收入结构方面,资产的锂电池专用生产设备收入13.78亿元,占比66%,以整线外协件为主的其他业务收入7.1亿元,占比34%。锂电专用设备中涂布机收入4.6亿元,占比最高,卷绕机2.36亿元,软包组装线9882万元。 客户结构显著优化。2018年度,LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等优质客户订单占比大幅提升,客户结构持续优化。卷绕机获得LG化学认可,获得8000万元订单;涂布机和激光模切机进入了CATL供应链,且涂布机类型和份额持续提升;比亚迪在原有合作基础上,加大了对公司前中段设备的采购力度。 18年新接订单28.5亿元,预计在手订单超10亿元,19年新接订单目标35亿元。公司18年新增订单28.5亿元,客户结构不断优化,18年获得比亚迪的订单近2亿元(涂布,切片,卷绕等),CATL订单近2亿元(以涂布为主),国能、国轩订单均超3亿元,LG化学8000万元。截至18年年末,公司预收账款2.17亿元,预计未确认订单超10亿元。公司19年订单目标35亿元。 毛利率32.8%,与2017年基本持平,19年整线占比降低有望提升毛利率。其中锂电专用设备毛利率37%,而以外协件为主的其他业务收入毛利率较低,为24.8%,拉低了整体毛利率。而公司在聚焦大客户后,整线占比有所降低,预计19年整线占比将继续降低,毛利率、净利率也将相应提升。 现金流7838万元,改善较为明显。全年实现经营现金流净额7838万元,其中四季度单季经营现金流净额1.85亿元。现金流较17年明显改善,得益于回款增加和全价值链成本管控。应收账款及票据15亿元,较17年年末增加4亿元。 新能源补贴政策落地,利好龙头设备商。新能源汽车补贴政策于3月末正式落地,整体退坡幅度50-60%,我们认为,虽然短期内补贴退坡会对产业链形成一定压力,但中长期来看,引入更加市场化的竞争,将显著提升行业集中,产业链优胜劣汰,有利于行业健康发展。2018我国新能源汽车销量为125.60万辆,同比增长61.65%,动力电池出货量为65GWh,同比增长46%,新能源汽车动力电池装机总量为56.89GWh,同比增长56.88%,其中宁德时代和比亚迪装机量分别占比41.19%和20.10%,在补贴政策退坡环境下,预计龙头电池厂占有率将继续提升,进而利好龙头设备公司。 业绩预测及投资建议。公司开年即与国轩签订5.6亿元大单,超18年全年,表明双方战略合作关系进一步,预计公司全年35亿元订单目标完成希望较大。在19年订单20%增长,利润率提升的情况下,我们预计赢合19年净利润增长30%以上,净利润4.3亿元,对应2019年PE23倍,估值较低,给予强烈推荐。 风险提示:4月定增解禁风险,单GWH设备投资大幅下降,头部客户拓展进度慢。

地铁&维修成为亮点 车辆招标不达预期下调至审慎推荐 2018年在手订单为2327亿元,去年同期为1881亿,同比增长23.7%。具体来看机车253亿同比下降1.94%,动车组401亿同比下降21%,客车30亿同比下降26.8%,货车85亿同比增长60.4%,地铁1483亿同比增长7.23%,新产业及其他275亿同比增长43.23%。 经过过去1-2年的机车/货车整合,目前产能上,公司拥有新造动车组547组/每年、新造机车1530台/年,新造客车2300辆/年,新造货车5.15万辆/年,新造城轨11840辆/年的能力。随着产能利用率的提升,公司规模效应会逐步释放。 公司在业绩交流会上对19年车辆招标的指引低于预期,19年机车、货车及动车招标预期与18年基本持平,客车受益于普速铁路竣工进入高峰及动力集中型CR200J推进会有较大的增加。两会上总理对19年铁路固定资产完成额要求不低于8000亿,“公转铁”计划也将继续推进,下半年车辆招标可能上调。 中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,18年Q4车辆集中交付,业绩基本符合预期。19年仍是四大利好共振,批复加快新开工项目投资加速+通车进入高潮+货运三年增长计划支撑车辆招标释放+板块上市公司业绩均恢复增长,城轨重启批复、地方专项债增加支撑城轨板块业务增长,19年预计地铁车辆招标增长近25%左右,考虑到公司对19年铁路领域车辆设备的指引,暂时下调中车19年业绩至131亿,对应20倍,下调至审慎推荐评级。 风险提示:宏观经济增长放缓;信贷收缩资金紧张;中美贸易摩擦恶化。

杭氧股份发布18年年报,全年实现收入79亿元,同比增长22.5%,实现归属上市公司股东净利润7.41亿元,同比增长105%,扣非归属上市公司净利润7.03亿元,同比增长133.5%。全年经营现金流净额12.8亿元,同比增长48.8%。得益于空分设备订单收入回暖以及工业气体业务规模不断扩大,杭氧18年收入、净利润、经营现金流等指标均创历史新高,给予强烈推荐。 气体收入稳步增长,空分设备订单进入确认高峰。18年实现气体销售收入44.6亿元,同比增长14.1%,随着气体子公司布局的不断扩大,气体业务收入稳步增长;空分设备收入29.8亿元,同比增长41.8%,主要受益于16年以来下游冶金、化工等行业回暖带来的空分、石化设备订单增长。杭氧17年全年设备订单35亿元,带动了18年设备收入的增长,全年公司圆满完成神华榆林3套10万空分、新疆天业2套9万空分、浙石化4套8万空分等重点项目的订单执行工作。新接订单方面,18年杭氧成功中标大唐阜新、克旗两个国内规模最大、最具标志性意义的CO深冷分离装置合同和卫星石化乙烷脱氢制乙烯深冷分离装置合同。同时,继一期4套8万空分项目后,又成功中标浙石化4套10.5万空分设备合同,18年新接设备订单达45.5亿元,为2019年空分设备收入持续增长打下了坚实的基础。 毛利率23.3%,继续改善。2018年全年公司毛利率23.3%,较2017年提升2.1pct,毛利率继续改善。其中空分设备毛利率24.9%,较17年下降1.1pct,工业气体业务毛利率23.5%,较17年增长2.8pct。工业气体毛利率的提升,除了气体零售市场需求旺盛外,更是由于气体业务规模增大带来的效益、盈利能力提升。18年公司投资山西杭氧二期新建6.5万空分、萍钢杭氧二期新建 2万空分和河南杭氧三期新建 3万空分项目,设立漯河杭氧气体和江西杭氧气体,衢州杭氧气体。同时投资设立衢州杭氧物流,为开展零售气体业务创造条件。未来公司将继续着力于加大工业气体收入规模,从生产型企业向生产服务型企业的战略转型。 经营现金流12.8亿元,创历史新高。18年全年杭氧实现经营现金流净额12.8亿元,其中仅4四季度单季现金流净额5.2亿元,气体业务带来的稳定、充实现金流效果非常明显。气体业务较为完美地平滑了设备业务的现金流波动,2015年以来杭氧经营现金流净额每年都在4亿元以上,都较净利润水平更高。未来随着气体规模的进一步扩大,预计现金流也将持续健康发展。 2019年公司将继续加快气体产业投资布局。目前公司管道气下游分布中,钢铁占比最高,约60%,传统化工煤化工等40%左右,未来公司将加强在稀有气体、能源气体、电子气体和化工气体等新产品和新应用领域的拓展。虽然由于价格原因未能收购宝钢气体,但出了内生发展外,公司也仍在积极探索外延并购道路。 业绩预测及投资建议。我们预测,随着空分订单确认规模的增加,气体布局规模的不断增加,杭氧2019年收入将继续增长,预计全年收入96亿元,归母净利润8.9亿元,对应PE13倍。看好公司成为中国工业气体龙头企业,虽然短期由于工业景气度、零售气价格波动等原因业绩可能会有波动,但长期成长空间巨大,给予强烈推荐! 风险提示:工业零售气体价格、需求下降,外延拓展进度不及预期。

收入38.9亿元,净利润7.42亿元,完成股权激励目标。2018年实现收入38.9亿元,同比增长79%,归母净利润7.42亿元,同比增长38%,扣非归母净利润8.21亿元,净利润低于扣非净利润主要系计提泰坦超额业绩奖励1.42亿元,泰坦新动力18年完成净利润3.98亿元。根据条款,18年股权激励限售股解锁要求为扣非净利润达到7.71亿元,已经顺利达到股权激励要求。 毛利率39.1%,单GWH设备投资额下降并不影响毛利率。先导2018年整体毛利率39.1%,若剔除掉格力智能(银隆)的影响,实际毛利率在43%左右,仍然保持较高水平。虽然单GWH设备投资额已经降至2.5亿元左右,但投资额下降主要源于设备生产效率、技术水平提升,基本不存在设备降价行为,故产品毛利率不受影响。锂电池设备效率提升为锂电池生产降本做出了巨大贡献,因为设备厂商降价压力较小。 现金流显著改善,应收票据增长较多。2018年全年经营现金流净额-4800万元,已交18年上半年的-7.2亿元大幅改善,其中仅四季度单季就经营现金净流入4.6亿元,体现了公司在产业链上较强的议价权。18年年末应收票据17.3亿元,较17年末和18年中大幅增加,主要系格力智能收入以商业票据形式支付,全年收到格力智能商业票据9.55亿元。 整线业务、新产品拓展较为顺利。2018年公司签订5亿元整线合同,正在正常履行中,先导整线设备基本资产,外协比例约5%,在软包、方形、圆柱上均具备整线交付能力。公司深入参与CATL德国工厂整线设计,预计公司2019年会有2条整线以上合同的签订。在叠片机等新产品方面,同样进展顺利,目前高速叠片机精度可达±0.2mm,达到国内最先进水平。激光模切、卷绕一体机也均已对大客户进行批量供货。 3C、光伏行业、燃料电池也将成为重点发展方向。凭借在专用设备领域丰富的工艺经验积累,先导在3C测试设备等领域也有较大突破,目前已经成为苹果、华为、亚马逊等的核心供应商,组建了国际化的一流研发团队,未来3C领域将成为公司重点研发投入方向。公司在光伏电池片、组件设备领域同样有较深技术储备,叠瓦设备技术已达国内最领先水平。在燃料电池方面,也已经和国内一线汽车厂商有较多合作,主打高端高毛利率产品路线。 业绩预测及投资建议。目前先导智能在锂电池卷绕机、激光模切、叠片等产品上均处于国内甚至是世界领先水平,根据18年最新收入,先导已经成为全球最大锂电池设备生产商,随着下游新能源汽车行业的普及率提升,预计先导收入规模也将持续增长,3C、光伏领域未来也将贡献较大收入,公司正向着百亿收入目标一步步迈进。我们预计先导2019年收入52亿元,净利润10.4亿元,对应当前PE 32倍,给予强烈推荐。 风险因素:新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产进度低于预期,新产品拓展速度较慢。

2018年,受下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动,工程机械行业快速增长。2018年,挖掘机械销售收入192.47亿元,同比增长40.8%,国内市场上已连续八年蝉联销量冠军,基于公司领先的研发创新能力,公司挖掘机已具备世界级品质与竞争力;混凝土机械实现销售收入169.64亿元,同比增长34.64%,稳居全球第一品牌。起重机械销售收入达93.47亿元,同比增长78.26%,市场地位显著提升;桩工机械销售收入46.91亿元,同比增长61.00%,市场份额持续提升且稳居中国第一品牌。 挖掘机是2018年最大亮点。挖掘机行业再创历史新高达到20.3万台,三一市占率23%,继续提升1个百分点,规模效应体现,毛利率高达38.66%。子公司三一重机实现收入220.6亿,同比增长52%,净利润36.3亿,同比增长68%,占公司净利润约60%,考虑到一方面一些产业链上零部件不在三一重机,另一方面三一重机要分担总部的部分费用,实际挖掘机贡献更大。 2018年,实现国际销售收入136.27亿元,同比增长17.29%,上半年国内工程机械市场火爆,产品供不应求,下半年出口增速加快,销售75.35亿元,同比增长29.49%。2018年国内销售毛利率33%左右,国外25%,主要是由于德国普茨曼斯特毛利率较低,但是自2013年并表后,国外销售毛利率是持续改善的。 四季度汇率相对稳定,全年受益于美元升值,我们综合远期合约公允价值变动、投资收益来看汇兑损益。2018年投资收益6.37亿,同比增长34倍,主要是处置长期股权投资收益1.6亿,远期外汇合约交割产生收益1亿,理财收益0.6亿;公允价值变动浮亏3.6亿,和三季度末差不多。全年汇兑收益1.37亿元,较2017大幅提高,说明通过外汇远期交易基本锁定了汇率风险 四季度盈利水平和现金流回落,管理费用环比大幅增长,主要是因为加大零部件贮备、经销商返利和高管奖励。1Q-4Q收入分别为121.6亿、159.6亿、129.5亿、147.4亿,归母净利润15亿、18.8亿、15亿、12.3亿,经营活动产生的现金流量净额分别为25.9亿、36.28亿、25.11亿、18亿,毛利率31.92%、31.43%、30.12%、29.12%,可以看出四季度毛利率和经营现金流净额/收入低于前三季度,主要还是由于销售超预期,产品市占率提升,公司加大对经销商和高管的奖励,因此四季度毛利率环比略有下降,同时,四季度管理费用7.6亿,环比提高, 2018年应付职工薪酬10.46亿,同比增长114%,说明对管理层的奖励计提也主要体现在四季度。四季度也加了备货和关键零部件贮备迎接2019年旺季,因此经营现金流也是四个季度中最低的。 财务结构稳健,有息负债大幅下降。2018年底资产负债率55.94%,较三季末56.5%继续下降,公司的长期负债19.4亿,同比下降42%。2018年利息支出同比减少13.24%,利息收入同比增加2.7亿元,说明有息负债下降,财务费用1.36亿元,同比下降90% !去年末还有40.33可转债没有转股,去年按票面计提利息4100万元,今年一季度已经完成转股。2018年末三一表外担保余额179亿,相比2017年末128亿增长40%左右,略低于收入增长,也可以说明没有放松付款条件 。 挖掘机协会一周前提示了市场不当竞争,我们认为工程机械行业一直是充分竞争的,这轮行业持续复苏并不是靠放松付款条件,而是资本开支、环保加快更新、基建需求回升,充分竞争的结果是强者恒强。但是三一重工没有降低首付也没有降价,目前的竞争环境和经营质量也远好于2011年,今年一季度三一重工市占率继续提升,虽然去年四季度有些企业有放松条件但是首付还是30%以上(去年上半年供不应求,首付比例普遍在40%)。我们认为竞争加快市场集中度提高,利好龙头公司,强者恒强,起重机行业现在前三家占了90%的份额,混凝土泵车比2011年也更集中。协会提示风险是为了防止2012、2013年的错误再犯,上市公司经历5年深刻的调整后,更重视风险控制,建立了完善的风险机制,企业运营高效、健康、可持续。 规模效应体现,费用率下降。 2018年期间费用费率为15.02%,较2017年大幅下降5.03个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017年分别下降2.03、0.93、3.2个百分点,资产周转继续加快: 应收账款周转天数从上年的174天下降至126天,逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平;存货周转率从上年的3.87次提升至4.03次。 对于工程机械这两年为什么这么好,市场一直有个疑问,我们也多次强调了不能简单的用宏观逻辑分析,要看行业逻辑和微观数据,2016-2018年除了下游盈利改善需求回升以外,影响最大的就应该是更新需求,这一点和上一轮需求构成不同,未来行业的波动也将收窄。预计汽车起重机今年7月1日将切换国六,发动机上柴、潍柴,提价三万左右,存量汽车起重机市场国二已经不年审,国三目前可以年检,明年是否年审现在不确定,有些城市不允许国三上路,2008年开始销售国三,汽车起重机是道路车辆要求更严格 将加快更新。挖掘机存量还有不少国二的,新机销售明年将升级国四,价格将增加3万(以前国二升国三挖掘机只加价几千),目前160万左右存量挖掘机基本是国二和国三,随着存量设备环保要求的提高,也将加快更新,预计更新高峰是2019、2020年。 上调2019年业绩预测,上调目标市值到1300亿,维持强烈推荐评级。2019年公司营业收入的目标是670亿,较2018年增长27%,远高于年初预期的10%左右,我们上调2019年净利润至91.8亿,上调幅度8%,2019-2021年EPS为1.1、1.3、1.4元,按龙头公司15倍PE,合理市值应接近1400亿。 风险因素:汇率波动风险,投资放缓风险。

销量市占率略有下降,收入市占率持续提升。2018年安徽合力销量13.26万,同比增长9.3%,销量增速低于行业的20.2%,最新市占率22.2%,较2017年下滑。然而,下滑主要系全行业单价较低的三类车增长较快,安徽合力在内燃平衡重式叉车上仍占有绝对主导地位,预计13.8%的收入增长快于行业收入增速,收入市占率呈上升趋势。17年合力力争收入107亿元,期间费用控制在13.5亿元。 2018年全行业实现整车销售量59.71万台,同比增长20.21%。行业销量延续了近两年来持续增长的态势。其中国内市场销量43.02万台,同比增长15.96%;实现出口16.69万台,同比增长32.77%。三类车(电动仓储叉车增长最快)2018年销量20.59万辆,同比增长46.6%,一/二类车分别增长19.1%/18%,价值量较高的内燃平衡重式叉车增长7.8%。电动叉车整体增速快于内燃叉车。受益于用工成本的增加、电商物流的发展以及经济型电动托盘搬运车代替手动托盘搬运车的趋势,三类车近年增长迅猛,预计2019/2020年仍然维持较快增长趋势,但由于其单价较高,对总收入影响较小。19年开年以来,1-2月销量8.06万台,同比增长12%,保持较好的增长趋势。 毛利率同比增长1pct,四季度毛利率23.8%。全年整体毛利率20.3%,较2017年增长0.4pct,较2018H1增长1pct,其中四季度单季毛利率23.8%,较前几个季度明显提升。毛利率增长原因主要有折旧减少,同时逐渐摆脱原材料涨价的影响,恢复至合理状态。我们认为,假设原材料价格保持相对稳定,随着规模效应继续体现,折旧费用的减少,合力毛利率将维持在20%以上水平。 现金流略有下降,但仍然非常健康。合力2018年经营现金流净额6.35亿元,虽然较2017年的8.7亿元下降,但现金流/收入比仍大于1,现金流非常健康,从具体的流入流出情况来看,现金流流入82亿元,与17/16年的流入/收入比例并没有发生太大变化,主要系流出中的购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加,18年购买商品、接受劳务支付的现金57亿元,较2017年增加20亿元,我们认为主要系购买原材料增加及应付账款比例下降所致,18年末存货12亿元,较17年增加1.1亿元,应付票据及账款16.8亿元,与17年年末持平。 海外增速高于国内增速,海外渗透率提升前景可期。2018年合力海外收入16.14亿元,同比增长22.1%,高于国内增速,公司加大与东南亚、非洲等国家及地区代理商合作,完成合力东南亚中心的筹备设立工作,同时依托合力欧洲中心,不断提升区域市场辐射功能,欧洲地区销售量同比大幅增长。18年全国叉车销量约150万台,合力海外渗透率提升前景光明。 收购集团控制的宁波立达,立达18年业绩计入合力非经常性损益。公司2018年12月完成以2.47亿元现金收购叉车集团及相关自然人持有的宁波力达66%股权事项。宁波立达2018年净利润4986万元,构成同一控制下合并,根据前期公告,收购过渡期力达产生的利润归合力所有,因此立达2018年净利润4986万元均计入合力非经常性损益科目。2019年开始,立达收入、利润将正常并表。 持续研发、生产投入,2019年投资和项目建设资金需求3.5亿元。公司2018年研发费用投入3.94亿元,研发/收入占比4.1%,较2017/2016年稳步提升、公司加快高端内燃叉车、电动叉车、新能源及AGV系列新品研发工作,全年共计新上市车型66款,在线生成的1700多种型号,512类产品全部具有自主知识产权。2019年,根据公司投资计划及既定建设项目的进度,除日常生产经营所需资金外,预计全年公司投资和项目建设资金需求约3.5亿元。 公司在2018年12月20日还公告了对高级管理人员的考核评价制度,预计是要推行职业经理人计划,这是国企改革的一步。对高级管理人员的KPI综合考核主要包括事业心、工作绩效、学习创新协作及党风廉政、安全环保等方面。我们认为改革措施有利于调动高级管理人员的积极性、主动性和创造性,提升企业经营管理水平,提高管理团队工作效率。 少数股东损益1.29亿元,占比稳步下降。公司少数股东损益主要来自于销售子公司和零部件子公司,2018年合力少数股东损益1.29亿元,同比增长速度明显低于归母净利润增速,少数股东损益占净利润的比重稳步下降,体现了公司17年对改革销售网络激励政策的效果正在逐步体现。 估值偏低,维持强烈推荐评级。安徽合力一直估值偏低,历史业绩弹性较小,但是可以发现,合力17年以来改革力度加大,包括:加大对销售公司激励、集团注入宁波力达增厚业绩、公布高管考核管理制度加大激励等。受益于物流等领域的劳动力替代,电动叉车近几年均将维持快速增长,同时,原材料价格对毛利率的压制也逐步缓解。我们预测,安徽合力2019-2021年净利润为6.5亿、7.5亿、8.0亿,对应2019年PE12.5倍,估值具有安全边际,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率波动;宏观经济周期波动。

?全年实现营收41.5亿元,同比增长49%。收入结构方面,工业缝纫机收入35.3亿元,同比增长51%,裁床及铺布机收入5亿元,同比增长12.3%,衬衫及牛仔自动缝制设备(智能缝制)收入1.14亿元,智能缝制业务开始贡献增量。销量来看,全年工业缝纫机销量189万台,销量同比41.1%,裁床销量1350台,同比增长50.7%,智能缝制销量946台。裁床及铺布机业务收入增速较销量增速低一些,系低价刚需裁床占比提升,裁床经销渠道占比增加等原因;2019年随着竞争对手退出市场,以及自身销售渠道的增加,预计杰克的裁床业务收入将回到高速增长轨道。分地区方面,18年国外收入20.5亿元,国内收入20.8亿元,海外国内收入五五开,国内同比增长72%,海外增长同比31%。、?全年综合毛利率28.1%,较上年同期下降2.7pct。其中工业缝纫机毛利率25.8%,较17年下降2.0pct,裁床及铺布机毛利率41.7%,较17年下降4.8pct,智能缝制毛利率39.5%。零部件成本上升(工缝机原材料同比增长58%),制造工人数量、费用增加(工缝机人工费用增长52%)是毛利率下降的主要原因。例如2018年支付给职工的工资7.11亿元,同比增长48.7%,应付职工薪酬增长38.3%,工资奖金费用增加使得规模效应并未体现。裁床毛利率下降较多,主要系裁床产品结构变化,推出低价刚需裁床,以及增加经销渠道比重。收入结构也影响整体毛利率,毛利率较高的海外收入增幅低于毛利率较低的国内收入,降低了整体毛利率。2018年德国裁床子公司奔马亏损1448万元(2017年净利润1722万元),除了市场原因外,德国子公司管理及市场开拓等问题是主要原因,目前已经撤换总经理。19年1月已经恢复正常盈利。 经营现金流-2082万元,减少较多,主要有以下几个原因:1)对供应商继续采取扶持政策,将承兑汇票支付方式改成现金支付;2)存货增加较多,年末存货较上年同期增长2.51亿元,环比增加1亿;3)应收账款增加(17年由于供不应求,应收低于正常水平)。 全年财务费用-1600万元,其中汇兑收益2000万,但公司通过购买远期外汇合约对冲人民币升值风险,由于2018年人民币贬值较多,故全年外汇合约亏损5526万元,实际在汇兑方面亏损约3000多万。目前公司拥有的境外资产金额为5.48亿元人民币。 研发持续高投入,着眼未来。研发费用2.05亿元,同比增长52.1%,系研发项目增多,新增研发人员和咨询费增加,研发/收入占比进一步提高,达5%。目前公司拥有研发人员862人,占比12.5%。公司总员工人数已达到6879人(17年5442,16年3527),为未来开拓智能缝制等新兴业务打下了坚实的基础。 2018年,公司在生产团队、研发团队、经销商团队的质量、数量上都做了较大提升,为未来开拓业务打下了坚实的基础,通过收购切入智能缝制、厚料机等领域,在成为服装综合方案解决商龙头的道路上快速成长。 多方布局,打造缝制机械杰克生态链。我们认为,公司通过给供应商提供扶持等手段,深度绑定了上游供应商,未来将逐渐建成缝制机械零部件-整机产业集聚区,提升供应链效率。同时,通过在经销商处简历仓库等措施,加强及时响应、供货速率。这一系列的布局,都有助于杰克打造包括“零部件-整机-销售-售后”在内的整条缝制机械生态链。 我们认为,虽然年报净利润略低于我们之前的预期,但通过财务报表分析,可以发现公司正在为长期发展做多项业务的布局。杰克在上下游产业链地位将会进一步巩固,和竞争对手的差距也将进一步拉大。若有短期扰动,将提供绝佳买入机会,预测2019年净利润5.9亿元,对应PE24倍,继续强烈推荐! 风险提示:国内缝制机械行业增速显著下滑;原材料价格持续上涨;流动性风险等。

受下游销量低迷,贸易摩擦等因素影响,行业增速承压。2018年全年国内工业机器人产量14.77万台,同比增长4.6%,增速较2017年大幅放缓,自18年9月以来更是连续出现负增长。最新发布的1-2月机器人产量数据显示,下降趋势仍在持续,1-2月工业机器人产量20041台,同比下降11%。根据我们产业链调研了解,增速放缓原因主要是:1)3C、汽车行业终端销量低迷,技术创新节奏放缓,资本开支缩减;2)中美贸易摩擦降低了实业界对于未来的前景预期,企业家投资意愿较弱,目前仍在逐渐修复中。 公司各项业务仍保持稳定增长,交通自动化增速最高。虽然行业面临较大压力,但是公司各项业务仍保持了较为稳定的增速,全年营收30.95亿元,同比增长26%,其中工业机器人收入9.35亿元,同比增长22%,物流与仓储自动化收入9.7亿元,同比增长35%,自动化装配检测及系统集成收入8.23亿元,同比增长8%,交通自动化收入3.62亿元,同比增长85%。交通自动化系统收入增速最高,18年除了成功承接沈阳地铁九号线综合监控系统、自动售检票系统,及门禁系统项目外,还为哈尔滨地铁3号线一期工程、北京地铁八通线、澳大利亚墨尔本地铁及海南三亚轻轨提供智能交通装备与服务。 毛利率基本稳定,经营现金流有好转。公司整体毛利率31.5%,较17年下降1.7pct,其中工业机器人毛利率28.8%,较17年下降1.2pct,毛利率基本保持稳定。现金流方面,全年经营现金流净额0.55亿元,虽然仍然较低,但较2016,2017年有显著好转,四季度单季现金流净额5.4亿元,回款较为密集,这与系统集成业务的行业特性相符。 机器人业务多点开花,齐发展。18年公司机器人业务多点开花,除了在传统的工业机器人上加大了汽车、电子电器、船舶、能源等行业市场推广,还在移动机器人、协作机器人、特种机器人方面均有一定突破,全年公司与国防领域签订特种机器人合同总金额5.43亿元。成功收购韩国shinsung,贡献一定投资收益。今年上半年,公司通过新松投资管理有限公司(40%持股)收购韩国面板与半导体自动化设备公司shinsungFA80%股权,上市公司间接持有shinsung32%股权,与新盛FA的结合得到市场的重大反响,业务协同已初见成效。双方携手并进、优势互补,完善产业链,共同向高端产业链和价值链迈进,扩大抢占中国市场的综合实力,与京东方、华星光电等客户保持良好合作关系。根据收购时披露的shinsung2018年1-5月营业收入8.3亿元,净利润6141万元,18年shinsung业绩实现持续稳定增长。公司18年投资收益0.46亿元。 业绩预测及投资建议。我们预测机器人2019-2020年净利润5.49/6.18亿元,对应PE56/50倍,虽然短期估值较高,但是有望受益于科创板问世带来的机器人板块关注度提升,同时公司也是多个指数重点成分股,建议关注,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:机器人行业增速持续下滑,行业竞争激烈致利润率下降。

收入上升9.1%而归母净利润下降8.8%的主要原因有四: (1)下游需求不振,公司毛利率显著下降。电梯行业已进入到成熟期,产品品种齐全、价位逐年下降、产能过剩,尤其是中低端产品同质化严重,而下游房地产不景气,导致电梯行业产能过剩,各家打起的“价格战”显著削弱企业利润。18年公司整体业务毛利率下降3.8%。 (2)营业成本显著提升。18年171亿,同比增加12.8%,电梯60%成本来自于钢材,15%来自于稀土,而两者18年均处于价格上升周期,极大压缩了行业利润,电梯业务毛利率下降2.9%至19%,首次下滑至20%以下。18年存货账面余额90.6亿,相比17年增加2.3亿,主要是原材料和在产品增加,公司存货减值风险较小,由于普遍预收30%货款的行业特性,预收账款已经覆盖了相关风险。 (3)三费变化不大,但资产减值损失上升较多。资产减值损失同比17年增加3.34亿,其中应收票据及应收账款坏账准备3.28亿,存货跌价准备及合同履约成本减值准备增加412万元,商誉减值准备已计提约2000万(Clean Tecnology Universe AG),而上海紫光经营质量较好尚无减值风险(约1250万),可以认为公司并无商誉风险。 (4)投资收益和非经常性收益下滑。18年联营企业投资收益1.38亿相比17年1.41亿有所下降,而非经常性收益6400万,相较17年1.1亿大幅下降。17年可供出售金融资产处置收益4600万(主要是权益类如股票),由于会计准则变动此部分转入到其他非流动金融资产项目,而2018年其公允价值变动导致亏损900万。 经营性现金流净额大幅下降,但无任何现金周转风险。经营性活动现金流净额1.88亿,同比下降90%,主要原因有三:一是客户现金流较差,更倾向以应收账款或票据的形式支付,由于经营性应收项目的影响现金流入同比去年减少约10亿;(2)原材料、备件等存货的采购金额增加所致;(3)17年有收回保函信用证保证金4000万,存在高基数效应。目前公司货币资金132亿,可随时用于支付的银行存款75亿,至少未来几年现金流不会成为公司发展的桎梏。 应收票据及账款快速增长,但是风险较小。应收账款22.8亿,加上转入应收票据13.2亿,应收票据及账款合计36亿,再加上合同资产5.6亿共41.6亿,同比17年31.3亿增长33%。从账龄结构来看,1年以内应收账款同比减少近5亿,而1年以上增加近4亿,计提坏账准备3.28亿主要是账款结构调整所致,并非存在大范围违约,公司对坏账计提一直保持谨慎态度,18年转回2亿坏账准备。公司在下游行业不景气时主动控制账款质量,包括减少与信用较差的客户合作,倾向接受风险较低的应收票据,而非风险更大的应收账款,应收账款占收入比例仅为10%,回款质量显著优于行业平均水平。 分板块看,电梯业务营业收入200亿,占比超过94%,其他业务包括印刷包装、液压机械、焊材、能源工程等业务,营业收入均同比上升。 主业电梯稳步增长:电梯业务经营主体是上海三菱电梯(持股52%),营业收入200亿,同比17年增长8.35%,毛利率19%(下降2.8pct),净利润17.6亿。上海三菱投资总额2亿美元,现有员工2000余人,累计制造和销售电梯超过80万台,18年电梯销量达8万台(包括部分三菱电机),同比增长6.8%。目前自主开发产品已占销售总量70%以上。驱动、控制系统、曳引装置等核心部件均自主制造。公司电梯产品几乎覆盖全部品类,但特别高速的电梯仍以日本三菱为主,上海三菱以中低速为主,也包括一部分高速电梯。 主要客户包括恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等,公司充分重视对战略大客户关系的维护和开发,同时加强对二三线城市核心大项目的投入,2018年承接了人民大会堂大礼堂及和新办公楼的更新改造工程以及上海14号线垂直电梯等重大项目。 未来几年公司业绩主要驱动力包括: (1)收入结构优化,毛利率有望回升。公司正逐步提升安装维保服务占比,目前服务占电梯板块收入60多亿,已超过30%但到达50%仍需要一定时间。服务收入中50%是安装收入,另外50%是维修保养和改造服务,未来的电梯板块增量主要来自于服务尤其是维修保养和改造服务的提升。19年服务收入占比会更高有望达到35%-40%。更新改造毛利率较高(超过30%),而安装服务及电梯产品毛利率20%左右,更新改造服务占比的逐步提升将显著提高电梯板块毛利率。公司自维保逐步替代第三方服务是大趋势,目前新装电梯大部分都是公司自维保。公司也成功构筑全覆盖立体化营销服务网络,截止2018年底全国设立86家直属分工机构,将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸覆盖到各省市,并在此基础上设立了360多家维保服务网络。 (2)电梯改造工程将是公司主要发展方向。一方面使用年限长的旧梯有改造换装电梯或是更新装潢功能的需求,另一方面老式多层建筑,受人口老龄化影响,也形成加装电梯的市场需求。18年公司做了2000-3000台电梯改造,在全国布局超过10家针对此业务的一站式服务中心,未来将加速发展。此外住房和城乡建设部日前发布《住宅项目规范》(征求意见稿),规定4层及4层以上住宅建筑(以往一般6层以上加装电梯),或住户入口层楼面距室外设计地面的高度超过9m的新建住宅建筑应设电梯,也将释放一定需求。 (3)18年更新周期已经开启,2021年有望达到高峰。电梯的寿命一般在10-15年,上一波销售高峰开始于06-07年,最高峰在14-15年,目前更新潮已经开启,对房地产方面销量下降的影响具有一定对冲作用,2018年我国在用电梯保有量超过600万台,最近几年每年新增和改造电梯的数量都保持在50万台左右,2021年左右有望达到更新高峰。 (4)房地产竣工面积增速有望迎来拐点。尽管1-2月竣工面积无明显回升,但从趋势上观察,竣工底部拐点或已于年前出现,目前处于震荡回升态势,新开工往往领先竣工3年左右,对应2016年的新开工回升,2019年竣工不论是绝对量还是同比增速,都有望触底反弹。 随着18年过剩产能出清的完成,电梯价格已止住下跌趋势。近年来自主品牌快速发展,但外资品牌仍占据主导地位,未来几年电梯行业仍将维持激烈的情况,但恶性竞争状态不可持续,18年已经有超过200家中小企业淘汰出局,行业竞争的态势将向“大企业”整合趋势发展,价格仍有下降可能,但目前已接近行业“底线”,19/20年有望企稳小幅回升。调研了解到行业目前头部公司订单有所上升,但还并未出现爆发式增长,价格已经止住下跌趋势。 除电梯主业外,其他业务也保持正增长: (1)18年印刷包装业务收入2.5亿,同比增长45%,毛利率17.3%(下降4.4pct)。目前经营主体是高斯中国,公司持股60%,2018年营收2.35亿,净利润1300万。除高斯中国外的印刷包装相关经营公司均已剥离,印刷板块几乎完全退出,公司轻装上阵比较健康。 (2)液压机械业务收入2亿,同比增长53%,毛利率13%(上升8.5pct),主要受益于今年工程机械的火爆。主体是电气液压气动公司(持股100%),18年净利润7100万。液压气动正积极向产业生态链延伸,在电控成套产业趋势下,寻求智能制造的升级。 (3)焊材业务收入2.25亿元,同比13%,主体是斯米克焊材(持股67%),毛利率16%(上升1.6pct)。19年有望继续稳定增长。 (4)能源工程业务收入1.95亿,同比增长7.6%,毛利率9.6%(下降0.19pct),主体是电气开利能源工程,收入1.95亿,净利润310万。开利空调新工厂18年已投入使用,在轻商领域、维保领域及模块机领域加大投入力度,进一步做大规模,19年有望继续增长。 计入投资收益的联营公司增长态势良好: 18年纳博精机已完成20万台产能扩建,将利用好纳博传动销售平台,进一步扩大市场份额,日本纳博全球份额占比超过60%,目前国内市场90%用于工业机器人关节,19年将积极扩展在机床、太阳能光热发电等新领域的应用;ABB电机19年将尝试高压和中低压电机协同面对市场,增强竞争力;18年日用友捷通过和整车厂配套建立相应工厂,从而实现产品地域布局,无刷电机等新产品的投入使得产品结构进一步优化;金泰工程依托柳工在工程机械行业的地位,19年将加大与柳工的协同,共享资源。 维持“审慎推荐”评级。中长期看,在城镇化进程推动下,房地产市场仍有望保持稳定增长,而公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,以及电梯企业的服务战略转型,将在电梯行业增速放缓下提供新动力。公司收入主要受上海三菱电梯产品发展情况,目前公司已签订合同但尚未完成履约收入金额251亿,其中预计180亿将在19年得到确认。预计19年公司收入将小幅增长至214亿左右。而受益于电梯业务结构改善,毛利 率有望触底回升,此外减速器投产达成纳博精机有望继续放量,而受益工程机械持续火爆液压机械业务及金泰工程将继续高增长,19年投资收益有望显著提升,预计19/20年归母净利润将回升至13.2亿、15.1亿,对应19/20年PE为14.4倍、12.5倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动。

收入保持高速增长,19Q1增速依然保持。公司2018年报营业收入6.64亿同比增长42%;归母净利润0.85亿同比增长51%。同时公司预计19Q1公司净利为1530~1650万元,同比增长30.4%~40.7%。虽然智能手机销售2018下降,苹果订单下滑,但是以京东方为代表的OLED产线加快建设。 18年收入以设备为主,邦定贴合设备仍贡献最大收入。从18年的产品分拆来看,95%以上仍为设备类,18年收入6.38亿同比增长44.45%,其中邦定和贴合大概各占40%左右,另外移动终端设备占15%左右。从终端客户来看,苹果约占40%,京东方、TPK、天马等则贡献剩余的一半。 明确划分七大事业部,四大战略方向。通过设立事业部分成利润中心,将研发中心细分成7个事业部,包含偏贴事业部、绑定事业部、贴合事业部、检测自动化事业部、移动终端事业部、TV事业部、综合事业部。其中TV事业部是新成立的部门,主要负责大尺寸模组设备。四大战略方向为1)模组领域:大尺寸面板+半导体柔性+3D曲面模组设备; 2)AOI检测设备;3)后段模组设备向中前端段程开拓;4)半导体生产设备,主要由在日本的研发中心牵头负责。 研发投入为核心重点。3C自动行业是技术迭代很快的行业,基本上1-2年产品即会升级一次,因而需要企业持续不断的研发投入以保持领先优势,2018年1061总员工中研发人员为398人占比37.5%,18年研发投入为5702万元,同比增长37%销售占比高达8.6%。公司目前做的大部分研发项目和一线客户合作,一旦研制成功产品设备达到客户标定指标要求,则客户承诺购买,研发投入商用化效率非常高。虽然行业格局仍分散,但未来集中度将提高。 迎接AMOLED进口替代新机会。随着华为折叠屏手机面市推向市场+国家积极推进5G商用推广+韩国设备对华禁止出口,OLED设备国产化迎来了极佳的机会。目前华为折叠屏为京东方供应,京东方推进设备国产化诉求日俱强烈,具备OLED设备生产能力的厂商都将面临可观的市场。IHS Markit预计柔性AMOLED面板出货量预计将在2020年达到3.357亿,突破刚性AMOLED面板3.159亿的出货量,柔性AMOLED面板预计将占AMOLED面板总出货量的52%。按目前了解,OLED的邦定贴合设备相较LCD的设备价格在翻倍以上,同时毛利率水平可提高10-20ppt。公司目前已经完成OLED之COF邦定、3D贴合等设备开发,京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、柔宇科技等均在建设OLED生产线或扩大OLED面板线的产能,19年下半年公司或有可能在订单上实现突破! 拟发行可转债支持产能建设,同时降低财务费用负担。公司一直以来产能利用率非常饱和,2019年2月28号公告可转债修订稿,拟发行2亿可转债,用于新型显示技术智能装备总部基地建设项目,选址在深圳观澜,总投资2.57亿,工期2年,于2020年后投产,预计可实现年收入4.5亿元,净利润6409.22万元。另外2018年1月30日全资子公司东莞联鹏于与东莞市塘厦镇人民政府签署投资意向协议,2018年6月28日竞得以6018万元竞得东莞市塘厦镇桥陇社区的国有建设用地使用权,未来拟建设成总面积超过20万平方米的工业园区,届时深圳的设备生产制造会转到工业园区,同时富余产能可支持公司其他业务的发展,包括工装夹具,未来也可支撑半导体、车载、汽车电子等领域的业务开拓。目前公司主要资金除了自有资金主要利用银行授信,2018年财务费用为1192万元,选择可转债主要是国家政策相对支持,利率较友好同时流程相对简便,可转债的发行未来也会相对减轻一部分财务费用负担。 加大研发迎接AMOLED机会,看好进口替代空间,维持强烈推荐。联得为国内模组设备领域龙头企业,专注于显示面板模组邦定贴合设备的开发,与GIS,京东方,华星光电等国内、国际一流客户一起成长,同时坚持不懈投入研发,立身于技术,随着AMOLED面板进入爆发式增长,国产设备迎来极佳的发展机会,短期看好公司在模组设备的领先优势带来的业绩增长,长期看好公司深耕技术开拓模组前中端工艺及终端自动化解决方案、半导体等新领域的开发,预计19年净利1.16亿对应40.5倍,目前处于行业景气低点因此PE较高,但是成长性看好,强烈推荐。 风险提示:AMOLED设备竞争激烈价格下降、原材料价格上涨。

国内油气市场持续高景气,有望逐步开放。国家能源安全带来的确定性投资拉动和油价回暖双重驱动下,2019年油气行业工作量大增已成为共识,中石油2019工作计划显示原油产量要实现稳产,天然气产量要超过1100亿方,新建油气产能将同比增长60%,钻井进尺增长20%以上,钻井口数预计超过1.8万口,风险探井和水平井成倍增加,而油气行业打破垄断也有望迎来“大动作”,国家石油天然气管道公司有望年内成立,有利油服设备民营企业。 页岩气开发技术已具备规模开采的条件,大规模生产序幕已经拉开。18年3月中石化涪陵页岩气田如期建成100亿方年产能,12月中石油川南页岩气日产量超过2000万方,创历史新高,页岩气大规模开发生产,不仅体现在当前的页岩气产能规模,更重要的是国内页岩气开发技术已然具备页岩气规模开采的条件。国内页岩气埋深3500米全面实现工业化生产,埋深4000米左右更深层页岩气勘探也取得重大突破,我国开发了适合页岩气开发特点的系列清洁生产实用技术,如涪陵页岩气田开发创造了100多项纪录。页岩气单井平均成本也从1亿下降到目前4000万左右,2019-20年仍有0.2元/立方米补贴,页岩气开采是盈利的,经济性将在“市场导入期”后继续为页岩气行业发展“保驾护航”,页岩气开采设备将持续保证高景气需求。 海外市场持续扩张,新产品打开市场。2018年公司钻完井设备海外收入占比估计40%左右,包括俄罗斯、中亚、中东、北美等。北美压裂设备市场仍有缺口,俄罗斯市场需求始终保持,中东连续油管和固井设备需求较多。杰瑞的海外建设品牌稳步推广中。 订单持续高增长,钻完井增长最为明显。三桶油公司资本开发都有增长,中石油资本开支增长25%,市场预计中石油新增招标有望达到140-160台压裂车,勘探开发投入增长4倍。受益于国家能源安全大战略,今年业绩有望继续大幅提升,钻完井设备业绩弹性最大。 2018年电驱压裂撬部分放量,客户口碑也不错。电驱压裂撬核心部件是大泵及高压管汇,公司都具备制造能力,相对需要进口底盘的柴油压裂车更具竞争力。电驱压裂目前仍属起步阶段,未来市场空间广阔。 目前公司业务很多在天然气领域,也是国家大力发展的方向,叠加技术进步,国内页岩气开采技术也不断突破(开采成本持续下降),和2004/05年美国油气市场情况类似,中国压裂设备将进入高速成长期,有进一步爆发的可能。预计19/20年净利润8.7亿、10.7亿,对应PE22倍、18倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:油价下降过快;中美贸易摩擦加剧;海外拓展不及预期。

1、海德堡是全球首屈一指的印刷设备供应商 德国海德堡成立于1850年,是全球首屈一指的印刷设备供应商,有169年历史,累计为全球170个国家的250家印刷工厂提供印刷设备、服务、耗材以及相关技术解决方案等。海德堡深耕印前与印中设备,胶印机全球领先,在关键细分领域占据全球40%的市场份额,在中国市占率超过50%。 海德堡主要生产印前设备和印刷设备,其中印前设备包括计算机直接制版(CTP)、丝网印刷计算机直接制版(CTS),印刷设备包括数码印刷、单张纸胶印、柔版印刷、标签印刷等。 业务方面,海德堡有三大部门,分别为海德堡数字技术、海德堡生命周期解决方案以及海德堡金融服务,海德堡财报以3.31号为节点,16财年收入25亿欧元税后净利3623万欧元,17财年收入24亿欧元税后净利1356万欧元(下降是美国税改引起的,如果剔除税的变化则略有增长)、18年4-9月收入11亿欧元税后净利-636万欧元,销售主要市场是EMEA(欧洲、中东、非洲三地区的合称)占45%、亚太6%、东欧、北美、南美。海德堡每年大概180-200亿人民币的收入规模,是行业第二的2倍左右,每年在在中国的销售约30-40亿人民币。 海德堡在全球多地均有生产基地、销售中心及售后服务等,目前在上海拥有制基地,约有有4000员工,每天可生产20个单元,接收4000个零件,在德国有机加工工厂、铸造工厂,约有780个员工。目前海德堡全球销售约有 30%的生产制造都在上海完成。 2、计划签订双向分销及双向供应协议 早在2014年开始长荣与海德堡的签订了单边分销协议,2016年4月长荣以258万欧元的价格收购海德堡斯洛伐克(包括研发中心),海德堡斯洛伐克主要致力于海德堡糊盒机生产,并为海德堡股份印刷设备制造零配件,一直以来长荣就与海德堡联系紧密。目前海德堡印后设备现在已经全部用的长荣的设备,2018年长荣海外销售额预计为2.2-2.3亿(具体以审计数据为准),其中通过海德堡销售渠道的设备数量为160余台,合计销售金额超过1.9亿元,占到海外销售的绝大部分,促使2018年长荣海外销售达到翻倍以上增长。 海德堡强项在于印前及印中设备,完美符合长荣拟从印后设备往设备链上游扩展的趋势,海德堡在前两年就确立了该战略,2015年与意大利赛鲁迪签订协议引过印中设备--凹版印刷机的技术,2016年消化吸收出样机,车速可以开到274米,全国领先,2018年已经实现6台的销售,单价在2000-2500万,合计销售超过1亿元。通过此次定增成为海德堡第一大股东后,长荣拟与海德堡签订双边分销及双向供应合作,但受德国证券交易所相关规定要求,该商业合作协议至少不早于19.10.1号开始生效。 除此之外,长荣近年也一直加强收购内部整合充分利用资源,长荣2017年9月29日1600万元收购大族冠华持有的营口冠华100%股权全部激光模切设备业务,营口模切设备不需要模具,适合于小批量多量化,主攻高端产品,18年底营品的激光模切机与海德堡未来重点推出的数码印刷设备相配套,已经有客户试用,并且评价良好,未来有望互相带动销售。 3、行业进入平稳上升周期 印后设备更换需求逐渐释放 全球印刷市场规模2017年的6688亿美元,稳定发展。从地区分布来看,亚太、西欧和北美成为全球前三大市场,份额分别为40.5%、26.7%和24.8%,中国2011-2017复合增长率达8.7%。2017年中国印刷机械行业工业总产值同比增长26.71%,2018年上半年印刷机械行业工业总产值同比增长33.37%,行业进入平稳上升周期。根据长荣历史经验来看,如果服务跟得上的话,印后设备更新周期需要10年左右,上一轮周期是2009-2011年,2019年预计开始进入更新周期。 2018前三季度长荣营业收入9.7亿,同比增长19.4%,归母净利1.2亿,同比增长0.38%,毛利率为43.75%。18Q1-3收入增速39%、33.5%、6.3%。18年前3Q销售费用增加41%,主要是由于2016年收购Masterwork Machinery GmbH(长荣德国),模切机销售增长销售费用较多;财务费用增加230%,管理费用增长18%。2018年全年预告归母净利8800万-1.18亿,同比下降20.5%-40.7%,扣非净利增长113%至194%。前三季度归母净利达1.2亿,Q4单季是亏损的,一部分是研发费用大幅增长,另一部分是计提了商誉减值。2017年非经为1.115亿(有9500万是政府基金扶持),2018年度非经为960万(主要是政府补贴),有部分项目补贴其实已经到了,但由于项目还没有结项因而不能确认。 长荣是国内印后设备的翘楚,以智能化为方向的印刷装备制造是公司的核心主业,在行业占据明显的领先地位,公司长年深耕印刷行业,逐步从单纯的设备供应商向综合解决方案的服务供应商转变,与印前印后设备领头羊海德堡的合作将有力支持长荣在印刷设备全工序的扩展,看好公司加码高端设备的战略。2019年印刷行业在平稳上升周期,公司传统印后设备的更新需求也将逐步释放,进入边际改善,虽然与海德堡合作短期未能立即产生经济效益(商业协议最快于2019.10.01生效)人,看好后期协作效应的释放,预计19年净利为1.44亿对应27倍,PB(MTQ)1.06倍,维持审慎推荐。 4、风险提示:收购进展不达预期、政府补贴大幅变动。

四季度收入、利润环比增长明显,现金流显著改善。赢合四季度单季收入净利润7.23亿元,净利润1.21亿元,收入、利润较三季度环比显著提升。经营活动现金流净额7456万元,较2017年的-4720万元显著改善,主要系公司推动采购、研发、销售、计划、生产和财务全价值链协同和精细化管理。 2018全年订单28.5亿元,继续聚焦头部客户,开年签订大单。公司公告18年新接订单28.5亿元,较2017年大幅增加,截至18年三季度,公司预收账款4.85亿元,我们预测公司目前在手订单约10亿元。18年新增订单28.5亿元中,客户结构也在不断优化,向头部客户集中,全年获得比亚迪的订单近3亿元,产品包括涂布机,切片机,卷绕机等,获得CATL订单近2亿元(以涂布为主),国能、国轩也均有3亿元以上订单签订,9月,公司成功突破海外客户,与南京LG化学签订19台卷绕机订单,价值量约8000万元。随着国内大客户的拓展和海外客户的扩张计划,我们预计赢合科技19年订单有望达30亿元。2019年公司也将继续提升全价值链运营管控,聚焦优质大客户,力争获取更多CATL、比亚迪、LG、特斯拉等头部客户订单。激光切产品已成功切入CATL供应链。2019年1月,公司公告与国轩签订5.6亿元大单,延续订单良好趋势。 利润率企稳回升,19年有望继续提升。前三季度公司整体毛利率34.3%,较17年有所提升,之前毛利率较低,主要系整线产品中的外协件毛利率较低,拉低整体毛利率。18年以来公司整线收入占比不断下降,预计18年整线收入约占总收入50%,19年占比将继续下降,进而提升整体毛利率。 业绩预测及投资建议。我们预计18年/19年赢合科技收入20.89/27.85亿元,2019随着整线占比下降,利润率还有一定提升空间,预计2019年归母净利润同比2018年增长32%,达4.38亿元,对应2019年PE24倍,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:新能源行业补贴下滑超预期,单GWH设备投资大幅下降,产品毛利率下滑,头部客户拓展进度慢。

1、板式机械龙头设备在行业下行时保持α增长 2018年下半年随着下游家居行业增长放缓,板式机械行业同样经历行业增长明显放缓,作为设备类龙头公司,弘亚2018前3Q实现收入9.29亿元,同比增长48.44%;前3Q归母净利润2.48亿元,同比增长28.12%;归母扣非净利润为2.15亿元,同比增长25.29%,其中非经常损益为3350万元,主要为理财收入。Q1-3收入增速为36.75%、62.31%、44.88%,整体保持较高速增长。其中收购的意大利Masterwood于18年4月开始并表,Q2单季约并表5000万,Q3单季并表4000万收入。前三季度综合毛利率为38.97%,较上半年综合毛利率37.18%有所回升,主要系18年新推出的高端产品五面及六面数控钻销售增长迅速,产品结构持续优化。18年预告全年净利为2.7亿-3.3亿,归母净利增长范围为15.15%-40.74%。 2、大力投入研发产品持续往高端化突破 公司一直着力于研发投入实现产品高端化,2016-2018Q3研发费用分别为2896万元、3163万元、2483万元,2018年全年研发费用在4000-5000万之间,19-20年公司会持续投入研发,计划于2020年推出4.0全工序自动化生产线。公司每年于3月行业展会时同期推出新产品,18年成功推出五面数控钻、六面数控钻,当年贡献明显的收入增量,18年底已推出数控钻三联线,实现钻孔工序的全自动化,该联线产品已在客户工厂调试生产;19年3月拟推出柔性封边机,是原明星产品高速封边机的全面升级,着重于生产柔性化及自动化,除推出单机外,同步推出左右联线产品,可实现封边工序的全自动化,主打高端客户,与进口品牌德国豪迈直接竞争,有望成为公司首款售价破百万的设备。目前家具上市公司的销售占比仅为15%左右,柔性封边机的推出将成为公司敲开大客户重要的一步。 3、19年拟定扩产计划坚持进口替代 19-20年重心于扩产及全自化生产线研制。公司2018年产能利用率已经基本饱合,18年新推出的数控产品及原产品的高端系列均产受制于产能排产时间较长,公司或制定扩产计划,在现有生产基地附近增加产能以应对新型自动化系列产品的需求。家具生产三大基本工序,开料-钻孔-封边,公司于18年基本完成钻孔的自动化联线突破,19年解决封边工序的柔性联线自动化,在研重点项目为解决开料工序及上下料的自动化衔接,有望在2020年推出可与德国豪迈同台竞技的自动化生产线,在进口替代的路上继续迈出坚实的步伐。 我国板式机械国产设备仍处于黄金五年,板式机械确实具有房地产后周期属性,受房地产峻工及销售的影响,但行业定制家具不断渗透仍会继续格局,定制家具目前还是低于30%的渗透率,且现有定制家具龙头2017年的工人人均产值仅在55-60万之间,而建厂时间晚5年左右的上市企业工人人均产值超过90万,未来定制家具行业还有强大的设备升级的需求,参考上市公司设备采购中进口的比例,未来留给国产品牌的空间仍是巨大,坚定看好在技术不停深耕持续突破的龙头公司弘亚数控,预计公司19年净利3.5亿,对应PE15倍。国产品牌的成长虽然依赖行业增长的红利,但支持一家优秀公司成长的本质仍是技术、生产工艺的积累从而占据领先的地位,这样的公司具有长期跟踪价值,行业边际改善则收益明显。 4、风险提示:创投未减持、原材料继续大幅上涨、定制家具发展不及预期、市场竞争加剧 创投未减持。广州海汇全称为广州海汇成长创业投资中心,于2008年8月12日成立,执行事务合伙人为李明智,注册资本为2.7亿元,经营范围为创业投资、风险投资、投资管理服务。2014年4月23日广州海汇在中国证券投资基金业协会完成私募基金登记备案。海汇于2011年弘亚数控增资时进入,占当时公司股本比例7.5%,2012年改制分股、上市及送股之后现持有公司750万股占股本比例5.54%。另外广州海汇执行事务合伙人李明智个人目前持有公司股权675万股,占比4.99%,是公司第三大自然人股东。广州海汇于3月7号公告拟减持不超过405.9万股,占公司总股本比例3%,截止至窗口期结束未减持,未来或有减持可能。

艾迪精密发布18年年报,全年实现收入10.21亿元,同比增长59.2%,归属上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长61.2%,归属上市公司股东扣非净利润2.23亿元,同比增长63.7%,业绩与前期预告基本吻合。公司拟每10股派现金股利2元,共派发现金股利5210万元,同时以资本公积转增股本方式每10股转增4.8股。 四季度收入环比增长10%,净利润环比下滑系年末费用计提增加。一般工程机械行业四季度销量会略高于三季度,艾迪四季度净利润5000万元,环比三季度下滑200万,主要系年末公司奖金等费用计提增加,收入依然环比增长,四季度收入2.71亿元,环比三季度增长10%。2018年全年经营活动现金流净额6539万元,同比下降46.8%,主要系主机厂收入占比增加,与主机厂客户多以票据结算,影响现金流,目前液压锤主机厂收入占比已达65%。 液压锤收入6.59亿元,同比增长67.2%,毛利率稳定。18年液压锤销量16.1万根,同比增长68%,据工程机械协会挖机分会最新统计,我国挖机10年保有量约153万台,根据存量测算的配锤率不足25%,未来几年破碎锤行业有望保持增长趋势,艾迪凭借强大的产品竞争力,增速将更高。当前公司液压锤月出货量约2200根,虽然季节性等因素影响,小锤销量短暂有所下滑,但艾迪的主要产品--大锤仍然供不应求,产品销售景气度仍然非常高。液压锤产品毛利率43.9%,与2017年持平,继续保持较高水平。 液压件收入3.51亿元,同比增长43.8%,前装持续供货。2018年,艾迪液压主泵及马达收入3.51亿元,同比增长43.8%,销量4.2万台,同比增长75%。除了传统优势的后市场外,公司液压件前装领域持续为行业龙头主机厂供货,正在为多个国内主流主机厂小批量试用,预计即将放量。根据公司目前收到的订单反馈,前装液压件供货不会因行业景气度下行而减少,且我们判断,2019年工程机械行业将稳中有增,预计19年前装供货数量还将有所增长。18年液压件毛利率39.3%,较2017年下降1.2pct,基本维持稳定。 拟定向增发7亿元,建设高端液压马达、主泵生产项目。公司18年12月发布公告,拟向大股东及重要股东定向增发7亿元,用于生产高端液压马达及主泵等,其中实控人认购1亿元,项目投产后将极大增强公司高端液压件生产能力。按照当前股价90%实行增发,增发后总股本可达约2.85亿股(不考虑转股),略微摊薄19年EPS。 业绩预测及投资建议。我们预计公司收入、利润将至少实现35%增长,主要系产品竞争力提升、客户拓展带来的市占率上升,预测2019年归母净利润3.04亿元,PE 24.5倍(增发摊薄后),市场情绪有所回暖,给予强烈推荐评级。 风险提示:工程机械相关配件、零部件销量系统性下滑,液压件前装领域拓展进度低于预期。