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诸凯

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安徽合力 机械行业 2019-01-03 8.75 -- -- 9.60 9.71%
12.12 38.51%
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2018年安徽合力销量保持较快增长,全年增长估计16%左右。从过去十年来看,叉车行业销量在2009、2012、2015出现过销量负增长,但是波动幅度小于其它工程机械产品,具有弱周期的特性。我们预计合力2018年销量(不含力达)13.6万台,出口2.3万台,同比增长18%和36%(2017年公司工业车辆销量11.5万台,出口1.69万台。) 安徽合力销量增长低于行业增速,主要是因为这几年增长比较快的是小型电动叉车。1-10月小型电动叉车行业增长超过50%,电动工业车辆替代内燃工业车辆趋势明显,前几年电动车占比很稳定20%左右,这两年快速增长,2017年电动叉车销量占比约35%,预计2018年占比达到43-45%,中国劳动力替代趋势不会改变,因此在数量上电动叉车将平滑内燃工业车辆的周期波动。 向集团收购宁波力达56%的股权,一方面是为了减少关联交易,另一方面小型电动叉车可以并入上市公司。2017年合力向宁波力达购销商品2.43亿元,占当年日常关联交易总额的47.6%,主要是力达生产的三类车(电动托盘车)占比越来越大,还有半电动车增长很快,前景也向好。2017年全行业仓储车辆(Ⅱ、Ⅲ类车)年销量(含出口)超过15万台,同比增长约48%。收购宁波力达股权,有利于公司更好的抓住行业发展机遇,通过整合叉车集团内优质资源,发挥公司在渠道、研发、管理和产业链配套等方面的协同优势,进一步做大、做强工业车辆主业,提升经营业绩;同时也有利于公司减少关联交易、消除同业竞争障碍。宁波力达以前是民营企业,2011年被安徽合力叉车集团收购,这几年规范,再注入上市公司。2018年前三季度力达净利润3585万元,全年预计将近4700万元。根据公告,2018四季度收购过渡期力达产生的利润归合力所有,因此预计将为合力增加1200万元净利润。宁波力达的收购PB为2倍,高于合力的估值,说明二级市场比一级市场估值还低了。 2009年后,安徽合力海外出口比例稳定在12%-18%左右,低于行业平均水平。欧洲是最大的出口市场,出口欧洲三类电动小车比较多,均价低,合力一直以中大型内燃和电动叉车生产为主,因此出口。公司在国际战略上一直相对稳健,前两年建立了欧洲中心,主要是销售和服务,已经实现盈利,以前投资100万欧元,现在增加到200万元,现在建设泰国中心,计划投资240万美元,都是布局出口,相信未来会见效。目前合力对美国出口2000万美元,如果未来加征25%关税,对公司还是会有影响,目前不在加税清单,第一批500亿加税清单里有两个叉车科目是三类电动叉车。 公司在2018年12月20日还公告了对高级管理人员的考核评价制度,预计是要推行职业经理人计划,这是国企改革的一步。对高级管理人员的KPI综合考核主要包括事业心、工作绩效、学习创新协作及党风廉政、安全环保等方面。我们认为改革措施有利于调动高级管理人员的积极性、主动性和创造性,提升企业经营管理水平,提高管理团队工作效率。 合力修改公司章程,经营范围增加:无人驾驶工业车辆。目前国内无人驾驶在工业领域的应用比汽车领域更快,工业车辆作业领域相对固定,更容易实现,合力的新产品无人驾驶车辆在客户那里已试用了8000小时,未来公司将加大新产品的投入。合力这种是大型工业车辆,区别于其他家的AGV小车,单价比普通叉车贵4-5倍,不过新产品盈利还需要上规模。 预计明年原材料价格回落,利好叉车行业。安徽合力是零部件自产率较高的制造企业,因此受原材价格上涨影响较大,2017、2018年虽然行业销售增长很好,但是原材料大幅上涨,2017年毛利率比2016年下降2.5个百分点,2018年前三季度比2017年下降0.66个百分点。同时也显示叉车行业虽然前两大企业安叉和杭叉共占据50%的市场份额,但是行业壁垒不高,竞争激烈,毛利率和2007年之前比已经下降了一个台阶,当然毛利率下降还与产品结构变化,小型叉车占比提高有关。 安徽合力产业链价值低估。公司现已形成以合肥总部为中心,以宝鸡合力、衡阳合力、盘锦合力为西部、南方、北方生产基地,以合肥铸锻厂、蚌埠液力公司(2017年净利润4352万元)、安庆车桥厂等核心零部件体系为支撑的产业布局。这些零部件企业大部分还在为行业做配套,除变速箱以外均对外销售,以配套企业货叉公司来说,货叉在行业内的占有率达到80%。从年报可以看到,合力的零部件子公司和销售子公司盈利情况较好,少数股东损益(主要是销售公司和零部件企业)占净利润的比例高达20%。 估值偏低,上调至强烈推荐评级。安徽合力一直估值偏低,同时业绩弹性也不大,但是我们注意到最近公司改革力度加大,包括:加大对销售公司提成(少数股东损益占比提高)、集团注入宁波力达增厚业绩、公布高管考核管理制度加大激励、研发生产无人驾驶工业车辆。叉车行业受益于劳动力替代小型电平叉车快速增长,合力收购了宁波力达56%股权,明年预计将增加3000万净利润。基于这些变化,我们认为目前合力股价处于底部,2018-2020年净利润为5.4亿、6.3亿、7.3亿,2019年PE10倍,估值具有安全边际,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率波动;宏观经济周期波动。
艾迪精密 机械行业 2018-12-13 24.85 -- -- 28.15 13.28%
29.80 19.92%
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大股东及重要股东进行认购,锁定期36个月,彰显坚定信心。本次非公开发行已确定认购对象,分别为大股东宋飞,温雷,君平投资及甲申投资,其中宋飞认购1亿元,温雷认购4亿元,君平投资、甲申投资拟各认购1亿元。温雷原通过中融香港持有艾迪4.76%股权,本次发行后温雷及其一致行动人将成为公司5%以上股东。发行股份锁定期均为36个月,该次发行的认购价格为定价日前20个交易日均价的90%。我们认为,公司大股东及重要股东积极参与增发,显示了对于公司未来发展的强烈信心。 募投项目建成后将大幅增加产能。随着工程机械行业的回暖和艾迪产品竞争力的提升,自2017年以来公司产品就一直面临供不应求的局面,扩产刻不容缓。本次募投项目主要为高端液压马达(3亿元),破碎锤(2亿元),高端液压主泵(2亿元)生产基地的建设,建设期均为24个月,预计2023年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达8/2/5万台,对当前产能形成极大的补充。此次募投项目不需要新增土地,可在公司原有土地上投建。 破碎锤、液压件出货量平稳,均好于三季度。目前公司各类产品出货量较三季度均稳中有升,液压破碎锤目前产能约2500台/月,环比继续提升,前装主泵月均出货400台以上,马达、阀月出货量也都在300台以上,环比三季度均有增长,虽然挖机11月增速下滑,但艾迪下游需求仍较为稳定。 业绩预测及投资建议。我们预计艾迪精密四季度业绩较三季度环比将有所提升,预计全年净利润2.37亿元,对应PE27倍,但当前公司估值高于龙头,给予审慎推荐评级。 风险提示:工程机械相关配件、零部件销量系统性下滑,液压件前装领域拓展进度低于预期。
杰克股份 机械行业 2018-11-07 35.60 25.78 22.35% 39.40 10.67%
39.40 10.67%
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拟授予限制性股权168万股,价格16.45元/股。杰克股份发布,拟对核心管理、技术高管进行股权激励,拟授予的限制性股票数量168万股,约占总股本的0.55%,本激励计划限制性股票的授予价格为16.45元/股,激励对象包括董事长等12名核心管理、技术人员,其中董事长赵新庆获授27万股,副董事长郭卫星获授20万股,轮值CEO阮林兵获授20万股,董事会秘书谢云娇获授16万股。 苛刻行权条件彰显公司信心。本次股权激励的行权条件,根据最终业绩完成目标的不同分为两档,1)若杰克股份2018/2019/2020年净利润增速相对于2017年增长不低于45%/110%/205%(对应19/20年增速45%/45%),即2018/2019/2020年净利润不低于4.7/6.8/9.9亿元,则18/19/20年解除销售比例分别为40%/30%/30%,若杰克2018/2019/2020年净利润增速相对于2017年增长不低于45%/81%/136%(对应19/20年增速25%/30%),即2018/2019/2020年净利润不低于4.7/5.9/7.6亿元,则18/19/20年解除销售比例分别为40%/23%/22%。两个业绩目标可以认为是乐观目标和保守目标,但即使是保守目标,19/20年复合增速也超27%,体现了公司对于行业前景和未来发展的强烈信心。 业绩预测及投资建议。我们预计2018年杰克股份收入有望达42亿元,随着公司市占率的不断提升,以及在智能缝制、裁床、模板机等新领域的布局,将持续实现中高速增长,超额完成股权激励的保守目标,三年收入规模有望突破百亿元。预计2018、2019年净利润4.8/5.9亿元,对应PE 21/17倍,继续强烈推荐,目标价40元。 风险提示:国内缝制机械行业增速显著下滑;原材料价格持续上涨;流动性风险等。
浙江鼎力 机械行业 2018-11-05 54.16 29.72 -- 56.79 4.86%
65.80 21.49%
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三季度由于小剪叉产能投放、提价、人民币贬值,收入和毛利率超预期增长。前三季度收入增长53%超出年初35%的预期,其中三季度单季收入增长72.6%,主要是年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目已于7月正式投产,产能释放规模效应显现,加之部分出口产品5月后提价8%,对业绩的影响也主要在三季度显现。三季度单季毛利率达到43.6%,较上半年的38.63%大幅提高了5个百分点,一方面与部分出口产品提价有关,一方面人民币快速贬值,美元结算收入折合人民币大增。前三季度毛利率达到40.66%,较去年同期的42.92%仍低2.3个百分点,原材料涨价和汇率有一定的影响。 前三季度财务费用-2093万元,相比去年978万元大幅下降,其中汇兑收益1000万主要在三季度。三季度单季持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动收益为2386万元,前三季度为3670万元,主要是做的外汇套期保值。由于公司每个月是按月初汇率结算,6月开始人民币贬值对汇兑的影响主要体现在三季度。三季度业绩超预期符合逻辑,所谓的“配合11月增发解禁”是无稽之谈。 前三季度投资收益5669万元,同比增长21.88倍,主要包括三方面:1、2017年12月1日,浙江鼎力收购CMEC25%的股权,前三季度获得1000多万元的投资收益。2、拥有magni20%股权,之前计入可供出售的金融资产,目前为长期股权投资,因此投资收益增加。3、理财收益。 小剪叉产品批量投产,提升毛利率,优化产品结构。相比大型剪叉和臂式,小剪叉更容易体现规模效应,我们预测毛利率在40%左右。臂式前三季度销量380台,去年全年200多台,毛利率较去年有提升,估计在26-30%,目前臂式最大产能是500台,预计2020年左右释放利润弹性。 今年美国和中国市场需求强劲,尤其是公司产能释放后,国内销售占比略有提升。上半年国内、国外的销售占比为35%:65%,三季度达到41%:59%。出口美国部分产品经销商可以承担1/3关税影响,公司产能紧张,布局全球,受中美贸易战影响有限。 熊市错杀迎来买入时机!今年业绩虽超预期,但股价一直在杀估值,回调是难得的买入机会。四季度是传统的淡季,我们保守预测归母净利润1亿,全年预计5亿,今年PE仅23倍PE,强烈推荐,给予60元目标价! 风险提示:外汇波动;原材料价格进一步上升;海外经营业务面临贸易战风险加剧。
艾迪精密 机械行业 2018-10-29 25.35 -- -- 25.30 -0.20%
28.15 11.05%
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艾迪精密发布18年三季报,前三季度实现收入7.5亿元,同比增长59.4%,归母净利润1.75亿元,同比增长70.8%;三季度单季实现收入2.46亿元,同比增长50.5%,归母净利润5300万元,同比增长54.2%。 液压破碎锤三季度破碎锤收入1.65亿元,液压件0.81亿元。艾迪精密三季度单季收入2.46亿元,其中液压锤收入1.65亿元,液压件收入0.81亿元。液压件收入受产能搬迁、季节性等因素影响,环比有所下降,三季度公司集中转移部分马达、主泵生产基地,致产能暂时下降。我们预计三季度液压破碎锤出货量约5000根,前三季度破碎锤共出货约1.5万根。 液压件产品价格小幅波动,前装产品开拓新客户。三季度前装主泵月均出货约400台,较二季度略有下降,但马达、阀出货量均没有下降,月均前装出货量都在300台以上,客户方面,除了传统的大客户外,国内另外几家知名主机厂也已经开始小批量试用公司液压件。后装液压件市场受季节性因素影响,价格有小幅波动,部分产品价格下降2-3%,液压锤价格保持稳定。 三季度毛利率小幅下降,预计四季度收入环比提升。三季度单季毛利率42.6%,较二季度下降近3个百分点。一方面是公司持续加大生产、研发设备投入,折旧有所增加,其次液压件后装市场价格小幅波动,也影响了部分毛利率。目前公司液压锤、液压件产品排产均在一个月以上,与恒立类似,根据目前订单情况,预计四季度业绩较三季度将环比有所提升。 现金流同比下降,与主机厂合作加大导致。三季度单季现金流2296万元,同比下降53%,主要系公司在液压锤、液压件领域和主机厂的合作不断加深,主机厂收入占比提高所致,目前来自主机厂的液压锤收入占总收入的60-65%,不同于后市场、经销商客户经常先打款后发货的短账期习惯,主机厂的回款周期一般在2-3个月,影响了公司的现金流和应收账款。截至三季度公司应收账款及票据总额1.69亿元。 业绩预测及投资建议。我们预计艾迪精密四季度业绩较三季度环比将有所提升,预计全年净利润2.37亿元,对应PE 28倍,但当前公司估值高于龙头头恒立液压,给予审慎推荐评级。 风险提示:工程机械相关配件、零部件销量系统性下滑,液压件前装领域拓展进度低于预期。
杰克股份 机械行业 2018-10-22 31.52 25.78 22.35% 39.40 25.00%
39.40 25.00%
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行业需求依然相对旺盛,三季度收入、利润均实现加速增长。三季度单季杰克股份实现营业收入11.76亿元,环比增长20%,同比增长60.4%,归母净利润1.51亿元,同比增长59.6%。进入三季度以来,缝制机械类产品国内外需求仍然相对旺盛,1-8月国内行业百家整机企业主营业务收入增长16.90%,杰克股份凭借显著的产品性价比、丰富的经销网络等综合优势,市占率进一步提升,取得了远快于行业的增速。除了传统的工业缝纫机产品外,杰克的裁床、模板机及以迈卡为代表的智能缝制板块也贡献了较快的增长,预计模板机月产量近千台,迈卡整线产品订单不断。 三季度毛利率有所提升,各项费率保持稳定。三季度单季产品毛利率29.7%,较一、二季度继续提升。今年上半年,由于主动保护供应商、增加员工规模等原因,产品毛利率出现下降,随着这些因素的消化以及人民币的进一步贬值,三季度毛利率已恢复至近30%。销售、管理(含研发)费用保持稳定,单季财务费用-2441万元,主要是人民币贬值带来的汇兑收益。 远期外汇产品损失较多,公允价值变动损失致扣非净利润高于净利润。三季度单季公允价值变动损失4221万元,主要系公司为了防范人民币升值带来的风险,在二季度购买了一定的远期外汇头寸,由于自二季度以来人民币持续贬值,该部分外汇产品形成了较大的损失,与财务费用中较大的汇兑收益一定程度上形成了对冲。 经营现金流继续下降,系应收增加应付减少。经营现金流净额4277万元,较上年同期的4.4亿元下降较多。三季度单季净现金流出4449万元,连续第二个季度现金净流出,主要系公司延续了二季度开始实施的保护供应商战略,将较多的应付银行票据改成直接现金支付,三季度应付票据及账款8.39亿元,较6月末的9.93亿元下降1.54亿元。公司现金流入与收入基本匹配。 积极布局智能缝制机械。公司此前发布公告:1)全资子公司杰克智能缝制科技拟投资建设杰克智能高端缝制装备制造基地,总投资约 56 亿元人民币,其中一期规划投资11.15亿,二期规划投资44.85亿;2)设立中外合资公司--威比玛智能缝制科技,杰克持股80%;3)拟以现金2652万元增资取得安徽杰羽制鞋机械科技51%股权。连续三个动作,充分表明杰克股份正行驶在缝制机械智能化的快车道上。与VBM的合资公司威比玛,有望成功复制拓卡奔马的成功模式,紧密结合海外先进技术和国内充裕产能,建立智能化牛仔缝制机械在中国的新标准。2652万元增资安徽杰羽,安徽杰羽为国内知名罗拉车公司,在鞋面缝制机械领域拥有较丰富的经验,此次增资表明公司顺利补充了之前缺乏的罗拉车,为进一步拓展厚料领域缝制打下坚实基础。 业绩预测及投资建议。三年收入或破百亿,市场低迷提供买点。我们预计2018年杰克股份收入有望达42亿元,随着公司市占率的不断提升,以及在智能缝制、裁床、模板机等新领域的布局,将持续实现中高速增长,三年收入规模有望突破百亿元。预计2018、2019年净利润4.8/5.9亿元,对应PE 20/16倍,市场低迷提供买点,继续强烈推荐。 风险提示:国内缝制机械行业增速显著下滑;原材料价格持续上涨;流动性风险等。
杭叉集团 机械行业 2018-10-22 10.70 -- -- 12.57 17.48%
13.00 21.50%
详细
收入同比增长25%,市占率稳中有升。叉车行业18年1-8月销量40.93万台,同比增长26.7%,公司收入64.61亿元,同比增长25.02%,考虑到9月行业销量增速预计低于20%,公司收入增幅与行业销量增速基本匹配,预计市占率稳中有升,杭叉、合力依然是叉车行业双寡头,合计市占率近50%。 毛利率20.45%,产品结构升级、钢材价格下降或提升毛利率。前三季度公司产品毛利率20.45%,与去年同期基本持平,公司毛利率水平与钢材价格高度相关,且呈现一定滞后性,随着钢材等大宗商品价格的回落,公司四季度毛利率有望回升,同时,公司进行产品结构升级,积极拥抱电动化产品,也有望提升毛利率。 行业电动化趋势显著,杭叉电动叉车引领行业。根据工业车辆分会数据,1-7月内燃叉车销量20.12万台,同比增长16.45%,电动叉车累计销量15.64万台,同比增长44.53%,电动叉车增速明显快于内燃叉车,行业电动化趋势明显,作为国内电动叉车的龙头企业,杭叉积极研发、生产具备先进技术的高端电动叉车,5万台电动叉车生产IPO募投项目顺利建设中。 AGV方案收入发展迅速。2017年国内物流机器人的销售额约为20亿人民币,销量约1.4万台,同比增长35%,从一定程度上来看,AGV对于传统叉车具备替代作用,未来一半左右传统叉车或被AGV取代,杭叉紧跟行业最新变化,拓展AGV领域收入,与宝马等多家客户签订物流综合解决方案订单,预计2018年AGV相关收入超3亿元。 业绩预测及投资建议。进入9月后,叉车行业增速有所放缓,但整体仍呈增长趋势,杭叉集团2018年市占率将稳中有升,我们预计收入86亿元,归母净利润达5.48亿元亿元,对应2018/19年PE 12.5/10倍,给予审慎推荐。 风险提示:叉车销量下滑,原材料大幅上涨致毛利率下滑。
杰克股份 机械行业 2018-09-05 31.67 25.78 22.35% 35.88 13.29%
39.40 24.41%
详细
杰克股份发布中报,上半年实现收入20.5亿元,同比增长48.4%,实现归母净利润2.2亿元,同比增长57.3%,扣非归母净利润2.08亿元,同比增长55.6%。收入、利润增速均超出之前预期! 工业缝纫机收入同比增长50%,迈卡开始逐渐贡献收入。上半年工业缝纫机收入17.8亿元,同比增长50%,大幅超行业增速;裁床收入2.4亿元,同比增长22.3%,子公司拓卡奔马机电净利润8860万元,国内裁床需求仍然非常火爆,但裁床收入增速低于缝纫机,主要系裁床出口较多,意大利、德国等欧洲地区销售相对低迷,拉低裁床整体增速;以迈卡为代表的智能缝制系统上半年收入3225万元,虽然目前收入还不大,但智能缝制装备是未来行业发展趋势,杰克通过外延顺利切入这一高端缝制设备领域后,将增添新的增长源泉。18年7月收购的牛仔机械隐形冠军VBM预计也将在下半年逐渐贡献业绩。 主动保护供应商,毛利率略有下降。上半年公司毛利率27.4%,二季度单季毛利率28.2%,较一季度环比提升1.5个百分点,但整体较去年上半年还是减少2.25个百分点,主要系两方面原因:1)保护供应商主动提价,由于原材料价格上升致供应商压力增大,公司为保护核心零部件供应体系,通过改变付款方式、主动提价等方式来保护供应商;2)上半年增加产能过程中,新增员工工资等费用增加较多。分产品来看,工缝机毛利率24.8%,同比下降2.8个百分点,裁床毛利率47.3%,同比增加2.2个百分点,智能缝制(迈卡)毛利率47%,毛利率显著高于普通缝纫机产品。 现金流短暂下降,存货小幅增加。经营现金流净额8726万元,较上年同期下降74.3%,一方面系公司调整供应商付款政策,逐步将承兑汇票支付方式改为现金支付,期末应付票据1.99亿元,较一季度末减少1.6亿元;另一方面是为解决产能不足问题,适当增加了库存(二季度是传统淡季),期末存货7.11亿元,较一季度末增加1.73亿元。我们未来现金流水平会逐步恢复正常。 人民币贬值减少财务费用,购买锁汇产品造成一定损失,对冲汇兑收益。销售费用9703万元,同比增长29.8%,管理费用2.08亿元,同比增长49.4%, 财务费用-875万元,较上年同期减少近2100万元,主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益,上半年汇兑损益-676万元(去年同期1193万元)。然而上半年公允价值变动收益-2249万元,主要系公司远期锁汇产品亏损所致,抵消了汇兑收益。 国内收入增长高于海外增速。国内业务收入10.5亿元,同比大增72%,显示了杰克缝纫机在国内市占率的加速提升,受益于环保、发票审查带来的小企业出清,预计杰克的市占率将持续提高。上半年海外收入10亿元,同比增长30%,海外收入持续稳定增长。受益于人民币贬值,海外业务毛利率28.4%,略高于国内业务。 业绩预测及投资建议。根据经销商等产业链调研了解,目前杰克股份订单饱满(国内+国外),订单及意向订单排产已接近年末,随着产能的进一步释放,我们预计三季度收入、利润有望继续加速增长。我们预计杰克股份2018/2019年净利润4.66/5.90亿元,对应当前PE 22/17倍,前期受小非减持影响股价调整较多,提供绝佳买点,继续强烈推荐,目标价40元 ! 风险提示:国内缝制机械行业增速显著下滑;原材料价格持续上涨;流动性风险等。
至纯科技 医药生物 2018-08-30 24.45 -- -- 26.24 7.32%
26.24 7.32%
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至纯科技发布18年半年报,2018年上半年实现营收1.88亿元,同比增长19%,归母净利润0.19亿元,同比减少23.7%,扣非归母净利润0.18亿元,同比减少7%。目前公司在手订单充沛,有望在下半年集中交付。 上半年收入1.88亿元,半导体占70%。上半年半导体行业收入1.31亿元,占总收入的70%,光伏行业收入3556万元,占比19%,其余医药和LED行业占比均较小。公司未来将致力于为集成电路等先进制造领域提供核心装备、材料和产业链配套迈进。 毛利率同比增加,较17年全年略降。18年上半年毛利率为34.53%,较去年同期提高2.65个百分点,较全年略降。其中在主营半导体行业毛利率为37.68%,同比增加了6.95个百分点。高纯工艺系统行业属于新兴行业,公司将持续聚焦未来1-2年如集成电路等市场需求旺盛的下游,目前服务于半导体、光纤、生物制药等制造业,随着规模不断扩大,毛利率有望稳中有升。 净利润同比减少,费率影响较大。上半年公司归母净利润0.19亿元,同比减少23.7%,然而公司收入同比增长,毛利率较上年同期也增加,利润下降主要来自费率提升,系三个原因:1)2017年初上市获得600万补助;2)引入优质人才并实行有效激励增加了505万元股份支付成本;3)扩大产能,增加银行借款导致银行利息增加了472万元。 加大研发投入,订单充沛期待新品交付。公司18年上半年继续加大研发投入,进行员工股权激励,研发费用支出653万元,同比提高27%。报告期内新增专利15项,技术和产品不断升级。上半年新增订单5.47亿元,预计目前在手订单在10亿元左右,下半年将集中交付保障全年业绩。清洗设备(包括槽式和单片式清洗设备)拓展顺利,预计三季度部分产品可以交付客户。 业绩预测及投资建议。我们预测至纯科技2018/19年净利润0.79/1.2亿元,对应PE63/41倍,受益于半导体设备国产替代趋势,公司高纯工艺系统、清洗设备均有望持续高速增长,短期估值较高,维持审慎推荐评级。 风险提示:半导体行业投资不及预期,新品客户拓展不及预期。
杭氧股份 机械行业 2018-08-28 13.06 -- -- 13.53 3.60%
13.53 3.60%
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杭氧股份发布18年半年报,2018年上半年实现营收36.8亿元,同比增长26.1%,归母净利润3.4亿元,同比增长243.8%,扣非归母净利润3.2亿元,同比增长335.6%,公司预测前三季度归母净利润4.4-5.2亿元,同比增长112%-151%。 气体业务收入、利润率齐升,项目陆续投入运营提升产能。上半年气体业务收入20.76亿元,同比增长15.3%,毛利率23%,较2017年提升3个百分点,实现收入、利润率双双提升。经过多年布局和发展,气体产业规模不断扩大,受益于管道气用户产能利用率的增加,管道气用气量增加。同时,公司紧紧抓住下游冶金、化工等行业产品价格回升的市场机会,受益于液体零售价格尤其是液氧和液氮价格同比上涨,零售气业务利润水平明显提升。上半年如东项目和富阳二期开始投入运营,随着下半年双鸭山、驻马店项目陆续投入运营,收入有望持续增长。 设备订单28亿,彰显行业地位。公司上半年获得了宁夏宝丰、河南心连心、福化天辰等大型空分设备订单,空分设备营业收入同比上涨56.9%,彰显了公司在大型空分设备领域的地位,作为空分设备绝对龙头,公司在大中型空分市占率接近60%。另外公司获得大唐集团深冷分离装置的订单,将应用自主研发的新工艺技术,乙烯冷箱、轻烃回收装置、天然气提纯装置等设备成功也打入国际市场。2018年上半年共承接空分设备和石化设备订单28亿元,为后续业绩持续释放打下坚实基础。 经营状况良好,资产负债率、现金流等指标好转。2018年上半年公司经营现金流净额为5.54亿元,同比增长49.9%,资产减值损失同比下降。资产负债率为51.12%,较上期末下降3.69%,资产结构持续改善。 业绩预测及投资建议。公司预测前三季度净利润4.4-5.2亿元,同比增长112%-151%。我们预测,随着气体项目不断放量和空分设备订单的陆续交付,公司下半年收入将继续环比增长,同时,公司也在积极进行外延拓展气体业务。预测2018/19年净利润7.1/10.4亿元,PE 18/12倍,维持审慎推荐。 风险提示:工业零售气体价格、需求下降,外延拓展进度不及预期。
三一重工 机械行业 2018-08-28 9.16 10.90 -- 9.33 1.86%
9.33 1.86%
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上半年三一重工实现收入281亿元,同比增长46%;归母净利润33.89亿,同比增长1.92倍;经营活动产生的现金流量净额 62.21 亿元,同比增长 5.55%,货币资金108亿。由于规模效应和财务改善,公司业绩继续超出市场预测。正如我们去年所分析,今年是工程机械释放业绩的一年,盈利水平向正常水平回归,完全消化了原材料价格的上涨,继续上调业绩预测,维持千亿元市值目标。 根据中报和三一集团新闻,上半年工程机械增长远好于年初预期。2018 年上半年,挖掘机械销售收入 111.60 亿元,同比增长 61.62%,略低于销量增长(近70%左右),在国内市场连续第八年蝉联销量冠军;混凝土机械实现销售收入 85.49 亿元,同比增长 29.36%,其中,上半年高毛利率的泵车销量增长150%;起重机械销售增长近90%,销售收入达 41.02 亿元,同比增长 78.47%。 受益于公司高水平的经营质量与销售的强劲增长,公司盈利水平稳步提升。主营业务毛利率32%,同比提高了2个百分点,尤其是挖掘机毛利率提升了3.76个百分点,子公司三一重机(挖掘机公司)净利润达到了20亿!泵车销毛利率提高了1个百分点,我们认为上半年农村小泵车增长较快,毛利率相对较低。起重机收入增长78%,而毛利率24.56%下降8.54个百分点,一方面是因为去年上半年销售大吨位较多,另外一方面今年起重机国际销售下降了,印度等国家出口在做认证,三季度将恢复出口。 资产周转效率提升,现金流为历史同期最高,财务费用下降。上半年三一应收账款周转率从上年同期的 1.04 提升至 1.46,继续采取强力的风险穿透与管控措施,逾期货款总额较年初大幅下降、价值销售逾期率控制在低水平;存货周转率从上年同期的 2.15 提升至 2.24。公司经营活动净现金流 62.21 亿元,为同期历史最高水平,账上货币资金108.7亿,同比增长1.65倍。报告期末,资产负债率为 56.99%,财务结构稳健,有息负债大幅下降。 出口增长略低于预期,主要是国内保供及普茨曼斯特下降影响。2018 年上半年,实现国际销售收入 60.92 亿元,同比增长 5.05%,毛利率同比增加1.2 个百分点。挖掘机出口大幅增长,但是起重机受部分国家重新认证影响出口下降,普茨曼斯特收入30多亿,同比略有下降。规模效应显现,资产周转效率提升,业绩进入释放期 !上半年三一重工期间费用率为 14.43%,较 2017 年大幅下降 5.62 个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较 2017 年分别下降 0.9、2.1、2.62 个百分点,利息支出同比减少 25.4%,利息收入同比增加 1.12 亿元。上半年汇兑损失7210万元,另外公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损失5484万元,合计汇兑损失1.27亿元,较去年同期大幅下降,通过外汇套期保值控制了汇兑损失。 上半年资产减值4亿,同比下降约10%,我们预计今年开始资产减值将下降,2012、2013发生的五年期应收账款已计提完100%,因此明年财务仍有改善空间。 继续大幅上调三一重工业绩预测,维持1000亿市值目标。我们2017年初预期到工程机械行业是中周期恢复,但是依然没有预测到这么高的业绩弹性,由于规模效应释放业绩弹性,上半年挖掘机毛利率提升到40%,期间费用率的大幅下降,我们认为中美贸易战对国内固定资产投资影响有限,受益于基建增速回升和设备更新,行业景气明年将延续。上调三一重工2018、2019年业绩预测,上调幅度40%、30%,考虑转股动态PE12、10倍。我们认为未来两年三一的销售和财务状况有望回升到历史高位,是下半年诸多不确定性中最确定的投资标的,规模效应+财务改善将驱动三一价值回归千亿,目标价12元。 风险因素:中美贸易战对国内经济的影响存在不确定性;汇率波动风险。
机器人 机械行业 2018-08-27 16.39 -- -- 16.76 2.26%
16.76 2.26%
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机器人发布18年半年报,公司上半年实现营业收入12.31亿元,同比增长20%;归属上市公司股东净利润2.13亿元,比上年同期增长20%;扣除非经营性损益后的净利润为2.05亿元,比上年同期增长48%,业绩在前期预告范围内。 物流仓储增长最快,工业机器人板块收入同比增长7.6%。四大业务板块中,物流仓储自动化板块收入3.81亿元,同比增长32.8%,工业机器人收入3.7亿元,同比增长7.6%,自动化装配与检测线3.28亿元,同比增长6.7%,交通自动化9600万元,同比增长11.6%。除物流仓储自动化板块收入增速较快以外,其余板块增速均较低。 毛利率保持稳定,经营现金流仍面临一定压力。公司整体毛利率33.9%,较17年增长0.7个百分点,其中自动化装配与检测线毛利率下降较多,较17年下降9个百分点。现金流方面,上半年经营现金流净额-3.76亿元,由于系统集成业务的行业特性,公司依然面临一些现金流压力。 多项机器人业务齐发展。18年上半年,公司机器人业务多点开花,除了在传统的工业机器人上加大了汽车、电子电器、船舶、能源等行业市场推广,还在移动机器人、服务机器人、特种机器人方面均有一定突破,上半年公司与国防领域重要部分签订合同总金额2.94亿元。 成功收购韩国shinsung,贡献部分投资收益。今年上半年,公司通过新松投资管理有限公司(40%持股)收购韩国面板与半导体自动化设备公司shinsung FA80%股权,上市公司间接持有shinsung 32%股权,根据前期披露shinsung2018年1-5月营业收入8.3亿元,净利润6141万元,预计上半年shinsung为公司贡献约2000多万元投资收益。公司18年上半年投资净收益主要从新松机器人投资有限公司处获得,获得投资收益为4890万元。 业绩预测及投资建议。我们预测机器人2018-2019年净利润4.89/5.15亿元,对应PE 53/50倍,短期估值较高,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:制造业投资降速,自动化业务增长低于预期,毛利率下降风险。
浙江鼎力 机械行业 2018-08-24 51.95 -- -- 55.42 6.68%
56.79 9.32%
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浙江鼎力发布中报,受益于中国和北美经济复苏,公司上半年实现营业收入 7.85亿元,同比增长 42.12%,实现归母净利润2亿元,同比增长37%,尤其是二季度单季实现收入增长58%,净利润增长67%,超出上半年一致预期(增长30%)。 上半年高空作业平台销售共计12505台,较去年同期增长54.34%。其中,臂式产品销售258台,同比增长160.61%,实现销售收入8812.76万元,同比增长137.67%。剪叉式产品销售10274台,同比增长67.47%,实现销售收入6.11亿元,同比增长41.88%。 出口增长强劲。2018年上半年,公司境内实现主营业务收入2.97亿元,同比增长39.88%,公司加大了欧美发达地区市场开拓力度,去年完成收购CMEC25%的股权,CMEC是一家拥有40多年品牌历史的美国企业,主要生产并销售差异化高空作业平台产品,主要客户均为全美高空作业平台设备租赁百强企业,收购为鼎立进一步拓展了北美销售渠道。同时,5月1日开始对CME的客户小剪叉产品涨价8%,毛利率有望在下半年提升。上半年海外市场收入4.79亿元,收入占比约61%,海外收入较去年同比增长48.33%。 二季度汇兑收益大幅提升。公司每个月是以当月的第一天汇率做结算,一季度 由于美元贬值损失约400多万,但是二季度人民币贬值,汇兑收益424万元,二季度汇兑收益估计800多万元。二季度结算汇率在6.3左右,三季度汇兑收益可能更高。另外公司理财产品收益1285万元,也是二季度超预期的原因之一。 由于汇率原因,上半年毛利率同比下降。由于上半年结算美元汇率较低6.3左右,因此产品均价和毛利率同比下降,上半年毛利率为38.6%,同比下降5.7个百分点,剪叉式升降平台均价6万/台,去年均价6.5万元,但是二季度后人民币大幅升值,2Q单季毛利率为39.4%,较一季度毛利率环比提高了2个百分点,我们认为三季度毛利率将继续提升。 悲观假设对美出口关税为25%,公司已初步制定了应对策略。人民币贬值10%、产品部分提价,产能转向欧洲,关税负面影响可控。最重要的是,欧美是全球主要的高空作业平台市场,公司将受益欧美经济高增长和人民币贬值。 持股20%的Magni净利润857.69(欧元),同比增长2.5倍,也反映了欧美市场的景气。 维持强烈推荐-A评级。我们预计下半年人民币贬值预期下,毛利率和汇兑收益将继续提升,加之提价可以部分消化关税负面影响,小剪叉和臂式升降平台产能释放,未来仍有望保持30-40%的增长,预计2018-2020年EPS 1.6 、2.1、 2.8元,明年PE24倍仍为历史较低水平,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:原材料价格进一步上升;海外经营业务面临贸易战风险加剧;臂式产品放量不及预期等。
长川科技 计算机行业 2018-08-22 40.40 -- -- 49.49 22.50%
49.49 22.50%
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长川科技发布18年半年报,2018年上半年实现营收1.16亿元,同比增长77%,归母净利润0.25亿元,同比增长48%,扣非归母净利润0.22亿元,同比增长94%。业绩位于预告区间中值。 测试机收入大增,带动毛利率上行。毛利率收入分部来看,测试机收入6382万元,同比增长168%,分选机收入4629万元,同比增长19%。公司整体毛利率61.5%,较上年同期增长7个百分点,其中测试机毛利率75.5%,与上年同期基本持平,分选机毛利率43.6%,较上年同期增长2个百分点。 应收账款、存货随业务规模扩大而上升。截至6月末,公司存货9935万元,较17年年末增长4500万元,同比增长80%以上,主要系业务规模快速增长,备货量相应增加。应收账款1.49亿元,较17年年末增长2300万元。 公司测试机和分选机在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平,售价较大幅度低于国外同类型号产品,公司产品具备较高的性价比优势,使得公司产品在市场上具有较强的竞争力,在降低客户采购成本的同时,逐步实现进口替代,提高产品市场份额。 公司上半年研发费用支出2918万元,占营业收入25%,维持了高额的研发投入,这也使得产品核心竞争力得到持续提升。同时公司与多所知名高校就业办建立了合作关系。报告期内公司新增专利15项,软件著作权1项,技术和产品不断升级。积极的研发投入和专利申报正在一步步筑起公司的护城河。 业绩预测及投资建议。我们认为,未来几年,受益于晶圆厂扩产带来国内半导体设备市场需求增长,国产半导体设备企业有望迎来爆发,检测设备将最先收益。长川科技将进一步突破客户,测试机、分选机业务收入实现快速增长,公司也正在大力研发探针台等高端检测设备,丰富测试产品线,并与台湾优质客户建立了联系。建议关注半导体设备国产化进程,客户突破进度。预测长川18/19/20年净利润0.68/1.12/1.81亿元,对应PE 89/54/33倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:短期估值较高,新产品开发不及预期。
恒立液压 机械行业 2018-08-21 20.73 -- -- 24.43 17.85%
24.43 17.85%
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上半年恒立收入21.64亿,同比增长59%,归母净利润4.63亿,同比增长1.87倍,大超市场一致预期,继续上调业绩预测(+20%)。恒立从上市以来持续在液压件进行研发和产能的投入,2018年天时地利人和,传统油缸放量、结构优化、盈利提升,新产品液压件实现了质飞跃,再次见证了优秀公司的成长。 传统产品油缸收入和毛利率大幅提升。上半年恒立受益于下游挖机行业的强劲增长,销售挖掘机专用油缸22.6万只,同比增长45.46%,实现销售收入9.8亿元,同比增长61.20%。重型装备用非标准油缸6.57万只,同比增长19.33%,实现销售收入5.86亿元,同比增长29.29%。今年上半年非标油缸产线被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销,主要做了9米的大型非标油缸,因此估算非标油缸毛利率提升了10个百分点。 新产品液压件进入质变,盈利大幅提升。上半年子公司液压科技实现营业收入3.2亿元,同比增长220.30%,实现净利润3550万元,去年液压科技亏损2330万元,净利率11%,盈利水平同比大幅提升,我们预计未来液压件净利率提升到15~20%是常态。上半年,挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套,实现营业收入2.38亿元,同比增长376.53%,主要是9吨及以下小挖泵阀,市占率22%左右。中挖泵阀7月开始批量试生产,今年预计5000套,中挖泵阀国内竞争格局好于小挖泵阀,明年销量和盈利将大幅提升。 我们分析上半年业绩大超预期,主要是规模效应、产品结构优化和汇兑收益的影响。1)上半年产品综合毛利率较去年同期增加6.50个百分点,增幅最大的还是油缸,我们预计挖掘机油缸毛利率达到40%以上,盾构机油缸毛利率35%左右,液压泵阀毛利率提升到24%左右。由于规模效应,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.44个百分点。另外,今年第二季度人民币贬值,上半年汇兑收益1431万,预计二季度汇兑收益增加了5000万元,消化了一季度3700万左右的汇兑损失。 上半年应收账款6.73亿,同比增长54%,增长幅度和收入增长相匹配,6月订单增长较大,公司账款回收期是1个月。上半年经营活动产生的现金流1.9亿元,同比下降46%,主要是支付的各项税费增长50%,支付的其他与经营活动有关的现金增长33%,其中研发支出7668万元,同比增长1.67倍。 公司继续拓展海外大客户,对美出口今年更将翻倍增长,平滑国内行业周期波动。上半年出口3.97亿元,占比约18%,出口毛利率约34%,相比去年略有下降,和国内销售毛利率接近。预计2018年为美国高空作业平台客户生产的油缸今年开始放量,预计对美出口将达到5000万美元,同比增长1.5倍,短期若关税增加25%,对公司偏利空,但是影响非常有限,公司可以通过对部分客户提价、人民币贬值消化一部分,未来可能东南亚建厂减少关税的影响。 维持强烈推荐-A评级和300亿市值目标。考虑规模效应和新产品逐步批量投产,我们上调今年挖掘机油缸毛利率、液压件毛利率、减少管理费用比率,预计2018-2020年归母净利润为8亿(上调20%)、10亿、12.5亿,2018、2019年PE为23倍、18倍,作为高端零部件龙头公司,保持行业垄断地位,当年合理PE一直在30倍以上,维持强烈推荐评级,今年目标市值240亿,明年300亿目标。 风险提示:工程机械行业整体下滑;挖机泵阀销量、利润率不及预期;贸易战致海外收入大幅下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名