1.事件公司发布公告, 近日公司预中标中环协鑫光伏材料有限公司可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第一批设备采购的第一包、第二包、第三包,合计中标金额 14.25亿元, 项目交货周期为合同签订后 210天。 2.我们的分析与判断大额订单基本落地,为未来业绩增长增强保障。 本次设备采购分三个标段,其中第一包采购设备为全自动晶体生长炉,中标金额12.1亿元; 第二包采购设备为单晶硅棒切磨加工一体线装置,中标金额 1.98亿元; 第三包采购设备为单晶硅棒截断机,金额为 0.17亿。截至 Q3期末公司光伏设备未完成合同为 20.18亿元,若本次预中标合同顺利落地,公司在手订单将大幅提升。 本次订单的交付周期为 210天, 我们预计将于 2020年上半年交付, 对公司明年业绩的增长提供重要支撑。 行业景气向上, 三季度营业利润创历史新高。 2019年前三季度公司实现营收 20.07亿元,同比增长 6.2%;实现归母净利润 4.72亿元,同比增长 5.9%。其中, Q3单季度公司实现收入 8.29亿元,同比增长 28.4%;实现归母净利润 2.21亿元,创下历史单季度最高。 我们认为,随着光伏行业回暖,下游单晶硅片需求向好,公司订单逐步落地使其收入确认节奏加速。 盈利能力不断提升,业绩拐点基本显现。 前三季度公司综合毛利率达 38.2%,创年内新高。 分季度看, Q1/Q2/Q3的毛利率分别为 33.7%/39.2%/40.6%, 呈不断上升的态势。 我们认为主要由于高毛利率的晶体生长设备营收占比增长带动整体毛利率上行。另一方面,公司费用管控良好,期间费用率下降, 公司净利率呈上升趋势。 下游光伏硅片厂商扩产确定性强,看好未来订单继续加速释放。 本次预中标的项目为中环单晶硅片第五期项目,投资总投资约91.3亿元, 计划新增产能 25GW。 其中, 本次开标的首批设备对应产能为 9.96GW,占全部规划的 40%。 我们预计随着项目建设推进,中环协鑫五期项目的后续订单也有望于明后年落地。 此外, 公司目前在手的其他重要订单主要为上机数控一期与晶科能源一期。考虑目前单晶硅片厂商盈利能力较好,扩产动力较强, 在晶科、上机一期项目完成后,我们认为后续订单或将于 2020-2021年逐步释放。 3.投资建议公司的光伏单晶炉技术与市占率均为行业领先,在光伏硅片龙头与二三线厂商加速扩产的背景下,预计未来订单将实现快速增长。在半导体产业国产替代的大趋势下,公司自主开发的 8-12英寸长晶炉与抛光机有望受益于下游硅片工厂的规模化投资。我们预计 2019-2020年可实现收入 29、 48亿元,对应归母净利润 6.6、 10.6亿元, 对应 PE 为 28.6、 17.8倍, 继续维持“推荐”评级。 4.风险提示单晶硅片扩产不及预期的风险;半导体国产替代不及预期的风险。

1.事件公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 32.17亿元,同比增长 19.31%;实现归母净利润 6.35亿元,同比增长 16.14%。 2.我们的分析与判断收入增长趋势放缓,有待新一轮产能扩张周期到来。 Q3单季度公司实现收入 13.56亿元,同比增长 8%,增速下滑较为明显。 一方面,由于去年三季度泰坦新能源确认了大额的格力智能订单导致同比基数较高;另一方面,我们认为随着上一轮国内电池厂扩张逐步完成,欧洲产能尚未落地, 下游扩产放缓一定程度影响了收入确认节奏。 预收账款环比基本稳定,预计新签订单节奏与上季度相同。 截至2019年 Q3末,公司预收账款为 12.5亿元,与 Q1、 Q2期末基本保持一致。根据公司公告,截至 3月底公司在手订单 54.8亿元。 考虑到订单与预收账款的比率基本稳定,我们预计目前在手订单也保持不变(约 55亿元), 测算 Q1-Q3新接订单约 38亿元。 设立瑞典子公司,关注 2020年海外需求。 Northvolt 的瑞典工厂于今年 8月开工, 公司已设立瑞典子公司, 我们预计订单(已签订战略协议) 将于 2020年正式确认; 10月 18日宁德时代欧洲工厂开工,计划到 2022年实现 14GWh 的电池产能,预计相关订单也将于明年落地。此外, 公司与特斯拉中国工厂的电池供应商 LG 化学保持重要合作关系,未来有望受益于电池销量增加带来的设备需求。 综合毛利率略有下滑, 但整体处于正常水平。 前三季度公司整体毛利率 41.3%,环比下降了 1.8个百分点;分季度看, Q1/Q2/Q3公司毛利率分别 43.4%/41.3%/38.8%,呈下降趋势。我们认为,其可能主要由于毛利率较低的光伏业务收入占比继续提升影响,但整体仍处于合理的波动范围。 远期来看, 考虑到公司在电池中端设备的行业领先地位, 打造的前中后端业务协同效应逐步显现, 以及高毛利率的 3C业务拓展加速, 我们预计未来公司可以保持较好的盈利能力。 3.投资建议我们预计 2019-2021年公司可实现归母净利润 9.5/12.8/17.2亿元,对应对应 2019-2021年 EPS 为 1.08/1.45/1.95元, PE 为 31/23/17倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示动力电池扩产不及预期的风险、订单量不及预期的风险、新业务进展不及预期的风险。

1.事件公司发布 2019年第三季度报告, 公司前三季度实现营收 10.22亿元,同比增长 76.06%;归母净利润 1.84亿元,同比增长 30.46%。 2.我们的分析与判断Q3收入保持快速增长,外购设备影响毛利率。 公司 Q3单季度实现收入 4.01亿元,同比增长 79%,整体保持快速增长趋势。 我们判断主要由于下游 PERC 投产周期持续, 验收项目快速增加所致。另一方面,公司 Q3毛利率为 31%,环比下降 1.2个百分点( Q1/Q2/Q3的毛利率分别为 32.6%/32.2%/31%),主要由于整线配备的外购设备以及单机数量增长导致成本提升。但从趋势来看,整体毛利率基本已经维持稳定, 预计未来或将企稳回升。 在手订单充足, 我们预计未来业绩将持续释放。 Q3期末公司预收账款 11.6亿元,环比 Q2期末增长 0.36亿元;存货金额 20.2亿元,环比 Q2增长 1.98亿元,主要由于订单增加,对应的预收账款与发出商品增长所致。 从上述指标来看,我们认为公司未来订单确认将保持目前节奏,增长具有较强确定性。 紧跟市场风向, 在原本 PERC 电池的优势基础上把握新的发展机遇。 得益于 PERC 电池产能扩张,公司丝网印刷设备销量近年来保持快速增长,市占率不断提升,驱动业绩维持高增长。但随着下游 PERC 电池的供需结构改变,PERC 电池价格于二季度大幅下滑,电池厂的盈利能力下降引发市场对于未来行业扩产的担忧。 但从行业龙头的扩产规划来看,隆基 10月 15日公布投资西安 5GW 单晶电池项目,通威成都四期扩产顺利, 我们认为龙头的 PERC 设备订单仍将对公司未来业绩形成重要支撑。 此外, 公司在 HIT 方面具备行业领先水平, 已向通威提供百兆瓦级整线设备, 且相较于梅耶博格、钧石等具有成本优势。 随着 HIT 电池发电效率提升以及单 GW投资成本降低, HIT 设备需求有望迎来高速增长。 激光设备顺利推进, 打造面板+光伏设备双轮驱动。 公司凭借自身激光技术积累切入 OLED 市场,而由于面板激光设备对于机械技术要求同样较高,公司掌握的高速高精度控制技术、高精度定位技术使其具备较强的技术可迁移性。公司此前中标的维信诺固安AMOLED 面板生产线的激光切割设备( LCS)已基本通过验证,未来还可能继续依托自身技术在面板设备行业继续拓展新产品。 我们认为在 OLED 国产化率提升的大背景下,公司的面板设备领域的业务拓展有望成为未来新的增长点。 3.投资建议公司太阳能电池丝网印刷设备的生产领域占据龙头地位, 目前在手订单充足, 短期内业绩增长具有较强确定性。 公司布局的 HIT 整线项目处于行业领先水平,有望抢占未来行业技术迭代带来的设备需求先机。同时,公司依托自身的激光技术,积极拓展面板设备,有望受益于 OLED 国产化趋势。 我们预计 2019-2021年公司可实现归母净利润 2.6/4.0/5.1亿元,对应 2019-2021年 PE 为 28/18/14倍, 维持此前的“推荐”评级。 4.风险提示行业受政策影响风险、 行业竞争加剧风险、 新产品研发不及预期风险。

1. 事件公司公告 2019年三季度报告,公司前三季度实现营收 7.85亿元,同比增长 26.11%;归母净利润为 0.72亿元,同比增长 20.91%;扣非归母净利润为 0.52亿元,同比增长 4.76%。 2. 我们的分析与判断1) 业绩稳健增长, 符合预期报告期内,公司实现营收 7.85亿元,同比增长 26.11%;归母净利润为 0.72亿元,同比增长 20.91%。单季度来看,公司实现营收 2.8亿元,同比增长 26.4%,相比 Q2有所提速, 业绩表现呈稳健增长趋势,符合预期。 2) 公司新产品进展顺利, 发布“ 代理商招募政策” 助力渠道发展从产品竞争力来讲,报告期内,公司研发费用为 1.12亿元,同比增加23.58%,占收入比例 14.3%,研发投入维持高位,为公司产品可持续竞争力提供保障。公司在产品上顺应客户需求,不断更新升级,发布全程电子化新 OA系统 ecology9.0,拓宽在数字证书、电子签章等方面的应用场景,进展符合预期。 从销售渠道来讲,公司于报告期内发布“代理商招募政策”,与传统的代理经销模式相比,赋予代销商更多自主性,如“代理商不需要压货、押款就可以代理泛微的全线产品”。我们认为,公司产品与技术上的不断革新和渠道的良好维护能力利好公司业绩长期发展。 3) 公司拟发行可转债用于研发,夯实产品竞争力8月 28日,公司发布公告拟发行可转债募集资金不超过 3.16亿元, 将全部投资于“泛微协同管理软件研发与产业化项目”。 募投项目旨在建设综合性研发与产业化中心, 开展系统七大引擎升级、跨组织协同生态管控体系、智能化自然办公辅助系统和数字政务协同管理平台四个研发项目。 目前可转债预案已经获得证监会受理, 我们认为,募投项目实施落地后将提高公司综合实力,巩固公司在 OA 市场上的龙头地位。 3. 投资建议我们预计,公司 2019-2021年 EPS 为 0.99/1.23/1.50元,对应动态市盈率分别为 64/52/42倍,考虑行业景气度较好、公司龙头地位稳固且业务进展顺利, 首次覆盖给予“推荐”评级。 4. 风险提示行业竞争加剧的风险; 行业空间不及预期的风险; 新产品研发与推广不及预期的风险。

单季度业绩创下历史新高,或将成为公司业绩拐点。根据公司的业绩预告,2019年Q3单季度公司实现归母净利润1.95-2.39亿元,同比增长21%-49%,创下历史新高。三季度业绩超预期主要由于2019年光伏行业回暖,公司订单逐步落地所致。 光伏硅片厂商加速扩产,未来设备需求存在较强确定性。2019年6月以来,上机数控、晶科能源均宣布启动单晶硅片的扩产计划,并与公司签订第一期的单晶炉订单,金额分别达5.5、9.4亿元;而京运通、环太集团、荣德新能源等二三线企业也于2019年进入单晶硅片领域。在行业竞争格局加剧的背景下,行业龙头中环股份启动了单晶硅片第五期项目,投资约91.3亿元,新增产能25GW。该项目的首批设备采购已于10月发布招标,采购金额约15.09亿元。在行业龙头与新进入者加速扩产单晶硅片的背景下,我们预计2020年单晶炉订单具有较强确定性,公司业绩有望实现快速增长。 半导体设备稳步推进,或将步入收获期。公司半导体领域布局的设备主要为长晶炉与抛光机,已成功开发了8英寸区熔硅生长炉、12英寸单晶硅生长炉,以及12英寸的晶体滚圆机、截断机、双面研磨机等。此外,公司在抛光液等核心耗材环节也有产品布局,与中环、有研半导体、合晶等重要客户保持较好的合作关系。在国内多家8-12英寸半导体硅片工厂规模化投资的背景下,公司的半导体设备业务有望步入收获阶段。 投资建议 公司的光伏单晶炉技术与市占率均为行业领先,在光伏硅片龙头与二三线厂商加速扩产的背景下,预计未来订单将实现快速增长。在半导体产业国产替代的大趋势下,公司自主开发的8-12英寸长晶炉与抛光机将受益于下游硅片工厂的规模化投资。我们预计2019-2020年可实现收入29、48亿元,对应归母净利润6.6、10.6亿元,对应PE为28.6、17.8倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 单晶硅片扩产不及预期的风险;半导体国产替代不及预期的风险。

1.事件8月 26日,公司发布公告拟收购德国焊接龙头 Cloos 公司。公司拟与控股股东以现金方式向南京鼎派机电增资 5.51亿元,通过其德国孙公司德国 SPV 以现金方式出资 1.96亿欧元收购 Cloos。 9月 7日, 公司发布重大资产重组的方案, 拟通过向控股股东派雷斯特发行股份及可转换债券的方式购买其持有的鼎派机电51%股权。同时公司拟非公开发行股份或可转换债券募集配套资金,募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的 100%。 2.我们的分析与判断Cloos 公司创建于 1919年,总部位于德国黑森州,是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业, Cloos 公司从 1981年起自主研发焊接机器人,是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一,是技术领先的焊接自动化产品和定制型焊接系统解决方案的提供商。 Cloos 公司为客户提供先进的焊接技术产品以及定制的焊接和切割解决方案,公司目前共有三大业务板块,包括自动化解决方案、机器人及焊接产品、客户服务(售后、维修、培训等)。 Cloos 公司主要服务于重型工业机械行业,包括工程机械、商用车辆、农用机械以及轨道交通等领域。 2018年度( 2017/11/1-2018/10/31,未经审计) Cloos 公司资产总额为 1.13亿欧元,股东权益为 5286.41万欧元; 2018年度实现营业收入 1.44亿欧元, 实现净利润 1239.65万欧元。 经交易各方协商一致, 此次发行价格为 8元/股、 可转换债券每张面值为人民币 100元,按面值发行,初始转股价格为 8元/股。 此次交易前, 埃斯顿持有鼎派机电 49%股权, 公司拟发行股份及可转换债券向派雷斯特购买其持有的鼎派机电 51%股权, 交易完成后,鼎派机电将成为埃斯顿的全资子公司。 鼎派机电系 Cloos 交易设立的特殊目的公司,主要资产为间接持有的德国 Cloos 公司 100%股权。 为增强交易确定性、提供资金支持, 埃斯顿在鼎派机电子公司鼎之炬层面引入南京乐德。 鼎派机电已与南京乐德签署增资协议,增资到位后,鼎之炬股权结构将由鼎派机电持股 100%变为持股84.22%,南京乐德持股 15.78%。 本次收购是埃斯顿继英国 TRIO、 德国 M.A.i 之后的又一次重要的国际并购。 Cloos 在焊接、切割,提供智能机器人焊接和切割系 统和客户定制化服务相关的优质资产及业务将进入公司,有助于公司丰富产品类型,延伸产业链,形成业务、人员协同效应。 公司将结合埃斯顿机器人本体和 Cloos 在焊接上的技术优势,帮助 Cloos 向通用型焊接机器人转型发展,开拓更为广阔的焊接机器人的市场。 公司的行业地位和影响力将得到提升,有利于巩固公司主营业务发展。 此次收购将使公司占领机器人产业细分高点,为公司巩固机器人国产品牌市场地位奠定坚实基础;此外, Cloos公司搭建了遍布全球的销售网络,收购 Cloos 公司有利于公司增加客户资源、拓宽销售渠道、提升国际知名度,是公司实现国际化战略布局的重要一步。

公司核心竞争力持续增强,各项业务收入大幅增长。受益于下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素,工程机械行业持续快速增长,公司实现营业总收入433.86亿元。按产品来看,挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械分别收入159.10/129.23/85.0/29.64/12.50亿元,较去年同期分别实现增长42.56%/51.17%/107.24%/36.87%/43.87%。其中挖机和混凝土机械保持了已有优势,挖机销量已经连续九年全国第一,混凝土机械稳居全球第一品牌。另外,起重机械和摊铺机表现突出,市场份额大幅提升,摊铺机市场份额已居全国第一。 费用管控水平提升,盈利能力持续增强。2019年上半年度,公司费用费率为11.8%,同比下降2.63个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2018年同期分别下降2.16/0.92/0.79个百分点。受益于公司高水平的经营质量,公司盈利水平大幅提升,产品总体毛利率达到32.36%,较去年同期增加0.72个百分点;销售净利率15.99%,同比上升3.49个百分点;实现归母净利润67.48亿元,较去年同期增长99.14%,为历史同期利润最高水平。 净现金流再创历史新高,资产质量进一步加强。近年来公司大力推进各项经营能力建设,取得了显著成果,总体经营水平处于历史最好水平。2019年上半年公司经营活动净现金流75.95亿元,同比增长22.1%,同期历史最佳。应收账款周转率从上年同期的1.46次提升至1.89次,逾期货款大幅下降。截至2019年6月30日,公司资产负债率为53.31%,财务结构稳健。 推进数字化、国际化战略,产能大幅增加。报告期内,公司积极推进数字化、智能化转型,全面推进包括营销服务、研发设计、供应链、生产制造、运营管理等各项业务在线化与智能化,从而实现网路效应与数据智能。2019年上半年,通过数字化转型,公司产能大幅提升,人均产值处于全球工程机械行业领先水平。2019年上半年,实现国际销售收入70.26亿元,同比增长15.34%,毛利率同比增长1.2个百分点,出口保持较快增速,远高于行业,出口市场份额持续提升。海外各大区域经营质量持续提升,东南亚、印尼、拉美等八大海外大区、三一印度、三一欧洲、三一美国销售额均实现快速增长。 3.投资建议 考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司持续走高的盈利能力,预计未来利润持续稳定增长。且公司前瞻性布局数字化和国际化战略,实现数字化转型促进产能释放,我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润108.0/127.4/146.6亿元,对应2019-2021年PE为10.6/9.0/7.8倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 工程机械行业波动风险,国际化拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

1.事件公司发布2019年半年度报告,2019年上半年实现营收27.93亿元,同比增长29.05%;实现归母净利润6.71亿元,较上年同期上升44.74%。 2.我们的分析与判断 受需求增长因素影响,公司核心业务收入实现快速增长。2019年上半年,基建需求、设备更新需求及出口需求等增长拉动了公司下游挖掘机等重型装备销售的增长,纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品13.7万台,实现增长14.20%。公司紧握下游挖掘机销量高速增长的机会,共销售挖掘机专用油缸25.56万只,同比增长13%,实现销售收入12.33亿元,同比增长25%。另外,公司销售重型装备用非标准油缸7.86万只,同比增长18%,实现销售收入6.33亿元,同比增长8%,非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,对销量产生了一定影响。2019Q2单季收入环比下降,但盈利能力持续提升。2019Q2公司实现收入12.24亿元,同比增长2.55%,相比2019Q1的15.59亿元环比下降27.37%。但第二季度公司实现归母净利润3.45亿元,毛利率39.9%,同比增长4.8个百分点,环比增长5.12个百分点,盈利能力得到较大提升。2019年上半年度产品综合毛利率为37.03%,较去年同期增加2.43个百分点,这是因为受规模效应和产品结构优化影响,营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度。子公司液压科技借力市场增量机遇,新产品泵阀销量大幅增长。报告期内,子公司液压科技收入同比增长100%,实现净利润1.16亿元,较去年同期净利润3550万元实现增长227%。继续保持了小挖市场液压件市场的高份额,中大挖液压件也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升。液压科技全面开发的6-50T级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证。同时,在非挖掘机领域用泵阀如高空作业车领域,液压件开始大批量配套在海内外高端客户上,为实现2019年全年目标提供了保障,也为未来提供了新的增长动力。 持续增加研发投入,保持市场占有率和技术创新优势。2019年H1公司投入研发费用1.17亿元,同比增长46.2%。公司在德国柏林、美国芝加哥、中国上海以及常州设有专门的液压研发基地,研发人员超500人,拥有有效专利230项。公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率达50%以上,并成功开发了适用于15T以下小型挖掘机用的HP3V系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀,持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺将保证公司始终在产品技术上处于行业领先并保持技术创新优势。 3.投资建议 考虑到公司在挖机油缸领域的高市场占有率及其技术优势,预计未来油缸收入稳中有增。公司作为液压泵阀马达领域的新进者,保持了小挖市场液压件的高份额,不断渗透中、大挖领域,且产品结构优化带动盈利能力不断提升,我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润12.1/15.1/17.8亿元,eps为1.37/1.71/2.02元,对应2019-2021年PE为24/19/16倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 液压零部件行业波动风险,液压泵阀马达领域竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

传统业务增长稳健。2019H1公司石油天然气设备零部件、工程和矿山机械零部件以及其他高端装备零部件实现营收7.27亿元,同比增长7.86%,是公司业绩最大贡献。公司抓住全球经济稳定复苏的增长窗口,保持传统业务优势产品平稳发展,传统业务收入稳健增长。 核电重启,核电业务增长提速。2019H1公司核能新材料及零部件产品实现营收1.30亿元,同比增长40.16%。2019上半年国家能源局核准了多个新建核电项目,公司陆续接到新项目订单,同时在手核电订单加速交付。 “两机”业务持续突破,定增过会再添助力。2019H1公司航空航天新材料及零部件产品实现营收7230.75万元,同比增长138.36%,“两机”领域营收实现大幅增长。与此同时,2019年8月,公司非公开发行股票申请获得证监会核准批文,拟募集资金总额不超过9.5亿元,用于高温合金叶片精密铸造项目和偿还银行借款。高温合金叶片精密铸造项目建成后,将形成年产20万件高温合金叶片,主要应用于航空发动机和燃气轮机领域,或成为公司未来业绩重要突破点。 研发投入继续提升,其他费用管控有效。2019H1公司研发费用率为9.90%,同比增加5.33pct,继续加大研发投入。同时,2019H1公司销售、管理、财务费用率分别为3.14%、8.33%、6.82%,分别同比变动-0.04pct、-0.13pct、-1.89pct,三项费用率合计下降了2.06pct,管控出色。 毛利率提升,经营活动现金流显著改善。通过优化产品结构、提升产品档次,2019H1公司整体毛利率为25.73%,同比增长1.61pct。2019H1公司经营活动现金流量净额为3.55亿元,同比增长258.97%,改善明显。 投资建议 我们认为公司传统业务逐渐企稳,核电业务景气度提升,“两机”业务持续突破,业绩有望持续回升。我们预计公司2019-2021年营业收入为20.84亿元、24.86亿元、29.77亿元,EPS为0.29元、0.44元、0.59元,对应当前股价PE为32.8倍、21.9倍、16.4倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)核电重启进程不及预期的风险;2)“两机”业务推进不及预期的风险;3)传统业务景气度回落的风险。

超声测流领域技术领先,高毛利保障利润增长公司拥有全部产品的自主知识产权及近百项专利技术,涵盖从终端数据采集到系统研发集成等各个应用环节,为超声测流行业龙头。 2019H1公司实现营收 10158万元,同比增长 25.65%,公司调整了产品销售结构,超声水表和超声热量表的销售额得以快速增长, 同期实现归母净利润 2729万元,同比增长 31.55%。 公司销售费用率相对较高,未来有较大下降空间近年来公司整体销售毛利率维持在 60%左右,显著高于行业竞争对手; 但是公司销售费用率在 20%左右,高于行业平均水平。 2018年公司的销售毛利率比宁波水表高 30pcts,但销售净利率仅高于宁波水表 16pcts。未来如果公司优化销售结构,降低销售费用率, 业绩有望进一步增长。 把握智能水表市场机遇,超声水表业务有望实现快速增长公司生产的超声水表在精确度、能耗、物联网技术方面拥有领先优势。 公司以自有资金建设的超声测流产品智能制造车间将于 2019年投入使用, 未来产能将达到每年 155万台套,而 2018年公司全年仪表产量为 24.39万台,产能增幅较大, 有望为公司业绩增长打下基础。 产品定位物联网智能终端, 与华为等合作打造智能服务平台公司产品定位为基于 NB-IoT 技术的超声测流系列产品,通过积极与华为、中国移动、中国电信、中国联通三大通讯运营商、客户合作,共创 NB-IoT 生态圈,为智慧水务、智慧供热等公共事业领域提供节能降耗,科学管控、大数据分析等方面产品和技术支持,为未来智慧城市的相关建设与发展提供了从硬件产品到软件服务的整体解决方案。 2019-2021年业绩 CAGR 达 20%, 首次给予推荐评级公司目前市值约 20亿元,我们预计 2019-2021业绩复合增速达到20%,预计 EPS 分别为 0.86/1.00/1.18元, PE 为 14/12/10倍。公司业绩具备上调潜力,估值在行业内具备优势, 首次给予“推荐”评级。 风险提示: 供热计量改革推进不及预期、智能水表普及低于预期。

核心业务稳定增长,业绩符合预期。2019H1公司营业收入较去年同期增长29.22%,其中,作为核心业务的锂电池设备实现营收15.56亿元,同比增长28.31%,占全部收入比重的83.62%。随着公司的锂电池前端、中端生产设备业务和泰坦新动力的后端设备制造业务形成的协同效应显现,在宁德时代、Northvolt等下游客户扩产的背景下,我们预计公司锂电池业务将保持稳定增长。 其他业务发力,毛利率回升明显。2019H1公司整体毛利率达43.11%,较2018年上半年同期提高4.29个百分点。其中,锂电池设备毛利率42.83%,同比提升0.83个百分点。一方面,在锂电池产业链供需偏松,整体价格面临下行的压力下,公司保持较高盈利水平,体现了其产品的核心竞争力与成本把控力。另一方面,3C、光伏等其他业务的发力推动公司整体毛利率的回升。 研发人员继续增长,研发费用大幅提升。2019H1公司研发费用达2.12亿元,同比增长了131.36%,占营收比重达11.37%,主要系职工薪酬的增长所致。截至2019年6月底,公司研发人员已达1365人,较上年同期增长了82.24%。尽管研发费用的增长一定程度上影响了公司的净利润,但从远期来看,公司坚持以智能制造为核心,完善高端产品线,为长期的增长提供基础。 经营性现金流净额改善明显,公司在手订单充沛。2019年H1公司经营性现金流净额为1.84亿元,较上年同期的-7.21亿元改善明显。公司存货、预收账款分别为25.6亿元、12.4亿元,与Q1基本保持一致,维持较高的水平。根据公司公告,截至3月底公司在手订单54.8亿元。考虑到订单与存货、预售账款的比率关系,我们预计目前在手订单基本保持相同水平,且新增订单与确认的订单保持同步趋势。 我们认为,公司作为锂电池中端设备的龙头,并购泰坦新动力延伸业务链布局,可提供锂电池设备整线解决方案。尽管短期新能源车与动力电池出货量增速面临下滑压力,但考虑到宁德时代、Northvolt加大欧洲区域扩产计划,对行业未来订单形成重要支撑。此外,公司加大产品线布局力度,3C、燃料电池、汽车等业务未来有望成为公司新的增长点。 投资建议 我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润10.5/13.6/17.2亿元,对应对应2019-2021年EPS为1.19/1.54/1.95元,PE为28/22/17.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示 动力电池扩产不及预期的风险、新业务进展不及预期的风险;订单量不及预期的风险。

1.事件 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营收25.78亿元,同比增长 49.07%;实现归母净利润 5.00亿元,同比增长 168.61%;扣非净利润为 4.69亿元,同比增长 166.56%。 2.我们的分析与判断 (一) 毛利率显著回升, 仍有提升空间 根据半年度报告, 2019H1公司营业收入较去年同期增长49.07%,毛利率提升 7.76个百分点, 其中油气装备制造及技术服务 / 维 修 改 造 及 配 件 销 售 / 环 保 工 程 服 务 的 营 收 分 别 为18.71/5.34/1.64亿元,同比分别增长 51.79%/45.07%/34.47%,毛利率 分 别 为 36.03%/31.36%/29.44% , 毛 利 率 较 上 年 同 期 增 长8.91pcts/1.93pcts/12.75pcts。 公司毛利率提升及业绩增长主要来自:国内油田服务市场景气度提升, 中石油等石油公司油气开发投资力度加大,市场对于钻完井设备、油田技术服务等的需求快速增加, 公司大部分产品线实现销售收入大幅增长,毛利率提升。 我们预计 2019年中石油等公司仍将加大压裂等钻完井设备及配件的采购力度,行业景气度仍将维持在较高水平。 2019H1公司销售费用、管理费用小幅增加,销售、管理费用率进一步降低; 财务费用大幅减少,主要系美元升值, 公司汇兑收益增加所致。 2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为-9.13亿元,主要是公司设备订单大幅增加致使公司采购大量原材料与零部件、主要客户确认收入及付款周期较长等原因所致。 我们认为公司整体毛利率水平仍有改善空间,一方面毛利率较高的钻完井设备营收占比有望进一步提升, 另一方面我们预计油气工程等业务营收及毛利率都有望实现增长。 (二) 勘探开发景气度维持高位,订单大幅增长 我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速, 而此前国内常规天然气产量增速较慢,致使进口量居高不下。 根据 Wind 数据,2019年 2月中国天然气对外依存度达 45.20%,创历史新高。 为保证能源安全,中石油等国家石油公司加大国内资本开支尤其是页岩气等非常规油气勘探开发的力度,我们预计未来较长时间内加大勘探开发为国内市场的主旋律, 与之对应的钻井、压裂等油田服务与设备行业也将迎来快速发展期。 2019H1公司获取新订单 34.73亿元(不含增值税),上年同期为 26.6亿元,与上年同期比增长 30.56%,增长 8.13亿元,其中钻完井设备订单增幅超过 100%。 我们认为毛利率较高的钻完井设备订单高速增长将带动公司整体毛利率水平,推动公司业绩增长。 3.投资建议 我们预计 2019-2021年公司可实现归母净利润 11.3/14.5/18.1亿元,对应 2019-2021年 EPS 为 1.18/1.51/1.89元, PE为 22/17/14倍, 维持“推荐” 评级。 4.风险提示 原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。

1.事件 公司发布2019年半年度业绩预告,2019年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润4.65亿元-5.21亿元,预计同比增长150%至180%,上年同期实现归母净利润为1.86亿元。 2.我们的分析与判断 (一)国内市场景气度提升带动公司业绩增长 根据半年度业绩预告,公司业绩增长主要原因为:在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升,使得公司2019年上半年业绩预增150%-180%。 2018年中石油加大了国内油气开发力度,尤其是在页岩气等非常规油气资源上投入较大,对外招标压裂车等钻完井设备,其中杰瑞股份中标22台压裂车,石化机械中标10台压裂车。我们预计2019年中石油等公司仍将加大压裂等钻完井设备及配件的采购力度,行业景气度仍将维持在较高水平。 公司整体毛利率水平仍有改善空间。国内油服及设备市场景气度的提升带动公司钻完井设备等订单增长,同时订单毛利率也有相应提升,我们预计公司新签订单毛利率仍能保持在较高水平;而随着全球油气行业整体复苏,公司油服业务毛利率水平有望进一步改善。 (二)2019年加大勘探开发是国内市场主旋律,行业资本开支有望提升 近日,中国石油2018年度油气田开发年会在北京召开,会议安排部署2019年重点工作,强调要全力打好勘探开发进攻战,以当好排头兵的精气神开创新时代油气勘探开发工作新局面,实现国内外油气开发业务高质量发展。中石油此前提出2020年页岩气产量目标为100亿立方米,若按此数据计算,2019-2020年中石油页岩气产量CAGR为53%。而根据海关总署公布数据显示,中国2018年天然气进口同比增长31.9%,至9040万吨,创下纪录新高。我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速,而国内天然气产量增速较慢,致使进口量居高不下,我们预计2019年加大勘探开发仍是国内油服市场主旋律。 随着水平井及压裂技术设备的成熟,我们预计未来页岩气将成为中国天然气增量的重要来源,与之对应的钻井、压裂等油田服务与设备行业也将迎来快速发展期,受此影响,我们预计国内市场资本开支仍有进一步提升空间。 3.投资建议 我们预计2019-2021年公司可实现净利润11.3/14.5/18.1亿元,对应2018-2020年EPS为1.18/1.51/1.89元,PE为23/18/14倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。

1、 公司主营业务: 公司致力于各类可充电电池,特别是锂电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售。公司依托专业技术、精细化管理和贴身服务,为韩国三星、韩国 LG、日本索尼(现为日本村田)、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等国内外知名锂离子电池制造商配套供应各类锂电池生产线后处理系统设备,是目前国内极少数可以整机成套设备出口并与日本、韩国等主要锂电池生产商紧密合作的后处理设备厂商之一。 2、 核心技术: 目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力,并能提供锂电池生产线后处理系统整体解决方案。 后处理系统的核心技术集中于充放电过程电压/电流的控制检测精度、能量利用效率、充放电过程温度/压力控制、系统集成自动化/智能化水平。 3、 竞争对手以及公司地位: 目前国内掌握锂电池生产线后处理系统技术、生产规模较大的主要有杭可科技以及广州擎天、泰坦新动力、广州蓝奇电子等。国外锂电设备制造企业专业分工较细,企业更多从事单一设备的研发生产, 日韩等国基础机械加工能力较为突出。 公司的技术水平在行业中处于较为领先的地位,客户基本覆盖各类型动力电池的主要生产商。 4、 实控人及重要股东: 截至招股说明书签署日,公司实际控制人为曹骥与其子曹政,第一大股东曹骥直接持股比例为 52.12%,通过杭可投资间接持股比例为26.78%,曹骥与其子曹政持有公司股份总计为 80.07%。 5、 财务状况及估值: 2016~2018年公司营业收入分别为 4.10/7.71/11.09亿元,归属母公司净利润分别为 0.90/1.81/2.86亿元。 2018年充放电设备实现收入 3.59亿元,占比达 82.28%,为公司业绩的主要驱动力。 公司产品在技术水平、可靠性等各方面均有较强竞争力,因而一直保持较高毛利率,报告期内公司主营业务毛利率分别为 45.11%/49.82%/ 46.53%。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 3.43亿元、 3.94亿元和 4.33亿元,对应摊薄 eps(按公司发行股份上限 4100万股计算)分别为 0.86元、 0.98元和 1.08元。对标同业可比公司并出于谨慎考虑,给与公司 2019年 17-22倍 PE,则公司市值合理区间为 58.3-75.5亿元。 6、 风险提示: 1)新能源汽车补贴持续退坡风险; 2)客户集中度较高的风险; 3)国际政治及贸易变化的风险。

(一)收入利润恢复高增长,现金流大幅改善 前三季度,公司实现营业收入411亿元,实现净利润49亿元,在上游原材料有所涨价的前提下,由于规模效应显现,毛利率仍有小幅提升,达到31.16%;经营活动产生的现金流量净额为87.31亿元,同比上升26.9%,现金流状况良好;资产负债率有所下降,约为55%。在营业收入大幅提升的同时应收账款并无大幅度上涨,资产减值损失大幅下降,说明公司的风险控制水平较好,坏账比例下降,应收账款可回收性良好,现金流大幅改善。同期,公司三费控制情况也较为良好,三季度整体业绩符合预期。 (二)行业整体向好,基建房地产及环保共同驱动 公司三大主要产品,挖掘机械、起重机械和混凝土机械均不同程度增长。工程机械行业从2016年底开始稳中有升,房地产和基建持续驱动行业回暖,房地产开发投资和新开工面积依然保持两位数增长,对工程机械的采购需求加大;若未来基建投资增速上行,叠加乡村振兴战略的推行,工程机械需求仍有望持续增长。同时,由于环保力度的加大,国三排放标准的工程机械有望加快淘汰,产品更新换代需求增加,行业景气度有望维持在较高水平。 (三)积极布局海外销售,业绩有望稳步增长 从中报看,海外收入有所提升。受益于国家“一带一路”政策和亚欧非大陆的互联互通,除东南亚和中东地区外,公司也在积极布局其他海外销售网络。 公司产品在国内国外均有较好的口碑,公司一直以来都注重产品质量,结合数字化转型、智能制造,未来可为客户提供安全和高性价比的产品。我们认为在坚持产品质量和理性竞争的前提下,公司产品市占率有望继续扩大,我们看好公司下半年工程机械的出口情况,公司业绩有望稳步增长。 投资建议 我们认为,公司作为行业龙头,挖掘机在国内市场连续蝉联销量冠军,市场占有率稳定;除挖掘机之外的其他产品销量亦大幅增长,起重机械、混凝土机械等产品市场地位稳固,市场占有率稳步提升。在基建投资回暖的宏观环境下,叠加产品更新换代需求,行业有望持续保持较高景气度。 我们预计公司2018-2020年营收分别为528.33/602.33/665.88亿元,归母净利润分别为56.79/69.13/80.15亿元,EPS分别为0.73/0.89/1.03元,对应PE分别为10.6/8.7/7.5倍,给与“推荐”评级。 风险提示 基建投资增速下滑,房地产行业下行,行业竞争加剧。