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王保庆

华福证券

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工作经历: 登记编号:S0210522090001。曾就职于华创证券有限责任公司...>>

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亚钾国际 能源行业 2023-09-01 27.90 32.89 121.93% 30.80 10.39%
30.80 10.39%
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投资要点: 事件:公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收20.22亿元,同比+14.65%;归母净利润7.16亿元,同比-34.66%,基本每股收益0.77元。分季度看,23Q2实现营收11.67亿元,同环比-5.9%/+36.6%;归母净利润3.81亿元,同环比-53.4%/+13.4%。 量增抵冲钾肥价格下行,Q2业绩环比改善。1)量:公司H1氯化钾产量76.2万吨,销量76.7万吨,其中Q2产量45.2万吨,环比+45.7%; 销量50.1万吨,环比+88.9%,主因系产能释放以及Q1受钾肥进口备案影响,近6万吨无法计入收入只能算作库存。公司披露6月9日单日钾肥产量突破历史新高达到6014吨,按照年产335天计算,其现有200万吨产能单日平均产量应为5970吨。2)价:H1公司氯化钾单吨不含税售价2610元,其中Q2单吨不含税售价2287元,环比-29%。3)利:H1公司单吨营业成本995元,其中Q2单吨营业成本947元,环比-12.9%。公司H1管理费用2.89亿元,同比+292.6%,主因系股份支付费用增加。 钾肥产能持续释放,催化公司成长。1)资源端:公司目前已取得老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿,预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。2)生产端:公司第一个100万吨氯化钾已达产;第二个100万吨项目仅历时10个月投料试车成功,于23年1月投产,目前透水隐患问题已经得到解决,力争在今年三季度末达产;第三个100万吨项目力争在今年年底建成投产;在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能,未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。3)产量目标:今年产量目标力保完成180万吨,力争完成200万吨的目标,2024年产量目标为280-300万吨,2027年之前至少完成500万吨/年产量。 全球钾肥价格或将触底反弹。23年7月俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止,乌克兰通过黑海出口的粮食、化肥产量或将大幅降低;7月初加拿大持续罢工事件使加钾Nutrien宣布削减钾盐矿产量,供给端扰动加剧,钾肥价格在上半年经历持续下跌后,或将触底反弹。 盈利预测与投资建议:由于钾肥供需关系发生变化,下调钾肥售价和销量假设,调整公司2023-2025年归母净利润为17.68/26.28/33.71亿元(前值为34.66/46.53/45.36亿元),给予2024年11.63倍估值,维持目标价32.89元和“买入”评级。 风险提示:农产品需求不及预期风险;产能扩张不及预期风险;地缘政治局势变动风险。
洛阳钼业 有色金属行业 2023-09-01 5.79 6.53 -- 6.35 9.67%
6.35 9.67%
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事件:公司发布2023年半年报。2023H1实现营收867.26亿元,同比-5.49%;归母净利润7.03亿元,同比-83.05%。分季度看,2023Q2单季营收424.43亿元,同比-10.16%,环比-4.16%;归母净利润3.86亿元,同比-83.61%,环比+21.77%。 TFM项目权益金纠纷叠加矿产品价格下跌,导致23Q2归母净利润同比下滑。产量:受KFM项目投产影响,23Q2铜钴产量创新高。Q2产铜9.6万吨,同比+39.8%;产钴1.4万吨,同比+166.9%;产钼4270吨,同比+7.8%;产钨1898吨,同比-15.4%。销量:TFM项目权益金纠纷解决,于2023年5月恢复出口,铜钴销量有所回升。Q2铜销量9.9万吨,同比+43.6%,环比+1473%;钴销量1663吨,同比-66.4%,环比+100%。价:2023Q2,伦铜均价为8,479.9美元/吨,同比-10.8%,环比-5.4%;MB标准级钴均价为15.1美元/磅,同比-60.5%,环比-11.4%;钼铁均价22.9万元/吨,同比+27.7%。环比-27.9%;仲钨酸铵价格维持稳定。利:受矿产品价格下跌影响,各板块毛利率均有下滑,Q2公司实现毛利19.31亿元,同比-23.84亿元/-55.3%,毛利率4.5%,同比-4.6pct。 权益金问题圆满解决,H2库存即将释放。2023年4月18日,公司与刚果(金)国家矿业总公司就TFM权益金问题达成共识,TFM铜钴产品恢复出口,截至2023Q2,刚果铜库存达24.07万吨,钴库存2.95万吨,随着库存逐步释放,铜钴产品的带来的业绩增量可观。 在建项目建设速度加快。KFM一期项目现已达产,TFM混合矿预计于2023年下半年投产,公司铜钴产能将大幅提升。除此之外,公司携手宁德时代布局新能源板块,加快玻利维亚年产能5万吨碳酸锂项目和非洲电池价值链项目的落地。 盈利预测与投资建议:假设公司下半年能释放20%TFM铜钴库存,预计23-25年归母净利润为85.6/105.5/115.7亿元(前值120.3/137.9/140.9亿元),参考同行业可比公司,给予公司16.7倍PE,对应目标价为6.64元,维持“买入”评级。 风险提示:铜钴钼价格不及预期,产能释放不及预期,海外政策变动风险
博威合金 有色金属行业 2023-08-31 14.43 23.13 68.34% 15.99 10.81%
16.67 15.52%
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投资要点: 事件:公司发布2023年半年报。2023H1实现营收77.44亿元,同比+16.53%%;归母净利润4.60亿元,同比+65.77%。分季度看,2023Q2单季营收43.61亿元,同比+31.38%,环比+28.87%;归母净利润2.70亿元,同比+90.90%,环比+42.1%。 光伏需求旺盛带动新能源业务高增长。量:2023H1光伏组件出货量1063MV,同比+107.2%,主因公司1GW电池片扩产项目于二季度投产,同时海外市场需求旺盛,产销量大幅提升。收入:新能源业务板块实现收入28.68亿元,同比+93.36%;单位售价2.70元/W,同比-6.7%。净利:本期实现净利润3.69亿元,同比+290.58%。 新能源汽车带动Q2新材料业务环比改善。量:2023H1新材料销量8.54万吨,同比-3.2%,自二季度以来,以新能源汽车为代表的高成长行业增长较快,公司新材料产销量逐月增长,Q2新材料经营业绩显著改善。收入:新材料业务板块实现收入47.36亿元,同比-3.54%;单位售价较去年同期变动不大。净利:本期实现净利润0.90亿元,同比-50.56%,主因5万吨特殊合金带材项目、铝焊丝项目投产以及越南3.18万吨棒线项目部分投产,产能爬坡期成本费用较高,致使净利润下滑。 光伏市场高景度气,硅料价格下跌利好组件发展。2022年10月,拜登政府对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月关税豁免的最新政策,刺激美国光伏组件需求高增长,根据BNEF预测,预计美国市场23/24/25年装机量约为30/36/43GW。在需求高增长的同时,硅料价格持续下跌,利润向组件端转移。 盈利预测与投资建议:我们维持前期对公司的盈利预测,预计23-25年归母净利润为9.78/11.16/12.13亿元(前值9.82/11.3/12.4),给予19倍估值,对应目标价为23.76元,给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,美国光伏相关政策发生重大调整,原材料价格上涨超预期
铜陵有色 有色金属行业 2023-08-29 3.24 3.97 25.24% 3.48 7.41%
3.48 7.41%
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事件:公司发布2023年半年报。2023H1实现营收687.97亿元,同比+11.10%;归母净利润14.29亿元,同比+2.57%。分季度看,2023Q2单季营收344.60亿元,同比+4.51%,环比+0.4%;归母净利润7.75亿元,同比+1.42%,环比+18.5%。 2023H1归母净利润较去年同期增加0.36亿元,其中毛利减少1.43亿元,减值损失减少5.59亿元。价:2023H1,阴极铜均价6.81万元/吨,同比-5.3%;粗炼加工费83.38美元/吨,同比+14.5%;硫酸均价214.03元/吨,同比-71.6%。利:分板块看,铜产品毛利22.0亿元,同比+24.42%,毛利率3.7%,同比+0.42pct;黄金等副产品毛利10.6亿元,同比+62.76%,毛利率14.5%,同比+3.55pct;化工及其他产品毛利0.7亿元,同比-93.46%。费用:四费较去年同期增加0.99亿元,主要是研发费用增加所致;资产减值损失减少5.59亿元,主要是存货跌价损失减少所致。 2023Q2归母净利润较Q1增加1.21亿元,主要得益于毛利环比增加。 价:2023Q2,阴极铜均价6.76万元/吨,环比-1.6%;粗炼加工费87.53美元/吨,环比+10.5%;硫酸均价188.90元/吨,环比-21.0%。毛利率:23Q2毛利率为5.2%,同比-1.4pct,环比+0.4pct。费用:四费环比变动不大,公允价值变动收益较上期增加0.8亿元,资产减值损失增加0.7亿元。 世界级铜矿米拉多铜矿70%股权过户手续办理完毕,并表后业绩将迎高增长。米拉多铜矿保有铜金属量603万吨,是公司原有控制量的3.2倍,一期采选处理量为2000万吨,实际铜产量可达12-13万吨,二期设计采选产能为2620万吨,投产后实际铜产量可达28万吨,二期预计于2025年年中投产。 盈利预测与投资建议:米拉多铜矿将实现全年并表,预计23-25年归母净利润为45.89/51.85/60.06亿元(前值37.06/39.61/48.55亿元),对应的EPS分别为0.36/0.41/0.47元,参考可比公司给予11.3倍PE,对应目标价4.06元,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,铜矿产量不及预期,铜价不及预期
锡业股份 有色金属行业 2023-08-28 14.73 20.59 52.86% 15.07 2.31%
15.07 2.31%
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副 投资要点: 标题 事件:公司发布2023年中报,2023H1实现营收228.3亿元,同比-26.0%; 归母净利润6.87亿元,同比-54.8%;扣非归母净利润5.94亿元,同比-58.5%。 分季度看,2023Q2单季营收117.1亿元,同比-25.9%,环比+5.3%;归母净利润4.2亿元,同比+35.7%,环比+57.2%;扣非归母净利润3.36亿元,同比+17.0%,环比+29.8%。 锡/锌价格下跌致公司H1业绩承压,Q2利润环比修复1)量:2023H1公司生产锡4.24万吨,同比+6.0%;铜产量6.51万吨,同比-1.5%; 锌产量6.58万吨,同比-5.2%。 2)价:Q2锡锭长江现货均价20.67万元/吨,同比-29.48%,环比-1.05%;锌锭均价2.08万元/吨,同比-20.9%,环比-10.3%。 3)利:2023H1实现毛利17.3亿元,同比-56.32%。分板块看,公司锡产品实现毛利7.25亿元,同比-72.6%,毛利率9.8%,同比-14.3pct;锌产品毛利4.35亿元,同比-32.1%,毛利率33.8%,同比-7.9pct。分季度看,2023Q2公司实现毛利8.8亿元,同比-53.1%,环比+3.17%;毛利率7.5%,同比-4.37pct,环比-0.16pct。 锡材、锡化工公司增资扩股,投资净收益增加。上半年公司对锡材、锡化工公司增资扩股,增资完成后锡业股份持有新材料公司49%股权,2023年5月起不再纳入并表范围,处置股权产生的收益等原因,公司Q2投资净收益1.2亿元,同比+344.4%。 锡价短期有支撑,长期看好电子金属锡的需求前景。8月佤邦停产影响锡矿供应,国内精锡开工率持续低位,锡锭去库预期不断提振,短期价格有支撑。长期,受AI和光伏新消费驱动,叠加智能化发展趋势,锡需求有望维持增长,看好锡未来供需格局。 盈利预测与投资建议:上半年锡价走势不及预期,我们调整了公司业绩预测,预计公司2023-2025年归母净利润为17.2/18.2/21.0亿元(前值为28/31/31),对应EPS为1.0/1.1/1.3元/股。公司为国内锡业龙头,将长期受益于锡景气度,给予公司2023年20X估值,对应目标价格20.90元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,安全环保风险
中国铝业 有色金属行业 2023-08-25 5.85 7.90 11.90% 6.87 17.44%
6.87 17.44%
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投资要点: 事件:公司发布2023年半年报。2023H1实现营收1,340.63亿元,同比-15.66%;归母净利润34.17亿元,同比-23.32%。分季度看,2023Q2单季营收677.83亿元,同比-13.68%,环比+2.3%;归母净利润16.04亿元,同比-34.45%,环比-11.5%。 煤铝价格双跌,致使公司业绩同比有所下滑。量:2023Q2氧化铝产量425万吨,同比-8.0%;原铝产量153万吨,同比-10.0%;煤炭产量352万吨,同比+29.9%。价:23Q2长江有色A00铝均价为18,520.5元/吨,同比-10.2%,环比+0.3%;氧化铝均价2,861.9元/吨,同比-4.5%,环比-2.1%;动力煤均价726.08元/吨,同比-1.2%,环比-0.9%。利:煤铝价格同比下跌,氧化铝及电解铝产量同比下降,导致公司整体毛利下滑。23Q2公司毛利率9.9%,同比下滑4.2pct。费用:23Q2资产减值损失大幅减少,本期共计提1.69亿元,同比减少26.74亿元,主因去年对低效资产已足额提取减值所致;期间费用与上期相比变动不大。 产能指标转让,电解铝运行产能有望增加。为盘活云铝股份闲置电解铝产能指标,控股子公司云铝股份拟通过协议转让方式将10万吨电解铝产能指标转让给青海分公司。 重点项目加快投产,云南复产即将完成。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目开工建设,预计24年3月投产;广西华昇二期200万吨氧化铝项目顺利推进。根据百川盈孚统计,公司控股子公司云铝股份目前已复产产能116.2万吨,仅剩7万吨待复产,随着复产产能稳定释放,公司下半年电解铝产量将有显著增长,助力业绩回升。 盈利预测与投资建议:综合考虑铝价变动、原材料成本变动及资产减值变动影响,预计23-25年归母净利润为68.57/76.70/84.61亿元(前值69.35/94.25/81.23亿元),给予目标价8.00元和“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料和能源价格波动风险,云南枯水期限电影响
云铝股份 有色金属行业 2023-08-24 14.39 17.83 42.07% 16.45 14.32%
16.45 14.32%
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投资要点: 事件:公司发布2023年半年报。公司发布2023年中报,2023H1实现营收176.70亿元,同比-28.71%;归母净利润15.15亿元,同比-43.16%。 分季度看,2023Q2单季营收82.27亿元,同比-40.76%,环比-12.9%;归母净利润6.30亿元,同比-59.10%,环比-28.8%。 云南缺电限产,致公司业绩同比有所下滑。量:2023H1原铝产量97.4万吨,较计划产量减少30万吨,同比-24.1%;铝加工产量57.65万吨,同比-10.3%,主因云南省降水不足,进一步实施限电限产,公司共停产123万吨产能所致。价:23Q2长江有色A00铝均价为18,520.5元/吨,同比-10.2%,环比+0.3%;23H1均价为18,488.5元/吨,同比-13.6%。利:受云南限产及铝价下跌影响,23H1原铝及铝加工平均吨毛利为2777.7元/吨,同比-597.7元/吨,其中,电解铝板块毛利率为18.37%,较同期下降1.15pct;铝加工板块毛利率13.51%,较同期下降2.33pct 。费用:公司本期降费增效显著,Q2四费合计1.7亿元,同比-0.9亿元/-34.6%,销售/管理/研发/财务费用分别同比-50.3%/-20.7%/-73.1%/-50.4%。 产能指标转让,助力集团盘活指标。为盘活闲置电解铝产能指标,云铝股份拟通过协议转让方式将10万吨电解铝产能指标转让给中国铝业青海分公司,有助于优化集团产能布局。 复产即将完成,公司下半年盈利回升可期。根据百川盈孚统计,公司已复产产能116.2万吨,仅剩7万吨待复产,随着复产产能稳定释放,公司下半年电解铝产量将有显著增长,助力业绩回升。 盈利预测与投资建议:综合考虑铝价变动、原材料成本变动及期间费用下降影响,预计23-25年归母净利润为39.29/56.29/71.06亿元(前值55.10/91.84/96.33),采用历史估值法,同时考虑整体行业景气周期,给予公司16倍PE,目标价为18.13元和“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料和能源价格波动风险,云南枯水期限电影响
甬金股份 钢铁行业 2023-08-23 20.39 29.05 83.98% 22.67 11.18%
23.78 16.63%
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投资要点: 事件:公司披露2023年半年报。2023年上半年,公司实现营业收入173.35亿元,同比-17.35%;归母净利润2.13亿元,同比-29.32%;扣非归母净利润1.98亿元,同比-32.55%。分季度看,2023Q2公司实现营业收入98.49亿元,同比-22.53%,环比+31.55%;归母净利润1.20亿元,同比-30.13%,环比+27.43%;扣非后归母净利润1.11亿元,同比-35.77%,环比+27.8%。 季度销量改善,销售毛利率趋稳。 1)量:2023H1公司冷轧不锈钢销量116.69万吨,同比-3.3%,其中300系不锈钢101.65万吨,同比-4.6%,400系不锈钢15.04万吨,同比+5.8%。分季度看,2023Q2公司冷轧不锈钢销量69.11万吨,同比+1.22%,其中300系60.08万吨,同比-1.2%,400系9.02万吨,同比+20.87%,主要受益于甘肃甬金项目投产。 2)利:2023H1公司实现销售毛利8.24亿元,同比-18.1%,环比+2.76%。分季度看,产品结构和市场竞争影响产品利润,2023Q2单吨不锈钢销售毛利676元/吨,同比-24.81%,环比-9.79%;毛利率逐渐企稳,2023Q2公司实现毛利率4.74%,回升至2022Q1水平。 在建项目按期进行,冷轧龙头产能继续释放。国内项目,公司按期建设广东甬金三期35万吨项目预计2023年Q3投产,甘肃甬金22万吨(一期两条线共18万吨)其中一条线已于2023Q2投产,钛合金、电池壳新材料业务按期施工建设(2022年报披露预计2024Q1投产);浙江甬金19.5万吨项目推迟至2023年12月31日。海外项目,终止印尼项目投资,新增新越金属(越南二厂)26万吨已经开工建设,预计2024H2投产。 盈利预测与投资建议:考虑到项目变化和行业竞争加剧,我们调整了公司销量预期和吨钢盈利,预计公司2023-2025年归母净利润为5.7/9.6/11.9亿元(前值7.1/11.7/14.1亿元),对应EPS为1.48/2.52/3.12元/股。公司上游深度绑定、下游拓展延伸,继续看好公司高成长,给予公司2023年近三年平均20X估值,对应目标价29.85元,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,行业景气度不及预期
中钨高新 有色金属行业 2023-08-23 9.46 11.92 52.62% 10.15 7.29%
10.15 7.29%
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中国最大的硬质合金综合供应商,国企改革赋能业绩增长。2022年公司硬质合金产品产量超过1.4万吨,位居世界第一,数控刀片产量超过1.3亿片,约占国内总产量的23%,龙头地位巩固。国企改革赋能业绩释放,三费连续下降,ROE从2019年3.8%增至2022年10.38%。 研发实力突出,磨锋利刃巩固核心优势,产能提升加速进口替代。株钻和金洲精工是公司旗下两家高新技术企业,产品附加值高,是公司主要利润来源。1)株钻:数控刀具产量全国第一,趁国产替代东风扩能高端刀具,十四五规划数控刀片产能1.5-2亿片;2)金洲:PCB微钻产量全球第一,先后突破0.01mm微钻和0.01mm铣刀关键技术,打破国外垄断,扩产2亿支微钻技术改造项目继续加码产能增长。 布局钨丝打开新增长空间。光伏行业景气度持续向上,带动金刚线需求,钨丝金刚线替代路径明确,2025年需求有望达到2770亿米,市场空间广阔。公司依托旗下自硬公司原有优势积极拓展光伏钨丝新领域,现拥有产能100亿米,二期200亿米产线正在规划中,产能连续释放将打开公司成长新空间。 依托集团平台,建设完整钨产业链。公司是五矿集团钨产业链运营平台,受托管理范围内的钨矿山保有钨资源量118万吨,占全国查明钨资源量的11%。集团公司承诺,托管矿山、冶炼企业连续两年净利润为正且满足上市条件时优先注入上市公司。随钨精矿价格上行,注入预期不断增强。 盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为6.8/9.1/11.0亿元,对应当前股本EPS为0.49/0.65/0.79元/股,对应8月18日价格PE为19.6/14.7/12.2X。考虑到公司数控刀片和PCB微钻龙头地位,产能释放和产品结构优化,叠加集团公司钨产业继续整合的预期,给予公司2023年25X估值,对应目标价格12.22元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期风险;技术研发风险;行业竞争加剧
铜陵有色 有色金属行业 2023-07-20 3.09 3.83 20.82% 3.39 9.71%
3.48 12.62%
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基本面长期向好,铜价有支撑。宏观层面,美国衰退预期较大,美元指数将由强转弱,利好大宗商品价格。另外,铜显性库存处于历史低位,经济复苏+新能源转型加速带动铜需求量增长,根据测算结果,2023年铜供需总体处于紧平衡,铜价重心得到支撑上移。 上游:公司加快厄瓜多尔米拉多铜矿并购重组进程,资源自给率有望进一步提升。公司现有矿山金属量约186万吨,年均产铜5.5万吨左右,资源自给率仅有3.17%;母公司控股的米拉多铜矿保有铜金属量603万吨,是公司原有控制量的3.2倍,2022年米拉多铜矿达到满产状态,全年生产铜精矿49.6万吨,折合铜金属量12.1万吨,二期项目扩产完毕后,产能将达到20万吨铜金属量对应的铜精矿。未来米拉多铜矿的注入将为公司矿产铜带来约15万吨的增量。 下游:锂电铜箔产能布局方面正“快马加鞭”。公司目前已形成“PCB铜箔+锂电池铜箔”双核驱动的业务发展模式,2022年铜箔产能达5.5万吨,其中,PCB铜箔产能3.5万吨,锂电池铜箔产能2万吨。目前,公司锂电铜箔业务仍处于加速布局阶段,其中,铜陵铜箔2万吨电子铜箔项目计划分两期建设,目前一期项目已开工,预计2024年1月前建成投产;铜冠铜箔在池州地区新建15,000吨/年高精度储能用超薄电子铜箔项目,预计建设周期18个月,本项目建设完成后,铜冠铜箔将达到年产80,000吨电子铜箔的产能。 盈利预测与投资建议:选取江西铜业、云南铜业、紫金矿业作为可比公司,以2023年7月18日收盘价计算,可比公司2023-2025年预测PE均值分别为11.1/9.9/8.9倍。我们预计公司 2023-2025年归母净利分别为37.06/39.61/48.55亿元,对应EPS为0.35/0.38/0.46元/股。2023年7月18日公司收盘价3.09元,对应23-25年PE为8.8/8.2/6.7倍,估值均低于行业平均水平。2023年按照行业平均给予公司11.1倍PE,对应目标价3.91元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:矿产品价格不及预期,资产注入进度不及预期
紫金矿业 有色金属行业 2023-07-10 11.51 14.90 -- 13.44 16.77%
13.50 17.29%
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矿产资源加速布局,稳固矿业龙头地位。公司一直坚持找矿勘探与资源并购并举,目前已在中国15个省(区)和海外15个国家拥有重要矿业投资项目,铜、金、锌(铅)等主营矿种储量、资源量及矿产品产量位居中国领先、全球前10地位。截止2022年底,公司拥有铜矿资源量7372万吨、金矿资源量3117吨、锌矿资源量989万吨、碳酸锂资源量1215万吨,其中,公司拥有铜矿储量相当于中国储量91.8%,金矿储量相当于中国储量62.7%,锌矿储量相当于中国储量10.0%,矿产资源优势明显。 锂资源板块将打造新成长曲线。2022年公司相继完成阿根廷3Q锂盐湖、西藏拉果错锂盐湖和湖南道县湘源锂多金属矿的收购,正式形成“两湖一矿”的锂资源格局。公司目前锂资源量1215万吨,约居全球主要锂企资源量前10位,锂资源储量429万吨,相当于国内全部储量的43%。公司加快投产计划,“两湖一矿”锂项目计划2023年年底一期工程基本建成投产,并启动二期工程,达成后碳酸锂总产能达12-15万吨。 大宗商品基本面长期向好。宏观层面,美国衰退预期较大,美元指数将由强转弱,利好大宗商品价格。另外,铜显性库存处于历史低位,经济复苏+新能源转型加速带动铜需求量增长,根据测算结果,2023年铜供需总体处于紧平衡,铜价重心得到支撑上移。 盈利预测与投资建议:选取江西铜业、赤峰黄金等公司作为可比公司,以2023年7月6日收盘价计算,可比公司2023-2025年预测PE均值分别为14.2/11.5/10.7倍。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.95/1.12/1.30元/股,2023年7月6日公司收盘价11.61元,对应23-25年PE为12.2/10.4/8.9倍,估值均低于行业平均水平。考虑到紫金矿业的龙头企业地位及多元化资源布局,结合2023年行业可比公司估值,给予公司16.0倍PE,对应目标价15.23元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:矿产品价格不及预期,产能释放不及预期,海外政策变动风险
博威合金 有色金属行业 2023-06-08 13.56 22.93 66.89% 15.79 16.45%
16.08 18.58%
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市场广阔+性能先进,新材料业务蓄势待发。我国铜合金板带材产品净进口规模正在收窄,国产铜合金板带材市场广阔。在下游应用领域,新能源汽车和集成电路产业前景光明,“新能源汽车连接器+引线框架”拉动高性能铜合金需求快速增长。公司高性能铜合金产品性能已能够媲美国际先进水平,同时公司重点项目加速推进,5万吨特殊合金带材项目有望在年内投产,2023全年新材料销量目标24.55万吨,目标增速40%。 前瞻布局电池片扩产项目,新能源光伏持续景气。公司已启动“1GW电池片扩产项目”,项目生产产品为182mm电池片,并拟发行可转换公司债券募集资金以支持项目建设。项目预计在今年二季度达产,将助力公司冲刺年度销量目标。同时美国光伏市场需求旺盛,公司已通过美国反规避调查,受益于关税豁免政策,新能源业务将抢抓机遇,持续高景气。 数字化改革取得成效,全方面提升竞争力。公司数字化改革卓有成效,数字化赋能研发,缩短研发周期,推动公司形成完备的自主知识产权体系和产品系列;数字化赋能制造,建设数字化生产线,实现了数字技术和实体生产的融合;数字化赋能营销,精准洞察客户需求,为企业战略决策和新产品研发提供了有效的支撑。 盈利预测与投资建议:伴随公司新材料重点项目的投产落地,以及美国光伏产业的持续景气,我们预计公司2023-2025年归母净利分别为9.82/11.3/12.4亿元,对应EPS为1.24/1.43/1.57元/股。参考可比公司,考虑到公司作为铜合金加工行业龙头公司,高端产品性能领先,竞争优势稳固,给予公司2023年19倍PE,对应目标价23.56元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:(1)项目投产不及预期;(2)美国光伏相关政策发生重大调整:(3)铜价格上涨超预期。
云铝股份 有色金属行业 2023-05-18 12.83 15.90 26.69% 13.64 5.00%
15.46 20.50%
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投资要点: 电解铝产能天花板与稳增长需求冲突,基本面长期向好。在国内供给侧改革确立的4500 万吨产能天花板背景下,需求端传统领域在国内稳增长政策下或迎边际改善,新能源汽车、光伏等领域将带来新的增量需求。 在供需矛盾的持续下,预计 23-25年电解铝价格有望维持高位,行业吨铝利润具备较大改善弹性。 上游核心原料自给自足,一体化成本优势突出。公司重视绿色铝材一体化,经过多年的发展,目前已形成了集铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼、铝加工及铝用炭素制品生产和销售为一体的较为完整的铝产业链,随着氧化铝和阳极炭素的自给率大幅提高,低电力成本优势继续保持,公司的电解铝成本在整个行业中处于领先位置,通过测算2022年公司一体化具备约2100元/吨的成本优势。 绿电构筑公司核心竞争力。依托云南省丰富的绿色电力优势,公司成为国内最大的绿色铝供应商,2022 年公司生产用电结构中绿电比例达到约88.6%,与煤电铝相比,碳排放仅为煤电铝的 20%。在国内“碳达峰、碳中和”战略背景下,高耗能行业纳入碳排放交易已是势在必行,随着国内、国际碳排放市场的逐步建立和碳关税的征收,市场更加关注供给端的单位能耗和碳排放水平,云南绿色铝优势将会进一步凸显,消费增长空间潜力巨大。 公司重视资产优化,计提减值后轻装上阵。公司近年来针对技术落后、能耗高的老旧设备充分计提减值,减值瘦身后,公司资本性资产下降,助力未来业绩进一步释放。 盈利预测与投资建议:选取国内铝行业公司天山铝业、中国铝业和南山铝业作为可比公司,以2023年5月16日收盘价计算,可比公司2023-2024年预测PE均值分别为10.3/8.6倍。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为55.10/91.84/96.33亿元,对应EPS为1.59/2.65/2.78元/股。2023年5月16日公司收盘价13.04元,对应23-24年PE为 8.2/4.9倍,估值均低于行业平均水平。2023年按照行业平均给予公司10.3倍PE,对应目标价16.38元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:电解铝价格不及预期,材料和能源价格波动风险,云南限电影响超预期
中国铝业 有色金属行业 2023-05-18 5.68 7.85 11.19% 5.77 1.58%
6.50 14.44%
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全球铝业龙头,多产品领域齐开花。历经二十余年的发展,中国铝业已经成为中国铝行业的龙头企业,综合实力位居全球铝行业前列,是全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝和铝用阳极生产供应商,产能均位居全球第一。 公司一体化优势突出。公司完整覆盖上中下游铝产业链,在资源端,公司拥有并经营15座铝土矿山,合计拥有铝土矿资源量22.90亿吨,2022年全年铝土矿产量2812.83万吨,自给率达62%;在产品端,公司拥有氧化铝产能2226万吨/年,电解铝产能800万吨/年,氧化铝自给率可达100%;同时公司积极向下游高端产业延伸发展,做专高纯铝、铝合金、精细氧化铝三个核心子产业,一体化优势突出。 并购云铝,弥补绿电短板。2022年11月,中国铝业正式成为云铝股份的控股股东,在国际愈发重视碳减排的背景下,低碳排放量将是提升产品竞争力的重要手段,云铝股份依托云南省丰富的绿色电力优势,为公司带来了优质的电解铝资源,有利于强化公司与海外企业的合作。 电解铝产能天花板与稳增长需求冲突,基本面长期向好。在国内供给侧改革确立的4500万吨产能天花板背景下,需求端传统领域在国内稳增长政策下或迎边际改善,新能源汽车、光伏等领域将带来新的增量需求。在供需矛盾的持续下,预计23-25年电解铝价格有望继续攀升,行业吨铝利润具备较大改善弹性。 盈利预测与投资建议:公司作为中国铝行业的龙头企业且综合实力位居全球铝行业前列,历史估值远高于行业平均水平。2023年5月16日公司收盘价5.69元,对应2023-2025年PE为14.1/10.4/12.0,其三年内历史PE(TTM)中位数为24.60倍,综合考虑铝行业的平均PE,我们保守给予公司2023年20倍PE,结合公司2023年归母净利润预测值69.36元,对应市值1387亿,目标价为8.00,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:电解铝价格不及预期,材料和能源价格波动风险
北方铜业 基础化工业 2023-04-28 5.90 7.48 -- 6.12 3.73%
6.12 3.73%
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投资标要题点: 事件: 2023年4月20日, 公司发布2023年一季度报告。 2023年一季度公司实现营业收入25.9亿元, 同比下降18.23%, 环比增长1.32%;实现归母净利润2.05亿元, 同比下降23.36%, 环比增长575.34%; 实现扣非归母净利润2.05亿元, 同比下降23.62%, 环比增长502.99%。 2023年Q1业绩环比修复, 毛利率环比大增。 1.量) 根据公司2023年经营计划, 全年铜矿产量将维持在900万吨, 公司核心业务的矿产铜产量保持稳定达4.2万吨, 预计公司对应季度的矿产铜产量约1.1万吨。 2.价) 作为公司阴极铜售价的重要参照, 一季度沪铜均价6.86万元/吨, 同比下降4.2%, 环比上涨5.7%, 我们预计沪铜年均价约6.9万元/吨。 3.利) 2023年Q1公司毛利率14.6%, 同比提升0.9个百分点, 环比提升8.3个百分点; 毛利3.79亿元, 同比下降13.07%, 环比上涨135.4%。 期间费用环比下降, 抬升盈利空间。 2023年Q1公司期间费用0.7亿元, 环比下降0.22亿元, 其中管理费用下降0.27亿元, 销售、 财务、 研发费用小幅上涨0.02/0.02/0.01亿元。 高资源自给率叠加高位铜价将兑现盈利。 2023年公司计划减产冶炼铜并继续巩固矿产铜生产经营, 铜资源自给率提高至33.8%, 淘汰落后产能的同时进一步提升毛利率水平。 另一方面美联储加息周期接近尾声, 美元指数转弱支撑铜价, 叠加铜供需偏紧和库存低位等因素, 铜价高位运行将助力公司兑现盈利。 铜带箔及覆铜板项目投产将形成新增长点。 5万吨高性能压延铜带箔和200万平米覆铜板项目一期预计年内投产, 预计产能利用率为80%。 公司生产的压延铜箔具备国产替代属性, 铜带箔及覆铜板项目全年有望贡献1.34亿元毛利。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2023-2025年归母净利分别为11.1/12.3/12.6亿元, 对应EPS为0.63/0.69/0.71元/股。 考虑到公司的铜带箔及覆铜板项目将延伸公司铜产业链, 且有望形成新的盈利增长点, 参考可比公司, 给予2023年12倍PE, 对应目标价7.56元, 给予公司“买入” 评级。 风险提示: 铜价下跌, 公司矿山生产不及预期, 铜带箔及覆铜板项目投产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名