八气囊空气悬架产品顺利下线，标志着第二主业项目正式落地投产。 首批 下线的八气囊空气悬架产品，应用于重型卡车，主要部件包括大支架、均 衡梁、 V 型推力杆等。与传统空气悬架系统相比，均衡梁采用上置方式， 对于低洼等复杂路段通过性能好，且整体重量减轻 200—500公斤，车辆 对公路和桥梁的冲击进一步降低。 天润切入空悬市场，有天然优势。（ 1） 客户资源群体一致，同是面向下游 商用车客户，与传统主业曲轴连杆客户重叠。（ 2）制造能力优势，公司的 铸锻能力强，空气悬架产品中 70%是结构件，需要铸锻环节配合。（ 3） 目 前国内空气悬架都是电控系统和结构件分离，天润工业汽车悬架系统的定 位以整体设计为主，关键零部件自制，电控系统自主开发，提供系统集成 服务方案，满足国内市场需求，达到国际同类产品标准。 底盘电气化、智 能化也是汽车行业的未来主要发展方向，空气悬架系统的推出也将帮助公 司卡位智能底盘赛道。 增资天润智控，空悬业务进入快车道。 公司向空气悬架业务主体——天润 智控增资 2.6亿元，增资后，公司对天润智控的持股比例从 75%提升到 93%。 本次增资为天润智控建设产品生产线、检测平台、系统研发及经营发展提 供资金支持，提升生产能力，加大研发投入，推动空气悬架项目顺利实施。 增资也体现了公司对空气悬架业务的看好。 空悬市场空间大，我们预计未来有望再造一个天润。 对天润来说，新产品 对应的单车价值比曲轴连杆提升了 6倍多， 短期来看， 我们预计空悬业务 20年-22年将贡献 0.4亿元、 3亿元和 9亿元的营收； 长期来看， 2025年， 假设天润市占率达到 25%，则公司重卡空气悬架业务能达到 50亿元的营收 规模，新业务有望再造一个“天润”。 投资建议： 我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 4.8亿、 5.6亿和 7.1亿，对应 PE 分别为 17倍、 15倍和 12倍。目标价维持 10.50元，维持“买 入”评级。 风险提示： 重卡行业销量下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业 务进展不及预期

事件： （1）长安将携华为和宁德时代联合打造全新高端智能汽车品牌，旗下高科技的高端智能产品也将推出。 （2）长安汽车高端产品序列UNI第二款车型UNI-K在广州车展正式亮相。 点评：三强联合，未来可期。在央视《第一发布》节目中，长安汽车董事长朱华荣正式宣布，长安汽车将携手华为和宁德时代联合打造一个全新高端智能汽车品牌，旗下高科技的高端智能产品也即将推出。长安汽车、华为、宁德作为各自领域的头部企业，我们认为三家企业的联合有望产生正向的“化学反应”，推动汽车行业的进步。方舟智能架构发布。未来汽车企业之间的竞争不单单是各个不同车型的竞争，而更多的是平台化、架构化的竞争。此次长安还发布了会进化的智能架构--长安方舟架构，覆盖A0级-C级的车型。长安方舟架构以智能和大数据赋能车身、底盘等整车基础性能迭代进化，集高阶自动驾驶前置化布局、智慧成长型电子电气架构、不断精进的基础模块化平台。 UNI-K发布，有望复制UNI-T的强势表现。长安汽车高端产品序列UNI第二款车型UNI-K在车展期间正式亮相。新车定位中大型五座SUV，预计价格或将突破18万，计划将于2021年上半年上市。长安UNIK将搭载新一代蓝鲸2.0T涡轮增压发动机+爱信8AT的总成，其最大输出功率为233匹马力。此前已经上市的UNI-T已经创造了连续4月销量破万辆的超市场预期的好成绩，我们预计同系列UNI-K有望复制UNI-T的强势表现。投资建议：乘用车行业持续复苏，龙头车企份额持续扩张，叠加长安的产品力不断提升，我们预计公司20-22年归母净利润分别为49亿、44亿和61亿，对应PE分别为24、27和19倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。

中国重汽A全称中国重汽济南卡车股份有限公司，是中国重汽H重要的控股子公司，是重汽集团主要重卡整车和桥箱的业务主体。 重卡行业销量中枢上移，单价持续提升。我们在2018年发布的潍柴动力深度报告《国之重器，潍柴动力——掘金重卡预期差》中详细论证了为什么19-20年重卡行业销量仍将超过100万辆。主要是因为物流重卡的保有量具备成长属性，同时超载治理使得每单位GDP需要更多的物流重卡。我们预计目前重卡行业销量中枢已经在130万辆以上。同时重卡行业随着排放标准升级和产品高端化，重卡均价未来有望持续提升，行业集中度也将继续提升。 顺应行业发展方向，发力物流重卡。尽管公司传统优势产品在于工程重卡，但未来重卡行业占比更多的大概率是物流重卡，重汽近几年发力物流重卡，在这一主要细分领域的市占率提升明显，2019年及2020年Q1-Q3重汽牵引车销量增速分别达到30%、77%，高于行业同期17%、54%的增速。 天然气（LNG）重卡市占率登顶。低运营成本+能源政策利好，天然气（LNG）重卡近几年的渗透率不断提升。19年重汽天然气重卡以1.43万辆位列第三，市占率15%。今年以来，重汽通过研发、营销等多方面的方式，提升公司天然气重卡的产品力，前三季度，重汽累计销售天然气重卡3.41万辆，同比大增138%，市占率提升至29%，登顶行业第一。 驾“黄河”，驶未来。2020年3季度，重汽重启”黄河”品牌，定位高端重卡。最新推出的“黄河”品牌X7重卡售价区间为43.18万元-49.88万元，“黄河”重卡是中国重汽完全自主研发的结晶，主打高端干线物流牵引车市场，各项性能卓越，达到国际一流水平。 潍柴重汽联手，补增量，补短板。重汽主要在10L及10L以下的重卡发动机和中轻卡发动机方面配套潍柴，补齐重汽的短板。另外将在某些车型上将潍柴作为选配，供客户按需选择，提升公司整体竞争力。20年重汽已经陆续推出多款搭载潍柴WP10.5H发动机的车型。两家行业龙头公司有望通过合作提升资源配置效率，形成协同效应。 投资建议：我们预计公司20-22年的归母净利润分别为17.9亿、18.1亿和20.9亿，对应PE分别为14.7倍、14.6倍和12.6倍。给予公司21年18倍目标PE，对应目标价48.42元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，市占率提升不及预期，折旧摊销影响利润风险，潍柴重汽合作不及预期

事件： 公司发布2020三季报：公司前三季度营业收入1474亿元，同比+16%，归母净利润71.1亿元，同比+1%。Q3营收529亿元，同比48%，归母净利润24.3亿元，同比+37%，扣非归母净利润25.4亿元，同比+70%。 点评： 发动机板块业务盈利水平大幅回升。受益于重卡行业高景气，潍柴营收利润Q3均大幅增长。更能反映发动机业务盈利能力的母公司报表，20Q3毛利率为24.9%，环比20Q2的20.9%大幅提升了4个百分点。我们认为这主要得益于公司通过经营改善和研发，很好地应对了贵金属涨价带来的发动机产品的毛利率压力。20Q3母公司报表“净利润-投资收益”为15.8亿，同比大幅增长57%。Q3扣非净利润同比大增70%。Q3扣非净利润增速远大于归母净利润增速（+37%），主要因为：（1）欧元/美元汇率变动使得Q3的一项债券交叉货币互换带来公允价值变动损失2.9亿元；（2）去年Q3整体的非经损益为2.8亿元，今年Q3非经损益为-1.1亿元，差值为3.9亿元。 重卡行业持续高景气，里程碑式发动机产品发布。自4月以来，重卡市场连续六个月刷新当月销量历史记录，1-9月累计销量已超过去年全年销量，达123万辆。国三加速淘汰持续作为销量超预期主要驱动力，我们预计仍有百万辆级的国三重卡置换需求有待释放，行业景气有望进一步维持。同时各地支线治超趋严，重卡标载状况持续改善，轻量化重卡需求增加也是重卡行业持续景气的原因。公司9月在山东发布全球首款热效率突破50%的商业化柴油机，该产品已经达到商业化水平，体现了潍柴在内燃机领域的深厚积淀，也将进一步增强潍柴在内燃机领域的领先地位和产品竞争力。 KION逐步从疫情中走出，三季度盈利转正。根据KION公布的三季报（KION财报口径），Q3营收23.15亿欧，同比-1%；EBIT1.35亿欧，同比-31%；净利润0.82亿欧，同比-32%。Q2净利润为-0.17亿欧，Q3净利润转正，且高于Q1的净利润（0.68亿欧）。同时KION在10月给出了全年的业绩展望，预计全年实现营收89-96亿欧元，对应中位数92.5亿欧元，同比+2%，预计全年调整后的EBIT的中位数为5.05亿欧元，同比-41%。 投资建议：我们预计公司20-22年的归母净利润分别为96亿、107亿和122亿，对应PE分别为12倍、11倍和10倍，给予20年15倍目标PE，对应目标价维持18.15元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济低于预期，重卡销量不及预期，欧美疫情对凯傲的影响超预期。

事件：公司发布2020三季报：公司前三季度实现营业收入977亿元，同比+20%，实现归母净利润26.5亿元，同比+49%。其中Q3实现营收286亿元，同比+29%，实现归母净利润5.0亿元，同比+4713%。 点评：重卡行业Q2、Q3维持高景气度。尽管疫情对Q1的重卡销量造成了较大的负面影响，但自4月以来，重卡市场连续六个月刷新当月销量历史记录，1-9月累计销量已超过去年全年销量，达123万辆。国三加速淘汰持续作为销量超预期主要驱动力，我们预计仍有百万辆国三重卡置换需求有待释放，行业景气有望进一步维持。同时各地支线治超趋严，重卡标载状况持续改善，轻量化重卡需求增加，有望支撑重卡需求。 物流重卡仍是目前重卡行业高景气的主要原因，解放受益。与市场认知不同，我们认为近期行业景气的主要驱动因素仍然是物流重卡的高需求，而不是工程重卡。以分类销量数据为例，7、8月的半挂牵引车（主要用于物流）同比增速分别为103%和93%，依然高于同期重卡底盘（主要用于工程）的增速65%和66%，解放物流重卡占比高于行业平均水平，能够受益物流重卡占比不断提升的这一趋势。 Q3业绩更靠近业绩预告上限。公司前三季度实现营业收入977亿元，同比+20%，实现归母净利润26.5亿元，同比+49%。其中Q3实现营收286亿元，同比+29%，实现归母净利润5.0亿元，同比+4713%。此前公司发布了三季报预告，预计Q3实现归母净利润4.0亿-5.5亿，最后的业绩高于中值，更靠近业绩预告的上限。Q3解放的重卡市占率由去年3季度的20%上升到今年3季度的22%。 轻卡新能源基地助力抢占新市场，扩建突破产能瓶颈。9月1日，一汽解放拟投资9.98亿元在青岛建设新能源轻卡基地，可增加轻卡产能10万辆/年。轻卡新能源基地的实施将有助于解放在提升轻卡产品质量的同时抢占新能源市场。为突破产能瓶颈，解放分别于6月7日与7月24日宣布在长春投资新建三大项目，新增产能5万辆，以及在广汉建立生产基地，新增产能10万辆。2022年底前解放总产能将达到41-44万辆。 投资建议：我们预计公司20-22年的归母净利润分别为41亿、45亿和49亿，对应PE分别为14倍、13倍和12倍，目标价维持16.49元，维持“增持”评级。 风险提示：重卡行业销量不及预期，重卡行业竞争加剧风险

事件：公司发布2020三季报：公司前三季度实现营业收入12.1亿元，同比+49%，实现归母净利润2.2亿元，同比+82%。其中Q3实现营收4.6亿元，同比+88%，实现归母净利润0.63亿元，同比+118%。 点评：主营业务受益重卡景气，继续保持高增速。20Q3单季度归母净利润达到0.63亿元，同比大幅增长118%，去年同期为0.29亿元，毛利率达到29.5%，相比去年Q3的25.5%，大幅提升了4个百分点。但环比今年Q2的毛利率有一定的下滑，我们估计主要是因为2个原因：（1）公司两种销售方式（直接销售和受托加工）会计处理方式的差别，Q3的两种销售方式占比有结构性变化；（2）Q3规模效应略低于Q2。 AMT重卡渗透率持续提升，公司大客户福田康明斯受益。国内AMT重卡市场进入快速成长期：（1）AMT自动换挡能够有效降低因驾驶员选档不正确而产生的污染物排放；（2）AMT变速箱比普通变速箱更省油。福田抓住AMT重卡机遇，与采埃孚成立合资变速箱厂，建立了独家优势。推出的AMT重卡受到了市场的较高认可，20年前三季度销量达到1.8万辆，远超2019年全年0.6万辆的销量。我们认为随着AMT重卡渗透率继续提升，长源东谷有望伴随福田市占率的提升而提升。 福田康明斯延续高速增长，长源东谷有望持续受益。三季度以来，福田康明斯中重卡销量及发动机产量继续保持高增长：福田中重卡Q3销量为3.3万辆，同比及环比增速为22.1%和7.6%；发动机产量7-9月同比增速分别为130%，81%及46%，今年总产量已达23万台。我们认为福田康明斯的产销量有望继续维持高位，并拉动与其深度绑定的核心供应商长源东谷的产品销量，使长源东谷业绩持续受益。 大股东增持彰显发展信心。公司实际控制人、董事长李佐元于9月28日增持公司股份共127万股，增持金额为3194万元，未来12个月内拟增持金额不低于6000万元，不高于2亿元（包含9月28日已经增持的部分）。 公司第一大股东的主动增持说明了控股股东对公司未来长期发展空间的看好，增强市场信心。 投资建议：我们预计公司20-22年的归母净利润分别为3.2亿、3.9亿和4.7亿，对应PE分别为20倍、17倍和13倍。目标价维持35.07元，维持“买入”评级。 风险提示：柴油发动机需求低于预期风险，大客户市占率提升不及预期影响，新客户开拓风险

事件：公司发布2020三季报：公司前三季度实现营业收入10.1亿元，同比+15%，实现归母净利润1.35亿元，同比+12%。其中Q3归母净利润0.44亿元，同比+12%。 点评：Q3业绩平稳增长。Q3公司实现营收3.6亿元，同比+12%，去年同期3.2亿元；Q3归母净利润0.44亿元，同比+12%，去年同期0.39亿元。Q3货币资金为2.7亿元，同比大幅增长117%，主要得益于定增募集资金，公司现金流大幅优化。 合资设立五洋智慧（成都），深度拓展业务区域。9月，公司董事会通过议案，同意公司出资2.1亿元与四川博众共同设立五洋智慧（成都），公司持股70%。合资公司主要在成都市及相关区域开展相关停车投资及运营业务，重点以城市级智慧停车项目为主，将助力公司深耕成都市场，未来有望进一步拓展西南市场。 政策加码，智慧停车走上“新基建”快车道。近年来，国家密集出台了一系列政策，从融资、规划、建设、经营等方面鼓励和支持停车产业发展。 2019年，在中央及国务院系列会议上，城市停车场建设成为“新基建”、“补短板”工程的重要内容。2020年以来，黑龙江、山东等省份发布了智能停车支持政策；前三季度，全国共发行8只停车场专项债券，同时仍有大量基础设施、园区基建等类型专项债券投入停车项目建设。龙头公司有望在产业浪潮中集中优势快速发展。 抓紧绿色发展趋势，储备新能源充电技术。9月，国常会通过《新能源汽车产业发展规划》，提出加强充换电等基础设施建设，对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持。为应对新能源汽车发展潮流，公司研发了新能源汽车立体车库充电技术，能够配适公司智能立体车库的载车板，有望提升新能源汽车对立体车库的停车需求。 投资建议：我们预计20-22年归母净利润分别为2.1亿元、2.7亿元和3.3亿元，对应PE分别为30倍、24倍和19倍，对应目标价维持9.30元，维持“买入”评级。 风险提示：停车行业发展不及预期，公司停车位经营业务不及预期，政策支持不及预期

事件： 公司发布2020三季报：公司前三季度实现营业收入136亿元，同比-35%，实现归母净利润1.6亿元，同比-88%。其中Q3实现营收60亿元，同比-28%，实现归母净利润0.9亿元，同比-85%。 点评： Q3业绩承压，毛利率改善，汇兑损失增加财务费用。公司Q3实现营收60亿元，同比-28%，降幅较Q1、Q2有所收窄，营收水平年内好转；实现归母净利1亿元，同比-85%。Q3财务费用为1.8亿元，相比去年同期财务费用-0.3亿元大幅增加，主要是受汇率变动影响带来的汇兑损失影响，Q3财务费用率升至2.9%。 客车行业逐步回暖。受年初疫情影响，公共交通出行受到抑制，下滑较多，Q1客车行业销量为6.7万辆，同比-30.1%；Q2和Q3行业销量回暖，同比增速分别为-0.2%和-5.8%，其中9月行业销量为4.2万辆，同比+8.6%。与宇通相关度更大的大中客板块，9月销量为0.9万辆，同比+12.0%，也是今年首次月度销量同比转正，客车行业持续复苏。 公司龙头地位依然稳固。宇通Q3大中客表现好于前二季度，单季销售9514辆，环比+17%；分类型看，大客与中客累计销量分别为10656辆、10977辆，同比-37%、-41%，Q3降幅边际收窄。公司的龙头地位依然稳固，大中客市占率从H1的31%升至前三季度的34%。 新能源公交客车补贴2020年不退坡，利好客车行业。宇通前三季度六米以上新能源客车销量8575辆，市占率上升至25%。4月四部委发布新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，城市公交、道路客运2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。 2021年重点区域新增或更新的新能源公交比例不低于80%。10月，国常会通过《新能源汽车产业发展规划》，2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%，利好新能源客车行业。 投资建议：前三季度客车行业受疫情影响较大，我们下调20年的归母净利润预期至10.4亿元（此前为15.9亿元），维持21-22年的归母净利润预测分别为20.2和24.1亿元，对应PE 分别为38倍、20倍、16倍，给予21年宇通客车23倍目标PE，对应目标价上调至20.93元（此前为16.35元），维持“买入”评级。 风险提示：客车行业销量不及预期，三电采购降价幅度不及预期，客车行业竞争加剧。

事件：公司发布2020三季报：公司前三季度实现营业收入32.2亿元，同比+23%，实现归母净利润3.4亿元，同比+34%。其中Q3实现营收12.2亿元，同比+65%，实现归母净利润1.4亿元，同比+79%。 点评：3季度业绩超预期，净利润同比环比均大幅增长。受益重卡行业高景气，Q3实现营收12.2亿元，同比+65%，归母净利润1.4亿元，同比+79%，环比+16%。净利润的增速高于营收增速，主要得益于规模效应+经营效率提升带来的费用率降低。公司Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.2%、3.3%、0.6%，其中销售费率同比下降2.2个百分点。单季度1.4亿元的净利润也创了历史新高。 重卡前三季度销量超去年全年，公司传统主业受益。自4月以来，重卡市场连续六个月刷新当月销量历史记录，前三季度重卡累计销量达到123万辆，同比+39%，超过19年全年117万的销量；其中Q3重卡销量42万辆，同比大幅增长81%，远超市场预期。我们预计全年重卡销量有望突破150万辆，公司传统主业曲轴与连杆业务有望持续受益。 增资天润智控，空悬业务进入快车道。公司拟向空气悬架业务主体——天润智控增资2.6亿元，增资后，公司对天润智控的持股比例从75%提升到93%。本次增资为天润智控建设产品生产线、检测平台、系统研发及经营发展提供资金支持，提升生产能力，加大研发投入，推动空气悬架项目顺利实施。增资也体现了公司对空气悬架业务的看好。 空悬市场空间大，目前公司已发货部分结构件。公司空气悬架业务已开发并且发货了部分结构件，包括悬架系统上的平衡梁和支架。短期来看，我们预计空悬业务20年-22年将贡献0.4亿元、3亿元和9亿元的营收；长期来看，2025年，假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模。 投资建议：传统业务盈利和空悬业务进展超预期，我们上调20-22年的归母净利润预测至4.8亿、5.6亿和7.1亿（此前预期分别为4.2亿元、5.0亿元和6.1亿元），对应PE分别为14倍、12倍和10倍。维持公司21年21倍目标PE，由于21年业绩预期上调，对应目标价上调至10.50元（此前为9.43元），维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业销量下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业务进展不及预期

Q3毛利率较 Q2进一步提升。 公司 Q3实现营收 262亿元，同比+24%，实 现归母净利润 14.4亿元，同比+3%，汽车销量持续上升叠加新车上市扩大 规模，带动营收业绩的持续增长。 Q3毛利率达到 19.0%，较 Q2提升 1.4个百分点，我们认为主要原因是： 1）车市进一步恢复，规模优势显现； 2） 成本管控水平提升。 20Q3财务费用为 4.75亿元， 19Q3财务费用为-1.35亿元，差值为 6.1亿元， 根据三季报披露， 财务费用的差别主要是汇兑损 益导致，因此若剔除汇兑损益的影响， Q3的净利润增速更高。 Q3单季销量增速创年内新高，皮卡业务保持高水平。长城 Q3销售汽车 28.6万辆，同比增长+24%，在二季度 17%增速基础上再提高 7个百分点；前三 季度累计销售 68.1万辆，同比-6%，全年销量增速有望转正。分品牌来看， 前三季度哈弗、 WEY 累计销量分别为 44.5万、 5.0万辆，同比-15%、 -28%， 较二季度降幅收窄显著；皮卡累计销售 16.0万辆，同比+63%，皮卡业务持 续高增，带动公司盈利水平提高。 H6更新换代提振销量， 长城炮销量高增。 依托于“柠檬”平台的首款车型 第三代哈弗 H6于 7月正式亮相， 全新二代 H6亦于 8月推出，两代 H6将 共同巩固哈弗在 SUV 市场的领先地位。长城皮卡连续 22年稳居皮卡市场 销量第一， 19年推出长城炮车型， 受益取消皮卡进城限制的指引性政策。 股权激励登记完成，彰显公司增长信心。 6月，公司股权激励计划中的 4930万份限制性股票以及 8707万份股票期权完成登记，合计占公司总股本约 1.5%。股权激励绑定绩效指标，有利于公司留住人才，激发内部潜力，同 时对外彰显公司长期成长的信心。 投资建议： 新车型销量超预期， 我们维持 20年的归母净利润预测 46亿， 上调 21-22年的归母净利润预测至 77亿和 98亿（此前预期分别为 61亿和 75亿），对应 PE 分别为 50倍、 30倍和 23倍。 选取未来几年营收增速有 望持续强于乘用车行业的汽车板块公司比亚迪和星宇股份作为可比公司， 给予 22年 26倍目标 PE，对应目标价上调至 27.82元（此前为 16.40元）， 维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期， 新车型销量不及预期

事件：公司发布三季报业绩预告，预计今年前三季度实现归母净利润32-38亿元，同比增长220%-242%，单三季度归母净利润6亿元-12亿元，上年同期亏损4.2亿元，超市场预期。 点评：单三季度扣非归母净利润转正，超市场预期。单三季度归母净利润6亿元12亿元，上年同期亏损4.2亿元，同比实现了扭亏。前三季度，非经常性损益增加归属于上市公司股东净利约56亿元。我们测算下得到20Q3公司实现扣非归母净利润2-8亿元，这是2018年2季度以来，公司单季度扣非归母净利润首次转正，业绩拐点愈发清晰。公司业绩向好，主要受益于销量增长、产品结构优化、自主业务盈利能力大幅改善、合资业务盈利能力稳步提升。 自主品牌强势增长，多车型表现亮眼。9月份长安自主实现销量10.6万辆，同比大幅增长42.0%，CS75销量为2.6万辆，连续5月销量超过2万台；主打科技感的全新序列产品UNI-T销量为1.1万辆，连续3月销量破万；逸动、CS35、CS55等车型也持续热销，产品组合日渐完善。Q3长安自主实现销量28.6万辆，同比增长51.6%，大幅跑赢行业，市占率提升明显。 长安福特走上复苏快车道。9月长安福特销量为2.8万辆，同比增长32.6%，Q3长安福特销量7.0万辆，同比增长29.7%，探界者、锐际等新车型表现出色，带动长安福特产品结构向上抬升，目前长安福特已经复苏轨道上，未来盈利改善可期。 股权激励落地，绑定核心员工，利于公司长远发展。公司于7月13日公告：拟向激励对象增发不超过9500万股限制性股票，占公司总股本比例约为1.98%，授予价格为每股6.66元。股权激励彰显了公司的信心和决心，也能进一步稳定团队，留住人才，深度绑定核心员工与公司利益，激发员工积极性。 投资建议：受贵金属涨价影响成本，我们调整20-22年的归母净利润预期至49亿、44亿和61亿（此前预期分别为62亿、44亿和61亿），根据可比估值，可比公司2022年平均PE为15倍，给予长安汽车2022年15倍目标PE，对应目标价上调至18.90元（此前为16.38元）风险提示：宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期

事件：公司发布股权激励计划公告，拟向激励对象授予1959.6万股限制性股票，约占总股数的1.942%。 点评：股权激励的实施，有望进一步激发公司的经营活力，绑定管理层利益。本次股权激励对象主要为公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心人员。涉及的标的股票为公司从二级市场回购的本公司A股普通股。我们认为本次股权激励能有效绑定股东与管理层、中层管理人员和其他核心人员的利益，激发公司的经营活力，利好公司长远发展。 激励计划的考核目标为稳定增长+高分红。激励计划的主要考核目标有3点：（1）21-23年加权平均净资产收益率不低于10%；（2）21年-23年自营利润绝对额不低于8.45/8.92/9.58亿元，较19年增长不低于10%/12%/20%；（3）21-23年现金分红比例不低于当年可供分配利润的50%。 国六标准稳步推进，后处理市场空间大增。20年7月，城市重卡将开始执行国六a标准。受疫情影响，销售国五标准的轻型车的时间延长到21年1月，但生产端不延长。2021年7月，全国范围所有重型汽车均将执行国六a标准。国六标准下柴油车需加装DOC+DPF装置，乘用车需加装GPF，形成新的增量市场。随着国六标准推进，后处理市场空间将持续增长。 2020年中报后处理板块营收大幅增长。公司后处理板块的主要收入来源——子公司威孚力达20H1实现营收33.1亿元，同比+147%；实现净利润0.89亿元，相比去年同期的0.33亿元，大幅增长了172%，净利润增速超过营收增速，规模效应明显。未来随着后处理市场空间的进一步扩大，威孚力达的营收和净利率有望继续提升。 投资建议：我们预计20-22年公司归母净利润分别为25.7、28.4和32.4亿元，对应PE分别为10倍，9倍和8倍，对应目标价维持33.84元，维持“买入”评级。 风险提示：国六切换、国三淘汰实施进度低于预期，重卡行业需求低于预期

事件： 9月 16日，公司在山东济南正式发布具备里程碑意义的新产品——全球首款热效率突破 50%的商业化柴油机。 点评： 新产品的发布体现了潍柴在内燃机领域的深厚积淀。潍柴通过开创了五大专有技术：协同燃烧技术、协调设计技术、排气能量分配技术、分区润滑技术、智能控制技术，使得柴油机本体热效率超过 50%，达到 50.26%。该产品已经达到商业化水平，并通过了德国 Tü V 南德意志集团和中国汽车技术研究中心的认证。 新产品的推出将进一步增强潍柴在内燃机领域的领先地位和产品竞争力。 热效率的提高能够帮助柴油机降低油耗和二氧化碳排放，增加卡车司机用车经济性。我们认为新产品的推出有望进一步提升潍柴柴油机的产品力，推动市占率提升。 重卡行业维持高景气度。自 4月以来，重卡市场连续五个月刷新当月销量历史记录，五个月的月均涨幅达到 70%左右，其中 8月销量同比增速仅次于 7月，达到 77.5%。国三加速淘汰持续作为销量超预期主要驱动力，我们预计仍有百万辆国三重卡置换需求有待释放，行业景气有望进一步维持。 同时各地支线治超趋严，重卡标载状况持续改善，轻量化重卡需求增加，单车运力下降带来保有量需求的提升。 下半年旺季即将到来，环比销量有望提升。重卡行业一年内一般有两个旺季，分别在 4、5月和 10、11月左右。历史上来看 05年至 19年，所有的9月环比均是正增长，今年九月销量大概率超过 121万辆，也就意味着今年前三季度的重卡销量有望超过去年全年的销量（117万辆），随着旺季的到来，行业销量有望继续环比提升，我们认为今年行业销量大概率超过 150万辆，潍柴 Q3、Q4重卡板块业绩有望大幅增长。 投资建议：里程碑新产品推出，竞争优势进一步提升，重卡行业持续高景气，我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 96亿、107亿和 122亿，对应 PE 分别为 12倍、11倍和 10倍，给予 20年 15倍目标 PE，对应目标价维持 18.15元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济低于预期，重卡销量不及预期，欧美疫情对凯傲的影响超预期

长源东谷是缸体缸盖领域的隐形冠军。2001年借东风康明斯外包机遇进入配套体系，目前公司已与福田康明斯、东风康明斯等大型发动机整机厂以及东风商用车等大型整车厂建立了紧密合作的客户关系。轻重卡行业持续景气，为公司带来稳中有升的下游需求。16年下半年以来，重卡行业迎来新一轮高景气，20年上半年销量超预期，我们测算认为明年重卡行业仍将保持高景气度。治限治超导致轻卡市场从超载向标载转变，推动行业保有量和销量中枢持续提升。深度绑定康明斯系发动机，康明斯份额提升直接利好长源东谷。2019年对福田康明斯营收为7.4亿元，占总收入的64.4%，公司也是福田康明斯缸体缸盖的独家供应商。对东风康明斯营收2.3亿元，占比为20.2%，两家康明斯合计占公司营收的85%，深度绑定康明斯。康明斯国六发动机表现出色，市场份额有望提高，利好长源东谷。AMT重卡渗透率持续提升，公司大客户福田康明斯受益。国内AMT重卡市场进入快速成长期：（1）AMT自动换挡能够有效降低因驾驶员选档不正确而产生的污染物排放；（2）AMT变速箱比普通变速箱更省油。福田抓住AMT重卡机遇，与采埃孚成立合资变速箱厂，建立了独家优势。推出的AMT重卡受到了市场的极高认可，19年福田在AMT重卡的市占率达到75%，北汽福田重卡市占率从去年全年的7.3%大幅增长至今年上半年的9.6%。我们认为随着AMT重卡渗透率继续提升，长源东谷有望伴随福田市占率的提升而提升。IPO募投项目助力产能投放，加速新客户开拓。公司近年来与广西玉柴签署了销售协议，并投资建设上菲红和中国重汽机加工项目，成功开发了广西玉柴、上菲红、中国重汽等新客户，有效拓展了公司的销售市场。IPO中的两个玉柴项目将助力公司加速进入玉柴的配套体系，市占率有望持续提升。主营产品市占率逐步走强，20Q2营收业绩高增。20Q2单季度归母净利润达到1.1亿元，同比大幅增长117%，毛利率达到38%，远超19年的31%。近几年随着成本控制能力提升和规模效应的体现，毛利率逐步提高。投资建议：我们预计公司20-22年的归母净利润分别为3.2亿、3.9亿和4.7亿，对应PE分别为22倍、18倍和14倍。给予公司21年21倍目标PE，对应目标价35.07元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：柴油发动机需求低于预期风险，大客户市占率提升不及预期影响，新客户开拓风险

事件： 公司发布中报：今年上半年公司实现营收2837亿元，同比-24.6%；实现归母净利润83.9亿元，同比-39%。 点评： Q2业绩超市场预期，净利润增速高于营收增速。公司二季度销量同比降幅相比一季度大幅收窄，Q1、Q2集团销量分别为68万辆和137万辆，同比分别为-56%/-2%。Q1公司受疫情影响较大，20Q1归母净利润为11.2亿，同比-86%，但20Q2受益销量回暖和降本增效，单季度实现营收1778亿元，同比+1%，实现归母净利润72.7亿元，同比大幅增长32%，超市场预期。 疫情影响上半年乘用车市场，大众表现好于通用。受疫情影响，上半年乘用车行业下滑较大，累计销售785万辆，同比下降22.5%，上汽销量也收到较大冲击。上半年公司销量为205万辆，同比-30%。其中上汽大众57.7万辆，同比-37%，上汽通用55.6万辆，同比-33%，上汽自主24.1万辆，同比-23%，上汽通用五菱53.1万辆，同比-29%。20H1上汽大众实现营收740亿元，同比-35%，实现净利润69.1亿元，同比-30%；上汽通用实现营收657亿元，同比-28%，实现净利润17.8亿元，同比-75%。 新车上市多点发力。上汽荣威实施“双标战略”推出了新“狮标”和全新“R”标；上汽大众5月底上市中大型豪华商务MPV威然；上汽通用7月底推出别克昂科威S系列，加上4月上市的凯迪拉克CT4，多款新车型的推出有望提振上汽通用的销量；上汽奥迪项目正常推进中，首款量产车型A7有望在2022年上市。 MEB工厂即将投产，有望拉动整体销量。上汽大众全球首个MEB工厂将于10月投入生产，此平台是大众汽车集团专为大规模生产而开发的纯电动车平台，项目总投资170亿元，规划年产能30万辆。新工厂第一款产品I.D纯电汽车将在年底前上市，成为大众在中国量产的首款纯电车型，将为上汽贡献新的增量。 投资建议：我们维持对20-22年的归母净利润预测，分别为218亿、265亿和298亿，对应PE分别为10.3倍、8.5倍、7.5倍。2021年10倍目标PE，对应目标价为22.70元，维持“买入”评级。 风险提示：车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期。