18年度和19年Q1业绩分别同增36.3%、33.5%,EPS0.84、0.26元 2018年公司实现营业收入25.9亿元,同增10.9%,归属上市公司股东净利润3.6亿元,同增36.3%,每股收益0.84元。利润分配方案和公积金转增股本预案:每10股派发3元现金股利(含税),以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4股。 2019年1季度公司实现营业收入7.1亿元,同增10.4%,归属上市公司股东净利润1.1亿元,同增33.5%,每股收益0.26元。 毛利率水平显著提升,期间费率小幅下降 2018年公司综合毛利率36.0%,同比提升3.8个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)、财务费率分别为8.5%、9.5%、-1.2%,同比变动0.1、1.0和-1.9个百分点;期间费率16.8%,同比下降0.8个百分点;2018年单4季度,公司营收同增6.1%;综合毛利率38.1%,同升6.2个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)和财务费率分别为11.0%、17.2%和-0.3%,同比变动1.5、9.8和-1.3个百分点,期间费率27.9%,同增10.0个百分点。 2019年1季度,公司综合毛利率38.0%,同比提升5.8个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)和财务费率分别为7.2%、9.8%和0.7%,同比变动1.2、3.3和-2.0个百分点,期间费率17.7%,同比提升2.5个百分点。 2018年尽管受环保、供给侧改革和中美贸易摩擦影响致使原燃料价格均上涨,但公司不断进行技术创新和生产线技改,降本提效成果显著;此外,下游需求平稳发展,公司产品价格稳中有升,结构不断优化,营收稳健增长;综合作用下,盈利水平显著提升。公司费用率小幅下降,利息收入增加和人民币贬值带来汇兑收入增加,致使公司财务费用大幅下降,业绩维持快速增长。 需求结构升级,产品结构持续优化 2018年,分产品看,模制瓶、棕色瓶和丁基胶塞营业收入同比分别增长10.8%、21.0%、-6.0%,占比分别为40.8%、28.3%、8.8%;毛利率分别为48.9%、30.9%、40.2%,较17年同比提升7.2、1.9、9.4个百分点。模制瓶中模抗瓶销量下滑,但一类模制瓶和化妆品瓶需求快速增长,在产品结构升级和提价影响下,营收稳健增长;棕色瓶受益于国内外保健品市场需求旺盛,持续供不应求,销量增速较快;丁基胶塞受生产线技改升级影响销量下滑,但高端产品研发生产技术实现突破,未来产品结构有望改善。分地区看,国内和国外营业收入同比增长17.9%和-4.0%,占比分别为65%和24%;毛利率分别为37.2%和32.1%,较17年分别同比增加3.5和3.7个百分点。 公司战略重新定位,激励机制进一步完善 战略重新定位:致力于自主创新升级现有产品成为世界一流产品,全面控制成本提升产品竞争力,以及提供一流的服务稳定客户关系。 激励机制进一步完善:为充分调动和发挥公司管理人员及业务骨干的责任感,确保发展目标实现,提出《基金管理办法》议案,按上年度净利润增长部分的25%提取激励基金,2019年将提取2448万元。该计提方案仍需股东大会通过后方生效。 创新和研发优势巩固:一类玻璃模制和管制生产技术研究深入,新产品开发和原有产品质量升级进程中;丁基胶塞高端产品开发和升级不断推进;工业装备自动化技术升级,降本增效有序进行;药用包装材料与药品相容性基础研究持续积累,并取得较好成果;还有其他相关技术改革持续投入。 一致性评价加速推进,中性硼硅需求有望快速增长 2019年医药行业相关政策不断落地,一致性评价加速推进,促创新、保质量、降价格、惠民生的大趋势不变,第一批鼓励仿制的药品目录有望年内发布。药物包装材料直接接触并贮存药品较长时间,关系药品质量和用药安全,监管趋严推动药用包装材料升级。中性硼硅玻璃材料逐步替代占据国内市场主导地位的低硼硅和钠钙玻璃为大势所趋,需求有望快速增长。 公司是国内唯一拥有中性硼硅玻璃模制瓶生产技术的企业,亦成功研发新型耐碱玻璃应对国内药用安全监管趋严,中性硼硅玻璃管制相关技术研发持续进行中。 盈利预测和投资评级 山东药玻为国内药用玻璃细分市场龙头,生产规模和成本优势行业领先,产品质量对标国际标准;受益于行业集中度上升以及药品安全监管严格带来的市占率提升,及高端产品结构优化;叠加技术创新和生产线技改,效率提升显著,盈利水平稳中有升,业绩较快增长。公司多个高端新产品研发突破,并实现量产并上市推广;国内外市场进一步得到拓展;激励机制进一步完善,管理层和员工积极性有望提升等,都将不断增厚公司业绩。我们上调公司19-20年的盈利预测EPS至1.06、1.29元(原预测1.00、1.22元),新增21年EPS1.54元,维持“买入”评级。 风险提示: 需求增速不及预期风险、原材料燃料价格上升风险、产品价格上涨不及预期风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。

2019年一季报业绩预增85-94% 公司发布2019 年一季度业绩预增公告:预计一季度实现归属上市公司股东净利润较2018 年同期增加4.5-5.0 亿元,同比增长85%-94%。据此计算,2019 年一季度公司归属上市公司股东净利润区间为9.8-10.3 亿元, EPS 区间0.65-0.69 元。 销量增长显著,业绩增速超市场预期 报告期内公司业绩同比大幅增长,超市场预期,主要因为:1、产品销量增长,骨料销量同比增长46%,水泥和商品熟料销量同比增长19%。2、受益于环保趋严和泛长江流域价格联动,一季度沿江熟料360 元/吨,较去年同期高30 元/吨;中南和西南区域的水泥均价462.8 和418.2 元/吨,同比增长6.5%和4.2%。 国内环保持续趋严:水泥行业自超低排放标准提出以来,首次将氨逃逸列入环保监管范围。国内新一轮生产安全巡查工作启动,将加强矿山等领域的安全治理,对非煤矿山等相关领域开展针对性安全隐患排查整治, 水泥矿山安全亟待整顿。供给端,行业错峰生产和环保限产力度加强。需求端,基础设施建设投资是国家逆周期管理的基本工具,国内房地产商品库存仍处于去化过程,施工面积增速仍能在一定时期内保持正增长,对水泥需求形成支撑。行业供需格局持续改善,高景气延续,水泥价格有望维持稳中有升的态势。 盈利预测与投资建议: 公司水泥产能主要布局我国中南和西南区域,另有部分海外飞点布局产能;骨料、环保和商品混凝土业务持续增长。因公司主动降低资产负债率水平,有息负债减少引致财务费率较以往降低,我们上调公司的盈利预测,19-21 年EPS 至4.38、4.89、5.46 元(原预测4.23、4.73、5.27 元); 维持“买入”评级。 风险提示:行业供需格局恶化的风险,原燃料价格大幅上涨的风险,海外投资不确定性和汇兑损益风险等。

2018年业绩同比增长145.9%,EPS1.85元 2018 年1-12 月公司实现营业收入102.1 亿元,同比增长43.9%,归属上市公司股东净利润11.4 亿元,同比增长145.9%,EPS 1.85 元;单4 季度实现营业收入31.9 亿元,同增28.7%,归属上市公司股东净利润2.7 亿元,同增16.2%,EPS 0.43 元。利润分配方案:每10 股派发现金红利8.0 元(含税),以资本公积金转增股本每10 股转增3 股。 盈利水平和经营效率均有提升 2018 年公司毛利率32.6%,同升6.2 个百分点,销售费率、管理费率、财务费率分别为2.7%、4.5%、0.7%,分别同降1.2、0.1、1 个百分点, 期间费率8.0%,同降2.3 个百分点。单4 季度,公司毛利率30.9%,同降2.9 个百分点,销售费率、管理费率、财务费率分别为2.9%、5.8%、0.4%, 同比变动-1.7、1.1、-0.5 个百分点,期间费率9.2%,同降1.2 个百分点。 价格大幅上涨推升盈利能力,创历史新高 2018 年公司销售水泥和熟料2734.1 万吨,同比增长4.6%;吨产品综合价格为371.9 元,同增37.5%,增幅101.4 元;吨综合成本250.8 元, 同增26.0%,同增51.7 元;吨产品毛利121.1 元,同增49.8 元;吨产品净利41.4 元,同增23.8 元。分区域看,江西地区营业收入占比88.7%, 营收同比增速33.5%,毛利率33.5%。 全年江西水泥产量8813.6 万吨,同比增长4.7%。得益于环保趋严和大企业协同错峰生产,泛长江流域价格涨幅较大,量价齐升下,公司盈利能力大幅提升;但又因环保趋严,公司为处理工厂靠近居民区的环境保护拆迁安置工作,产生费用1.72 亿元计入营业外支出,影响最终业绩表现。 盈利预测与投资建议 中南地区行业景气度高,需求端有房地产和基建的需求保障,供给端产能集中度高叠加环保限产,供求边际显著改善,泛长江流域价格联动区域水泥价格表现历史最优;量价齐升下,公司业绩弹性显现,但由于18 年大额非经常损益致使业绩低于预期。因未来江西新增产能较多可能影响价格表现,我们下调公司的盈利预测19-20 年EPS 至2.50、2.74 元(原预测2.69、2.96 元),新增21 年EPS 2.98 元,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,原材料、煤炭价格上涨风险等。

018年公司业绩同比增长10.4%,EPS0.68元 2018年1-12月公司实现营业收入45.7亿元,同增17.1%,归属上市公司股东净利润9.8亿元,同增19.1%,EPS0.75元;单4季度公司营收16.0亿元,同增20.7%,归属上市公司股东净利润3.2亿元,同增17.3%。利润分配预案:每10股派发6元现金股利(含税),分红率达80.4%创历史新高,并以资本公积金向全体股东按每10股转增2股。 盈利能力维持较高水平,经营效率进一步提升 报告期内公司综合毛利率46.8%,同比17年基本稳定略有提升;销售费率、管理费率和财务费率分别为13.7%、7.9%、-0.3%,同比变动-1.3、0.2、-0.1个百分点,期间费率21.3%,同比17年下降1.3个百分点。单4季度公司综合毛利率45.8%,同比17年下降0.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为14.0%、13.1%、-0.1%,同比变动-2.8、6.2和0.1个百分点,期间费率26.9%,同比17年上升3.6个百分点。 零售业务逆势增长,建筑、市政工程业务专线推进 分产品,PPR、PE、PVC管材管件和其他产品销售收入分别同比增长18.1%、13.0%、15.1%和85.5%;其中,PPR和PE产品营收占比分别为56.6%和27.8%,毛利率分别为58.7%和33.1%。公司零售业务逆势增长,同心圆业务快速发展。报告期内,公司“零售、工程双轮驱动”调整为零售、建筑工程、市政工程三大业务专线,进一步优化零售业务三大片区组织架构。2018年尽管受制于国内地产周期下行竣工面积持续负增长以及国际原油产业链产品价格出现大幅上涨致使成本端承压,但公司营收维持稳健增长,成本费用管控较优,盈利能力稳中有升,业绩继续维持较快增长。 盈利预测与投资建议伟星新材营收与利润维持一贯以来的稳健增长;尽管国内竣工面积增速下滑但零售业务逆势增长;工程业务持续完善不断拓展,市政、建筑专线调整更具市场竞争力;同心圆新产品防水和净水等业务渠道协同效应凸显,为公司提供增长新动力。维持公司2019-2020年盈利预测EPS0.93、1.08元不变,新增2021年EPS1.25元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑;原油价格上涨致原材料成本上升。

报告期内公司业绩同比增长149.4%,EPS3.46元 2018 年1-12 月公司实现营业收入274.7 亿元,同增31.5%,归属上市公司股东净利润51.8 亿元,同增149.4%,EPS3.46 元;单4 季度公司营收84.3 亿元,同增28.9%,归属上市公司股东净利润17.7 亿元,同增72.2%。利润分配预案:每10 股派发11.5 元现金股利 (含税),分红比率33.2%;并每10 股转增4 股。 价升、费用改善引致利润增速显著高于销量和收入增速 公司主营为水泥及熟料销售、骨料销售、商品混凝土销售及环保处置等业务,各业务销量均较2018 年增长,增速分别为3%、26%、11%和18%。其中水泥及熟料业务为主导业务,收入占比87%。 报告期内公司综合毛利率39.7%,同比17 年上升10.1 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.2%、4.9%、1.7%,同比下降0.5、0.9、1.5 个百分点,期间费率12.8%,同比17 年下降2.9 个百分点;单4 季度公司综合毛利率42.7%,同比17 年上升6.1 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.7%、5.7%、1.3%,同比下降0.3、0.5、0.7 个百分点,期间费率12.6%,同比17 年下降1.5 个百分点。 2018年两湖地区受益泛长江流域景气度高引致公司业绩弹性高 报告期内公司销售水泥及熟料7072 万吨,同增3.0%;吨产品价格388.4 元,同增84.4 元,吨成本234.4 元,同增20.2 元,吨产品毛利154.0 元,同增64.2 元;吨产品三费49.6 元,同增2.1 元;综合,公司吨产品净利73.3 元,较17 年提高43.0 元;单4 季度,吨价格419 元,同增87.4 元,吨成本240.2 元,同增29.7 元,吨三费59.8 元,同增7.0 元;综合, 吨净利88.1 元,较17 年4 季度提高35.9 元。 盈利预测与投资建议 公司水泥产能主要布局我国中南和西南区域,另有部分海外飞点布局产能。我们预计2019 年我国泛长江流域(主要为华东和中南区域)高景气度仍将持续,西南区域云南因部分新增产能投产可能影响产品价格略降, 但四川、重庆景气度将提高。加之公司的骨料、环保和商品混凝土业务持续增长。我们上调公司的盈利预测,19-20 年EPS 至4.23、4.73 元(原预测4.18、4.58 元),新增21 年EPS5.27 元;维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期,煤炭价格超预期上涨。

2018年公司业绩同比增长21.8%,EPS1.01元 2018 年1-12 月公司实现营业收入140.5 亿元,同增36.5%,归属上市公司股东净利润15.1 亿元,同增21.8%,EPS 1.01 元;单4 季度公司营收47.5 亿元,同增42.8%,归属上市公司股东净利润3.9 亿元,同增6.4%, EPS 0.26 元。利润分配预案:每10 股派发3 元现金股利 (含税)。 原材料价格大幅上涨,挤压盈利水平 报告期内,公司综合毛利率34.6%,同比17 年下降3.1 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为12.1%、8.4%、1.4%,同比变动0.6、-1.7、0.4 个百分点,期间费率21.9%,同比17 年下降0.8 个百分点。单4 季度公司综合毛利率30.7%,同比17 年下降2.6 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为12.1%、10.4%、1.4%,同比上升2.9、0.6 和0.3 个百分点,期间费率23.9%,同比17 年上升3.8 个百分点。 2018 年,公司主要原材料沥青出现较大幅度的涨价,致使盈利水平出现下滑;应收款项目增长较快,致使有息负债增加财务费用上升。但四季度以来公司积极应对市场情况,调整经营策略和组织构架,大力发展“合伙人”制度优化营销网络,预计后期公司经营效率将提升,销售和管理费率都会有所下降;此外应对沥青上涨成本上升,公司19 年对产品进行提价, 预计后期盈利水平亦将出现改善。 营收增长强劲,由量转质稳健发展 分产品看,防水卷材、防水涂料和防水施工的营收占比分别为52.1%、28.3%和13.9%,营收增速分别为37.2%、33.8%和37.7%,增长强劲。 公司战略重新定位“建筑建材系统服务商”,深度融合原有直销和工程渠道成立工程建材集团,强调风险控制和收益质量提升,由过去拓展市场提升市占率为主的“PS”战略,转变为稳健高质量可持续发展战略。 盈利预测与投资建议 公司“渗透全国”战略稳步实施,龙头地位稳固品牌影响力加强,市占率稳中有升,营收表现强劲;此外积极应对市场,调整组织架构,战略定位由量转质,配合长期以来的高度执行力,预计业绩将保持较快增长。我们维持19-20 年的盈利预测EPS1.38、1.77 元,新增21 年EPS 2.15 元。维持目标价24.84 元对应2019 年18 倍PE 估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求不及预期、原材料价格上涨。

报告期内公司业绩同比增长26.2%,EPS0.90元 2018 年1-12 月公司实现营业收入41.7 亿元,同降6.9%,归属上市公司股东净利润4.3 亿元,同增26.2%,EPS 0.90 元;单4 季度公司营收10.6 亿元,同增16.0%,归属上市公司股东净利润0.8 亿元,同增60.0%。利润分配预案:每10 股派发3.0 元现金股利 (含税),分红比率33.5%。 价升引致利润增速显著高于销量和收入增速 公司产品销售水泥为主,销售覆盖宁夏、甘肃和内蒙古等地区,宁夏为主。报告期内公司销售水泥及熟料1325.1 万吨,同降17.0%;综合毛利率36.2%,同比17 年上升4.8 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为9.9%、9.7%、0.9%,同比变动0.0、0.7、-0.6 个百分点,期间费率20.5%,同比17 年上升0.1 个百分点;单4 季度公司综合毛利率38.6%, 同比17 年上升2.3 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为10.0%、12.1%、0.6%,同比变动-0.4、-5.4、-0.4 个百分点,期间费率22.7%,同比17 年下降6.2 个百分点。 2018年西北区域水泥需求下滑,产品价格同比提升改善盈利能力 2018 年宁夏水泥产量下降20%,受益于区域集中度高、行业自律、全国水泥价格维持较高水平以及甘肃天水、白银地区行业景气度高等因素, 吨水泥价格269 元,同增33 元,虽吨成本亦有提高,但吨水泥毛利96 元, 同增23 元;全口径,吨产品三费68 元,同增3 元;综合,公司吨产品净利32 元,较2017 年提高11 元/吨。 盈利预测与投资建议 公司在核心地区(宁夏)市场集中度高;但覆盖区域水泥产能过剩, 且缺乏战略纵深保护。而西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显,2019 年国内将加快推进基础设施建设项目,加大基础设施等领域补短板力度, 公司覆盖区域19 年需求应较18 年乐观;我们略上调公司19-20 年EPS 的盈利预测至1.04、1.15 元(原预测0.98、1.10 元),新增21 年EPS 1.18 元;维持“增持”评级。 风险提示:地区基建投资不及预期,煤炭价格超预期上涨。

2018年公司业绩同比增长10.4%,EPS0.68元 2018年1-12月公司实现营业收入114.5亿元,同增11.5%,归母净利润9.34亿元,同增21.8%,EPS0.72元;单4季度公司营收36.5亿元,同增20.0%,归母净利润1.9亿元,同增12.7%。利润分配预案:每10股派发2.43元现金股利(含税),每10股转增3股。此外,中材叶片与金风科技共同承担海外巴拿马项目赔偿金,产生营业外支出2.2亿元,影响业绩表现。 毛利率水平小幅下滑,经营效率显著提升 报告期内公司综合毛利率26.9%,同比17年下降0.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.7%、6.1%、3.0%,同比下降0.7、3.2、0.5个百分点,期间费率12.7%,同比17年下降4.4个百分点。单4季度公司综合毛利率25.9%,同比17年下降0.8个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.8%、5.9%、2.5%,同比下降1.0、4.3和0.3个百分点,期间费率12.2%,同比17年下降5.6个百分点。公司毛利率水平小幅下滑,原因:1、玻纤行业新增产能较多,四季度以来玻纤产品价格出现下滑。2、风电叶片行业需求结构升级,大叶片、轻量化海上风电快速发展,产品升级车间改造,导致成本增幅高于收入增幅。公司经营效率显著提升,期间费率大幅下降,经营效率显著提升,其中管理费率降幅最为明显。 风电叶片景气度回升,玻纤业务降本增效明显 报告期内,公司两大支柱业务玻纤与风电叶片销量分别为84.5万吨同增14.4%,5587MW同增15.0%。泰山玻纤新产能投放和老产线技改,目前产能超90万吨,产品结构不断优化,制造成本下降生产效率提升明显,需求较好持续产销两旺。风电叶片业务“两海战略”稳健推进,下半年得益于国内弃风限电形势好转,景气度回升,而产品持续升级创新,新大叶型Sinoma68.6产品供不应求,公司市占率进一步提升。新业务锂电池隔膜项目2.4亿平米生产线全部投产,有待放量。 盈利预测与投资建议 公司为国内风电叶片与玻纤巨头,新产业锂电池隔膜快速成长。公司18年有大额非经营性损失影响业绩表现,而玻纤业务因玻纤行业新增产能释放过快致使后期价格有下跌风险,此外还有贸易摩擦不确定性(关税)影响,我们上调公司19年EPS至0.85元(原预测0.84元),下调20年的EPS至0.98元(原预测1.04元),新增21年盈利预测EPS1.09元,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤供需恶化价格下跌;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。

2018年公司业绩同比增长10.4%,EPS0.68元 2018 年1-12 月公司实现营业收入100.3 亿元,同增16.0%,归属上市公司股东净利润23.7 亿元,同增10.4%,EPS 0.68 元;单4 季度公司营收24.0 亿元,同增8.6%,归属上市公司股东净利润4.6 亿元,同降22.9%。利润分配预案:每10 股派发2.25 元现金股利 (含税)。 盈利能力略有下降,但依然维持较高水平 报告期内公司综合毛利率45.1%,同比17 年下降0.7 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.8%、8.2%、3.4%,同比变动0.1、-0.1、-1.5 个百分点,期间费率15.5%,同比17 年下降1.4 个百分点。单4 季度公司综合毛利率45.2%,同比17 年下降2.3 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.0%、12.0%、4.8%,同比变动-0.4、2.5 和-0.4 个百分点,期间费率19.8%,同比17 年上升1.7 个百分点。 18 年因行业新增产能较多,四季度以来玻纤产品价格出现下滑致使公司毛利率水平有所下滑,但公司盈利能力仍维持较高水平,产销率持续超过100%。此外,报告期内公司计提1 亿元坏账损失亦影响业绩表现。 玻纤需求仍处于成长期,龙头优势显著 玻纤产品下游市场较为广泛,需求年均增速为GDP 的1.5-2 倍,处于成长期。以巨石为首的全球六大玻纤生产企业产能占比高达75%以上,国内前三家企业产能占比70%以上。龙头企业在产品研发、技术、生产规模、产能布局、成本管控等优势较为显著。而在行业产能阶段性过剩,玻纤价格承压的周期性过程中,龙头与追随企业间的差距将进一步拉大。 盈利预测与投资建议 公司 “三地五洲”布局推进,有效规避贸易壁垒提升市占率;销售结构优化,中高端产品占比持续提升;成本优势全行业领先。因19 年下半年新增产能集中投产可能将影响玻纤产品价格表现,以及贸易摩擦不确定性(关税)仍存等因素,下调公司19-20 年EPS 的盈利预测至0.74、0.80 元(0.92、1.11 元),新增21 年EPS 0.89 元。短期受行业供给快速释放带来的价格扰动影响,但长期看好全球玻纤龙头的发展前景,维持目标价13.50 元对应公司19 年约15 倍PE 水平,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能扩张较快致使玻纤产品价格下跌风险;汇率波动导致汇兑损失风险;高贸易壁垒风险;欧美经济下滑风险等。

2018年公司业绩同比增长139.0%,EPS1.45元 2018年1-12月公司实现营业收入66.3亿元,同增45.3%,归属上市公司股东净利润17.2亿元,同增139.0%,每股收益1.45元;单4季度公司营收21.1亿元,同增38.5%,归属上市公司股东净利润4.7亿元,同增119.4%。利润分配预案:每10股派发4.3元现金股利(含税),现金分红率高达58.8%。报告期内公司销售规模、经营业绩和分红率均创历史新高。 量价齐升,盈利水平历史最优 报告期内公司综合毛利率40.4%,同比17年上升10.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为1.6%、4.9%、-0.2%,同比下降0.4、0.9、0.2个百分点,期间费率6.3%,同比17年下降1.4个百分点。单4季度公司综合毛利率38.5%,同比17年上升6.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为2.0%、7.9%、-0.2%,同比变动-0.3、0和0.2个百分点,期间费率9.7%,同比17年下降0.1个百分点。 18年公司水泥销量1795万吨,同比增长15.7%,主要由17年末投产的文福万吨线一期贡献。此外,受益于环保趋严、大企业协同错峰生产和四季度旺季西江停航,18年华南区域水泥价格同比涨幅22.9%,公司盈利能力提升至历史最优水平,销售净利率达26.0%。 港珠澳大湾区叠加粤东乡村振兴,区域供需格局向好 港珠澳大湾一体化和珠三角交通网络建设布局,叠加粤东地区乡村振兴战略和新农村建设,区域水泥需求继续向好。供给端,除塔牌文福万吨线二期工程将于19年末投产外,未来广东省内没有其他新增产能,且19年南方地区环保治理力度仍将进一步趋严,预计区域内供需两旺的竞争格局亦将延续。公司作为珠三角地区水泥龙头,市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议 区域内水泥供需格局向好,公司商混业务快速成长,文福熟料万吨线项目将持续贡献产品销量增长,高盈利水平有望延续。此外公司股息率高达7%,估值具有安全边际。维持公司19-20年的盈利预测EPS1.96、2.16元,新增21年的盈利预测EPS2.38元,维持目标价14.00元对应2019年约7倍PE水平,“买入”评级。 风险提示:需求表现不及预期,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。