支撑评级的要点 境内外营收稳步增长,净利润重回正增长轨道。根据半年报披露,2019年上半年,营收同比增长14.60%,归母净利润同比增长1.67%。其中,境内实现营收169.80亿元,同比增长16.46%,境外营收69.43亿元,同比增长10.29%。二季度单季,营收同比增长21.46%,归母净利润同比增长14.98%。同时,公司预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-15%。 毛利率改善明显,费用率保持稳定。2019年上半年,公司毛利率为46.33%,比上年同期提高1.83个百分点,其中,境内毛利率46.78%,同比提升2.02个百分点,境外毛利率45.21%,同比提升1.31个百分点。二季度单季度,毛利率为47.39%,创2014年以来单季度毛利率新高;销售费用率和管理费用率基本保持稳定,销售费用率为13.56%,同比降低0.03个百分点,管理费用率(含研发投入)为13.14%,同比增加0.04个百分点,财务费用率为1.93%,同比增加1.68个百分点。 创新业务高速增长,注入发展新动能。上半年,公司创新业务实现营收17.28亿元,同比增长56.21%,毛利率为39.72%,同比增加2.63个百分点。其中,萤石业务、机器人业务保持持续盈利,汽车电子、存储业务等其他创新业务快速成长。 估值 报告期内,公司营收保持稳步增长,归母净利润改善明显。我们预计公司19-21年EPS分别为1.42、1.74和2.14元,对应PE分别为19、15和12倍。看好公司作为安防龙头的长期发展,维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 政府、行业市场回暖不及预期;部分海外市场汇率波动。

智能安全芯片技术领先,拟收购紫光联盛,协同效应明显。公司在智能安全芯片领域技术领先,2018年实现销售额10.36亿元,多款先进工艺产品实现量产,并且安全芯片射频技术、安全算法和防攻击技术等进一步的提升。近期,公司公告拟发行股份购买紫光联盛100%股权,标的资产的价格初步定价180亿元。紫光联盛为持股型公司,旗下核心资产为Linxens。Linxens主业为设计与生产智能安全芯片微连接器等,销售规模全球领先,与公司智能安全芯片业务协同效应明显。 FPGA芯片全面开拓通信和工控市场,受益国产替代。子公司紫光同创主要从事通用FPGA的研发和销售,已经完成3大系列产品的开发,可满足通信、工业控制等市场需求,预计2019年能够实现小批量的销售出货。FPGA的国产化率较低,在外部环境存在不确定性的背景下,国产替代有望加速,公司将受益。 拟剥离存储器业务,减轻利润拖累。公司存储器业务2018年实现营收6.45亿元,同比增长超过93%,但DRAM存储器芯片需求第四季度开始急剧回落,影响公司盈利。根据公司公告,拟将西安紫光国芯76%股权转让给控股股东紫光集团全资子公司紫光存储,转让价为1.68亿元。股权转让完成后,西安紫光国芯将不再纳入合并报表。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.64、0.83、1.03元,当前股价对应PE分别为69X、53X、43X。考虑公司在智能安全芯片和FPGA芯片领域的领先优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 存储业务剥离进度不及预期;资产重组进度不及预期;GPGA芯片市场开拓不及预期。

业务拓展顺利, 二季度业绩逆势高增长。 公司近日发布 2019年半年度业绩预告, 预计 2019年上半年归母净利润区间为 5,326.37-6,350.68万元,同比增幅区间为 30%-50%。 公司一季度归母净利润 1,586.07万元,同比下降9.34%。据此我们推算,二季度单季的归母净利润为 3,740.3-4,764.61万元,同比增幅区间为 59%-103%。 得益于公司业务拓展和新产品推出带来的销量增长、毛利率改善, 二季度单季业绩逆势高增长。 两大产品线驱动增长,国产替代迎新机遇。 公司拥有信号链和电源管理两大产品线, 2018年收购钰泰半导体 28.7%股权, 进一步完善产业布局。 模拟 IC 产品技术壁垒高, 应用领域广, 需求稳定,公司目前市场占有率较低,具备较大的成长空间。另外,受外部环境的不确定影响, 华为等公司供应链有向内转移趋势,半导体国产化需求提升。公司作为国内模拟 IC 领域的领先企业,有望受益。 高研发投入, 构筑竞争壁垒。 公司长期以来一直较为重视研发创新,近几年, 研发投入的营收占比、研发人员占比均呈逐年上升趋势。 2018年,研发费用支出 9,265.86万元,营收占比高达 16.19%; 2019年一季度公司的研发费用 2,625.73万元, 营收占比达到 23.42%。持续较高的研发投入,保证了公司新产品的不断推出,2018年公司推出 200余款新产品,为 2019年的业绩增长打下基础。 估值预计公司 2019~2021年的 EPS 分别为 1.45、 1.66、 2.01元,当前股价对应PE 分别为 68X、 59X、 49X。考虑公司在模拟 IC 领域的技术积累和竞争优势, 以及国产化替代带来的增长潜力, 维持增持评级。 评级面临的主要风险新产品开发不及预期;市场推展不及预期。

资产重组获批,CIS领军企业整装待发。公司拟向绍兴韦豪等发行股份购买北京豪威85.53%股权、思比科42.27%股权以及视信源79.93%股权,同时募集配套资金不超过20亿元,购买资产的发行价为33.88元/股,预计发行股份约3.98亿股。各业绩承诺方承诺,2019-2021年,北京豪威扣非后归母净利润分别不低于5.45、8.45、11.26亿元,思比科分别不低于2500、4500、6500万元,视信源分别不低于1346、2423、3500万元。本次资产重组完成后,公司将成为CIS领域领军企业,业绩有望大幅增厚。 豪威48M、32M产品相继推出,助力来年业绩增长。近日,豪威相继推出32M、48M的图像传感器芯片OV32A和OV48B。其中,OV32A采用先进的四合一像素彩色滤光设计,像素尺寸仅有0.8微米,并且其优化的上下管脚摆放设计可以减少模组水平尺寸,主要为高端智能手机前置摄像头应用。OV48B目标市场为智能手机后置摄像头通用传感器,包括主摄像头、广角摄像头和长焦摄像头,目前机型导入顺利,预计将于四季度量产。48M、32M等新产品的推出和上量,将为公司后续更高像素新产品的推出奠定技术基础,也将提升豪威整体毛利率,助力明年的业绩增长。 车载、安防市场增长潜力大。豪威2018年车载市场销售额11.79亿元,收入占比13.57%,市占率全球排名第二,主要竞争对手为Aptina等。2019年以来,在汽车领域豪威已经推出多款产品,随着亚太市场的开拓,车载领域有望实现较快增长。安防市场豪威2018年销售额14.63亿元,收入占比16.84%,主要竞争对手为索尼等。豪威夜鹰Nyxel?技术领先,在安防监控领域优势明显,后续新产品的推出有望提升安防市场市占率。 估值 鉴于智能手机等销量下滑以及被动元件需求仍有待复苏,我们调整对公司盈利预测(暂不考虑资产重组),预计公司19-21年的EPS分别为0.56、0.79和1.01元,对应PE分别为91、65和51倍。考虑公司资产重组获批,收购完成后,公司将成为全球第三大CIS企业,我们维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 图像传感器新产品量产不及预期、资产重组推进不及预期。

收入规模增幅明显,股权激励摊销拖累业绩 1)2018年营收同比增长64.74%,分销业务营收增长贡献较大,股权激励摊销拖累全年业绩。其中,半导体设计业务实现营收8.31亿元,同比增长15.19%,毛利率为33.46%,同比减少0.73个百分点;分销业务实现营收31.28亿元,同比增长86.73%,毛利率为20.79%,同比增加6.43个百分点,营收、毛利率增长主要得益于上半年电子元器件的紧俏行情。全年综合毛利率23.45%,同比增加3.12个百分点;销售费用率2.18%,同比减少0.88个百分点;管理费用率(不含研发费用)为11.22%,同比提升5.63个百分点;财务费用率为1.33%,同比减少0.68个百分点。2018年管理费用达到4.45亿元,同比增幅达230%,主要为股权激励费用的摊销。2)行业景气度影响四季度单季表现,二季度有望改善。四季度单季,公司营收8.50亿元,同比增长7.92%,环比下降30.21%;归母净利润-1.07亿元;毛利率为11.82%,同比减少11.68个百分点,环比减少12.34个百分点。单季净利润亏损主要原因在于:受行业景气度影响,公司设计和分销业务销售额均环比均有所下滑;部分代理产品价格回调,导致四季度分销业务毛利率下降;第四季度为实施重大资产重组向中介机构支付较大额中介费用。 MOSFET毛利率提升明显,半导体设计自研持续增长 2018年公司设计业务收入同比增长15.19%,延续上市以来的增长态势。其中,IC、射频及微传感器业务营收增幅较大,分别同比增长35.07%、137.84%。主要产品TVS、MOSFET毛利率提升明显,TVS毛利率同比增加2.18个百分点,MOSFET毛利率同比增加11.46个百分点,射频及微传感器业务毛利率转正。 并购豪威进展顺利,有望成为半导体设计领域平台型企业 公司一直以来较为重视研发创新,特别是半导体设计业务。2018年,研发投入1.67亿元,同比增长65.07%,营收占比为4.22%。如果单从设计业务看,设计业务的研发投入占设计业务销售收入比重高达15.24%。另外,根据公司公告,目前,对CIS芯片设计企业北京豪威和思比科的并购进展顺利。公司现有半导体分立器件的设计和IC设计业务,实现对豪威的并购后,将进一步增强公司半导体设计业务实力。 投资建议 暂不考虑重组,预计公司2019-2021年,EPS分别为0.50/0.71/0.93元,当前股价对应PE分别为108/75/58倍。根据Wind,SW半导体行业PE(TTM)为68倍,公司PE(TTM)为87倍,高于行业同类,但鉴于公司目前正在筹划收购CIS芯片全球前三强北京豪威,收购完成后,将成为半导体设计领军企业,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业景气度回升不及预期;2、资产重组推进不及预期。

一、事件概述 近日,大华股份发布2018年年报:报告期内,实现营收236.66亿元,同比增长25.58%;实现归母净利润25.29亿元,同比增长6.34%;EPS为0.87元/股。2018年度权益分配预案为:每10股派发现金1元(含税)。 二、分析与判断 四季度单季毛利率回升,营运能力持续改善 1)2018年全年,公司营收同比增长25.58%,其中,境内收入同比增长25.34%,境外收入同比增长26.01%;毛利率37.16%,同比下滑1.07个百分点;销售费用率14.22%,同比提升1.4个百分点;管理费用率(不含研发费用)为2.67%,同比降低0.08个百分点;财务费用率为-0.52%,同比下降1.41个百分点。2)四季度单季,公司营收同比增长21.26%,归母净利润同比增长3.37%;毛利率环比提升2.45个百分点,同比提升1.79个百分点。费用角度看,四季度单季销售费用率为14.92%,环比降低0.87个百分点,同比提升3.33个百分点;管理费用率为1.80%,环比降低2.18个百分点,同比降低0.06个百分点。四季度毛利率回升,管理费用率改善,另外,公司应收账款周转率环比持续提升,营运能力持续改善。 研发投入持续增加,视频物联转型升级打开成长空间 报告期内,公司继续保持较大规模的研发投入,加大对人工智能、云计算、大数据和芯片等核心技术的投入。2018年研发投入22.84亿元,占营业收入9.65%,同比2017年增长27.67%,研发人员数量同比增加9.78%。公司围绕视频业务积极推动向视频物联的升级转型,并于2018年安博会前夕,正式发布“HOC城市之心”战略,发力智慧城市。 行业基本面边际改善,长期成长趋势不改 2018年受宏观去杠杆和中美贸易摩擦等因素影响,安防行业增速放缓。从目前情况看,行业基本面已经出现边际改善的信号,安防需求逐步回暖。另外,人工智能、大数据等技术在安防领域的发展渗透,将为安防行业的增长注入新的活力,行业长期成长趋势不改。三、投资建议预计公司2019-2021年,EPS分别为1.06/1.34/1.69元,当前股价对应PE分别为16/13/10倍。根据Wind,行业同类公司海康威视PE(TTM)为30倍,公司PE(TTM)为21倍,低于行业同类,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、安防行业景气度回升不及预期;2、HOC城市之心推进不及预期。

一、事件概述 近日,大华股份发布2018年业绩快报:报告期内公司实现营业收入236.66亿元,同比增长25.58%;实现归属上市公司股东净利润25.32亿元,同比增长6.42%。 二、分析与判断 全年业绩符合预期,四季度单季营收净利润增速略下滑 公司三季报时披露,预计2018年全年净利润区间为23.79-27.36亿元,同比增幅为0%-15%。此次业绩快报显示,2018年公司实现归母净利润25.32亿元,同比增长6.42%,业绩增速位于三季报预告区间内,符合预期。四季度单季实现营收86.35亿元,同比增长21.3%,实现归母净利润9.68亿元,同比增长3.6%,相比于三季度单季22.5%的营收增速和4.4%的净利润增速,略有下滑。 宏观环境影响下半年的营收表现,行业基本面已现边际改善信号 受国内外宏观大环境的扰动,2018年下半年,公司的营收增速放缓,从上半年31%的营收增速,降至下半年的22%。但是从当前时点看,行业基本面已经出现边际改善的信号,国内市场方面,政府安防招投标数据已经开始活跃。海外方面,公司积极调整海外业务模式,扩大海外区域布局,同时,采取一国一策的策略,做本地化运营。我们认为,海外业务未来仍有较大增长空间。 向视频物联转型升级,行业成长趋势不改 随着大数据、物联网和AI技术的发展渗透,安防行业的边界也在泛化。公司定位为以视频为中心的智慧物联网供应商,积极向视频物联转型升级。2018年安博会前夕,公司正式发布“HOC城市之心”战略。“HOC城市之心”是以“全感知、全智能、全计算、全生态”为能力支撑的智慧城市发展引擎,实现面向城市级、行业级和民用级构建“1个平台、2个中心、N类应用”(1+2+N)的新型智慧城市架构。“HOC城市之心”战略将助力公司发力智慧城市。 三、投资建议 预计公司2018-2020年,EPS分别为0.84/1.02/1.27元,当前股价对应PE分别为20/17/13倍。根据Wind,行业同类公司海康威视PE(TTM)为29倍,公司PE(TTM)为20倍,依然处于较低水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、安防行业景气度不及预期;2、HOC城市之心推进不及预期。

一、事件概述 近日,水晶光电发布2018年业绩快报:报告期内公司实现营收23.26亿元,同比增长8.39%;归母净利润4.63亿元,同比增长30.06%;基本每股收益0.54元,同比增长31.71%。 二、分析与判断 全年业绩符合预期,四季度单季营收净利润增速略下滑 公司三季报时披露,预计2018年度归母净利润区间为4.63-5.34亿元,同比增幅区间为30%-50%。此次业绩快报显示,2018年公司实现归母净利润4.63亿元,同比增长30.06%,业绩增速接近三季报预告区间下限,符合预期。全年业绩增长主要源于:1)公司积极把握智能手机双摄/多摄、3Dsensing、屏下指纹等产业升级机遇,加快开拓国际市场,提升大客户份额,优化产品结构,实现经营业绩稳步增长;2)报告期内,公司减持日本光驰股份获得投资收益。 后置三摄、屏下指纹渗透,助力滤光片业务持续增长 从近期各智能手机厂商发布的新机看,小米近期发布的小米9、三星的S10以及OPPO展示的新机等,均搭载后置三摄。我们预计2019年后置三摄在中高端手机中的渗透率将进一步提升。另外,随着全面屏的渗透和全面屏屏占比的进一提升,带来了屏下指纹需求的提升。光学屏下指纹的发展和后置三摄的普及将为公司滤光片业务带来新的增长机会。 5G加速AR/VR应用落地,公司有望受益 5G网络具有更高的速率、更宽的带宽和更低的时延,因此能够满足AR/VR具有高带宽、低延时和大计算量的需求。5G时代的到来,将助力AR/VR应用场景的落地。公司在AR领域具有较长时间的积累,并持有以色列AR公司Lumus约26万股股权,有望受益于AR产业的爆发。三、投资建议预计公司2018-2020年,EPS分别为0.54/0.64/0.77元,当前股价对应PE分别为23/20/16倍。根据Wind,SW光学元件行业估值(PETTM)为25倍,公司估值(PETTM)为22倍,略低于行业估值,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、智能手机销量下滑;2、三摄、光学屏下指纹渗透不及预期。盈利预测与财务指标

一、事件概述 近日,海康威视发布2018年业绩快报:2018年度,公司实现营收498.10亿元,同比增长18.86%;实现归属于上市公司股东的净利润113.36亿元,同比增长20.46%。 二、分析与判断 18年营收、业绩稳步增长,彰显经营管理实力 公司三季报时预计2018年全年净利润区间为103.52-122.34亿元,同比增长幅度为10%-20%。此次业绩快报显示,2018年全年实现归母净利润113.36亿元,同比增长20.46%,位于三季报预告区间中值附近,符合预期。在2018年大环境比较复杂的背景下,公司营收、业绩保持稳定增长趋势不变,彰显公司经营管理实力。 基本面现边际改善信号 国内市场方面,政府招投标数据活跃,国内安防需求回暖,行业基本面出现边际改善信号。公司于2018年开始帮助渠道市场去库存,效果显现,四季度渠道市场已经恢复正常增长。行业市场依然保持较为旺盛需求。在海外市场方面,公司致力于构建全球化的营销服务体系,销售服务网络不断完善,产品海外市场的影响力不断提升,单一市场波动影响较小。各市场现向好信号,预计公司营收将维持稳步增长趋势,收入结构保持稳定状态。 安防智能化渗透率不断提升,行业成长趋势不改 AI技术的迅速发展,推动了安防产品的智能化,为安防行业打开了新的成长空间。公司不断深化在智能领域的拓展,目前以“深眸”系列智能摄像机、“神捕”系列智能交通产品、“深思”系列智能服务器、“明眸”系列智能通道为代表的智能产品已经在政府市场、企业市场、消费者市场得到广泛应用。 三、投资建议 预计公司2018-2020年,EPS分别为1.21/1.52/1.91元,当前股价对应PE分别为27/22/17倍。根据Wind,公司当前估值PE(TTM)为28倍,最近12个月以来的PE(TTM)区间为20倍至45倍,当前估值依然处于较低水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、安防行业景气度不及预期;2、安防智能化渗透率不及预期。

一、事件概述 近日,捷捷微电发布 2018年业绩预告: 预计 2018年实现归属于上市公司股东 的净利润 1.59亿元-1.73亿元,同比增幅 10%-20%。 二、分析与判断 晶闸管领先企业, 业绩持续稳健高增长 公司业绩预告显示, 2018年业绩延续 2017年的增长态势,预计全年实现归属 于上市公司股东的净利润区间为 1.59亿元-1.73亿元,同比增幅区间为 10%-20%,业绩增长主要源于公司以技术为牵引,不断丰富产品类型,拓展市 场领域,同时 IPO 募投项目的投产也为公司增加新的产能。但股权激励等相关 费用的计提影响了公司的净利润增长。 募投产能爬坡, 贡献业绩增长弹性 公司 IPO 募投项目中的半导体防护器件项目已于 2017年底完成试生产, 2018年正式投产,功率半导体器件项目预计将于 2019年一季度完成试生产, 随后 进入产能爬坡阶段。预计 IPO 募投项目全部达产后,公司的总产能将提升一倍 左右。 受下游旺盛需求的带动,此前,公司产能一直处于较为紧缺的状态, IPO 募投项目的投产将逐步缓解产能紧张问题,为公司贡献业绩增长弹性。 拟定增布局 MOSFET、 IGBT, 优化产品结构 公司在扩充原有晶闸管产能,保持晶闸管领先地位的同时,也在积极布局 MOSFET 等产品,优化产品结构。 目前,公司已通过自研加外部流片的方式实 现 MOSFET 产品的少量销售。同时,公司于 2018年 9月公告增发预案,拟募 集资金总额不超过 9.11亿元,用于电力电子器件生产线建设、新型片式元器件 和光电混合集成电路封测生产线建设。其中,电力电子器件项目主要产品为 MOSFET、 IGBT 等,规划年产能为 6英寸芯片 60万片,以及配套封测线,预 计将于 2020年部分投产。 三、 投资建议 预计公司 2018-2020年, EPS 分别为 0.92/0.1.18/1.49元,当前股价对应 PE 分 别为 25/20/16倍, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、 产能爬坡不及预期; 2、 产品类型拓展不及预期。