公司发布业绩快报：2020年H1实现营收30.10亿，同比+11.66%，归母净利润2.02亿，同比+0.31%。单季度来看，Q2实现营收17.35亿，同比+33%，归母净利润1.09亿，同比+17%。投资要点q受益于国六排放升级，高增长可期公司深耕商用车热交换领域，是国内热交换器龙头。受益于国六排放升级，公司在商用车领域配套ASP有望持续增长。2020H1重卡销量约81万辆，同比增长23%，景气度再创历史新高。重卡持续延续高景气，主要来源于：1）国三排放淘汰，推动重卡换购增量；2）治理超限超载，增加运力需求；3）基建投资加码，增加重卡需求，我们预计重卡销量有望在超预期，全年达到125万辆。公司尾气后处理业务持续受益国六标准执行，EGR、SCR等有望迎来高增长。q换热器龙头二次腾飞的起点，新能源提供新动能公司在传统燃油车获得更多国际客户配套，如雷诺、沃尔沃、捷豹路虎，中长期前景可期。在新能源热管理领域，新增诸多零部件预计带来单车价值较传统车提升三倍以上，成长空间巨大。截至2019年，公司已拿到宁德时代、沃尔沃、江铃、福特、吉利等客户的相应项目，新能源项目全生命周期订单总额超过60亿元。q战略布局欧洲，客户结构向高端化倾斜经过六十年深耕热交换领域，公司在技术储备、品质保证、资金实力方面皆为翘楚。目前战略布局欧洲，旨在开拓欧系客户配套，增加沃尔沃、捷豹路虎、雷诺等新客户，未来有望持续提升全球市占率，成为国际换热器龙头企业。q盈利预测及估值预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为10.43%、28.78%、13.88%，EPS分别为0.44、0.57、0.65元/股，对应当前股价PE分别为32、25和22倍。公司传统热管理业务稳定发展，新能源业务前景广阔，维持“买入”评级。q风险提示：乘用车销量不及预期，国六排放升级推广不及预期。

全方位提升,助力汉品牌热销 汉EV三个版本,豪华型、尊贵型和旗舰型指导价分别为22.98万、25.58万和27.95万,大幅拉低了中大型新能源车型的入门门槛。受益于安全性、动力性、智能互联等方面的全方位提升以及极具竞争优势的售价,使得汉成为时下新能源汽车爆款车型。 刀片电池应用,提高单车盈利水平 相比于传统磷酸铁锂电池,刀片电池在能量密度、使用寿命以及安全性等方面均有显著提升,能量密度甚至基本达到三元锂电池同等水平,补齐了这一长期以来存在的劣势。刀片电池成本较传统磷酸铁锂电池降低13%,较三元锂电池降低28%,采用刀片电池后,比亚迪汉单车成本降低0.77万元,大幅提高了单车盈利水平。 开启品牌向上道路,汉全年销量有望达到8万辆 作为比亚迪旗下首款中大型轿车,汉的发布标志着比亚迪正式开启品牌向上道路。下半年,受汉以及预计将于9月发布的全新纯电动A级SUV宋PlusEV带动,比亚迪新能源汽车销量有望迎来强势反弹,乐观预计2020年全年比亚迪汉能够实现8万销量,贡献营收100亿元。 盈利预测及投资建议 受益于“汉”车型的持续热销及刀片电池推广应用,我们预计2020、2021年、2022年公司归母净利润分别为24亿、37亿、51亿,对应当前股价PE分别为98倍、64倍、46倍。 风险提示 比亚迪汉销量不及预期;刀片电池推广不及预期;电池和整车盈利不达预期。

报告导读事件:近期特斯拉特斯拉宣布将其最新款车型ModelY的价格下调3000美元。 投资要点ModelY海外官方降价对冲疫情影响近期特斯拉宣布将其最新款车型ModelY的价格下调3000美元,对冲疫情影响。 近日,据外媒Engadget报道称,特斯拉官网将ModelY的起售价更改到了5万美元以下,定为49990美元,即ModelY基础版本的价格降低了3000美元;另外,ModelY的性能版还将进行升级,增加一些新的功能配置。 价格下调+产能恢复销量有望继续高歌猛进短期看,早在7月2日,特斯拉公布Q2全球销量9.07万辆,超出市场预期。随着特斯拉Fremont工厂恢复正常及ModelY价格下调,下半年销量有望继续高歌猛进。中长期看,从需求角度SUV市场空间广阔,销量弹性充足,供给方面特斯拉Fremont工厂处于产能爬坡阶段,上海工厂ModelY生产线处于建设中,预计年底或2021年初投产,销量有望持续高歌猛进。 利绑定优质龙头吉利+通用+特斯拉,提供成长动能1)产品端:立足基本业务,实现新品类拓张。拓普集团在铝合金铸件行业的处于领先地位,是国内为数不多具备与主机厂全球同步开发能力的供应商。公司在减震器与内饰功能件的基础上,延伸到底盘系统与汽车电子两大业务板块,将充分受益于轻量化+智能化发展趋势,为公司长期发展提供动力。 2)客户端:吉利+通用销量恢复推动拐点向上,绑定特斯拉打开成长空间。公司目前主要客户为吉利、通用、特斯拉。吉利汽车6月总销量为11万辆,同比增长约21%,上汽通用6月销量为13万辆,降幅收窄至7%,随着核心客户销量回暖,公司在传统客户配套方面有望继续稳健增长。新增客户特斯拉6月model3销量1.5万辆,继续领衔新能源汽车销量榜单。特斯拉model3/Y及高端车型S/X配套量及配套价值,为公司提供较大增长弹性空间。 值盈利预测及估值公司传统产品减震内饰件稳健发展,受益于电动车轻量化发展,底盘产品配套预计大幅增加。我们预计2020-2022年公司EPS为0.58、0.81、1.07元/股,同比增长33.65%、40.60%、32.24%。 风险提示特斯拉等核心客户销量不及预期;竞争加剧导致盈利能力不及预期

国民电动小神车,预售订单超预期 上汽通用五菱推出创新车型,国民代步小神车——宏光MINI。宏光MINI在5月28日开启预售,售价2.98-3.88万元,引起强烈关注。目前预售订单超过16000台,超市场预期。宏光MINI目标用户在一至五线城市均有覆盖,购车人群中一线和新一线的城市年轻人居多,以代步作为核心购车需求。我们认为宏光MINI热销未来具有较强的持续性,主要原因:(1)宏光MINI综合产品力较强,其车身小巧、配置丰富(含胎压监测、ABS等配置);(2)宏光MINI同级别车型定价具有稀缺性,国内微型电动车价位区间普遍在5万-8万。 上汽通用五菱复苏明显,产业链有望受益 上汽通用五菱是宁波高发核心客户之一,其配套核心产品包括换挡控制器、电子油门踏板、拉索。5月上汽通用五菱产量已恢复至11万台,同比增长27%。 其中五菱品牌(除五菱宏光)销量2.6万辆,同比+46%,强势反弹。新宝骏迎来新车周期,RS-3、RM-5等车型带动销量,5月超7500辆,同比+318%。RC-5、RS-7、RM-C等车型将上市,销量高增长有望持续。宁波高发有望受益于下游核心客户产销企稳复苏。 电子档替代手/自动档,迎接行业红利 电子档具有轻量化、体积小、安全性高、设计精美等优势,未来三年有望迎来加速渗透。自主品牌吉利、长城、长安在售车型中可选电子档显著增加,例如博越、长城F7、长安Uni-T等车型均搭载电子档。我们预计公司将受益于电子档普及应用以及进口替代,并实现高速增长。 盈利预测及估值 受益于下游客户企稳复苏+电子档加速应用,我们预计2020、2021年公司归母净利润分别为1.8亿、2.3亿,对应当前股价PE分别为22倍、17倍,给予2021年25倍估值,对应目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户销量下滑;电子档渗透率提升不及预期。

公司是我国热交换器行业龙头,大力开拓乘用车市场,并积极布局新能源车热管理。目前公司已实现从单一产品到热交换系统,从传统热管理到新能源汽车热管理覆盖,成功打入海外客户供应体系,迎来成长的“黄金十年”。 投资要点投资建议随着公司新客户配套放量,产能利用率提升有望规模效应显现,毛利率有望触底回升;同时公司在新能源热管理和尾气后处理有望在未来两年迎来高增长。 我们预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为10.43%、28.78%、17.69%,EPS分别为0.44、0.57、0.67元/股,对应当前PE分别为26、21和17倍。 公司传统热管理业务稳定发展,新能源业务前景广阔,维持“买入”评级。 超预期因素 (1)新能源热管理品类渗透率超预期。公司在新能源热管理领域品类布局丰富,单车价值约为传统汽车热管理3倍,且渗透率有望随《电动汽车用蓄电池安全要求》标准对热管理的要求而增加,品类渗透有望超预期。 (2)新客户拓展超预期。公司近两年新增配套客户众多,例如传统车增加东风日产、欧洲雷诺、捷豹路虎,新能源车增加电动车龙头、吉利戴姆勒smart车型。 (3)尾气后处理配套超预期。国六排放标准将在2021年全部执行,柴油车需新增尾气处理装置和检测装置。尾气处理(EGR+DOC+DPF+SCR+ASC)2025年市场空间约为480亿元。 超预期逻辑推导路径 (1)新能源热管理品类扩张,有望陆续配套主流新能源车企,我们预计该领域未来五年市场空间将快速增长4倍,2025年全球新能源热管理行业市场规模将达620亿元左右,中国新能源热管理市场规模约270亿元。公司作为国内热管理领先企业,产品布局丰富,有望深度受益于新能源热管理行业红利。 (2)新客户拓展清晰,公司加强欧洲市场布局,凭借优异的产品力和增强的渠道力,有望不断打入新客户供应体系,获得更高的市场份额。 (3)尾气后处理迎来高增长,公司在EGR、SCR等领域储备丰富,EGR在国六阶段将被广泛使用,根据测算,EGR冷却器的国内商用车市场空间约29亿元左右,公司有望成为EGR冷却器寡头而深度受益。 催化剂 (1)重要客户拓展顺利; (2)季度业绩超预期; (3)核心产品供进主流品牌。 核心风险 (1)新客户配套销量不及预期; (2)商用车销量大幅下滑; (3)新能源热管理竞争加剧,单品配套不及预期。

“神车”重拾风采,新品助力销量增长。 公司第一大客户上汽通用五菱近月销量企稳,4月销量12万辆,同比+14%,5月销量12万辆,同比+11%,连续两月实现销量稳定增长。同时,上汽通用五菱海外市场持续火热,1-5月累计出口达13588辆,同比+47.7%。展望6月及下半年,五菱促销优惠及新宝骏新车周期有望带动上汽通用五菱销量持续提升:五菱品牌计划发放22亿元购车补贴,开展置换补贴;新宝骏品牌迎来新品周期,E300、RS-7、RM-C、RC-5等全新车型以及多款改款车型也将陆续上市,有望推动销量进一步增长,进而带动宁波高发产品销量和业绩稳步提升。 新客户持续放量,市占率有望进一步提升 除去老客户销量销量提升,公司新增客户长城配套车型逐步放量,长城作为国内自主品牌龙头,2013-2019年销量由75万辆上涨至106万辆,年复合增速达6%。4月份,长城销量逐步复苏,实现销量8.1万辆,同比降幅缩窄至3.6%,其中长城F7车型4月销量10911辆,同比+7.6%。此外,公司电子油门踏板业务新增客户广汽传祺配套,亦销量快速恢复阶段。随着新增客户配套车型销量的逐步提升,公司业绩将步入新一轮成长周期。 电子档迎来行业红利,自主品牌广泛应用 电子档具有轻量化、体积小、安全性高、设计精美等优势,未来三年有望迎来加速渗透。公司客户吉利在售车型中可选电子档显著增加,例如博越、嘉际等;长城F7、长安Uni-T等车型均搭载电子档。目前,电子档配套比例正在快速增长,预计未来三年有望提升至50%以上。我们预计公司将受益于电子档普及应用以及进口替代,并实现高速增长。 盈利预测及估值 预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为3.20%、24.44%、19.75%,EPS为0.82、1.03、1.23元/股,对应当前股价PE分别为19、15和13倍。公司核心客户稳步复苏,电子档加速渗透,量价齐升周期开启,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户销量下滑,电子档渗透不及预期。

事件:公司公布年报,2019年营收同比下滑 11%,扣非后归母净利润下滑 36%,四季度单季度改观明显;同时公司公告设立重庆分公司。 42019Q4复苏明显。Q4单季度新泉收入同比增长 16%,归母净利润同比下滑-2%,相比前三季度,四季度复苏趋势明显,也远优于行业四季度整体表现。 行业内“早起”的鸟儿。我们认为 2019Q4能够出现改善的公司属于行业内的佼佼者,整车当中的个别公司和像新泉这样的优质零部件公司,是行业内早起的鸟儿,率先感受到了行业的复苏,主要原因是新泉及其下游客户较强的产品力率先得到了客户的认可,逆势反弹。 合资自主共同发力。细看新泉 2019Q4的复苏,除去公司传统的自主品牌客户吉利、奇瑞表现良好外,公司合资客户一汽大众捷达品牌也在快速放量当中,合资自主共同发力支撑起新泉的逆势增长,显示了公司良好的客户布局能力。 加深布局西南市场。公司公告年报同时公告了成立重庆分公司决议,我们认为这是公司加深西南汽车市场布局的重要战略举措,未来将和公司成都分公司一起对西南地区的大客户一汽大众、吉利、长安、长安福特、长城等进行更深度的覆盖,撑起公司未来增长。 疫情短期影响业绩,但中长期将有利于新泉这样的自主核心零部件供应商。一季度受疫情影响,乘用车行业的复苏被中断,但是需求短期被压抑,未来仍将逐步释放。同时新泉的主要欧洲竞争对手也受到疫情较大的冲击,未来更多的主机厂或许将内饰这样的核心零部件供应释放给国内厂商,中长期利好新泉发展。 投资建议:我们预计新泉 2020、2021年归母净利润 2.5、3.5亿元,目前股价对应 2020年动态估值 23倍。新泉是太平洋汽车 2018年以来的战略推荐公司,未来有望成为零部件行业内的下一个福耀玻璃,建议重点关注。 风险提示:新配套车型销量不达预期;汽车行业销量大幅下降。

疫情短期扰乱销量,构筑黄金底。宁波高发是国内换挡器龙头,下游客户涵盖多数自主品牌,例如上汽通用五菱,吉利、长安、长城、比亚迪等。2月受新冠肺炎影响,汽车消费被短期压制,行业销量下滑79%,其中公司下游客户上汽通用五菱销量下滑88%,吉利销量下滑75%,长城下滑85%,长安下滑74%。购车需求短期被压制,中长期消费潜力不变,在疫情结束后将逐步被激活。 政策助力有望增强下半年汽车消费。2月以来,广东等地方政府、整车企业均陆续出台政策稳定汽车消费,助推本轮乘用车复苏强度。日前工信部表示鼓励增加限购地区车牌配额,我们认为汽车下乡、购置税优惠及二手车流通等一系列促进消费政策有望进一步落地,将促进自主品牌销量反转。宁波高发覆盖大部分自主品牌客户的,有望受益于自主品牌销量触底回升。 电子档渗透率高速提升,迎接新一轮产品升级。电子档近四年渗透率提升约16%,从2015年10%的汽车装配电子档,到2019年约26%,每年接近5%左右的速度快速渗透。宁波高发深耕汽车换挡领域,从手动档到自动档,再到电子档,市占率一路稳步提升,已进入国内主流自主品牌配套体系。我们认为公司在电子档渗透阶段,具有丰富的技术储备、配套经验及成本管控优势,迎来电子档升级的黄金时期。 投资建议:公司核心产品换挡器有望迎来新品电子档渗透率的快速提升,同时下游配套客户销量有望触底增长。我们预测2020年、2021年归母净利润分别为1.9亿元、3.0亿元,对应估值分别为19、12倍。 风险提示:乘用车销量持续低迷;电子档渗透率提升不及预期。

电子档加速提升,提振业绩值得期待。公司核心产品聚焦换挡控制器、电子油门踏板和拉索三大类别。未来三年公司第一大核心产品换挡控制器迎来产品升级,有望加速渗透,其单车价值相较自动档和手动档显著提升。 新客户开拓顺利,市场份额有望提升。公司扎实主业,厚积薄发,在车市下行期新进入长城、长安、比亚迪等核心产品配套,预计从2019年Q4逐步放量,奠定业绩增长基础。从中长期来看,公司追求极致的成本管控,与竞争对手表现出极强的竞争力,已基本覆盖大部分自主品牌,我们认为公司有潜力突破更多合资品牌配套,进一步打开成长空间。 我们预计公司2020年、2021年营业收入分别为10亿元、16亿元,归母净利润分别为1.85亿元、3亿元,对应目前估值分别为 20倍、12倍,维持“买入” 评级。

事件:公司近期获得吉利PMA-2(smart 车型)平台热泵空调项目订单, 从2022 年开始量产,估算生命周期内金额为6.95 亿元。 新能源热管理再下一城,热泵空调配套标杆自主。热泵空调是新能源热管理系统中单车价值最高的零部件之一,未来有望贡献更高的业绩增长空间。同时由于热泵空调集成壁垒较高,国内鲜有企业能够配套, 公司先发优势明显,通过配套自主标杆企业吉利,有望打入更多整车品牌。在其他新能源热管理零部件中,银轮现有客户有宁德时代、比亚迪、广汽、沃尔沃、通用等,预计将在2020 年陆续开始供货。 乘用车热管理突破海外市场。受益于行业供给收缩,乘用车突破海外市场。公司近年来突破海外市场,乘用车业务不断取得新进展,获得通用、捷豹路虎、日产雷诺全球配套订单,预计将锁定未来五年乘用车业务稳健增长。波兰热管理子公司斯塔普配套兰博基尼、奔驰AMG 等超豪华品牌,在技术储备、品质保证、资金实力方面皆为翘楚,未来有望攻入很多豪华车企配套体系。 乘国六红利,尾气后处理有望在下半年高速增长。2020 年7 月商用车将在部分地区推行国六排放标准,2021 年7 月全部推行国六。公司前瞻布局EGR 及后处理系统装置,预计该产品销量将在下半年开始显著增加,成为公司新的潜在增长点。 投资建议:我们预测2020 年、2021 年归母净利润分别为3.8 亿元、4.7 亿元,对应估值分别为19、16 倍。 风险提示:乘用车销量持续低迷;新能源汽车及国六排放升级推广不及预期。

事件:公司近期获得东风日产、上汽通用订单,分别配套油冷器和水空中冷器,于2020年7月和2023年10月开始配套。 受益于行业供给收缩,乘用车突破海外市场。公司近年来突破海外市场,乘用车业务不断取得新进展,获得通用、捷豹路虎、日产雷诺全球配套订单,预计将锁定未来五年乘用车业务稳健增长。 新能源热管理量价齐升,打开成长空间。新能源热管理单车价值较传统汽车提升三倍,公司在新能源发展初期已展露头角,获得吉利、比亚迪、广汽、沃尔沃、通用等新能源配套项目,订单估算超30亿,预计将在2020年陆续开始供货。 国六尾气后处理有望在明年高速增长。2020年7月商用车将推行国六排放标准,公司前瞻布局EGR等尾气处理装置,预计该产品销量将在明年开始显著增加,成为公司新的潜在增长点。Q4天然气重卡尾气后处理销量大增,预计约增加收入8000万。 投资建议:我们预测2020年、2021年归母净利润分别为4.3亿元、5.1亿元,对应估值分别为15、13倍。 风险提示:乘用车销量持续低迷;国六排放升级推广不及预期。

事件:公司拟与国网电动汽车共同投资设立国网广汇公司,构建新能源汽车全价值链服务体系。 广汇与国网强强联合,布局新能源汽车充换电。双方计划共同出资1.8 亿元。其中,广汇汽车拟出资9000 万元,国网电动汽车出资9000 万元,双方将分别持有合资公司50%的股权。布局新能源汽车充换电,有利于弥补传统燃油车维修保养的损失,完善新兴领域产业链布局。 全国最大的经销商抢占新能源汽车跑道。公司是国内最大的经销商集团,是奥迪、宝马、捷豹路虎最大的经销商之一,豪车门店占比稳步提升。与国网成立合资公司,有利于抢占新能源汽车跑道,加码新能源汽车后市场服务。 构建后市场全产业链服务体系。广汇深度布局汽车金融、二手车业务和汽车租赁,这些衍生服务的毛利率远高于新车销售,有利于提升公司整体盈利能力。随着车市回暖及融资成本下降,后市场服务有望企稳回升。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为30、33亿元,目前股价对应动态估值分别为9倍、8倍,维持“买入”评级。

事件:公司 Q3 实现营业收入 11.6 亿元,同比下降 2.2%;归母净利润 0.5 亿元,同比下降 34%。前三季度累计营业收入 38.6 亿元,同比上升 1.1%;归母净利率 2.5 亿元,同比下降 10%。 收入维持稳定,盈利能力短期承压。公司是热交换龙头,在车市下行期,公司收入基本维持稳定,主要是由于乘用车油冷器市场份额稳步提升。利润端降幅明显快于收入端,主要是由于(1)下游客户吉利、通用、福特景气度低迷;(2)开拓欧洲市场,使得销售费用及管理费用有所增加。 乘用车突破海外市场,中长期成长趋势不变。近年来乘用车业务不断取得新进展,获得部分车企全球配套订单,例如通用、捷豹路虎、日产雷诺,预计将锁定中长期乘用车业务的增长。在新能源热管理方面,公司已获得吉利、比亚迪、沃尔沃、通用等新能源配套项目,预计将在 2020 年 2021 年开始供货。 国六尾气后处理有望在明年高速增长。2020 年 7 月商用车将推行国六排放标准,公司前瞻布局 EGR 等尾气处理装置,预计该产品销量将在明年开始显著增加,成为公司新的潜在增长点。乘用车尾气后处理也需要用到 EGR 等产品,公司已获得广汽乘用车订单,预计将从明年开始逐步放量。 投资建议:我们预计 2019 年、2020 年归母净利润分别为 3.2、3.7 亿元,对应估值分别为 18 倍、15 倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷;国六排放升级推广不及预期。

业绩略超预期,龙头韧性强劲。公司Q3实现营业收入358亿元,同比降低0.2%;归母净利润17.7亿元,同比上升10%。前三季度实现营业收入1267亿元,同比上升7.2%;归母净利润70.6亿元,同比增长17.6%。前三季度重卡行业销量保持平稳,公司收入端相对稳健。利润端增速较快,主要是公司产品结构中大排量发动机占比提升,拉动毛利率提高,因此利润增速好于收入增速。 产品结构调整,助力盈利能力上行。公司是国内重卡发动机龙头,在12、13L大排量发动机方面具有领先优势。特别是国六排放对发动机要求提升,市场份额或将向有技术优势的龙头集中。大排量发动机销售占比提升,有利于公司毛利率上行。同时,公司配套的非道路发动机增长较快,工程机械和农用发动机贡献新的增长点。 治超+淘汰增加运力缺口,高景气度有望延续。前三季度重卡销量89万辆,同比微弱下滑,全年预计将超过110万辆,较去年维持平稳。我们认为重卡高景气度未来两年景气度仍将维持,预计销量在百万辆左右,主要原因是:(1)国三车辆淘汰将带来更新需求,未来两年为重卡销量奠定了一定的基数;(2)治超加严,无锡高架桥侧翻和大吨小标事件降低单车运力,预计新增缺口降提升重卡销量中枢。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为95、103亿元,目前股价对应动态估值分别为10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡销量不及预期;大排量发动机配套降低。

业绩稳定增长,经营性现金流好转。公司Q3实现营业收入84亿元,同比增长14%;归母净利润6.4亿元,同比上升10%;毛利率24.14%,净利率7.78%,同比分别下降3.13和0.17个百分点。前三季度累计收入13亿元,同比增长11%;归母净利润13亿元,同比上升11%;毛利率与净利率分别下滑0.22和上升0.19个百分点;经营性现金流净额16亿,同比增长224%。 龙头地位稳固,展现强大的成本控制能力。前三季度累计销量4万辆,同比增长7%,其中大中轻型客车分别增长2%、12%、5%。公司龙头地位稳固,市占率稳步提升,为优异的业绩奠定基础。同时,公司有较强的成本控制能力,前三季度净利率稳中有升。8月以后新能源客车补贴退坡并未对公司盈利带来明显冲击。 出口订单放量可期,打开中长期成长空间。公司积极布局海外市场,在亚非拉等基础设施及公共交通落后地区,大中型客车出口需求呈现增长态势;在欧美等发达国家,新能源客车逐步占据更多市场份额,公司在传统车客车和新能源客车领域均具有全球竞争优势,未来出口有望加速。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为25、26亿元,目前股价对应动态估值分别为12、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源补贴大幅退坡;海外出口订单低于预期。