2019年半年报业绩符合预期 公司 2019年上半年实现营业收入 21.77亿元(+58.04%),实现归母净利润2.64亿元(+2.62%),扣非归母净利润 2.40亿元(+8.53%),其中二季度实现营业收入 11.48亿元(+42.74%),实现归母净利润 1.35亿元(+4.90%),基本符合预期。公司作为锂电材料平台型龙头,上半年各块业务稳健发展,下半年伴随产能释放,公司业绩将迎来快速增长。 负极材料出货量高速增长,专注中高端市场优势明显 公司负极材料坚持中高端化路线,在加大产能的同时也在加大中间环节石墨化以及上游针状焦的布局。 2019年上半年公司负极材料业务实现出货量 20963吨,同比增长 70.06%,销售均价 6.63万元,江西紫宸实现净利润 1.82亿元; 根据高工锂电统计,公司 2019年上半年人造负极材料出货量市占率 22.86%位列行业第二,公司负极材料全年出货量有望达到 5万吨。产能方面,公司内蒙兴丰 5万吨石墨化加工基地已建成投产,紫宸募投项目项目逐渐投产,振兴炭材一期可达 4万吨煤系针状焦产能已投料试生产,下半年产能进一步扩张。 隔膜涂覆出货量快速增长,锂电设备短期承压 公司上半年涂附加工出货量 23947万平方米,同比增长 849.52%,销售单价1.42元/平方米,公司隔膜涂覆及加工量市占率达到 28.54%。公司锂电设备受行业竞争加剧以及客户信用风险影响,上半年营业收入同比下降 10.66%。鉴于公司新嘉拓公司在技术研发以及客户开拓上的能力,我们预测锂电设备未来仍将维持相对稳定增长。 风险提示 政策执行不达预期;新能源车企中高端车型推出不顺利;负极材料价格下降速度超预期;石墨化投产不及预期锂电设备、涂覆隔膜投产和客户开拓不及预期。 投资建议:维持 “增持”评级 维持原有盈利预测,预计 2019-2020年归母净利润 7.67/9.69亿元,同比增速29.1/26.3%;摊薄 EPS 为 1.76/2.23元。当前股价对应 PE 为 28.7/22.7x。鉴于公司中高端负极行业龙头地位稳固且公司 2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。

2019年半年报业绩符合预期,出货量高速增长公司 2019年上半年营收 202.64亿元(+116.50%),归母净利润 21.02亿元(+130.79%),扣非归母净利润 18.19亿元(+160.82%)。其中二季度单季营收 102.82亿元(+82.05%),归母净利润 10.55亿元(+112.06%), 扣非归母净利润 9.03亿元(+110.86%)。公司业绩位于业绩预告中值水平,受益于行业抢装趋势以及龙头市场份额提升,公司 2019年上半年动力电池系统装机量达到 13.8GWh(+112.31%),营业收入 168.92亿元(+135.01%)实现了超越行业速度的高增长。 市占率进一步提升,毛利率下行费用率改善,经营性现金流良好公司 2019年上半年行业市占率进一步提升至 46%的水平,一超多强的局面进一步演化。毛利率方面,受制于 NCM 和 LFP 价格下行, 2019年上半年公司动力电池系统毛利率降至 28.88%(-3.79%); 19年上半年公司费用率改善明显,其中销售费用和管理费用较去年同期下降 0.8%和 1%,同时得益于公司自我造血能力公司货币资金规模增长财务费用显著下降。公司 2019年上半年经营性现金流净额达到 72.76亿元,行业龙头抗风险能力强。 持续大客户绑定战略,加速产能布局公司继续对下游客户的跑马圈地以及加速产能投建。 2019年上半年公司购建固定、无形以及其他长期资产支付的现金为 46.23亿元(+84.48%),资本开支进一步加大。其中公司新设立时代吉利子公司(投资 5.1亿元占比 51%),同时江苏时代溧阳园区项目、时代上汽溧阳项目以及欧洲生产研发基地项目19年上半年合计投入资金 36.32亿元,累计已投入 52.93亿元。 风险提示: 政策执行不达预期;新能源汽车销量不及预期;产品价格下降远超成本降幅。 投资建议:维持盈利预测,维持 “增持”评级。 预计 2019-2020年归母净利润 43.3/53.9亿元,同比增速 27.7/24.7%;摊薄EPS 为 1.97/2.46元。当前股价对应 PE 为 37.5/30.1x,鉴于公司行业龙头地位稳固且公司 2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,维持“增持”评级。

钴粉龙头底部扩张,加大产能布局公司是国内钴粉龙头,目前逐步形成了从原材料钴矿石的开发、收购,到钴矿石的加工、冶炼,直至钴中间产品和钴粉的完整产业链流程,是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。公司在行业底部时布局产能扩张,伴随行业价格回升,公司将迎来量价齐升的局面。 钴产业链供需边际改善,中长期价格期待回升,公司业绩弹性强短期供给侧受嘉能可铜钴矿年底关停以及钴价持续处于低位民采矿产量大幅缩减影响,行业供需在边际上得到明显改善。中长期伴随 3C 领域 5G 放量以及新能源汽车快速起量下游需求将在 2020-2021年逐步得到释放,而供给侧相对增量平稳,我们预测钴会在 2020年下半年至 2021年其处于相对紧平衡的状态,考虑到钴价回升带来的社会库存增加,这种紧平衡将会进一步加剧。而公司业绩相对钴价的弹性极大,根据我们敏感性测算,若 2019年金属钴均价从 26.5上升 10%,则公司归母净利润增幅将达到 46%,2020年伴随公司产能扩张公司业绩对钴价弹性将更强。 产业链上下延伸,行业空间及产品附加值提升公司在上游钴矿方面采取租赁开采的模式,自有矿尚未探明储量,未来有进一步延伸空间;产业链下游公司布局钴新材料以及三元前驱体,一方面有助于扩大产能、提高产业链附加值,另一方面有利于公司产品市场横向延伸,公司原先钴粉产品下游主要为高温合金和硬质合金市场,此次布局钴新材料和三元前驱体加大了下游 3C 和动力电池市场的布局,极大拓展了产品行业空间。 风险提示第一,国内 3C 和新能源汽车销量不及预期;第二,贸易摩擦和全球经济不及预期;第三,公司产能释放不及预期。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”的投资评级公司为国内钴粉龙头,在钴供需边际改善过程中,公司持续受益于钴价反弹以及产能释放带来的业绩增长,我们认为公司合理估值区间为 64.8-71.3元/股,距当前股价具有 5.3%—15.9%的潜在估值空间,公司相对估值较高,因此首次覆盖给予“增持”的投资评级。

2019年半年度业绩符合预期公司 2019年上半年实现营收 10.57亿元(+7.13%),归母净利润 1.34亿元(+11.07%),扣非归母净利润 1.26亿元(+23.46%),报告期内非经常性损益为 756.36万元;其中二季度单季营收 5.44亿元(+1.37%),归母净利润7195.42万元(+4.61%) , 扣非归母净利润 6670.03亿元(+4.71%),公司半年度业绩基本符合预期,达到半年度业绩预告的中值水平。 锂离子电池化学品业务稳定增长,静待盈利拐点显现伴随 19年上半年锂电池装机需求快速增长以及行业集中度提升,公司 2019年上半年锂离子电池化学品业务保持稳定增长,半年度实现营业收入 5.20亿元,同比增长 8.01%,占营业收入 49.19%,依然是公司收入的主要来源。受制于原材料价格上涨以及电解液价格维稳,上半年锂离子电池化学品毛利率较上年同期下滑 0.44%,为 26.66%;伴随公司产能进一步扩张、电解液价格起色以及添加剂和新型锂盐的技术积累,公司锂离子电池化学品业务有望迎来量价齐升。 氟化工持续高增长,其他业务对业绩形成重要支撑得益于国内外市场对高端有机福化学品的强劲需求,公司有机氟化学品业务结构和客户结构优化, 2019年上半年实现营收 2.32亿元(+28.68%),毛利率56.31%(+6.40%)。此外,公司 2019年上半年实现电容器化学品营收 2.22亿元(- 14.40%),毛利率 39.59%(+2.44%);实现半导体化学品营收 6085.54万元(+35.90%),毛利率 17.56%(+1.08%)。 风险提示新能源汽车政策、销量不及预期;电解液价格不及预期; 医药中间体、半导体化学品产品和客户开拓不及预期。 投资建议:公司边际改善趋势明显,维持“增持”评级伴随公司氟化工业务持续高速增长,电解液业务稳步成长以及其他业务发展顺利,公司边际改善趋势明显。预计公司 2019-2020年归母净利润 3.7/4.9亿元,同比增长 13.7%/34.9%,当前股价对应 PE 为 23.3/17.3倍,估值具有吸引力,维持增持评级。

公司是平台型锂电材料龙头公司是典型的技术与资本结合型公司,通过内生发展和外延式并购完成了产业链的横向和纵向扩展,形成了以负极材料为主,锂电设备为辅,涂覆、铝塑膜及涂覆材料协同发展的业务布局。2018年公司实现营业收入 33.11亿元,归母净利润 5.94亿,2016-2018年三年收入年化复合增速达到 53%,三年归母净利润年化复合增速达到 82%。 动力市场快速放量,高端负极材料一体化布局铸就龙头壁垒公司依靠原材料甄选、造粒、及石墨复合技术成为锂电负极材料龙头企业,公司专注中高端市场,从 3C 消费市场起家先后进入 ATL、三星 SDI、LG 化学等供应链,同时在动力电池领域深度绑定国内大客户,18年国内人造石墨附加材料出货量行业第一,市占率达到 23%。19年公司在稳步提升消费电子市场的基础上,加大在动力类产品的投放,重点面向 LG 化学、宁德时代、三星 SDI等全球动力龙头企业,同时公司形成了高端负极材料一体化布局,通过投资石墨化加工和参股原材料针状焦进一步形成成本和产品品质上的优势,19/20年形成一体化产能 5/8万吨,未来三年公司负极材料业务将处于快速增长阶段, 隔膜涂覆:充分发挥产业协同性,产能快速扩张公司作为第三方隔膜涂覆龙头企业,充分发挥设备、涂覆材料和涂覆工艺的协同性,深度绑定国内锂电龙头 CATL,伴随下游客户放量以及公司涂覆产能进一步扩张,19年涂覆隔膜出货量预计将超过 5亿平, 2020年预计达到 10亿平以上,出货量的快速增长将缓冲涂覆价格的下行压力。 风险提示双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期;新能源车企中高端车型推出不顺利;负极材料价格下降速度超预期,影响公司业绩增速;石墨化投产不及预期锂电设备、涂覆隔膜投产和客户开拓不及预期。 给予“增持”评级,公司合理估值在 52.2元~60.9元通过多角度估值分析,我们认为公司股票价值在 52.2元~60.9元之间,相对于19年预期收益,动态市盈率分别为 30倍和 35倍,相对于目前公司股价溢价2.9%—20.1%,估值仍具有吸引力,给予“增持”评级。

2018年业绩修正,一季报收入同比增长65.31%,短期业绩承压 因收入确认节点以及坏账计提公司下修2018年业绩,全年实现营收51.27亿元(+5.97%),归母净利润5.80亿元(-30.75%),其中四季度单季营收10.30亿元(-4.90%),归母净利润-0.79亿元(-2.77%)。公司19年一季度实现营业收入17.52亿元(+65.31%),归母净利润2.01亿元(+25.22%),受动力电池销售价格下降及客户开拓影响,短期公司业绩承压。 铁锂装机量增长迅速,行业第三地位稳固 根据真锂研究统计,公司2018年实现动力电池装机2.998GWh,较2017年同比增长增长55.74%,市场份额达到5.3%,仅次于宁德时代与比亚迪位于行业第三,公司18年出货量仍以磷酸铁锂为主,19年伴随公司产能迅速扩张和客户开拓公司装机量有望实现较快增长,同时三元产能释放将优化公司出货结构。 铁锂路线复苏趋势不改,客户开拓有待突破 补贴对于高能量密度的门槛是三元电池大范围应用的主要原因,在补贴大幅退补的预期压力下,部分价格敏感的车型有望实现磷酸铁锂对三元的替换,国轩高科一直以磷酸铁锂为本,并在单体能量密度上率先突破190Wh/kg,预期在铁锂路线复苏中受益。客户结构方面,公司已对国内大批乘用车、客车和专用车企实现供货,在与江淮汽车、北汽新能源等建立战略合作的同时也积极推进奇瑞、众泰等新客户的配套;同时公司海外大客户开拓取得突破,率先进入BOSCH供应链,公司产品品质已得到海外大客户认证,更多大客户有待突破。 风险提示 补贴、双积分等政策不达预期;车企中高端车型推出不顺利;行业产品价格下降速度远超成本降幅,影响公司业绩增速。 投资建议:维持“买入”评级 下调盈利预测,预计2019-2020年归母净利润8.51/9.85亿元,同比增速46.7/15.8%,摊薄EPS为0.75/0.87元,2019年动态市盈率分别为19.1和16.5倍,公司目前估值具有吸引力,仍然维持“买入”评级。

2018年业绩符合预期,出货量高速增长 公司2018全年营收296.11亿元(+48.08%),归母净利润33.87亿元(-12.66%),扣非归母净利润31.28亿元(+31.68%)。其中四季度单季营收104.75亿元(+30.52%),归母净利润10.94亿元(-19.75%),扣非归母净利润11.43亿元(-10.54%)。公司业绩整体符合预期,受益于行业高速增长以及市场份额提升,公司2018年动力电池系统销售量达到21.31GWh(+79.83%),生产量达到26.02GWh(+101.55%),年末库存5.55GWh(+308.09%)。 量价、成本显优势,经营性现金流彰显行业议价能力 公司2018年及2019年一季度市占率持续维持40%+水平,2018年公司动力电池系统平均售价为1.15元/Wh,行业内有一定溢价能力;而成本方面受益于原材料成本下降、供应链议价能力以及技术进步影响,公司18年动力电池系统平均成本为0.76元/Wh,较2017年下降了16.70%,体现了良好的成本管控能力。同时受预收款和应付账款影响,公司2018年经营性现金流净额达到113.16亿元,体现了公司在行业内绝对的议价能力。 持续大客户绑定战略,加速产能布局 在补贴退坡和行业龙头竞争时期,公司继续对下游客户的跑马圈地以及加速产能投建,25日公司公告与中国一汽合资建立时代一汽动力电池有限公司(CATL占51%),预计投资不超过44亿元(建设周期36个月);同日公司公告拟投资不超过46.24亿元在宁德湖西扩建锂电池项目,项目建设周期约36个月;此外公司拟投资91.3亿元扩建正极材料(含前驱体)10万吨,加速产业链布局。 风险提示: 政策执行不达预期;新能源汽车销量不及预期;产品价格下降远超成本降幅。 投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2019-2020年归母净利润43.3/53.9亿元,同比增速27.7/24.7%;摊薄EPS为1.97/2.46元。当前股价对应PE为40.5/32.5x,鉴于公司行业龙头地位稳固且公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,结合绝对估值和相对估值法我们认为公司的合理股价范围为81.5-87.5元,维持“增持”评级。

行业估值底部出现,触底反弹进行时 三年来政策及需求影响下,行业估值下移明显,其中2016-2018年全球新增装机增速为43.4%、34.21%、1.96%,边际增速向下;国内需求在过去三年主导全球,政策又进一步加大了行业估值波动,所以综合来看,过去三年光伏行业估值整体下移明显。 进入19年,一系列基本面、政策面改善超预期,而行业估值水平目前仅超过三年来估值的25%分位数水平。随着国内政策落地,行业高景气度开启,2019年光伏行业均值回归势在必行,18年也将成为近几年来行业的估值低点。 历史终将重演,三年视角下通威仍被低估 回顾过去三年发展历程,公司的产能扩张与行业需求发展充分匹配。以17年为例,全球新增装机102GW,同比增长34.2%,需求高增长轻松消化公司的释放产能,公司全年量利齐升。同时,2017年国内“630”抢装行情叠加分布式光伏爆发,估值迎戴维斯双击,由年中的14x上涨至年末27x,增幅为92%。 我们判断2019年国内外光伏需求增速回升显著,19年将复刻17年政策护航+量利齐升光伏行情,而相较于17年所不同的是,公司目前已成长为全球多晶硅+电池片龙头,应享受更高龙头溢价。当前,通威估值仅超过三年内估值的25%分位数水平,为18年531之前时的水平,2019年将为公司价值回归之年。 不惧短期降价波动,全年高确定性增长 长期来看全产业链降价为大势所趋,短期降价更属常态。公司多晶硅现金成本行业领先、订单充足,电池片非硅成本及产能利用率持续领跑,对公司多晶硅及电池片业务做价格敏感性分析,2019年业绩高增长确定无虞。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,公司产能释放、投产不及预期等。 首次覆盖:给予“增持”投资评级 公司是全球高效电池+多晶硅龙头。当前行业正处于政策预期大幅改善拐点,同时公司正处于历史估值低点,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为15.36-18.75元/股,给予“增持”的投资评级。

2019年一季度业绩预告基本符合预期 公司2019一季度实现归母净利润9.92-11.16亿元(+140%-+170%),扣非归母净利润8.88-9.69亿元(+230%-+260%)。作为锂电池行业龙头,受益于行业抢装行情以及加强对费用的管控,公司归母净利润及扣非归母净利润均实现高速增长,公司预告业绩符合预期。 出货量高速增长,市场份额持续维持40%+受益于一季度行业抢装行情持续以及公司产能扩张,公司锂电池装机量增长迅速,根据真锂研究统计,2019年1-2月份公司累计装机量达到3.08GWh,同比增长156%。市占率方面,公司1-2月份累计装机占比达到41.12%,持续维持40%+的水平。 后补贴时代动力锂电池价格逐步下降,龙头加速产业链布局 伴随19版补贴政策落地,新能源汽车产业链降价压力逐步传导。动力电池价格较早出现逐步下降趋势,目前主流方形三元电池报价1.1-1.2元/Wh,方形铁锂报价0.9-1.0元/Wh。补贴退坡和电池价格下降不仅要求锂电池企业明确本下降路径,更要求龙头企业在补贴最后窗口期加速布局,抢占市场。目前,CATL在动力电池方面已完成绝大多数乘用车厂、客车厂以及专用车厂的配套;海外客户方面公司目前已进入宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA、本田等整车厂的供应链;同时公司将触角伸及储能电站领域。 风险提示 双积分等政策执行不达预期;新能源汽车销量不及预期;行业产品价格下降速度远超成本降幅。 投资建议:维持“增持”评级 预计2019-2020年归母净利润43.3/53.0亿元,同比增速20.8/22.3%;摊薄EPS为1.97/2.41元。当前股价对应PE为41.7/34.1x。鉴于公司行业龙头地位稳固且公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。

2018年业绩符合预期,19年一季报预告净利润增速0-20% 公司2018全年实现营收21.65亿元(+19.23%),归母净利润3.20亿元(+14.28%),扣非归母净利润2.96亿元(+11.47%)。其中四季度单季营收6.13亿元(+13.38%),归母净利润1.12亿元(+46.72%),扣非归母净利润1.07亿元(+45.16%),收入和扣非归母净利润增速逐季提升,全年业绩符合预期。公司发布19年一季度业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润5190.46-6228.55万元,同比增长0-20%。 电解液业务实现稳定增长,盈利拐点显现 伴随锂电池需求快速增长以及行业集中度提升,公司2018年电解液业务保持稳定增长,全年实现营业收入10.72亿元,同比增长11.79%。受制于价格下行,全年电解液毛利率27.52%,较2017年下滑4.96%;2018年四季度起受原材料价格上涨以及电解液环节价格超涨,盈利情况有所改善,电解液业务下半年毛利率27.86%较上半年回升0.76%。伴随电解液价格企稳、公司产能扩张以及公司在添加剂专利领域的积累,电解液业务将迎来量价齐升。 其他业务扩张有序,对业绩形成重要支撑 在安环政策趋严以及市场集中度提升的影响下,公司2018年传统电容器化学品业务快速增长,全年实现营业收入5.63亿元(+18.64%),毛利率38.38%较17年回升1.97%;有机氟化学品业务得益于产品和客户结构优化实现高速增长,2018年实现营收3.88亿元(+40.82%),毛利率51.80%(+0.65%),子公司海斯福18年实现净利润1.3亿元(+60%);半导体化学品产品导入顺利,全年实现营收1.03亿元(+48.22%),毛利率13.78%。 风险提示 新能源汽车政策、销量不及预期;电解液价格不及预期;医药中间体、半导体化学品产品和客户开拓不及预期。 投资建议:公司边际向上趋势明显,维持“增持”评级 伴随电解液业务量价齐升以及其他业务发展顺利,公司边际向上趋势明显。预计公司2019-2020年归母净利润3.9/4.8亿元,同比增长21.5%/23.4%,当前股价对应PE为28.5/23.1倍,估值仍具有吸引力,维持增持评级。

2018年业绩基本符合预期 2018全年营收296.11亿元(+48.08%),归母净利润35.79亿元(-7.71%),扣非归母净利润31.11亿元(+30.95%)。其中四季度单季营收104.75亿元(+30.52%),归母净利润12.00亿元(-8.19%),扣非归母净利润11.26亿元(-14.9%)。作为锂电行业龙头企业,受益于行业装机量迅速上升以及市场份额提升,公司扣非归母净利润实现高增长,公司业绩符合预期下限,受收入和费用确认影响第四季度业绩略低于预期。 出货量高速增长,市场份额显著提升 公司市占率维持国内第一。公司锂电池装机量增长迅速,根据真锂研究统计,2018年全年公司装机量23.23GWh位列行业首位,同比增长56%,市占率达到41.21%,较2017年上升11.8%,远超行业第二的比亚迪(11.46GWh装机量)。 客户结构不断优化,海外布局加速 公司目前已与上汽、吉利、东风、广汽、北汽、长安等绝大多数一线厂商均有股权层面或业务层面合作,最先完成下游整车厂的跑马圈地。海外客户方面公司目前已进入宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等整车厂的供应链,近期公司又与本田签订大单。伴随在德国的电池工厂加快推进,公司海外布局逐步加速,有望抢占海外市场份额。 风险提示 补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期;新能源车企中高端车型推出不顺利,市场认可度不及预期;行业产品价格下降速度远超成本降幅,影响公司业绩增速。 投资建议:维持“增持”评级 预计2019-2020年归母净利润43.3/53.0亿元,同比增速20.8/22.3%;摊薄EPS为1.97/2.41元。当前股价对应PE为43.6/35.6x。鉴于公司行业龙头地位稳固且公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。

锂电制造领先企业,产能和客户扩张加速 公司2018年实现锂电装机3.09GWh,仅次于宁德时代与比亚迪位列行业第三。伴随公司17年配股募投项目逐步投产以及拟发行可转债募投项目的规划,我们认为公司目前和未来两年均处于产能快速扩张阶段。客户结构方面,公司已对国内大批乘用车、客车和专用车企实现供货,在与江淮汽车、北汽新能源等建立战略合作的同时也积极推进奇瑞、众泰等新客户的配套;同时公司海外大客户开拓取得突破,19年2月公告率先进入BOSCH供应链,公司产品品质已得到海外大客户认证。 新能源汽车渗透率有待提升,公司受益于动力电池市场快速增长 2018年我国新能源汽车渗透率仅为4.47%,距离工信部2020年200万辆仍有较大差距,动力电池行业受下游需求拉动将持续40%以上高速增长。公司作为行业装机量排行第三的企业,18年在客户和产能上均有较大突破,有望分享行业成长红利。 退补压力下磷酸铁锂电池有望挖掘新应用场景 补贴对于高能量密度的门槛是三元电池大范围应用的主要原因,在补贴大幅退补的预期压力下,车企有望在部分价格敏感的车型上(A00级乘用车、专用车等)率先实现磷酸铁锂对三元的替换。而国轩高科一直以磷酸铁锂为本,并在单体能量密度上率先突破190Wh/kg,公司有望在铁锂路线重启中受益。 风险提示 补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期;新能源车企中高端车型推出不顺利,市场认可度不及预期;电池价格下降速度远超成本降幅,影响公司业绩增速;公司新客户开拓速度不及预期;公司发行可转债进度不及预期;公司应收账款和存货周转周期较长。 给予“买入”评级 通过多角度估值分析,我们认为公司股票价值在19.3-23.5元之间,2019年动态市盈率分别为21.2和25.9倍,相对于公司目前股价有26%-54%溢价空间,我们认为公司具有较好的行业地位、持续成长性,目前估值非常具有吸引力,给予“买入”评级。

国内平价前夕,海外需求强劲,全球光伏市场整体向好 德国10年开始用电侧平价,12年开始发电侧平价,光伏渗透率由1.85%快速提高至4.19%。类比德国平价进程,当前国内处政策预期拐点及平价前夕,至年Q3,国内光伏渗透率为2.62%,仍有较大提升空间。 目前,全球178个国家已签订巴黎协定,146个国家设定了可再生能源的目标,中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性,将逐步加大对光伏发电需求,预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 公司已为全球逆变器龙头 十年行业洗牌,公司光伏逆变器业务已经是全球光伏逆变器领域的第一。-2017年间,公司逆变器出货量增速在25%-50%之间,逆变器龙头地位巩固,未来公司海外市场仍有较大增长空间。 不止于逆变器,各新能源业务多点开花 除逆变器外,公司各新能源业务将迎来较快增长:公司目前已经成为全球第二大光伏EPC供应商,未来国内、海外市场有望保持高速增长;2018年公司开始发力风电资源获取,截止2018年三季度,公司风电EPC风电项目储备量3GW,预计2019年公司风电EPC订单将逐步落地;储能海外市场需求强劲,得益于公司在储能领域的提前布局,公司储能业务将增长迅速,先发优势明显。 isolar运维服务为公司打开光伏新盈利模式 光伏运维作为新兴的光伏后市场,全国目前存量运维市场可达87亿市场空间。倚靠逆变器及光伏EPC业务优势,公司为光伏电站客户提供第三方运维服务,业务联动效应显著,运维新业务有望助力公司成为新能源领域的平台型公司。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,公司光伏逆变器出口不及预期等。 首次覆盖:给予“买入”投资评级 当前行业正处于政策预期大幅改善拐点,同时公司正处于历史估值低点,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为13.24-16.40元/股,给予“买入”的投资评级。

电容器化学品和电解液双龙头 公司固态高分子电容器化学品市占率超过50%,2018Q1-Q3锂电池电解液市占率行业第二超过18%。而由于公司在17年和18年仍有大量的外延式并购和内生式新增项目开工建设,我们认为目前公司将迎来IPO后再一轮产能释放期。 动力电池持续高增长,电解液需求快速放量,盈利有望复苏 截至2018年10月,我国新能源汽车渗透率仅为3.73%,距离工信部2020年10%目标仍有较大差距,潜在增长空间大。伴随国内动力电池未来三年复合增速达到42%,加上海外市场和储能市场成长,电解液需求量年复合增速超过45%。公司作为电解液行业龙头,通过内生外延在电解液产业链布局、客户结构和添加剂研发上占据优势,在行业价格战时期仍能维持较高盈利能力。由于电解液行业目前的状况非长期稳态,伴随行业盈利复苏,公司将迎来量价双提升。 电容器化学品稳定增长,氟化工和半导体化学品将是利润重要支撑 受消费升级和环保限产影响,公司电容器化学品业务反转增长,我们预计其增长将持续利好公司业绩;公司通过收购海斯福进入氟化工领域并持续扩大投入,该项业务盈利能力强,新产品和新客户开发将带来持续高速增长;公司半导体业务仍处于产品导入期,伴随产能释放和客户扩张有望带来较大弹性。 风险提示 补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期;新能源车企中高端车型推出不顺利,市场认可度不及预期;电解液价格下降速度超预期,影响公司业绩增速;电容器化学品受下游需求和环保因素影响增长不及预期;医药中间体、半导体化学品投产和客户开拓不及预期。 给予“增持”评级,公司合理估值在28.22元~31.2元 通过多角度估值分析,我们认为公司合理每股价格为28.22元~31.20元,相对于18年预期收益动态市盈率分别为35倍和39倍,相对于目前公司股价溢价14.07%-26.11%,估值仍具有吸引力,给予增持评级。