公司发布19年三季报,收入同比下滑1%,归母净利同比增长13%。公司19年前三季度实现营业收入42.12亿元,同比下滑1.19%,实现归母净利3.82亿元,同比增长12.98%,其中公司19Q3实现营业收入14.17亿元,同比下滑1.61%,实现归母净利1.47亿元,同比增长9.31%。 19Q3收入略有下滑,继续加大研发投入,人民币贬值增厚净利润。公司Q3收入略下滑1.19%,我们估计公司外销表现不佳,公司2019年上半年外销收入占63%左右,出口占比较大且有一定比例出口美国,我们认为美国加征关税对公司短期有一定影响。受益于人民币汇率贬值,公司19年前三季度毛利率同比提升2.05pct至26.33%。公司持续进行品牌宣传,19年前三季度销售费用率为6.38%,精细化管理使得管理费用率下降0.5pct至3.29%,公司积极加大新品研发投入,19年前三季度研发费用率同比提升1.4pct至5.49%,财务费用方面,由于今年人民币贬值幅度较大,公司19前三季度取得财务费用-6590万元增厚公司净利润。 以自有资金投资设立泰国子公司应对贸易风险。公司以总投资额1400万美元的自有资金投资设立泰国子公司,一方面,海外建厂可以落实国际化战略挖掘市场空间,另外一方面有助于公司应对未来的贸易风险。公司通过在越南和泰国投资建厂,中报预计首期项目将于19年10月底开始生产产品,我们认为公司在东南亚设厂后有望规避关税的负面影响。 围绕电机拓展家居及个护类小家电产品,内销多品牌多品类布局,全渠道共同发展。公司实施“LEXY莱克”、“Bewinch碧云泉”、“Jimmy莱克吉米”多品牌战略,围绕无刷电机持续拓展家居及个护小家电品类。渠道推广方面,公司与苏宁、国美等全国连锁企业及高端百货、购物中心建立紧密合作关系。此外公司通过网络购物、电视购物等新兴渠道进入零售市场,并自建渠道,大力发展专卖店,同时大力发展自主品牌和B2B业务,不断拓展内销市场。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司2019-2021年实现EPS1.28元、1.44元、1.63元,同比增长21%、13%、13%,目前收盘价对应公司19年PE为17倍,参考可比公司,给予公司19年20-25倍PE估值,对应合理价值区间为25.6-32元。“优于大市”评级。 风险提示。人民币汇率及关税影响公司短期业绩。

事件:公司发布2019年三季报,单季度营收规模增长10.56%,归母净利润增长18.20%。公司发布2019年三季报,实现营收56.25亿元,同比增长4.29%,实现归母净利润10.86亿元,同比增长7.31%。其中19Q3实现营业收入20.98亿元,同比增长10.56%,实现归母净利润4.15亿元,同比增长18.20%,Q3收入端及利润端增速较Q2均有显著改善,公司预计2019年全年归母净利润增长为2%-10%。 毛利率改善显著,整体盈利能力提升。单季度看公司19Q3毛利率达55.69%,同比提升2.62pct,费用端方面,Q3公司销售费用率同比下降0.94pct,达27.02%,管理费用率同比下降0.19pct,达3.20%,财务费用率同比提升0.20pct,达-1.43%,致最终净利率同比提升1.28pct,达19.80%,Q3整体盈利能力提升。 工程渠道继续发力,排查量达峰值水平。进入19Q3自8月初起,受益于工程业务提升以及零售渠道线上备货及线下补货,公司生产排单量逐步提升,吸油烟机生产排单量达到峰值水平。依据公司半年报引援奥维云数据,“老板”品牌地产精装份额达37.8%,稳居行业第一,公司高端品牌属性显著,团队服务能力优异,与地产商继续加深战略合作。 投资建议与盈利预测。我们认为在地产后周期产业开始回暖预期之下,作为厨电龙头公司业绩拐点亦有望临近,同时公司受益于自身工程渠道的优势,收入端继续扩张同时,整体市场份额亦有望提升。产能方面,公司茅山智能制造基地二期目前正在建设中,建成后整体智能化水平将进一步提升,产能方面继续优先布局。我们预计公司19-21年EPS分别为1.69元,1.87元以及2.07元,同比增长8.6%,11.2%及10.6%,给予公司19年15-18xPE,对应合理价值区间为25.35-30.42元,维持“优于大市”评级。 风险提示。零售端需求疲软,渠道下沉不及预期。

公司发布2019年三季报,单季营收同比增长4.29%,归母净利润同比增长4.91%。公司19年前三实现营业收入86.21亿元,同比增长4.30%;实现归母净利润10.56亿元,同比增长3.22%;单三季度方面,公司实现营业收入27.90亿元,同比增长4.29%,实现归母净利润3.63亿元,同比增长4.91%。Q3单季度收入端及利润端增速优于Q2,单季度盈利能力小幅提升。 成本费用管控良好,单季度盈利能力继续提升。公司Q3单季度毛利率达29.64%,产品结构优化推动下同比提升1.05pct,单季度销售费用率及管理费用率同比分别下降1.40pct及0.23pct,费用端管控良好。此外受汇兑收益减少影响,Q3单季度财务费用率提升0.78pct,达-1.54%,公司Q3单季度净利润率达13.02%,同比提升0.08pct。 新能源汽车业务继续扩张,单车货值已可达五千。公司新能源汽车业务方面,已获得大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎以及国内车企吉利、比亚迪、上汽等新能源车平台订单,主要涉及阀类、泵类以及组件类产品等,单车配套货值已可达5000元,公司预计2019年新能源车业务占比将超过40%,2020年新能源车业务占比有望将超过传统车业务。 投资建议与盈利预测。我们认为公司在家用制冷及商用制冷两端同时推进,保障制冷主业稳健增长,未来空调能效升级后有望刺激公司电子膨胀阀继续快速增长;公司新能源汽车业务继续快速扩张,基本已覆盖主流新能源车企,在手订单饱满,单车货值亦有望提升。我们预计公司19-21年实现EPS为0.50、0.57及0.65元,同比增长6.4%、15.1%及14.0%。考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性,给予公司19年25-30xPE,对应合理价值区间为12.50-15.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。

内销规模超百亿,稳健增长能否持续?1)电器业务领域。小家电业务:厨房小家电领域中,电饭煲、电压力锅、搅拌机、电磁炉、煮水壶占厨房小家电销售额超 80%,以上品类均为苏泊尔的强势领域,公司聚焦于厨房小家电,并逐步拓展至家居电器。 根据中怡康数据,2018年小家电市场规模 1424亿元,2012年-2018年复合增速为10%,参考发达国家水平,假设冰洗零售额/小家电零售额=1,我们预测小家电市场规模可达 4500亿元,为 2018年小家电零售额的 3倍,公司在份额提升和消费升级趋势下实现稳健增长;厨房大电业务:苏泊尔之所以能在厨房大电领域实现较大的收入规模,主要原因是其烟灶产品集中于线上渠道,定位较为低端,避免直面传统厨电企业竞争。根据阿里平台数据, 2018年苏泊尔已经成为线上厨电市场份额排名第五的品牌。 中性预测下,我们认为公司未来十年厨电收入可达 40亿元,复合增速为 15%;2)厨房工具及炊具业务领域。苏泊尔在厨房工具领域及炊具市场市场份额占据行业第一,2018年公司市场份额分别为 6%和 10%,小家电市场及厨房工具市场均为千亿规模,公司在集中度较为分散的厨房工具市场领域的发展空间不亚于小家电业务板块。另外,公司于 2017收购营 WMF 中国市场消费者产品业务,高端布局基本完成。随着苏泊尔对高端产品的进一步完善,WMF 有望贡献更多增长。中性预测下,我们认为公司的厨房工具及炊具业务收入未来十年可维持 11%的复合增长。 大股东 SEB 对苏泊尔的支持是否仍有边际贡献?SEB 为通过并购不断发展成全球最大的小家电企业,产品涵盖炊具、小家电、个人护理产品、家居护理等领域。SEB 为苏泊尔提供专利及订单的支持,2018年 SEB 订单对苏泊尔外销贡献已达 94%且毛利率稳定在 18%(人民币结算免受汇率波动) 。2018年苏泊尔转移订单金额约为 5.55亿欧元,目前 SEB 仍有 35%的收入(约为 11亿欧元)来源于外包,我们认为随着苏泊尔生产线的不断成熟,未来 SEB 有望持续转移家居电器品类。 规模效应下,盈利能力仍有望持续提升。公司的电器及炊具规模明显高于竞争对手,规模效应下,公司的成本优势会更加明显,此外,公司品类拓展的厨房大电产品、家居电器产品的毛利率均高于原有业务,将持续提升其毛利率水平,伴随公司规模的稳步增长,长期来看规模效应逐步显现带动总体费用率的降低是必然趋势。 盈利预测及风险提示。公司在 SEB 助力下外销订单稳健增长,叠加公司内销份额均价提升,我们预计 2019-2021年实现 EPS 2.43元、2.84元、3.30元。目前收盘价(2019-10-17)对应 19年 31.9倍 PE,考虑到公司品类拓展性较强,而小家电企业收入维持增长更多靠公司品类拓展,目前公司传统小家电领域维持稳定增长,厨电、家居电器、厨房工具等新兴领域亦拓展顺利且已经初具规模,品类拓展源源不断贡献增长点。中性假设下,我们认为公司收入规模在 2028年可达 500亿元,十年收入复合增速 11%。我们认为公司更大的市场空间及更强的稳健性可以获取更高的市场溢价,参照可比公司估值水平,给予公司 19年 26-33倍 PE,对应合理价值区间为63.18-80.19元,“优于大市”评级。 风险提示。SEB 订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。

公司发布19年半年报,收入、归母净利润同比增长11%和13%。公司19H1实现营业总收入98.36亿元,同比增长11.15%,实现归母净利润8.38亿元,同比增长13.35%。其中19Q2实现营业总收入43.62亿元,同比增长10.09%,实现归母净利润3.23亿元,同比增长12.62%。另外公司公告1)半年度每10股派息2.58元,合计现金分红2.12亿元,占半年度归母净利润的26%;2)以不超过75.48元/股回购4105600-8211199股股份。 内外销稳健增长,厨房小家电均价持续提升。公司收入稳健增长,相比于2018年及19Q1增速有所放缓。分区域来看,公司上半年内外销实现收入分别为76.52亿元和21.83亿元,增速均为11%,分产品来看,公司炊具和电器增速分别认为8.5%和12.45%。电器受益于品类拓展及均价提升实现较高增速,根据2019年1-6月中怡康累计数据,公司电饭煲均价同比提升6.5%,电压力锅均价同比提升6.4%,电热水壶均价同比提升9.5%,搅拌机均价同比提升2%。盈利能力方面,公司19H1毛利率同比降低0.27pct至30.78%,公司销售费用率、管理费用率及研发费用率分别同比降低0.57pct、0.23pct和0.02pct至15.82%、1.66%和1.86%,最终公司归母净利率提升了0.15pct至8.52%。 以自有资金投资设立苏泊尔热水器公司,多品类布局稳步推进。公司拟以自有资金出资5200万元与苏泊尔集团共同投资设立苏泊尔热水器有限公司,在前期烟灶等厨卫电器产品的基础上开拓热水器品类(燃气热水器及电热水器),利用原有烟灶的销售渠道,充分发挥品类的协同效应,持续多品类布局。 另外,在品牌定位上,公司前期引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF等品牌,与苏泊尔中端定位互补,公司高端品牌业务布局逐步推进,我们认为多品牌及多品类战略将为公司未来持续发展贡献增长动力。 盈利预测与投资建议。公司在大股东SEB助力下外销订单稳健增长,叠加公司内销份额均价提升,我们预计2019-2021年实现EPS2.42元、2.83元、3.30元,分别同比增长19%、17%、16%,收盘价(2019-08-29)对应19年28.5倍PE,考虑到公司品类拓展性较强,而小家电企业收入维持增长更多靠公司品类拓展,目前公司传统小家电领域维持稳定增长,厨电、家居电器、厨房工具等新兴领域亦拓展顺利且已经初具规模,品类拓展源源不断贡献增长点,我们认为公司更大的市场空间及更强的稳健性可以获取更高的市场溢价,参照可比公司估值水平(平均对应19年24倍PE,对应19年PEG=1.6),给予公司19年25-29倍PE,对应PEG为1.4-1.6,对应合理价值区间为60.5-70.18元,“优于大市”评级。 风险提示。SEB订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。

公司发布 19年半年报,收入同比下滑 1%,归母净利同比增长 15%。公司19H1实现营业收入 27.95亿元,同比下滑 0.97%,实现归母净利 2.36亿元,同比增长 15.39%,其中公司 19Q2实现营业收入 13.89亿元,同比增长5.61%,实现归母净利 1.50亿元,同比增长 13.78%。 19H1收入略有下滑,19Q2收入增速相对于 18Q1环比改善。公司 19Q1收入增速为-7%,19Q2收入增速为 6%,收入增速环比改善。公司外销收入占63%左右,出口占比较大且有一定比例出口美国。关税方面,美国对中国出口产品征收关税,公司通过在越南和泰国投资建厂,首期项目将于 10月底开始生产产品,我们认为公司在东南亚设厂后有望规避关税的负面影响。 人民币贬值增厚净利润,继续加大研发投入。受益于内销占比提升及人民币汇率贬值,公司 19H1毛利率同比提升 1.71pct 至 25.75%。公司持续进行品牌宣传, 19H1销售费用率为 6.35%,精细化管理使得管理费用率下降 0.48pct至 2.94%, 公司积极加大研发投入, 19H1研发费用率提升 1.04pct 至 5.43%,财务费用率方面,由于今年二季度人民币贬值幅度较大,公司 19H1取得财务费用-2700万元增厚公司净利润水平。 围绕电机拓展家居及个护类小家电产品,内销多品牌多品类布局,全渠道共同发展。公司实施“LEXY 莱克”、 “Bewinch 碧云泉”、“Jimmy 莱克吉米”多品牌战略,围绕无刷电机持续拓展家居及个护小家电品类。根据腾讯数码,8月 7日,莱克正式对外推出水离子蜗扇吹风机 F6,定价 2699元,持续夯实高端品牌定位。渠道推广方面,公司与苏宁、国美等全国连锁企业及高端百货、购物中心建立紧密合作关系。此外公司通过网络购物、电视购物等新兴渠道进入零售市场,并自建渠道,大力发展专卖店,同时大力发展自主品牌和贴牌的 B2B 业务,不断拓展内销市场。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司 2019-2021年实现 EPS1.28元、1.44元、1.63元,同比增长 21%、13%、13%,目前收盘价对应公司 19年 PE 为 16.3倍,参考可比公司,给予公司 19年 20-25倍PE 估值,对应合理目标价值区间为 25.6-32元。“优于大市”评级。 风险提示。人民币汇率及关税影响公司短期业绩。

事件:公司发布2019半年报,营收规模下降7.68%,归母净利润增长15.32%。公司发布2019半年报,实现营收29.30亿元,同比下降7.68%,实现归母净利润3.95亿元,同比增长15.32%。其中Q2单季度,实现收入规模达15.99亿元,同比下降8.61%,实现归母净利润2.63亿元,同比增长15.58%,公司盈利能力持续提升,在收入端增长承压下继续推动利润端双位数增长。 盈利能力提升显著,现金流情况良好。公司19H1整体毛利率提升3.37pct达49.92%,其中Q2单季度毛利率达51.41%,同比提升3.90pct。分产品看上半年公司吸油烟机、灶具及燃气热水器毛利率分别提升3.13pct、2.51pct及2.82pct达50.68%、53.57%及50.65%。产品结构优化及品牌高端化继续推动公司整体盈利能力提升,19H1最终净利率提升2.69pct达13.48%,其中Q2单季度最终净利率为16.43%,同比提升3.44pct。现金流方面,公司19上半年增加贴现致销售商品收到的现金增加,结合当期政府补贴的提升,上半年经营性现金流净额达2.65亿元,同比增长164.5%。 烟灶业务受行业波动,新品类规模显著扩张。依据公司援引奥维云网数据,上半年国内油烟机、燃气灶及热水器销售额同比分别下降10.7%、6.3%及5.8%,因而受行业整体影响,19H1公司烟机及灶具业务分别实现收入规模11.42及7.47亿元,同比下滑6.80%及10.83%,热水器实现收入5.28亿元,同比下滑13.31%;而新品类方面公司19年重点推出洗碗机及蒸烤一体机等嵌入式产品,实现收入3886及5445万元,同比增长85%及574%。同时公司19H1新增净水器及集成灶业务,对应收入规模已达4258万及218万元,整体看新品类规模扩张显著。 渠道扁平化继续推进,双品牌运作继续落实。19H1公司继续强调以零售为导向推进渠道扁平化,继续优化经销商结构,截至报告期末,华帝品牌拥有一级经销商123家,品牌旗舰店432家,专卖店2831家,KA卖场店2479家,乡镇网点5926家,社区网点1373家;上半年公司电商渠道实现收入8.30亿元,同比增长4%。另一方面,公司继续落实多品牌运作战略,19H1百得品牌拥有一级经销商218家,专卖店1693家,KA卖场店130家,乡镇网点3694家,上半年实现营业收入7.42亿元,同比下降7.63%,实现净利润5390.71万元,同比下降0.96%。 投资建议与盈利预测。我们认为公司在品牌高端化及降本增效趋势推动下,整体盈利能力仍有望继续提升,改善逻辑持续兑现,地产后周期产业链回暖预期下估值亦有望修复。预计公司19-21年EPS分别为0.90元,1.07元以及1.23元,同比增长17.5%,18.1%及15.3%,给予公司19年15-18xPE,对应合理价值区间为13.50-16.20元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期,渠道库存风险。

事件:公司发布2019年半年报,营收规模增长0.88%,归母净利润增长1.52%。公司发布2019半年报,实现营收35.27亿元,同比增长0.88%,实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%。其中19Q2实现营业收入18.67亿元,同比下降1.98%,实现归母净利润3.51亿元,同比下滑2.11%。 毛利率同比持续改善,整体盈利能力稳定。19上半年公司盈利能力稳定,19H1毛利率达54.79%,同比提升1.24pct,其中Q2单季度毛利率为54.54%,同比提升0.20pct。分产品看公司吸油烟机及燃气灶19H1毛利率分别为58.54%及55.88%,同比提升1.97pct及1.23pct。公司19H1整体费用端管控良好,上半年最终净利润为19.01%,同比提升0.12pct。 烟灶维持国内零售端第一,洗碗机规模继续扩张。分产品看,依据公司半年报引援中怡康零售数据,19H1公司吸油烟机、燃气灶及嵌入式微波炉零售额份额为行业第一,分别为25.5%、23.1%及35.0%,市场地位稳固,19H1公司油烟机实现收入规模18.84亿元,同比下降1.11%。灶具实现收入规模8.50亿元,同比下降1.74%。消毒柜实现收入2.46亿元,同比增长8.71%。蒸箱与烤箱分别实现收入1.16及0.73亿元,同比下降9.14%及28.30%。公司洗碗机规模继续快速扩大,实现收入0.61亿元,同比增长达21.2%。此外公司上半年集成灶产品规模已达0.81亿元,相关子公司金帝上半年实现净利润达0.14亿元。 加深与地产商合作,工程渠道快速推进。19H1渠道方面,公司继续加强与恒大、万科等地产商战略合作,配合中央吸油烟机等差异化产品助力,工程渠道销售额同比增长80%。依据公司半年报引援奥维云数据,“老板”品牌地产精装份额达37.8%,稳居行业第一。零售渠道方面,公司在KA渠道继续优化专卖店体系,电商渠道继续优化效率,加强线上线下协同。此外公司积极拓展海外渠道,开拓亚太、澳新等市场,继续推进全球化战略。子品牌名气方面19H1实现营收1.22亿元,实现净利润357.9万元,同比有所下滑。 投资建议与盈利预测。我们认为在地产后周期产业开始回暖预期之下,作为厨电龙头公司业绩拐点亦有望临近,预计公司19-21年EPS分别为1.65元,1.82元以及2.01元,同比增长6.1%,10.5%及10.4%,给予公司19年15-18xPE,对应合理价值区间为24.75-29.70元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求疲软。

九阳股份发布19年半年报,19H1实现收入及归母净利增速15%和10%。公司19H1实现营业收入41.87亿元,同比增长15.04%,实现归母净利润4.06亿元,同比增长9.72%;其中19Q2实现营业收入23.88亿元,同比增长15.30%,归母净利润2.43亿元,同比增长8.94%。公司19年半年度每10股派现5元,共3.84亿元,现金分红占19H1归母净利润的94.5%。 各产品线表现优异,食品加工机恢复性增长,豆浆机份额均价大幅提升。分产品来看,食品加工机系列实现收入18.00亿元,同比增长16.57%,营养煲系列14.35亿元,同比增长18.90%,西式小家电系列5.31亿元,同比增长16.54%,电磁炉系列实现收入2.83亿元,同比下降11.7%。另外公司外销发展迅速,19H1实现外销收入3.21亿元,收入占比达到7.7%。公司19年上半年食品加工机系列产品收入增速超15%,实现恢复性增长,公司上半年发布K系列免洗豆浆机解决消费者痛点,扭转过去几年豆浆机增速不佳的态势,根据中怡康数据,九阳豆浆机在2019年上半年销售额份额同比提升了10pct至79%,份额提升明显。分渠道来看,目前公司线上渠道已经成为公司的主要销售渠道,我们推测公司线上渠道增速高于线下渠道。公司上半年在天猫平台新开直营店铺“Joyoung九阳官方旗舰店”,拉近公司与用户距离,并与线下品牌店进行互联、互通、互导、互动,实现O2O融合发展。 新零售渠道逐步布局,价值登高持续推进,均价提升明显。公司不断完善优化销售网络,积极探索新零售业务,新开ShoppingMall“九阳之家”门店、品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等各类门店,推进价值登高。根据18H1中怡康数据,豆浆机、搅拌机、电饭煲均价分别同比提升了15%、11%、10%,产品结构升级趋势明显,19H1内销毛利率同比提升1.02pct至34.14%。利润端方面,短期公司进行渠道布局、品牌宣传、产品研发等不断投入资源,公司利润端增速低于收入端,但公司收入端的高速增长正在逐步验证公司的“产品”“渠道”双改善。 盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展SharkNinja在中国地区业务,多品类共同发展,我们预计2019-21年公司归母净利分别同比增长11%、13%,13%,EPS分别为1.10、1.24、1.40元,目前收盘价对应19年19倍PE,参考可比公司,给予公司19年20-25倍PE,对应合理价值区间为22-27.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。

ODM制造业务起家,盈利能力有望回升。公司2018年实现收入规模128.7亿元,同比增长25.8%,实现归母净利润4.5亿元,在原材料价格波动以及汇率影响下同比下降26.1%。盈利能力方面,公司以B端业务为主,因而2018年整体毛利率达10.1%,其中视听等电子类产品毛利率水平达9.5%,LED系列产品毛利率水平为14.1%,公司2018年整体净利率为3.5%,18年盈利能力在原材料及汇率有影响有所下降,我们认为在面板压力减弱及汇率影响逐步消除下,公司盈利能力有望筑底回升。 智能制造品类拓展,互联网电视产业链完整布局。2018年公司视听通讯等电子类产品收入达111.19亿元,口径还原下同比增长达44%,公司视听通讯等电子类产品收入主要包括电视产品制造,机顶盒及网组类产品制造以及相关运营服务收入。公司ODM业务增长态势良好,且基于自身高端制造能力,16年整合战略合作伙伴优质内容资源及风行运营平台,自有品牌风行互联网电视生态继续布局,18年亦获得日本著名消费电子品牌JVC的授权,在全球范围内开展联合销售等多元化合作。 LED产业链全布局,协同效应逐步释放。2019年公司继续加强LED全产业链的布局,计划使用自有资金15.50亿元投入LED外延片及芯片项目、8亿元投入LED封装项目、3亿元投入应用照明,用于生产线建设及扩建、购买国内外先进设备、产业基地建设及补充项目公司日常运营所需流动资金,以快速实现在LED领域“芯片+封装+应用照明”全产业链协同发展。我们判断在公司拓展整体LED业务收入规模有望快速拓展,切入上游制造及下游应用亦有助于推动整体盈利能力的提升,释放协同效应。 投资建议与盈利预测:公司智能制造端ODM业务发展稳健,自主品牌下风行互联网终端+运营模式清晰布局,规模持续增长下,结合原材料端采购的压力减缓,智能制造产品业务毛利率亦有望提升;公司LED封装产能布局完毕,规模持续拓展,同时布局上游外延芯片以及下游照明业务发挥协同,全产业链布局下盈利能力亦有望提升。此外同时在外销上适度开展远期外汇套期保值业务,汇率影响可进一步减弱。我们预计公司19-21年EPS分别为0.13,0.17,0.21元,同比增长35.5%,26.9%以及22.2%,未来三年复合增速达28%,给予公司19年0.8-1.0倍PEG估值,对应合理价格区间为2.91元-3.64元,首次覆盖给予公司“优于大市”评级。 风险提示:原材料波动风险;汇率波动风险;贸易摩擦加剧;竞争格局恶化。

COSMOPlat并入能源板块,深化自身服务能力。海尔智家子公司卡奥斯拟向海尔集团定向增发注册资本7443万元用于购入海尔集团持有智慧能源板块业务。本次交易涉及青岛能源95%股权、开发区能源97.57%股权、合肥能源95.57%股权及大连能源80%股权,能源标的合计对价为3.76亿元。涉及主要标的中,青岛能源2018年度合并营收达6.65亿元,净利润为1944万元;开发区能源2018年度合并营收达2.25亿元,净利润为563万元。 卡奥斯旗下核心运营资产为COSMOPlat,是面向智能制造和现代化工业所构建的、率先引入用户全流程参与体验的工业互联网生态平台。一方面,COSMOPlat立足于以用户体验为中心的大规模定制模式,另一方面,为企业提供互联工厂建设、大规模定制、工业应用定制或交易等产品和解决方案。2018年度卡奥斯合并报表口径资产总额42.3亿元,所有者权益达20.4亿元,18年营业收入达137.3亿元,净利润3.27亿元。收购完成后卡奥斯工业互联网生态平台将有效构筑能源领域服务板块,提升COSMOPlat整体服务能力。 核心团队注资卡奥斯,彰显发展信心。作为受让能源板块股权的对价,卡奥斯向海尔集团定向增发注册资本金7443万元,同时卡奥斯接受海智汇赢注资3.42亿元以增强自身资金实力,支撑其业务扩张。本次交易完成后,卡奥斯将持有集团能源板块股权并获得现金3.42亿元,海尔集团将持有卡奥斯6.40%股权,海智汇赢将持有卡奥斯5.83%股权。海智汇赢于2017年设立,主要从事受托管理私募股权投资基金业务,主要股东为集团核心高管团队。我们认为海智汇赢本次注资卡奥斯,一方面加强卡奥斯的资金实力,另一方面亦彰显了管理层对COSMOPlat的发展信心。 投资建议与盈利预测。我们认为公司在国内市场继续深化零售转型、推进全网管理与四网合一;在海外市场坚持自主品牌加强协同,更名海尔智家后,更加明确了全球化发展路径。针对当前全球范围内的存量以及增量市场,公司正逐步完善其自主品牌布局,伴随集团内部协同的逐步释放,公司在全球家电份额有望继续提升。未来公司在产品及品牌两端的高端化,有望继续为整体业绩规模及盈利能力带来有效弹性。我们预测19-21年公司EPS分别为1.31元,1.50元以及1.70元。参考自身历史及可比公司估值,给予19年12x-15xPE估值,对应合理价值区间15.72-19.65元,维持“优于大市”评级。 风险提示:终端需求不及预期,海外协同不及预期,商誉减值风险;内部整合不及预期。

美的集团吸收合并小天鹅完成,新增股份上市。 美的集团换股吸收合并完成,小天鹅将终止上市并注销法人资格,由于吸收合并完成之前美的集团和小天鹅均进行分红, 美的集团因本次换股吸收合并发行的股份数量调整为323657476股, 吸收合并完成后总股本增至 6932322526股,新增股份占据吸收合并后总股本的 4.7%, 新增股份于 2019年 6月 21日上市。 合并完成之后,美的集团 EPS 略有稀释, PE 估值略有提升。 合并前美的集团直接和间接持有小天鹅合计 52.67%股权,除美的集团及 TITONI 外其他股东享有的权益和损益在合并后将分别转为美的集团归属于母公司所有者权益和归属于母公司所有者净利润,美的集团归属于母公司权益及净利润将进一步增加。 按照每股收益=美的集团 2018年度归母净利润/公司总股本计算,合并前美的集团 2018年每股收益为 3.061元, 合并后其 2018年每股收益为3.045元,吸收合并使得美的集团的每股收益略微下降, 对应 PE 估值略有提升(6月 21日收盘价对应 2018年 PE 估值为:吸收合并前 17.0倍/吸收合并后 17.1倍)。 随着未来美的集团和小天鹅之间业务协同效应的提升,我们认为美的集团内部资源进一步整合,洗衣机产业的核心竞争能力将大幅增强。 美的集团近期空冰洗全线表现优秀, 受益于增值税改利润端有望得到释放。 根据中怡康数据,空调方面, 前 5月及 5月公司空调均价同比降低 5.6%和2.5%,同期格力均价同比提升 5.1%及 7.1%,均价降低使得公司赢取更多市场份额,公司份额前 5月销售额同比提升 2.2pct 至 26.9%。 冰洗方面,产品结构持续优化,洗衣机前 5月美的品牌均价未提升而份额提升 2.6pct至 8.9%,小天鹅均价提升 16%而份额未提升为 17.7%;冰箱前五月均价提升 8%,份额提升至 11.8%。利润端,公司作为行业龙头,在产业链中更具话语权,在增值税改政策下享受更多红利,我们认为公司有望实现业绩端增速高于收入端的增长。 盈利预测及投资建议。 美的集团 2C 业务全面开花,传统业务成长路径清晰,KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向 2B 领域拓展,打开成长空间。我们预计公司 2019-2021年实现 EPS 分别为 3.40、 3.75、 4.15元,分别同比增长 12%、 10%、 10%。公司 6月 21日收盘价对应 19年 15倍 PE 估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司 19年 18-20倍 PE 估值,合理价值区间为 61.2-68元。“优于大市”评级。 风险提示。 原材料价格波动、汇率波动。

格力电器发布2018年年报。公司全年实现营业总收入2000.24亿元,实现营业收入1981.23亿元,同比增长33.61%;实现归母净利润262.03亿元,同比增长16.97%。其中Q4实现营业总收入499.74亿元,同比+31.53%;实现归母净利润50.84亿元,同比-26.75%。2018年度股利分配方案为向全体股东每10股派发现金15元,共计派发90.24亿元。公司2018年半年度曾向全体股东每10股派发现金6元,共计派发36.09亿元。合计两次分红来看,2018年分红比例达48.21%。 公司19Q1收入及利润端小个位数增长。19Q1实现营业收入405.48亿元,同比增长2.49%;实现归母净利润56.72亿元,同比增长1.62%。实现扣非后归母净利润51.14亿元,同比增长22.16%。去年同期记入非经中的投资收益及公允价值变动损益项目高达13.2亿元,致整体非经部分对利润影响较大,19Q1公司该部分收益则减少至3.3亿元。l18全年收入达2000亿元,营收增长靓丽。分主营业务来看,空调全年实现收入1556.8亿元,同比增长26.2%;18H2受行业补库存周期结束影响,空调收入增速下半年放缓至16.1%。但公司其他业务板块在下半年的高速增长使全年收入增速水平得以维持在33.3%,全年达到2000亿元。分板块来看,小家电业务全年增长64.9%达37.94亿元,智能制造业务全年增长46.2%达31.09亿元,以零部件销售为主的其他主营业务全年增长84.0%达80.07亿元,其他业务全年增长71%达275.3亿元;分地区来看,公司主营业务中,内销全年实现收入1483.2亿元,同比增长30.5%;外销全年实现收入222.7亿元,同比增长20.4%。 空调业务占比下降致毛利率有所下滑,叠加管理费用率提升致全年净利率有所降低。单空调业务来看,18H2空调毛利率同比增加2.5pct至38.5%,但基于增速较高的其他业务板块毛利率水平均低于空调业务毛利率,公司全年营业毛利率同比下滑2.63pct至30.23%,最终毛销差(毛利率-销售费用率)同比下滑0.98pct。公司18全年管理费用(含研发费用)率提升1.63pct,其中研发费用率提升1.08pct。综合来看,毛-销率下滑叠加管理费用率提升,公司整体净利率降低1.83pct至13.1%。 19Q1毛销差略有上提,净利率同比略降。19Q1公司综合毛利率同比下降0.32pct,销售费用率同比下降0.70pct,毛销差同比上行0.38pct,我们判断公司在返利政策上可能对经销商给予了一定支持。管理费用率同比上升0.4pct至5.2%,其中研发费用率同比上行0.24pct至3.0%,财务费用率同比上行0.22pct至-0.06%,最终Q1净利率同比略降0.11pct至13.83%。 短期经营压力增加,整体报表依然健康。期末其他流动负债环比Q3增加30亿元,预收账款环比Q3减少37亿元,显示短期计提返利增加及经销商经营压力增加。但公司期末经营性现金流净额269.4亿元同比+64.9%,现金+理财+票据资产近1600亿元,整体经营质量及资产优质依旧。19Q1公司其他流动负债及预收款均环比略增(其他流动负债+9亿元,预收账款+4亿元),我们判断相较去年底,公司Q1经营情况基本维持平稳。 投资建议及盈利预测。17年报未分红后,格力原本高股息类债投资逻辑不确定性增加,但我们认为股权转让事件落地后分红比例仍然有望进一步提升。从基本面角度看,我们判断公司行业龙头优势无损,估值及业绩匹配度仍高,长期价值仍旧稳固。我们认为长期来看空调天花板尚远,强者恒强逻辑下龙头市场地位难以撼动,且从估值角度看公司绝对估值仍低,对标行业及国际龙头PE估值折价明显。公司原本与美的集团之间存在较大估值差,我们认为一则因公司业务构成单一,多元化开展并不顺利,二则因公司作为国企,整体公司治理及高管激励机制不及美的。但目前来看,公司生活电器板块发力增长,另则股权转让事件完成后,我们认为公司治理结构有望得到进一步优化,与美的之间估值差有望缩小。因此我们预测19-21年EPS分别为5.01元,5.85元,6.84元,给予19年10-12xPE估值,对应合理价值区间50.10元-60.12元,维持“优于大市”评级。 风险提示。渠道库存风险,终端需求不及预期。

事件:公司发布2018年报,营收规模增长5.81%,归母净利润增长0.85%。公司发布2018年报,实现营收74.25亿元,同比增长5.81%,实现归母净利润14.74亿元,同比增长0.85%。其中18Q4实现营业收入20.31亿元。同比增长0.08%,实现归母净利润4.62亿元,同比下滑7.75%。同时公司发布19年一季度报,实现营收16.60亿元,同比增长4.30%,实现归母净利润3.20亿元,同比增长5.84%。19Q1收入及利润端增速环比均有改善。公司拟18年每股分派股息0.80元,分红比例达51.52%,分红力度逐年加强,对应25日收盘股价股息率为2.70%。 18Q4、19Q1毛利率同比持续改善,盈利能力开始企稳。公司18Q4毛利率分别为水平达54.12%,同比提升6.32pct,推使18全年毛利率水平达53.52%,同比下降0.15pct,降幅收窄与前期基本持平。费用端看,公司18年销售费用率为25.72%,同比提升1.81pct;管理费用率达3.67%,同比提升0.14pct,财务费用率为-1.36%,同比下降0.06pct。公司18年研发费用达2.93亿元,研发费用率为3.95%,同比提升0.63pct,继续巩固自身产品及技术优势。18全年最终净利率为19.85%,同比下降0.98pct。19Q1公司毛利率水平达54.79%,同比提升2.47pct,环比亦有改善,公司成本端压力释放,盈利能力企稳回升。19Q1净利率为19.25%,同比提升0.28pct。 主力烟机维持增长,洗碗机净水器规模快速扩大。分产品看,18年公司油烟机实现收入规模40.13亿元,同比增长5.00%。灶具实现收入规模17.92亿元,同比下降1.65%。蒸箱与烤箱分别实现收入2.59及1.90亿元,同比增长37.82%及9.98%。公司洗碗机净水器规模快速扩大,实现收入1.05及0.84亿元,同时公司18年投资控股金帝,集成灶产品实现收入规模0.97亿元。 城市公司模式继续推进,携手民气共进渠道下沉。18年公司新增城市公司68家,新建专卖店535家,截止2018年底共有城市公司155家,专卖店增至3258家,在一二线城市KA渠道承压之下,继续推进三四线城市渠道下沉。名气子公司实现收入规模2.94亿元,同比增长18.4%,实现净利润0.12亿元,同比增长33.7%。名气继续加强渠道推广,18年新增网点2554家,其中专卖店1337家。截止2018年底,名气共有一级经销商92家,省会城市网点257家,地级市网点1025家,县城专卖店、网点3161家,乡镇网点4493家,样板乡镇农村联络站3600余家。 投资建议与盈利预测。我们认为在地产后周期产业开始回暖预期之下,作为厨电龙头公司业绩拐点亦有望临近,预计公司19-21年EPS分别为1.70元,1.92元以及2.14元,同比增长9.31%,13.05%及11.55%,给予公司19年15-18xPE,对应合理价值区间为25.50-30.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期。

公司发布19年一季报,收入、归母净利润同比增长12%和14%。公司19Q1实现营业收入54.74亿元,同比增长12%,实现归母净利润5.15亿元,同比增长13.81%。 内销持续稳健增长,均价走高带动价格毛利率持续提升。公司内销持续稳健增长,相比于18Q1增速有所放缓,根据公司披露的外销关联交易额,我们估计公司2019Q1内销收入增速高于外销。内销方面,公司产品均价持续提升,根据2019年1-2月中怡康累计数据,公司电饭煲均价同比提升5%,电压力锅均价同比提升6%,电热水壶均价同比提升12%,搅拌机均价同比提升2%。受益于产品结构升级带来的均价提升,公司19Q1毛利率同比提升0.21pct至31.28%,公司销售费用率及管理费用(包括研发费用)率分别同比降低0.16pct和0.11pct至15.68%和2.96%,最终公司归母净利率提升了0.15pct至9.41%。 多品类布局稳步推进,高端品牌业务成为公司新增长点。公司持续推进新品类发展战略,推出珐琅铸铁锅、进军塑料杯市场,持续拓展空气净化器、挂烫机、吸尘器及大厨电等产品线,生活家居业务实现快速发展。另外,公司引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF等品牌,与苏泊尔中端定位互补,公司高端品牌业务布局逐步推进,我们认为其将为公司未来持续发展贡献增长动力。 盈利预测与投资建议。公司在大股东SEB助力下外销订单稳健增长,叠加公司内销份额均价提升,我们认为公司未来可以实现收入及归母净利润双位数增长。我们预计2019-2021年实现EPS 2.42元、2.82元、3.27元,分别同比增长19%、16%、16%,目前股价对应19年28倍PE,考虑到公司品类拓展性较强,而小家电企业收入维持增长更多靠公司品类拓展,目前公司传统小家电领域维持稳定增长,厨电、家居电器、厨房工具等新兴领域亦拓展顺利且已经初具规模,品类拓展源源不断贡献增长点,我们认为公司更大的市场空间及更强的稳健性可以获取更高的市场溢价,参照可比公司估值水平(平均对应19年19倍PE,对应19年PEG=1.6),给予公司19年22-28倍PE,对应PEG为1.2-1.6,对应合理价值区间为53.24-67.76元,“优于大市”评级。 风险提示。SEB订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。