公司动态事项公司公布了2020年半年报，上半年实现营收13.13亿元，同比增长11.01%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长40.98%。 事项点评业绩稳健增长，全球化发行新战略卓有成效上半年公司游戏业务实现收入8.29亿元，同比增长4.89%，维持稳健增长势头。近年来，公司致力于从区域化的游戏发行商向研运一体的、全球化发行的综合性游戏公司转型。目前，由子公司海南高图推进的全球化研运一体业务已经取得了不小的成效，其推出的三款主力游戏：已上线多年的《WaradMagic》、2019年先后上线的《Kig＇sThroe》、《DragoStormFatasy》已覆盖全球148个国家和地区，并进入多个地区的畅销榜前列。上半年，这三款游戏合计取得的收入超过3亿元，约占公司游戏业务收入的37.27%。在传统游戏发行业务方面，公司新上线的《食物语》、《造物法则2》等游戏也多次登顶港台等地区的免费榜Top1以及畅销榜Top10，为公司的业绩增长提供了稳定支撑。 代理发行产品储备丰富，自研项目有望于年底落地下半年，公司计划在日本、欧美、港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物法则2》、《王者围城》、《决战三国》、《延禧攻略》等数款产品。7月，《ステラクロニクル（造物法则2）》成功上线并闯入日本iOS畅销榜Top50，有望成为公司进军日本以来商业化最成功的、日流水最高的产品。子公司聚获网络的重点自研项目《终末阵线：伊诺贝塔》也已于7月31日对玩家完成首次展示，该产品将由B站在中国大陆进行独家代理发行，有望填补公司在国内游戏市场的空白。 输送带产品市占率居全国前列，推动智能输送全栈式服务上半年公司工业互联网业务实现收入4.84亿元，同比增长23.33%。公司生产的各类输送带产品被广泛应用于矿产开采、钢材冶炼、建材水泥、港口码头、火力发电等行业，市占率稳居国内前列，曾得到包括国家能源、宝武钢铁、中国建材、华能电力等国内高端客户的认可和赞誉；公司的产品还远销海外，为诸如必和必拓（BHP）、力拓（RioTito）等矿业、水泥、钢铁行业国际巨头提供定制化的产品与服务。公司还以互联网基因赋能传统输送系统业务，致力于提供全栈式的智能输送总包业务，实现了业务模式的升级。目前，公司的智能输送业务已经在中澳SINO铁矿等四个项目上实现稳定运营。盈利预测与估值我们看好公司作为游戏出海龙头，能够在保持自身在韩国、港澳台等地区领先优势的同时，逐步拓展在日本、欧美等市场的市场份额。自研项目《终末战线：：伊诺贝塔》成为B站独家代理产品，也有望成为公司新的业绩增长点。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为4.01亿元、5.08亿元和6.34亿元，EPS分别为1.01元、1.28元和1.60元，对应PE为23.52、18.56和14.85倍。未来66个月内，维持“增持”评级。 风险提示新游戏产品上线进度或流水不及预期；行业竞争加剧；政策风险；境外运营风险

疫情压力下整体经营状况良好，利润率提升新冠疫情的爆发导致上半年全国图书零售市场整体出现小幅萎缩，更主要的是在一定程度上改变了读者的消费模式，重塑了图书零售渠道的竞争格局：根据中金易云，上半年网络书店和实体书店的销售码洋比例进一步上升至8:2，网络书店成为了上半年图书零售的主要阵地。在这一背景下，公司通过京东、当当等渠道上的自营网络书店积极开展产品的推广及销售活动，对于直播带货等新兴营销模式也进行了较为深入的尝试。在线上零售的带动下，上半年公司零售码洋与去年同期保持基本持平，营收小幅下滑7.75%，主要受公司在2019年剥离了图书分销及零售业务影响；净利润实现同比正增长，主要是因为公司毛利率的上升（剥离的图书分销、零售业务毛利率较低）以及管理费用率的下降（股权激励摊销费用减少）最终带来了净利率上升3.54个百分点所致。 少儿图书板块表现出色，积极拓展有声书、海外市场分业务来看，公司少儿图书板块表现出色，实现营业收入1.17亿元，同比增长16.34%，增速高于整体市场，上半年推出新书60种，涵盖少儿绘本、儿童文学、少儿科普等类型；数字图书业务也实现了较快增长，实现收入1264万元，同比增长24.43%。公司在喜马拉雅、懒人听书等平台推出了原创播客节目“新经典FM”，尝试社群运营与产品销售的良性互动。新经典有声书的订阅用户目前已超过100万，其中经典作品《平凡的世界》的有声书收听人次达到1.5亿，位居喜马拉雅年中好书榜总榜第2位，《霍乱时期的爱情》位居第9位。海外业务方面，上半年公司完成了对儿童绘本出版机构mieditio的收购，并将公司在美国的产业加以整合，成立了新的出版品牌“群星”（AstraHouse）。公司海外业务上半年实现营收2096万元，同比增长39.26%。 投资建议短期来看，随着疫情影响的逐步消退，公司下半年图书销售业绩有望逐步回暖；长期来看，公司已经积累了数量庞大的“畅销且长销”的作品库，且有能力持续不断地打造新的畅销书目，可持续发展能力强。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为2.56亿元、2.92亿元和3.35亿元，EPS分别为1.88元、2.15元和2.46元，对应PE为32.07、28.06和24.50倍。未来6个月内，维持“增持”评级。

公司动态事项公司公布了2020年半年报，报告期内实现营收3.63亿元，同比增长32.59%；实现归母净利润6854.82万元，同比增长46.44%。 事项点评评交易额及订单量双双保持快速增长公司上半年确认净交易额90.99亿元，同比增长37.69%；确认订单量6081.35万，同比增长52.36%，保持快速增长态势。二季度公司业绩变现更是亮丽，单季度确认收入2.36亿元，同比增长38.77%，环比增长86.60%，主要是受益于618促销期间，公司促成的交易额再创新高。 仅618当天，公司就确认净交易额10.02亿元，同比增长达69.11%。 分产品品类看，618期间，公司促成的食品生鲜品类的销售额增长显著，销售额突破3.2亿元，同比增速达74%，其销售额仅次于电脑数码、家电这两个公司传统优势品类，成为近期公司增长最快的新兴品类之一。 上半年公司综合毛利率70.17%，同比下降1.91个百分点，主要系IT资源使用费、活动成本、职工薪酬等成本增长所致。公司期间费用率50.73%，较去年同期下降0.38个百分点，费用控制得当。 新增注册用户数超去年同期，持续推进内容生态多元化上半年，新冠疫情的爆发，促使线上商品零售的渗透率显著提升。公司也把握机会适度加强了市场投放，新增用户规模有所增长。截至6月底，公司累计注册用户数1344.53万，移动端App激活量4190.27万，分别较2019年底增长228.7万、589.22万，新增注册用户、App激活量均超去年同期水平。公司月活跃用户数也保持了正增长，上半年月均活跃用户数2978.25万人，同比增长16.33%。公司继续发力内容生态建设，社区活跃度有所增长，上半年公司平台上的内容发布数量达328.75万，同比大幅增长107.99%，其中UGC内容占比进一步提升，UGC内容发布数量已经占到全部内容的83.96%。上半年，公司还还对App进行了升级改版，追加了多项新功能，包括新增本地服务类功能“生活”频道，引入视频、直播等新的内容形式等，多元化的内容生态建设帮助公司更好地服务于用户越发分散、多变的需求，是公司业绩增长的重要支撑。 盈利预测与估值公司作为内容型电商导购的龙头企业之一，其商业模式和变现路径成熟，在用户规模、内容多样性、市场口碑等方面具备较强优势，已经成为诸多电商、品牌商获取用户、提升品牌影响力的重要渠道。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为1.52亿元、1.86亿元和2.23亿元，EPS分别为1.89元、2.30元和2.77元，对应PE为59.32、48.72和40.57倍。未来66个月内，维持“谨慎增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；新兴内容营销模式的冲击；政策风险；客户集中度较高；用户增长乏力

公司动态事项公司公布了2020年半年报，报告期内实现营收173.75亿元，同比增长47.91%；实现归母净利润3.27亿元，同比减少30.2%。 事项点评收入高增长，出海业务持续扩张公司上半年营收同比增长47.91%，主要是因为出海广告投放业务持续快速扩张。净利润下滑主要系去年同期确认了参股公司拉卡拉上市带来的公允价值变动损益2.6亿元所致，剔除非经常性损益影响，公司扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长27.32%。上半年，公司出海业务实现收入108.81亿元，同比增长58.53%，已经占据了公司营收的超过60%，是公司收入增长的主要来源。近年来，国内移动游戏、跨境电商、互联网公司等致力于海外扩张，其不断增长的海外广告投放需求是支撑公司出海业务持续快速增长的主要原因。公司是包括Google、Facebook、Tiktok等海外主要流量平台的直接授权代理商，能够一站式地满足客户多平台的广告投放需求。公司出海业务的毛利率由去年同期的1.25%提升至1.45%，维持稳定增长势头。公司还计划在出海业务的广大客户群体中选出部分优质客户并尝试向其提供增值服务，从而在未来进一步提升出海业务的毛利率。上半年，公司客户的留存率指标取得显著提升，直接类客户的留存率达46.96%，较去年同期提升9.81个百分点；广告代理类客户留存率40.14%，同比增长4.40个百分点。留存率提升一方面系公司在高速扩张阶段向客户提供了相对较高的渠道返点，使得客户倾向于与公司保持长期合作的关系；另一方面，公司深耕数字营销领域多年，其在创意、技术等方面多年积累下来的优势能够更好地满足代理类客户多元化的营销需求。 “蓝标在线”体验版上线，开拓中小客户市场上半年，公司上线了“蓝标在线”体验版，计划解构营销服务中可以标准化的部分，并以SaaS的模式向中小客户提供一系列工具及产品，从而帮助其优化广告投放策略、增强内容创意水平，提升广告营销效果。“蓝标在线”的上线是公司推进“营销智能化”发展战略的重要一步，有望借此触及更多中小客户及下沉客户，扩大公司的客户服务范围和市场渗透率。 投资建议公司深耕数字营销领域多年，其创意及技术水平在业内受到广泛认可。考虑到越来越多的中国企业投身出海浪潮，公司出海广告投放业务有望维持较高增速。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为6.52亿元、8.09亿元和10.01亿元，EPS分别为0.26元、0.32元和0.40元，对应PE为28.11、22.66和18.32倍。首次评级，未来66个月内，给予“谨慎增持”评级。 风险提示政策风险、宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、贸易战加剧导致出海企业缩减广告预算

公司动态事项1.公司公布了2019年年报,报告期内实现营收7.22亿元,同比减少26.90%;实现归母净利润2.19亿元,同比减少31.81%。公司公布2019年利润分配预案,拟每10股派发现金红利3.2元。 2. 公司公布了2020年一季报,报告期内实现营收1.11亿元,同32.50%;实现归母净利润2919万元,同比减少49.28%。 事项点评短期业绩受网站关停及疫情影响较大为了进一步聚焦主业,公司于2018/2019年分别剥离了亿迅资产组及上海卓越,叠加2019年公司网站遭遇两次关停整改,导致公司2019年收入及净利润出现同比下滑。剔除并表范围变化的影响,公司核心主业视觉内容与服务业务收入同比小幅下滑8.63%。以及其后新冠疫情的爆发对公司的短期业绩冲击较大。公司短期业绩较为低迷,2019Q4公司确认净利润仅427万元,2020Q1公司确认净利润2919万元,环比有所恢复,但同比仍然下滑49.28%。公司短期业绩下滑主要是因为:1、2019年12月10日公司第二次关停网站,公司网站直到3月底才正式恢复上线,一定程度上延缓了公司部分合同的交付进度,也因此影响了收入确认;2、近期新冠疫情的爆发对公司旅游、汽车等行业的部分客户影响较大,导致相关行业客户需求不同程度的降低。公司称,目前公司经营情况正逐步好转,网站图片下载量逐月增加,但下载量尚未恢复至网站首次整改前水平。 签约客户持续增长,多管齐下优化经营模式2019年,面对两次关停网站的负面影响,公司的签约客户数仍然实现了正增长,续约率保持较高水平。2019年度公司直接合作客户达1.5万余家,同比增长2%;年销售额10万以上的客户续约率超过80%;通过互联网平台触及的长尾用户超过70万,同比增长超过110%。签约客户数及续约率的良好表现从侧面佐证了公司的市场地位稳固,两次合规事件并未对公司的经营基盘带来显著影响。为了补足公司在政策把控、内容审核等方面存在的薄弱环节,公司积极开展内部整改,完善了机器、人工审核相结合的内容审核制度。此外,为了更好地解决公司第二次整改时面对的核心问题:时政新闻类图片的合规性,公司主动下架了主站的时政新闻类编辑图片(体育、娱乐、科技等类别的编辑类图片仍然保留),进而与人民网联合成立了“人民视觉网”。“人民视觉网”整合了双方拥有的时政新闻类图片,网站的运营主要由人民网负责。我们认为,公司之所以做出这一决断一方面是因为创意类图片以及文娱类编辑图片才是公司的核心优势领域,而公司拥有的时政新闻类编辑图片其丰富程度并不是最突出,其贡献的收入占比也相对较低;另一方面,公司此前两次网站关停所带来的舆论压力尚未得到完全解除,当此之际,合规问题是主要问题,而对业绩可能产生的细微影响则是次要问题。此次合作公司寄希望于能够充分发挥人民网的特殊地位优势(人民网的控股股东人民日报社是中共中央直属的事业单位),从而更为彻底地规避类似的合规审核问题再次发生。在两次整改之后,公司在获客模式方面也做出了一些调整。为了更好地拓展自媒体、电商等中小客户群体,公司一方面发展旗下veer.com,为中小客户群体提供海量免费图片及平价图片资源;另一方面与京东、阿里等互联网平台达成战略合作,借助这些互联网平台进而更好地扩大公司的客户覆盖范围。而对于部分媒体指责公司“过度维权”的问题,公司及时推进了相对温和的“诉前调解”模式,公司于2019Q4与中国版权保护中心、首都版权联盟、中国互联网协会等8家调解机构达成业务合作,未来将在有关部门的指导下开展版权保护调解的工作。与以往的“诉讼维权”模式相比,“调解”模式更为公开透明,也兼顾了公司维权的成本与效率。 投资建议公司作为正版图片行业龙头,在国内创意类图片库中市占率排名第一,在编辑类图片库中市占率仅次于新华图片社。公司海量优质的图片资源为公司构筑了坚实的护城河,在版权保护以及对于图片资源的需求持续增长的大背景下,我们长期看好公司未来的发展前景。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为2.46亿元、3.03亿元和3.74亿元,EPS 分别为0.35元、0.43元和0.53元,对应PE 为50.87、41.29和33.44倍。首次评级,未来6个月内,给予“谨慎增持”评级。 风险提示政策合规风险、宏观经济下行风险、版权保护推进力度不及预期、内容安全审核能力仍然不足、新用户拓展低于预期

业绩超预期,《梦三国》手游化终获成功 公司自上市后历经多年沉寂,终于在2019年迎来了业绩的爆发式增长。 2019年,公司实现归母净利润同比大幅增长75.92%,公司业绩的高速增长由多重因素造就:1、公司于2019年3月完成了对游动网络80%股权的收购事宜,游动网络于年内贡献并表净利润4270万元,成为了公司新的业绩增长点之一。剔除并表影响,公司净利润实现同比增长43%;2、公司端游业务重新恢复增长。端游《梦三国》是公司端游业务收入的主要来源,作为一款运营超过10年的老牌网游,公司通过加强版本更新,改善运营策略,成功地实现了端游收入逆市小幅增长7.5%;3、《梦三国》手游化终获成功,带动公司手游业务收入大幅增长158.72%(已剔除游动网络部分)。此前,公司对《梦三国》的手游化改编并不顺利,而此次推出的全新版本则实现了对端游《梦三国》更为经典的复刻,更好地迎合了老玩家及硬核玩家的游戏需求。上线后,该游戏在iOS畅销榜最高排名29,并长期维持在Top100+的位置,其流水表现较老版本得到了大幅改善。此外,公司推出的《梦塔防手游》也对手游收入的大幅增长有所贡献,《梦塔防手游》采用了人气的“自走棋”玩法,也是国内众多“自走棋”手游中上线时间较早的一款,在玩家群体中有一定的影响力。 2020开头良好,全年业绩高增有望 根据公司发布的2020Q1业绩预告,预计Q1实现扣非后归母净利润8,500-10,200万元,同比增长129%-175%,环比增长59%-91%,继续维持高速增长。除游动网络以及《梦三国》手游带来的增量外,端游《梦三国》在腾讯wegame平台上线,使得端游收入同比有所提高,也抵消了疫情期间网吧暂停运营对游戏收入带来的负面影响。展望2020年全年,公司业绩增长还有多重看点:1、公司代理的国产经典Roguelite游戏《元能失控》近期已登录wegame平台,其手游版本也已进入内部测试阶段,双版本预计将为公司贡献千万级收入增量;2、由公司创始人之一的余晓亮领衔研发,由腾讯独家代理的武侠沙盒RPG游戏《我的侠客》已经获得版号,官网预约人数超过45万,上线后或将成为公司又一重要的业绩增长点。公司还储备有美漫两大巨头之一的DC漫画IP授权的《DC:巅峰战场》以及二次元风的《X2》两款游戏,产品储备较为丰富。 盈利预测与估值 我们看好公司的长线运营能力,拳头产品《梦三国》端游+手游双版本仍旧能够保持较强的生命力,而《我的侠客》等精品新游戏上线后还将为公司业绩带来可观的增量。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为3.55亿元、4.27亿元和4.81亿元,EPS分别为1.45元1.75元和1.97元,对应PE为25.18、20.94和18.57倍。首次评级,未来6个月内,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新游戏产品上线进度或流水不及预期;老游戏生命周期不及预期;疫情影响;行业竞争加剧;政策风险。

公司动态事项1.公司公布了2019年年报,2019全年实现营收24.76亿元,同比增长14.28%;实现归母净利润3.05亿元,同比增长12.25%。同时,公司公布年度分红预案,计划每10股派发现金红利3元。 2.公司公布2020年一季报,2019Q1实现营收6.01亿元,同比增长6.38%; 实现归母净利润1.18亿元,同比增长35.28%。 事项点评229019年业绩符合预期,游戏全球化运营策略初见成效2019年公司游戏业务实现收入 15.99亿元,同比增长 12.29%。2019年公司游戏业务主要致力于深化全球化布局,在保持对韩国、港澳台以及东南亚地区的区域优势的同时,大力拓展日本、欧美市场,使得公司在这些地区的营收占比由 5%提升到 30%以上,全球化发行战略初见成效。在日本,公司发行的《遗忘之境》一经推出即获得日本 iOS 官方推荐,进入免费榜前三。在欧美地区,游戏《War ad Magic》在多个国家及地区表现出色,尤其是在游戏市场规模增长迅速的俄罗斯等独联体国家更是一举拿下 5个国家的畅销榜榜首并长期保持在畅销榜前列。公司输送带业务同样保持良好增长势头,实现营业收入 8.76亿元,同比增长 18.09%,公司已与数家全球矿业及水泥巨头达成业务合作,为业务未来发展提供了良好的保障。2019年公司各项业务毛利率均有所改善,综合毛利率 58.64%,较去年同期增长 4.03个百分点。公司期间费用率上升6.46个百分点至45.69%,主要系移动互联网广告费、渠道费增加以及贷款利息增长所致。 一季度业绩超预期,《食物语》上线大获成功2020Q1,公司实现归母净利润 1.18亿元,同比增长 35.28%,超出此前预告的业绩上限。公司一季度业绩超预期主要是由于公司代理发行的手游《食物语》于 2月下旬成功登陆港澳台地区,游戏上线不久即取得 iOS 下载榜、畅销榜双榜第一,至今仍保持畅销榜 Top10的排名,预计在 Q2仍将成为公司业绩增长的重要支柱。2020年,公司游戏业务计划上线产品丰富,业绩高增长可期。除已经上线的《食物语》外,公司还会在多个地区代理发行包括《新笑傲江湖》、《鹿鼎记》、《造物法则 2》、《梦境链接》在内的多款游戏,这些游戏或是具备大 IP加成,或是已经在国内市场得到验证的精品游戏,均具备一定的爆款潜质。为了进一步推进公司全球化、研运一体化的业务发展方向,公司还将在年内上线《终末阵线:伊诺贝塔》等两款自研游戏,从而填补公司在国内市场的空白。公司还积极布局 VR、AR 游戏等新兴市场,今年已经与国内顶尖的 VR 游戏公司哈视奇达成了深度合作,将会联合发行新产品。哈视奇出品的《奇幻滑雪》系列曾获得过 Viveport 付费榜第一以及 Steam 首页推荐,在国内的各大 VR 线下体验店也一直是人气最高的几款产品之一,其第三代作品《奇幻滑雪 3》有望于年内推出。 推出股权激励计划,彰显公司对未来业绩增长的信心公司此次推出的股票期权激励以公司旗下三大游戏子公司 CEO 及其他核心员工作为激励对象,计划发行 1750万份股票期权,占公司总股本的 4.41%。此次股票期权激励方案设定的可行权比例与公司未来 4年的业绩增长直接挂钩:公司每年的净利润增速按照 15%/20%/30%的三档,分别对应可行权比例的 5%/10%/25%,反映出公司对于未来业绩的持续增长乃至于超过 30%的高增长有一定的信心。 盈利预测与估值我们看好公司作为游戏出海龙头,能够在保持自身在韩国、港澳台等地区领先优势的同时,逐步拓展在日本、欧美等市场的市场份额。同时,公司近几年重点投入的自研游戏产品将在今年进入收获期,或将成为公司新的业绩增长点。预计 2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为 4.01亿元、5.08亿元和 6.34亿元,EPS 分别为 1.01元、1.28元和 1.60元,对应 PE 为 20.45、16.14和 12.91倍。 未来 66个月内,维持“增持”评级。 风险提示新游戏产品上线进度或流水不及预期;行业竞争加剧;政策风险

公司动态事项 公司公布了2019年三季报,公司实现营收13.56亿元,同比增长22.45%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长21.42%;实现扣非后归母净利润1.66亿元,同比增长22.85%。 事项点评 三季度净利润加速增长,书店、图书业务持续发力公司Q3单季度实现营收4.60亿元,同比增长31。45%;实现归母净利润4479万元,同比增长54.91%,收入、净利润增速均实现同比加速增长。公司三季度营收、净利润表现亮眼,一方面是因为去年同期基数较低,另一方面,公司书店业务及图书出版发行业务均取得了良好的增长。书店业务方面,公司今年前三季度实现收入同比增长40%以上,特别是去年新开设的多个书店经营情况大幅改善,净利润减亏明显。图书出版业务方面,公司在保持经管、社科等优势领域稳健发展的同时,大力拓展少儿图书领域。公司上半年少儿图业务收入同比增长超过60%,少儿图书已经发展成为公司图书出版业务的又一支柱领域。 公司畅销书挖掘能力强,新店扩张迅速,未来前景看好公司图书选题能力强,精品图书畅销且长销。公司几年前出版的《时间简史》、《原则》等畅销书至今仍是各大图书畅销榜的常客。而在新书方面,虽然近年来图书零售市场上表现突出的新书数量较少,但公司却是少有的能够提前布局市场热点,再配合一些营销手段,从而持续不断地打造新的畅销书籍的出版社之一。根据开卷图书9月新书畅销榜显示,公司出版的《这里是中国》、《小星星的大月饼》分列当月非虚构类、少儿类新书畅销榜榜首;10月,在诺奖效应的推动下,公司签约的获奖经济学家著作《贫穷的本质》销量有望实现大幅增长;此外,在近日再度广受市场关注的区块链领域,公司也早有布局,曾出版多本畅销书目,新书《通证经济》也名列京东经管类新书畅销榜前10。书店业务方面,下半年公司再次进入了新门店高速扩张期。9月,公司陆续在北京大兴、上海浦东机场等地新开共12家机场门店,考虑到公司此前机场店的运营情况大致良好,在新开张门店的业务逐步正常化后,公司零售业务收入有望再创新高。 盈利预测与估值 公司图书出版业务以经管类为本,少儿类带动增量,赛道选择优秀,品牌美誉度较高。公司书店业务转型初见成效,经营业绩正逐步好转。预计公司2019-2021年的归母净利润分别为2.44亿元、2.84亿元和3.33亿元;EPS分别为1.29元、1.49元和1.75元,对应PE为40.19、34.62和29.45倍,维持“谨慎增持”评级。风险提示原材料价格波动;书店租赁费用上涨;重要版权无法续约;数字阅读及其它新媒体的冲击;用户偏好变化;政策风险

公司公布了2019年三季报, 公司实现营收58.28亿元,同比增长6.38%;实现归母净利润7.47亿元,同比增长24.56%;实现扣非后归母净利润7.13亿元,同比增长29.77%。 事项点评一般图书出版业务销售码洋高增,教材教辅出版业务毛利率大幅增长公司一般图书出版业务 2019年前三季度实现销售码洋 18.66亿元,同比增长 18.52%;实现收入 6.22亿元,同比增长 8.67%。公司一般图书销售码洋增长较快,尤其是少儿类图书表现出色。公司出品的畅销书“米小圈系列” 已经成为了针对小学中低年级人群的最具代表性的课外读物,在开卷图书公布的 8月少儿类图书零售榜单中,“米小圈”系列占据畅销书 Top30中的 19种。由于少儿类图书电商渠道销售占比较高,折扣活动较为频繁,使得公司一般图书营收增速略低于码洋增速。公司教材教辅业务保持稳健的发展势头,前三季度教材教辅出版及发行业务的码洋及收入均实现了正增长。 受益于公司自有教育出版产品的成本管控取得一定成效,公司教材及助学类读物出版毛利率大幅增长 5.01个百分点, 带动公司综合毛利率实现正增长。 增值税返还及投资收益增长进一步提升公司净利润增速由于公司的联营公司西藏创投前三季度利润增长较多, 使得公司按权益法核算的对联营公司的投资收益明显增加。此外, 因出版企业增值税先征后退政策在执行上的时间差问题,致使本年度公司收到的增值税退税款较去年同期增加约 5000万元。 叠加公司主营的图书出版发行业务继续保持稳健增长,多重因素共同造就了公司前三季度净利润及扣非后净利润增长超预期。 盈利预测与估值公司教育出版业务发展稳健,一般图书业务增长较快,“米小圈”系列品牌效应显著。 我们继续看好公司未来发展, 预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 11.56亿元、 12.95亿元和 14.49亿元; EPS 分别为 0.94元、 1.05元和 1.17元,对应 PE为 13. 14、 11.73和 10.48倍, 维持“谨慎增持”评级。 风险提示政策风险; 行业竞争加剧; 原材料价格波动;政府招标失败风险; 渠道折扣加大;童书业务推进不及预期

Q3单季度营收创历史新高,经营性现金流大幅改善 公司Q3单季度实现营收34.89亿元,同比增长56.29%,环比增长23.55,单季度收入创公司历史新高。Q3公司收入大幅增长主要是因为此前发行的手游《一刀传世》、《斗罗大陆》仍然维持高流水,同时公司在6月底上线的新手游《精灵盛典》又一次大获成功,游戏在上线后数月内始终保持iOS 畅销榜Top10的排名。三款游戏共同发力,使得公司在国内手游市场的份额进一步提升,收入规模稳居行业第三,仅次于腾讯及网易。由于公司在今年采取了更为积极的买量推广策略,在公司收入大幅增长的同时,互联网流量费用的支出也随之大幅提升,导致公司上半年所取得的经营性净现金流低于公司净利润,但三季度公司经营性现金流情况出现大幅好转。Q3公司经营性现金流实现净流入12.81亿元,同比增长211.43%,环比增长179.49%。虽然公司为推广《精灵盛典》等新游戏,Q3的销售费用仍然较高,但对于《一刀传世》、《斗罗大陆》等老游戏的推广支出逐步减少,部分此前已取得但未能转化为现金流的收入也逐步兑现。展望2019Q4,收入端上,公司新的主力游戏《精灵盛典》虽然在上周的大版本更新后一度出现流水明显下滑的情况,但从畅销榜排名上看,一度下滑的日流水已经基本得到修复,预计这一事件对公司未来业绩的影响不大;利润端上,Q1及Q3是公司新游戏的集中推广期,导致当季公司净利率较低,Q4公司利润率有望出现回升。 计划向研发负责人转让4%股权,强化“研运一体”模式 公司公告称,公司联合创始人曾开天计划在未来6个月内通过大宗交易的方式向公司研发负责人胡宇航转让不超过总股本4%的股份。未来胡宇航拟通过大宗方式继续增持,以致其持股比例达到5%以上,以实现其与上市公司长期发展战略之间的深度绑定。日前,由胡宇航领衔的公司研发子品牌“极光网络”已正式更名为“三七游戏”。公司研发子品牌的更名及此次股权转让意味着公司将进一步深化“研运一体”布局,“研运一体”的模式旨在强化公司运营团队及研发团队的合作效率,是公司流量运营打法的重要组成部分之一。 盈利预测与估值 公司是业内知名的具备较强流量运营能力的游戏公司,随着当下短视频等新兴游戏分发渠道的崛起,公司的产品有望借此触及更广阔的用户群体,进而打造更多爆款游戏。预计2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为20.66亿元、23.82亿元和27.17亿元;EPS分别为0.98元、1.13元和1.29元,对应PE 为18.68、16.20和14.20倍,维持“增持”评级。 风险提示 新游戏流水不及预期;行业竞争加剧;政策风险;限售股解禁;大股东减持;游戏生命周期低于预期;游戏运营风险

公司动态事项 星辉娱乐公布了2019年半年报,上半年实现营业收入11.23亿元,同比减少31.50%;实现归母净利润1.26亿元,同比减少10.76%;实现扣非后归母净利润1.01亿元,同比减少12.15%。 事项点评 剥离趣丸网络&球员转会收入波动导致公司上半年收入及利润下滑上半年公司收入下滑主要是因为去年 6月剥离了趣丸网络,剔除其影响,公司收入同比减少 10.96%。 球员转会收入对公司业绩影响较大,但该业务每年的收入规模及收入确认收益并不固定。 去年同期,公司通过出售球员取得利润逾 1亿元, 而今年上半年无同类收入, 导致上半年公司利润同比下滑。 但下半年公司已经确认通过旗下俱乐部出售博尔哈à伊格莱西亚斯、 马里奥à埃尔莫索等球员贡献约 1.9亿元净利润。 游戏业务:推广费用下滑释放利润,海外业务持续增长上半年,公司游戏业务实现收入 3.77亿元,占总营收的 33.56%。剥离了低利润率的趣丸网络后,公司游戏业务在国内的收入规模出现较大幅度减少,但公司通过减少推广开支释放利润,上半年公司游戏业务整体实现净利润 0.84亿元,同比增长 24.14%。公司在海外市场保持持续扩张态势, 上半年实现收入 1.26亿元,同比增长 33.28%。公司游戏业务中目前流水占比最高的产品是《三国群英传-霸王之业》,该游戏在国内由腾讯代理,整体运营情况稳定;游戏自 2018年陆续登陆了日韩、 东南亚、港澳台等多个国家及地区, 在日韩地区表现尤其出色。目前,该游戏在国内外的总流水维持在 1亿元左右。公司下半年计划上线游戏较为丰富,包括《重返文明》、《少女的王座》等游戏已处于测试阶段,公司在研中的游戏还包括国产经典单机 SRPG 系列游戏《幻世录》的手游版等作品。 体育业务:受益吴磊效应及转播协议更新,俱乐部商业效应逐步显现上半年,公司旗下西班牙人俱乐部实现收入4.62亿元,占总营收的41.18%。除球员转会收入外,俱乐部电视转播、赞助及广告、衍生品等多项收入均实现了30%以上的正增长。未来,俱乐部各项业务收入有望实现持续增长。电视转播是俱乐部收入最主要的来源,占上半年俱乐部收入的约60%。 而刚刚到来的2019/2020赛季恰逢西甲电视转播合同的更替期,西甲电视转播合同由西甲联盟集体出售,此前联盟以 公司动态事项星辉娱乐公布了2019年半年报,上半年实现营业收入11.23亿元,同比减少31.50%;实现归母净利润1.26亿元,同比减少10.76%;实现扣非后归母净利润1.01亿元,同比减少12.15%。 事项点评剥离趣丸网络&球员转会收入波动导致公司上半年收入及利润下滑上半年公司收入下滑主要是因为去年 6月剥离了趣丸网络,剔除其影响,公司收入同比减少 10.96%。 球员转会收入对公司业绩影响较大,但该业务每年的收入规模及收入确认收益并不固定。 去年同期,公司通过出售球员取得利润逾 1亿元, 而今年上半年无同类收入, 导致上半年公司利润同比下滑。 但下半年公司已经确认通过旗下俱乐部出售博尔哈à伊格莱西亚斯、 马里奥à埃尔莫索等球员贡献约 1.9亿元净利润。 游戏业务:推广费用下滑释放利润,海外业务持续增长上半年,公司游戏业务实现收入 3.77亿元,占总营收的 33.56%。剥离了低利润率的趣丸网络后,公司游戏业务在国内的收入规模出现较大幅度减少,但公司通过减少推广开支释放利润,上半年公司游戏业务整体实现净利润 0.84亿元,同比增长 24.14%。公司在海外市场保持持续扩张态势, 上半年实现收入 1.26亿元,同比增长 33.28%。公司游戏业务中目前流水占比最高的产品是《三国群英传-霸王之业》,该游戏在国内由腾讯代理,整体运营情况稳定;游戏自 2018年陆续登陆了日韩、 东南亚、港澳台等多个国家及地区, 在日韩地区表现尤其出色。目前,该游戏在国内外的总流水维持在 1亿元左右。公司下半年计划上线游戏较为丰富,包括《重返文明》、《少女的王座》等游戏已处于测试阶段,公司在研中的游戏还包括国产经典单机 SRPG 系列游戏《幻世录》的手游版等作品。 体育业务:受益吴磊效应及转播协议更新,俱乐部商业效应逐步显现上半年,公司旗下西班牙人俱乐部实现收入4.62亿元,占总营收的41.18%。除球员转会收入外,俱乐部电视转播、赞助及广告、衍生品等多项收入均实现了30%以上的正增长。未来,俱乐部各项业务收入有望实现持续增长。电视转播是俱乐部收入最主要的来源,占上半年俱乐部收入的约60%。 而刚刚到来的2019/2020赛季恰逢西甲电视转播合同的更替期,西甲电视转播合同由西甲联盟集体出售,此前联盟以

上半年净交易额同比高增,618大促期间公司平台GMV增速超60% 公司主要经营内容型电商导购网站“什么值得买”及同名App。上半年,“什么值得买”导向电商及品牌商的净交易额(确认GMV)达到60.10亿元,同比增长67.04%;与之对应的订单量为3,991.35万,同比增长62.95%。618大促期间,公司站内电脑数码、家用电器等传统优势品类持续健康增长,净交易额同比增幅均均超过60%;公司新兴优势品类同样增长强劲,办公设备、个护化妆以及食品生鲜作为大促期间增速最高的三个品类,GMV同比增速均超过100%。考虑到下半年各大电商、品牌商在国庆节、双11、圣诞购物季、年终等时间点有着更为丰富的促销活动,公司下半年净交易额一般高于上半年。 高度重视内容建设,用户数稳定增长 公司高度重视内容体系建设,公司“好价”、“社区”、“百科”三大频道均推出了一系列创新举措,加固公司在内容导购领域的护城河。“好价”频道推出多个子频道,同时针对频道内的优惠信息,确立了基于热度的动态奖励机制。“社区”频道鼓励用户围绕兴趣场景构建话题,从主题征稿、话题聚合、文章整理三个主要角度切入,保证有持续稳定的高质量内容产出。“百科”频道联动多家电商平台、垂直媒体以及广大用户共同建设百科词条内容,充实公司基础底层数据。受益于公司围绕用户生命周期开展的一系列工作,公司平台老用户质量持续提升,新用户注册量和激活量均实现了稳定增长。上半年公司月平均活跃用户数为2,560.13万,同比增长10.47%。截至6月30日,公司累计注册用户数达966.99万,较去年同期新增用户超300万;移动客户端App激活量达3,190.95万,较去年同期新增约700万。 信息推广收入平稳,互联网效果营销收入增幅大 公司上半年营业收入同比增长37.96%,维持较高增速。分业务来看,公司的互联网效果营销平台业务贡献了主要增量。上半年公司信息推广服务收入为18,747万元,占营业收入的68.55%,同比增长14.73%;互联网效果营销平台收入为8,590万元,占营业收入的31.41%,同比增长151.61%。互联网效果营销平台业务收入高速增长一方面受益于网络广告市场规模的持续增长;另一方面,由于公司互联网效果营销平台业务的经营主体、子公司新罗创想于2016年后负责承接京东海嘉(京东电商广告联盟的结算主体)的电商导购需求,公司对京东的业务收入大多数被纳入互联网效果营销平台业务。2018年,京东贡献了公司该业务收入的约80%。受益于京东在国内电商市场份额的持续提升,大促交易额屡创新高,叠加公司导流的强势品类数码、家电领域与京东产品的优势领域正好一致,公司互联网效果营销平台业务有望伴随京东实现长期增长。 毛利率呈小幅下降趋势,整体仍保持较高水平 公司业务增长态势良好,毛利率波动主要由成本增加引起。上半年,公司综合毛利率下降约1.6%,主要原因是公司业务规模扩大,导致职工薪酬、IT资源使用费、阿里妈妈技术使用服务费广告专项成本等上升。虽毛利率呈下降态势,但整体仍保持72%以上的较高水平。此外,上半年公司整体费用率也略有下降,反映公司具备良好的盈利能力和成本费用管控能力。 盈利预测与估值 随着网购市场已进入品质竞争时代,各大电商平台及品牌商获客成本上升、引流困难,内容型电商导购平台的价值日益凸显。公司作为内容类电商导购龙头企业,公司商业模式和变现路径成熟,内容、流量、用户群体等竞争优势突出,有望继续保持快速增长。预计公司-2021年归母净利润为1.14亿元、1.41亿元和1.73亿元,对应每股EPS分别为2.13元、2.64元和3.24元,PE为42.78、34.59、28.18倍。给予“谨慎增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧;电商政策变化;客户集中度较高的风险;成本管控风险

公司动态事项 1、 公司发布了2019年半年报,报告期内公司实现营收17.30亿元,同比减少3.19%; 实现归母净利润4.07亿元,同比减少17.43%;实现扣非后归母净利润3.17亿元,同比减少16.60%。 2、 公司发布2019年前三季度业绩预告,预计2019Q1-2019Q3公司归母净利润 7-8亿元,同比增长 2.52-17.16%; 2019Q3归母净利润2.93-3.93亿元,同比增长54.33%-107.01%。 事项点评受产品周期影响,上半年营收利润同比下滑公司收入小幅下滑主要是因为上半年公司在国内无头部产品上线。上半年公司综合毛利率53.06%,同比下降2.58个百分点,系毛利率相对较高的页游业务持续萎缩等多重因素所致。 期间费用率36.17%,同比降低2.59个百分点,主要系销售费用减少。 公司上半年出售掌淘网络58%股权,确认投资收益约1亿元, 所取得的投资收益与去年同期基本持平。上半年公司取得的增值税即征即退款项较去年同期减少了约5000万元,也是造成公司净利润下滑的重要原因之一。 《权力的游戏》上线, Q3预告业绩大幅增长7月《权力的游戏》手游在国内正式上线,最高畅销榜排名第 6,并多次获得 App Store 官方推荐。虽然游戏上线初期的表现略低于我们此前的预期,但游戏目前取得的成绩仍然能够对公司 Q3及其后的业绩带来显著增量,是支撑公司 Q3业绩大幅增长的主要原因之一。 考虑到 SLG 是一类对长期运营能力要求较高的游戏,市场上也不乏类似的游戏其游戏峰值流水出现在上线后数月乃至数年之后的例子, 考虑到《权力的游戏》的画面表现力处于该类游戏的顶级水平,这款游戏流水未来的想象空间依然较大。 海外业务小幅增长,下半年产品储备丰富公司上半年取得来自海外地区的收入 10.09亿元,同比增长 6.49%,占营业收入的 58.36%。公司上半年推出的《圣斗士星矢:觉醒》长期保持港澳台地区地区畅销榜第一、第二,并多次登顶东南亚地区多个国家 RPG 游戏畅销榜, 下半年, 公司计划带着这款产品登陆更多海外地区市场。公司未来计划上线的产品丰富, 年内有望上线的新游戏包括包括《少年三国志 2》、《 山海镜花》 等,两款游戏目前均已完成多楷体轮测试。公司还储备有《星球大战》、《狂暴之翼 2》、《少年三国志零》等多款游戏,并计划与腾讯在国内共同发行 Supercell 旗下大作《荒野乱斗》。 盈利预测与估值虽然公司短期内面临着上半年业绩承压、资金面仍较为紧张等问题,但从长远看,公司大 IP 战略、全球化战略推进顺利,企业竞争力逐步提升,未来发展前景良好。我们预计公司 2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 11.34亿元、 13.59亿元和 15.74亿元,每股 EPS 分别为 1.28元、 1.53元和 1.70元,对应 PE 为 11.69、 9.75、 8.42倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示新游戏流水不及预期; 新游戏上线时间延后; 游戏生命周期缩短;流量获取成本上升;政策风险;流动性风险

公司动态事项 公司公布了2019年半年报, 公司实现营收61.87亿元,同比增长15.08%;实现归母净利润8.87亿元,同比增长14.10%;实现扣非后归母净利润8.18亿元,同比增长34.73%。 事项点评 出版发行业务收入实现两位数增长,教材教辅业务实现量价齐升公司上半年出版业务实现收入 20.23亿元,同比增长 24.57%;发行业务实现收入 48.46亿元,同比增长 16.53%。我们认为,公司出版发行业务双双实现两位数增长主要得益于业务主体的教材教辅业务实现量价齐升。从数量的角度看,受益于江苏省学龄人口增长、中考扩招、再加上公司恢复了与人教社的教材租型协议, 多方共同发力, 拉动公司教材教辅发行规模实现了较大幅度的增长。 2019年春季江苏省共征订教材教辅 2.17亿册,册数同比增加 1500万册,增幅约达 7.5%。从价格的角度看, 2018年,受当时纸张价格上涨影响,江苏省时隔多年首次上调了省内中小学教材的印张价格,带动征订及零售市场教材价格上涨。 而近期的基准纸价较去年高峰时期略有降低,公司教材教辅业务利润率上升空间随之打开。 上半年,公司出版业务毛利率 33.63%,较去年同期大幅增长 6.78个百分点。 期间费用率降低,提升运营效率公司期间费用率 21.17%,较去年同期降低 2.85个百分点,公司管理费用率及财务费用率均有较为明显的降低。管理费用率降低得益于公司进一步优化 ERP 系统,为公司提升管理质量,提高运营效率提供了有力支撑;财务费用率降低,主要系利息收入增加。报告期内,公司购买银行理财产品的余额超 20亿元。 公司上半年净利率有所下滑,主要是去年通过处置长期股权投资确认投资收益近 1亿元,而今年无相关收益所致。剔除非经常性损益后,公司净利润同比增长 34.73%。 智慧教育持续快速发展,学科网流量大幅增长公司间接持有凤凰学易 35.22%股份,上半年公司实现收入 7314万元,同比增长 26.69%;实现净利润 148万元,成功扭亏。凤凰学易主要经营教师备课资源网站学科网。上半年,学科网与合作学校新签约协议数 7474份,同比增长 49.90%。累计转化教师用户 154.98万个,覆盖学校达 1.75万所。网站流量大幅上升, ALEXA 国内排名最高达 457名。 盈利预测与估值 公司资产结构优化、运营效率提升、国内在校生人数增长、纸价高位回落等因素将共同推动公司业绩持续较快增长。 预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 15.54亿元、 17.19亿元和 19.01亿元; EPS 分别为 0.61元、 0.68元和 0.75元,对应 PE为 14.41、 12.93和 11.72倍, 维持“谨慎增持”评级。 风险提示 政策风险; 行业竞争加剧; 原材料价格波动; 商业地产运营情况低于预期

公司动态事项公司公布了2019年半年报, 公司实现营收59.43亿元,同比减少1.08%;实现归母净利润8.96亿元,同比增长5.11%;实现扣非后归母净利润8.16亿元,同比增长3.08%。 事项点评图书出版发行业务增长稳健, 不断巩固提升行业地位公司出版业务上半年实现销售码洋 30.78亿元,同比增长 10.43%; 实现营收 13.52亿元,同比增长 10.79%。公司发行业务实现销售码洋 21.26亿元,同比增长 14.31%,实现营收 19.98亿元,同比增长 14.02%。 从行业地位上看, 公司持续推进重大出版工程建设,上半年公司在全国同行中整体排名第 5,较去年同期上升 2位;在文化企业 30强出版发行类集团中, 公司市场占有率排名第四。 公司旗下的重要子公司,如江西新华发行集团、江西人民出版社、江西教育出版社、二十一世纪出版社等,上半年均保持了收入和利润的稳健增长。 公司通过与新媒体的合作,带动出版的畅销书持续热销。公司王牌系列图书《不一样的卡梅拉》总销量突破 4425万册,上半年又携手喜马拉雅推出了音频版本;去年推出的《董卿:做一个有才情的女子》 上市以来销量达 52万册, 近期该书通过抖音的励志图书组合推荐,销量大幅上升,进入 6月非虚构类图书畅销榜Top8,也是该书取得的单月榜单最好成绩。 上半年游戏业务收入有所下滑, 近期 Cok 五周年庆活动带动流水回暖公司游戏业务的经营主体智明星通上半年实现营收 12.78亿元,同比减少 27.04%,实现净利润 3.99亿元( 合并层面数据),同比减少 2.21%。公司收入下滑主要是因为主力游戏 Cok 进入成熟期后流水下滑,同时因多重原因导致暂时未有足够体量的新游上线。在收入下滑的情况下, 公司仍保持了净利润的基本持平, 主要系公司减少推广费用、 削减研发支出以及公司参投的北京创新壹舟投资中心(有限合伙) 公允价值变动,在权益法下本期确认了投资收益约5000万元所致。公司游戏业务收入下半年有望小幅回升,一方面,Cok 近期迎来五周年庆,游戏内活动拉动 Cok 流水环比回升。另一方面,公司代理的《恋与制作人》海外版本近期已经陆续上线,公司自研的 Cok2则开始在海外部分地区开展上线测试。 盈利预测与估值我们看好公司传统出版、发行业务的持续稳健发展,互联网游戏业务随着未来新游上线有望触底回升。 预计公司 2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 17.91亿元、20.18亿元和 22.05亿元;EPS分别为 1.30元、 1.46元和 1.60元,对应 PE 为 9.65、 8.59和 7.84倍, 维持“ 谨慎增持”评级。 风险提示新游戏产品推出不及预期; 行业竞争加剧;政策风险