事件公司近日预/中标19亿元静脉产业园和9.2亿元环卫订单，逻辑逐步兑现。 投资看点新中标静脉产业园和环卫大单，业绩弹性较大。1）公司中标焦作静脉产业园区东区项目，项目主要由生活垃圾焚烧发电厂3000吨/日（一期2000吨/日）、市政污泥处理项目（协同处置）、园区污水处理、转运站和填埋场封场、园区管理中心6个子项目构成，总投资19亿元，生活垃圾处理费89.80元/吨，转运站补贴费79.80元/吨，单价高于行业平均水平25%以上，或考虑了国补退坡因素。按照7%的ROIC指标匡算年贡献利润约1.3亿元，其中主体垃圾焚烧发电厂将在2022年投入商业运营；2）环卫金额9.49亿元/8年，按照净利率8%测算年贡献利润约0.1亿元，这是城发首个上规模的环卫大单落地，河南省环保基础设施补短板缺口大，公司作为省级平台优势未来空间可观。上述合计年约贡献利润1.4亿元，较2019年增厚22%。 静脉产业园是城市的“卫生间”，多种项目组成业绩贡献点多。静脉产业园是城市发展的一种新兴产物，主要扮演城市的“卫生间”角色，将日常生产生活产生的各类废弃物集中进行处理处置的一种模式。一般以垃圾焚烧发电项目为核心，集污泥、医疗垃圾、餐厨垃圾、厨余垃圾、建筑垃圾等多种生活垃圾和工业固废一体化处理的园区化模式，利润贡献点多，对区域有一定垄断性，规模和当地人口和工业经济活动高度相关。城发环境焦作项目对公司具有标志性意义，河南全省未来规划70多个静脉产园，未来看点巨大。 再造城发逻辑逐步兑现，环保新星成长进行时。公司坚持“高速+环保”双主业”，虽然在BOT建设阶段会有部分工程收入确认，但这些工程是为了形成运营资产而不是单纯EPC业务，再者确认相对谨慎，不会太多前移运营期利润，市场不必过多担忧估值压制问题。高速公路目前利润水平约在6.5亿元，现金流近10亿元，可支持环保业务资本金需求，撬动百亿项目投资，根据公司发展目标我们认为中长期来看公司新业务有望再造城发。 盈利调整公司今年环保业务发展迅速，我们上调盈利预测，预计归母净利润6.26/9.39/11.41亿元，EPS0.98/1.46/1.78元，较最近一期报告分别上调18%/6%/4%，对应现股价PE12/8/7X，根据分部估值法，给予2021年10X估值，目标价14.93元。 风险提示订单推进不及预期；新订单获取不及预期等。

业绩符合预期：前三季度盈利2.2~3.2亿元，同比下降60%~42%，其中第三季度盈利2.2~2.89亿元，同比增长0.66%~32%。受疫情影响公司高速公路收费业务2月17~5月6日之间暂停收费，重启后第三季度完整经营期预计恢复良好，再加上环保水务/固废运营和工程业务共同驱动推动第三季度表现靓丽，我们认为四季度有望延续势态，实现业绩同比较高增长。 环保初露峥嵘：2019年拓展环保业务来发展迅速，2020H1环保实现0.65亿元，同比增长361.69%，占比由1.33%提升至9.08%，固废/环卫实现收入0.24/0.41亿元。在运垃圾焚烧发电济源项目1座，产能600t/d；在建/筹建项目16750吨/日，预计2021年底前将陆续有13000吨/日进入试生产阶段。从财务指标来看，BOT 项目前期费用12.02亿元，较年初增加5.36亿元。我们认为随着在手项目逐步推进，公司业绩有望快速提升 投资建议 维系公司20～22年业绩预测，预计归母净利5.30/8.87/10.95亿元，YoY-15%/67%/23%，EPS0.83/1.38/1.71元，对应PE13X、8X 和6X，维系“买入”评级和未来6~12个月目标股价17.53元判断。 风险提示新订单获取以及在手订单推进不及预期，投运项目盈利水平不及预期等。

园区化战略进行时：项目规模50t/d，总投资3983万元，中标金额381元/吨（含收运和处理），建运合计30年，地点位于滑县留固镇静脉产业园规划区域。据项目模型测算，预计项目达产后年贡献收入和利润约为900万元和200万元。该项目虽然利润增厚较小，但体现出公司通过静脉产业园园区化推进方式的重大意义，与一般单体项目不同的是静脉产业园是一个城市实现闭环经济的重要模式，将生活和工业垃圾处理处置单位集中统一放在一个园区进行“减量化、无害化和资源化”的三化处理。这种推进方式以客户服务为中心，可以有效获得客户长期的服务认可，有利于公司在现在生活垃圾处理基础上向工业固废等多领域拓展。 环保业务初露峥嵘：公司自2019年拓展环保业务来发展迅速，2020H1环保业务实现0.65亿元，同比增长361.69%，占比由1.33%提升至9.08%，固废和环卫分别实现收入2379/4122万元。子公司沃克曼贡献的环保工程业务实现营业收入0.71亿元，净利润730万元，净利率10.28%；子公司城发水务贡献营业收入1.82亿元，净利润0.24亿元，净利率13.19%。在运垃圾焚烧发电济源项目1座，产能600t/d，三年期业绩承诺分别为560、1042和1423万元，与行业盈利水平相当；在建/筹建项目16750吨/日（一期，不扣减非自身权益部分），预计2021年底前将陆续有13000吨/日进入试生产阶段，从财务指标来看，先行指标如其他非流动资产较年初增加5.42亿元（+75.86%），其中BOT项目前期费用12.02亿元，较年初增加5.36亿元。我们认为随着在手项目逐步推进，公司业绩有望快速提升 投资建议 维系公司20～22年业绩预测，预计归母净利5.30、8.87和10.95亿元，YoY-15%、67%和23%，EPS分别为0.83、1.38和1.71元，对应现股价PE14X、8X和7X，维系“买入”评级和目标股价17.53元判断。

专注水表业务，老字号企业神采依旧：公司成立于1958年6月，六十余年来一直聚焦于机械和智慧水表业务，通过不断创新和开拓市场，已形成丰富产品线，且广泛覆盖国内外市场的销售体系，产品销往80多个国家和地区。2013年至今业绩持续增长，营收和归母净利润复合增速达到12.29%和29.48%，其中2019年以来受益于智慧水表推进，公司业绩出现大幅增长拐点，同口径YoY分别为33.21%和54.72%，我们认为高增态势有望延续。 赋能传统水务，智慧水表开启快速成长：受益于NB-IoT技术商用条件的成熟，芯片和模组价格持续降低，智慧水表在技术和经济方面已具备良好条件。除此，下游水厂客户可以通过智慧水表有效解决抄表难、漏损率高等诸多行业痛点，用户使用体验甚好。同时，国家也颁布多项政策大力助推民用“三表”应用，多因素叠加开始行业黄金发展期。经研究，主营智慧水表业务的上市公司也均出现业绩大幅增长现象，进一步验证了行业拐点的出现。 竞争优势显著，水表龙头有望优先受益。公司经营管理优异，综合费用率较低，深耕行业多年已形成良好品牌效应，产品线丰富能够满足客户多样性需求且客户粘性较高，这些综合优势构筑了公司的发展壁垒。公司是水表行业龙头公司，机械表和智能表规模均位列行业第一，约为第二第三规模之和。除此，公司能够及时响应市场变化，2019年智慧水表大增70%，未来有望受益行业的高景气在智慧水表业务助推下开启一轮快速增长。 投资建议 我们预测公司2020-2022年分别实现营业收入18.15/22.40/27.97亿元，同比增长32.38%/23.44%/24.85%；归母净利润分别为2.87/3.64/4.53亿元，同比增长36.79%/26.23/25.62%，EPS分别为1.41、1.79和2.23元，对应现股价PE为22X、17X和14X。公司所处行业正处于高速发展期，公司亦为智慧水表龙头公司，我们看好公司未来发展前景，同时参考可比公司估值比较，首次覆盖给予“买入”评级，给予公司未来6～12个月25X目标估值，对应目标价格45.09元，相当于未来三年32X、25X和20XPE。 风险行业 竞争加剧风险、智慧仪表需求不及预期风险，应收账款占比较大风险等。

高速业务恢复经营：公司高速公路收费业务因受疫情冲击影响按国家规定自02月18日至04月30日暂停，道路通行、基础设施业务和服务区经营及广告业务营收分别同比降低56%、6%和23%。5月6日重启后公司高速公路业务重新恢复经营，经营状况良好，下半年有望延续。 环保业务初露峥嵘：按披露业务板块，公司环保业务实现0.65亿元，同比增长，占比由1.33%提升至，固废和环卫分别实现收入2379/4122万元。从控股子公司角度看，子公司沃克曼贡献的环保工程业务实现营业收入0.71亿元，净利润730万元，净利率；子公司城发水务贡献营业收入1.82亿元，净利润0.24亿元，净利率13.19%。公司目前在运垃圾焚烧发电济源项目一座，产能600t/d，三年期业绩承诺分别为560、1042和1423万元，与行业盈利水平相当；在建/筹建项目16750吨/日（一期，不扣减非自身权益部分），预计2021年底前将陆续有13000吨/日进入试生产阶段，从财务指标来看，先行指标如其他非流动资产较年初增加5.42亿元（+75.86%），其中BOT项目前期费用12.02亿元，较年初增加5.36亿元。我们认为随着在手项目逐步推进，公司业绩有望快速提升。 投资建议 预计公司2020～2022年实现营收28.76、41.80和53.31亿元，YoY27.07%、45.37%和，归母净利5.30、8.87和10.95亿元，YoY-15.02%、67.23%和23.41%，EPS分别为0.83、1.38和1.71元，对应现股价PE14X、8X和7X。通过相对估值法与同行业公司比较，公司PE显著低于行业平均水平，分部估值法可知公司市值仍有较大上升空间，我们看好公司未来发展前景，维系“买入”评级和目标股价17.53元判断。 风险提示 新订单获取以及在手订单推进不及预期，投运项目盈利水平不及预期；可再生能源补贴方案不落地带来的不确定性风险等。

河南省级基建平台，“高速+环保”双轮驱动战略：公司控股股东为河南投资集团，实控人为河南省财政厅，定位为省级基建平台，传统业务为高速公路经营，自2019年起拓展环保业务，以静脉产业园建设为契机，依托当地资源优势，首年就斩获大量订单，目前已投运济源项目（600吨/日）一座，在手订单17200吨/日，为后续业绩增长奠定了良好的基础。 省内十年十倍空间，目标2.94万吨/日焚烧规模：河南省2019年底总人口约为1.1亿，理论需要11万吨/日处理规模。2018年底垃圾焚烧在运规模仅为0.79万吨/日，缺口巨大。政府规划到2030年全省投运8.4万吨/日，十年十倍市场空间。公司中期目标为建设并投运2.94万吨/日规模，预计2021年底前投运1.4万吨/日，若如期投运将显著推动公司整体业绩增长。 现金牛业务支撑发展，环保综合服务商蓄势待发：公司目前拥有3条在运高速公路255公里，在建57公里高速公路1条。此版块已过资本开支大幅投入期，目前以实时通行收费为主，盈利稳定现金流量良好，年经营现金流量净额约在12亿元，能够有效支撑未来环保业务的资本开支需求。同时，公司除高速公路业务外，也在积极拓展水务、环卫业务，在建设期也会确认规模可观的工程收入，这些业务将共同助推公司业绩快速成长。 投资建议 预计公司2020～2022年分别实现营业收入28.76、41.80和53.31亿元，同比增长27.07%、45.37%和27.52%，归母净利润5.30、8.87和10.95亿元，同比分别增长-15.02%、67.23%和23.41%，EPS 分别为0.83、1.38和1.71元，对应现股价PE 分别为15X、9X 和7X。通过相对估值法与同行业公司比较，公司PE 显著低于行业平均水平，分部估值法可知公司市值仍有较大上升空间，我们看好公司未来发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。 估值 我们按分部估值法参考22年业绩给予112亿市值目标，未来6～12个月目标价17.53元/股，对应2020～2022年PE 分别为21X、13X 和10X。 风险 新订单获取以及在手订单推进不及预期，投运项目盈利水平不及预期；可再生能源补贴方案不落地带来的不确定性风险等。

生物质行业地方政府认可度有望超预期 环保高压下,生物质热电联产切实解决环境问题。农林生物质与城市垃圾类似,面临无处堆放、污染地下水和土壤等问题。在中央政府蓝天保卫战及环保督察下,越来越多的地方政府禁止秸秆露天焚烧,减少秸秆还田(过多的秸秆还田会破坏土壤肥力)。地方政府逐步认识到:只有大力发展像生物质热电这样能大规模消纳农林废弃物的产业,才能真正解决因农林废弃物的无序处理而造成的环境污染问题。 生物质补贴缓解程度有望超预期 2015-2018年,由于生物质补贴拖欠致使从业企业现金流紧张,而“十四五”期间,可再生能源基金将不再对增量风电、光伏进行补贴,这使补贴资金的压力有望得到缓解。同时国家明确对存量、增量的生物质发电项目将按照新增不欠的原则继续给予电价补贴。最新的《征求意见稿》提出根据以收定支的原则限制新增项目的发展速度,这将有利于逐步解决存量项目的历史欠账,使行业得以中长期稳健发展。长青集团在2016-2018年控制开发节奏避开补贴风险,2019-2020年加速项目建设,完美契合行业周期。 中小锅炉拆除持续提升集中供热需求 我国能源结构以燃煤为主,中小锅炉占比大,其中10蒸吨/小时以下的燃煤锅炉占比80%,35蒸吨/小时以下占比90%,且脱硫、除尘设备的平均安装率仅为25%和60%,污染严重。在此背景下,国务院2018年7月发布了《全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》明确中小锅炉淘汰目标,即重点区域淘汰35蒸吨/小时以下燃煤锅炉。随着2018至2020年的小锅炉拆除的不断推进,我们预计到2021年,燃煤集中供热年运营收入将达到2400亿元,燃煤集中供热市场广阔。 公司在手生物质、燃煤集中供热项目丰富,管理优异,盈利能力强 ①公司在手项目丰富。公司在手5个燃煤集中供热项目(满城项目已投产),31个生物质项目(6个投产,7个在建,18个筹建),以及中山垃圾焚烧项目一期及二期(已投运);②民企基因,管理优异。公司投产新项目均实现了投产即盈利,投产时间超一年的生物质热电厂年化利用小时数均超过8000小时,在全国农林生物质发电装机规模排名前十的企业中,发电效率连续三年位列第一。③公司项目盈利能力强。燃煤供热:满城燃煤集中供热项目公司投资2.8亿元(总投资10亿元),2019年净利润1.1亿元,ROE接近40%。生物质发电:公司已经运行的纯生物质发电项目净利润约3000万/年,新建的生物质项目均全部实行热电联产,逐步过渡到以非补贴收入为主,盈利能力及抗风险能力再提升。 催化剂 公司集中供热项目投产&盈利能力提升。1、新建生物质及燃煤集中供热项目不断投产。2、投产项目的用热企业不断增多,单个项目盈利能力提升。3、已经运行的4个生物质项目(明水、沂水、鱼台、长安)开拓用热企业,由纯生物质发电向热电联产过渡。 盈利预测及估值 公司管理优秀,生物质、燃煤供热项目运行经验丰富,随着公司的生物质及燃煤供热项目不断投产,公司业绩将持续提升。我们预计公司2020-2022年营收分别为36.8/56.2/66.0亿元,对应的归母净利为4.5/6.9/8.0亿元,归母净利增速分别为52%/54%/16%,EPS分别为0.61/0.93/1.08元/股,对应PE为15.4X/10.0X/8.6X。考虑到公司2020-2022年业绩复合增速超过30%,给予公司2020年25X估值,对应股价15.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1、项目进度不达预期。2、生物质燃料供应及供应价格波动的风险。3、管理风险。

中节能溢价受让股权,成为公司实控人 原实控人国祯集团在与三峡集团股份转让事项停止后,公司于3月13日与中节能签署《股份转让协议》,拟将其持有的15%股权转让给中节能,中节能持股比例将由目前的8.69%上升到23.69%,同时国祯集团将6.26%表决权委托给中节能,表决权占比29.95%,中节能成为公司第一大股东,国资委成为实控人。转让价格14.6636元/股(合计14.75亿元),较公告日收盘价溢价32.10%。 后续计划虽未构成承诺,但仍值得期待 双方在《股份转让协议》中表述:中节能拟在交割日后逐步向国祯环保注入优质水务资产、参与国祯环保定向增发或委托国祯环保运营其优质水务资产,虽然这条不构成承诺,但是中节能作为国家长江大保护的平台公司,又是公司控股股东,后续或会给公司带来项目资源。同时,中节能旗下拥有1300万吨/日水务资产,我们认为后续的进一步合作或将以新项目、资产注入、委托运营存量资产等方式展开,公司仍将是长江大保护主力单位,核心逻辑未变。 业绩预增符合预期,订单充足增长有保障 公司业绩快报显示,预计2019年全年实现营业收入41.61亿元,同比增长3.86%,归母净利润3.30亿元,同比增长17.38%,符合我们之前预期。业绩增长因素是在手订单及项目稳步推进与实施,公司在建项目陆续投产运营所致。截至2019年三季度末,公司新增工程类订单21.14亿元,在手工程类订单39.75亿元,新增运营类订单6.22亿元,未完成投资32.30亿元,运营收入9.95亿元,在手订单充足未来业绩有保障,同时公司承诺2020年净利润不低于3.5亿元。 盈利预测及估值 预计公司19~21年归母净利润至3.30、3.62和4.07亿元,YOY17%、10%、12%,对应现股价PE20X、18X和16X,我们看好长江大保护下的水务板块表现,维系“买入”评级。 风险提示:融资进度或不及预期等。

转债助力项目,业绩弹性可观 公司拟发行转债不超12亿元,主要投入东阳、双鸭山和永丰项目建设,合计处理规模3350吨/日,较2018年现有运营规模弹性24.57%,保守预计将于2021年下半年正式投运。根据行业平均盈利情况,我们预计正式投运后将贡献运营利润8375万元/年,较2018年公司整体7.4亿元增厚11.32%,项目推进符合预期业绩弹性可观。 订单不断超预期,全年增量出众 我们统计了全国8家A股垃圾焚烧上市类公司2019年新增订单情况,结果显示公司全年新接订单总规模位列行业第二,运营订单5900吨/日,同比增长34%,且出现了唯一全国布局的现象,共涉及9个省区,彰显公司卓越的竞争实力。 项目运营稳定,经营数据超预期 公司2019年全年吨垃圾发电量(入库)/上网比例分别为每吨369度/82%,与前2年基本持平,项目运营稳定,好于市场预期关于运营指标边际减小情况。发电量/上网电量/垃圾入库量/结算电量同比分别增长18.39%、18.85%、19.54%和23.89%。电量增速与入库垃圾增速匹配,且与2018年新增2800吨/日处理产能边际贡献匹配,超预期在投产后很快进入达产期,比工程设计标中常用的第一年按80%产能利用率计算要高出近20%,表明垃圾处理市场需求紧迫且公司项目建、投、运管理衔接良好。 盈利预测与估值 因可转债发行降低财务费用,我们略微上调19~21年归母净利润至9.38、12.43和15.18亿元,不考虑未来转股情况下EPS1.00、1.30X、1.57元/股,YoY27%、33%和22%,对应现股价PE为22X、17X和14X,维系“买入”评级。 风险提示:项目进度或受疫情影响推迟、补贴政策或存下调风险等。

市场未充分认识之一:省级平台优势突出,当地市场空间巨大 公司控股股东为河南投资集团,实控人省财政厅,2018年开始以静脉产业园(垃圾焚烧发电厂)建设为契机战略聚焦环保业务。河南省2018年底总人口约为1.1亿,理论需要11万吨/日才能满足全省需求,2018年底在运规模仅为0.79万吨/日,缺口巨大。政府规划到2020、2030年全省投运3.2万吨/日和8.4万吨/日,十二年期复合增速22%,全省垃圾焚烧市场巨大且发展迅速。 市场未充分认识之二:订单获取大超预期,目标宏大结果可期 公司依托资源优势,2019年以来斩获大量订单,超市场预期。目前已投运济源项目(600吨/日)一座,在手订单13200吨/日,项目建设期一般为18个月,利润将在2021年起集中贡献。公司目标宏大且清晰明确,力争短中期实现2.94万吨/日产能规模投运,若如期实现将在全国跻身行业前十。 市场未充分认识之三:现金牛业务为基础,现金来源保障充分 公司目前拥有3条在运高速公路255公里,在建57公里高速公路1条,已过资本开支大幅投入期,商业模式以实时通行收费为主,年经营现金流量净额约在12亿元。环保业务商业模式普遍需要企业先行垫资,资本金比例一般在30%前后,公司传统存量业务能够为新业务与提供稳定的现金流支持,预计每年可支持约7000吨/日产能的资本金需求,确保项目顺利推进。这一点好于传统环保公司的情况, 盈利预测及估值 公司环保业务发展迅速,现有业务经营稳健,现金流量好,估值较低安全系数高,兼具成长和防御双重特性。公司现有业务估值仅为约8X,新业务垃圾焚烧行业估值约15X以上,后期公司有望迎来估值和盈利的戴维斯双击。预计公司2019~2021年归母净利润分别为7.08、7.78和9.28亿元,同比分别增长21.48%、9.94%和19.28%。我们看好公司发展,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:垃圾发电补贴新政或对公司有不利影响、疫情导致项目建设推迟等。

市场未充分认识之一:省级平台优势突出,当地市场空间巨大公司控股股东为河南投资集团,实控人省财政厅,2018年开始以静脉产业园(垃圾焚烧发电厂)建设为契机战略聚焦环保业务。河南省2018年底总人口约为1.1亿,理论需要11万吨/日才能满足全省需求,2018年底在运规模仅为0.79万吨/日,缺口巨大。政府规划到2020、2030年全省投运3.2万吨/日和8.4万吨/日,十二年期复合增速22%,全省垃圾焚烧市场巨大且发展迅速。 市场未充分认识之二:订单获取大超预期,目标宏大结果可期公司依托资源优势,2019年以来斩获大量订单,超市场预期。目前已投运济源项目(600吨/日)一座,在手订单13200吨/日,项目建设期一般为18个月,利润将在2021年起集中贡献。公司目标宏大且清晰明确,力争短中期实现2.94万吨/日产能规模投运,若如期实现将在全国跻身行业前十。 市场未充分认识之三:现金牛业务为基础,现金来源保障充分公司目前拥有3条在运高速公路255公里,在建57公里高速公路1条,已过资本开支大幅投入期,商业模式以实时通行收费为主,年经营现金流量净额约在12亿元。环保业务商业模式普遍需要企业先行垫资,资本金比例一般在30%前后,公司传统存量业务能够为新业务与提供稳定的现金流支持,预计每年可支持约7000吨/日产能的资本金需求,确保项目顺利推进。这一点好于传统环保公司的情况,盈利预测及估值公司环保业务发展迅速,现有业务经营稳健,现金流量好,估值较低安全系数高,兼具成长和防御双重特性。公司现有业务估值仅为约8X,新业务垃圾焚烧行业估值约15X 以上,后期公司有望迎来估值和盈利的戴维斯双击。预计公司2019~2021年归母净利润分别为7.08、7.78和9.28亿元,同比分别增长21.48%、9.94%和19.28%。我们看好公司发展,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:垃圾发电补贴新政或对公司有不利影响、疫情导致项目建设推迟等。

项目运营稳定,经营数据超预期 公司2019年全年吨垃圾发电量(入库)/上网比例分别为每吨369度/82%,与前2年基本持平,项目运营稳定,好于市场预期关于运营指标边际减小情况。发电量/上网电量/垃圾入库量/结算电量同比分别增长18.39%、18.85%、19.54%和23.89%。电量增速与入库垃圾增速匹配,且与2018年新增2800吨/日处理产能边际贡献匹配,超预期在投产后很快进入达产期,比工程设计标中常用的第一年按80%产能利用率计算要高出近20%,表明垃圾处理市场需求紧迫且公司项目建、投、运管理衔接良好。 订单不断超预期,全年增量名列前茅 我们统计了全国8家A股垃圾焚烧上市类公司2019年新增订单情况,结果显示公司全年新接订单总规模位列行业第二,运营订单5900吨/日,同比增长34%,且出现了唯一全国布局的现象,共涉及9个省区,彰显公司卓越的竞争实力。?补贴政策指明方向,好于市场预期2020年1月20日的新能源补贴新政有三点好于市场预期,原则是要综合考虑垃圾焚烧发电公用和能源经济的双重属性。具体为:一是明确“新老划断”,前7批项目收益保障,增量项目以收定支;二是不会将垃圾焚烧与其他新能源一刀切,研究完善对应补贴机制;三是海风和光热补贴取消,补贴有望向垃圾焚烧行业倾斜。 盈利预测与估值 我们上调公司2019~2021年归母净利润至9.38、12.23和14.76亿元,EPS1.00、1.30X、1.57元/股,对应现股价PE为22X、17X和14X,维系“买入”评级。 风险提示:项目进度或受疫情影响推迟、补贴政策或存下调风险等。

联合中标十五里河流域治理项目,15亿大单将增厚公司未来业绩 公司近日与中电建等单位联合中标十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段,金额15.19亿元。该项目是合肥环巢湖地区第一个全流域治理示范工程,为合肥重点建设项目,包含雨水调蓄治理、管网混接调查、生态补水等数个项目类别,项目综合性强难度较大,能充分体现公司的专业技术优势和能力,项目顺利实施将对未来公司业绩产生积极影响。 行业变迁向需求一体化发展,三峡入驻优势互补打开新的成长边界 水污染治理是一项复杂的系统工程,已由原来关注单厂建设运营逐渐向厂网一体化以及河道、水环境综合整治方向发展。厂站建设方面,市政污水处理率城市和县城领域已于2017年分别达到94.54%和90.21%,基本处于饱和状态。河道和水环境整治是近几年治理重点,但因其涉及因素多,项目治理难度大仅由市场配置资源效率过低。为了完成国家使命,国央企主动牵头负责国有资本的投资和运营,并与专业环保公司合作获取技术支持,公私合营优势互补。公司前不久公告拟转让股权予央企三峡集团,转让完毕后三峡集团将成为第一大股东持股比例26.63%。三峡集团近几年主要在行业整合布局,以城市为单位进行水污染综合治理,打破过去以项目为单位的策略,或直接影响未来市场格局。未来三年工作重点在:1)逐步实现1500万吨/日处理规模目标;2)市场近一半厂站资源在政府体内,长江大保护有望推动这些厂站资源的市场化发展。未来三年公司每年将承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能,这些举措将为公司业绩成长提供支撑。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年归母净利润至3.17、3.51和3.97亿元,YOY13%、11%、13%,对应现股价PE23X、20X和18X,维系“买入”评级。 风险提示:融资进度或不及预期等。

行业:垃圾焚烧行业处于快速发展期,近两年产能将集中释放 至2017 年底,我国垃圾焚烧处理规模达到了29.81 万吨/日,占清运比例39%, 据生物质能产业促进会预测,我国将在2035 年达到124.55 万吨/日,占比75%, 年均复合增速8.27%,行业未来将持续发展。“十三五”规划指出到2020 年完成59 万吨/日规模投运,因此2018~2020 年需要投建30 万吨/日规模,复合增速达到25.29%,产能将集中在近两年释放。据E20 统计,截至2017 年,行业前20 企业合计在手订单已经覆盖65.18 万吨/日,规划目标或有望顺利实现。 公司:近三年规模新增110%,综合竞争实力强劲新订单不断落地 据我们统计,截至2018 年底公司垃圾焚烧发电在运规模为13635 吨/日(不含餐厨等),目前公司在手订单充足,预计2019~2021 年分别达到16085、22285 和吨28585 万吨/日,三年新增110%规模,业绩将逐步增厚。公司技术研发实力强劲、拥有先进设备生产能力、也具备二十年的管理运营经验,因此公司在竞标中更易获得订单。2019 年上半新获合计3500 吨/日规模订单,占存量的26%。我们认为在行业高景气背景下,公司凭借自身竞争优势有望持续获得新的订单,从而推动业绩持续增长。同时,公司围绕固废行业进行上下游多业务布局,目前已开拓餐厨垃圾处理、环卫清洁服务、渗滤液处理等,其中餐厨和环卫发展较快,有望成为未来整体业绩新的增长点。 盈利预测及估值 公司所处垃圾焚烧行业处在快速发展阶段,随着新项目的逐步投运公司整体业绩将快速增长。我们预计2019-2021 年公司EPS 为1.34、1.73、2.06 元/股,同比增长24.29%、29.05%和19.19%,对应现股价PE 为16X、13X 和11X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,电费国补部分或有下调风险等。

Q3业绩低于预期,营业成本、财务费用大幅增长是主因 公司前三季度实现营收8.59亿元,扣非归母净利润3.07亿元,EPS0.75元/股,分别同比增长40.06%、38.83%和38.89%,Q3单季度分别实现2.91亿元、1.05亿元和0.25元/股,同比分别增长24.74%、2.35%和2.35%,低于市场预期。公司利润增速大幅低于营收增速,最主要原因是营业成本同比增长32.71%高于营收增速7.97pct,其次是财务费用率增加较多。我们认为营业成本额外增加或为满足运营需求新增资本开支,财务费用增长较多原因是公司为满足项目资金需求主要通过长期借款方式实现所致。 在手项目有序推进,预计未来三年项目推进如期进行 近1年项目投运情况为:2018年H2,兰溪二期(400吨/日)、汕头二期(400吨/日)投运;2019年H1,攀枝花(800吨/日)、河池(600吨/日)和南太湖四期(750吨/日)陆续投产新增规模2150吨/天,同时许昌旺能(2250吨/日)于6月投入试运营。根据公司在手订单和推进进度,我们推测2019~2021年,公司在运产能将分别为16800、24450和24850吨/日,业绩也将随之逐渐增厚。 行业订单开始向国企倾斜,公司调整发展战略以便适应行业变化 垃圾焚烧行业虽需求依旧旺盛,但因竞争同质化严重,再加之国企有天然背景优势,据观察,自2018年中期以来民企新获项目大幅减少,相反国资企业屡获订单,我们预计这一现象将持续。在这种背景下,公司拟下半年调整市场团队,在存量市场中做增量市场,加大海外市场拓展力度,同时开始积极布局土壤修复业务,并成立维修和咨询公司服务现有产业,从而增加新的业绩增长点。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年EPS分别为0.98、1.15和1.32元/股,对应现股价PE为17X、14X和13X,维系“买入”评级。 风险提示:可再生能源补贴或下降等。