业绩超预期,全年高增长。公司半年报预计三季度单季归母净利润同比增长18.38%-38.32%,实际归母净利润同比增长66.74%,超预期。业绩高增长一方面得益于公司新市场/新客户/新产品不断取得实质性突破,各产品线全面开花,iPhone 天线、马达、无线充电以及声学等业务持续增长,Airpods 出货量不断提升,通讯产品品类和客户快速拓展,汽车电子产品围绕线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等稳步发展;另一方面,公司加强内部精细化管理,资源效益提升明显。根据三季报披露,预计2019年全年归母净利润区间为39.48-42.20亿元,同比增幅45%-55%。 精细化管理提升效益,经营性财务指标持续优化。公司持续加强内部账期管理、提升自动化和IT 系统能力、控制各项资本支出,成效显著,各经营性财务指标优化明显。三季度单季毛利率22.07%,同比提升0.12pct,环比提升2.58pct;净利率为8.98%,同比提升0.46pct ,环比提升1.57pct 。 年初至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额61.11亿元,同比增长194.59%;加权平均净资产收益率17.04%,同比增长5.00%。 高研发投入扎根技术,5G 助力新产品开拓。2019年是5G 商用元年,随着5G 终端技术的成熟,预计2020年5G 手机的渗透率将大幅提升,有望为公司带来新机遇。研发投入看,三季度单季研发投入达到13.06亿元。较高的研发投入将助力公司新产品的拓展,保证公司长期的竞争力。 估值 考虑公司业绩持续高增长,前三季度实现归母净利润28.88亿元,超预期,我们上调公司2019-2021年的EPS 至0.78、1.00和1.28元,对应PE分别为37、29和23倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 苹果销量下滑;新产品导入低于预期;客户非手机产品销量不及预期。

Q3迎拐点,单季度业绩创新高。公司三季度业绩预告显示,第三季度预计实现归母净利润4.41亿元-4.71亿元,同比增长3.82%-10.87%,创单季度业绩新高。Q3业绩增长主要原因为:1)下半年消费电子行业旺季,公司无线充电等业务开始逐步放量。2)公司部分工厂的建设与搬迁工作完成,对盈利水平的影响减小。无线充电、5G等产品的逐步放量以及工厂建设搬迁的完成等将为公司下半年及明年业绩增长奠定基础。 股权激励显增长信心。公司第三期股权激励计划向12名核心管理人员授予3,000万份股票期权,股票期权的行权价格为每股23.92元,业绩考核目标为:2019年、2020年、2021年营业收入分别不低于50亿元、65亿元、85亿元。股权激励考核目标显示公司业绩增长信心。 无线充电助力业绩增长,5G打开成长空间。无线充电方面,公司能够提供从材料到模组的一站式解决方案,目前相关产品已逐步进入放量期,将助力公司业绩增长。5G方面,公司在5G天线、射频前端器件、射频材料等领域均有布局。5G终端的放量将为5G相关产品带来增长机会。 估值 预计公司19-21年的EPS为1.07、1.50和1.95元,当前股价对应PE分别为32X、23X和17X。考虑公司在5G天线、射频前端器件、射频材料、基站天线振子等产品领域的布局,未来将持续受益5G基站建设和5G终端出货,维持买入评级。 评级面临的主要风险 5G产品推进不及预期;客户推广不及预期。

支撑评级的要点 工厂建设、搬迁以及研发费用阶段性影响上半年经营,全年业绩有望正增长。上半年业绩出现小幅下滑的主要原因为:1)受外部经济环境影响,部分客户存量业务持续扩张遇到阶段性挑战;2)深圳新工厂、金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁影响部分产品产量与销售额,增加成本费用;3)为配合5G和其他新业务的拓展,研发费用同比增长66.15%。研发投入和新产能建设短期影响业绩,但为未来几年的持续发展打下基础。 积极储备5G产品,把握行业机遇。公司积极储备5G产品,包括5G天线、射频前端器件以及5G射频材料等。目前,公司已具备LCP、MPI等柔性传输线产品的设计、制造能力,LCP传输线已用于高通5G基带芯片和5G毫米波天线模组之间的连接,另外,也在配合各移动终端厂商的5G手机研发,提供天线等射频零部件。在基站端,公司已为国内主要基站设备厂商提供基站天线振子解决方案,并已批量出货。 5G建网拉动PCB需求,打开新的成长空间。在无线充电方面,公司能够提供从材料到模组的一站式解决方案,目前已是重要手机厂商和部分汽车厂商的核心合作伙伴。随着无线充电在手机端渗透率的提升和在汽车领域应用的增加,公司的无线充电业务有望迎来增长机遇。 估值 预计公司19-21年的EPS至0.68、0.86和1.10元,当前股价对应PE分别为40X、32X和25X。考虑公司加大研发投入,积极储备5G天线、射频前端器件、射频材料、基站天线振子等相关产品,并且相关产品已经出货,未来将持续受益5G基站建设和5G终端的推出,维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 5G产品推进不及预期;客户推广不及预期。

费用增长过高拖累上半年业绩,7月份营收增速提升明显。上半年,公司营收增速14.05%,扣非后净利润为2.51亿元,同比下降35.03%,主要原因为:1)上半年计提绩效奖金;2)营运规模扩大及海外据点扩充、适用新租赁准则、购买软件系统等造成管理费用同比增长1.46亿元;3)增加SiP、工业类等新产品研发投资造成研发费用增加0.47亿元。上半年公司持有交易性金融资产生的公允价值变动损益以及理财产品的投资收益等非经常性损益金融为1.39亿元,对净利润贡献较大。从公司公布的7月份营收数据看,7月份营收同比增长37.53%,环比增长35.44%,提升明显。 5G场景下SiP应用增加,公司有望受益。SiP模块在5G终端重的采用有望增加,公司在SiP技术方面领先优势明显,并投资5G实验室,积极进行相关技术、产品的研发储备,有望受益5G场景下SiP应用的增加。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.70、0.85、1.05元,当前股价对应PE分别为20X、17X、14X。考虑公司具有业内领先的SIP技术企业,将受益消费电子产品模组化趋势,维持增持评级。 评级面临的主要风险 SIP技术应用推广不及预期;主要客户订单波动。

支撑评级的要点 分销业务下滑+费用增加影响业绩。公司上半年归母净利润下滑幅度较大的主要原因为:1)公司以现金方式直接、间接收购北京豪威14.47%的股权,融资金额增加,利息支出相应增加约5,972.21万元。2)半导体市场需求下滑,半导体分销业务销售额及产品毛利率水平受市场波动影响较大。上半年,半导体分销业务实现收入11.33亿元,同比减少23.19%。3)股权激励费用摊销影响。若剔除2017年限制性股票股权激励计划的摊销费用,上半年归母净利润约1.08亿元,同比降低59.55%。 高研发投入保障自研产品竞争力,上半年自研业务保持稳定趋势。公司长期以来一直重视技术研发,上半年研发投入0.91亿元,同比增长38.45%,占营收5.90%,其中半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例达15.89%。持续较高的研发投入保障自研业务竞争力。上半年,公司半导体设计业务实现收入约4.10亿元,较上年同期减少1.78%,营收和毛利率基本保持稳定趋势。 资产重组完成,CIS注入增长新动力。截至半年报披露日,公司已完成标的资产北京豪威、思比科和视信源的资产过户工作。本次资产重组,购买资产的增发价为33.92元/股,配套募资的增发价为57.68元/股。随着资产重组的完成,CIS业务将为公司注入新的增长动力。根据中报披露,上半年北京豪威实现净利润3.20亿元,得益于豪威48M、32M产品客户导入工作的顺利推进,公司CIS业务有望迎来较快增长。 估值 考虑公司资产重组已经完成,我们上调公司19-21年的EPS预测至0.79、1.86和2.44元,对应PE分别为121、51和39倍。看好豪威新产品上量带来的业绩增长,维持增持评级。 评级面临的主要风险 图像传感器新产品量产不及预期、消费电子终端需求不及预期。

支撑评级的要点 二季度单季改善明显,营收创新高。尽管上半年受行业景气度等影响,营收同比增速仅为8.63%,归母净利润同比下降20.24%,但二季度公司经营改善明显,单季度实现营收7.46亿元,同比增长31.98%,创上市以来单季度营收新高;实现净利润1.48亿元,同比增长1.43%。毛利率方面,上半年公司综合毛利率37.85%,同比下降0.02个百分点。上半年,销售费用率为3.71%,同比增长0.44个百分点;财务费用率为-0.25%,同比增加0.03个百分点;管理费用率为5.37%,同比增加0.49个百分点。 存储、MCU新产品进展显著,需求反弹贡献收入增长。1)存储方面,公司持续开发新产品,推进技术升级。NORFlash,推出业界最小封装的低功耗宽电压产品线,面向物联网、可穿戴等应用;推出国内首颗符合JEDEC规范的8通道SPI产品,面向高性能应用;推出256Mb、512Mb产品,面向工控、汽车电子等高可靠性高性能领域;GD25全系列产品获车规级认证。NANDFlash,高可靠性38mSLC产品已稳定量产,将推进24m制程产品。2)MCU方面,公司持续扩展MCU产品组合,推出全球首颗通用RISC-VMCUGD32V产品系列,面向物联网、工控、智能终端等应用。 收购思立微,实现从存储、控制到传感的平台型布局。上半年,公司积极推进对思立微的收购整合,并于6月份实现并表。思立微是国内领先的指纹识别传感器企业,而公司在Flash和MCU领域技术领先,对思立微的收购整合,将有助于公司实现从存储、控制到传感、互联、边缘计算的平台型战略布局。 估值 考虑思立微已于6月份并表,以及Flash和MCU需求反弹,公司Q2单季营收创新高,净利润恢复正增长,我们上调公司19-21年的EPS至1.56、1.94和2.51元,对应PE分别为91、73和57倍,维持“增持”评级 评级面临的主要风险 Flash、MCU需求不及预期;新产品推进不及预期;业务整合不及预期。

面板价格持续下行拖累上半年业绩,新产线爬坡营收稳步增长。上半年公司实现营收550.39亿元,同比增长26.60%。分板块看,端口器件板块实现营收508.96亿元,同比增长29.94%;智慧物联板块实现营收75.22亿元,同比增长2.38%;智慧医工板块实现营收6.64亿元,同比增长26.09%。营收占比较高的端口器件板块收入增长主要源于成都OLED线和合肥10.5代线产能产能利用率的提升。但受LCD面板价格持续下行影响,端口器件板块上半年毛利率同比下降2.36个百分点,公司综合毛利率同比下降2.4个百分点,归母净利润同比下降43.92%。 OLED实现新突破,10.5代线良率、产能爬坡进展顺利。上半年,成都第6代柔性AMOLED生产线出货量超千片,较去年增加超300%,良率水平创新高,达到业内较高水平;绵阳第6代柔性AMOLED生产线已实现量产出货;重庆第6代柔性AMOLED生产线建设按计划推进。京东方合肥第10.5代TFT-LCD生产线实现满产,良率超90%;武汉第10.5代TFT-LCD生产线完成设备搬入。 物联网转型持续推进。上半年,智造服务事业群智能工厂1升级项目实现设备搬入,智能工厂2大尺寸柔性自动化线按计划推进设备制作。数字艺术事业群新款画屏M2上市,新款画屏S3与R1研发按计划推进。IoT解决方案事业群智慧金融取得网点改造订单超1,000家,累计改造网点数超330家;智慧政教自主开发完成75英寸8K演播系统。智慧医工板块,移动健康事业群实现智能手表、体脂秤、血压计等15款周边产品上市销售;健康服务事业群明德医院门诊量同比增长33%,合肥医院全面开诊。 估值 预计公司19-21年的EPS分别为0.13、0.16和0.22元,对应PE分别为29、24和17倍。考虑公司在面板领域的领先地位,维持买入评级。 评级面临的主要风险 资产重组进展不及预期;FPGA业务市场开拓不及预期。

公司发布 2019年半年报: 2019年上半年,公司实现营收 15.59亿元,较上年同期增长 48.05%; 实现归母净利润 1.93亿元,较上年同期增长 61.02%。 支撑评级的要点 上半年业绩高增长, 特种芯片贡献显著。 公司上半年营收和归母净利润同比高增长主要源于特种集成电路和智能安全芯片业务的增长拉动。上半年,公司特种集成电路业务实现营收 4.99亿元,同比增长 117.01%,毛利率 73.22%,同比增长 12.76个百分点;智能安全芯片业务实现营收6.07亿元,同比增长 30.32%。上半年,公司综合毛利率 35.72%,同比增长 8.68个百分点;销售费用率为 3.37%,同比下降 0.9个百分点;管理费用率为 13.28%,同比提升 2.18个百分点;财务费用率为 0.54%,同比提升 0.41个百分点。 根据半年报披露,预计 2019年 1-9月,公司归母净利润区间为 2.88-3.74亿元,同比增幅区间为 0%-30%。 收购 Lixes, 拓展智能安全芯片产业链。 公司于 2019年 6月发布资产重组预案,拟发行股份收购紫光联盛 100%股权,标的资产作价 180亿元。 紫光联盛旗下 Lixes 主业为设计与生产智能安全芯片微连接器、 RFID 嵌体及天线和超轻薄柔性 LED 灯带,是全球销售规模最大的智能安全芯片组件生产厂商之一, 主要客户覆盖电信、交通、酒店、金融服务、电子政务和物联网等领域。本次收购将加强公司在智能芯片领域的布局。 FPGA 芯片产品类型持续扩充, 客户拓展顺利。 公司 FPGA 芯片业务主要由子公司紫光同创主导。上半年,公司进一步扩充 Logos 系列高性价比和 Compact 系列 CPLD FPGA 产品型号,积极推动 Tita、 Logos、 Compact三个系列产品的应用及产业化工作。目前,公司的 FPGA 产品已向通信、工控和消费类市场陆续批量出货。基于 28m 工艺的新一代 FPGA 产品研发进展顺利,已完成功能与性能验证工作。 估值 预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.64、 0.83和 1.03元,对应 PE 分别为 85、66和 53倍。 考虑公司在智能安全芯片领域技术领先,拟收购标的资产与原主业协同效应明显, 维持 买入评级。 评级面临的主要风险 资产重组进展不及预期; FPGA 业务市场开拓不及预期。

公司发布 2019年半年报: 报告期内,公司实现营收 25.42亿元, 同比增长 24.91%;实现归母净利润 2.55亿元, 同比增长 26.73%。 支撑评级的要点 营收、净利润持续稳步增长, Q2单季盈利能力环比提升明显。 公司上半年营收同比增长 24.91%,归母净利润同比增长 26.73%, 营收和净利润延续近 5年来的增长趋势。上半年综合毛利率为 31.68%,同比增加 1.05个百分点; 销售费用率为 10.19%,同比增加 1.66个百分点;管理费用率为7.93%,同比增加 0.07个百分点;财务费用率为 0.76%,同比减少 0.6个百分点。二季度单季盈利能力环比改善明显,综合毛利率为 32.34%,环比提升 1.5个百分点;销售费用为 8.89%,环比降低 2.95个百分点;管理费用为 8.11%,环比增加 0.43个百分点;财务费用为-0.71%,环比降低 3.34个百分点。 LED 显示、照明板块协调发展, 营收均保持良好增长趋势。 显示板块,上半年公司实现营收 18.77亿元,同比增长 15.23%,毛利率为 30.45%,同比增加 3.20个百分点。景观照明板块,上半年公司实现营收 4.51亿元,同比增长 82.51%, 完成了青岛港区亮化项目、淮安运河大桥夜景亮化工程等景观照明项目。专业照明板块,上半年公司实现营收 1.98亿元,同比增长 43.55%,持续推进智慧路灯产品,目前已与全球知名通信设备商达成战略合作,在智慧灯杆上预留标准化的 5G 微基站接口,可搭载 5G基站,从而推动 5G 基站和智慧灯杆的发展。 资产重组完成, CIS 注入增长新动力。 公司现已形成福永总部、坪山研发中心、大亚湾制造中心的“铁三角”架构,目前正推进大亚湾二期生产基地的建设。 预计二期满产后, 集团 LED 显示屏产能将持续扩大,智能制造水平和生产效率有望大幅度提升。 估值 预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.64、 0.86和 1.00元,对应 PE 分别为 14、10和 9倍。 看好小间距市场以及新市场应用为公司带来的增长机会,维持 “买入”评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期,小间距、照明等业务拓展不及预期。

公司发布2019年半年报:报告期内,公司实现营业收入12.17亿元,较上年同期增长7.77%;实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,较上年同期下降13.80%;扣非后净利润1.82亿元,较上年同期下降4.95%。 支撑评级的要点 贸易战以及需求不振背景下,二季度销售收入实现历史新高。2018年上半年,电子景气度高涨,但是随着下半年贸易战的持续发酵,全球经济不确定性增强,终端客户需求减少,导致元器件市场需求不景气。根据国际数据公司(IDC)最新发布的手机季度跟踪报告显示,2019年中国智能手机市场上半年整体出货量约1.8亿台,相比去年同期下滑5.4%。其中二季度出货量约9,790万台,同比下降6.1%。在这样背景下,公司实现销售收入6.7亿,同比增长5.5%,实现历史新高。报告期内,研发投入大幅增长,报告期内研发投入较去年同期增长2,000多万,同比增长39%,明显高于销售收入增速。未来可期。 拓展市场以及新品开发,推动公司长期发展。上半年,公司在汽车电子和通讯业务领域等都取得了较好的成绩。汽车电子业务取得了突破性的进展,已实现大批量稳定出货,对比去年同期增长429.97%。 受益5G,未来可期。GSA《2019年8月5G生态系统报告》显示,全球宣布发布的5G终端设备数量达到100款,32个国家的56家运营商已经宣布在其现网中部署5G技术。手机支持频段增加,有望增加电感的使用量,同时增加对小型化高端精密电感的使用量。公司作为电感龙头,有望受益。 估值 预计公司19-21年的EPS分别为0.73、0.96和1.11元,对应PE分别为30、23和20倍。考虑5G手机有望增加电感用量,公司作为电感领域的领先企业将受益,维持买入评级。 评级面临的主要风险 手机终端客户拓展不及预期;汽车电子业务进展不及预期。

支撑评级的要点 半年度营收、扣非净利润利润高增长,智能声学整机业务贡献显著。上半年公司营收同比增幅61.11%,归母净利润同比增幅17.73%,扣非净利润增幅达到56.69%。营收和扣非净利润的高增长主要源于智能声学整机业务和智能硬件业务的增长。受以Airpods为代表的TWS的强劲需求拉动,公司上半年智能声学整机业务实现营收52.03亿元,同比增幅达到215.55%。另外,得益于智能穿戴设备的增长,公司智能硬件业务实现营收39.37亿元,同比增长51.30%。 坚持声光电零组件+智能硬件战略,各项业务进展顺利。公司坚持“声光电零组件+智能硬件”的发展战略,不断进行新业务的开拓和新利润增长点的培育。在精密零组件领域,一方面推动新型超动态平衡扬声器的更新换代,另一方面,提高自主研发MEMS芯片解决方案的比例,提升MEMS传感器产品种类,为客户提供先进封装解决方案。在声学整机领域,公司把握当前智能无线耳机、智能音箱产品的创新机遇,对外加强新产品、新方案的推广,对内努力提升公司产品良率和效率。在智能硬件领域,公司依托公司声、光、电能力形成具有市场竞争优势的整体解决方案能力,继续夯实公司在VR/AR领域内的领先优势。 TWS和智能穿戴业务助力,业绩增长趋势持续。根据公司半年报披露,预计2019年1-9月归母净利润区间为:8.99-10.70亿元,同比增幅区间为5%-25%。三季度单季归母净利润区间为:3.75-5.46亿元,同比变动幅度为-8.77%至32.86%。我们认为,受智能无线耳机和智能穿戴产品需求增长的拉动,公司业绩增长有望持续。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.35、0.49、0.59元,当前股价对应PE分别为37X、27X、22X。考虑TWS需求强劲,有望为公司贡献较高业绩增长,维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 声学产品价格下行超预期;TWS需求不及预期;AR/VR落地不及预期。

支撑评级的要点n 消费性电子业务高增长,半年度业绩靓丽。 公司上半年营收同比增长78.29%,归母净利润同比增长 81.82%,主要源于消费电子业务的放量增长以及汽车、通讯等业务的增长。 上半年, 得益于 Airpods、 无线充电、LCP 天线等业务的增长, 消费性电子业务实现营收 166.62亿元,同比增幅达到 99.32%; 通讯业务实现营收 154.76亿元,同比增长 52.21%, 汽车业务实现营收 10.66亿元,同比增长 46.32%。 根据半年报披露,预计 2019年 1-9月归母净利润区间为: 24.86-26.51亿元,同比增幅区间为 50% -60%。 n 降费增效成果明显,财务指标持续优化。 公司财务管理体制持续改善,降费增效成果明显。 报告期末,应收账款余额为 88.71亿元, 同比减少20.30%, 应收帐款周转天数为 84天, 同比减少 10天; 固定资产周转率为3.36次, 同比增长 0.54次;存货周转天数为 55天, 同比减少 13天;营运费用率为 10.69%,同比下降 1.52%。公司 ROE 为 9.24%,同比上升 3.05%; 经营活动产生的现金流量净额为 41.88亿元, 同比增长 95.51%。 n 新产能+新产品, 注入持续增长动力。 2019年 7月,公司公告拟通过全资子公司联滔电子以自有资金不超过 0.7亿美元在越南义投资建设义安立讯, 并拟通过联滔电子以自有资金不超过 1.8亿美元增资其全资子公司越南立讯, 以越南立讯为主体进行智能可穿戴设备产品的产能扩建。 同时, 公司发布可转换发行预案,拟募资不超过 30亿元,分别用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建项目、智能可穿戴设备配件类产品技改扩建项目、年产 400万件智能可穿戴设备新建项目以及补充流动资金。 新产能的扩建和新产品的布局将为公司注入持续增长动力。 估值n 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.66、 0.85和 1.03元,对应 PE 分别为 39、 30和 25倍。 公司秉承老客户新产品,老产品新客户新市场的发展思路,成长逻辑清晰,维持“ 买入”评级。 评级面临的主要风险n 苹果销量下滑;新产品导入低于预期;客户非手机产品销量不及预期。

青山湖基地产能释放,助力业绩增长。上半年,公司营收同比增长20.5%,归母净利润同比增长47.22%。业绩增长主要来源于青山湖基地产能利用率和品质等的提升。公司青山湖基地一期项目于2018年完成建设并投产,上半年在产能利用率、品质一致性等多方面达到预定目标,有力支撑了覆铜板产品线的产能有效增长。二季度单季看,营收同比增长23.90%,归母净利润同比增长58.03%,毛利率为20.66%,同比提升3.06个百分点,环比提升2.97个百分点。 5G步入商用阶段,为覆铜板主业增长注入新动能。工信部于6月6日向运营商发放5G商用牌照,意味着中国正式步入5G商用阶段。5G网络规模建设的启动将大幅提升高频高速覆铜板的需求。公司作为国内领先的覆铜板供应企业,目前已有相关通过业内领先的终端客户的认证。随着青山湖一期的投产和未来二期的建设,5G通信覆铜板产品将为公司注入新的增长动能。 收购中骥汽车,进一步延伸交通物流复合材料业务产业链。2019年7月公司以2,308万元受让控股股东华立集团持有的中骥汽车75%股权。中骥汽车是浙江省少数具有改装车资质的企业,可生产包括冷藏车、厢式车等专用车辆。公司在2018年完成对扬州麦斯通的收购后,具备了热塑性和热固性复合材料的完整产品线,并形成了为专用车箱体提供整体设计方案和产品的能力。本次交易将进一步延伸公司交通物流复合材料业务的产业链,有利于拓展冷藏车等专用车的市场份额。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.87、1.17、1.56元,当前股价对应PE分别为42X、31X、23X。考虑5G建设对高频高速板需求的拉动,维持增持评级。 评级面临的主要风险 5G建设进度不及预期;新产品客户导入不及预期。

聚焦核心主业,业绩稳健增长。上半年,公司完成重组,剥离智能终端及相关配套业务,聚焦半导体显示及材料产业。以备考口径计,公司上半年实现营业收入261.2亿元,同比增长23.9%,净利润为26.4亿元,同比增长69.9%,其中归属于上市公司股东的净利润20.9亿元,同比增长42.3%。报告期内,公司的资本结构和经营效率进一步优化,资产负债率由68.4%降至60.4%,存货周转同比加快3天,经营现金净流入61.5亿元。 TCL华星各项目推进顺利,产品结构逐步完善。上半年,TCL华星面板出货面积达961万平方米,同比增长9.80%,实现营业收入162.8亿元,同比增长33.5%,实现净利润10.2亿。t1和t2工厂保持满销满产,t3工厂月产能由45K提升至50K,t6工厂产能提升迅速,t7产线建设按计划推进。武汉华星t4柔性AM-OLED工厂上半年开始产能与良率爬坡,速度快于预期,预计将于今年四季度实现一期量产。各项目的顺利推进,将进一步完善公司产品结构,提升产品竞争力。 积极布局新型显示技术和材料,储备领先优势。公司积极进行印刷显示工艺和材料的开发,储备新型显示技术。报告期内,广东聚华联合上游材料和设备企业构建新型显示技术工艺研发的开放生态,实现设备效率和器件性能持续提升,加速柔性印刷显示工艺路线的产业化进程。另外,广东聚华柔性印刷显示工艺研发平台,已获得“国家印刷及柔性显示创新中心”资质。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.30、0.32、0.35元,当前股价对应PE分别为11X、10X、9X。考虑公司半导体显示领域的领先优势,维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 SIP技术应用推广不及预期;主要客户订单波动。

支撑评级的要点 营收稳步增长,二季度费用拖累业绩。2019 年上半年,公司营收同比增长14.05%,主要得益于:(1)工业类产品2018 年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;(2)穿戴产品一季度订单明显增长。上半年,扣非净利润同比下降35.03%,下降幅度较大,主要原因为:(1) 公司综合毛利率同比下降0.74 个百分点;(2)研发费用、管理费用、销售费用、财务费用等期间费用同比增长27.19%。其中,管理费用增幅较大,主要为2019 年扩充营运规模及增加海外据点带来的相关人事费用增加,以及适用新租赁准则使折旧费用增加、升级及购买系统软件及专案相关劳务费用增加等原因所致。 模组化需求提升,SIP 迎机遇。5G 通讯,手机等消费电子产品的模组化需求将提升,另外,Watch 等穿戴产品的SiP 需求也在增加。公司是系统及SiP 领域的领先企业,将受益于消费电子产品的模组化趋势。 汽车电子新客户导入持续,有望迎增长。公司在汽车电子领域布局较早, 已进入多家Tier 1 供应体系。2018 年,受车市衰退及墨西哥工厂营运影响,汽车电子类产品出现亏损,随着墨西哥厂产能及存货管理的持续改善,2019 年有望转亏为盈。展望未来,在ADAS 和新能源车动力系统的市场开发有望推动公司汽车电子业务迎来大幅增长。 估值 预计公司2019~2021 年的EPS 分别为0.70、0.85、1.05 元,当前股价对应PE 分别为29X、21X、24X。考虑公司业内领先的SIP 技术企业,将受益消费电子产品模组化趋势,维持增持评级。 评级面临的主要风险 SIP 技术应用推广不及预期;主要客户订单波动。