事件：公司发布2020半年报：公司上半年实现营业收入359.3亿元，同比-13%，实现归母净利润11.5亿元，同比-24%。 点评：Q2业绩大幅增长，毛利率重回正常水平。Q1、Q2公司分别实现营收124.1亿、235.1亿，同比-45%、+25；实现归母净利润-6.5亿、18.0亿，同比-184%、142%，Q2业绩表现带动公司H1扭亏。Q2毛利率重回正常水平至17.6%，较Q1的9.3%提升8.3个百分比，同比提升4.0个百分比。Q1受汇兑损益影响财务费用率达到3.9%，Q2财务费用率为-1.4，带动H1财务费用率降至0.4%。Q2迅速销量回暖，皮卡业务亮眼。受疫情影响，长城Q1实现汽车销售量15.0万辆，同比下降47%；Q2因疫情抑制的消费需求逐渐释放，销量24.5万辆，同比增长17，其中5月、6月单月销量同比增速高达30%。20H1哈弗、WEY、长城皮卡销量分别为26.2万、2.7万、9.6万辆，同比-26%、-43%、+48；长城皮卡逆势增长，5月、6月单月增速分别达178%、272%，进一步稳固市场领先地位。 “柠檬、坦克、咖啡智能”助力全球化科技出行。7月公司发布三大平台，涵盖全球化高智能模块化技术、全球化智能专业越野以及未来出行智能系统。其中，“柠檬”聚焦轻量化、高性能、高安全；“坦克”结合强悍动力与智能越野；“咖啡智能”则关注智能座舱、智能驾驶和智能电子电气架构。长城提出向全球化科技出行公司转型，持续高研发投入，创新能力有望进一步提高。长城炮销量高增，H6更新换代提振销量。截至20年上半年，哈弗成为中国首个全球销量达到600万辆的专业SUV品牌，依托于“柠檬”平台的首款车型第三代哈弗H6于7月正式亮相，新车型与高智能新平台相结合，预计将进一步巩固哈弗在SUV市场的领先地位。 长城皮卡连续22年稳居皮卡市场销量第一，19年推出长城炮车型，结合20年初取消皮卡进城限制的指引性政策，20H1皮卡业务逆势增长，年内长城炮车型有望持续高增。 投资建议：公司利润率改善超预期，我们上调20-22年归母净利润预测至46亿、61亿和75亿（此前预期分别为45亿、56亿和68亿），对应PE分别为27倍、21倍和17倍。给予22年20倍目标PE，对应目标价为16.40元，维持“买入”评级。风险提示：乘用车行业销量不及预期，WEY品牌发展不及预期，行业竞争加剧

点评：重卡行业Q2高景气，威孚受益。1季度受疫情影响，行业需求受到压制，Q1重卡销量27万辆，同比-16%。但2季度需求迅速回暖，Q2重卡销量54万辆，同比大增63%。整个上半年重卡行业销量81万辆，相比去年同期的66万辆大幅增长24%，远超市场预期。Q2威孚受益行业景气，实现营收38亿元，同比+79%，实现归母净利润7.8亿元，同比+37%，Q2业绩高增长，使得累计净利润同比增速转正（20Q1归母净利润同比为-20%，20H1归母净利润同比为+6%）。 国六标准稳步推进，后处理市场空间大增。20年7月，城市重卡将开始执行国六a标准。受疫情影响，销售国五标准的轻型车的时间延长到21年1月，但生产端不延长。2021年7月，全国范围所有重型汽车均将执行国六a标准。国六标准下柴油车需加装DOC+DPF装置，乘用车需加装GPF，形成新的增量市场。随着国六标准推进，后处理市场空间将持续增长。后处理板块营收大幅增长。公司后处理板块的主要收入来源--子公司威孚力达20H1实现营收33.1亿元，同比+147%；实现净利润0.89亿元，相比去年同期的0.33亿元，大幅增长了172%，净利润增速超过营收增速，规模效应明显。未来随着后处理市场空间的进一步扩大，威孚力达的营收和净利率有望继续提升。 两大控股公司净利润微降。博世汽柴20H1营业收入78.1亿元，实现净利润17.6亿元，同比下滑3.4%；中联电子20H1实现净利润6.3亿元，同比下降14%，主要是受疫情下乘用车市场低迷的影响。 流动性充裕，分红率连续三年超过45%。20年Q2持有货币资金、交易性金融资产和其他流动资产三项合计63亿元，资产流动性充裕。19年公司现金分红11.1亿元，分红率为48.9%，近三年分红率均在45%以上。 投资建议：后处理业务增长超预期，我们上调20-22年公司归母净利润的预测至25.7、28.4和32.4亿元（此前预期为23.2、24.8和26.6亿元），对应PE分别为9倍，8倍和7倍，给予威孚高科21年12倍PE，对应目标价上调至33.84元（此前目标价为29.50元）。 风险提示：国六切换、国三淘汰实施进度低于预期，乘用车行业低迷时间超预期

大中客行业销量承压，Q2销量降幅收窄。受疫情影响，群众公共出行意愿下降，20H1大中客行业销量3.9万辆，同比下滑33%。疫情原因叠加去年高基数，宇通20H1大中客销量1.2万辆，同比下滑44%；分类型看，大客车与中客车销量分别为6199辆、5920辆，同比降幅分别为41%、47%；Q1、Q2销量同比增速分别为-54%和-37%，Q2降幅边际收窄。尽管出现了销量下滑，但公司的龙头地位依然稳固。 Q2边际向好，累计归母净利润扭亏。Q1受疫情影响，公司归母净利润出现1.4亿元的亏损，但Q2边际改善明显，单季度实现净利润2.1亿，整个上半年公司实现归母净利润0.6亿元。我们认为随着疫情影响的减弱，公共出行逐步恢复正常，下半年客车市场将持续边际改善，宇通的业绩也将继续边际向好。 新能源公交客车补贴2020年不退坡，缓解客车行业盈利压力。宇通20H1六米以上新能源客车销量4041辆，市占率为21%，行业龙头地位优势显著4月四部委发布新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，城市公交、道路客运2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。2020年公交客车不退坡能够有效缓解客车行业公司的盈利压力。 补贴款陆续到账，公司现金流持续改善。公司19年5月公告收到新能源补贴款11.8亿元，对应16-18年的部分新能源补贴应收账款；20年2月公告收到新能源补贴17.2亿元，对应截止18年的部分新能源补贴应收账款一季度及二季度获得政府补助0.5亿、1.6亿元。公司现金流状态进一步向好。 投资建议：由于疫情影响，20年销量预期下调，部分需求递延到21年和22年，我们调整公司20-22年的归母净利润预期至15.9、20.2和24.1亿元（此前预期分别为18.6、19.7和21.7亿元），对应PE分别为20倍、16倍、13倍，给予22年宇通客车15倍PE，对应目标价上调至16.35元（此前为14.70元），维持“买入”评级。 风险提示：客车行业销量不及预期，三电采购降价幅度不及预期

事件： 公司公布2020半年报：上半年实现营业收入20.0亿元，同比增长7%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长15%。 点评： 重卡行业高景气，公司传统主业受益。1季度受疫情影响，行业需求受到压制，Q1重卡销量27万辆，同比-16%。但2季度需求迅速回暖，Q2重卡销量54万辆，同比大增63%。整个上半年重卡行业销量81万辆，相比去年同期的66万辆大幅增长24%，远超市场预期。 上半年公司业绩亮眼，Q2净利润大增38%。20Q1行业受疫情影响，公司营收和归母净利润分别同比下滑9%和5%，但随着Q2景气回升，Q2公司实现营收10.8亿元，同比+26%，实现归母净利润1.2亿元，同比+38%。重型曲轴上半年销量37.8万支，同比+6%；连杆上半年销量278.5万支，同比继续高速增长27%。受益规模效应和降本增效，20H1毛利率为26.0%，相比去年同期的25.5%，提高了0.5个百分点。 下半年工程重卡接力，重卡行业将继续高景气。今年以来专项债额度提升，带来了更多的基建项目，因而提升了工程重卡的需求。在今年Q1、Q2相对表现更好的是以半挂牵引车为主的物流重卡，工程重卡旺季后移，我们预计Q3和Q4的工程重卡的需求会继续向好。 进军重卡空悬市场，危化品重卡强制安装政策已实施。4月公司变更股票简称，由“天润曲轴”变更为“天润工业”；5月与张广世博士签署了合作协议成立合资公司，进军空气悬架领域。危化品运输车安装空气悬架已有强制性规定，之后有望逐步推广到更多的车型。 已有部分空悬零部件供货，新业务有望实现快速增长。公司的空气悬架业务已开发并且发货了部分结构件，整体空悬系统正在开发中，预计8月底后生产出样件，交付客户进行相关测试。短期来看，我们预计空悬业务20年-22年将贡献0.4亿元、3亿元和8亿元的营收；长期来看，2025年，假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模。 投资建议：重卡行业继续保持高景气，天润空悬业务加速落地，我们预计20年-22年的归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元和6.1亿元，对应PE分别为21倍、18倍和15倍。给予公司21年21倍目标PE，对应目标价9.43元，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业销量下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架政策推进不及预期。

天润的空气悬架业务进展迅速，已有部分零部件供货。公司的空气悬架业务已开发并且发货了部分结构件，包括悬架系统上的平衡梁和支架。整体空悬系统正在开发中，预计8月底后生产出样件，交付客户进行相关测试。 预计年内能实现部分结构件的交付和少量系统的交付。 危化品运输车安装空气悬架已有强制性规定。从今年1月1日开始，总质量大于或等于12000kg的危险货物运输货车的后轴，所有危险货物运输半挂车，以及三轴栏板式、仓栅式半挂车应装备空气悬架，这是首个实施的空气悬架强制安装的规定。我们认为，卡车安装空气悬架政策与国六实施政策类似，首先是危化品运输车安装，之后有望逐步推广到更多的车型。 空悬业务有望再造一个“天润”。对天润来说，新产品对应的单车价值比曲轴连杆提升了6倍多： （1）短期来看，空悬业务能够实现高速增长，我们预计空悬业务20年-22年将贡献0.4亿元、3亿元和8亿元的营收。 （2）长期来看，我们预计2025年时，重卡行业空气悬架渗透率有望在政策法规的推动下达到70%，重卡空气悬架市场在2025年有望达到200亿的市场规模。假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模。 重卡行业持续高景气，利好公司传统业务公司传统主业。7月重卡销量13.9万辆，同比增长83%，增速创今年以来的新高，1-7月累计销量95万辆，同比增长30%。今年Q1、Q2相对表现更好的是以半挂牵引车为主的物流重卡，工程重卡旺季后移，我们预计Q3和Q4的工程重卡的需求会继续向好。对明年，我们认为国三重卡存量依然超过100万辆，行业销量仍有望维持高景气度。 投资建议：重卡行业继续保持高景气，天润空悬业务进展超预期，我们上调20年-22年的归母净利润预测至4.2亿元、5.0亿元和6.1亿元（此前预期分别为4.1亿元、4.7亿元和5.4亿元），对应PE分别为18倍、15倍和12倍。给予公司21年21倍目标PE，对应目标价维持9.43元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，连杆业务发展不及预期，空气悬架政策推进不及预期，技术风险

设立天润智控,开拓空气悬架领域业务。4月30日公司变更股票简称,由“天润曲轴”变更为“天润工业”,5月12日公司与张广世博士签署了《天润智控技术有限公司合资合作协议》,进军空气悬架领域。 空气悬架市场有望复制“恒立液压”的进口替代路径。恒立液压11年开始在原有油缸业务基础上开始布局液压泵阀,19年液压泵阀营收占比超过20%,打破了外资的垄断,是完成进口替代公司的典范。目前乘用车和商用车的空气悬架基本上被外资垄断,商用车的空气悬架由于国产能力较弱所以一直没有普及渗透,未来有望通过重卡空气悬架的国产化完成大规模普及,并逐步延展到轻卡和乘用车领域。 公司主业产品竞争力超强,在国内市场曲轴打败蒂森克虏伯,连杆打败马勒,是明确的制造业优秀企业。公司的曲轴与连杆产品为潍柴、康明斯、戴姆勒、锡柴等国内外优质客户配套,市场占有率高,我们预计近几年重卡行业将持续景气,公司传统业务也能稳中有升。同时我们认为公司依托优异的生产能力,有望成为未来的空气悬架龙头。 空气悬架具备诸多优势,市场空间增长潜力大。空气悬架既能够提升社会效益:(1)减少超载;(2)减少对路面的损耗;也能够提升客户效益:(1)减重以提高承载能力;(2)减少货物颠簸;(3)提高驾驶舒适性;(4)提升安全性。因此无论是政策端还是需求端都会增大对空气悬架的需求。危化品重卡的空气悬架强制安装要求已经推出,我们认为未来有望推广到更多的车型。 新业务有望再造一个“天润”。对天润来说,新产品对应的单车价值比曲轴连杆提升了6倍多。我们预计2025年时,重卡行业空气悬架渗透率有望在政策法规的推动下达到70%,重卡空气悬架市场在2025年有望达到200亿的市场规模。假设天润市占率达到25%,则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模,保守估计净利率为10%,则新业务净利润能达到5亿元,对标恒立液压,新业务给予30倍PE,对应的天润中长期市值增长空间约为150亿元。 投资建议: 我们预计公司20年-22年的归母净利润分别为4.1亿元、4.7亿元和5.4亿元(此前预期为4.1亿元、4.7亿元和5.1亿元),对应PE分别为17倍、15倍、13倍。给予公司21年23倍目标PE,对应目标价上调至9.43元(此前为5.70元),继续维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,连杆业务发展不及预期,空气悬架政策推进不及预期,技术风险。

事件:公司发布中报业绩预告:20年上半年公司预计实现归母净利润0.90亿元-1.05亿元,同比增长10.85%-29.32%,超市场预期。 点评:二季度净利润创历史新高。今年受疫情影响,公司1季度实现归母净利润0.25亿元,同比下滑了31%。根据业绩预告测算,2季度将实现归母净利润0.66亿元-0.81亿元,同比大幅增长43%-75%。业绩预告的下限,对应的Q2净利润都将达到0.66亿元,创下了单季度历史新高。若按业绩预告的中位数,Q2净利润为0.73亿元,同比增长59%。公司二季度业绩超市场预期,我们认为这主要得益于公司2季度经营活动迅速恢复,车库板块稳步增长,经营改善带来利润率的持续提升。 政策加码,智慧停车走上“新基建”快车道。近年来,国家密集出台了一系列政策,从融资、规划、建设、经营等方面鼓励和支持停车产业发展。 2019年,在中央及国务院系列会议上,城市停车场建设成为“新基建”、“补短板”工程的重要内容。随着停车产业标准体系建设加快步伐、相关法律法规不断完善,立体化的智慧停车不仅有利于解决停车困难、土地稀缺等城市规划问题,还能进一步激活市场活力、促进投资。龙头公司有望在产业浪潮中集中优势快速发展。 定增助力,公司运营、研发能力再提升。20年5月,公司完成了定增,向不超过35名特定投资者非公开发行股票1.43亿股,募资7.60亿元。本次募集有利于公司围绕“智造+停车资源+互联网”的战略定位,完善、延伸停车行业产业链布局,完善生产基地布局和互联网技术的应用。 投资建议:公司经营持续向好,2季度业绩超预期,我们上调公司20-22年业绩预期至2.1亿、2.7亿和3.3亿(此前预期为1.8亿、2.2亿、2.7亿),对应PE分别为29倍、23倍和18倍,给予公司21年30倍PE,对应目标价上调至9.30元(此前为7.80元),维持“买入”评级。 风险提示:停车行业发展不及预期,公司停车位经营业务不及预期,政策支持不及预期

事件: 公司发布半年度业绩预告,预计今年上半年实现归母净利润20-30亿元,同增长189%-234%。 点评: 受非经常性损益影响和产品结构改善影响,上半年业绩亮眼。上半年公司实现归母净利润为20-30亿元,相较于上年同期的亏损额22.4亿元,成功实现扭亏为盈,增长幅度约为189%-234%,主要得益于产品结构改善,盈利能力提升。另一方面是受非经常性损益影响:(1)全资子公司重庆长安新能源汽车科技有限公司引入战略投资者,公司放弃增资优先认购权,增加归属于上市公司股东的净利润约21亿元;(2)出售长安标致雪铁龙汽车有限公司股权增加归属于上市公司股东的净利润约14亿元;(3)公司持有的宁德时代股票股价上涨增加归属于上市公司股东的净利润约17.75亿元。 二季度业绩好于一季度。今年二季度归母净利润为13.7-23.7亿元,去年同期亏损1.4亿元,今年一季度归母净利润为6.3亿元,因此今年二季度盈利无论是环比还是同比都有明显改善。 行业低谷已过,新品不断推出,销量持续向好。2020Q2长安自主实现销售约为24.6万辆,同比增加50%,此轮新产品周期由2019年下半年推出的CS75Plus带动,Q2的销量提升亦由此大振;6月份长安福特销量为2.2万辆,同比37%,2020年Q2实现销量约为6.7万辆,同比增长70%。长安福特目前已经在6月份推出林肯冒险家,销量达到3000辆,之后林肯品牌中大型SUV飞行家也将相继问世,后期销量有望持续爬坡。 股权激励落地,绑定核心员工,利于公司长远发展。公司于7月13日公告:拟向激励对象增发不超过9500万股限制性股票,占公司总股本比例约为1.98%,授予价格为每股6.66元。股权激励彰显了公司的信心和决心,也能进一步稳定团队,留住人才,深度绑定核心员工与公司利益,激发员工积极性。 投资建议:受非经常性损益的影响,我们上调20年的归母净利润预期至62亿元(此前预期为41亿元),维持21年-22年的归母净利润预期44亿元和61亿元,给予2022年13倍目标PE,对应目标价上调至16.38元(此前为12.60元) 风险提示:宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。

事件: 公司发布6月销售快报,公司月度整体销量48万辆,同比+3%,环比+1%。 点评: 疫情冲击减弱,集团6月批发销量同比增速转正。受疫情影响,今年1季度公司销量下滑较多,但随着疫情冲击影响的减弱,随着经济的逐步恢复,公司各个品牌的销量逐步回归正轨。6月份:上汽大众销量14.3万辆,同比-7%,环比+9%;上汽通用销量13.1万辆,同比-7%,环比-4%;上汽自主销量4.8万辆,同比-3%,环比-8%;通用五菱销量12.4万辆,同比24%,环比2%。其中通用五菱已经是连续第三个月同比双位数增长。 二季度销量同比降幅相比一季度大幅收窄。1-6月份上汽集团累计销量205万辆,同比-30%;上汽大众57.7万辆,同比-37%;上汽通用55.6万辆,同比-33%;上汽自主24.1万辆,同比-23%;通用五菱53.1万辆,同比-29%。二季度相对一季度销量出现明显改善,降幅大幅收窄:上汽集团Q1、Q2同比分别为-56%/-2%,上汽大众同比-61%/-13%,上汽通用同比-58%/-7%,上汽自主同比-34%/-12%,通用五菱同比-62%/+16%。 回购股份彰显信心,用于股权激励。7月4日公司发布公告,拟使用自有资金以不超过25.97元/股回购公司股份,预计回购数量占公司总股本0.5%-1%,回购总金额不超过30.34亿元。我们认为本次回购彰显了公司对自身未来发展的信心,此次回购股份也为后续拟进行股权激励做好了铺垫,有利于理顺公司的治理结构,维护股东利益。 入股神州租车,加码智慧出行板块。7月2日公司公告,全资子公司上汽香港拟以每股3.10港币的价格收购神州租车不超过6.1亿股。神州租车是国内领先的租车服务提供商,19年收入为77亿元,净利润为0.3亿元。 我们认为公司入股神州租车可以帮助公司加速在智慧出行的布局,加强资源协同和产业链的整合。 投资建议:未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。受疫情影响,我们调整公司20-22年的归母净利润预期至218亿、265亿和298亿(此前预期分别为257亿、294亿和340亿),对应PE分别为10.6倍、8.7倍、7.7倍。2021年10倍目标PE,对应公司目标价调整为22.70元,维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。

柴油机后处理龙头,配套优质客户。威孚高科是国内柴油发动机后处理的龙头企业,后处理系统技术优势明显,产品涉及SCR、DOC、POC、DPF等。 19年威孚的汽车后处理业务营收规模高达30亿元,营收占比及毛利率较18年进一步扩大,分别达到34.6%和14.3%。威孚的主要配套客户为一汽、潍柴、玉柴、重汽、东风康明斯等行业龙头企业,产业地位强。 国六切换在即,生产端的切换并未由于疫情推迟。重卡国六a切换分为三阶段:19年7月燃气车辆进入国六a,20年7月城市车辆进入国六a,21年7月所有其他车辆进入国六a,其中今年的7月,城市车辆进入国六a并未因为疫情推迟,还是按照原定计划进行。轻型车在去年已有部分区域进入国六,剩余区域原定今年7月进入国六,由于疫情影响,剩余区域市场销售国五标准的轻型车的时间延长到21年1月,但生产端不延长,因此今年7月所有整车厂生产的车辆必须是国六标准。 国六后处理市场空间大增。国六标准的污染物排放标准严苛。叠加非道路机械、船用等尾气后处理逐步趋严,后处理市场空间显著增长。国六标准下,尾气处理装置复杂程度提升,轻卡、中重卡需要采用DOC+DPF+SCR+ASC技术路线,乘用车在TWC基础上增加了GPF。 子公司各有分工,聚焦排放升级。联营企业博世汽柴和中联电子分别为国内高压共轨和汽车电控领域龙头,产品壁垒高。威孚力达集后处理系统集成和催化剂于一体,提供催化剂、净化器(含SCR、DPF)和消声器三大系列产品,技术水平、市场规模和生产能力均处于国内领先地位。威孚环保专业从事环保催化剂的研发、生产,在国内催化剂产业处于龙头地位。威孚金宁从事内燃机燃油喷射系统以及ECU电子控制系统的研发、制造,主导产品VE分配泵和电控VP系统产品性能参数已经达到国际先进水平。 流动性充裕,分红率连续三年超过45%。20年Q1持有货币资金、交易性金融资产和其他流动资产三项合计65.3亿元,资产流动性充裕。19年公司现金分红11.1亿元,分红率为48.9%,近三年分红率均在45%以上,按照6月5日收盘市值182亿,对应股息率为4.6%。 投资建议我们预计20-22年公司归母净利润分别为23亿元、25亿元和27亿元,对应PE分别为10.4倍、9.7倍和9.1倍。国六切换预期提高了板块估值,给予威孚高科21年12倍PE,对应目标价上调至29.50元(此前目标价为25.40元)。 风险提示:国六切换、国三淘汰实施进度低于预期,商用销量低于预期,乘用车行业低迷时间超预期

公司是中国规模最大的曲轴专业生产企业,主营业务已形成船机、重卡、轻卡和轿车曲轴,以及连杆、铸件、锻件七大主要业务板块。 公司是重卡曲轴的龙头企业。曲轴是发动机的核心零部件,被誉为“发动机心脏”。目前公司在中重型发动机曲轴国内市场占有率在50%以上,轻型发动机曲轴国内市场占有率在20%以上。公司已成为全球第二大曲轴制造企业,是目前国内规模最大、市场配套率最高的发动机曲轴研发与生产企业。 重卡行业持续景气,利好公司。重卡行业自16年下半年以来进入新一轮景气周期,我们分别对物流重卡、工程重卡、重卡出口进行测算,预计20-22年重卡的销量分别为107、102和110万辆。我们认为105-110万辆是新的行业销量中枢,行业销量难以出现断崖式下跌。公司的最大客户是潍柴动力,直接受益于重卡行业的持续景气。同时轻卡行业近年的稳定发展,公司轻型发动机曲轴在17-19年中连年增长,在总营收中占比稳定在12%-13%,公司曲轴板块已经形成以重型发动机曲轴和轻型发动机曲轴两类为主的格局。 连杆业务是公司近三年增长最明显的板块,未来有望继续增长。连杆是连接活塞和曲轴的零部件,公司连杆业务以胀断连杆为主,目前是国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业。连杆是公司仅次于重型发动机曲轴的第二大产品,也是近年来公司营收的主要增长点。19年连杆销量达到472万支,营收占总营收比例达到22%。 公司提升产品竞争力,探索增量空间。公司在近年大力实施自动化、智能化改造,改造率已超过40%,预计2020年底可完成90%。公司持续加大研发投入,公司过去研发费用占比稳定在4%-5%之间,19年研发费用显著增加到2.2亿元,同比增长57.5%,占总营收比例达到6.1%。 改名彰显公司锐意进取的决心。4月30日公司变更股票简称,由“天润曲轴”变更为“天润工业”,公司计划在发展原有业务的同时,拟在汽车、高端装备等领域开拓发展新的业务和板块,以实现公司长远可持续发展。 投资建议:我们预计公司20-22年的归母净利润分别为4.1亿、4.7亿和5.1亿,对应PE分别为11倍、10倍和9倍。给予公司21年14倍目标PE,对应目标价5.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,连杆业务发展不及预期,新业务拓展进展不及预期。

一汽解放是国内重卡整车企业龙头,主要产品包括重卡整车和发动机。 重组后,乘用车主要资产置出,商用车资产一汽解放置入,重卡整车市占率第一企业——一汽解放登陆A股。一汽轿车将大部分乘用车资产负债转入轿车有限,将轿车有限股权作为置出资产(作价51亿元),与一汽解放100%股权中的等值部分进行置换(作价270亿元),差额219亿元,通过发行股份及现金支付。目前重组已经完成,历史遗留乘用车同业竞争的问题得已解决,公司拟把公司名称从“一汽轿车”变更为“一汽解放”。 一汽解放是重卡整车行业绝对龙头,产品结构契合行业方向。19年解放重卡销量27.5万辆,行业市占率达23%,连续4年位列行业第一,且市占率维持在20%以上。10年至19年,牵引车在重卡行业销量中的占比逐步上升,解放产品结构契合行业方向,物流重卡占比远高于竞争对手。特别是在牵引车市场,一汽解放占据了接近了三分之一的份额,远超2、3名。 整车+发动机,掌握重卡行业核心技术。解放主要产能来自于长春工厂和青岛工厂。18年高端重卡J7推出,J7比肩欧洲标杆、国际一流水平,满足中高端客户需求,抢占国内高端重卡市场份额。对重卡行业来说,发动机是产业链上下游中壁垒最高的领域,解放拥有两大发动机厂——锡柴、大柴。19年6月,解放宣布新品牌“解放动力”将替代原锡柴、大柴发动机品牌,实现进一步的战略和技术协同,抢占国六先机和制高点。19年4季度,解放国六LNG也已投放市场,产品行业领先。 降本具有较大空间,盈利能力有望提高。解放的资产结构与中国重汽H的资产结构相对类似,均为整车+发动机企业,但尽管解放的营收规模远超重汽H,净利润却没有与营收规模成正比的表现。我们认为随着解放的经营改善,盈利能力将逐步提升。 重卡行业销量中枢上移,预期差仍存。我们沿用在18年发布的“潍柴动力”深度报告中的重卡保有量销量预测模型,认为目前行业中枢已经确定性上移至100万辆以上,未来行业出现市场担心的断崖式下跌的概率较低。短期来看(1)国三淘汰;(2)大吨小标影响褪去;(3)基建逆周期调节;都将有力地支撑20年行业销量。中长期来看,行业格局持续向好、重卡单价持续提升都使得龙头公司继续发展。 投资建议:我们认为未来几年重卡年度销量将维持在105万辆左右的销量中枢,市场的预期差将逐步缩窄,一汽解放的盈利能力有望进一步提升。我们预计公司20-22年的归母净利润分别为33亿、37亿和42亿,对应PE分别为14倍、12倍和11倍,给予公司21年15倍目标PE,对应目标价12.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,重卡行业竞争加剧风险,社会运输结构发生大变化,排放标准升级进程不及预期。

年报业绩符合预期,19Q4单季度大幅减亏。19Q4公司实现营收254.8亿,同比+55%,环比+67%,Q4公司销量为53.4万辆,同比+9%,环比+32%。 19Q4单季度归母净利润为0.15亿元,同比+103%,环比+104%。19年全年来看,长安福特销量相对低迷,全年销量为18.4万辆,同比-51%,19年长安福特实现营收281亿,同比-44%,全年亏损38.5亿元,(18年亏损为7.9亿),相较之下,自主品牌表现更为出色。 非经常性损益使得20Q1扭亏,剔除后,20Q1扣非净利润依然同比有改善。 20Q1公司实现营收115.6亿,同比-27.8%,主要是受销量下滑所致,20Q1销量为30.3万辆,同比下滑32%。20Q1归母净利润为6.3亿,扭亏的主要原因是全资新能源子公司引入战投,公司放弃增资优先认购权,增加了当期非经常性损益22亿元左右。尽管20Q1有疫情影响,但公司经营改善,20Q1扣非后归母净利润为-17.9亿,实现了减亏(去年同期为-21.6亿)。 20年销量有望迎来触底反弹。长安汽车19年全年销量176万辆,同比下滑15%,但年末出现显著回升,12月同比+31%。20Q1销量30万辆,同比下降32%。而3月销量迎来回暖,大幅提升386%至14万辆。CS75PLUS车型自19年9月上市以来备受认可,20年3月长安CS75系列实现单月销量1.8万辆,同比+33%,复苏态势良好。 定增提高产品竞争力,补充流动性。公司4月28日公告,拟非公开发行募集资金不超过60.0亿元。本次募集资金主要用途为:(1)合肥长安汽车有限公司调整升级项目;(2)重庆长安汽车股份有限公司H系列五期、NE1系列一期发动机生产能力建设项目;(3)补充流动资金;(4)碰撞试验室能力升级建设项目和CD569生产线建设项目。我们认为本次定增将提升公司的优质产能,提高产品竞争力,也将有利于优化公司资本结构。 投资建议:受疫情和非经常性损益的影响,我们调整长安汽车20-21年的归母净利润的预期至41亿、44亿(此前预期分别为38亿和60亿),同时引入22年的归母净利润预期61亿,对应PE分别为11倍、10倍和7倍。 给予2022年10倍目标PE,对应目标价调整至12.60元(此前为12.50元)。 风险提示:宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。

事件: 公司发布20年一季报,实现营收390亿元,同比-14%,归母净利润20.6亿元,同比-20%。 点评: 20Q1季度业绩略好于市场预期,母公司毛利率明显恢复。以发动机为主要业务的母公司报表实现营业收入132亿元,在疫情影响下依然逆势同比增长3%,公司一季度发动机业务营收增速大幅跑赢重卡行业。此前19Q4母公司毛利率受贵金属原材料涨价等因素,下滑至21.8%,我们此前认为这只是阶段性的降低。公司Q1的母公司毛利率环比明显回升至25.1%,盈利能力环比也有所提升。目前贵金属原材料价格尽管环比有所下滑,但依然还在相对高位,我们认为随着未来贵金属价格的进一步回归正常,母公司毛利率将继续回升。 1季度重卡行业受疫情影响较大,但3、4月已经明显边际改善。今年一季度重卡累计销量为27.4万辆,同比-16%。分月度来看,1-3月同比增速分别为+18%,-52%,-19%。2月受疫情影响最大,但3月同比降幅已经明显收窄。根据我们的草根调研,目前终端的销售边际改善明显,2、3月被压制的需求一部分都会在4月份之后回补,4月销量大概率同比转正,重卡行业需求大概率逐步恢复正常。 凯傲Q1业绩下滑幅度有限,目前复工率高。根据凯傲发布的一季报(凯傲口径),20Q1凯傲实现营收20.3亿欧元,同比下滑3%,下滑幅度好于市场预期;息税前净利润1.2亿欧元,同比-24%;净利润0.7亿欧元,同比-27%。工业叉车业务:全球整体营收14.4亿欧元,同比下滑4%;供应链业务逆势继续增长,Q1实现营收5.8亿欧,同比增长2%。目前所有欧洲工厂基本全部复产,中国工厂也已全部复产,截止4月28日全球只有3个工厂处于关闭状态,其余20个工厂都处于开工状态。 疫情影响有限,2020年重卡行业销量难以出现断崖式下跌。我们认为新冠疫情对重卡有负面影响,但影响程度有限。全年来看,伴随(1)国三重卡淘汰加速;(2)基建逆周期调节加码,我们沿用保有量销量测算模型预测20年和21年的销量均将超过100万辆,行业销量难以出现市场担心的断崖式下跌。 投资建议:我们预计公司20-22年的归母净利润分别为92.9亿元、105.4亿元和121.0亿元,给予20年13倍目标PE,对应目标价为15.20元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,国三淘汰力度不及预期,欧美疫情对凯傲的影响超预期。

业绩符合预期,Q1、Q3表现较好,Q2、Q4表现较弱。全年来看,公司实现归母净利润256亿元,与此前业绩预告基本一致。分季度来看,Q1和Q3表现相对较好,单季度归母净利润分别为83和70亿,同比分别下滑15%和19%,但Q2和Q4表现相对较弱,单季度归母净利润分别为55和48亿,同比分别下滑41%和42%,19年乘用车行业低迷,影响公司销量。2019年车市表现依旧一般,全年汽车销量为2591万辆,同比下滑8%,其中乘用车2155万辆,同比下滑9%。2019年全年上汽销量623.8万辆,同比下降11.5%,略差于行业。19年底库存为17万辆,同比减少36%,库存压力进一步降低。 分品牌来看,通用的营收下滑大于大众,但两者的净利润降幅基本接近。 19年上汽大众实现营业收入2360亿元,同比下滑9%,下滑幅度小于通用的营收同比降幅(-16%),但这两家子公司的净利润降幅接近,19年上汽大众实现归母净利润200亿,同比下滑29%;上汽通用实现归母净利润110亿元,同比下滑30%。净利润降幅大于营收降幅,主要是因为(1)规模效应;(2)国五国六切换时的降价去库存;(3)新能源补贴的退坡。 出海表现亮眼,海外市场尚有较大空间。19年上汽全年出口和海外销量35万辆,同比增速超过26%,出口销量连续四年全国第一,15-19年复合增速42.0%。在全球受疫情影响下,海外乘用车生产受到影响,而这时国内企业生产的优势就能够体现,海外市占率有望扩张。20年1-2月整车出口和海外零售超过4.5万辆,在疫情影响下仍保持约20%的增速。 疫情对中长期影响有限,销量回暖趋势已现,多地出台政策鼓励汽车消费。 我们认为购车需求只是被疫情延后而不是被消灭。工信部支持汽车企业复工复产,鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额,商务部鼓励各地出台促进新能源汽车消费、开展以旧换新等措施,利好汽车消费。 投资建议:受疫情的阶段性影响,我们下调20-21年的归母净利润预测至257亿和294亿(此前预期为337亿和379亿)。同时引入22年的归母净利润预期为340亿。对应PE分别为8.5倍、7.4倍、6.4倍。2020年10倍目标PE,对应公司目标价下调至22.00元(此前为28.80元),维持“买入”评级。 风险提示:社会消费能力下滑风险,新车型销量不达预期。