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牛波

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1130520060001,曾就职于浙商证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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凯龙高科 交运设备行业 2021-04-19 35.84 65.19 71.10% 37.83 5.05%
40.70 13.56% -- 详细
公司于14日发布年报,业绩符合预期,客户拓展高于预期,点评如下。 事件简评业绩符合预期,销量增速与行业增速匹配。公司2020年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.23/1.00/0.66亿元,同比增长5.29%/64.09%/22.77%,业绩与我们之前预测接近符合预期。后处理设备销量30.30万套,同比增长18.16%,商用车2020年产销分别增长20%/18.7%,与公司产品销量增长匹配。在行业销量景气和轻卡国六实施后处理单价翻倍驱动下,共同推动了公司2020年业绩较快增长。 客户拓展超预期,高强研发投入终结果。为市场先机公司持续高强度投入研发达到8.56%,远高于可比公司,研发费用继续超当期利润。高强研发投入下效果逐渐显现:公司于19年成功研发出内资第一套国六用SCR系统;20年成功与潍柴、东风、道依茨、全柴、东风、福田、中国重汽等诸多客户进行国六合作;并与潍柴、玉柴、洛阳一拖、上柴、一汽解放、常柴、常发、新柴等客户进行非四合作;固定源中标北京环球影视城、湘潭燃气发电机组改造、洛阳一拖、仪征双环等发动机台架改造等多类型尾气后处理项目。 三一或倒逼一线厂商采用内资系统。三一长沙产业基地产能重卡30万/发动机60万台,预计今年投产。通过多方面降本,消费者28万就可以买到同行35万级别的车,同时提供发动机五年质保,极具吸引力。公司近期公告与湖南道依茨合作,协议规定作为首供且保底70%量,开启与三一大规模合作进程。三一的竞争或倒逼重卡一线厂商通过与内资后处理系统商合作实现降本增效。目前公司是内资唯一在重卡可以提供全系统产品的服务商,作为内资龙头,国六淘汰市场+进口替代逻辑将助推公司业绩可持续快速增长。 盈利调整因新增客户超预期+非四接棒国六增长,我们上调22年5%盈利预测并新增23年业绩预测,预计21~23年归母净利润1.47/2.69/4.42亿元,YoY为47.86%/82.80%/64.45%,对应EPS为1.31/2.40/3.95元,对应PE为29X/16X/10X。给予2021年50XPE,目标价65.50元,维系“买入”评级。 风险提示公司产品或下游客户的产品一致性和稳定性低于相应标准要求导致产品开发和应用失败的风险,柴油卡车销量下滑超预期,与大客户合作低于预期等。
凯龙高科 交运设备行业 2021-03-23 41.78 65.19 71.10% 44.83 6.79%
44.62 6.80% -- 详细
配套道依茨发动机,与三一合作共拓“道路/非道路”市场:公司年初与湖南道依茨动力签订合作协议,作为首选供应商且确保公司70%份额,湖南道依茨动力有限公司主要股东为DEUTZChina/三一汽车/三一环保,持股比例分别为51%/45%/4%,此次投资5000万元设立长沙全资子公司为了更好贴近和服务客户。双方合资在长沙建设三一智联重卡项目,于2019年9月开工,今年将全面建成投产,达产后,园区可实现30万台智联重卡、60万台柴油发动机等,预计产值超1500亿元。我们认为项目落成后对公司具有重大意义:1)获得道依茨和三一的认可是公司技术实力的最好佐证,道依茨发动机在非道路高端领域有绝对领先优势,其产品在高压路机市场份额达到24%,拖泵、车载泵市场份额高达63%,稳居市场第一;2)深度绑定三一后未来旗下国六重卡和非道路国四领域或将为公司带来巨大业绩弹性。 市场空间将从150亿跃阶至500亿,柴油机内资龙头将充分受益。重型柴油车将在21年7月1日起全面执行国六标准,在销量稳定前提下行业空间有望翻倍达到300亿/年。非道路移动机械国四标准预计将在2022年12月1日起执行,2019年我国工程机械和农机保有量为800万/4000万台,非道路移动机械用柴油机年新增约200万台,“新增+替换”市场空间巨大约在200亿/年,再加上船舶尾气治理需求,我们认为公司所处行业市场空间未来三五年有望从150亿跃阶至500亿。公司是SCR系统内资龙头,产业链布局完善,大部分组件均能自研自产,强劲竞争力将推动市占率提升,未来在量价齐升的逻辑下公司业绩有望出现跃阶式增长。 盈利预测与估值 公司与行业龙头道依茨和三一合作共拓道路国六和非道路国四市场,未来发展潜力巨大。预计公司2020~2022年归母净利润1.02/1.47/2.56亿元,YoY为68.86%/43.15%/74.33%,对应EPS为0.92/1.31/2.28元,对应PE为44X/31X/18X。给予2021年50XPE,目标价65.50元,维系“买入”评级。 风险提示 公司产品或下游客户产品质量低于标准要求,导致产品开发失败的风险等。
凯龙高科 交运设备行业 2021-02-05 39.00 65.19 71.10% 47.12 20.82%
47.12 20.82%
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2021年首月重卡行业开门红。据第一商用车网报道,2021年1月我国重卡行业实现18.9万辆销量,同比大涨62%,刷新历史记录。原因主要有:1)7月1号国六新标全面实施前大量抢产国五产品;2)1月份全国制造业PMI51.3%的良好数据为公路运输业发展创造了良好条件;3)国三柴油中重型保有量预计还有近百万辆,仍处于淘汰更新阶段;4)治超常态化,推动用户购买合规标载重卡。目前我国重卡保量约800万辆,按8年寿命更新需求可达100万辆/年,叠加新增需求今年全年重卡销量有望维系高景气度。 公司第一大客户首月增125%。上汽红岩1月份销售重卡0.9万辆,同比增长125%。2019年全年上汽红岩实现重卡销量58077量,同期公司对其销售SCR 系统26760套,营业收入2.09亿元(均价7786元/套),占公司总营收19.60%,贡献显著。我们认为第一大客户销量大增对公司SCR 系统产品销量有积极带动作用。 国六标准全面实施在即,柴油机内资龙头有望充分受益。重型柴油车将在2021年7月1日起全面执行国六标准,因技术难度大幅增加,产品价值量上升100%,在销量稳定前提下柴油商用车尾气治理行业空间有望翻倍达到300亿/年。公司目前产业链布局完善,大部分组件均能自研自产,技术/公告/客户/全产业链布局四大壁垒助力公司在国六淘汰市场里形成强劲竞争力实现市占率的提升,综上,量价齐升的逻辑下助推公司业绩跃阶式增长。 盈利调整 行业整体和公司第一大客户实现新年首月开门红,助力全年业绩目标实现,预计公司2020~ 2022年归母净利润1.02/1.47/2.56亿元, YoY 为68.86%/43.15%/74.33% , 对应EPS 为0.92/1.31/2.28元, 对应PE 为44X/31X/18X。给予2021年50XPE,目标价65.50元,维系“买入”评级。 风险提示 公司产品或下游客户的产品一致性和稳定性低于相应标准要求,导致产品开发和应用失败的风险等。
凯龙高科 交运设备行业 2021-01-29 34.49 65.19 71.10% 42.57 23.43%
47.12 36.62%
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国六提标推动技术迭代,难度大增市场空间翻倍:轻/重型汽车国六a标准分别于2020年7月1日/2021年7月1日实施,因对NOx/PM/PN有更高要求使得尾气末端治理系统技术路线以“EGR+DOC+DPF+SCR+ASC”为主,系统复杂程度大幅增加,末端处理系统价值量将普遍上涨近100%,柴油机领域市场空间将由国五阶段约150亿元/年增长到国六300亿元/年,市场空间翻倍,若考虑燃气机和汽油机领域,广义“国六”阶段将是千亿市场。 高强预研铸造四大壁垒,量起价升龙头腾飞在即:为了把握国六机遇公司持续多年高强度研发投入,费用率从5.8%增长到7.5%,研发金额持续增加,规模与利润水平相当。技术/公告/客户/全产业链布局四大壁垒,铸造公司国六阶段核心竞争力,整体销量尤其是中重卡市场有望明显增加。公司有望站稳行业第三/内资第一位置且三年内实现市占率从2018年的10.32%提升至2022年的12.32%,叠加产品单价50%以上上涨幅度,国五切国六有望在量价齐升的市场预期下实现业绩再次阶梯式飞跃。 不只道路车辆,非道路和船舶市场延续新的空间:11)非道路。22年12月1日起,560kW及以下非道路移动机械及其装用的柴油机全面实施国四标准;22)船舶。我国于2022年7月1日起实施国二标准,船舶用柴油机加装SCR系统成为主流。可见公司成长逻辑不只道路车辆方面,未来成长期更长。 投资建议预计公司2020~2022年归母净利润1.02/1.47/2.56亿元,YoY为68.86%/43.15%/74.33%,对应EPS为0.92/1.31/2.28元,对应PE为37X/26X/15X。 可比公司2020、2021年PE估值均值为48X和30X,公司估值低于行业平均水平,行业壁垒高筑,业绩增速迅速,且是国六柴油机尾气治理内资龙头,理应给予一定溢价,给予2021年50XPE,目标价65.50元,较2021年1月26日收盘价33.74具有94%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示公司产品或下游客户的产品一致性和稳定性低于相应标准要求,导致产品开发和应用失败的风险等。
城发环境 航空运输行业 2021-01-12 11.73 14.93 54.24% 11.73 0.00%
11.73 0.00%
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鹤壁和汝南两个垃圾焚烧发电项目投产,公司订单即将进入密集投产期。 经营分析计两个项目投产,合计01600吨//日:1)汝南县生活垃圾焚烧发电项目一期600吨/日(总规模900吨/日)于12月26日并网发电,回报机制为处理费69元/吨,日保底量480t/d,年运行时间不少于333天;2)鹤壁市静脉产业园一期1000吨/日项目1#机组于12月31日投运(2#将于1月31日投产),项目除发电设备外另设置2台余热锅炉,单台额定蒸发量为45t/h,每年可处理生活垃圾33.3万吨,扣除自用电外,额定工况下每年最大可向电网供电1.156×108kWh(经计算约为扣除自用后吨发350度)。 在手订单充足,今年进入项目密集投产期:公司2019年正式转型环保开始订单爆发式增长,目前垃圾焚烧在手订单合计约2.5万吨/日(其中一期2.0万吨/日,不扣减权益部分),目前已投运约3200吨/日规模,我们预计2021年还会陆续投运11650吨/日规模,剩余订单将在随后一两年投运。我们认为随着项目的逐步投运公司业绩将快速增厚。 目标宏大可期,再造城发逻辑进行时:公司目标垃圾焚烧发电规模3万吨/日,水务运营200万吨/日,环卫年化金额5~8亿元,除此还有部分餐厨垃圾、环保设备产业等,在建设期会确认部分工程和设备收入。与传统环保公司不同的是公司高速业务年贡献现金流约10亿元,可以有效支撑环保项目投融资需求50亿/年以上(资本金按20%计算),我们预计上述目标四五年实现后环保板块纯运营利润将在6.5亿元以上,相当于再造一个城发环境。 投资建议公司订单充足,今年开始项目将密集投运,新订单业绩也进入逐步兑现期。 我们看好公司长期发展趋势,维系2020~2022年营业收入32.56/49.29/59.59亿元,归母净利润6.26/9.39/11.41亿元,EPS0.98/1.46/1.78元预测,对应现股价PE12/8/7X,根据分部估值法给予2021年10X估值,目标价14.93元。 风险提示订单推进不及预期;新订单获取不及预期等。
宁水集团 机械行业 2020-11-26 29.30 41.81 76.49% 30.36 3.62%
30.39 3.72%
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回购股份推激励,方案预计在明年年初推出。公司拟在二级市场通过集中竞价回股份,采用自有资金回购金额 0.2~0.3亿元,回购价格不超过 40元/股 且在董事会审议通过后的12个月之内完成,合计回购股数50~75万股,占 总股本的 0.25~0.37%。根据程序时间推算,公司回购股份完毕后激励计划方案最快在明年年初出台,预计业绩基准年份将以 2020年为基础。 行业景气度高,适时激励有利发展。智慧水表可以有效解决传统机械水表的抄表难、管输漏损率高等切实痛点,下游客户使用体验良好。截至 2018年底智慧水表渗透率约为 24%,我们认为在 2022年将达到 27%,叠加行业增量需求的双重增长,未来三年需求预计合计 7500万台,GAGR 约 18%,行业处于高景气阶段。公司管理层稳定,除了张琳、和徐大卫外其余持股高管均为元老级,很早就在公司任职,我们认为此次适时推出股权激励有助于绑定公司高管利益,有利于抓住行业快速发展东风实现公司业绩的快速增长。 市场不必过多担忧,三层逻辑保估值水平。市场目前担忧行业和公司会在三年会面临增速显著下降问题,我们认为不必不过担忧,一是渗透率目前仍较低,预计三年后不超 1/3,智慧水表有望从一线城市逐渐向三四线继续渗透;二是即使行业增速略有下滑,给予 20X 估值,匡算公司未来三年后到 5亿利润也可以有 100亿市值,仍有不少成长空间;三是智慧水表只是智慧水务的一个组成部分,我们认为除了流量监测外、水质监测和智慧化管理等方面也有更多更大探索空间。 盈利预测与估值我 们 预计 公司 2020~ 2022年 EPS1.36/1.70/2.12元 ,对 应 现股 价PE21X/17X/14X,考虑到公司未来业绩增长较快,且公司为水表龙头,给予公司 2021年 25倍 PE 目标,目标价 42.49元,维系“买入”评级。 风险提示疫情再次复发致招投标再次延时;产业竞争加剧致销量或价格不及预期等
城发环境 航空运输行业 2020-11-26 12.19 14.93 54.24% 12.25 0.49%
12.25 0.49%
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事件公司近日预/中标19亿元静脉产业园和9.2亿元环卫订单,逻辑逐步兑现。 投资看点新中标静脉产业园和环卫大单,业绩弹性较大。1)公司中标焦作静脉产业园区东区项目,项目主要由生活垃圾焚烧发电厂3000吨/日(一期2000吨/日)、市政污泥处理项目(协同处置)、园区污水处理、转运站和填埋场封场、园区管理中心6个子项目构成,总投资19亿元,生活垃圾处理费89.80元/吨,转运站补贴费79.80元/吨,单价高于行业平均水平25%以上,或考虑了国补退坡因素。按照7%的ROIC指标匡算年贡献利润约1.3亿元,其中主体垃圾焚烧发电厂将在2022年投入商业运营;2)环卫金额9.49亿元/8年,按照净利率8%测算年贡献利润约0.1亿元,这是城发首个上规模的环卫大单落地,河南省环保基础设施补短板缺口大,公司作为省级平台优势未来空间可观。上述合计年约贡献利润1.4亿元,较2019年增厚22%。 静脉产业园是城市的“卫生间”,多种项目组成业绩贡献点多。静脉产业园是城市发展的一种新兴产物,主要扮演城市的“卫生间”角色,将日常生产生活产生的各类废弃物集中进行处理处置的一种模式。一般以垃圾焚烧发电项目为核心,集污泥、医疗垃圾、餐厨垃圾、厨余垃圾、建筑垃圾等多种生活垃圾和工业固废一体化处理的园区化模式,利润贡献点多,对区域有一定垄断性,规模和当地人口和工业经济活动高度相关。城发环境焦作项目对公司具有标志性意义,河南全省未来规划70多个静脉产园,未来看点巨大。 再造城发逻辑逐步兑现,环保新星成长进行时。公司坚持“高速+环保”双主业”,虽然在BOT建设阶段会有部分工程收入确认,但这些工程是为了形成运营资产而不是单纯EPC业务,再者确认相对谨慎,不会太多前移运营期利润,市场不必过多担忧估值压制问题。高速公路目前利润水平约在6.5亿元,现金流近10亿元,可支持环保业务资本金需求,撬动百亿项目投资,根据公司发展目标我们认为中长期来看公司新业务有望再造城发。 盈利调整公司今年环保业务发展迅速,我们上调盈利预测,预计归母净利润6.26/9.39/11.41亿元,EPS0.98/1.46/1.78元,较最近一期报告分别上调18%/6%/4%,对应现股价PE12/8/7X,根据分部估值法,给予2021年10X估值,目标价14.93元。 风险提示订单推进不及预期;新订单获取不及预期等。
城发环境 航空运输行业 2020-10-20 11.21 17.53 81.10% 12.04 7.40%
12.37 10.35%
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业绩符合预期:前三季度盈利2.2~3.2亿元,同比下降60%~42%,其中第三季度盈利2.2~2.89亿元,同比增长0.66%~32%。受疫情影响公司高速公路收费业务2月17~5月6日之间暂停收费,重启后第三季度完整经营期预计恢复良好,再加上环保水务/固废运营和工程业务共同驱动推动第三季度表现靓丽,我们认为四季度有望延续势态,实现业绩同比较高增长。 环保初露峥嵘:2019年拓展环保业务来发展迅速,2020H1环保实现0.65亿元,同比增长361.69%,占比由1.33%提升至9.08%,固废/环卫实现收入0.24/0.41亿元。在运垃圾焚烧发电济源项目1座,产能600t/d;在建/筹建项目16750吨/日,预计2021年底前将陆续有13000吨/日进入试生产阶段。从财务指标来看,BOT 项目前期费用12.02亿元,较年初增加5.36亿元。我们认为随着在手项目逐步推进,公司业绩有望快速提升 投资建议 维系公司20~22年业绩预测,预计归母净利5.30/8.87/10.95亿元,YoY-15%/67%/23%,EPS0.83/1.38/1.71元,对应PE13X、8X 和6X,维系“买入”评级和未来6~12个月目标股价17.53元判断。 风险提示新订单获取以及在手订单推进不及预期,投运项目盈利水平不及预期等。
城发环境 航空运输行业 2020-10-09 10.28 17.53 81.10% 11.48 11.67%
12.37 20.33%
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园区化战略进行时:项目规模50t/d,总投资3983万元,中标金额381元/吨(含收运和处理),建运合计30年,地点位于滑县留固镇静脉产业园规划区域。据项目模型测算,预计项目达产后年贡献收入和利润约为900万元和200万元。该项目虽然利润增厚较小,但体现出公司通过静脉产业园园区化推进方式的重大意义,与一般单体项目不同的是静脉产业园是一个城市实现闭环经济的重要模式,将生活和工业垃圾处理处置单位集中统一放在一个园区进行“减量化、无害化和资源化”的三化处理。这种推进方式以客户服务为中心,可以有效获得客户长期的服务认可,有利于公司在现在生活垃圾处理基础上向工业固废等多领域拓展。 环保业务初露峥嵘:公司自2019年拓展环保业务来发展迅速,2020H1环保业务实现0.65亿元,同比增长361.69%,占比由1.33%提升至9.08%,固废和环卫分别实现收入2379/4122万元。子公司沃克曼贡献的环保工程业务实现营业收入0.71亿元,净利润730万元,净利率10.28%;子公司城发水务贡献营业收入1.82亿元,净利润0.24亿元,净利率13.19%。在运垃圾焚烧发电济源项目1座,产能600t/d,三年期业绩承诺分别为560、1042和1423万元,与行业盈利水平相当;在建/筹建项目16750吨/日(一期,不扣减非自身权益部分),预计2021年底前将陆续有13000吨/日进入试生产阶段,从财务指标来看,先行指标如其他非流动资产较年初增加5.42亿元(+75.86%),其中BOT项目前期费用12.02亿元,较年初增加5.36亿元。我们认为随着在手项目逐步推进,公司业绩有望快速提升 投资建议 维系公司20~22年业绩预测,预计归母净利5.30、8.87和10.95亿元,YoY-15%、67%和23%,EPS分别为0.83、1.38和1.71元,对应现股价PE14X、8X和7X,维系“买入”评级和目标股价17.53元判断。
宁水集团 机械行业 2020-09-21 31.83 44.37 87.29% 34.20 7.45%
34.20 7.45%
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专注水表业务,老字号企业神采依旧:公司成立于1958年6月,六十余年来一直聚焦于机械和智慧水表业务,通过不断创新和开拓市场,已形成丰富产品线,且广泛覆盖国内外市场的销售体系,产品销往80多个国家和地区。2013年至今业绩持续增长,营收和归母净利润复合增速达到12.29%和29.48%,其中2019年以来受益于智慧水表推进,公司业绩出现大幅增长拐点,同口径YoY分别为33.21%和54.72%,我们认为高增态势有望延续。 赋能传统水务,智慧水表开启快速成长:受益于NB-IoT技术商用条件的成熟,芯片和模组价格持续降低,智慧水表在技术和经济方面已具备良好条件。除此,下游水厂客户可以通过智慧水表有效解决抄表难、漏损率高等诸多行业痛点,用户使用体验甚好。同时,国家也颁布多项政策大力助推民用“三表”应用,多因素叠加开始行业黄金发展期。经研究,主营智慧水表业务的上市公司也均出现业绩大幅增长现象,进一步验证了行业拐点的出现。 竞争优势显著,水表龙头有望优先受益。公司经营管理优异,综合费用率较低,深耕行业多年已形成良好品牌效应,产品线丰富能够满足客户多样性需求且客户粘性较高,这些综合优势构筑了公司的发展壁垒。公司是水表行业龙头公司,机械表和智能表规模均位列行业第一,约为第二第三规模之和。除此,公司能够及时响应市场变化,2019年智慧水表大增70%,未来有望受益行业的高景气在智慧水表业务助推下开启一轮快速增长。 投资建议 我们预测公司2020-2022年分别实现营业收入18.15/22.40/27.97亿元,同比增长32.38%/23.44%/24.85%;归母净利润分别为2.87/3.64/4.53亿元,同比增长36.79%/26.23/25.62%,EPS分别为1.41、1.79和2.23元,对应现股价PE为22X、17X和14X。公司所处行业正处于高速发展期,公司亦为智慧水表龙头公司,我们看好公司未来发展前景,同时参考可比公司估值比较,首次覆盖给予“买入”评级,给予公司未来6~12个月25X目标估值,对应目标价格45.09元,相当于未来三年32X、25X和20XPE。 风险行业 竞争加剧风险、智慧仪表需求不及预期风险,应收账款占比较大风险等。
城发环境 航空运输行业 2020-09-02 11.65 17.53 81.10% 11.95 2.58%
12.37 6.18%
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高速业务恢复经营:公司高速公路收费业务因受疫情冲击影响按国家规定自02月18日至04月30日暂停,道路通行、基础设施业务和服务区经营及广告业务营收分别同比降低56%、6%和23%。5月6日重启后公司高速公路业务重新恢复经营,经营状况良好,下半年有望延续。 环保业务初露峥嵘:按披露业务板块,公司环保业务实现0.65亿元,同比增长,占比由1.33%提升至,固废和环卫分别实现收入2379/4122万元。从控股子公司角度看,子公司沃克曼贡献的环保工程业务实现营业收入0.71亿元,净利润730万元,净利率;子公司城发水务贡献营业收入1.82亿元,净利润0.24亿元,净利率13.19%。公司目前在运垃圾焚烧发电济源项目一座,产能600t/d,三年期业绩承诺分别为560、1042和1423万元,与行业盈利水平相当;在建/筹建项目16750吨/日(一期,不扣减非自身权益部分),预计2021年底前将陆续有13000吨/日进入试生产阶段,从财务指标来看,先行指标如其他非流动资产较年初增加5.42亿元(+75.86%),其中BOT项目前期费用12.02亿元,较年初增加5.36亿元。我们认为随着在手项目逐步推进,公司业绩有望快速提升。 投资建议 预计公司2020~2022年实现营收28.76、41.80和53.31亿元,YoY27.07%、45.37%和,归母净利5.30、8.87和10.95亿元,YoY-15.02%、67.23%和23.41%,EPS分别为0.83、1.38和1.71元,对应现股价PE14X、8X和7X。通过相对估值法与同行业公司比较,公司PE显著低于行业平均水平,分部估值法可知公司市值仍有较大上升空间,我们看好公司未来发展前景,维系“买入”评级和目标股价17.53元判断。 风险提示 新订单获取以及在手订单推进不及预期,投运项目盈利水平不及预期;可再生能源补贴方案不落地带来的不确定性风险等。
城发环境 航空运输行业 2020-08-24 12.33 17.53 81.10% 12.46 1.05%
12.46 1.05%
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河南省级基建平台,“高速+环保”双轮驱动战略:公司控股股东为河南投资集团,实控人为河南省财政厅,定位为省级基建平台,传统业务为高速公路经营,自2019年起拓展环保业务,以静脉产业园建设为契机,依托当地资源优势,首年就斩获大量订单,目前已投运济源项目(600吨/日)一座,在手订单17200吨/日,为后续业绩增长奠定了良好的基础。 省内十年十倍空间,目标2.94万吨/日焚烧规模:河南省2019年底总人口约为1.1亿,理论需要11万吨/日处理规模。2018年底垃圾焚烧在运规模仅为0.79万吨/日,缺口巨大。政府规划到2030年全省投运8.4万吨/日,十年十倍市场空间。公司中期目标为建设并投运2.94万吨/日规模,预计2021年底前投运1.4万吨/日,若如期投运将显著推动公司整体业绩增长。 现金牛业务支撑发展,环保综合服务商蓄势待发:公司目前拥有3条在运高速公路255公里,在建57公里高速公路1条。此版块已过资本开支大幅投入期,目前以实时通行收费为主,盈利稳定现金流量良好,年经营现金流量净额约在12亿元,能够有效支撑未来环保业务的资本开支需求。同时,公司除高速公路业务外,也在积极拓展水务、环卫业务,在建设期也会确认规模可观的工程收入,这些业务将共同助推公司业绩快速成长。 投资建议 预计公司2020~2022年分别实现营业收入28.76、41.80和53.31亿元,同比增长27.07%、45.37%和27.52%,归母净利润5.30、8.87和10.95亿元,同比分别增长-15.02%、67.23%和23.41%,EPS 分别为0.83、1.38和1.71元,对应现股价PE 分别为15X、9X 和7X。通过相对估值法与同行业公司比较,公司PE 显著低于行业平均水平,分部估值法可知公司市值仍有较大上升空间,我们看好公司未来发展前景,首次覆盖给予“买入”评级。 估值 我们按分部估值法参考22年业绩给予112亿市值目标,未来6~12个月目标价17.53元/股,对应2020~2022年PE 分别为21X、13X 和10X。 风险 新订单获取以及在手订单推进不及预期,投运项目盈利水平不及预期;可再生能源补贴方案不落地带来的不确定性风险等。
国祯环保 综合类 2020-04-02 9.84 -- -- 11.06 10.93%
10.92 10.98%
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中节能溢价受让股权,成为公司实控人 原实控人国祯集团在与三峡集团股份转让事项停止后,公司于3月13日与中节能签署《股份转让协议》,拟将其持有的15%股权转让给中节能,中节能持股比例将由目前的8.69%上升到23.69%,同时国祯集团将6.26%表决权委托给中节能,表决权占比29.95%,中节能成为公司第一大股东,国资委成为实控人。转让价格14.6636元/股(合计14.75亿元),较公告日收盘价溢价32.10%。 后续计划虽未构成承诺,但仍值得期待 双方在《股份转让协议》中表述:中节能拟在交割日后逐步向国祯环保注入优质水务资产、参与国祯环保定向增发或委托国祯环保运营其优质水务资产,虽然这条不构成承诺,但是中节能作为国家长江大保护的平台公司,又是公司控股股东,后续或会给公司带来项目资源。同时,中节能旗下拥有1300万吨/日水务资产,我们认为后续的进一步合作或将以新项目、资产注入、委托运营存量资产等方式展开,公司仍将是长江大保护主力单位,核心逻辑未变。 业绩预增符合预期,订单充足增长有保障 公司业绩快报显示,预计2019年全年实现营业收入41.61亿元,同比增长3.86%,归母净利润3.30亿元,同比增长17.38%,符合我们之前预期。业绩增长因素是在手订单及项目稳步推进与实施,公司在建项目陆续投产运营所致。截至2019年三季度末,公司新增工程类订单21.14亿元,在手工程类订单39.75亿元,新增运营类订单6.22亿元,未完成投资32.30亿元,运营收入9.95亿元,在手订单充足未来业绩有保障,同时公司承诺2020年净利润不低于3.5亿元。 盈利预测及估值 预计公司19~21年归母净利润至3.30、3.62和4.07亿元,YOY17%、10%、12%,对应现股价PE20X、18X和16X,我们看好长江大保护下的水务板块表现,维系“买入”评级。 风险提示:融资进度或不及预期等。
伟明环保 能源行业 2020-03-25 27.89 -- -- 31.56 13.16%
32.10 15.10%
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转债助力项目,业绩弹性可观 公司拟发行转债不超12亿元,主要投入东阳、双鸭山和永丰项目建设,合计处理规模3350吨/日,较2018年现有运营规模弹性24.57%,保守预计将于2021年下半年正式投运。根据行业平均盈利情况,我们预计正式投运后将贡献运营利润8375万元/年,较2018年公司整体7.4亿元增厚11.32%,项目推进符合预期业绩弹性可观。 订单不断超预期,全年增量出众 我们统计了全国8家A股垃圾焚烧上市类公司2019年新增订单情况,结果显示公司全年新接订单总规模位列行业第二,运营订单5900吨/日,同比增长34%,且出现了唯一全国布局的现象,共涉及9个省区,彰显公司卓越的竞争实力。 项目运营稳定,经营数据超预期 公司2019年全年吨垃圾发电量(入库)/上网比例分别为每吨369度/82%,与前2年基本持平,项目运营稳定,好于市场预期关于运营指标边际减小情况。发电量/上网电量/垃圾入库量/结算电量同比分别增长18.39%、18.85%、19.54%和23.89%。电量增速与入库垃圾增速匹配,且与2018年新增2800吨/日处理产能边际贡献匹配,超预期在投产后很快进入达产期,比工程设计标中常用的第一年按80%产能利用率计算要高出近20%,表明垃圾处理市场需求紧迫且公司项目建、投、运管理衔接良好。 盈利预测与估值 因可转债发行降低财务费用,我们略微上调19~21年归母净利润至9.38、12.43和15.18亿元,不考虑未来转股情况下EPS1.00、1.30X、1.57元/股,YoY27%、33%和22%,对应现股价PE为22X、17X和14X,维系“买入”评级。 风险提示:项目进度或受疫情影响推迟、补贴政策或存下调风险等。
城发环境 航空运输行业 2020-03-10 11.20 -- -- 11.55 1.76%
11.40 1.79%
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市场未充分认识之一:省级平台优势突出,当地市场空间巨大 公司控股股东为河南投资集团,实控人省财政厅,2018年开始以静脉产业园(垃圾焚烧发电厂)建设为契机战略聚焦环保业务。河南省2018年底总人口约为1.1亿,理论需要11万吨/日才能满足全省需求,2018年底在运规模仅为0.79万吨/日,缺口巨大。政府规划到2020、2030年全省投运3.2万吨/日和8.4万吨/日,十二年期复合增速22%,全省垃圾焚烧市场巨大且发展迅速。 市场未充分认识之二:订单获取大超预期,目标宏大结果可期 公司依托资源优势,2019年以来斩获大量订单,超市场预期。目前已投运济源项目(600吨/日)一座,在手订单13200吨/日,项目建设期一般为18个月,利润将在2021年起集中贡献。公司目标宏大且清晰明确,力争短中期实现2.94万吨/日产能规模投运,若如期实现将在全国跻身行业前十。 市场未充分认识之三:现金牛业务为基础,现金来源保障充分 公司目前拥有3条在运高速公路255公里,在建57公里高速公路1条,已过资本开支大幅投入期,商业模式以实时通行收费为主,年经营现金流量净额约在12亿元。环保业务商业模式普遍需要企业先行垫资,资本金比例一般在30%前后,公司传统存量业务能够为新业务与提供稳定的现金流支持,预计每年可支持约7000吨/日产能的资本金需求,确保项目顺利推进。这一点好于传统环保公司的情况, 盈利预测及估值 公司环保业务发展迅速,现有业务经营稳健,现金流量好,估值较低安全系数高,兼具成长和防御双重特性。公司现有业务估值仅为约8X,新业务垃圾焚烧行业估值约15X以上,后期公司有望迎来估值和盈利的戴维斯双击。预计公司2019~2021年归母净利润分别为7.08、7.78和9.28亿元,同比分别增长21.48%、9.94%和19.28%。我们看好公司发展,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:垃圾发电补贴新政或对公司有不利影响、疫情导致项目建设推迟等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名