事件：1月19日北新建材发布2021年度业绩预告，公司年度业绩预告，公司预计预计21年度归母净利润为年度归母净利润为34.3~37.2亿，同比增长20.0%~30.0%，中值为35.8亿，同比增长25.0%；21Q4归母净利润预计为归母净利润预计为7.1~10.0亿，同比-16.8%~16.7%，中值为中值为8.5亿，同比亿，同比持平。公司业绩预计同向上升的主要原因是：公司本年主产品销量增长，营业收入增长，公司净利润相应增长。公司净利润相应增长。 点评：单四季度归母净利中值单四季度归母净利中值8.5亿元，同比持平。亿元，同比持平。我们认为，在我们认为，在21年下半年地产年下半年地产需求下行、原燃料成本上行双重压力下，公司单四季度业绩同比增速企稳回升，体现高质量稳健发展态势。 1）石膏板石膏板业务：预计预计Q4销量增速同比销量增速同比继续保持增长，环比增速放缓，预计预计21年年末竣工短期修复，末竣工短期修复，11-12月增速或月增速或有所回暖。北新凭借央企优势市占率有望逆市提升，且伴随煤炭等燃料成本下降，预计净利润环比持平。，且伴随煤炭等燃料成本下降，预计净利润环比持平。 2）龙骨业务：龙骨业务：预计销量同比持平，受益于镀锌钢材等原料成本环比下行（环比下行（9月和月和12月末分别为6357元和5706元）元），毛利率环比有所改善。 3）防水业务：防水业务：公司更加注重风险把控，销量保持韧性和稳健高质量增长，预计同比保持双位数增长。成本端原材料端因沥青价格有所回调（（9月和12月末分别月末分别为为3370元和3232元元），毛利率环比或有所改善。 北新建材观点重申：石膏板景气度和高端化共振，定价权强；防水、涂料、龙骨等提供成长性；全球化布局和经营管理水平提升，估值具备高性价比。估值具备高性价比。 石膏板：中长期看，石膏板绝对龙头品牌升级，进一步提升中高端产品占比，定价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河。预计预计22年上半年稳增长政策持续年上半年稳增长政策持续推进，基建项目落实望加速，公司凭借品牌、技术和地产和大客户的战略合作，工装领域石膏板需求将加速释放，叠加石膏板涨价、原燃料成本下行贡献业绩弹性。 防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰：防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰：1）轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强，）轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强，渠道和客户重合度高，市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低，但起步早，具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度，中长期产能规划从规划从50万吨提高到100万吨，与龙头地产公司、装饰百强企业合作，加强对龙骨万吨，与龙头地产公司、装饰百强企业合作，加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。配套率考核和渠道下沉力度。2）防水行业非标产品出让空间大、集中度低，北新）防水行业非标产品出让空间大、集中度低，北新防水拥有央企信用背书和资金实力，具备技术和研发优势，收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟，有望实现优势互补，提升经济性和降低原材料波动。盈利预测：石膏板业务保持强劲增长，第二增长曲线明晰。由于公司披露年度业绩预告，我们预计公司绩预告，我们预计公司21、22年归母净利润36、43亿元（调整前值39、47亿元），亿元），对应对应PE为17、14倍。我们认为倍。我们认为当前时点地产预期底已过，预计当前时点地产预期底已过，预计22年上半年进入稳年上半年进入稳增长基建发力周期，行业景气度向上叠加公司产能全球扩张，产品高端化和新业务加速布局，公司盈利及估值均有提升空间，维持“买入”评级。公司盈利及估值均有提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。

事件： 1月 14日东方雨虹发布 2021年度业绩快报。 2021年全年实现营收 318.9亿元，同比+46.8%；归母净利润 41.9亿元，同比+23.5%；扣非归母净利润 38.9亿元，同比+25.7%。 单四季度实现营收 92.1亿元，同比+36.4%； 归母净利润 15.1亿元，同比+19.8%，扣非归母净利润 14.2亿元，同比+33.9%。 Q4营收延续高增，一体化经营+品类扩张成效显著。 根据中国建筑防水协会数据， 预计 21年全年防水行业规上企业主营业务收入增速 10%左右，公司 21年收入增速46.7%，领先于行业水平。其中单四季度营收增速 36.4%，环比上季度基本持平，在下游地产需求景气下行背景下仍旧实现了较快增长。 我们认为收入高增一方面受益于公司一体化经营推动渠道下沉和非房业务发展， 市场份额持续提高；另一方面公司品类扩张成效显著，建筑涂料、保温材料等非防水业务实现高增， 其中德爱威 21年销售额达到 28亿元，同比+133%；此外， 公司零售渠道持续下沉促使民建集团业务快速发展， 也进一步促进了收入增长。 提价作用持续显现，净利率环比有所改善。 我们预计公司 21Q4毛利率环比 Q3有所提高，主要原因是公司 Q4提价已经逐步落地，且前期公司进行原材料择机采购使成本有所降低。 单四季度公司净利率 16.4%，同比-2.3pct，环比+2.7pct。我们认为 Q4为回款高峰期， 公司积极加强回款， 促使应收账款减少的同时冲回相应计提金额，对全年的业绩改善或亦有贡献。 下游需求逐步筑底， 保障房望贡献业务新增量。 我们认为前期过于紧缩的地产调控政策已经边际有所放松，后续有望从供需两端持续引导市场平稳发展；且 22年基建投资适度前置下，基建相关需求有望增长，防水行业需求或正处筑底过程中。 此外，“十四五”期间保障房需求有望快速释放， 我们在此前的报告《传统建材否极泰来，新兴材料乘势而上》中测算“十四五”期间 40城保障房潜在供应达 757万套，对应面积 3.8亿平米，保障房建设有望拉动地产链需求，在一定程度上对冲房地产需求下行的影响。 公司作为龙头企业在保障房建设集中的一、二线城市市占率较高，有望受益获取业务新增量。 核心逻辑： 1）行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下， 龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、 客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升； 2）公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势， 积极进行业务协同，向多元领域（涂料、保温等）充分延伸贡献业绩增量； 3）公司“一体化经营管理”下渠道下沉，有效整合项目、渠道、品类等关键要素， 加大非房业务扩展， 拓展保障房、城市更新等市场， 进一步巩固竞争优势； 4）整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量，公司已经与多家光伏企业合作，同时具备充分 TPO 卷材产能支撑，在竞争中处于领先地位。 投资建议： 综合考虑公司业绩快报披露信息及全年经营情况，我们调整公司 21、 22年归母净利分别为 41.9亿元和 53.1亿元（上次预测为 40.1亿元和 56亿元）， 对应PE 为 29和 23倍，当前时点维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。

事件：1月 12日晚科顺股份发布 2021年度业绩预告，预计全年归母净利润 6.3~8亿元，同比-29.24%~-10.15%，中值 7.2亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润 5.7~7.4亿元，同比-35.66%~-16.48%，中值 6.6亿元，同比-26.1%。其中单四季度实现归母净利润中值 4167.1万元，同比-86.8%，扣非归母净利润中值 3090.4万元，同比-89.9%。 减值计提+原材料涨价致 Q4业绩承压，22年轻装上阵再出发。此次业绩影响因素主要为计提应收账款坏账准备及原材料涨价。一方面，21年下半年房企信用风险事件频发，公司出于风险考量对应收账款中的主要风险点进行了较为全面的计提；另一方面，21Q4沥青、乳液等原材料价格总体仍处高位（21Q4沥青行业价格 3099.5元/吨，同比 20Q4提高 25.9%，环比 Q3下滑 4%），导致公司成本 Q4仍旧承压，我们预计 Q4公司毛利率环比 Q3基本持平，但同比明显下滑。我们认为此次较全面的计提给了公司轻装上阵再出发机会，且成本端原材料价格近期走势已经趋稳，B 端调价在 22Q1逐步落地后，企业成本压力或可缓解，盈利有望修复。 主动调整促稳健增长，需求筑底望迎向好趋势。2021年公司受下游需求景气下行、原材料价格大涨、房企信用风险三重压力影响，我们认为公司为应对外部压力在 21年下半年积极调整了经营战略，控制风险主动收缩业务规模，Q4收入增长更加稳健。展望22年，我们认为当前地产政策底已至，且 22年基建投资前臵下，基建非房业务需求有望增长，防水行业需求正处筑底过程，公司经营有望边际向好。 科顺股份观点重申： 1）在下游（地产、基建）集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下，防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中，行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势，将进一步拉大领先优势。 2）公司百亿目标要求 2022年销售收入超过 100亿。随后的三年公司营收进一步增长，力争到 2025年达到 200亿营收规模。产能方面，明确未来三年产能保持 40%的复合增长，为目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分，未来发展可期。 3）公司拟收购丰泽股份，标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持，主营支座、止水带和伸缩装臵等产品。收购完成后公司产品更加广泛，多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同，开拓防水基建市场，迈向多元化发展共赢。 4）公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力，形成强大资源融合优势，提升防水产品质量性能、降低原材料成本，提升各方业务竞争力。 投资建议：考虑 2021年原材料涨价及房企信用风险预计会对公司全年业绩造成影响，

事件：1月 12日山东玻纤发布业绩预增公告，公司预计 2021年度实现营业收入 25.29亿元至 29.69亿元，同比增长 26.70%至 48.73%，中值 27.49亿元，同增 37.72%。 归母净利润 5.09亿元至 5.97亿元，同比增长 195.11%至 246.43%，中值 5.53亿元，同增 221.51%。单四季度实现归母净利润 0.59亿元至 1.47亿元，同比-26%至+84%。 中值 1.03亿元，同比+29%。 收入端：单四季度收入中值 6.91亿元，同增+9.7%，环比+13.1%，受益于行业景气延续，营收延续同比增长趋势，产销和均价环比略有增长。 销量：预计 21Q4玻纤销量约 10万吨，同比持平，环比有所增长。主因公司 3号线成功技改为 10万吨/年，于 10月 22日点火烤窑，预计 12月产销量有所增长。 吨价：21Q4公司玻纤出厂均价 6267元，同比+18%，环比+4%（同环比数据取自卓创资讯）。 利润端，单四季度归母净利润中值 1.03亿元，同比+29%，连续第六个季度保持双位数增长。净利率中值 14.9%，同比+2.2pct，环比-4.6pct。我们预计单四季度公司玻纤生产成本基本稳定，单吨净利环比 21Q3持平。子公司热电业务或受高煤价影响利润率受限，预计 10月以来煤价高位快速下行，盈利水平已得到改善。 玻纤行业：21Q4产能释放压力期已过，能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看，仅 21Q4边际新增有效产能较多，达 5.8万吨/季，进入 22年后边际新增有效产能有所放缓，我们预计 22年 Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产 6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至 17万吨。后续仍有产线冷修技改计划，预计到 2025年国内产能达到 62万吨左右。 2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。 3）客户资源优势： OC 为公司第一大客户，OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。 4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。 投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业 beta 叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。由于公司发布 21年业绩预告，我们预测公司2021-2022年实现归母净利润 5.8、6.7亿元（前值 6.1、6.8亿元），当前股价对应 PE分别为 12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

拟收购强邦石英51%股权，进一步提升高纯石英砂规模优势1月4日公司发布关于对外投资公告，公司拟以5100万元的价格受让段井强和段井邦先生持有的连云港强邦石英制品有限公司51%的股权，公司计划与标的公司及其股东段井强先生、段井邦先生签署《股权转让协议》。经各方协商确定，目标公司估值为1.0亿元人民币，以20年末财务指标计算，标的对应PE 和PB 估值为48.2倍和16.3倍。收购资金来源为自有资金，交易后公司持股比例51%，强邦石英将成为公司的控股子公司。本次交易目的是为进一步扩大公司高纯石英砂生产规模，满足下游高纯石英砂的需求，提升公司在高纯石英砂生产中的竞争优势。 业绩承诺将增厚上市公司2022年度净利润不低于1000万元根据合同约定，乙方（段井强先生、段井邦先生）特别承诺2022年度目标公司净利润不低于人民币1000万元，若目标公司因乙方原因导致未达标，乙方需对甲方进行补偿，补偿金额为1000万元扣除目标公司2022年度经审计后净利润所得的差额乘以10（即补偿金额=（1000万元-目标公司2022年度经审计后净利润金额）*10），且在2023年06月30日前补偿到位。投资后，公司能够对标的公司现有生产经营、技术研发、市场渠道融合、运营管理等进一步整合，充分发挥公司在高纯石英砂领域的既有优势，做强、做优公司石英上游产业链条。 高纯石英砂销量有望保持高增，价格仍有提涨空间高纯石英砂行业壁垒较高，行业竞争格局较好。除两家外资企业尤尼明/挪威TQC 外，公司是全球第三家、国内唯一一家可批量供应高纯石英砂的企业，竞争力强。受益于光伏装机量快速增长，以及光伏电池P 型转N 型，高纯石英砂需求有望迎来爆发式增长，公司将直接受益。在年内产能紧缺的情况下，我们认为公司仍可通过对外采购/老产能挖潜等方式进一步提高外销量。 我们预计公司2万吨高纯石英砂产能有望于22Q1投产，随着新增产能的释放，销量有望继续保持高增。高纯石英砂供需平衡测算：预计21-23年全球高纯石英砂供给为4.8/6.6./8.7万吨，需求为5.1/6.8/8.9万吨，供需缺口为-0.3/-0.2/-0.2万吨。价格方面，受益行业高景气，考虑到公司有较多长协订单，我们判断随着长协订单价格的重新签订，高纯石英砂售价仍有提升空间。 受原矿/其他原材料价格上涨影响，成本端将逐渐抬升，我们认为公司可通过涨价/多渠道采购原材料等方式应对，预计公司高纯石英砂业务吨毛利有望继续提高。 认证持续推进，半导体石英材料有望持续放量公司已通过国际主流半导体设备厂商TEL/LAM 认证；日本市场和国内其他半导体产品认证也在稳步推进。随着认证企业数量的不断增加，公司半导体订单有望持续放量，预计21-23均保持较高增长。公司采用连融法工艺，成本更低，我们估算产品价格相较国外低约30%，竞争优势明显。受益于半导体国产化趋势，公司半导体石英材料市场份额有望快速提升。受限电影响，6000吨电子级生产线投产进度略有放缓，但仍稳步推进，根据公司公告目前18条线中已有6条投产。公司公告电子级生产线建设周期延长至22年10月，我们预计公司建设进度有望加快。 投资建议：由于公司收购强邦石英，叠加高纯砂价格有提涨空间，我们预测公司21/22/23年归母净利润为2.69/5.33/7.26亿，上调盈利预测（前值2.69/4.92/6.46亿），对应当前股价PE 为80/40/29倍。考虑到公司半导体/光伏业务高景气，产能加快推进，产品结构改善，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨。

事件：12月30日，公司发布公告，子公司威海拓展与客户A签订了三个订货合同，签订了三个订货合同，总金额为总金额为20.98亿元（含增值税），占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的亿元（含增值税），占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的99.15%。合同标的为标的为。 型号碳纤维及织物型号碳纤维及织物，履行期限为履行期限为2022年1月1日至2024年6月月30日日，具体交货进度按照合同规定或客户的交货计划执行。 点评：新签客户客户A大额合同，业绩稳健增长可期大额合同，业绩稳健增长可期。本次合同是公司已定型产品的正常批产业务，与客户批产业务，与客户A新签合同期限为2.5年，年，签订期限长于过往合同期限，我们认为保障基础订单有利于公司生产经营的稳定性。2020、2021年公司签订的与客户A的军品合同履行期限为当年1月至当年12月底，合同金额分别为9.98亿元、11.06亿元。本次签订合同年均订货金额为8.4亿元，我们认为，年均订单金额有所下降，主要由于公司在航空航天领域的下游客户具有较强话语权，在原材料和装备集采背景下，碳纤维和碳纤维织物定价机制有所调整。尽管短期看，集采对公司大合同金额产生一定影响，但我们仍然看好未来在装备国产化、升级换代和批量列装等需求共振之下，公司T300保持稳定供货、T800产品拓展顺利，碳纤维及织物产品有较大的增长空间。 等同性验证通过，公司产能瓶颈有效缓解。据2021年12月9日公告，近日公司全资子公司威海拓展异地重建的碳纤维产品供应型号生产线通过等同性验证。本次等同性验证通过后，将有效缓解公司该型号碳纤维原丝产能瓶颈问题，使该型号生产线碳纤维产能增加至500吨左右，为我国部分航空装备应用发展提供重要材料保障。 看好光威复材全产业链协同发展，包头项目打开民品增长空间。军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商，T300级产品稳定供货十余年，T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。民品领域，公司是风电巨头维斯塔斯的碳梁核心供应商，包头项目一期产能建成在即，达产后预计单位电费为0.84万元/吨，大丝束供应紧张局面有望缓解，碳梁业务将充分受益风电市场需求释放。此外，公司T700S、T800S级民品碳纤维已建成投产，随着扩产与降本的持续推进，民品业务有望充分受益于客机、汽车及轨交等碳纤维市场需求释放。复合材料：公司持续拓展碳纤维复合材料市场业务领域，现已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商，下游延伸成长空间广阔。 投资建议：我们预计公司我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.95亿元、10.14亿元、12.87亿元，对应，对应PE54X、42X、33X，维持“增持”评级。维持“增持”评级。 风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。

国产碳纤维龙头， 军民业务双轮驱动， 近年业绩稳健增长。 公司是国内碳纤维首家上市公司，产品涵盖碳纤维及织物、碳梁、预浸料、复材制品等，其产品种类最全、生产技术最先进、产业链最完善，曾主持起草《聚丙烯腈基碳纤维》和《碳纤维预浸料》两项国家标准。 2020年公司实现营收 21.16亿元， 归母净利润 6.42亿元，近五年公司营收和归母净利润分别增长 3.34倍和 3.23倍， CAGR 分别达 35.22%和 34.02%，营收和利润体量实现快速增长。 需求空间： 碳纤维是新材料之王，军民并举前景广阔。 军机方面， 国产先进战机复材用量大幅提升，以歼 20、运 20和直 20为代表的先进战机已经或者即将进入加速批量列装阶段，我们预计未来十年国内军用航空碳纤维市场规模将超过 300亿元。 民机方面， 国产大飞机研制进展顺利， C919复材质量占比将达到 12%，我们预计未来五年国内商用飞机碳纤维规模约为 230亿元。 风电方面， 大功率风机装机量大幅提升，碳纤维作为目前大尺寸叶片生产制造的理想材料，需求量有望大幅释放，我们预计 2025年全球风电碳纤维市场规模将超过 90亿元。 汽车及轨交方面， 节能环保方针的驱动下，轻量化已成为重要发展趋势，汽车及轨交用碳纤维市场有望加速发展。 竞争格局：碳纤维行业壁垒高，国产化率将持续提升。 碳纤维生产属于典型的技术和资本密集型行业，存在研发、工艺、设备及规模等诸多壁垒。全球碳纤维行业集中度较高，前五大企业运行产能合计占比 47.29%，国际巨头先发优势显著。政策的大力支持下，国产碳纤维研制和生产技术已取得突破性进展， T300、 T700级碳纤维已满足国防需求， T1000、 T1100级高强中模碳纤维和 M55J、 M60J 级高强高模碳纤维已研制成功。 2020年中国大陆碳纤维运行产能达 3.62万吨，同比增长 35.58%，碳纤维自给率已由 2009年的 12.7%提升至 2020年的 37.87%。 光威复材： 全产业链协同发展， 包头项目打开民品增长空间。 军品领域， 公司是国内最大的军用碳纤维供应商， T300级产品稳定供货十余年， T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。 民品领域， 公司是风电巨头维斯塔斯的碳梁核心供应商，包头项目一期产能建成在即，达产后预计单位电费仅为 0.84万元/吨，大丝束供应紧张局面有望缓解，碳梁业务将充分受益风电市场需求释放。此外，公司 T700S、 T800S 级民品碳纤维已建成投产，随着扩产与降本的持续推进，民品业务有望充分受益汽车及轨交等碳纤维市场需求释放。 复合材料： 公司持续拓展业务领域，现已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商。根据赛奥碳纤维数据， 2020年全球碳纤维复合材料市场规模为 186.8亿美元，是碳纤维市场规模的 7.14倍，公司全产业链协同发展，长期成长空间广阔。 盈利预测及估值：我们略微上调 2021-23年归母净利润至 7.95亿元、10.14亿元、12.87亿元（原 7.82亿元、 10.05亿元、 12.77亿元），主要考虑国内先进战机列装加速，我们略微上调 2021年碳纤维及织物军品销量假设。调整后盈利预测对应 EPS分别为 1.53元、 1.96元、 2.48元，对应 PE 分别为 52.02X、 40.79X、 32.13X。 公司龙头地位稳固，军民业务协同发展，下游需求持续旺盛，业绩有望持续快速增长， 维持“增持”评级。 风险提示：军机列装进度不及预期；国产大飞机研制进度不达预期；军用碳纤维降价风险；产能建设不及预期等。

事件：公司拟终止2021年8月23日通过的拟公开发行8亿元可转债事项，转为拟定增不超过6亿元，认购对象为公司实控人李金钟先生，发行股票数量不超过3094.4万股，认购价格为19.39元/股，限售期为18个月，扣除发行费用后将用于补充流动资金或偿还银行债务。 定增彰显公司发展信心，优化财务结构，推动市占率提升。此次定增面向实控人体现控股股东对公司中长期发展的坚定信心。截至2021年9月末，公司资产负债率为69.97%，总负债为53.59亿元，此次定增计划可优化公司财务结构，降低资产负债率，提升公司抗风险能力。此外，根据中国涂料协会和涂界数据，14-20年行业CR4由9.76%增长至14.18%，CR10从14.33%增长至23.3%，而考虑美国涂料市场CR3超过80%，且龙头宣伟市占率超过50%，中国市场仍有较大的提升空间。当前时点正是行业集中度快速提升的窗口期，此次定增补充流动资金可帮助公司进一步加大市场投入，继续推进渠道下沉，提高公司市占率。 地产链景气度有望边际改善，“1+8+N”布局引领业务扩张。今年以来品牌建材板块受下游地产景气下行及原材料大幅上涨影响整体经营业绩承压。但我们认为当前地产政策底已经逐步显现，央行相关会议要求稳健开展房地产贷款业务，且10月末个人住房贷款环比多增1013亿元，后续龙头房企资金压力逐步缓解或可促进地产链的景气度边际改善。从公司层面来看，公司预计22年底完成1+6+N产能布局，并在此基础上于23年前在西北（拟西安）和中原（拟山东或河南）增加两大区域总部和综合智能制造基地，实现包括涂料、保温材料、防水材料等主要产品的300公里供应半径，业务辐射全国，降低经营成本费用，助力公司提升在“大建涂”行业的综合竞争优势。 投资建议：公司核心发展看建筑涂料小B端持续放量、大B维稳、C端开拓，新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。 1）涂料行业需求端受益于地产竣工韧性仍在以及长期二次装修和老旧小区改造带来重涂需求提升。同时，下游房地产行业集中度不断提升，综合实力前十位的房地产企业市场份额（以销售面积计算）占比21.5%，同比+1.5pct，市场对产品各方面的要求不断提高，促进公司所在行业的集中度提升，利好头部公司发展。 2）未来随着重庆、石家庄、广州和滁州基地相继投产，将新增涂料产能145万吨，保温装饰板产能1200万平方米，保温板产能15万立方米，防水卷材31000万平方米和防水涂料55万吨，产能将进一步释放，2022年前实现“1+6+N”的产能布局，2023年前增加量大区域总部和综合智能制造基地，完成“1+8+N”的产能布局。 3）B端，公司具备强品牌、渠道、资金优势，未来将持续通过整合下探抢占更多小B市场份额，大B端跟随核心地产成长且持续拓展中B客户。 4）C端，公司新设立“新零售事业部”负责家装漆业务，新零售模式助力市场开拓，促家装漆收入高速增长，目前零售经销商签约超千家，持续对公司C端业务进行补短，打造公司在家装漆方面新的增长点。 盈利预测：我们预计公司21和22年归母净利为2.3亿元和3.8亿元，对应PE为34和20倍，当前时点维持“增持”评级。 风险提示：行业需求增长不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；零售拓展不及预期；原材料成本大幅上升。

事件： 11月 8日蒙娜丽莎发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划（如未能在股份回购完成之日起 36个月内实施该用途，未使用的已回购股份将予以注销）。 回购总金额区间为 1.1亿元-2.2亿元（含）， 回购价格不超过 31.93元/股（该 回购股份价格未超过公司董事会审议通过回购股份决议前三十个交易日公司股票 交易均价的 150%）， 预计回购股份区间为 344.5万股-689.0万股，占公司当前总股本的比例区间为 0.83%-1.66%。 点评： 本次公告为公司上市以来首次回购计划，主要用途为股权激励计划或员工持股计划，彰显管理层对公司业务发展前景、经营情况、财务状况、未来盈利能力的充分信心，以及对公司价值的高度认可。 我们认为， 当前陶瓷行业短期面临前所未有的经营压力， 是有利于头部企业逆势扩张。 公司经营状况为阶段性低点， 通过推出新产品提价和内部精益管理， 坯料、煤、 天然气和电力等成本压力将得到边际释放。 公司 21Q1/21Q2/21Q3营收增速分别为 105.6%/59.9%/19.2%，三季度营收增速略有放缓，一方面由于去年同期基数较高，另一方面则受下游地产及限电等行业因素影响。 21Q3毛利/净利率均出现同比下滑， 主要由于原料及能源价格的上涨，后续公司将通过产品结构调整、增加大板岩板等产品占比，以及提升管理效率、稳定生产质量、错峰用电等方面降低成本。 财务状况：三季度末公司货币资金余额 23.6亿元，创历史新高，可覆盖回购资金和在建工程资金需求，资金状况良好。 此次回购为公司自有资金， 假设本次回购资金上限 2.2亿元全部使用完毕，回购资金占公司三季度末总资产及归母净资产分别为 1.79%、 5.11%，占比均比较小。 根据今年中报披露的最新在建工程进度， 公司尚需预算资金投入约 6亿元，自有资金可以覆盖工程建设使用。 核心逻辑： 我们认为相较于瓷砖行业其他龙头企业， 公司在产品力方面具备突出优势。公司采取“经销渠道+地产战略”双轮驱动模式，实现 B 和 C 均衡发展和产能稳步扩张， 品牌知名度不断提升， 连续多年保持业绩快速增长。 1）产品力： 公司通过科技创新， 瞄准全球一流建陶产品生产技术， 持续加大对大规格陶瓷大板、岩板、多功能岩板和陶瓷薄板的研发与推广力度， 陶瓷大板、岩板产销规模居行业前列， 预计将进一步成为市场热销的优势产品。 2） 渠道： To B 业务：公司施行“地产战略”营销策略，与头部地产商碧桂园、万科、保利等优质大客户深度合作。此外，公司持续拓展腰部地产客户，预计工程领域将长期受益于客户的不断拓展及下游地产商集中度的进一步提升。 To C 业务：经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效， 且仍有下沉空间。 下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。预计零售端将受益于精装修趋势的边际放缓与小 B 渠道的加速拓展。 3）品牌： 蒙娜丽莎处于行业一线品牌， 品牌文化和内涵丰富。在工装领域， 公司连续多年获得万科 A 供应商荣誉， 也已成为第 22届杭州亚运会官方建筑陶瓷独家供应商。 在零售领域， 公司通过高标准、规范化的终端店面整体形象实现品牌价值提升。 4）产能优势： 上半年公司广西藤县生产基地第一期第二阶段 3条智能生产线、广东西樵生产基地 3条特种高性能陶瓷板生产线、收购江西高安生产基地 9条生产线相继投产，产能释放支撑销量增长。 盈利预测： 公司是高端陶瓷龙头企业，品牌优势显著，产能扩张、产品升级以及与地产商的深化合作，助力公司在工程业务领域快速发展，盈利有望实现快速增长。 此次回购彰显管理层信心，我们认为行业阶段性压力不改公司中长期发展前景， 投资价值凸现。 我们预计 21、 22年归母净利 6.3亿、 8.2亿，对应 PE 为 12和 9倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑；下游房地产市场不景气带来的经营风险；公司新建产能进度不达预期；地大客户存在经营风险等行业竞争等。

事件：11月月8日晚东方雨虹日晚东方雨虹发布关于回购公司股份方案的公告，公司拟拟12个月内个月内以自有资金通过集中竞价方式回购公司自有资金通过集中竞价方式回购公司A股股票，股股票，拟用于回购资金总额不低于拟用于回购资金总额不低于10亿元亿元（含），且不超过（含），且不超过20亿元（含），回购股份价格上限55.79元/股，按照回购资金总额股，按照回购资金总额上下限计算的回购股份数量占公司总股份比例分别为回购股份数量占公司总股份比例分别为1.42%和和0.71%，回购股份数量，回购股份数量不超过公司已发行股份总额的不超过公司已发行股份总额的10%，回购股份将用于后期实施员工持股计划或股权激励。励。 回购维护投资者利益，公司长期发展信心充分体现。根据公告内容，本次拟回购价格上限上限55.79元/股为过去20日均价的1.3倍，倍，距当前股价（当前股价（38.40元/股）有45.3%的的上行空间，体现公司维护投资者特别是中小投资者利益的决心，表明了公司对于自身未来中长期发展前景、盈利能力向好的信心。同时，公司拟回购股份用于后期实施员工持股计划或股权激励可进一步完善长效激励机制，调动核心骨干员工积极性，推动内生性动能提升，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益相结合，共同推动公司长期稳健发展。长期稳健发展。 品牌建材至暗时刻已过，行业龙头进入布局时点。近期品牌建材板块受地产景气下行影响整体预期较低，同时原材料的大幅上涨也对行业内各企业的经营业绩造成了明显的影响。公司作为防水行业龙头通过一体化经营管理渠道下沉，对非房业务的大力拓展促使其在地产需求受限下仍旧延续收入高增，虽然受原材料涨价影响盈利承压，但我们认为综合考虑产品提价效应和原材料涨价放缓因素，产品提价效应和原材料涨价放缓因素，Q4成本成本端有望环比改善，行业的至暗时刻已过，公司作为防水龙头正筑底企稳，逐步进入布局时点。，逐步进入布局时点。 核心逻辑：核心逻辑：1）行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下，）行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下，龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升；；2））公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势，积极进行业务协同，向多元领域（涂料、保温等）充分延伸贡献业绩增量；；3）公司“一体化经营）公司“一体化经营管理”下渠道下沉，有效整合项目、渠道、品类等关键要素，加大非房业务扩展，进一步巩固竞争优势；；4）整县推进下光）整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量，公司已经与多家光伏企业合作，同时具备充分已经与多家光伏企业合作，同时具备充分TPO高分子卷材产能支撑，在竞争中处于领先地位。卷材产能支撑，在竞争中处于领先地位。 投资建议：我们预计公司预计公司21和和22年归母净利达到40亿元和56亿元，亿元，对应对应PE为为24和和17倍，当前时点倍，当前时点维持维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。

拟推第一期员工持股计划，彰显公司发展信心，彰显公司发展信心11月月8日公司发布公告，拟日公司发布公告，拟推行第一期员工持股计划。本次员工持股计划筹资总额不超过超过1亿元，总人数不超过250人，其中高级管理人员人，其中高级管理人员（（1人）人）认购份额不超过认购份额不超过81.66万份（占比万份（占比0.82%）），其他符合条件的员工（合计不超过，其他符合条件的员工（合计不超过249人）合计认购份额不超人）合计认购份额不超过过9918.34万份（占比99.18%。）。）本次员工持股将通过非交易过户等法律法规允许的方式获得公司回购专用证券账户所持有的标的股票数量约方式获得公司回购专用证券账户所持有的标的股票数量约734.6万股（占总股本万股（占总股本2.29%）），回购均价为，回购均价为13.61元/股。股。此次员工持股计划为首期，主要为提高员工凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，同时也彰显出公司中长期发展信心。同时也彰显出公司中长期发展信心。 开展票据池业务，有望缓解现金流有望缓解现金流/应收账款压力公司同时公告，公司及合并报表范围内子公司拟在各自质押额度范围内与商业银行开展融资业务，共享不超过展融资业务，共享不超过8亿元的票据池额度（业务期限内该额度可以循环滚动使用），亿元的票据池额度（业务期限内该额度可以循环滚动使用），有效期为自公司董事会审议通过之日起至有效期为自公司董事会审议通过之日起至2021年年度股东大会召开之日止。开展票年年度股东大会召开之日止。开展票据池业务，可以将收到的票据统一存入合作银行进行集中管理，减少公司管理成本；同时可以利用票据池将尚未到期的部分存量票据用作质押开具票据，用于支付供应商货款，减少货币资金占用；此外，可以将公司的应收票据和待开应付票据统筹管理，优化财务结构，提高资金利用率。受地产资金收紧影响，公司应收增加较多，截至公司应收增加较多，截至3季度末公司应收账款季度末公司应收账款/应收票据分别应收票据分别为为38.0/7.7亿，YoY+59.4%/127.4%，且现金流，且现金流有所承压，前三季度公司经营性现金流净额为前三季度公司经营性现金流净额为-5.2亿，较去年同期多流出3.9亿亿。我们判断随着票据池业务的开展，公司应收账款判断随着票据池业务的开展，公司应收账款/现金流现金流压力有望得到缓解。缓解。 收入有望保持较快增长，盈利能力有望提升提升短期看，随着大宗原材料价格压力的缓解，交付需求逐步释放，需求端边际向好。中长期看，公司通过渠道下沉进一步打开市场，同时通过复用渠道实现品类扩张，收入端有望保持较快增长。相较同业，公司渠道相较同业，公司渠道/综合供应能力/服务/客户结构/资金实力更资金实力更优，在行业增速优，在行业增速/现金流短期承压下，公司市占率有望进一步提升。现金流短期承压下，公司市占率有望进一步提升。在原材料价格上涨下，下，Q3公司毛利率环比/同比分别变动-2.0/-6.5pct。公司已采取提价措施，考虑到涨。公司已采取提价措施，考虑到涨价落地存在一定传导期，我们预计一定传导期，我们预计Q4公司提价影响有望进一步显现，公司提价影响有望进一步显现，公司毛利率有望改善。我们认为公司渠道布局进入收获期，集成化规模效应有望持续显现，随着公司管理效率持续优化，我们预计公司期间费用率仍有望下降，有望带动净利率提升。费用率仍有望下降，有望带动净利率提升。 投资建议：我们预计预计21-23年公司年公司归母净利润利润11.7/16.5/23.2亿亿，维持原盈利预测，对应当前股价当前股价PE为为40/28/20倍倍。公司渠道。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化实现“轻资产”品类扩张，打造平台化/集成化龙头，集成化龙头，维持维持“买入”评级。 风险提示：需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧

事件：科顺股份发布《《2021年股票期权激励计划（草案）》年股票期权激励计划（草案）》和《《2021年员工持股计划年员工持股计划》（草案）》：股权激励计划方面，本计划首次授予激励对象共本计划首次授予激励对象共391人，系公司中层管理人员和核心人，系公司中层管理人员和核心技术（业务）人员。授予限制性股票数量技术（业务）人员。授予限制性股票数量2000万股，占股本总额1.74%，授予价格，授予价格为为8.5元/股。股。共有三个归属期，归属比例分别为共有三个归属期，归属比例分别为40%/30%/30%，业绩考核目标以2021年为基数，年为基数，2022/2023/2024年的净利润增长率不低于25%/56%/95%，三年复合增长率为率为25%，并且并且2022/2023/2024年公司的经营性现金流量净额大于零。 员工持股计划方面，本次计划资金总额不超过本次计划资金总额不超过4亿元，亿元，资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金以及法律、法规允许的其他合法方式，锁定期锁定期12个月，存续期36个月。计个月。计划参与对象不超过参与对象不超过1300人，其中董事、监事及高管共12人，其他公司及子公司中层人，其他公司及子公司中层管理人员、核心骨干不超过管理人员、核心骨干不超过1288人。计划获批后拟由资产管理机构管理，参与的资人。计划获批后拟由资产管理机构管理，参与的资产管理计划筹集资金总额上限产管理计划筹集资金总额上限8价亿元，按照公司召开董事会上一日收盘价12.62元/股计算资管计划所能购买和持有的公司股票数量为计算资管计划所能购买和持有的公司股票数量为6339.14万股，占公司现有股本总万股，占公司现有股本总额的额的5.51%。 股权激励加强业务骨干积极性，彰显长期经营信心。公司此次股权激励涉及人数达到391人，高于前两次（303人、235人）,且均为中层管理人员和核心技术（业务）人且均为中层管理人员和核心技术（业务）人员，有利于公司进一步提升业务骨干的工作积极性，健全长效激励机制。业绩考核方面，本次股权激励的归属条件继续以净利润增长作为重要考核目标，体现公司对于企业经营业绩持续稳健向好的信心，同时继续将年度经营性现金流量净额为正纳入考核，体现公司提升经营质量，改善现金流情况的决心。改善现金流情况的决心。 员工持股计划面向范围广泛，实控人托底强化激励效果。本次为公司第一期员工持股计划，涉及公司核心骨干人数上限达公司核心骨干人数上限达1288人，人，占占2020年底披露年底披露员工总数的员工总数的38%，涉及人数众多，覆盖面广，可更大限度调动员工积极性，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益有利结合，同时也体现了公司对中长期发展的充分信心。此外，根据公告，公司实控人陈伟忠先生为参与持股计划的员工资金提供托底保证，保证员工实现年化利率现年化利率8%（单利）的收益（单利）的收益，实现公司与员工共创共享，提升公司凝聚力，强化员工持股计划的激励效果。计划的激励效果。 科顺股份观点重申：：1））在下游（地产、基建）集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下，防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中，行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势，将进一步拉大领先优势。2）公司提出百亿目标，2021年销售达到80亿元，2022年超过100亿，完成第一个亿，完成第一个百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长，力争到百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长，力争到2025年达到200亿营收规模。亿营收规模。 产能方面，明确未来三年产能保持产能方面，明确未来三年产能保持40%的复合增长，为两个百亿目标提供充足的产能的复合增长，为两个百亿目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分，未来发展可期。保障。公司百亿目标完成信心充分，未来发展可期。 3））公司拟收购丰泽股份，标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持，主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛，多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同，开拓防水基建市场，迈向多元化发展共赢。迈向多元化发展共赢。 4））公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力，形成强大资源融合优势，提升防水产品质量性能、降低原材料成本，提升各方业务竞争力。 投资建议：我们预计公司预计公司21和和22年归母净利达到10.3亿元和14.1亿元亿元，对应对应PE为为14和和10倍，倍，当前市值公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势，维持维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；产能投放不及预期；收购进度不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。

拟推第三期员工持股计划，彰显中长期发展信心员工持股计划，彰显中长期发展信心11月月2日公司公告拟推行第三期员工持股计划日公司公告拟推行第三期员工持股计划。本次员工持股计划拟筹集资金总额上限为。本次员工持股计划拟筹集资金总额上限为9000万元（含），资金来源为公司员工的合法薪酬、自筹资金和法律、行政法规允许的其他方式，公司董事长拟向员工提供无息借款支持，借款部分为除员工自筹资金以外所需剩余资金，借款期限为员工持股计划的存续期。本次员工持股计划涉及标的股票数量约为本次员工持股计划涉及标的股票数量约为164万股，约占公司现万股，约占公司现有股本总额的有股本总额的0.46%。出资参加本员工持股计划的员工不超过126人。其中公司董事、监事、人。其中公司董事、监事、高级管理人员高级管理人员9人，合计认购份额约1560万份，其他员工合计认购份额约为7440万份。万份。本次员工持股计划覆盖员工总数及金额（员工持股计划覆盖员工总数及金额（126人，9000万）相较第一期（118人，2500万）和第二万）和第二期（期（64人，6600万）均有明显扩大，有利于进一步增强员工积极性，彰显中长期发展信心。 高纯石英砂销量有望保持高增，价格仍有提涨空间销量有望保持高增，价格仍有提涨空间高纯石英砂行业壁垒较高，行业竞争格局较好。除两家外资企业尤尼明高纯石英砂行业壁垒较高，行业竞争格局较好。除两家外资企业尤尼明/威挪威TQC外，外，公司是全球第三家、国内唯一一家可批量供应高纯石英砂的企业，竞争力强。受益于光伏装机量快速增长，以及光伏电池增长，以及光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求有望迎来爆发式增长，公司型，高纯石英砂需求有望迎来爆发式增长，公司将直接受益。在年内产能紧缺的情况下，我们认为公司仍可通过对外采购可通过对外采购/老产能挖潜等方式进一步提高外销量。老产能挖潜等方式进一步提高外销量。 我们预计公司公司2万吨高纯石英砂产能有望于22Q1投产投产，随着新增产能的释放，销量有望继续保持高增。价格方面，受益行业高景气，我们预计预计Q4高纯石英砂价格仍有高纯石英砂价格仍有提涨。考虑到公司有较多长协订单，我们判断随着长协订单价格的重新签订，高纯石英砂售价仍有提升空间。受原矿原矿/其他原材料价格上涨影响，成本端其他原材料价格上涨影响，成本端将逐渐抬升，我们认为公司可通过涨价我们认为公司可通过涨价/多渠道采购原材多渠道采购原材料等方式应对，预计公司高纯石英砂业务吨毛利有望继续提高。预计公司高纯石英砂业务吨毛利有望继续提高。 认证持续推进，半导体石英材料有望持续放量认证持续推进，半导体石英材料有望持续放量公司已通过国际主流半导体设备厂商公司已通过国际主流半导体设备厂商TEL/LAM认证认证；日本市场和国内其他半导体产品认证也在稳步推进。随着认证企业数量的不断增加，公司半导体订单有望持续放量，预计随着认证企业数量的不断增加，公司半导体订单有望持续放量，预计21-23均保均保持较高增长。公司采用连融法工艺，成本更低，我们估算产品价格相较国外低约产品价格相较国外低约30%，竞争优，竞争优势明显。受益于半导体国产化趋势，公司半导体石英材料市场份额有望快速提升。受限电影响，6000吨吨电子级生产线投产进度略有放缓，但仍稳步推进，根据公司公告目前，根据公司公告目前18条线中已有6条投产。公司公告电子级生产线建设周期延长至条投产。公司公告电子级生产线建设周期延长至22年年10。月，我们预计公司建设进度有望加快。 投资建议：我们预测公司预测公司21/22/23年年归母净利润为归母净利润为2.69/4.92/6.46亿，亿，维持原盈利预测，对应当前股价当前股价PE为为72/39/30倍。考虑到公司倍。考虑到公司半导体半导体/光伏业务高景气，产能加快推进光伏业务高景气，产能加快推进，产品结构改善，维持“增持”评级。”评级。 风险提示：需求不及预期；新产能投放不及预期

事件一：10月29日东鹏控股发布2021年年三季报。前三季度公司实现营收57.4亿元，同比比+20.3%；归母净利3.9亿元，同比-25.2%；扣非归母净利2.9亿元，同比-36.3%；经营活动现金净流量3.3亿元，同比-58.2%。单三季度实现营收21.1亿元，同比-2.2%；；归母净利352.9万万元，同比-98.9%；扣非归母净利-2333.6万元，去年同期为2.8亿元。 事件二：东鹏控股发布公告拟使用自有资金回购公司股份，回购资金总金额不低于1.5亿元（含）且不超过3亿元（含），回购股份价格不超过19.75元/股，预计可回购股份759万股至1519万股，约占公司目前总股本的0.64%至1.28%。回购股份将用于持股计划或股权激励。 收入端：Q3收入增速有所放缓，产品结构优化+零售竞争力提高助推成长。 单三季度公司营收增速放缓，一方面系去年同期疫情后复工复产需求快速增长，基数较高；另一方面受下游需求景气下行影响，公司战略工程业务增速出现下滑影响整体至收入。但公司持续优化产品结构，高毛利岩板在瓷砖产品中的占比提升至12.5%，同比比+8.5pct，同时进一步优化库存结构，提升库存管理能力，将瓷砖不良率降低6%。 至渠道方面，我们预计公司战略工程业务占比下滑至10%左右，系公司面对下游风险问题采取更为谨慎经营方式所致；公司零售端竞争力进一步增强，报告期新增门店345家，升级原有门店342家，我们预计直营门店收入保持高增。未来公司“产品+服务”的模式将持续提高产品力和品牌力。 利润端：原材料涨价+信用减值计提致盈利承压，但短期压力不改长期价值。 毛利率方面，前三季度公司实现毛利率28.9%，同口径同比-2.1pct，报告期公司受原材料、能源及包装材料等大宗原材料涨价影响致成本压力增加，单三季度毛利率为27.9%，同口径同比-1.5pct，环比-3pct。目前公司已经逐步提价，我们预计提价效应将在Q4开始显现。 费用率及净利率方面，前三季度公司期间费用率为18%，同口径同比-0.6pct。拆分来看，销售费用率10.8%，同比-0.1pct；管理费用率5.5%，同比+0.03pct；研发费用率2.2%，同比+0.03pct；财务费用率-0.6%，去年同期为-0.03%，系报告期利息收入增加所致。前三季度公司净利率6.8%，同比-4.1pct，单三季度净利率0.3%，同比-13.9pct，净利率大幅下滑的主要原因系期末恒大逾期商票未能兑付，公司对应收账款减值进行重新估计，增加信用减值1.8亿元所致。我们认为此次恒大事件对公司盈利系短期扰动，且公司已经充分进行计提，考虑零售端的稳步发展和较好的现金流情况，事件对公司长期影响有限。现金流：经营活动现金流量净额3.3亿，充沛现金流下抗风险能力更强。 前三季度公司经营活动现金流量净额3.3亿元，同比-58.2%；报告期履约保证金增加，其他应收款为5.5亿元；报告期收现比1.2，净现比0.8；资产负债率42.3%，同比-4.1pct。 公司在报告期仍旧保持较为充沛的现金流，在下游地产端景气下行背景下抗风险能力更强。 回购彰显长期发展信心，共享公司发展红利。公司此次拟以自有资金回购股份并用于员工持股计划或股权激励，可进一步完善公司治理结构，促使公司员工分享企业长期发展红利，助力公司长期经营目标的实现，构建管理团队持股的长期激励与约束机制。 我们认为短期事件并不影响公司长期发展前景，当前时点公司以二级市场集中竞价方式回购公司股份有助于提振市场信心。 东鹏控股：具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力，后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程，重点开拓和销售高值产品，正处在产能和渠道网点规模逐步有序扩大、品牌影响力逐步加深、产品和服务水平提升的阶段。 1）C端，市场拓展空间大，可以保证现金流和利润，树立公司品牌，是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大，公司市占率有望进一步提升。 2）小B端预计增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B端竞争优势。 3）大B端，公司侧重发展体量比较大、资质好的客户，优中选优。 投资建议：由于我们预计公司能够最大程度受益于竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏，长期来看渠道建设和产能布局带来的规模效应有望持续演绎，或将有较显著的业绩增长弹性。报告期减值损失增加造成盈利承压，但由于前述，公司具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力，C端渠道和品牌强，小B端有望保持高速增长收入和利润有望快速增长。 盈利预测：考虑减值为一次性影响，短期盈利扰动已经充分释放，股价已经充分反映了悲观预期。公司作为行业龙头企业在零售端的加速发展保证充沛现金流和利润，且小创新发展模式促进小B端快速增长，我们仍然看好公司度过短期业绩压力后的中长期成长空间。基于短期业绩压力，我们预计公司2021-2022年实现归母净利润6.7、11.4亿元（调整前值11.3、14.9亿元），当前股价对应22、13倍PE，下调评级”为“增持”。 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；竞争加剧；应收账款风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件一： 10月 8日山东玻纤发布 2021年前三季度业绩预增公告。 报告期内，公司预计实现营收 19.55亿元至 21.61亿元， 同比增长 43.1%至 58.1%， 中值 20.58亿元，同比增长 50.6%； 归母净利润 4.25亿元至 4.70亿元，同比增长 361.1%至 409.6%，中值 4.48亿元，同比增长 385.3%。 预计单三季度实现营收 5.08亿元至 7.14亿元，同比增长 8.6%至 52.6%，中值 6.11亿元，同比增长 30.6%；归母净利 0.95亿元至1.40亿元，同比增长 213.3%至 361.0%，中值 1.17亿元，同比增长 287.1%。 事件二： 近期证监会核准公司向社会公开发行面值总额 6亿元可转换公司债券，期限6年。 收入端：单三季度收入中值 6.11亿元， 增速中值 30.6%，继续保持高增。 公司预计单三季度实现营收 5.08亿元至 7.14亿元，同比增长 8.6%至 52.6%，中值 6.11亿元，同比增长 30.6%。 销量：预计 21Q3玻纤销量约 10万吨，同比销量基本持平，环比或有所下降。 主因公司 3号线 6万吨已于 2021年 7月初启动冷修技改，对三季度产销量有约 1.5万吨影响。 吨价： 21Q3公司玻纤出厂均价 6007元， 同比+51%， 环比-1%（同环比数据取自卓创资讯）。 利润端， 单三季度归母净利润中值 1.17亿元， 增速中值 287.1%， 玻纤效率提升、综合成本下降进一步驱动利润快速增长，煤价上行或影响热电业务利润。 公司预计单三季度实现归母净利 0.95亿元至 1.40亿元，同比增长 213.3%至 361.0%，中值 1.17亿元，同比增长 287.1%。 净利率： 单三季度净利率中值 19.1%，同比+12.6pct，环比-6.0pct。 玻纤单吨净利： 单三季度预计环比 21Q2持平或略有提升（受益于个别品种价格环比上浮）。 热电业务： 煤价上涨、 成本提升，或影响业务利润率。 玻纤行业： 高景气有望延续，供需格局仍有超预期可能。供给端，从当前时点到明年下半年，行业粗纱/电子纱产能新增极有限，我们预计不超过 20/15万吨；需求端，我们认为此轮周期中，国内和海外需求存在一定互补性，即便后续外需有所走弱，国内的新兴产业发展及逆周期调节政策都有望促使需求平稳增长；在当前低库存情况下，供需格局有望进一步超预期。中长期看，双控降耗对于落后产能的限制或将趋严，我们判断行业供给增速可能常态化地弱于需求增速。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大： 据卓创资讯， 7月 2日公司对沂水基地一窑两线共计 6万吨池窑产线进行放水冷修，改产为 10万吨/年池窑产线。 据公司公告，后续仍有产线冷修技改计划，5号线计划于 2023年冷修技改，1号线计划于 2024年冷修技改， 2号线计划于 2025年冷修技改。通过冷修技改，预计到 2025年实现国内产能达到 62万吨左右。 2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势，随着产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。 3）客户资源优势： OC 为公司第一大客户， OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。 4）员工持股优势： 公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。 投资建议： 核心推荐逻辑是玻纤行业 beta 叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，成本不断下降，业绩弹性大，估值更具性价比。 由于公司发布前三季度业绩预增公告，我们预测公司 2021-2022年实现归母净利润 6.3、 7.0亿元（调整前值 6.8、 7.0亿元），当前股价对应 PE 分别为 11.6、 10.5倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。