事件: 公司发布2018半年度业绩快报,实现营收13.95亿元,同比增长33.44%;归母净利润1.19亿元,同比增长125.44%。 业绩增长符合预期,半导体设备业务持续高增长 公司预计2018H1实现归母净利润1.19亿元,同比增长125.44%。此前,公司2018Q1预告中报业绩为1.06-1.32亿元,同比增长100%-150%,公司业绩增长处于业绩指引中值,符合预期。从营收结构上看,2018H1公司半导体设备7.95亿元,同比增长37.85%,继续保持高速增长态势;真空设备2.52亿元,同比增长186.18%,表现高于光伏政策带来的悲观预期。新能源锂电设备0.18亿元,同比下降33.12%。电子元器件业务收入3.25亿元,同比增长6.51%。真空设备新能源锂电设备和电子元器件业务短期受压,未来有望好转。 行业景气+产业转移+技术突破,国产设备进口替代乘风而上 受益于半导体行业高景气,全球及大陆半导体设备行业发展迅速。据Semi预测,随着制造向大陆转移,大陆新建大量晶圆厂,2018年中国大陆的设备销售增长率将创新高为43.5%,达到118亿美元,成为世界第二大半导体设备需求市场,2019年将成为世界第一大需求市场。在国家大力支持下,02专项开启半导体设备国产化进程。北方华创是国内半导体设备龙头,公司Etch、PVD、单片退火设备、立式炉、清洗机等在内的多项12英寸关键集成电路装备实现了在国内龙头代工企业和领军存储器企业的应用,8英寸设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业,公司设备有望逐渐实现进口替代,驱动公司发展进入快车道。 盈利预测与投资评级 在半导体行业高景气度持续,产业向国内转移,国产替代趋势下,公司多项产品研发进展顺利,有望快速成长。我们维持预计公司2018-2020年EPS为0.62、0.92、1.40元,维持6个月目标价为58.27元,维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业景气度下降,新产品研发不及预期。

事件: 公司发布2018 年半年度报告,上半年实现营业总收入208.76 亿元,比上年同期增长26.92%;实现归属于上市公司股东的净利润41.47 亿元,比上年同期增长26.00%。 点评: 公司上半年业绩稳健增长,积极强加研发以及销售能力 公司2018 年H1 面对国内外复杂的形式仍保持了较高增长,公司营业收入为208.76 亿元,同比增长26.92%;实现归属上市公司股东的净利润41.47 亿元,同比增长26%;从盈利能力的角度来看,公司上半年毛利率在安防智能化的趋势下产品ASP 有所提升,整体毛利率增长了1.78 个百分点,而净利润率因为公司在国内外继续扩张其销售网络,研发投入继续加大,净利润率略下滑0.24 个百分点,值得注意的是因为人民币兑美元汇率继续下跌,公司产生了汇兑收益,当期财务费用减少较多。 因为目前国内去杠杆、地方债务等因素导致政府支出有所缩减,对整体安防行业略有影响,公司Q2 营业收入为115.11 亿元,同比增长22.41%,收入增速有所下降。 公司坚定以视频为核心,智能化趋势下强者恒强 海康威视目前作为全球最大的视频安防厂商,长达20 年的行业深耕让公司对用户需求理解更加深刻,并且也经历视频安防行业在数字化、高清化、网络化、智能化的多次技术迭代。在目前安防智能化大趋势下,公司继续加大研发投入,在继续深化视频安防行业发展的基础上围绕视频为核心开展了多项新型业务,整体发展迅速。公司继续提升管理能力,在产品销售渠道、规模生产以及产品及时交付能力上都展现出了明显的优势。 业务方面,视频安防行业在人工智能技术快速发展的趋势下,公司为了中长期战略规划以及中国物联网产业发展提出了 AI Cloud 构架理念,并且在今年还主办了“智涌·钱塘”主题的2018 AI Cloud 生态国际峰会,会上公司提出了 AI Cloud“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”的核心原则, 并携手各行业合作伙伴,致力于推动物联网产业的发展。海康推出的AI Cloud 构架完美的将边缘计算与云计算相互融合,AI Cloud 的三层架构由边缘节点、边缘域和云中心构成,每个层级对应用户不同需求,并且还能减少数据传输成本,提高视频监控实时性,有望解决行业提出的大量痛点。此外,公司还可以调节各个层级中传输的数据形式满足不同行业应用,还能将域与云多级多类部署,实现了安防行业高定制化特点。目前从中国安防行业来看,虽然因为国内外经济形势并不理想,但是安防是社会稳定发展的必然支出,雪亮工程、安防智能化也将打开传统安防行业的天花板,海康作为全球龙头未来将继续保持公司各项优势,强者恒强。 除了传统安防,公司还围绕视频为核心开展了五大新兴业务,萤石业务已经在去年营收超过10 亿元,公司推出如主动防御摄像机、智能猫眼、人形检测相机等多种新产品,还提出了智能家庭综合解决方案。此外,公司还积极响应中国制造2025,切入工业智能制造领域,目前已经能够生产智能AGV 机器人、机器视觉摄像机以及工业级无人机等多个产品。在汽车电子领域,公司依靠其先进的图像采集技术与视频分析技术推出了包括智能车载后视镜,360° 全景环视系统以及一系列的智能化汽车解决方案。 总的来看,公司未来将视频安防行业继续深耕,并且在智能化趋势下拥抱更大市场;五大新兴业务业发展快速,公司有望演变为基于视频信息的智能分析与大数据公司。 盈利预测、估值与评级 我们认为海康威视在视频安防行业优势明显,并且围绕安防智能化趋势提出了“AI Cloud”多层构架,符合未来行业技术发展方向;在新兴应用领域,海康威视积极布局萤石云、AGV 机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子的五大新兴业务,未来将受益于中国智能制造升级,将拥抱更大市场。我们维持公司2018-2020 年EPS 为1.31/1.65/2.06 元,维持6 个月目标价49.19 元,维持“买入”评级。 风险提示: 国内外宏观经济下行,安防智能化渗透率不达预期。

快报业绩超出预告上限,预计Q2扣非后增速更加迅猛 根据业绩快报,公司上半年归母净利润同比增长30.73%,略微超过公司此前公布的同比增长10%-30%的预告上限,显示了公司经营情况的强劲。但从第二季度来看,公司Q2营收约为6.38亿元,同比增长40.45%;Q2净利润约为1.25亿元,同比增长15.03%,慢于营收的增速,主要是因为上年同期存在约3800万元的非经常性损益。公司Q2扣非后的归母净利润约为1.19亿元,同比增长67.33%,环比增长61.27%,表明公司的实际经营业绩非常强劲。公司上半年之所以能取得如此好的增长,主要是因为公司在市场领域的开拓和新产品的开发都取得了重大进展,电感业务持续稳定增长,新业务呈现加速增长的态势,同时成本和费用也得到了有效管控。 新老业务齐发力,公司未来发展值得期待 在老业务上面,电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。公司积极开拓电感业务的新客户,在国产手机品牌大客户中取得重要进展,2018年有望进入供应链。新客户的导入将提高公司电感业务的产能利用率,这一方面将销售更多产品带来销售收入的增加,另一方面将降低产品的单位成本,进一步提高公司的盈利水平。同时,公司重点开发超微型的射频电感、小型超薄型功率电感、一体成型大功率电感,以及完成开发的关键材料与新一代制造平台。这些产品广泛应用于各种移动终端、高端射频模块、穿戴式设备、小型通讯设备、网络基站以及中小功率的电源市场,是公司传统产业的不断升级和进一步扩展。 在新业务上面,无线充电、电子变压器、陶瓷外观件等迎来收获期,驱动公司未来长期发展。(1)电子变压器产品:技术领先,着力开拓汽车应用领域。公司的电子变压器是全自动生产线,实现了绕线、焊接、包胶带、配、测试、打标、盘装的一体化,领先于国内大部分厂商的手工制作技术,具装备高生产效率、高可靠性和高一致性等优点。公司电子变压器着力开拓汽车应用领域,目前已顺利进入博世、法雷奥、大陆等厂商的供应链,借助博世、法雷奥、大陆等在汽车供应体系的强大地位和自动驾驶的快速发展,公司的电子变压器业务有望快速放量。(2)无线充电线圈:公司借助电感业务的经验,在线圈领域优势明显,有望受益行业的快速发展。苹果、三星、华为、小米都已经加入无线充电阵营,无线充电市场正在快速扩张。顺络电子在绕线工艺领域积累深厚,公司的无线充电在温升、扁平厚度、效率各方面指标都做到业内领先,正享受无线充电大蛋糕。 (3)陶瓷外观件:紧抓新机遇,添加新动力。顺络电子通过收购信柏陶瓷积极拓展陶瓷外观件领域,公司已经为国内知名客户提供智能手表陶瓷外观件和智能手机陶瓷外观件,成功卡位新兴领域。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,并继续扩充电感产能,巩固主业。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.69/0.93/1.22元,维持6个月目标价21.83元,维持“买入”评级。 风险提示:电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期。

事件: 三环集团发布2018 年半年度业绩预告,公司2018 年上半年实现归属上市公司股东的净利润5.37 亿元-5.80 亿元,同比增长25%-35%。 点评: 三环半年度业绩增长快速,扣非后增速更加迅猛 三环半年报预告披露公司上半年归母净利润5.37-5.8 亿元,中值为5.58 亿元,同比上年增长30%,预计二季度公司归母净利润为3.06 亿元,同比增长54.5%。此外,公司上半年非经常性损益较少,今年仅2756 万元,去年同期为6179 万元,因此公司上半年以及二季度扣非增速更加迅猛。我们预计公司2018 年半年度扣非增速为44%,单二季度扣非净利为2.82 亿元,同比增长67.9%。公司上半年得以取得如此好的增长主要是陶瓷插芯价格已经企稳, 市场份额有所提升;MLCC、PKG 陶瓷封装基座等产品下游需求非常旺盛; 明星产品陶瓷外观件上半年出货量同比大增,产销两旺;此外,公司上半年还有微密斯点胶并表的贡献。 元器件与材料业务贡献大,新客户加入推动陶瓷后盖销售大增 在各项业务方面,三环今年一扫去年陶瓷插芯降价的影响,多业务一齐发力,多个产品产销量大增,助力公司实现快速增长。 在光通讯产品方面,陶瓷插芯在经历过去年公司主动降价抢占市场份额的决策下,目前已占全球主要市场份额,目前价格已经企稳。目前5G 双标准已定,通信基础建设将加速推进,全球陶瓷插芯需求在明年有望出现明显增长, 公司将直接受益。 公司今年电子元件及材料业务增长迅猛。MLCC 产业因为全球供应结构发生变化,某些产品短期内供不应求导致涨价,公司上半年通过提升设备利用率和增加部分设备已扩充了部分产能,实现了销售额大幅度增长。在基片产品方面,因为汽车电子化的升级、LED 照明渗透率提升,物联网的发展拉动了整体片式电阻的需求,进而拉动了了公司陶瓷基片的销售。 晶振元件在物联网、3C 产品的发展下带动了整体行业需求,三环的PKG 产品优势进一步扩大,加上日本厂商的退出快速公司市场份额逐步提升。目前除了晶振用PKG 外,公司还在MWC 上展出了SAW 滤波器、COMS 等高端PKG 产品,技术跟进快,未来市场空间被进一步打开。 陶瓷外观件因为上半年小米以及OPPO 相关手机销售旺盛,随着公司整体产能释放,今年该业务销售同比大增。长期来看陶瓷外观件适配未来终端发展,未来待产品价格进一步优化,产能逐渐提升,陶瓷外观件有望出现高增长。 此外,在公司“材料+”战略的催化下,如IC 陶瓷劈刀、电子浆料、热敏打印模组等新产品今年预计将有收入贡献,长期增长空间巨大。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理, 实现了高度垂直一体化的公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G 基础建设加速市场需求增加;MLCC 产品市场供不应求,短期价格还将继续保持在高点; PKG 产品整体行业需求量增大,公司开始向SAW/CMOS 等高端产品衍生; 陶瓷外观件适配未来手机发展趋势,未来有望出现高增长。因为公司今年费用率方面有所提升,加上公司投资活动现金流减少,投资收益降低,我们下调公司2018-2020 年EPS 至0.86、1.15、1.43 元(上次为0.92、1.33、1.73), 但因被动元器件以及其上游材料市场整体需求持续高涨,维持公司6 个月目标价31.74 元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品销售不达预期,公司扩产速度不达预期。

核心能力:以材料为基石,高技术+低成本+好管理,垂直一体化式构建护城河。首先要强调的是,三环集团是一家先进材料企业,掌握了粉体配置核心技术,这是公司区别于其他结构陶瓷厂商的关键。公司立足于材料,并掌握了成型、烧结、后加工、设备等各个环节的核心技术,实现了高端垂直一体化,从而保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张。 成长动力之一:光纤插芯。过去两年公司通过降价策略抢市场份额,现在市占率稳居全球领先。目前价格已稳定,未来5G通信来临,光纤插芯需求量大幅增长,公司该业务将加速增长。 成长动力之二:PKG陶瓷封装基座。经过多年与日本厂商竞争,已初见成效,日本一家厂商已经于2017年下半年退出市场,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。 成长动力之三:被动元件。过去几年,被动元件产品价格都保持缓慢下降的态势,2018年以来,MLCC、电阻等被动元件供需失配,MLCC、电阻等均应声涨价。三环集团也相应了进行了扩产,18、19年该业务将高速增长。 成长动力之四:陶瓷外观件。在品牌手机中,2016、2017年只有小米搭载陶瓷后盖,2018年OPPO加入阵营,未来华为、VIVO、三星也有望采用陶瓷后盖,未来两年趋势明显。 成长动力之五:电子浆料、陶瓷劈刀等新产品。三环已经在电子浆料、陶瓷劈刀取得了突破,正在开拓客户,未来一段时间也有望给公司带来业绩贡献。 盈利预测、估值与评级:我们看好公司光纤插芯受5G推动的市场需求增加,PKG产品国产替代加速,陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,2018年更多手机厂商开始使用,公司未来成长动力充足。我们维持公司2018-2020年的EPS为0.92/1.33/1.73元不变,维持6个月目标价31.74元,维持“买入”评级。

国内功率半导体IDM龙头,营收稳定增长 公司专注功率半导体领域,内生外延成为IDM龙头。公司产品线丰富,包括分立器件芯片、二极管、整流桥、电力电子模块等半导体功率器件,下游应用领域广泛。2018Q1公司营收3.96亿元,同比增长31.05%;归母净利润6374万元,同比增长16.7%,增速有所放缓,主要是由于汇兑损失增加,瑞能分红未到账以及政府补贴减少等非经常性损益影响。 行业景气度高,进口替代空间大 WSTS预计全球2018年功率半导体行业将增长6.6%,市场规模将达231亿美元。中国是全球功率半导体器件的重要消耗国,占全球功率半导体市场的40%左右。尽管大陆、台湾地区厂商已在二极管、晶闸管、低压MOSFET等低端功率器件领域已开始进口替代,但国外厂商仍占据着大部分市场份额,进口替代的空间巨大。随着全球功率半导体供不应求涨价蔓延,国际大厂交期延长,国内厂商有望借机切入更多客户,提高市占率。 内生外延双轮驱动,战略布局第三代半导体SiC产品: 公司目前已成为光伏旁路二极管、汽车电子芯片、智能电表整流桥等细分领域龙头。公司战略规划清晰,内生驱动产品不断升级。晶圆尺寸从4寸到6寸再到8寸;产品从二极管到MOSFET再到IGBT。外延收购MCC形成双品牌运营。公司实施的“扬杰”和“MCC”双品牌策略运作顺利,得到了国际化集团客户的市场认可。公司收购成都青洋电子,获得稳定外延片供应,将IDM模式再向上游扩展。公司较早地布局了第三代半导体SiC产品,为公司可持续发展奠定基础。 估值与评级: 我们预计公司2018-2020年EPS为0.78、1.04、1.35元,对应当前股价PE为34、25、19倍。我们给予公司2018年45倍PE估值,6个月目标价为35.10元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 功率半导体景气度下降,公司产品升级不及预期,第三代半导体SiC产品研发不及预期。

公司的核心竞争力是领先的技术水平、响应客户能力和并购整合能力:领先的技术水平:子公司MFLX在软板领域具有几十年的积累,在生产精细度和良率方面均有很强的技术实力;响应客户能力:公司贴近PCB行业的定制化特点,紧贴客户需求设置分支机构,具备强劲的响应客户的能力;并购整合能力:公司收购MFLX之后,迅速完成MFLX内部的管理整合,开拓客户、扩充产能、降低成本,经营情况出现明显好转。 收购FPC龙头MFLX,打造公司成长新动力。公司成功收购全球第五大FPC生产商MFLX之后,成为国内唯一的高端FPC生产商,成功填补国内高端FPC空白。公司对MFLX的整合已经初见成效,在客户开拓和扩展产能两方面均取得积极进展,未来有望持续受益于消费电子、汽车电子等领域的迅猛发展。 收购伟创力旗下PCB业务,完成全产品线布局。公司在近期公告将收购伟创力旗下PCB业务,在收购完成后,公司将实现在PCB领域的全产品线布局,在技术和规模方面国内领先,未来有望充分受益于国内电子产业的快速发展,同时发挥协同效应,引领国内PCB产业的崛起。 传统业务稳健发展,为公司贡献稳定现金流。公司传统业务主要包括天线滤波器等通信业务、小间距LED封装业务及触控模组与LCM业务等,传统业务未来将继续受益于5G的快速推进、LED业务的需求回暖以及外挂式触控的重新流行等有利因素,未来将保持稳健增长。 盈利预测与投资建议:公司成功收购美国FPC领导厂商MFLX,整合已初见成效,为公司注入成长新动能。公司在此次收购Multek完成之后,将实现PCB的全产品线布局,未来有望发挥协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.09/1.68/2.20元,当前股价对应PE分别为23/15/11倍,低于行业平均水平,表明当前估值水平存在低估。同时我们预计公司归母净利润未来三年复合增速达到64.8%,显著超过行业平均水平,理应给予公司更高的估值。我们认为公司2018年合理估值水平(PE)为30倍,对应股价32.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析:并购整合不及预期;财务杠杆较高带来经营风险;大客户开拓进展不及预期;传统业务扩产速度不及预期。

事件: 公司发布2018年第一季度报告,实现营业总收入54.90亿元,同比增长9.27%;实现归母净利润525.08万元,同比减少86.29%。 点评: 并表导致业绩大幅下滑,但盈利能力显著提升。公司发布2018年第一季度报告,实现营业总收入54.90亿元,同比增长9.27%;实现归母净利润525.08万元,同比减少86.29%,主要系资产重组于2017年5月完成,苏州新科、苏州新朋2017年6月控股比例从39.39%变为全资子公司,少数股东损益影响导致归母净利润大幅减少。实际上,公司的盈利能力大幅提升,公司的利润总额从上期的-6715万元变成了1001万元,实现了扭亏为盈;公司的毛利率从上期的9.81%提高到了12.26%,期间费用率从上期的14.28%降低到了12.70%,息税前利润率也从上期的4.00%提高到了4.39%。 先进封测能力行业领先,龙头地位更加稳固。协同效应显现,星科金朋江阴厂、长电科技本部与长电先进发挥各自优势,已建立起从芯片凸块到FC倒装的强大的一站式服务能力。根据YOLE最新统计,在2017年全球先进封装供应商排名中,长电科技将以7.8%的市占率超过日月光、安靠(Amkor)、台积电及三星等,成为全球第三大封装供应商。根据ICInsights报告,2017年,长电科技销售收入在全球集成电路前10大委外封测厂排名第三。全球前二十大半导体公司80%均已成为公司客户。 盈利预测: 我们看好公司在先进封装上的技术布局,国内外优质客户的合理配置和积极开拓,以及与大股东中芯国际的协同效应,进一步巩固龙头地位。我们维持预测公司2018-2020年EPS为0.73、1.15、1.69元,当前股价对应PE分别为31、20、13倍,维持6个月目标价25.55元,维持“买入”评级。 风险提示: 半导体行业景气度下降;生产成本上升;星科金朋协同效应不及预期。

一季度业绩高增长,盈利能力显著提升 公司2018Q1实现营业总收入5.42亿元,同比增长30.85%;实现归母净利润1535.95万元,同比增长857.58%。净利润增速大幅高于营收增速,主要由于公司毛利率从上期的33.30%提高到了41.91%,净利率从上期的1.62%提高到了2.83%,公司的期间费用率从上期的55.63%下降到了38.64%,其中管理费用率从47.77%下降到了29.75%,表明公司的盈利能力和经营管理能力显著提升。 多项指标表明半导体设备业务加速发展 公司2018Q1期末经营活动产生的现金流量净额为-2.55亿元,同比减少4993.22%,其主要原因是销售及订单、生产规模较上期增加,购买商品、接受劳务支付的现金增加。投资活动产生的现金流量净额为-12.14亿元,同比减少246.68%,其主要原因是公司微电子装备扩产项目投入增加。公司期末存货为22.96亿元,相比期初增加了2.63亿元。公司是典型的设备公司,存货增加表明公司在手订单较多,未来增长动力充足。公司预计2018年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为1.06-1.32亿元,同比增长100%-150%。 外延收购美国Akrion公司,内生设立海外子公司 公司于2018年1月完成收购美国Akrion公司,形成涵盖应用于集成电路、先进封装、功率器件、微机电系统和半导体照明等泛半导体领域的8-12英寸批式和单片清洗机产品线。2018年4月,公司发布公告拟在美国特拉华州成立全资子公司NAURAResearchInc.,办公地点位于加州圣克拉拉,硅谷的所在地。如果进展顺利,将有利于公司结合当前国际集成电路制造技术代的发展方向,开展关键技术研究和产品开发,为推动公司集成电路装备产品的持续技术进步及提高当地客户的服务能力发挥重要作用。 半导体设备龙头,进口替代乘风而上 目前,中国大陆已成为全球第三大半导体设备市场。随着我国对于集成电路产业的投资持续加码,大陆新建晶圆厂逐渐进入装机阶段,我国半导体设备市场有望进一步增长。虽然国内市场巨大,但自给率不足15%,进口替代空间巨大。公司是国内半导体设备龙头,其产品种类最多,同时也是唯一上市的集成电路制造设备厂商。公司的AlPadPVD和12寸氧化炉产品已进入长江存储生产线,预计未来将有更多的产品进入。进口替代趋势下,公司成长动力充足,乘风而上。 盈利预测、估值与评级 在半导体行业高景气度持续,产业向国内转移,创新应用驱动行业发展,国产替代趋势下,公司有望快速成长。参考公司预计2018年1-6月实现归母净利润同比增长100%-150%,我们上调预计公司2018-2020年EPS为0.62、0.92、1.40元(上次为0.57、0.91、1.40元),当前股价对应PE为79、54、35倍,公司未来三年净利润复合增长率为72.3%。在中美贸易摩擦和中兴事件的影响下,半导体行业自主可控引起市场高度重视和反思,同时考虑到公司作为国内半导体设备龙头,也是A股唯一集成电路制造设备厂商,属于稀缺性标的,一直享有较高的估值溢价,公司三年历史平均PE估值高达210倍,我们给予公司2018年1.3倍PEG估值,上调6个月目标价为58.27元,维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦进一步恶化风险,电子工艺装备行业周期性风险,设备领域技术风险,市场竞争加剧风险。

事件: 海康威视发布2017 年年度报告,公司实现营业收入419.05 亿元,同比增长31.22%;实现归属上市公司的净利润94.11 亿元,同比增长26.77%。公司发布2018 年一季报,实现营业收入93.65 亿元,同比增长32.95%;实现归属上市公司的净利润18.16 亿元,同比增长22.64%。 点评: 公司全年增长快速,产品结构优化致毛利率提升 海康威视2017 年更加专注于智能化产品的市场推广,通过更多创新提升公司整体解决方案水平,全年公司实现营业收入419.05 亿元,同比增长31.22%;实现归属上市公司的净利润94.11 亿元,同比增长26.77%。从利润率情况来看,公司2017 年全年毛利率为44%,同比增加2.42pct,主要是公司产品结构进一步优化,AI 等高端产品的销售贡献增加,低毛利率的硬盘产品占比下降。净利率方面,公司全年净利润率为22.38%,同比略有下降,主要是目前安防行业AI 化还处在初期,公司加大研发投入,占销售额的7.62%, 此外,公司积极拓展下游渠道,与此同时需要投入费用吸引人才保证公司长期发展,这也导致了公司销售以及管理费用出现快速增长。分地区来看,公司2017 年海外营收占比为29.22%,销售额同比增长30.81%,整体来看公司在部分新兴市场发展状况良好,但仍处于从渠道市场向项目市场拓展的过程中, 未来需要更多投入。除了传统业务,公司还首次将萤石产品拆分出来,萤石业务全年营收超过10 亿元,较上年翻番。其他创新业务发展也十分迅猛,同比增长275%。 2018 年一季度公司实现营业收入93.65 亿元,同比增长32.95%;实现归属上市公司的净利润18.16 亿元,同比增长22.64%。毛利率同比与环比皆有超过一个点的增长,但是净利率下降较多,主要是公司一季度汇兑损失带来的财务费用增加所致,一季度公司财务费用为2.57 亿元,同比增加了约11 倍, 此外,公司为布局安防AI 化继续增加管理费用以及销售费用。 公司核心竞争优势明显,AI Cloud理念助力中国安防智能化 海康威视作为全球最大的安防厂商,见证了视频安防行业数字化、高清化、网络化、智能化多次技术迭代。公司核心竞争优势明显,深耕下游渠道,紧紧围绕客户需求;加大研发投入,拥有行业领先的技术优势;规模化、柔性化产品生产,交付能力强;销售体系遍布全球,为客户提供快速的服务;人才培养体系健全,公司有用良好的激励体系。 在安防AI 化趋势下,公司为了针对人工智能时代的物联网产业发展,提出了 AI Cloud 的理念,并且定义了 AI Cloud 包含的边缘节点、边缘域以及云中心的三个层级架构,提出了 AI Cloud“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”的核心原则。长期在安防产业深耕的公司了解安防网络化后带来的 行业痛点,单纯使用云计算模式并不适合集中处理海量异构数据,一方面无法满足行业服务的快速响应要求,另一方面还将会导致用户在网络带宽,存储以及算力方面形成巨大的压力,从而实现发展瓶颈。公司推出的AI Cloud 构架完美的将边缘计算与云计算相互融合,AI Cloud 架构由边缘节点、边缘域和云中心三个层级构成。边缘节点侧重多维感知数据采集和前端智能处理;边缘域侧重感知数据汇聚、存储、处理和智能应用;云中心侧重业务数据融合及大数据多维分析应用。对于不同行业应用,公司可以调节从各个层级中传输数据的格式与内容,还可以将域与云多级多类部署,实现了安防行业高定制化特点。 除了传统安防,公司还有五大新型业务,比如收入已经超过10 亿的萤石业务,在2C 端公司通过萤石业务构建智慧家庭服务,还推出比如主动防御摄像机、智能猫眼、人形检测相机等多种新产品,拓展了产品线,也有能力为客户提供智能家居一站化解决方案;在2B 端,萤石拥有多款商用安防设备,并结合视频云服务平台,为商业经营提供视频分析服务。除了萤石业务,公司还积极主攻智能制造环节,提供移动机器人、机器视觉以及行业级无人机业务。在汽车电子领域,公司参与到汽车智能化中、运用先进的图像采集技术与视频分析技术,推出了智能车载后视镜,360° 全景环视系统以及一系列的智能化汽车解决方案。 盈利预测、估值与评级 我们认为海康威视在传统安防领域规模优势明显,并且深耕AI+安防解决方案,提出的“云边结合”理念推出的AI Cloud 符合未来市场需求,并且已经在深圳等城市完成建设;在新兴业务领域,公司萤石云收入超过10 亿, 2C 端市场空间巨大;在工业摄像机、AGV、物流仓储管理系统方面皆表现出众,具备工业4.0 长期发展趋势。我们维持公司2018/2019 年EPS 为1.31/1.65元,同时预计公司2020年EPS为2.06元,维持六个月目标价49.78 元,维持“买入”评级。 风险提示: 贸易保护主义带来的不确定性风险;安防AI 化不达预期,会降低公司产品ASP 的提升速度,不利于公司业绩;中国宏观经济下行,会给政府需求带来较大不利影响;新兴业务不确定性大,可能存在失败风险。

一季度业绩超预期,PKG、被动元件等明星产品快速增长 2018年一季度,公司实现收入8.06亿元,同比增长19.13%;实现净利润2.52亿元,同比增长8.31%;实现扣非净利润2.49亿元,同比增加24.18%。此前公司预告一季度业绩增长0%-10%,收入和扣非净利润均超预期。今年公司继续贯彻“材料+”战略,各项业务进展顺利,多项明星业务都出现了大幅度增长,比如PKG陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片等产品快速增长。 从毛利率上看,公司一季度销售毛利率为52.28%,同比与环比都有明显增长,这主要是因为公司高附加值产品占比继续提升,产品结构优化所致。从费用端来看,公司一季度主要有分摊的限制性股票激励成本导致管理费用同比增加75.48%。此外,投资净收益同比减少约8成,主要是当期到期的理财产品减少。 从各项业务来看公司增长动力,一季度公司陶瓷插芯业务同比略有增长,由此可见公司通过低价抢占市场份额的结果明显,市占率出现了明显提升。在被动元件方面,PKG/MLCC以及陶瓷基片等产品受益于终端产品创新升级,下游需求端均出现明显增长,甚至在MLCC方面形成了供不应求的市场局面,公司通过扩产实现了销售额大幅度的增加。陶瓷后盖方面,因为今年上半年使用的小米MIX2S以及OPPOR15梦境版主要在4月份销售,一季度末才进入集中备货期,Q1销售额同比持平,但在二季度会带来业绩上的明显增长。 u公司竞争格局好,技术壁垒高,多业务进入收获期 三环集团成立已有接近半个世纪之久,长期深耕在先进电子陶瓷领域,实现了粉体、成型、烧结、后道等产业链的完全垂直一体化。公司竞争格局好,国产替代空间极大,并且日企长期的行业垄断也给行业带来了较大利润空间,让公司毛利率水平能远超同行其他企业。电子陶瓷产业技术壁垒极高,生产用的设备多、加工环节繁琐复杂,需要一家企业对于陶瓷材料有极其深厚的理解才能生产出既能达到量产要求有保证高良率的产品。此外,公司还基于陶瓷粉体材料推行“材料+”战略,让公司在保持拳头产品通信部件竞争优势的同时,有能力不断开发新产品扩充产品线,再加上公司在技术、研发、管理、人力资源方面的领先优势,产品销售的可以实现快速增长。 在产品方面,公司主业陶瓷插芯价格已经企稳,公司市场率稳居行业前列,未来将明显受益于5G基站以及IDC建设。MLCC方面,随着片式电容的应用领域不断拓宽,市场目前供不应求,公司继续扩产加大销售规模,未来在可穿戴、智能家居、新能源汽车等领域成长空间十分可观。PKG业务随着NTK在国内的快速退出,公司作为国内唯一一家实现量产的企业市占率提升明显。未来随着物联网、汽车电子等领域的跨步式发展,晶振元件需求将大幅度上升,陶瓷封装基座市场也将随之增长。此外,公司还积极布局5G先进滤波器封装基座,目前正在积极与海外大客户进行验证,今年有望实现突破。在陶瓷外观件方面,自从去年年底召开了“三环火凤凰”陶瓷材料发布会后公司陶瓷后盖知名度明显提升,今年已经发布的小米MIX2s以及OPPOR15梦境版都使用了陶瓷后盖。我们认为未来待产品价格进一步优化,产能逐渐提升,陶瓷后盖市场有望出现爆发。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司光纤插芯受5G推动市场需求增加,PKG产品国产替代加速,陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,其它新业务也在加速推进,公司未来成长动力充足。我们维持预计公司2018-2020年的EPS为0.92、1.33、1.73元,当前股价对应PE为25、17、13倍,维持6个月目标价为32元,维持“买入”评级。 风险提示:分析基本面和股价的风险;若上文中的事件对公司经营存在巨大影响,也需要对其进行有针对性的风险分析。

事件: 欧菲科技发布2017 年年度报告,公司实现营业收入337.91 亿元,同比增长26.34%;实现归属上市公司股东的净利润10.10 亿元,同比增长40.47%。公司发布2018 年一季度报告,实现营业收入75.58 亿元,同步增长22.06%, 实现归属上市公司股东的净利润2.95 亿元,同比增长55.01%。 点评: 公司受益光学升级,盈利能力大幅提升 2017 年公司主营的光学光电业务实现了快速增长,包括摄像头模组、触控显示模组、指纹识别模组在内的三大业务出货量均位居行业前列。公司2017 年营业收入同比增长26.34%、归母净利润同比增长40.47%。从利润率方面来看,公司销售毛利率与净利率同比均有增加,盈利能力大幅度提升。其中主要原因为公司持续优化业务产品结构,一方面公司紧抓手机创新趋势,双摄像头模组出货量占比实现迅速提升,另一方面,公司把握住OLED 趋势下的外挂式触控方案,国际大客户触控业务良率稳步提升。此外,在指纹识别模组方面,公司继续发挥产业链资源整合能力,在规模化生产与成本控制方面继续提升优势,整体盈利能力不断提升。与此同时,公司还面向未来加速布局智能汽车业务,打造智能汽车核心领域的一站式解决方案,实现光学光电和智能汽车业务的双重布局,平台效应显现。 2018 年一季度公司营业收入同比增长22.06%,归母净利润同比增长55.01%,同时,公司预计18 年1-6 月归母净利润同比增长10-30%,去年同期因为收购索尼华南厂导致业绩基数较高,增长有所放缓。 三大业务齐发力,产品ASP将稳定增长 摄像头模组方面,公司去年收购的索尼华南厂让公司成功切入苹果摄像头模组供应链,成为苹果前置摄像头主供应商,前摄模组预计2018 年供货比例将继续提升,有望超过50%份额。而在苹果新型的3D sensing 模组中,公司也成功将接收端产能布局完毕,预计今年三季度开始放量。此外,公司还积极拓展在苹果的产品品类,未来有望切入苹果的后置双摄模组业务,有望带来新的增长点。今年有望成为公司双摄业务的收获年,量价齐升逻辑清晰,目前手机创新力度强,双摄像头在照相品质方面优势突出,高端手机市场双摄市占率将逐步提升,公司相关业务将直接受益。从量的方面来看,公司在国产高端手机市场完成了突破,跟众多厂商形成长期友好的合作伙伴,并成为重要供应商, 预计今年全年双摄模组出货量有望突破一亿。从价格方面来看,公司受益于产品规格的升级,摄像头不断向更高像素、更多功能升级,公司高端产品占比将持续提升,伴随着新产品良率的爬坡,公司盈利能力将更加强劲。 在触控模组上,公司传统的触控业务将保持稳定,随着OLED 技术的普及,公司的外挂式触控技术重获青睐。此外,在指纹识别模组方面,公司积极布局高端光学、超声波式屏下指纹模组,这将抵消传统模组出货量下降的影响。 盈利预测、估值与评级 我们认为欧菲科技将把握住手机创新大趋势,受益于双摄产品升级突破,OLED 屏幕渗透率提升,大客户新业务持续拓展等因素,公司将获得长期增长。我们维持2018/2019 年EPS 0.86/0.99 元,同时预测公司2020 年EPS 为1.31 元,维持六个月目标价25.80 元,维持“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦可能给公司的客户带来不利影响,进而影响公司的销售;消费电子行业景气度下降;双摄渗透率不及预期;汽车电子业务推进不及预期。

投资收益叠加主业增长,激光龙头一季度维持高速成长。 公司2018年一季度净利润维持高速增长,其中影响2018年一季度的主要投资收益及财务费用有:1)处置持有的明信测试设备有限公司11%的股权。深圳市明信测试设备有限公司系公司三级控股子公司,原持股比例51%,此次股权转让后该公司为公司的联营公司,对剩余的40%股权采用权益法核算,此次股权转让及根据现行会计准则对剩余持有的40%股权在转让时点按公允价值计量,合计对报告期归属于上市公司股东的净利润影响约9,255万元。2)公司部分处置持有的PRIMA股票,股权转让收益约7,681万元。3)一季度美元兑人民币汇率波动较大,公司确认汇兑损失约7,000万元。 激光龙头享受中国智能制造升级红利。 大族激光从小功率激光打标设备起家,切入苹果产业链伴随智能手机产业快速腾飞,成为苹果激光和自动化设备主力供应商。同时拓展业务线,深耕各高端制造领域,目前已经成为大功率切割焊接设备、PCB、OLED/LCD、新能源、LED等多领域设备供应商。在我国制造业智能升级趋势下,激光设备代替传统加工设备有望进一步提速。公司在激光制造的重要跑道上,通过持续提升核心技术和销售网络,有望成功卡位并保持领先的行业地位。 受益下游行业景气度提升,重点布局IT、高功率、PCB、面板等产业。 智能手机市场相对饱和的大环境下,大族激光通过拓展国内大客户,有望保持IT业务线的平稳发展。高功率事业部受益于国内外市场整体装备制造升级,有望保持较快增长。公司出产的高功率设备目前应用于汽车、轨道交通等重要行业,已成为中集集团、中国铁建、大庆油田等大型企业的激光系统集成解决方案提供商。同时2018年主要受益于PCB行业景气度提升,下游厂商扩张产能,软板硬板产线都迎来扩产,机械钻孔机、LDI激光直接成像设备等产品订单同比增长100%以上,订单相比2017年有大幅提升。显示业务线收获OLED设备、全面屏、LED划片等增量订单。同时新能源事业部伴随电池厂商产能扩张和自动化工艺提升,将为公司业绩带来弹性。我们预计公司2018年全年净利将维持高速增长。 近年来我国传统制造业正处于加速升级阶段,国家大力推进高端装备制造业的发展,激光加工的突出优势在各行业逐渐体现。我们看好大族激光作为中国激光设备龙头公司的行业地位。我们维持公司2018-2020年EPS分别为2.16/2.97/3.89元,对应PE分别为23/17/13倍,维持“买入”评级。

事件: 信维通信发布2018年第一季度报告,公司实现营业总收入8.62亿元,同比增长20.03%;归属上市公司股东的净利润2.10亿元,同比增长2.82%。 点评: 公司一季度非经常性损益少,扣非利润增速高信维通信2018年一季度营业收入同比增长20.03%,因为本期非经常性损益较少,扣非后净利润为2.04亿元,同比增长43.94%,公司业务持续向好。从费用端上来看,公司一季度财务费用增长较多,同比增加约4倍,主要是因为汇兑损失以及贷款利息增加。从盈利能力上来看,公司不断优化产品结构,通过提升附加值更高的定制化产品占比,公司一季度毛利率同比增长7.63pct,环比增长3.42pct。 信维通信继续加大对于射频新技术的研发与整合,把握5G时代大趋势。公司针对5G天线、射频前端器件、无线充电、高速高频连接器等5G时代关键器件加大开发力度,在射频前端已经取得了积极进展,开始为终端厂商供货,实现了传统日美厂商垄断行业的突破,目前公司还在积极推进其他大客户认证,未来市场空间十分广阔。 公司深耕射频技术,完成射频前端自主可控信维通信长期深耕在泛射频领域,公司从最初的终端天线开始发展,逐渐发展到目前可以提供泛射频一体化解决方案,公司产品涵盖天线、无线充电、射频连接器、射频隔离器件、射频前端、声学等多类型产品。 虽然我国已在终端产品方面发展至全球第一梯队,但是从中美贸易摩擦方面我们意识到在核心元器件方面,中国还有较大发展空间。就通信方面来说,即使是拥有华为、信维等厂商,但是在射频核心器件比如基带、射频前端等领域自供率还明显不足。信维通信瞄准这一点,通过自身长期在通信领域积累的技术开始向更深层的射频前端元件迈进。通过与中电55所合作,公司已经成功实现SAW滤波器的量产,并已经开始供应国内大客户,国际客户也正在积极验证,公司也成功打破长期的日美厂商垄断,实现了射频前端元器件国产的自主可控。 就5G时代而言,高速多频通信将给射频前端带来诸多变化,如SAW/BAW等高频滤波器将代替传统产品,用量也会出现明显增加。此外,在天线开关、天线调谐器、PA等多种元器件也将出现明显迭代。信维通信目前深耕射频前端器件,通过与55所合作,在技术与材料方面都展现出现明显的优势,未来公司也将基于此在BAW、PA、LNA等元器件方面进行技术突破,打破垄断。 我们认为一旦公司完成技术突破、实现量产、完成验证后,国内终端客户将大概率使用信维生产的产品,一方面国内厂商在产业链配套能力强,搭配上本土服务,在生产与服务上优势十分明显;另一方面,国内公司还可以提供更好的技术支持,相互协同,共同研发。 除了射频前端,公司还在新型LCP天线方面开始布局,目前在研发上已有成果,并且已经通过了部分国际大客户的认证。其他产品比如无线充电、终端天线、射频隔离器件、声学产品方面进展良好,未来前景广阔。 盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信在围绕射频核心技术的基础上多产品线布局;射频前端目前已经实现突破,打破了日美厂商的垄断,国产替代空间极大。我们人认为公司已完成天线到射频,无源到有源,材料到工艺的全产业链布局,未来将强者恒强。我们维持公司2018-2020年EPS1.56/2.13/2.64元,维持6个月51元目标价,维持“买入”评级。 风险提示: 手机出货量不达预期,公司新产品进展不达预期,江苏建设的科技园项目进展不达预期。

事件: 公司发布2017年报和2018年一季报。 点评: 业绩持续强劲,未来增长动力充足 公司2017年实现营业收入938亿元,同比增长36.15%,实现归母净利润75.68亿元,同比增长301.99%,业绩保持快速增长,盈利能力十分强劲;2018年Q1实现营业收入215.67亿元,同比下降1.32%,实现归母净利润20.19亿元,同比下降16.34%,环比增长84.89%,在面板价格有所下跌且韩国同行出现经营性亏损的情况,公司依然保持着不错的盈利水平。随着公司继续大力布局大尺寸LCD产线和小尺寸柔性OLED产线,公司的领先地位将进一步得到巩固,未来增长动力充足。 净利率环比改善,盈利能力不断加强 公司2017年毛利率为25.07%,2018Q1毛利率为20.77%,毛利率有所下降,主要因为面板价格有所下跌。2018Q1的毛利率相比2017Q4下降1.31pct,降幅相较2017年全年明显缩窄,显示盈利能力出现环比改善。2018Q1的期间费用率相比2017年总比保持平稳,其中销售费用率上升0.23pct,管理费用率上升0.66pct,财务费用率下降0.34pct。在净利率方面,2018Q1的净利率为8.98%,比2017Q4提升4.61pct,比2017年全年提升0.60pct,显示盈利能力在不断加强。随着公司在盈利能力较强的大尺寸LCD和小尺寸柔性OLED加强投入,未来盈利能力有望进一步得到提升。 各产品进展良好,领导地位进一步巩固 在大尺寸LCD领域,公司紧抓金融危机后的产业低谷期,加大产能投入,在北京、合肥与重庆建设了3条8.5代线,主要生产32寸、43寸等大尺寸LCD屏幕。目前公司已拥有4条大尺寸8.5代线,新建的合肥10.5代线已在2017年12月投产,同时公司已决定在武汉再建一座10.5代线,进一步巩固公司在大尺寸LCD领域的优势地位。公司的福州8.5代LCD产线已于2017年初投产,此后一直处于产能和良率爬坡状态。根据行业特性,产能和良率的爬坡通常需要一年时间才能实现满产,我们预计福州8.5代线大概率将于2018年上半年爬坡结束实现满产。公司的合肥10.5代LCD产线已于2017年12月投产,我们预计将于2019年上半年结束产能和良率爬坡,并开始贡献盈利。合肥10.5代线主要生产65寸等超大尺寸电视面板,该尺寸面板供给有限而需求快速增长,且公司的10.5代线相比竞争对手具有成本优势,有望为公司贡献较多的盈利增量。 在柔性OLED领域,公司把握技术转换的基于,加大对OLED的投入。从专利角度来看,公司花费6年时间自主研究OLED技术,目前已绕开三星实现自主掌握技术;从设备角度来看,公司已拿到生产最优质OLED的关键设备,如佳能的蒸镀机、大日本印刷的金属掩膜版,且已签署长期供应协议;从产能方面来看,公司将在成都、绵阳、重庆投产三条6代柔性OLED产线,满产后将为京东方带来总计144K的月产能;从量产进度来看,公司成都一期项目已在2017年年底实现量产,并开始对国产手机供货,量产进度超预期。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司在LCD领域经过大量逆周期投资后,在产能和技术上已不弱于韩国厂商,同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域,公司是行业的领头羊之一,在技术、专利和设备上具有先发优势,将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。我们维持公司2018/2019年的EPS分别为0.30/0.39元,同时预计公司2020年EPS为0.46元,当前股价对应PE分别为15/12/10倍,维持6个月目标价7.5元,维持“买入”评级。 风险提示: LCD面板价格表现不及预期;新产线投产情况不及预期;OLED产品应用情况不及预期。