事件: 公司公告称,同意控股子公司黄山市花山谜窟旅游开发有限责任公司(以下简称“花山谜窟公司”)投资建设花山谜窟景区提升工程(一期)项目,预计投资总额为3.83亿元;同时拟自筹资金2800万元实施狮林精舍改造项目。 点评: 拟改造花山谜窟景区,丰富业绩增长点。花山谜窟景区是由花山谜窟公司负责开发运营的国家4A级景区,该景区地理位置优越,毗邻新安江,距黄山中心城区仅8公里,是黄山周边城市群及黄山过夜游客最佳市区游览点。该景区以“千年谜窟”为核心看点,自2000年对外开放营业,因投入相对不足,目前只开发5处石窟(共36处),景区总体游览面积较小,产品丰富度不够,游客体验性不足。2018年上半年,花山谜窟公司净利润是亏损164.88万元。公司表示,花山谜窟景区改造提升项目将分两期实施,本次提升工程项目为一期项目。该一期项目分为四大类,其中,公司预计投入7830万元用于提升旅游配套及公共服务设施,投入7480万元优化石窟灯光,投入8000万元打造夜游产品,投入1.5亿元进行户外运动项目的导入。该一期项目预计2018年10月开始招标动工,至2020年底完成建设。公司预计该项目收回成本时间是5年;预计核心景区版块“日游+夜游”年接待总人数将从20万增长到125万;预计户外运动版块年接待总人数达到52万;年经营收益约1.7亿元。 拟改造狮林精舍,丰富酒店产品供应。狮林精舍(原狮林大酒店清凉别墅)系公司下属经营单位狮林大酒店的附属楼,位于黄山的核心景区北海景区,坐落在海拔1630余米狮子峰的山腰间,建筑面积约700平米,现有客房14间。近年来,由于酒店硬件老化、渗水严重、冬季歇业、客源流失等原因,影响产品服务品质及整体销售,公司认为有必要对狮林精舍进行装修改造,全面提升精舍品质,同时也对旁边的红庙建筑予以保护。公司计划利用狮林精舍独特的自然和人文环境,充分挖掘红庙的人文和历史积淀,将其打造成黄山独立私密的低调雅奢酒店。改造后的狮林精舍有5种房型,9个房间,兼有厨房、包厢、书吧等空间。公司预计项目建设期约1年零3个月,项目建成运营后,预计年均营业收入700万元,年利润为385万元,投资回收期约9年。 杭黄高铁即将开通,有望提升周末游客流。杭黄高铁预计最快2018年12月中旬开通,届时从上海、南京、杭州到黄山的路程将分别缩短至2.5小时、2小时和1.5小时,是原来路程时长的一半左右。由于目前黄山风景区的游客大约一半来自于长三角,届时杭黄高铁的开通将进一步为长三角居民带来出游便利,对于推动黄山风景区游客增长(特别是周末短途游)具有非常重要的意义。 投资建议:自2018年9月28日起,黄山风景区旺季门票价格从230元下降为190元,降价幅度为17.39%,将对公司业绩增长产生一定负面影响。由于公司旺季门票价格下降,下调公司2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.57元、0.62元和0.57元,对应PE分别为15倍、14倍和15倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。酒店减亏不及预期,门票降价幅度加大,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

盐酸舍曲林通过一致性评价,公司为首家通过企业。盐酸舍曲林是治疗抑郁障碍的一线药物之一,是一种选择性5-HT再摄取抑制剂,具有疗效好、不良反应少、耐受性好,服用方便等特点。PDB数据显示,舍曲林2012-2017在我国样本医院的销售额年均增长10.62%,其中2017年样本医院销售2.53亿元,同比增长9.52%,舍曲林在我国市场增速维持在较高水平。从市场竞争格局来看,2018年上半年,舍曲林的原研厂家辉瑞在样本医院市场中占据约75%的份额,位列第一;公司在样本医院中的市占率是16%,位列第二;其他竞争对手市占率较低,在2%左右。目前,公司是唯一申报舍曲林一致性评价的企业,此次作为首家通过一致性评价,未来在带量采购中竞争优势明显,进口替代空间巨大,销量有望大幅释放,并能一定程度上减少采购价下降的空间。 精神神经领域药品丰富,进口替代空间大。公司8月24日公告称,用于治疗特发性帕金森病的盐酸普拉克索片收到CFDA的药品注册批件,为国内首仿。2017年,普拉克索的原研药勃林格殷格翰在我国的终端销售额约5亿元,同比增长15%左右,公司普拉克索作为国内首仿有望抢占原研药的市场份额,加速原研替代。此外,公司用于治疗癫痫的左乙拉西坦片于今年5月通过一致性评价,治疗阿尔兹海默型痴呆症的卡巴拉汀胶囊首仿获批。公司精神神经领域的药品布局日益丰富,且布局的药品市场空间较大,原研占比较高,有望加速原研替代。 上半年业绩表现良好,预计Q3业绩加速增长。公司上半年实现营收14.09亿元,同比增长41.08%;实现归母净利2.13亿元,同比增长25.34%;实现扣非净利1.92亿元,同比增长24.67%,业绩符合预期。2018年上半年,公司成品药实现销售收入8.23亿元,同比增长62%。公司六大核心产品合计销售超6亿元,同比增长65%。原料药方面,公司上半年原料药实现销售收入4.03亿元,同比增长27%。同时,公司预计2018年前三季度归母净利同比增长30%-40%,预告的业绩略超预期。 投资建议。公司在精神神经领域药品布局丰富,部分通过一致性评价品种竞争格局良好,在此次带量采购中有望快速获取市场份额,且降价幅度将低于多家企业通过一致性评价的品种。预计公司2018-2019年的基本每股收益是0.46元、0.59元,对应市盈率是22倍和17倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:一致性评价推进、药物研发不及预期,带量采购不入选或降价幅度超预期,医保控费力度加大等。

事件:公司公布了2018年中报,上半年实现营收210.85亿元,同比增长67.77%;实现归母净利19.19亿元,同比增长47.60%;实现扣非净利19.10亿元,同比增长48.44%,业绩基本符合预期。 点评: 三亚离岛业绩表现良好,外延扩张驱动免税收入高增长。公司上半年营业收入大幅增长67.77%,主要来自于免税业务的贡献。公司上半年免税商品销售业务实现营业收入149.47亿元,同比增长126.31%,其中三亚海棠湾免税购物中心实现免税业务收入40.32亿元,带来免税业务收入增量8.98亿元(即上半年免税营收同比增长28.65%);首都机场免税店(含T2和T3航站楼)实现免税业务收入39.73亿元,带来免税业务收入增量26.11亿元;通过收购日上免税行(上海)有限公司增加免税业务收入38.34亿元;2017年11月营业的香港机场免税店今年上半年实现免税业务收入9.52亿元。公司上半年主营业务毛利率为40.90%,比去年同期提高12.17个百分点,主要原因是公司毛利率较高的商品销售业务收入占比由去年同期的56.25%提高至今年的73.99%。 免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都机场、上海免税业务的相继并表,公司免税品销售规模将快速增长,预计到2018年年底免税业务规模将达到300亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。2005-2017年,Dufry的营收规模从6亿欧元增长到70亿欧元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张速度快,毛利率提升有望逐步显现。 加快推进免税业务专业化整合,中免公司有望受益。据中国证券报报道,7月17日,国务院国资委召开中央企业、地方国资委负责人视频会议,其中提出要稳步推进央企重组,加快推进免税业务等的专业化整合。此次会议强调的实施主体是央企,提出要稳步推进央企重组,而涉足免税领域唯一的央企是中国国旅的控股股东中国旅游集团,中国旅游集团旗下的免税公司是中免公司。目前我国具有免税经营资质的公司有中免、深免、珠免、中出服、海免、中侨和日上,其中中免是唯一一家能在全国范围内经营免税业务的免税企业,且同时具有离岛免税和市内免税运营资质,发展空间大。作为我国免税业龙头,中免公司在采购、渠道等环节具有明显优势,具有进一步整合国内优质免税资源的可能性,若能实现则公司免税龙头地位将进一步巩固。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年EPS分别是1.93元和2.31元,对应PE分别为34倍和28倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。毛利率提升不及预期,行业整合不及预期,高端消费承压等。

毛利率有所下滑,销售费用率下降。2018年上半年,公司的综合毛利率是24.46%,同比下降2.15个百分点,这主要是由于旅行社业务和IT业务毛利率下滑。期间费用率方面,公司的销售费用率同比下降1.92个百分点至9.27%,管理费用率同比下降1.2个百分点至4.4%,财务费用率同比持平,推动期间费用率明显下降3.12个百分点至14.38%。总的来看,公司净利率同比略降0.25个百分点至10.59%,盈利能力维持稳定。公司扣非净利增速明显快于扣非前增速主要是由于去年同期公司收到的政府补助比今年多0.66亿元。分季度来看,公司Q2营收同比增长12.5%,慢于Q1的22.82%;Q2归母净利同比增长17.63%,增速比Q1加快3.61个百分点,这主要是由于期间费用率的明显下降。 乌镇、古北水镇客流均下滑,房地产结算致古北水镇利润大增。2018年上半年,受华东整体旅游市场热度下降和周边新项目竞争加剧等综合因素影响,上半年乌镇景区累计接待游客449.57万人次,同比下降12.30%,其中东栅景区接待游客202.48万人次,同比下降17.39%;西栅景区接待游客247.09万人次,同比下降7.63%。游客量的下滑导致乌镇营收低速增长6.26%至8.33亿元,净利润微增2.26%至4.72亿元。古北水镇方面,受天气及交通因素影响,古北水镇上半年接待游客人数110.40万人次,较去年同期减少7.78%,实现营业收入4.57亿元,同比增长5.32%,因上半年房地产结算贡献较大投资收益,古北水镇净利润同比增长155.98%。 酒店业务表现良好,整合营销收入快速增长。2018年上半年,中青旅山水酒店在客房、物业、加盟等业务方面实现全面增长,并且在北京、成都、深圳、广州等主要区域实现均衡增长,实现营业收入2.33亿元,同比增长13%;净利润1589.05万元,同比增长38.34%。整合营销业务方面,中青博联及其控股子公司连续中标并实施完成多个大型整合营销服务项目,上半年收入同比增长22.92%,但受人工成本持续走高、计提资产减值准备等因素影响,净利润与去年同期基本持平。 乌镇门票小幅降价,对业绩将造成负面影响。公司8月22日公告称,乌镇东栅景区门票价格从120元/人调整为110元/人;东西栅景区联票价格从200元/人调整为190元/人。新票价从今年9月20日起开始执行,预计今年四季度和明年前三季度乌镇营收、利润端都将受到负面影响。 维持谨慎推荐评级。受门票降价影响,下调公司2018-2019年的EPS至0.87、0.92元,对应估值分别是17倍和16倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:景区客流低于预期,酒店、旅行社市场竞争加剧。

投资要点:事件:公司公布了2018年中报,上半年实现营收758.79亿元,同比增长15.35%;实现归母净利20.33亿元,同比增长5.62%;实现扣非净利18.93亿元,同比增长6.87%,业绩基本符合预期。 点评: 工业、商业业绩快速增长,利润增速受参股企业业绩下滑拖累。2018年上半年,公司盈利能力持续稳步提升,综合毛利率14.10%,较上年同期上升1.84个百分点,其中医药工业上升5.35个百分点,医药分销上升 0.62个百分点。公司扣除管理、销售及研发费用后的营业利润率4.18%,较上年同期上升0.17个百分点。分业务来看,公司医药工业实现营收96.27亿元,同比增长28.31%;医药工业主营业务贡献净利润9.06亿元,同比增长21.65%。此外,公司的医药商业实现收入662.52亿元,同比增长13.69%,商业主营业务贡献净利润9.12亿元,同比增长11.60%。公司医药工业和医药商业业绩表现良好,符合市场预期。公司整体利润增速较慢主要是由于参股企业贡献利润同比下降9.74%至3.53亿元。 继续完善全国分销市场布局,进口药品业务进展良好。2018年上半年,公司积极把握行业机遇,完善全国网络布局,相继完成在江苏、上海、辽宁、贵州、四川、安徽、海南等省份分销业务收购,深化了该等省份重点地市级业务覆盖。一方面,上药康德乐的整合在如期进展,预计下半年将试行新的管理架构与管理模式。另一方面,公司作为国内最大的进口药品服务商,今年上半年与中美施贵宝制药有限公司就PD-1重磅新药欧狄沃(Opdivo)签署产品战略合作协议;与雅培中国签署即时检验(POCT)产品战略合作暨全国分销协议,双方在POCT产品的分销与物流领域达成战略合作。 一致性评价、创新药研发积极推进,医药工业竞争力有望增强。公司上半年研发费用投入4.79亿元,同比快速增长28.29%。一致性评价方面,公司的盐酸氟西汀胶囊成为国内首家获得批准产品,卡托普利片成为国内首批批准产品,盐酸二甲双胍缓释片、注射用头孢曲松钠、头孢氨苄胶囊、布洛芬缓释胶囊、盐酸二甲双胍片、氢氯噻嗪片完成评价并申报至国家药品监督管理局,近1/2的产品进入临床研究阶段。创新药方面,公司上半年共获得6个临床批件,另有1个药物临床申报获正式受理。医药投资方面,公司上半年收购了浙江九旭药业51%股权,控股天普生化,全资控股上海三维生物技术公司,参与中国同辐股份公司,战略投资布局有望提升公司工业核心竞争力。 维持谨慎推荐评级。由于参股企业Q2业绩继续下滑,下调公司18、19年EPS至1.33元和1.54元,对应PE分别为16倍和14倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。两票制负面影响超预期,融资成本上涨,一致性评价和新药研发不及预期等。

事件:公司公布了2018年中报,上半年实现营业收入6.82亿元,同比下降6.01%;归属于上市公司股东的净利润2.19亿元,同比增长17.03%;实现扣非净利润1.61亿元,同比下降16.23%,收入端增速和扣非净利增速低于预期。 点评: 游客量下滑,减持华安证券致归母净利快增。公司上半年共接待进山游客148.14万人,同比下降9.94%,是公司收入下滑的主要原因。而公司收入下滑幅度低于游客量下降幅度,表明客单价有所提升。2018年上半年,公司的综合毛利率同比提升0.42个百分点至53.5%;期间费用率明显上升5.8个百分点至20.27%,主要是由于公司为开拓中远程客源市场,支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费增加,导致销售费用率同比大幅上升4.39个百分点至5.52%。在期间费用率明显上升的情况下,公司归母净利润仍快速增长17.03%,主要是由于公司减持华安证券获得4506.4万元投资收益。 酒店收入微增,索道、门票收入均下滑。2018年上半年,公司酒店业务实现营业收入2.57亿元,同比略增0.91%,毛利率下滑4.54个百分点至32.54%;索道业务实现营业收入2.14亿元,同比下滑2.93%,毛利率增加0.07个百分点至85.61%;园林开发业务(门票业务)实现营业收入1.06亿元,同比下滑2.27%,毛利率减少3.42个百分点至85.89%;旅行社业务实现营业收入1.34亿元,同比下降0.89%,毛利率明显提升3.78个百分点至9.46%。各业务收入增速放缓或下滑主要是景区客流下滑所致。 杭黄高铁开通有望刺激客流增长,长期利好公司转型休闲度假游。杭黄高铁预计今年10月开通,短期来看,开通后一到两年内有望刺激黄山风景区客流快速增长,减少可能的门票降价给公司业绩带来的负面影响。中长期来看,杭黄高铁的开通有利于吸引长三角中高端人群在周末赴景区休闲度假,有望使得公司淡、旺季客流差异减少,助力公司向休闲度景区转型,逐步摆脱单一门票经济。 受让太平湖公司,有利于打造全域旅游。2018年6月,公司受让太平湖公司56%股权,受让价格为1.12亿元,仅较太平湖公司账面净资产价值高出3.88%,交易对价合理。太平湖公司运营管理的太平湖风景区是国家4A级景区,地处黄山市西北部,距离黄山北大门不足30公里,距离宏村不到100公里,距杭州、苏州、上海等长三角大中城市约400公里,地理位置优越。2017年,太平湖风景区接待游客107.2万人次,预计随着景区开发力度进一步加大,客流有望持续增长。此次控股太平湖是公司外延扩张落地的重要一步,有利于打造全域旅游、休闲度假游。 维持谨慎推荐评级。门票降价预期短期内将对公司业绩产生负面影响,预计公司2018、2019年EPS为0.56元和0.64元,对应估值分别为20倍和18倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:门票价格下降幅度超预期,极端天气或降低居民出游意愿,行业竞争加剧等。

事件:公司公布了2018年中报,上半年实现营收24.04亿元,同比增长37.14%;实现归母净利6.18亿元,同比增长42.55%;实现扣非净利6.05亿元,同比增长45.15%,业绩符合预期。 点评: 成本、费用率略有改善,净利率有所上升。2018年上半年,公司的综合毛利率是44.59%,同比提升0.5个百分点;期间费用率是14.53%,同比下降1.01个百分点,主要受销售费用率、管理费用率下降的影响。由于成本、费用率有所改善,公司上半年净利率同比提升1.13个百分点至25.26%。分季度来看,公司Q2收入增速和归母净利增速分别是32.4%和40.9%,均慢于Q1收入和归母净利增速;且公司Q2经营活动现金流量净额为负值,主要是由于管理层认为有能力和意图持有至到期的定期存款增加,不在现金流量表上作为现金及现金等价物列示所致。 工、商业业绩快增,化妆品业务发展势头良好。2018年上半年,公司实现医药工业收入10.37亿元,同比快速增长40.79%,主要受肝病用药快速增长所推动。此外,公司的医药商业业务实现营业收入11.36亿元,同比快速增长34.94%。具体来看,公司旗下负责药品批发的片仔癀宏仁公司和片仔癀(漳州)公司业绩均明显好转,前者上半年同比扭亏,实现净利润395.41万元,后者上半年净利润同比大幅增长2.12倍至503.44万元。化妆品业务方面,片仔癀化妆品公司上半年实现营业收入1.36亿元,净利润1504.96万元,分别同比增长48.55%和25.75%,发展势头良好。 原材料涨价趋势明显,产品或将再次提价。公司主要产品片仔癀涉及的重要药材包括麝香、牛黄、蛇胆和三七。其中,牛黄的价格在今年上半年持续上涨,且从长期来看,麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本产生上涨压力。与此同时,公司品牌力较强,片仔癀锭剂受消费者认可度较高,预计能通过提价减轻成本上涨带来的压力。2017年5月,公司将片仔癀的内销零售价上调到530元/粒,出口价格上调3美元/粒,因此对公司今年上半年业绩起到重要推动作用。 给予谨慎推荐评级。预计公司18、19年EPS分别为1.78元和2.08元,对应PE分别为58倍和49倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。产品提价不及预期,市场竞争加剧,宏观经济不景气致居民消费力下降等风险。

事件:公司公布了2018年中报,上半年实现营收84.76亿元,同比增长16.68%;实现归母净利9.25亿元,同比增长22.32%;实现扣非净利8.33亿元,同比增长12.39%,业绩符合预期。同时,公司公告称拟采用集中竞价交易方式,以36.31元/股回购公司股份,回购的资金总额在1-2亿元之间。 点评: 处置长期股权投资,归母净利增速快于营收增速。公司上半年毛利率同比提升2.19个百分点至35.11%,期间费用率同比上升2.66个百分点至21.37%,其中销售费用率同比上升1.48个百分点至12.89%,主要是由于公司广告费用增加以及加强市场网络建设和学术推广所致。在期间费用率上升幅度大于毛利率上升幅度的情况下,公司净利率仍小幅增长0.52个百分点至11.11%,主要是由于公司上半年转让辽宁天士力药业、陕西天士力医药物流公司及CBC Investment Seven Limited股权,获得投资收益和理财收益8226.59万元;以及获得其他收益2093.68万元。 研发投入大幅提升,医药工业实现较快增长。公司上半年的研发支出为3.26亿元,同比大幅增长46.6%,研发投入占医药工业收入比重为 9.92%,与去年同期相比提高2.22个百分点。研发投入中费用化比例约75.57%,公司会计处理相对谨慎。分业务来看,公司的医药工业业务上半年实现营业收入32.88亿元,同增13.84%;毛利率74.54%。具体来看,公司现代中药、生物药、化学药三大板块保持协同发展。现代中药板块继续保持稳定增长,销售收入24.52亿元,同比增长11.28%;生物药板块重磅产品普佑克持续放量,销售收入1.18亿元,同比增长2.16倍;化学药板块增长稳定,销售收入7.18亿元,同比增长10.93%。此外,公司医药商业上半年实现营业收入51.49亿元,同比增长18.85%,毛利率是10.01%。 坚持“四位一体”研发模式,看好公司创新进程。“四位”指的是自主研发、产品引进、合作研发和投资市场许可优先权产品。目前,公司在研产品共77项,新增产品引进4项,目前自主研发管线产品37项、产品引进34项、合作研发管线产品2项、投资市场优先许可权4项。在研产品中,21项是化学1.1类新药和生物1类新药(包括4项创新药符合优先审评政策:分别是乙肝疫苗T101(已纳入)、PXT3003(已纳入)、普佑克脑卒中适应症、普佑克肺栓塞适应症;5项创新药符合全球“双报”:PXT3003、派格生物GLP-1类似物和GLP-1 Glucogan双受体激动剂、健亚生物甘精胰岛素和赖脯胰岛素。) 维持谨慎推荐评级。公司重磅生物药普佑克2017年中新进医保,今年有望继续放量。此外,公司拟回购股份,彰显对公司未来发展信心。预计公司2018、2019年EPS分别是1.04元和1.25元,对应市盈率分别是20倍和17倍,给予谨慎推荐评级。风险提示。药品研发风险,药品推广销售不及预期,药品质量安全等风险。

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入45.65亿元,同增6.78%,;归母净利润6.33亿元,同增25.66%;归母扣非净利润5.71亿元,同增25.45%。受中药板块拖累影响,业绩增长不及预期。 点评: 上半年营收增速显著放缓,费用控制良好。上半年尤其是二季度公司的营收增速显著放缓,6.78%的增速低于先前13%左右的预期,毛利率、净利率保持稳定。净利润增速远高于营收增速的原因在于费用率均有了明显下降,销售、管理、财务费用率比去年同期分别下降了2.61、3.87、2.50个百分点。此外,公司上半年经营性现金流为-1817万元,同比下降104%,主要是汇缴上年处置珠海维星实业有限公司股权产生的企业所得税所致。 中药板块拖累整体增长,参芪风险逐步释放。上半年中药板块营业收入8.6亿元,同比下降20%,其中参芪扶正销售额5.5亿元,同比下降35%,二季度下降43%,主要是受到医改政策、招标降价、新版医保及药占比等多方压力影响,由于去年前三季度的基数较高,预计全年增速不高。随着销售额的下降以及公司其他产品的加速增长,再考虑今年年底有望上市的软袋,参芪对业绩的负面影响预计会逐渐消减,风险逐步得到释放。 西药板块快速增长,核心产品表现亮眼。上半年西药板块营业收入21.4亿元,同增14%,其中消化道板块收入6.2亿元,同增29%,促性激素板块收入7.5亿元,同增13.5%。核心产品均取得高增长,艾普拉唑肠溶片收入2.8亿元,同增34%,注射剂型已于一季度投放市场,正在进行市场准入工作,是公司未来几年业绩的主要增长点;雷贝拉唑1.26亿元,同增50%;促性激素中,亮丙瑞林上半年销售额3.6亿元,同增27%。 研发加快推进,“单抗+微球”平台决定中长期竞争力。上半年研发费用2.44亿元,同比大增42.21%,单抗平台方面,PD-1在美国的I期临床试验取得阶段性进展,正在准备II期,国内开展I期临床;注射用重组人绒促性素处于Ⅲ期临床试验,年内有望报产;重组人源化抗HER2单抗I期临床试验研究完成,正在准备II期。微球平台方面,曲普瑞林微球项目已获临床批件,亮丙瑞林微球(3个月缓释)准备申报临床。公司有64亿元货币资金,流动性充裕,未来公司会加大研发,也存在license-in的可能。 投资建议:公司具备强大的销售能力和丰富的在研管线,现金流充裕,老品种销量下滑的负面影响正逐渐被市场消化。我们预计2018-2019年公司的EPS为1.59元和1.75元,对应PE为24.47倍和22.20倍,维持推荐评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑幅度高于预期,研发进展不及预期。

事件:公司公布了2018年半年报,上半年实现营业收入25.53亿元,同比大幅增长81.94%;实现归母净利润2.27亿元,同比增长39.73%;实现扣非净利1.38亿元,同比高速增长55.74%,业绩符合预期。 点评: 旅行社业务占比提升致毛利率下降,经营现金流表现较差。2018年上半年,公司的综合毛利率是19.39%,同比下降2.93个百分点,这主要是由于毛利率较低的旅行社业务占比提升导致。此外,公司的管理费用率同比下降2.61个百分点至5.03%,推动期间费用率同比下降2.97个百分点至9.59%。综合来看,公司上半年净利率是10.91%,同比下降1.63个百分点。分季度来看,公司Q2营收、归母净利增速分别是69.77%和46.97%,归母净利增速相比Q1加快24.01个百分点。现金流方面,公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-7.32亿元,相比去年同期的-3634.44万元明显减少。 商旅业务业绩高增,金融业务发展良好。公司上半年实现商旅服务收入22.75亿元,同比高速增长85.64%,这主要是由于公司发展旅行社业务时积极往产业链的上下游延伸。上游方面,通过开通航线、发展包机等方式深耕上游航空交通资源。今年上半年,公司战略投资俄罗斯的航空公司艾菲航空,并持续加大俄罗斯旅游线路的开发力度,快速拓展直飞航线,相继开通了八条国内各城市直飞圣彼得堡或莫斯科的航线。同时,今年上半年,公司与柬埔寨澜湄航空合作开通国内多个城市往返暹粒的航线,预计未来将开通十四条,每周三班,每周共四十二个班次。下游获客方面,公司继续通过合伙人制推动线下门店扩张。此外,公司上半年实现金融服务收入2.77亿元,同比增长56.37%,预计与去年年底增资小额贷公司有关。 并表喜游国旅、拟收购九州风行,继续布局上游资源。今年上半年,公司进一步加大对喜游国旅的收购,加上此前持有的股权,已取得喜游国旅的控股权并将其纳入并表范围。通过收购喜游国旅,公司在资源端的控制力将进一步加强,出境游业务市场份额也将进一步扩大。此外,公司7月18日公告称,拟通过发行股份及现金支付的方式,购买北京九州风行旅游股份公司(以下简称“九州风行”)全部或部分股权,收购完成后,九州风行将成为公司全资或控股子公司。九州风行是出境旅游专业批发商,主要从事出境旅游的批发、零售业务。九州风行目前业务覆盖全面,产品布局以长线为主,短线为辅,主要产品线路包括俄罗斯、欧洲、马尔代夫、美洲、中东、东南亚等。若购买九州风行得以落实,则公司对上游资源的掌握将进一步加强。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年EPS为0.57元和0.74元,对应PE分别为19倍和15倍。维持谨慎推荐评级。

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入14.63亿元,同增23.85%;归母净利润5.37亿元,同增30.78%;归母扣非净利润5.20亿元,同增28.23%。业绩增长符合预期。 点评: 二季度业绩基本符合预期,研发费用显著增加。从单季度数据看,二季度公司的营业收入增速为20.74%,比去年同期减少19.6个百分点;净利润同增31.39%,比去年同期增速略增1.1个百分点。净利润增速高于营收增速的原因在于管理费用率与财务费用率同比去年有所减少。研发支出3.8亿,同增824.89%,主要来自超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合研究开发投入。 胰岛素销售额增速有所放缓,预计全年保持18-20%的增速。上半年重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品实现营业收入10.85亿元,同增18.98%,增速有所放缓,主要原因在于去年同期渠道压货导致的高基数以及三代对二代的替代效应。中国目前糖尿病患病率为11.6%,糖尿病市场容量广阔,但就诊率只有30%左右,公司近几年重点布局基层渠道,再加上对品牌推广和学术推广的持续投入,预计全年增速仍能维持在18-20%的水平。 器械与地产业务增长较快,地产贡献较高利润。医疗器械上半年收入1.65亿元,同增24.12%,增速比去年提高4.36个百分点,血糖试纸质量问题基本解决,随着自营销售的增加,毛利率有望得到提升;房地产业务上半年收入1.58亿元,同增86.75%,贡献净利润3900万元,全年预计保持30%以上的增速。 糖尿病产品线日趋完善,甘精胰岛素有望今年获批。在研管线中,甘精胰岛素正在补充材料;门冬胰岛素预计年底报产;门冬30正在进行III期入组,有望于两年内获批;门冬50正在进行临床III期试验;公司还通过与Adocia公司合作布局四代胰岛素BCLispro和BCCombo。口服降糖药及其他注射剂方面,瑞格列奈正在进行生物等效性试验;西格列汀已完成BE,预计年底报产;重磅GLP-1降糖药利拉鲁肽正在申请临床试验批文。 投资建议:公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,同时三代胰岛素等在研产品线丰富,基层覆盖率全,未来2年有多款新药上市,我们预计2018-2019年公司的EPS为0.54元和0.67元,对应PE为35.94倍和29.01倍,维持推荐评级。 风险提示:二代胰岛素招标降价、竞争加剧风险;甘精胰岛素上市进度不及预期;四代胰岛素研发不及预期,大股东高质押率风险。

事件:公司公布了2018年半年报,上半年实现营收14.09亿元,同比增长41.08%;实现归母净利2.13亿元,同比增长25.34%;实现扣非净利1.92亿元,同比增长24.67%,业绩符合预期。公司预计2018年前三季度归母净利同比增长30%-40%,预告的业绩略超预期。 点评: Q2销售费用率上升明显,公司预计Q3业绩增速将加快。公司2018年上半年利润端增速慢于营收增速,这主要是由于商务服务费增加导致销售费用率同比上升8.01个百分点至32.31%。此外,公司上半年研发投入同比增长64.09%至1.26亿元,全部进行费用化处理,可见公司对研发投入的会计处理谨慎不激进。毛利率方面,公司的综合毛利率同比提升5.6个百分点至62.94%,主要是由于医药制造业毛利率提升6.13个百分点所致。分季度来看,公司2018Q2业绩加速释放,营收、归母净利分别快速增长47.12%和29.77%,分别比Q1加快12.59和10.24个百分点。结合公司给出的前三季度业绩预告(归母净利同增30%-40%),预计公司Q3业绩增速将进一步加快。 成品药、原料药业务表现优异,医疗器械业务平稳增长。2018年上半年,公司成品药实现销售收入8.23亿元,同比增长62%。六大核心产品销售均实现了较好的增长:康复新液销售超1亿元,京常乐(地衣芽孢杆菌活菌胶囊)销售约5000万元,京诺(瑞舒伐他汀钙片)销售超3亿元,京可新(匹伐他汀钙分散片)销售超5000万元,唯他停(盐酸舍曲林片/分散片)销售超6000万元,吉易克(左乙拉西坦片)销售过千万,六大核心产品合计销售超6亿元,同比增长65%。原料药方面,公司持续改进环丙羧酸、左氟、辛伐、瑞舒伐等产品的工艺技术,做强主导产品,开发新产品,提升产品竞争力。2018年上半年,公司原料药实现销售收入4.03亿元,同比增长27%。医疗器械方面,深圳巨烽实现销售收入1.7亿元,同比增长8%,业绩基本稳定,实现了管理的平稳交接。 注重研发,成果日渐显著。2018年上半年,公司立项的研发项目有7项,申报的项目有2项,并取得1个临床批件、7个生产批件。同时,一致性评价工作积极推进,公司已上报5个产品,获批2个产品,3个在评审中,进度处于行业前列。此外,重酒石酸卡巴拉汀胶囊作为国内首仿药品获得生产批件,是公司首个治疗阿尔茨海默型痴呆药物,它的获批进一步丰富了公司精神神经类品种。 维持谨慎推荐评级。公司三季报业绩预告超预期,上调此前盈利预测,预计2018、2019年EPS分别0.46元和0.59元,当前股价对应PE分别为23倍和18倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。医保控费力度加大,药品销售不及预期,药品研发失败,药品质量安全问题等风险。

销售费用有效控制,利润端略超预期。上半年营业收入增速19.39%,基本符合20%的增长预期,同比去年下降8.07个百分点,主要是由于去年增长基数较高所致。利润端表现略超预期,上半年归母净利润增速比去年增加32.32个百分点,主要是三大费用率均得到较好控制,销售费用率比去年同期下降2.05个百分点。从单季度数据看,由于一季度受流感因素业绩增速较快,二季度营业收入增速有所下降,但利润端依旧强势,延续了一季度45%以上的增速,主要是因为公司二季度的销售费用率比去年同期下降了3.31个百分点,应收账款周转率与总资产周转率同比也有所增长。 公司推进多维销售策略,品种日益丰富。公司实行“黄金大单品”、“重点新品”和“一品一策”等多种销售策略,全面布局六大领域。上半年金银花露和小儿柴桂退热颗粒上市,销量实现快速增长。截至报告期公司已有储备品种1000余个,在销品种近300个。 营销模式转型,渠道覆盖率稳步提升。公司正从以往的广告模式、控销模式转型为价值营销、学术营销模式。“普药、品牌、处方、大健康”四轮驱动的组合式营销模式。报告期内,公司加大营销系统的人才培养与队伍建设,进一步提高公司在三大终端市场的覆盖率。 研发体系合理,明星单品新适应症拓展持续推进。公司已形成北京、哈尔滨、重庆、天津四家研究院与12所/部的研发体系,职责分明。报告期内,公司明星单品小儿肺热咳喘口服液增加治疗支原体肺炎适应症的药效学试验研究,护肝片拟增加治疗药物性肝损伤、酒精性肝炎,脂肪肝适应症,目前正在等待CDE批件。上半年公司研发投入6009万元,占营业收入比例同比也有所增长。 投资建议:预计2018-2019年公司的EPS为0.97元和1.25元,对应PE为20.02倍和15.53倍,给予推荐评级。 风险提示:产品价格下滑风险;OTC竞争加剧风险。

事件: 公司公告称,控股子公司上海上药中西制药有限公司(以下简称“中西制药”)的盐酸氟西汀胶囊获批通过一致性评价。 点评: 盐酸氟西汀胶囊通过一致性评价,一致性评价工作稳步推进。盐酸氟西汀胶囊用于治疗各种抑郁性精神障碍,包括轻性或重性抑郁症,双向情感性精神障碍的抑郁症,心因性抑郁及抑郁性神经症。CHPA数据显示,2017年盐酸氟西汀胶囊医院采购金额7161万元,其中公司的控股子公司中西制药销售占比1.77%。盐酸氟西汀胶囊是医保乙类药品,但不在289目录内,目前生产厂家较多,国内厂家包括常州华生制药有限公司、苏州中化药品工业有限公司、山西仟源医药集团股份有限公司、苏州俞氏药业有限公司、太极集团重庆涪陵制药厂有限公司,原研厂家为美国礼来公司。由于通过一致性评价的药品品种在医保支付及医疗机构采购等领域将获得更大的支持力度,因此此次通过仿制药一致性评价有利于扩大公司盐酸氟西汀胶囊的市场份额,提升市场竞争力,同时为公司后续产品开展仿制药一致性评价工作积累宝贵的经验。 两票制对调拨业务的影响将减弱,今年下半年业绩有望改善。两票制的推行意在规范医药流通领域秩序,整顿行业中“过票”、“走票”等行为,降低终端药品价格。2017年以来,两票制已在我国主要省市推开,行业中“过票”、“走票”公司逐渐被迫退出市场。短期来看,两票制对行业中的调拨业务将产生负面影响,但从中长期来看,行业纯销业务占比将提高,有利于终端渠道能力较强的行业龙头提高市占率。而纯销业务占比的增长将滞后于调拨业务的下降,一般滞后一到两个季度。因此我们认为,纯销业务占比的提升将出现在2018年下半年,利好龙头企业业绩提升。 一致性评价、创新药研发积极推进,医药工业业务颇具看点。一致性评价方面,公司继续推进一致性评价工作,目前立项产品数量全国领先,近1/2的产品进入临床研究阶段。创新药研发方面,公司继续加快研发创新的项目进度,公司羟基雷公藤内酯醇片剂(拟用于治疗艾滋病慢性异常免疫激活)、注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂(拟用于Her2阳性晚期乳腺癌二线治疗)共获得3个临床试验批件。 投资建议:一方面,公司继续推进一致性评价工作,目前立项产品数量全国领先,近1/2的产品进入临床研究阶段;另一方面,两票制对公司商业业务的消极影响预计在今年下半年消除,在公司不断深化全国网络布局的情况下,业绩增速有望加快。预计公司2018-2019年EPS分别为1.42元和1.65元,对应PE分别为16倍和13倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:一致性评价推进、新药研发不及预期,两票制负面影响超预期,医保控费力度加大等。

事件:公司公布了2018年半年报,上半年实现营业收入3.43亿元,同比增长7.42%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长18.97%,业绩超预期。 点评: 期间费用率下降推动公司归母净利快速增长。2018年上半年,公司的综合毛利率是72.09%,同比下滑1.15个百分点。公司归母净利润增速快于营收增速主要是由于公司期间费用率明显下降3.75个百分点至25.94%。其中,财务费用率下降幅度大,从去年同期的1.62%下降为-1.42%,主要由于公司2017年9月偿还了2.5亿元中期票据本金及利息。分季度来看,公司Q2业绩明显好于Q1,Q2营收、归母净利分别同比增长17.3%和37.18%,表明二季度客流同比快速增长,这或与丽江旅游市场整顿带来的消极影响下降有关。 大索道游客快速增长,酒店、印象丽江业绩承压。2018年上半年,公司三条索道共计接待游客172.38万人次,同比增长3.88%,其中,玉龙雪山索道(大索道)接待游客132.69万人次,同比增长13.28%;云杉坪索道接待游客31.97万人次,同比下降26.06%;牦牛坪索道接待游客7.72万人次,同比增长38.87%。索道业务上半年实现营收2.05亿元,同比增长9.21%。酒店业务方面,丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、5596商业街)实现营业收入5192.21万元,同比增长18.06%,亏损1659.77万元,亏损金额比上年同期增加113.03万元。旅游演艺方面,印象丽江共计演出277场,实现营业收入5140.47万元,同比下降5.11%。旅行社业务方面,公司2018上半年龙途旅行社实现营业收入1163.75万元,同比上升81.50%;实现净利润59.56万元,同比上升3.03倍。 积极推进泸沽湖项目,摩梭小镇建设带来新看点。2016年,云南省政府泸沽湖现场调研后要求全面提升和完善泸沽湖景区规划,目前,泸沽湖片区规划已经云南省城乡规划委员会组织专家评审通过,公司已启动并推进牛开地建设项目相关前期工作。此外,公司2018年6月与宁蒗县政府签署了《宁蒗县泸沽湖摩梭小镇建设项目投资意向协议书》,拟在泸沽湖景区竹地片区(泸沽湖西北侧,北侧毗邻格姆女神山,东临里格村)建设运营泸沽湖摩梭小镇项目。8月9日,双方再次签署了《宁蒗县泸沽湖摩梭小镇项目投资开发协议》。根据摩梭小镇发展总体规划,预计摩梭小镇开发投资规模为30亿元,公司直接投资预计约8-12亿元。 维持谨慎推荐评级。公司2018年客流恢复增长较为确定,预计公司2018-2019年EPS分别为0.43元和0.47元,对应PE分别为17倍和16倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:旅游市场整治超预期,开发项目进度不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。