受国内外行业下降影响,收入增速低于预期。公司一季度收入增长6.1%,其中国内收入增长约10%左右,海外收入与去年同期基本持平。在国内行业整体下滑的背景下,虽然杰克凭借市占率的提升,仍然实现了正增长,但增速较2018年明显下降,公司目前已推出一系列营销体验活动来促进销售,开发潜在客户,预计二季度国内销售将有所改善。海外方面,受印度等主要出口国大选等因素影响,一季度海外收入增速显著低于原先预期,但3月起海外订单已有明显回暖。 高质量零部件致原材料上涨,毛利率26%,二季度有望改善。一季度毛利率26%,较18年同期下降0.6pct,尽管19年人民币较18年同期明显贬值,但是18年下半年以来,公司为提升产品质量,对于零部件质量、规格提出了更高的要求,导致零部件成本有所提升,进而影响毛利率。同时,在订单未能持续高增长的情况下,工人数量的增长也带来了较大的人工费用负担,目前公司生产线工人数量已较高峰期减少约500人。4月1日起增值税税率正式从16%下降至13%,杰克在产业链上议价权较强,目前正在与供应商谈判,预计零部件成本将有不同程度下降,同时杰克大部分产品终端含税价格预计保持不变,将有效改善二季度后毛利率。 扣非净利润下降,主要系费用增长所致。一季度扣非净利润7126万元,同比下降32%,下降比例较大。主要系公司持续研发智能化新产品以及加大营销力度,各项费用增长较快,管理+研发费用1.19亿元,较18年同期增长2100万元,销售费用5823万元,较18年同期增长1350万元,而一季度毛利又与上年同期基本持平,进而导致扣非净利润明显低于2018年。在继续大力投入研发的同时,公司也在积极筹划降本增效方案,尽量把费用率控制在合理水平。 业绩预测及投资建议。虽然由于行业因素,公司一季报收入、利润均低于预期,但也应看到公司在行业内的竞争力、占有率仍在持续提升,预计随着4月营销体验活动的推进,杰克市占率将进一步创新高,巩固绝对龙头地位。而市场方面,海外市场订单3月已经明显回暖,中美贸易摩擦的缓和也将促进国内服装资本开支。我们预测二季度后收入、利润增速均将有明显改善,维持2019年5.9亿元的净利润预期,对应PE21倍,若股价有大幅度调整,将是较好买入机会。此外,公司之前公告拟实施总额6000万元的员工持股计划,截至目前仍未实施,可能在近期实施。 风险提示:国内缝制机械行业增速显著下滑;原材料价格持续上涨;流动性风险等。

事件: 公司公告18年年报及19年一季度,2018年营业收入20.15亿元,同比增长0.33%;归母净利润1.75亿元,同比减少36.35%,拟每10股派发现金红利1元(含税)。2019年第一季度营业收入4.85亿元,同比增长2.65%;归母净利润5281.38万元,同比增长7.14%。2018年压铸机行业大幅下滑,18年年中注塑机行业增长逐步放缓,19年随着贸易摩擦缓和、融资力度加大及国家促进汽车、家电等消费趋势,19Q1环比出现好转,一季报略超预期!等待行业继续好转,维持强烈推荐! 评论: 1、18年注塑机增长亮眼但压铸机拖累 公司18年营业收入为20.15亿,与上年基本持平。18Q1、Q2、Q3、Q4营收增速同比分别为14.56%、24.11%、-23%和-10.3%。全年综合毛利率34.82%,同比减少2.05个百分点,主要系毛利率较高的压铸业务大幅下滑。分业务来看: 1)注塑机(含高速包装系统及全电动注塑机)仍然是公司最主要的收入来源,收入占比66.14%,贡献了13.33亿的营业收入,同比增加18%,其中二板机机型增长较快,同比增长80%; 全电收入3524万元同比增长2倍。公司是注塑机二线佼佼者,主要有通用机型(A5标准型高端伺服中小型注塑机、A5标准型高端伺服大型注塑机、SK系列变量泵注塑机、SM领航系列等)、二板机机型(DP系列两板式注塑机、D1系列两板式注塑机等)和专用机型(SJ系列专用注塑机、UPVC管件专用注塑机、PET瓶胚专用注塑机、储料缸M系列专用注塑机等)、精密全电动注塑机。注塑机主要应用在汽车行业、家电行业、3C行业、包装行业等。现有3个生产基地,分别是顺德五沙工厂、苏州吴江工厂及海外印度工厂;并针对公司注塑机成立德国研发中心并配套欧洲零配件中心,2018年中新成立越南技术服务中心。 2)2018年受市场环境及竞争格局恶化的影响(海天集团加入压铸机竞争),全年压铸机收入4.31亿,同比下降31.9%,收入占比由超过30%下降至21.41%。压铸机下游以汽配占比较高,2018年汽车行业处于下行周期,同时注塑机龙头海天国际的兄弟公司加入压铸机行业竞争,格局恶化,公司作为原行业第二受影响非常明显。压铸机业务周边产品的机器人自动化系统受影响,全年收入5057万下降28.4%。尽管如此,18年伊之密在压铸业务仍有新突破,成功交付首台DM4500压铸机给中国重汽,成为国内最大吨位自动化压铸岛。3)橡胶机业务相对稳定,18年收入1.03亿同比增长6.26%,收入占比5.1%。橡胶机业务下游主要应用在电力行业、汽车行业、家电行业等,下游客户生产的产品有高压复合绝缘子、电缆附件、汽车减震和密封件等。 截至3月31日公司回购计划已经累计回购505.9万股,占总股本的1.17%,成交价5.74-7.38元/股,总金额为3371万元,公司回购也反映公司对自己经营的信心。我们预计公司19年净利为2.2亿对应16倍,考虑下半年行业恢复增长有上调盈利预期的可能,继续强烈推荐! 5、风险提示:竞争加剧价格下降、下游恢复不达预期、原材料价格上涨、人民币升值、银行贷款利率上升。

事件: 金卡智能发布2019年一季报,营业总收入为4.46亿元同比增长18.13%;归母净利润为1.08亿同比增长22.54%,在业绩预告15%-30%的中位数,实现了在18Q1高基数上的两位数增长,规模效应体现,基本符合预期。 评论: 1、民用表增长快于工商业流量计NB表推广顺利进行中 19Q1收入为4.46亿元同比增长18.13%,其中民用表增长速度比工商业流量计更快,按18年情况及公司签订订单来看,物联网表在民用表占比已经明显超过60%。未来物联网民用表将继续带动整个民用表业务板块持续处于较快的增长阶段。 19年开年NB-IoT表推广非常顺利,如天津、广州等省会城市已经与公司达成紧密合作并频频中标,其他地区如南京等正在开始小批量试用,基本也是采购公司的表为主。4月11号公司中标天津津燃2625万元NB表采购项目,并入围华港燃气约1.9亿项目、津燃华润物联表采购项目,单单天津津燃公用事业股份有限公司一家计划最终将为天津市近400万户居民更换NB-IoT智能燃气表,同时其他地区如河北等政府均出文要求加强燃气表具的安全管控。未来NB表有望进一步火速拓展,公司作为领先的龙头公司优势还将持续体现。 2、毛利率环比18年有所提升期间费用下降 19Q1归母净利润为1.08亿同比增长22.54%,增速高于收入主要系毛利率略有提升,19Q1毛利率49.54%环比18年提升近1个百分点,同时期间费用下降规模效应体现。另外19Q1经营现金流同比起18Q1的净流出2038万元扭转为流入1606万,经营质量进一步改善。 19Q1期间费用为1.18亿元占营业收入比例为26.5%,占比下降,主要系公司除研发投入之外严格控制成本规模效应体现。其中1)销售费用为6013万同比下降3.1%,主要是全国市场销售渠道已经基本完成铺设,逐渐进入收割期;2)管理费用2341万同比下降5.84%,公司对管理人员该块业务管控严格;3)财务费用131万,去年同期基本没有财务费用,但绝对额小影响不大;4)研发投入3357.33万元,同比增长43.84%,研发是公司保持竞争力的重要部分,19Q1获得专利授权19项,新增软件著作权24项,未来在该块还会持续投入。 3、坚定看好公司在NB表上的领先地位强烈推荐 随着智慧城市的推进与NB表的推广,燃气仪表行业未来的核心竞争力在于稳定高质的硬件产品及软件配套能力,公司在行业中均有领先地位,预计公司2019年归母净利5.9亿元目前对应16倍,继续强烈推荐! 4、风险提示:NB-loT技术推广不及预期。

艾迪精密发布19年一季报,一季度实现营业收入为3.64亿元,同比增长68%,实现归属上市公司股东净利润8908万元,同比增长74.5%,扣非归属上市公司股东净利润8853万元,同比增长73.8%。受益于主机销售的景气,配锤率的提升以及前装市场的不断开拓,公司一季度实现了高速增长,略超市场预期。 破碎锤收入同比增长80%以上,销量创历史新高。收入结构方面,根据我们预测,一季度液压破碎锤收入约2.6亿元,同比增长80%以上,破碎锤整机销量约7500根,一季度破碎锤销量也创了历史季度新高。液压件收入约1亿元,同比增长30%以上。 毛利率环比改善明显。一季度毛利率43.1%,环比2018Q4的38.9%显著改善,也从侧面说明2018Q4的毛利率下降主要系制造工人奖金计提暂时导致。预计随着公司破碎锤大锤收入占比的持续增加,以及收入规模的扩大,毛利率将稳中有升。 主机厂占比增大致经营现金流承压。一季度经营现金流净额-5115万元,主要系公司收入中,来自工程机械主机厂的占比显著加大,而不同于后市场现收现提的模式,主机厂一般有两个月左右账期,导致公司短期经营现金流面临一定压力,待主机厂收入占比稳定后,现金流会有改善。 我们认为,艾迪精密当前亮点主要有三: 1)主机销售景气叠加配锤率提升,破碎锤供不应求,得益于挖掘机等主机销量的增长,以及炸药管控等因素,一季度以来,破碎锤销量,特别是大锤,一直处于供不应求状态,目前破碎锤月产能2500台,至年底将达到3000台,预计2019年全年相较于18年将有较高增长; 2)破碎锤前装化将提升行业集中度,原来破碎锤行业主要集中在后市场,随着配锤率的不断提升,主机厂开始重视属具市场,由于破碎锤液压油路与主机油路连接,在发生故障时难以界定是破碎锤责任还是主机液压系统责任,故主机厂对破碎锤前装化意愿强烈,而不同于后市场的品牌繁多,一般主机厂采购破碎锤品牌数量最多不超过3个,若前装化趋势明确,艾迪作为行业龙头,与国内外主机龙头均有深入合作,有望进一步提升市占率; 3)液压件进口替代空间较大,除泵阀外,公司将大力拓展行走马达前装市场。液压件5大件中(泵1,阀1,行走马达2,回转马达1),行走马达价值量约占40%,作为技术最领先的国产挖掘机行走马达供应商,艾迪已经为多个国内知名主机厂批量、小批量提供前装行走马达,并已送样品至海外知名主机厂。艾迪行走马达产品较那博、KYB等海外品牌性价比优势明显,进口替代趋势非常确定。目标3-5年内行走马达销量达20万台。 拟定增7亿元建设液压件项目,铸件工厂即将上马。报告期内公司公告拟非公开发行7亿元,用于建设高端液压马达、主泵等生产项目,非公开发行对象为董事长宋飞、温雷、君平投资、甲申投资等4名特定对象,其中董事长宋飞拟认购1亿元,温雷认购4亿元,君平投资、甲申投资拟各认购1亿元。温雷原通过中融香港持有艾迪4.76%股权,本次发行后温雷及其一致行动人将成为公司5%以上股东。大股东及重要股东积极参与增发,显示对于公司未来发展的强烈信心。募集资金未来将用于主泵、马达等液压件项目,其中占地200亩,产能约5万吨/年的铸件工厂项目即将上马。 业绩预测及投资建议。预测19年净利润将超之前预期。随着破碎锤产能的顺利释放,和行走马达、主泵等液压件在主机厂和后市场的不断拓展和进口替代,我们预计艾迪精密19年净利润将高于之前30%的市场预期。预计艾迪2019年收入15.5亿元(破碎锤10亿,液压件5.5亿元),净利润3.41亿元,同比增长51%,对应2019年PE 24倍,维持强烈推荐! 风险提示:工程机械相关配件、零部件销量系统性下滑,液压件前装拓展进度低于预期。

受益于排放升级等因素,汽车起重机销量创新高。受益于环保更新、下游基建项目开工量增长等因素,2019年1-2月份行业汽车起重机销量2676/3108台,同比增长27%/102%,在2018年全行业销量32.3万台,同比增长62%的情况下,仍然保持了高速增长,同时也创历史1-2月同期新高。道路机械国六标准将于2020年强制实施,故汽车起重机销售一直超预期,预计随着国六标准实施的临近,以及基建工程开工量的增加,汽车起重机销量将持续高速增长。1/2月徐工汽车起重机销量1208/1182台,同比增长18%/50%,依然维持行业龙头地位,一季度徐工起重机增速低于行业,主要系搬新厂等原因致产能不足,预计二季度市占率将回升。 二手机等历史问题基本出清,19年主导产品毛利率将回升,利润弹性较大。2018年前三季度,公司整体毛利率17.9%,较2017年下降1个百分点,主要系二手机销售和原材料涨价影响,其中二手机销售是主要原因,根据调研了解,2018年二手机已基本出清,预计2019年主导产品毛利率将有明显回升(一季度可能回升不明显,系上市公司挖机零部件采购业务拉低)。同时,在资产减值方面,公司计提也非常充分,18年前三季度分别计提1.6/2.0/3.6亿元资产减值,2019年将轻装上阵,预计利润弹性会明显大于收入弹性。 销售政策依然稳健,严格控制风险。虽然销量持续超预期,但公司依然保持了谨慎、稳健的销售政策。起重机分期首付不低于40%,挖机分期首付不低于30%,按揭和融资租赁模式的首付,也控制在20%+5%。在经历2012-2015年的阵痛期后,公司始终把控制风险放在最高位置。在现金流,利润,市占率等指标的优先级上,现金流>利润>市占率。 挖掘机市占率显著提升。徐工2018年挖掘机销量2.34万台,市占率11.5%,排名国内第三,仅次于三一和卡特。2019年一季度,徐工挖机销量10038台,市占率达14.3%,较2018年提升近3个百分点,占有率上升势头非常迅猛,预计4月徐挖等龙头公司市占率仍将保持较高水平。 资产注入和集团混改箭在弦上。目前徐工挖掘机业务仍在上市公司大股东徐工有限旗下,我们预测2018年徐工挖掘机实现收入100亿(不含底盘和矿机),2019年可达130亿,2020年150亿元。2018徐工挖掘机利润率不高,预计到2020年毛利率提升至23%以上,净利润率达10%以上。除了挖掘机,还有矿机、混凝土机械和底盘业务等盈利资产,未来也有望注入上市公司。注入具体时间进程还要取决于徐工有限的混合所有制改革。徐工有限已被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单,预计未来将有一系列的动作:引入战略投资者、管理层股权激励、优质资产注入上市公司。 高空作业平台是未来增长亮点。2018上半年徐工机械消防机械业务销售6.4亿,预计全年收入11亿,一半是举升类的消防车,另一半是高空作业平台,2018年高空作业平台预计收入5亿,臂式产品销量占比10%,剪叉式占比90%,徐工高空作业平台目前处于技术储备和打市场阶段,盈利尚不高。由于行业仍处于成长期,未来三年徐工高空作业平台收入目标是30亿,2019年下半年搬新厂,销售目标10亿。徐工高空作业平台已成功通过欧盟CE认证、韩国KC认证等多项国际化权威认证,与美国第三大租赁商开展合作。2018年11月公司利用非公开发行募集资金拟向全资子公司徐工消防安全装备有限公司增资2.88亿元,用于高空作业平台智能制造项目。我们预计规模生产后,今年有望达到10亿收入,8000万左右净利润。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价6.5元。央行4.12日公布3月社融数据,3月社会融资规模增量为2.86万亿元,比上年同期多1.28万亿元,其中人民币贷款增加1.69万亿元,比上年同期多5777亿元,大超之前预期,印证基建补短板在逐步如火如荼的进行中,而工程机械行业最为受益。我们预测,徐工机械2019年净利润35.9亿元,对应当前估值11.2倍。在宏观政策向好,贸易战缓解,流动性改善市场中,坚定看好低估值绩优品种。同时,2020年存在整体上市和混合所有制改革预期,徐工机械目前市值明显低估,有较大估值修复空间。继续强烈推荐,给予目标PE15倍,目标价6.5元。 风险因素:基建投资增速回落,环保更新低于预期;原材料价格大涨;汇率风险。

公司公告中标及入围物联网智能燃气表项目,中标天津津燃公用事业股份有限公司2019年智能燃气表及物联网燃气表设备采购项目2625万元;入围华港燃气集团有限公司燃气表采购项目约1.9亿、入围津燃华润燃气有限公司民用、工商物联网皮膜表入围项目。 天津津燃有400万更换至NB表市场需求!2019年天津政府工作报告中再次提出打赢污染防治攻坚战,有序推进城乡居民取暖散煤清洁化替代,据悉,天津津燃公用事业股份有限公司最终将为天津市近400万户居民更换NB-IoT智能燃气表,分年度推进。金卡于18年7月开始批量销售NB表,18年全年销售53万台收入1.42亿元。公司中标智能燃气表及物联网燃气表设备采购项目2625万元,按2018年NB表均价推算接近7万台,是天津津燃公用推进更换表的开始。同时公司公告入围津燃华润燃气有限公司民用、工商物联网皮膜表项目,按公司目前在NB表的领先优势,有望在该项目上也斩获大单! 入围华港燃气物联网燃气表项目大包!本次入围华港燃气签订的为河北任丘项目,投招的范围比较大,包括民用无线远传膜式燃气表、工商业无线远传膜式燃气表、工商业流量计物联网控制器、无线远传热式气体质量流量计,分12个包,有民用表也有工商业流量计,金卡入围01包至06包和10包至12包,这9个包预计采购总价合计约1.9亿元,暂未明确最终招标的表的类型,同时金卡最终中标金额待确定。2019年2月河北省住建厅等五部门联合印发《关于加强燃气安全和燃气企业监管工作的通知》,要求燃气公司进一步提高信息化管理水平,强制使用物联网表,城市新建住宅燃气设施必须加装自闭阀或报警器及与其联锁的自动切断阀否则不予验收;对现有住宅燃气设施逐户检查,敦促用户更换、安装,力争用3年时间完成。 随着智慧城市的推进与NB表的推广,河北省、天津等地政府加速推进燃气管理安全&物联网燃气表上线。燃气仪表行业未来的核心竞争力在于稳定高质的硬件产品及软件配套能力,金卡在行业中均有领先地位,金卡产能充足,交货周期正常,可应对市场需求。公司计划2019年NB表销售达200万台,目前情况来看进度良好,预计公司2019年归母净利5.9亿元目前对应16倍,NB表推广加速则公司业绩弹性加大,继续强烈推荐! 风险提示:1)竞争加剧价格下降;2)竞争加剧。

三一重工公布一季度业绩预告,预计归母净利润30亿-33亿,同比增加100%到120%,大幅超出年初机构普遍预测的挖掘机销量正负10%、三一业绩增长30%的预测。上调今年业绩预测及目标市值到1500亿,同时建议加大行业配置。 业绩打脸市场偏见之一:为什么宏观这么不好,工程机械却这么好?央行周五公布3月社融数据,3月社会融资规模增量为2.86万亿元,比上年同期多1.28万亿元,其中人民币贷款增加1.69万亿元,比上年同期多5777亿元。3月末M2余额188.94万亿元,同比增长8.6%。社融数据超之前市场预期,不仅提升了信心,也说明基建补短板正在进行中,并且项目建设期通常2-3年,工程机械行业最为受益。另外从一些龙头企业了解,目前企业发债利率明显低于去年同期,说明一方面流动性宽松,另一方面企业资金充足,财务费用下降。宏观和微观数据相互印证说明行业销售火爆并不是昙花一现,而是有基建项目中长期投资需求的支撑,2019年业绩将持续高增长。 业绩打脸市场偏见之二:行业陷入恶性竞争,类似2012年。从我们草根调研了解一季度不仅销售火爆,而且龙头企业首付比例在30%以上,现金回款良好,有望创历史新高。工程机械一直是充分竞争的行业,春节后行业搞优惠活动、送配件、融资租赁贴息、经销商销售激励等都是正常的竞争手段,和2012年完全不同。三一业绩超预期,一方面与宏观经济数据变化相符,另一方面与行业在环保要求下加快更新有关,更重要的是行业向优势龙头企业集中,竞争力和规模效应体现释放业绩弹性,强者恒强。 业绩打脸市场偏见之三:挖掘机月度销售增速下降,股价就要跌?作为优秀的行业龙头,三一多次证明了自己的竞争力和前瞻战略,而目前10倍PE隐含的复合增长率是10%,而从2017年复苏以来三一保持着高增长。同时今年三一大挖加快进口替代,收入增长快于销量增长,混凝土机械和起重机销售也保持快速增长。加之,更新需求将平滑周期性,数据将改变市场偏见提升估值。 上调2019年净利润(+15%),上调目标市值到1500亿,强烈推荐 !按龙头公司15倍PE,合理市值应该在1500亿左右。 风险因素:汇率波动风险,投资放缓风险。

国内海外多点开花。2018年公司境内实现主营业务收入7.16亿元,同比增长84.23%,2018年首次与国内规模最大的租赁公司上海宏信工程设备有限公司达成战略合作关系,打破其只采购国外品牌的局面。同时,公司持续加大欧美发达地区市场开拓力度,海外实现主营业务收入9.25亿元,较去年同比增长30.18%,公司产品已成功进入美国、德国、日本三大高端主流市场,远销全球80多个国家和地区,同时通过建立子公司、股权合作等形式进一步拓展海外销售渠道,加强与海外大型租赁公司的合作关系。 臂式占比稳步提升,毛利率保持稳定。第一大类产品剪叉式全年销售2.2万台,收入12.8亿,同比增长55%,占收入比例与去年持平约75%,均价5.8万元下降8000左右,主要是今年小剪叉产量增加,剪叉毛利率也下降1.8pct至40.93%,但是依然保持高毛利水平。臂式全年销售548台,收入2亿,同比翻倍增长,占收入比例由17年9%上升至12%,毛利率提升9.35pct至34.58%,均价27.53万元,同比下降9.4万元。今年公司海外销售毛利率37.96%,下降了2.68pct,主要是产品结构变化,小剪叉比例上升。 现金流情况良好,规模效应体现。2018年经营性现金流净额4.2亿,同比增长19.2%,现金流情况良好。销售费用率5.38%,同比17年提高0.9pct,主要由于售后维修费、运输装载费、销售人员薪酬、展览费等增加。研发费用6148万(占收入3.6%),同比翻倍,公司加大研发投入。受益于人民币贬值,公司去年汇兑收益2320万元,2017年汇兑损失2343万元,因此财务费用-3568万元,同比大幅下降。 募投项目将于2020年投产。2018年7月自有资金1500万投资的“1.5万台智能微型高空作业平台技改项目”已经投产,提升了公司的规模效应。“大型智能高空作业平台建设项目”现已完成主要厂房的建设工作,预计投产2020年5月,届时臂式高空作业平台将放量,规模效应下毛利率仍有提升空间。 CMEC历史研发费用一次性费用化,2018业绩略低于预测。2018年为客户提供融资租赁服务的上海鼎策收入4751万元,同比增长80%,和收入增长基本匹配,净利润率36%,较2017年下降7个百分点,体现在公司对客户的融资贴息支持。公司在境外采用经销商和租赁商相结合的销售模式,在部分海外市场收购或直接设立分/子公司,如欧洲Magni(持股20%)及美国CMEC(持股25%)。2018年Magni收入1.3亿欧元,同比增长47%,净利润1220万欧元,同比增长41%,体现了很好的协同效应。美国子公司CMEC收入8831万美元,亏损1284万美元,计入投资收益-2150万元,是导致公司年报业绩略低于预期的重要原因之一,因为CMEC之前研发费用资本化,而这次按会计师要求历史研发费用全部费用化。 面对激烈的市场竞争,鼎力是否面临压力?我们对多家高空作业平台中小企业和经销商进行过调研,鼎力在剪叉式高空作业平台有明显的竞争力,包括产品系列完整、产品质量稳定、销售渠道布局完善,臂式的竞争对手主要是外资品牌。“租赁+转售”的商业模式及高空作业平台的作业属性,也使得租赁商不再仅仅看中产品的销售价格和付款条件,而把产品质量作为了考虑的第一要素,产品质量直接决定了产品的最佳租赁年限和转售的价值。徐工、中联等企业正在进入这个行业,但是定价方面还是跟随的政策,并且竞争力还有一定差距,而且徐工中联看好的是行业成长前景,和行业集中度提高。 未来3-5年高空作业平台有望保持30%以上增速。国内高空作业平台行业发展历史短,保有量远低于海外发达国家,目前仍处于市场导入期。近几年随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求及施工场景多样等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,普及度提升,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程、基础设施建设等领域的覆盖率进一步提升。目前中国保有量仅9.7万台,行业专家预计10年内达到80万台,2020年才进入高增长阶段,未来3-5年行业有望维持30%以上增速。 我们看好高空作业平台行业的成长性,和浙江鼎力的稳健增长,预计未来三年归母净利润6.5、8.6、11.18亿,复合增长率在30%-35%,2019年动态PE30倍,2020年22倍,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:外汇波动;原材料价格上升。

杰瑞股份发布18 年年报,度过三年行业寒冬期后,净利润再次进入上行通道。2018 年实现营收46 亿元,同比增长44.2%。归母净利润6.15 亿元,同比增长807.5%。扣非归母净利润5.88 亿元,同比增长6553%。一季度预计归母净利润1.05-1.22 亿,同比增长210%-260%。受益于行业景气度提升及页岩气开采技术进步,杰瑞设备和服务利润率都显著改善,民企业绩弹性最大,上调19-20 年净利润至9.57 亿/12.65 亿,对应PE 为27 倍/20 倍,维持“强烈推荐-A”评级。 2018 年营业收入多点开花,国内国外齐头并进。除油田工程设备、油田开发服务两组产品线外,其他五组产品线收入均实现了同比较大幅度的增长,营收占比最大的钻完井设备、维修改造及配件销售产品线分别实现了76%及54%的增长。国内外收入均同比增长44%左右,结构未发生变化(国内57%、国外43%)。全年累计获取订单60.57 亿元,年末存量订单36.02 亿元。 ? 钻完井设备弹性最大。贡献最大的板块是钻完井设备,收入14.8 亿(占比32%),同比增长76%,主要受益于油气行业景气度显著回升,尤其是国内勘探开发力度加大,页岩气开发提速,钻完井设备特别是压裂系列设备需求大幅增长,设备供不应求。公司作为国内民营完井增产设备龙头企业,抓住机遇,深耕国内市场,包括18 年中斩获中石油22 台压裂车订单等。钻完井毛利率水平大幅提升,18 年高达43.7%接近历史高点。与钻完井设备相关性较大的维修改造及配件销售板块也成果斐然,18 年收入13.6 亿(占比29%), 同比增长53.5%,毛利率回升至31%,比17 年提高1pct。 ? 油服板块盈利能力大幅提高,重点从国外转移回国内。公司油服团队在川渝页岩气区块、长庆油田、塔里木油田、克拉玛依油田、青海油田等地区均有优秀表现,例如在四川昭通页岩气区块作业时,刷新了国内页岩气区块可溶桥塞通井和落鱼打捞作业双纪录;在新疆油田进行连续油管作业过程中,实现最大下深6089 米,打破新疆油田连续油管超深井作业下深记录。2018 年油田技术服务产品线收入同比增长10.49%,毛利率提升至11.20%,较上年增长4.84pct。 经营性现金流净额大幅下滑,主要系备货及预投所致。2018年经营活动现金流入较17年增长47.41%,主要由于油田服务市场景气度提升,公司收入大幅增加,销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加;经营活动现金流出较去年同期增长69.64%,主要系订单大幅增加,采购量加大,导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加,支付其他与经营活动有关的现金大幅增加所致;综合导致公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少89.93%。投资活动现金流量净额较去年同期增加156.77%,主要系报告期内公司收回投资湖南先瑞环境技术有限公司投资款及公司收回理财产品增加,投资理财产品减少所致。 销售和管理费用小幅度增加,均属市场扩张正常现象。全年销售费用3.5亿,同比增加24.2%,销售费用率7.53%,同比下降1.2pct,销售费用增长是正常现象,相比于收入增加增幅并不显著;管理费用2.4亿,同比增加10.7%,管理费用率8.45%,同比下降2.6pct。2018年研发人员1126人,占总人数25%,研发投入金额1.4亿,同比增加13%,2018年公司推出全球首创的压裂免破砂袋供砂设备、全球首台超大功率固井车以及智能超大型电控连续油管设备,推出电驱压裂橇产品,研制成功全球单泵功率最大的7000QP系列大功率压裂柱塞泵,在环境保护方面,公司推出了连续回转式热相分离设备、双层双螺旋热相分离设备、间歇回转窑、土壤修复一体机等高效环保设备,为客户提供环境治理一体化解决方案,研发投入回报显著,未来将继续驱动公司发展。 一季度各大油服夺油上产,19年行业火爆程度依然不减。各大油服企业交出一季度作业量,同比均有增长,创下大大小小若干新纪录:川庆钻探公司川东钻探外包一季度进尺,赶上去年全年进尺量;大庆钻探今年已交井1028口,进尺达159.7万米,相比上年同期多交井133口、多进尺20.01万米;中油油服完成钻井进尺580.43万米,同比增长30%;中海油服迎来作业高峰,50余座钻井平台、15艘物探船、130余艘船舶同时发力,油气市场持续火爆热度不减。 维持“强烈推荐-A”评级。杰瑞一季度订单继续高增长,行业整体持续回暖,去年不冬休油服项目推进略超预期,设备和服务的确认收入加快。受益于行业景气度提升及页岩气开采技术进步,杰瑞设备和服务利润率都显著改善,上调19年净利润预期至9.6亿,对应PE 27倍,民企业绩弹性最大,继续强烈推荐。 风险提示:油价大幅下滑、中美贸易摩擦加剧、政策落地不及预期。

事件: 金卡智能发布2018年年报,实现营业收入20.4亿元,同比增长20.88%;归母净利润4.98亿,同比增长43.06%,扣非归母净利润4.54亿元,同比增长38.73%,基本每股收益1.17元,拟每10股派发现金红利5元(含税),不进行资本公积金转增股本,不送红股。同时预告2019年Q1营业总收入为4.15亿-4.9亿,同比增长10%-30%,归母净利1.01亿-1.14亿,同比增长15%-30%,其中非经常性损益为1000-2000万,去年同期为611.84万。 评论: 1、18年年报符合预期NB-IoT燃气表开启规模化商用部署 18年营业收入20.4亿元增长20.88%,Q1-4单季收入增速分别为36.5%、50.7%、38.4%及-7.84%。1)金卡本部收入其中物联网智能燃气表(含智能控制器)及其系统软件销售收入6.27亿同比增长42.81%,特别是公司新一代物联网表NB-IoT智能燃气开始批量出货,销售收入1.42亿元;IC卡及系统软件销售收入3.34亿同比略微下滑2.44%。全年销售物联网智能燃气表239.9万台,其中NB-IoT智能燃气表53.8万台 2)天信仪表顺利完成厂房搬迁,升级MES大数据制造系统,引进柔性生产线,发挥集团供应链与渠道协同作用,全年销售收入8.31亿同比增长22.43%,净利润为2.44亿同比增长35%,超额完成最后一年业绩承诺,净利率高达29.36%。 3)软件公司易联云物联网系统平台“能源云”接入燃气公司560家,连接智能终端180万台,保持高续约率和合同单价增长的态势,并不断拓展新的产品模块,目前软件与云服务已涵盖燃气、热力和水务市场,全年独立软件与云服务销售收入同比增长68.22%。 4)海外销售收入2961.42万元,同比增长208.9%,虽然绝对规模不大,但增长态势喜人。全球天然气消费量占一次能源消费比例超过23%,远高于国内7.8%的水平,但燃气表智能化水平却相对较低,存量市场规模及智能化升级改造空间潜力巨大。天信仪表气体涡轮、腰轮流量计通过韩国KTC认证,并成功签署450-500万欧元订单,TEC体积修正仪通过欧盟MID认证,为国内首例获得欧洲市场准入的同类产品。 2、工商业流量计毛利提振期间费用控制有效 18年综合毛利率为48.68%与2017年基本持平。其中IC卡毛利率45.39%同比下降1.23个百分点,IC卡市场竞争激烈对毛利率有所压制;物联表毛利率37.44%同比下降1.33个百分点;气体流量计毛利率62.57%同比增长1.72个百分点,主要系国产化比例提高,同时生产线进行柔性升级、与民用表协同效应所致。 随着智慧城市的推进,燃气仪表行业未来的核心竞争力在于稳定高质的硬件产品及软件配套能力,公司在行业中均有领先地位,预计公司2019年归母净利5.9亿元目前对应15.7倍,继续强烈推荐! 6、风险提示:NB-loT技术推广不及预期。

公司晚间公告2019年第一季度净利4929.56万-5422.51万元,同比增长0-10%,销售额同比去年微增,同时单季有1530万非经常性损益,同比去年增加646万,主要是政府补助增加。若考虑扣非口径,2018Q1扣非归母净利为4046万元,则2019Q1扣非净利增速为-16%至-3.8%,基本符合预期。 按18年的情况推算,伊之密收入60%以上来自于注塑机,30%不到来自于压铸机。19年一季报归母净增长0-10%基本符合预期,注塑机自2017-2018年上半年高速增长,2018年下半年增速已经明显放缓,流转至2018年的订单不多;而压铸机17年经历了行业高速增长,18年行业放缓叠加海天加入竞争恶化,部分厂商存在价格竞争压铸机,全年大幅下滑,对19年Q1也有影响。 19年两行业有望恢复:1)注塑机作为通用设备,下游应用广泛,汽车+家电+3C自动化约占60-70%左右,2018年下半年行业增速明显放缓,随着近期房地产销售有所松动,19年峻工面积(对应16年开工)逐月恢复增长,汽配领域经过一年的下跌资本开支全面停滞之后信心有所恢复,同时叠加贸易战缓和、制造业全面降税、国家积极扶持中小企业融资难的困境,整体经济正在处于缓慢好转的阶段。跟据乘联会数据,3月份广义乘用车及狭义乘用车产量分别为203.5万和200.3万辆,同比分别减少7.3%和7.4%,环比来看均大幅反弹。我们近期产业链调研1-3月注塑机主要下游客户信心较去年有明显增强,虽然行业增速尚未大幅翻正,但下滑势头已经明显改善。2)压铸机相对下游领域较集中,主要为汽车行业,最近产业链调研目前行业尚未有明显好转,还需要继续观察。 伊之密是注塑机tier2的佼佼者,2018年在行业下行的情况靠自身α仍保持30%以上的增长,表现优异,18年由于压铸业务大幅下滑拖累利润大幅下滑36.5%-40%。随着经济逐步回暖,预计19年逐季业绩加速。截至3月31日公司回购计划已经累计回购505.9万股,占总股本的1.17%,成交价5.74-7.38元/股,总金额为3371万元,公司回购也反映公司对自己经营的信心。我们预计公司19年净利为2.2亿对应17倍,考虑下半年行业恢复增长有上调盈利预期的可能,予以强烈推荐评级。 风险提示:1)竞争加剧价格下降;2)下游恢复不达预期。

事件: 公司晚间公告19Q1预计归母净利润4445.44万元-5058.60万元,同比增长45%-65%。公司一季报亮眼,超出市场预期。 评论: 1、19Q1保持高速增长产能利用率基本到极限19Q1公司净利保持高速增长,产能利用率基本达到极限,其中华阳并表约2000-3000万收入贡献800-900万净利,优泰科并表约2000-3000万收入贡献净利500-600万。公司18年全年实现收入7.05亿同比增长42%,归母净利1.7亿同比增长41.7%,单季增长均超过40%且逐季加速。 自2017年下半年以来,公司主力下游石油炼化进入新一轮扩张期,公司产能一直受限供不应求,2018年三次产能扩张,一期扩张30%于18年2月投产年中达产,二期扩产40%于18年6月左右开始投产年底达产,同时收购的华阳密封于18年9月开始并表,自华阳交割完毕时华阳产能利用率已达到极限,华阳扩产目前正在紧密进行中。 2、在手订单充沛市占率逐年提高 公司排产已至7月,在手订单超过6亿,其中5.4亿日机自身机械密封件,华阳订单约7000万,优泰科订单约1000万,交货周期在2.5个月左右。受制于产能18年下半年公司在手订单基本维持在5.5亿上下,随着产能释放公司也逐渐放开接单迅速,目前生产紧张。19年公司预计行业需求增长在15-20%左右,但公司在主机市场市占率逐年提高。 3、高端核心零部件供不应求继续强烈推荐 机密封件千亿市场,机械密封为其中技术门槛高价值量高的高端核心零部件,密封件既有安全属性又有消费属性,存量更换毛利70%左右。公司为国内企业龙头,仅此于全球龙头约翰克兰,收购国内第二华阳密封已经整合完毕,竞争格局良好并稳定。股权激励计划已于2019年2月26日完成授予,实际向185名激励对象授予472.31万股限制性股票,授予价格13.34元,解锁条件为以2017年净利润为基数,2019-2022年净利润增长率不低于20%/40%/60%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;2019-2022年净资产收益率不低于11%/11.5%/12%,且不低于同行业对标企业75分位值水平,主营业务收入占营业收入比例不低于90%,同时股东黄泽沛拟减持180万股也已经减持完毕。19年我们预计公司收入增速在30%左右,公司目前已经排产到下半年,仍是业绩确定性非常高的品种,叠加产品有消费品属性,18年底提价10%也将于19年2季度开始体现,预计19年2.4亿左右的净利对应25倍,维持强烈推荐! 4、风险提示:市场竞争加剧毛利率下滑;行业政策波动。

杭氧股份发布18年年报,全年实现收入79亿元,同比增长22.5%,实现归属上市公司股东净利润7.41亿元,同比增长105%,扣非归属上市公司净利润7.03亿元,同比增长133.5%。全年经营现金流净额12.8亿元,同比增长48.8%。得益于空分设备订单收入回暖以及工业气体业务规模不断扩大,杭氧18年收入、净利润、经营现金流等指标均创历史新高,给予强烈推荐。 气体收入稳步增长,空分设备订单进入确认高峰。18年实现气体销售收入44.6亿元,同比增长14.1%,随着气体子公司布局的不断扩大,气体业务收入稳步增长;空分设备收入29.8亿元,同比增长41.8%,主要受益于16年以来下游冶金、化工等行业回暖带来的空分、石化设备订单增长。杭氧17年全年设备订单35亿元,带动了18年设备收入的增长,全年公司圆满完成神华榆林3套10万空分、新疆天业2套9万空分、浙石化4套8万空分等重点项目的订单执行工作。新接订单方面,18年杭氧成功中标大唐阜新、克旗两个国内规模最大、最具标志性意义的CO 深冷分离装置合同和卫星石化乙烷脱氢制乙烯深冷分离装置合同。同时,继一期4套8万空分项目后,又成功中标浙石化4套10.5万空分设备合同,18年新接设备订单达45.5亿元,为2019年空分设备收入持续增长打下了坚实的基础。 毛利率23.3%,继续改善。2018年全年公司毛利率23.3%,较2017年提升2.1pct,毛利率继续改善。其中空分设备毛利率24.9%,较17年下降1.1pct,工业气体业务毛利率23.5%,较17年增长2.8pct。工业气体毛利率的提升,除了气体零售市场需求旺盛外,更是由于气体业务规模增大带来的效益、盈利能力提升。18年公司投资山西杭氧二期新建6.5万空分、萍钢杭氧二期新建 2万空分和河南杭氧三期新建 3万空分项目,设立漯河杭氧气体和江西杭氧气体,衢州杭氧气体。同时投资设立衢州杭氧物流,为开展零售气体业务创造条件。未来公司将继续着力于加大工业气体收入规模,从生产型企业向生产服务型企业的战略转型。 经营现金流12.8亿元,创历史新高。18年全年杭氧实现经营现金流净额12.8亿元,其中仅4四季度单季现金流净额5.2亿元,气体业务带来的稳定、充实现金流效果非常明显。气体业务较为完美地平滑了设备业务的现金流波动,2015年以来杭氧经营现金流净额每年都在4亿元以上,都较净利润水平更高。未来随着气体规模的进一步扩大,预计现金流也将持续健康发展。 2019年公司将继续加快气体产业投资布局。目前公司管道气下游分布中,钢铁占比最高,约60%,传统化工煤化工等40%左右,未来公司将加强在稀有气体、能源气体、电子气体和化工气体等新产品和新应用领域的拓展。虽然由于价格原因未能收购宝钢气体,但出了内生发展外,公司也仍在积极探索外延并购道路。 业绩预测及投资建议。我们预测,随着空分订单确认规模的增加,气体布局规模的不断增加,杭氧2019年收入将继续增长,预计全年收入96亿元,归母净利润8.9亿元,对应PE13倍。看好公司成为中国工业气体龙头企业,虽然短期由于工业景气度、零售气价格波动等原因业绩可能会有波动,但长期成长空间巨大,给予强烈推荐!风险提示:工业零售气体价格、需求下降,外延拓展进度不及预期。

收入结构方面,资产的锂电池专用生产设备收入13.78亿元,占比66%,以整线外协件为主的其他业务收入7.1亿元,占比34%。锂电专用设备中涂布机收入4.6亿元,占比最高,卷绕机2.36亿元,软包组装线9882万元。 客户结构显著优化。2018年度,LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等优质客户订单占比大幅提升,客户结构持续优化。卷绕机获得LG化学认可,获得8000万元订单;涂布机和激光模切机进入了CATL供应链,且涂布机类型和份额持续提升;比亚迪在原有合作基础上,加大了对公司前中段设备的采购力度。 18年新接订单28.5亿元,预计在手订单超10亿元,19年新接订单目标35亿元。公司18年新增订单28.5亿元,客户结构不断优化,18年获得比亚迪的订单近2亿元(涂布,切片,卷绕等),CATL订单近2亿元(以涂布为主),国能、国轩订单均超3亿元,LG化学8000万元。截至18年年末,公司预收账款2.17亿元,预计未确认订单超10亿元。公司19年订单目标35亿元。 毛利率32.8%,与2017年基本持平,19年整线占比降低有望提升毛利率。其中锂电专用设备毛利率37%,而以外协件为主的其他业务收入毛利率较低,为24.8%,拉低了整体毛利率。而公司在聚焦大客户后,整线占比有所降低,预计19年整线占比将继续降低,毛利率、净利率也将相应提升。 现金流7838万元,改善较为明显。全年实现经营现金流净额7838万元,其中四季度单季经营现金流净额1.85亿元。现金流较17年明显改善,得益于回款增加和全价值链成本管控。应收账款及票据15亿元,较17年年末增加4亿元。 新能源补贴政策落地,利好龙头设备商。新能源汽车补贴政策于3月末正式落地,整体退坡幅度50-60%,我们认为,虽然短期内补贴退坡会对产业链形成一定压力,但中长期来看,引入更加市场化的竞争,将显著提升行业集中,产业链优胜劣汰,有利于行业健康发展。2018我国新能源汽车销量为125.60万辆,同比增长61.65%,动力电池出货量为65GWh,同比增长46%,新能源汽车动力电池装机总量为56.89GWh,同比增长56.88%,其中宁德时代和比亚迪装机量分别占比41.19%和20.10%,在补贴政策退坡环境下,预计龙头电池厂占有率将继续提升,进而利好龙头设备公司。 业绩预测及投资建议。公司开年即与国轩签订5.6亿元大单,超18年全年,表明双方战略合作关系进一步,预计公司全年35亿元订单目标完成希望较大。在19年订单20%增长,利润率提升的情况下,我们预计赢合19年净利润增长30%以上,净利润4.3亿元,对应2019年PE23倍,估值较低,给予强烈推荐。 风险提示:4月定增解禁风险,单GWH设备投资大幅下降,头部客户拓展进度慢。

地铁&维修成为亮点 车辆招标不达预期下调至审慎推荐 2018年在手订单为2327亿元,去年同期为1881亿,同比增长23.7%。具体来看机车253亿同比下降1.94%,动车组401亿同比下降21%,客车30亿同比下降26.8%,货车85亿同比增长60.4%,地铁1483亿同比增长7.23%,新产业及其他275亿同比增长43.23%。 经过过去1-2年的机车/货车整合,目前产能上,公司拥有新造动车组547组/每年、新造机车1530台/年,新造客车2300辆/年,新造货车5.15万辆/年,新造城轨11840辆/年的能力。随着产能利用率的提升,公司规模效应会逐步释放。 公司在业绩交流会上对19年车辆招标的指引低于预期,19年机车、货车及动车招标预期与18年基本持平,客车受益于普速铁路竣工进入高峰及动力集中型CR200J推进会有较大的增加。两会上总理对19年铁路固定资产完成额要求不低于8000亿,“公转铁”计划也将继续推进,下半年车辆招标可能上调。 中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,18年Q4车辆集中交付,业绩基本符合预期。19年仍是四大利好共振,批复加快新开工项目投资加速+通车进入高潮+货运三年增长计划支撑车辆招标释放+板块上市公司业绩均恢复增长,城轨重启批复、地方专项债增加支撑城轨板块业务增长,19年预计地铁车辆招标增长近25%左右,考虑到公司对19年铁路领域车辆设备的指引,暂时下调中车19年业绩至131亿,对应20倍,下调至审慎推荐评级。 风险提示:宏观经济增长放缓;信贷收缩资金紧张;中美贸易摩擦恶化。