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朱默辰

海通证券

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欧普照明 能源行业 2019-04-26 33.81 -- -- 35.32 3.21%
35.69 5.56%
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欧普照明发布2018年报及19年一季报。公司18全年实现收入80.04亿元,同比增长15.05%;实现归母净利润8.99亿元,同比增长32.03%。2018年公司非经常性损益合计3.03亿,其中政府补助及投资收益同比大幅增加,扣除非经常性损益部分来看,公司2018年扣非净利润5.96亿元,同比增长2.54%。公司2018年度每10股派息4元,以2018年归母净利润计算分红率达33.6%,分红比率维持稳定。 19Q1收入及利润两端维持稳健增长。公司19Q1实现收入16.63亿元,同比增长12.17%;实现归母净利润8613.42万元,同比增长22.76%。19Q1收到2657万政府补助部分仍对净利润有所增厚,Q1公司实现扣非净利润4008.6万元,同比增长10.67%。 毛利率同比下行,净利率维持上提。2018年受市场环境竞争激烈影响,公司对部分品类采取主动策略性降价,致2018年主营业务毛利率同比下降4.23pct至36.38%。终端需求疲软压力下,公司2018年放缓专卖店渠道的建店速度及面积,销售费用率同比下降3.48pct至20.04%。管理费用率(还原研发费用口径下)同比增长0.73pct至6.58%,主要系研发模具开发费用增加致研发费用率同比增长0.78pct至3.96%。综合来看,费用端的良好控制绝大程度上抵消了公司毛利率的下滑,叠加非经常性收益部分贡献,18全年整体净利率同比提升1.44pct至11.23%。19Q1来看,单季度毛利率下降趋势停歇,环比18Q4提升0.95pct至36.26%,最终净利率同比提升0.45pct至5.18%。 照明板块多点发力,积极推进渠道转型。家居版块方面,2018年面临地产下行及终端渠道流量结构变化,公司积极推进渠道能力转型,全面夯实在零售渠道及流通渠道的综合竞争力。零售渠道“坐商”转“行商”持续推进,主动营销策略抢占市场份额;流通渠道进行精细化梳理,完善各项管理标准,截至18年底流通渠道网点数量超10万家,我们认为未来有望成为公司整体家居版块业务的增长亮点。电商渠道基于多平台、多品类的战略布局,配合策略性的产品价格调整及结构优化,实现了份额持续增长,公司2018年“双11”活动销量已是连续第六年获照明家装行业第一。商用版块方面,公司2018年持续提升经销商中小项目的综合服务能力,聚焦于细分行业提供差异化照明解决方案,在集团企业、新零售超市、市政工程、工业厂房等多个商用照明领域均输出了标杆性项目。海外业务方面,公司坚持自主品牌的发展战略,2018年在欧洲、中东、南非、印度、印尼等地均实现了快速增长,实现销售收入8.53亿元,同比增长39.86%。 新业务始于足下,以照明为基多元化开拓。2018年公司电工产品及集成整装业务亦有所发展。电工业务方面,公司2018年成立电工转换器事业部,统筹规划电工产品的品类布局等,与照明产品销售形成有效联动;集成整装业务则重点聚焦于室内空间的设计及改造,在现有照明渠道优势基础上提升重点市场的网点覆盖。我们认为,电工及集成整装业务皆立足于照明版块的原有客户及渠道优势,进行多元化尝试开拓,可为公司成为整体照明方案解决商,进一步在智慧照明领域探索打下基础。 投资建议及盈利预测。我们认为,公司作为家居照明龙头,凭借多品类的持续增长与全渠道的深耕布局,品牌+渠道共筑竞争壁垒,有望在行业整合时期实现市场份额的不断提升。长期来看,照明行业整体赛道转换大背景下,政策与资本共同推波助澜,叠加消费升级下需求端品牌意识增强,多方利好龙头整合行业。我们预计公司19-21年EPS分别为1.37元、1.64元及2.03元,考虑到公司作为照明消费品龙头未来成长空间广阔,给予公司相比同行业一定估值溢价,给予19年25-30倍PE估值,对应合理价值区间34.25元-41.1元,“优于大市”评级。 风险提示。行业整合不及预期,价格战持续影响盈利能力。
九阳股份 家用电器行业 2019-04-12 23.83 -- -- 24.79 0.12%
23.85 0.08%
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探究公司2016-17年营业收入增速放缓而2018年恢复增长的原因。公司作为小家电龙头,2013-2018年营业收入复合增速为9%,归母净利润复合增速为10%,其中2016年及2017年营业收入增速明显放缓,仅为3.6%和-1%,两年内营业收入几乎无增长,但进入2018年以来,公司实现营收增速12.7%的恢复性增长。究其原因,我们认为公司过去几年增速放缓源于豆浆机下滑及渠道整合的后续影响,而2018年公司恢复性增长源于公司在产品及渠道上较为明显的改善,且我们认为短期产品上的改善对公司的贡献更大,但渠道整合或对公司长期发展产生深远影响。 产品端的改善:价值登高战略效果初显,份额均价双升。豆浆机扭转下滑趋势。公司于2018以来推出免洗无人豆浆机,解决消费者痛点,在产品和营销两端加大对豆浆机的重视力度。根据中怡康数据,2018年公司豆浆机销量份额由2017年的57%提升了6pct至63%,在份额大幅提升的背景下,公司产品均价相比于2017年提升了7%以上且行业溢价达到历史最高13%,实现份额均价双升。料理机成为食品加工机新秀。料理机产品中破壁料理机销量占比从2015年3%提升至2018年76%带动整个行业迅猛发展,成为仅次于电饭煲、电压力煲的厨房小家电品类,公司凭借在食品加工机领域的优势,迅速占领市场份额,公司2018年在料理机市场份额为38%。品类拓展持续进行。公司创立之初的单一依赖豆浆机品类,目前豆浆机、双煲及料理机成为公司收入占比前列的品类,逐渐实现了“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型,进而证明公司具备在厨房小家电领域进行品类拓展的能力,另外公司拓展Shark品牌在国内的家居电器市场,有望贡献新增长点。 渠道端的改善:整合提升效率,新兴渠道布局彰显高端定位。公司主要采取经销商制,约有经销商300多家于全国范围共建立4万余终端网点。公司于2016下半年对经销商渠道进行调整,整合优化部分实力较弱的经销商,提升渠道运营效率。渠道建设方面,公司在一二线城市拓展ShoppingMall渠道,定位为高端体验店,在三四线城市对陈旧店铺进行升级改造,提升品牌形象,加强三四线的渠道竞争力。 高分红率提供足够安全边际,股权激励彰显信心。除2016年公司非公开发行股份而未实施利润分配外,其余年份分红比例均保持80%以上,处于家电行业公司前列。公司2018年年报公告现金分红6.14亿元,分红率为81%,对应2018年股息率近3.5%,高股息率提供足够安全边际,另外,公司股权激励绑定公司及管理层利益,股权激励目标为:2018-2020年销售额同比增长6%、11%、17%,净利润同比增长2%、8%、15%,公司未来发展可期。 盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。我们预计2019-21年公司归母净利分别同比增长12%、13%,13%,EPS分别为1.10、1.24、1.40元,目前收盘价对应19年22倍PE,参考可比公司,给予公司19年20-25倍PE,对应合理价值区间为22-27.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。
三花智控 机械行业 2019-04-10 12.62 -- -- 17.98 7.79%
13.61 7.84%
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公司发布2018年报,营收同比增长13.10%,归母净利润同比增长4.56%。公司18年全年实现营业收入108.36亿元,同比增长13.10%;实现归母净利润12.92亿元,同比增长4.56%;单四季度方面,公司实现营业收入25.71亿元,同比增长7.49%,实现归母净利润2.69亿元,同比增长4.68%。2018年公司拟向全体股东派发股利0.25元/股,结合18年半年度0.10元的每股分红,合计18年股息对应4月2日收盘价股息率达2.13%,此外公司计划以资本公积向全体股东每10股转增3股。 制冷业务稳健增长,新能源汽车业务快速扩张。18年公司制冷业务实现收入规模59.61亿元,同比增长21.03%,其中18年收购AIF及青岛德佰宜并表收入分别为1.51及0.04亿元;汽车业务实现14.32亿元,同比增长18.33%,汽车业务的增长主要来源于公司新能源汽车业务的扩张;公司微通道业务实现收入规模12.16亿元,同比下降2.90%,较上半年降幅大幅收窄;亚威科业务收入规模达10.93亿元,同比下降9.29%。公司新能源汽车增长迅猛,且产品由零部件逐步向组件、子系统发展,依据公司年报披露,公司已与法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户签订合作订单,新能源汽车热管理竞争优势显著。 行业竞争影响整体盈利能力,加大研发夯实自身优势。公司18年整体毛利率下降2.64pct,为28.59%,其中制冷板块毛利率同比下降3.32pct达32.56%,汽车业务毛利率同比下降1.45pct达29.38%,微通道与亚威科毛利率分别为30.35%及14.85%,同比下降4.30pct及2.62pct。18年公司研发费用达4.37亿元,研发费用率为4.03%,同比提升0.62pct,截止2018年,公司已获国内外专利授权1667项,其中发明专利授权达765项,我们判断未来公司将继续以热泵技术为核心,加强自身在制冷及汽零方面竞争优势。18年公司净利润率达11.93%,同比减少0.97pct,降幅较Q3已收窄。 投资建议与盈利预测。我们认为公司在家用制冷及商用制冷两端同时推进,保障制冷主业稳健增长;新能源汽车业务订单饱满,收入规模继续快速拓展;微通道业务继续受益于北美渗透率的提升,未来发展空间广阔;亚威科随着国内产能的逐步释放有望继续降本增效,为利润实现正贡献。同时公司18年底开始启动回购,加强对全体股东的回报力度。我们预计公司19-21年实现EPS为0.67、0.78及0.90元,同比增长10.72%、16.20%及14.75%。考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性,给予公司19年25-30xPE,对应合理价值区间为16.75-20.10元,维持“优于大市”评级。 风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。
小天鹅A 家用电器行业 2019-04-02 53.54 -- -- 62.13 16.04%
62.13 16.04%
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公司发布18年年报,收入/归母净利润同比增长11%/24%。公司18年实现营业收入236.37亿元,同比增长10.53%,实现归母净利18.62亿元,同比增长23.64%,对应EPS为2.94元。其中18Q4实现营业收入62.20亿元,同比增长15.02%,实现归母净利5.15亿元,同比增长41.83%。18Q3受战略调整影响公司收入端增速承压,18Q4公司已经实现恢复性增长,同时公司公告2018年度现金分红25.30亿元,分红金额为2018年公司归母净利的1.36倍。 四季度收入增速回暖,产品均价持续提升,盈利能力创历史新高。公司18Q4相比于18Q3实现恢复性增长,全年来看,公司实现内销收入167.96亿元,同比增长10.51%,实现外销收入48.97亿元,同比增长14.68%,受益于均价提升、汇率因素,公司内外销毛利率分别提升0.93pct和2.43pct至32.31%和13.93%。公司2018年实现销售量2115万台,同比增长3.36%,我们测算公司产品均价提升8%,由于内销滚筒占比提升(产业在线数据公司滚筒占比提升至近40%)及比佛利等产品占比提升(比佛利收入增速超200%),我们推测公司内销产品均价提升超过外销。期间费用率方面,公司推广高端等新品致全年销售费用率和管理费用率(包括研发费用)提升了0.75pct和0.46pct,公司毛利率提升叠加公司高新技术企业认证税率降低,公司最终实现归母净利率提升0.84pct至7.88%,盈利能力创2012年转型以来新高。 运营效率持续改善,大股东美的集团收购小天鹅后有利于集团内部整合。运营效率持续提升,公司存货周转天数由2017年42.3天提升至2018年39.1天。2018年10月24日美的集团发布公告收购小天鹅剩余股权,2019年3月12日方案获证监会核准批复,此次资产重组彻底消除公司和美的集团的关联交易,解决潜在同业竞争,有利于美的集团内部资源整合,提升内部协同优势。 盈利预测及投资建议。由于公司高端化战略转型,我们略下调公司未来几年的收入及归母净利增速,我们预计公司2019-21年EPS分别为3.53、4.13、4.74元,分别增长20%、17%、15%。目前价格对应19年16倍PE,考虑到公司滚筒洗衣机及新品较高的增速并参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE,合理价值区间为63.54-70.6元,“优于大市”评级。 风险提示。份额提升不及预期,原材料价格上涨。
海信家电 家用电器行业 2019-04-02 13.50 -- -- 15.69 16.22%
15.69 16.22%
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公司发布2018年报,营收同比增长7.56%,扣非归母净利润同比增长12.36%。公司18年全年实现营业收入360.20亿元,同比增长7.56%;实现归母净利润13.77亿元,同比下降31.75%,全年归母净利润规模下降主要由于17年处置资产产生投资收益所致,18年扣非后净利润为11.61亿元,同比增长12.36%;单四季度方面,公司实现营业收入亿元72.11亿元,同比增长1.66%,Q4收入端继续维持小幅增长。同时2018年公司拟向全体股东派发股利0.303元/股,对应分红比例为30%,对应3月28日收盘价股息率达2.26%。 冰洗全年双位数增长,空调毛利率小幅下降。18年公司冰洗业务实现收入规模160.73亿元,同比增长13.90%,空调业务实现收入规模148.91亿元,同比增长2.08%,分地区看,公司境外收入规模达107.52亿元,同比增长9.10%,略优于境内7.11%的收入增速。毛利率方面,公司18年公司冰洗业务毛利率为20.72%,同比提升1.27pct,冰洗高端产品销售大幅增长带动盈利能力与规模双提升。此外空调业务毛利率为20.41%,同比下降2.24pct。整体看公司18年毛利率为19.01%,同比下降0.45pct,销售费用率为13.90%,同比下降0.35pct;新口径下管理费用率为1.18%,同比下降0.09pct;18年公司研发费用达6.87亿元,研发费用率为2.80%,同比提升0.63pct。财务费用率为0.10%,同比提升0.07%。 加持海信日立股权,落实中央空调业务并表。海信家电于19年3月与株式会社联合贸易签订协议,以2500万元受让0.2%海信日立股权,完成后将持有49.2%的股权,公司将增派两名董事进入董事会,由原来的三名董事会成员提升为五名(总人数从七人提升为九人),且将海信日立纳入合并报表范围。本次股权转让所导致的并表方式变化,有望提升公司整体收入以及资产规模,整体毛利率亦有望提升。海信日立18年实现收入规模109.87亿元,同比增长16.9%,实现净利润为16.03亿元,同比增长2.3%,18年权益法下海信日立实现投资收益达7.51亿元,同比增长2.6%。根据艾肯空调制冷网统计数据,海信日立多联机中央空调产品市场占有率为22.3%,份额仅次于第一名0.2pct,处于行业领先地位。 投资建议与盈利预测。公司背靠集团资源支持,家电业务规模有望继续扩大。伴随成本及汇率端的压力减弱,自身盈利能力有望强势回升。中央空调业务成长性良好,持续为公司增厚业绩,且19年完成并表后有望价值重估。我们预计公司19-21年EPS为1.16、1.31及1.45元/股,给予19年10x-12xPE估值,对应合理价值区间为11.60-13.92元,给予“优于大市“评级。 风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2019-03-28 12.58 11.31 21.88% 15.84 21.85%
15.33 21.86%
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公司发布2018年报,营收同比增长36.49%,归母净利润同比增长23.70%。公司18年全年实现营业收入14.01亿元,同比增长36.49%;实现归母净利润3.78亿元,同比增长23.70%;单四季度方面,公司实现营业收入4.68亿元,同比增长25.96%,Q4收入端继续维持高速增长;实现归母净利润1.30亿元,同比增长4.59%。同时2018年公司拟向全体股东派发股利0.465元/股,对应分红比例为79.5%,对应3月21日收盘价股息率达3.56%。2018年地产下行压力下整体厨电行业增速承压,然受益于集成灶细分的渗透率持续提升,公司收入端依旧维持高速增长。全年公司继续推进渠道多元化建设加强品牌壁垒,整体费用投放力度加强致使利润端增速弱于收入端。 成本波动影响毛利,继续加大费用投入。公司18年全年实现毛利率达51.54%,受上游原材料价格波动影响,同比下降2.40pct。销售费用方面,18年公司继续加强宣传力度,增加高铁等新媒体广告投入,销售费用率同比提升1.21pct,达11.03%,其中Q4由于费用结算单季度销售费用率同比提升4.61pct,达10.29%。18年公司管理费用达8070万元,较17年小幅下降,管理费用率在收入规模快速增长下同比下降2.32pct,达5.76%。依据新披露口径,18年公司研发费用达4077万元,同比增长21.92%,全年研发费用率达2.9%。结合闲置资金投入理财规模下降致使投资收益的减少,公司18年最终净利率下降2.79pct,达26.95%。 渠道网络继续完善,KA布局继续推进。2018年公司共开发一级经销商近200家,布局终端门店400多个,截止2018年合计已拥有一级经销商1300多家,营销终端近2500个;此外公司积极推进家电KA渠道的建设,已与红星美凯龙、居然之家、苏宁易购签订了战略合作协议,进一步加强品牌渠道壁垒。产能方面,公司继续推进110万台集成灶及高端厨房电器产品项目(智慧生产制造基地)的建设,2018年累计投入达3亿元,目前部分设备已进场进行安装调试,公司预计2019年上半年可进行试生产。公司基于自身良好的经营性净现金流,已决定以自有资金配合银行借款等方式完成扩产项目的整体投资。 投资建议与盈利预测:公司继续优先布局产能,加强行业领军地位,作为集成灶行业龙头,我们认为其未来3-5年内将继续受益于行业渗透率提升,自身成长逻辑强收入规模有望继续扩张。同时公司继续加强多元化渠道推进,加大KA渠道布局,为长期品牌及渠道壁垒奠定良好基础。我们预计公司19-21年EPS分别为0.70,0.84及1.01元,同比增长18.97%,20.85%及20.65%。考虑到集成灶行业仍处于快速渗透期,且公司行业龙头地位稳固,给与其19年20-25xPE估值,对应合理价值区间为14.00-17.50元,维持”优于大市“评级。 风险提示。竞争格局恶化,行业渗透不及预期。
TCL集团 家用电器行业 2019-03-22 3.73 -- -- 4.44 15.93%
4.33 16.09%
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公司发布2018年年报。2018全年实现营业总收入1134.47亿元,同比增长1.54%;实现归母净利润34.68亿元,同比增长30.17%。业绩符合前期公司前期预披露,整体盈利能力继续改善。分主营业务来看,多媒体实现收入385.69亿元(同比+9.2%),华星光电实现收入275.37亿元(同比-9.6%),家电实现收入174.59亿元(同比+9.9%),翰林汇实现收入165.37亿元(同比+8.8%),通讯实现收入125.64亿元(同比-16.1%),通力电子实现收入61.76亿元(同比+21.8%)。 面板周期影响下毛利率有所下滑,费用端继续改善。公司18年综合毛利率同比下滑2.26pct至18.31%,主要受报告期内面板价格大幅回落影响所致,面板业务华星光电毛利率大幅下滑9.45pct至18.43%。公司经营效率继续改善下三大费用率继续降低:销售费用率、管理费用(含研发费用)率及财务费用率报告期内分别同比下降0.68pct、0.55pct及0.63pct,最终公司整体净利率同比提升0.67pct至3.06%。 半导体显示业务行业领先,19年产能有望继续释放。2018年华星光电合并报表的子公司口径下,实现营业收入276.7亿元(同比-9.2%),归母净利润22.2亿元(同比-55.4%)。虽然在面板周期影响下华星收入及盈利能力皆有所下滑,但仍然保持满产满销和行业领先的运营效率及盈利优势。大尺寸液晶面板出货量保持全球排名第五,T1/T2(8.5代线)持续满产满销,55吋UD产品出货量国内第一。T6项目已于18年11月份点亮投产,主要生产超大尺寸新型显示面板,公司预计19年底实现满产。中小尺寸屏幕亦发展迅速:T3(第6代LTPS-LCD)18Q4实现满产满销,19年出货量有望进一步攀升;T4项目(第6代LTPS-AMOLED)预计于2019年实现产品点亮量产。 资产重组持续推进中,聚焦资源发展核心主业。2018年12月公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》,拟合计以47.6亿元向TCL控股出售9家公司股权,包括其直接持有的TCL实业100%股权、TCL产业园100%股权、惠州家电100%股权、合肥家电100%股权、客音商务100%股权、酷友科技55%股权、格创东智36%股权以及通过全资子公司TCL金控间接持有的简单汇75%股权、TCL照明电器间接持有的酷友科技1.5%。交易目前稳步推进。交易对公司的影响:(1)财务稳健性提高,盈利能力有所提高。重组完成后公司资产负债率将下降4.3pct至64.1%,净利率提高3.76pct至7.35%,经营利润和现金流亦得到改善。(2)上市公司聚焦半导体显示业务。此前因上市公司体内终端+服务+创投(6+3+1)复杂的业务架构,涵盖家电、通讯、电子等多个行业,一直难以给予清晰明确的对标标的。此次剥离家电、通讯等业务后,上市公司明确聚焦于以华星光电为主的半导体显示业务,资产架构清晰精简,我们认为有望改善此前业务复杂带来的估值折价。 投资建议及盈利预测。公司继续推进业务架构调整,聚焦面板剥离非核心业务。我们认为19年面板价格受益供需改善或迎来拐点,叠加T1折旧到期,华星盈利能力有望回升。公司2019年1月相继发布了股份回购预案及管理层增持公告,亦体现出对未来长期增长的信心。我们预计公司19-21年EPS为0.32、0.38以及0.45元。估值层面上得益于业务框架逐步清晰,我们认为有向纯面板标的估值切换的态势,参考面板标的及黑电标的平均估值,给予公司19年13-15xPE估值,对应合理价值区间4.16元-4.8元,给予“优于大市”评级。 风险提示。架构整合进程受阻,面板价格继续下行。
苏泊尔 家用电器行业 2019-03-01 60.00 -- -- 68.89 13.21%
81.44 35.73%
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公司发布18年业绩快报,收入、归母净利润同比增长23%和26%。公司18年实现营业收入178.51亿元,同比增长22.75%,实现归母净利润16.70亿元,同比增长25.91%。公司前期收购上海赛博电器需追溯调整去年同期数据,追溯后18Q4实现营业收入44.58元,同比增长17.23%,实现归母净利润5.65亿元,同比增长34.80%,公司18Q4内销收入增长稳健,我们认为公司归母净利润增速远高于收入增速主要由于产品结构优化带来的盈利能力提升及受所得税税率因素影响。 内销持续稳健增长,产品份额稳步提升,均价走高带动价格毛利率持续提升。公司2018年产品销量份额全线提升,根据中怡康数据,电饭煲份额提升0.4pct达31%,电压力锅份额提升0.6pct达34%,搅拌机份额提升2.7pct至22%。均价方面,电饭煲均价提升了11%,电压力锅均价提升了6%,搅拌机均价提升了17%。受益于产品结构升级带来的均价提升,公司毛利率同比提升0.35pct,同时由于公司定位年轻化增大推广力度,销售费用率同比提升0.5pct,另外公司实行股权激励,发生股权激励费用约0.6亿元,占收入比重相比去年同期提升0.3pct,由于公司及下属子公司获得政府补助大幅增长及所得税率有所降低,最终公司18年实现归母净利润增速高达26%。 多品类布局稳步推进,高端品牌业务成为公司新增长点。公司持续推进产品创新战略及新品类发展战略,推出珐琅铸铁锅、进军塑料杯市场,持续拓展空气净化器、挂烫机、吸尘器及大厨电等产品线,生活家居业务实现快速发展。另外,公司引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF等品牌,与苏泊尔中端定位互补,公司高端品牌业务布局逐步推进,我们认为其将为公司未来持续发展贡献增长动力。 盈利预测与投资建议。公司在大股东SEB助力下外销订单稳健增长,叠加公司内销份额均价提升,我们认为公司未来实现收入及归母净利润双位数增长的确定性强。我们预计2018-2020年实现EPS2.03元、2.41元、2.83元,分别同比增长26%、19%、18%,目前股价对应18年26倍PE,对应19年22倍PE。考虑到公司品类拓展性较强,而小家电企业收入可以维持增长更多靠公司品类拓展的能力,参照可比公司估值水平(平均对应19年17倍PE,对应19年PEG=1.4),给予公司19年22-25倍PE,对应19年PEG为1.2-1.4,对应合理价值区间为53.02-60.25元,“优于大市”评级。 风险提示。SEB订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。
华帝股份 家用电器行业 2019-03-01 10.53 -- -- 13.98 32.76%
16.48 56.51%
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华帝股份发布2018年业绩快报。公司全年实现总收入61.46亿元,同比增长7.25%;归母净利润6.89亿元,同比增长35.28%。基本每股收益0.79元,同比增长36.21%。单Q4实现收入15.00亿元,同比减少8.95%;归母净利润2.47亿元,同比增长24.84%。收入端在终端压力下继续放缓,利润端增长符合前期业绩预期,盈利能力继续提升。 高端化步伐稳步迈进,热水器助力品类拓张。18年地产周期影响下厨电行业销量整体承压,公司产品端在高端化战略推进下均价继续提升。据中怡康数据,公司2018年油烟机均价同比提升4.5%至3536元;燃气灶均价同比提升6.0%至1784元,价差与龙头老板、方太进一步缩小。热水器产品在全面重新梳理品牌价值和全线更新产品形象后成为公司新增长点,18H1已占公司收入近20%。据中怡康数据,2018年华帝热水器均价同比提升9.9%至2556元,份额同比提升0.32pct至3.06%。整体来看,公司烟灶及热水器产品与龙头仍有较大价差,品牌高端化趋势下提价仍具空间,在行业受制于地产后周期压力而下行时期,均价提升及品类拓展一定程度缓解收入压力。 定增+股权激励深度绑定利益,股权回购彰显增长信心。18年9月公司非公开发行5910万股股票获得中国证监会核准批复,此次公开发行后,公司大股东股权比例将进一步提升,继续优化股权结构。同时公司部分核心经销商所设立的珠海华创投将认购20%的发行股份,公司与渠道利益深度绑定实现一致。同时18年9月对合计133名高管及核心骨干以6.81元每股价格授予限制性股票,17年为基数下,营业收入增长目标对应每年同比增速分别为15%、18%及18%;净利润增长目标对应每年同比增速分别为30%,30%以及25%。股权激励实施下,核心管理层与股东利益更为紧密。18年11月公司进行为期3个月的股份回购,19年1月实施完毕,累计回购资金总额近2亿,达到回购预案的资金上限,彰显管理层对公司发展的长足信心。 投资建议。地产后周期影响下厨电行业景气度下滑致收入端承压,但公司产品高端化升级+管理精细化继续降本增效,兑现改善逻辑,目前盈利能力相较行业龙头仍有提升空间,盈利弹性及估值弹性在行业内相对突出。公司目前整体战略规划方向明晰,我们认为其品牌端及渠道端仍可双双改善,助推利润率继续上提。我们预计19年厨电行业景气度仍需等待拐点,略下调公司18、19及20年EPS为0.79、0.96及1.21元。给予18年15x-18xPE估值,对应合理价值区间为11.85-14.22元,“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期,渠道库存压力加大。
九阳股份 家用电器行业 2019-03-01 17.11 -- -- 23.70 33.30%
24.60 43.78%
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公司发布18年业绩快报,全年收入及归母净利润增速分别为13%和10%。公司18年实现营业收入81.68亿元,同比增长12.7%,实现归母净利7.55亿元,同比增长9.58%;其中18Q4实现营业收27.30亿元,同比增长25.14%,实现归母净利1.86亿元,同比增长23.54%。小家电线上销售收入占比较高,我们推测由于双十一电商备货推迟导致公司三四季度收入增速波动较大,整体来看,公司18年下半年实现营业收入及归母净利润的增速分别为13.82%和17.45%,公司整体运营情况有明显改善。假设以2018年归母净利润为基础,按照历年平均分红率85%计算,公司目前股价对应股息率高达4.7%。 产品份额稳中有升,价值登高战略效果显现。根据18年中怡康数据,在销量市场份额方面,公司豆浆机同比提升7pct至63%,搅拌机同比降1pct至38%、电饭煲同比提升了1pct至15%,其中豆浆机、搅拌机等食品加工领域品类公司市场份额稳居第一,我们认为公司推出豆浆机新品带动公司份额提升有望扭转公司多年来豆浆机下滑的态势;均价方面,豆浆机、搅拌机、电饭煲分别同比提升了7%、22%、6%,公司“价值登高”战略效果明显,我们认为公司的价值登高战略有望带动公司毛利率稳步提升。 持续加大营销投入,改造终端门店。公司签约杨幂代言豆浆机品类且目前已经拓展至破壁料理机、电饭煲等产品,另外公司大力推进新零售业务的探索,新建和提升改造数百家终端门店,优化提升传统渠道的销售终端,稳步推进ShoppingMall等新兴商业渠道的拓展,推进自有渠道门店的建设,使得全年销售费用率提升1.8pct。 盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司前期实施股权激励,绑定公司及管理层利益,另外公司收购尚科宁家51%股权,未来拓展SharkNinja在中国地区业务,拓展国内的家居电器市场,多品类共同发展,我们预计2018-20年公司归母净利分别同比增长10%、10%,15%,EPS分别为0.98、1.08、1.25元,目前收盘价对应公司18年18倍PE,对应19年16倍,参考可比公司,给予公司19年18-20倍PE,对应合理价值区间为19.44-21.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名