现阶段我们认为PERC电池片降本增效,性价比依旧,有效产能与装机需求存较大产能缺口,在行业稳步扩产中,设备需求有韧性,龙头设备公司的订单和业绩有支撑,同时叠加HIT和210大硅片等新技术的变革,产业链领先公司有望最受益。 我们从专用设备行业发展的两个逻辑出发--下游需求(扩产)、技术变革:1)下游扩产:其一、光伏电池片迎扩产稳步推进,目前PERC电池片成本下降及效率提升,性价比依旧。根据测算,假设在电池片价格保持稳定,电池片降价及向166等大尺寸硅片发展带来的成本下降为10%,设备效率提升投资下降等导致非硅成本下降5%,转换效率提升0.5pct时,毛利率可提升9pct,性价比依旧;其二、短期来看全球装机预期与有效PERC产能间有较大产能缺口,设备需求有韧性。我们对2020年全球新增装机不悲观,认为存在较大预期差,装机有望达到150GW以上,对应目前100GW有效PERC产能,存在50GW的缺口,对应设备需求依然有韧性,龙头设备公司的订单获取量依然能保持较高水平。 2)技术变革:降本增效是行业发展趋势,其一、在电池片环节,由于转换效率的原因,由PERC向新一代HIT等技术演进是必然,目前来看,最大制约因素--设备环节已经实现较大突破,设备成熟成本下降指日可待,新技术更替也将带来设备需求的爆发;其二、在硅片环节,随着硅片尺寸向210推进,目前所有规格的电池片设备都无法兼容,需要全部替换,催生出新一轮的设备需求。 可以看出,在目前PERC性价比依旧的情况下,技术变革驱动的产业变革悄然而至,HIT及210等新技术渐行渐近,共同驱动新一轮产业变革。 国内HIT设备领域的领头羊,HIT整线生产设备国产化正在积极推进。捷佳伟创在HIT电池工艺技术中制绒清洗设备研发、RPD设备研发、丝网印刷线研发已基本完成,完成工艺验证可以实现量产,而难度最大的PECVD样机预计也将于2020年一季度交于客户验证,届时公司将完全具备HIT整线量产能力,并将设备成本降至5-6亿元,进一步推动HIT的成熟和发展。同时布局新一代电池片新技术,在PERC+、Topcon等路线已有充分准备,推出交互式丝网印刷机+辊道烧结炉方案,实现PERC环节全覆盖。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为4.29亿元、6.62亿元和8.77亿元,对应PE分别为39x、25x、19x,给予“买入”评级。 风险提示:PERC扩产不及预期;HIT设备研发不及预期。

公司前三季度实现收入 27.37亿元(+30.24%),归母净利润 2.19亿元(+30.09%),其中, Q3单季度实现收入 10.82亿元(+53.17%),归母净利润 0.91亿元(+82.97%)。前三季度综合毛利率 42.05%,同比提升 1.80pct,Q3毛利率 39.58%,同比下降 3.80pct,毛利率基本保持稳定。收入规模不断扩大,应收账款及存货绝对值处在历史高位,前三季度经营活动现金流-9.60亿元,三季度末存货金额 35.89亿元,同比增加 24.30%,存货金额保持快速增长趋势。 研发费用大幅提升,管理费用率大幅下降增厚公司利润。从费用角度来看,前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率合计 34.68%,同比增加 3.37pct,从 Q3单季度来看,期间费用率 32.14%,同比下降 4.39pct,其中管理费用率单季度有较大幅度下降,对净利润增厚起到积极作用。前三季度研发费用 3.53亿元,同比增长 168.77%,研发费用率 12.90%,同比提升 6.65pct,从数据来看,研发总支出与费用化研发投入一致,也是公司相关产品研发成熟的体现。 定增获批,加大研发和扩产,大基金持股比例将继续增加,新一轮高速发展开启。 10月 28日公司收到证监会的定增批复,根据调整预案,公司将募资不超过 20亿元(大基金 9.1亿元+北京电控 5.9亿元+京国瑞 5亿元),募投方案为高端 IC 装备项目 17.8亿元+高精密电子元器件项目 2.2亿元,预计达产年平均销售收入为 26.4亿元,项目达产年平均利润总额5.4亿元。 1)大基金已持有公司 7.5%股份,本次发行完成后,大基金份额将进一步提升,彰显对公司发展信心; 2)公司在 28纳米的基础上,进一步实现 14纳米设备的产业化,并开展 5/7纳米设备的关键技术研发,可以看出设备研发推进顺利,在关键节点取得顺利突破; 3) 20亿的投资进行扩产和研发,可以看出公司产品在下游得到充分验证,对行业发展和需求十分看好。 投资建议与评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 3.51亿、 5.20亿、7.22亿,对应 PE分别为 90x、 60x、 44x,维持“买入”评级。 风险提示: 半导体产业发展不及预期;新产品研发不及预期

2019年前三季度公司实现营业收入20.07亿元,同比增长6.23%,归母净利润4.72亿元,同比增长5.85%,位于此前业绩预告(0-10%)的中间偏上位置。其中,第三季度实现营业收入8.29亿元,同比增长28.39%,归母净利润2.21亿元,同比增长37.38%,单季度收入和利润绝对值均创历史新高,三季度以来订单验收节奏加快。 毛利率稳中有升,第三季度表现出最好的盈利水平。今年前三季度公司综合毛利率38.23%,同比下降1.45pct,环比二季度提升1.69pct,第三季度单季度毛利率40.64%,同比下降1.74pct,环比提升1.46pct,单季度来看,毛利率已经连续三个季度向上回升,三季度达到一个稳定较高水平,同样由于三季度费用比例较低等原因,第三季度净利率水平达到26.63%,与我们之前预测第三季度是盈利水平(毛利率和净利率)高点的结论一致。 存货环比小幅上升,现金流大幅转好。三季度末存货金额为13.28亿,环比二季度末小幅增加。前三季度经营活动现金流净额4.28亿,同比增长436.80%,和净利润体量匹配较好,现金流状况大幅好转。三季度末公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同5.4亿元,经测算截止9月份底,公司新签订单20亿以上,新签订单情况持续向好,随着中环五期等扩产项目的快速推进,预计今年长晶设备订单会陆续落地。 新一轮光伏单晶硅片扩产周期开启,长晶设备需求在百亿以上,扩产进度和力度大超上一轮,设备厂商直接受益。半导体业务进展顺利,有望实现产品和客户双线突破。中环无锡半导体项目进展顺利,12寸项目预计2019年第四季度实现设备搬入,晶盛有望实现12寸半导体设备突破。目前公司在手半导体设备订单超过5.4亿,今年推出新品半导体硅片抛光机后半导体硅片设备覆盖率达到70%,进一步丰富设备种类,随着中环及国内其他客户半导体项目推进顺利,公司将在产品品类和客户结构上实现突破,半导体设备订单逐步放量,有望成为新的增长极,看好公司在半导体领域的发展。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为6.55亿、10.15亿和12.66亿,对应PE分别为28x、18x、15x,维持“买入”评级。 风险提示:国内光伏及半导体产业发展不及预期,订单新接及验收不及预期。

公司前三季度实现收入 5.61亿元,同比增长 52.92%,归母净利润0.70亿元,同比增长 65.04%。其中,第三季度实现收入 2.13亿元,同比增长 67.22%,归母净利润 0.24亿元,同比增长 69.95%。前三季度综合毛利率 29.10%,同比提升 0.28pct,第三季度毛利率29.80%,同比提升 0.75pct, 近年来综合毛利率一直保持在 30%附近的稳定水平。 研发支出同比增长 72.44%,管理费用率下降 2.90pct。 前三季度研发支出 0.30亿,同比增长 72.44%,占比为 5.33%,在研发投入上保持高增速,业务拓展至 IGBT 模块封装测试、光通讯和 5G 无线通信等新领域。在新领域的发展和布局上包括IGBT模块封装测试、新能源车用驱动电机控制器的组装及测试、汽车内饰行业的机器人自动化和智能化应用、光通讯和 5G无线通信领域等,目前已经取得不错成绩,相关产品已完成生产并发货,与去年相比,今年减少收购众源相关费用,管理费用率下降 2.90pct,前三季度经营活动现金流净额 0.94亿元,同比增长 184.46%。 新接订单保持稳定增长,收购众源协同效应明显。 今年上半年新签设备订单 1.70亿元,主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、 光通讯和 5G 无线通信等领域,目前在手订单在历史高位,主要订单来自博世(海外)、联电、江森、 Finisar等优质客户。收购众源协同效应明显,明年众源所有产品均为国六标准产品,相对今年盈利水平有进一步提升,将成为重要的利润贡献点。 投资建议与评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 1.10亿、 1.58亿和 2.11亿,对应 PE 分别为 45x、 32x、 24x,给予“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车行业发展不及预期; 订单取得不及预期

公司前三季度实现收入9.68亿元(-9.11%),归母净利润0.57亿元(-18.90%),其中,第三季度实现收入2.86亿元(-15.75%),归母净利润0.01亿元(-95.51%)。行业景气度下行,公司国内智能制造系统集成业务同比下降1.2亿元,下降比例54.62%,机器人本体同期增长10%左右。因受行业影响,数控系统比同期略有下降。前三季度综合毛利率36.47%,同比提升0.33pct,第三季度毛利率35.51%,同比下降0.61pct,毛利率基本保持稳定,近几年,公司核心零部件毛利率在40%附近,本体及系统集成毛利在30%附近,综合毛利率维持在35%附近,相较同业其他公司并不算高,我们认为随着行业改善及产品规模化,未来产品毛利率将有进一步提升空间。前三季度经营活动现金流净额0.18亿元,同比增长140.74%,主要与公司今年以来控制现金流风险,选择性放弃了部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目有关。 继续保持高研发投入,打造“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势。前三季度研发费用1.07亿元,同比增加3.25%,占收入比例为11.10%,近年来一直保持收入占比10%以上的研发投入,成功覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链,构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势,长期看好行业发展及公司全产业链布局战略。 从目前在手订单来看,预计四季度业务会有所回升,机器人本体业务仍然稳步增长,自动化核心部件逐步回暖,预计19年销售额比18年略有增长。收购全球领先的焊接机器人企业Cloos,协同发展加速国际化布局。公司拟通过收购平台子公司德国SPV以现金方式出资1.96亿欧元收购Cloos之100%股权并承担锁箱机制下所需支付的利息以及相关中介费用,本次收购将为公司占领机器人产业细分行业高点,获得国际一流焊接机器人顶尖技术,巩固机器人国产领先品牌市场地位奠定坚实基础,同时也是公司机器人产业国际化战略版图的重要组成部分。德国CLOOS交割完成后,预计会增厚本年净利润业绩。 投资建议与评级:暂不考虑收购Cloos影响,预计公司2019-2021年的净利润为1.07亿、1.45亿和1.93亿,对应PE分别为68x、51x、38x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;工业机器人行业发展不及预期。

公司前三季度实现收入10.89亿元,同比增长28.01%,归母净利润1.43亿元,同比增长11.10%。其中,第三季度实现收入3.63亿元,同比增长10.87%,归母净利润0.57亿元,同比增长9.79%,收入增速有所放缓。前三季度综合毛利率36.44%,同比提升1.81pct,环比半年报提升2.42pct,第三季度毛利率41.29%,同比提升3.75pct,环比第二季度提升5.46pct,延续二季度趋势,单季度毛利率持续提升,公司各板块业务相对成熟,预计未来毛利率也将保持在稳定较高水平。 期间费用率变化不大,政府补助减少对净利润影响较大。从费用端角度来看,前三季度期间费用率合计15.30%,同比提升0.97pct,影响不大,但政府补助只有377万元,相对于去年同期的2,608万元有较大下降,对净利润影响较大。公司重视现金流和回款,前三季度经营活动现金流净额0.34亿元,相对去年同期-0.03亿元有较大幅度增长。 研发投入同比增长27.60%,大客户战略顺利推进效果显著。前三季度公司研发费用0.50亿,同比增长27.60%,研发投入占比达到4.56%,公司陆续发布SCARA及直角坐标机器人新产品,掌握2D/3D视觉和深度学习等核心底层技术,逐步构建自己的技术护城河。 工业机器人行业继续承压,公司各个板块均保持健康发展。2019年前9个月国内工业机器人累计产量13.36万台,累计同比下降9.1%,国内工业机器人行业从去年下半年开始进入负增长状态,短期来看将继续承压,在行业景气下行的背景下,公司各项业务均保持稳定健康发展,大客户战略拓展顺利,与B客户和L客户等建立长期紧密合作关系,同时新增韶能股份、比亚迪等大客户,未来也将继续产生新的大额订单。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年净利润分别为2.09亿、2.76亿和3.74亿,对应PE分别为25x、19x、14x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;工业机器人行业发展不及预期。

2019年前三季度公司实现营业收入18.04亿元,同比增长64.34%,归属于母公司股东净利润3.41亿元,同比增长30.47%。其中,2019年第三季度实现营业收入5.86亿元,同比增长84.74%,归母净利润1.10亿,同比增长43.71%。进一步,2019Q1-Q3单季度收入增速分别为(+39.01%、+72.28%和+84.74%),归母净利润增速分别为(+24.19%、+25.48%和+43.71%),三季度单季度收入和利润增速延续二季度的加速趋势,订单验收确认周期持续缩短。 单季度毛利率逐步企稳,新产品验收将对毛利率有一定提振作用。今年前三季度公司综合毛利率33.68%,同比下降7.43pct,环比提升0.11pct。其中,第三季度毛利率33.91%,同比下降11.21pct,环比提升0.80pct。回顾来看,2018Q4-2019Q3单季度毛利率分别为(37.20%、34.15%、33.11%和33.91%),由于去年同期有印度项目确认,毛利率整体水平较高,今年以来确认设备相对成熟,同时产业链降本增效及电池片设备投资下降趋势明显,毛利率水平有一定下降。从趋势来看,单季度毛利率下降幅度收窄并稳定,预计毛利率逐步探底,随着公司氧化铝二合一等新产品的验收以及其他新产品推出,预计毛利率将有一定提升。 存货持续创新高,现金流阶段性变差。三季度末公司存货达到32.46亿元,同比增长89.51%,绝对值创历史新高。前三季度经营活动现金流净额-5.52亿元,延续上半年趋势,较去年同期有较大幅度下降,主要原因是订单增多采购较多,同时税费有较大幅度增加,现金流状况阶段性变差,属正常的季节性经营情况。 研发投入增速加快,HJT设备顺利推进。前三季度公司研发投入0.71亿元,比去年同期增长46.37%,占收入比重为4%,第三季度研发投入0.24亿,同比增长113.10%,连续两个季度增速翻倍,高研发投入也为公司抢占技术高地提供强大后盾。公司HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段、HJT整线生产设备国产化正在积极推进中,看好公司在电池片技术变革中的技术领先优势。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为4.13亿、5.53亿和7.09亿,对应PE分别为26x、19x、15x,给予“增持”评级。 风险提示:订单验收确认不及预期;HJT设备研发不及预期。

2019年上半年公司实现营业收入 11.78亿,同比下降 5.28%,归属于上市公司股东的净利润 2.51亿,同比下降 11.92%, 其中晶体生长设备实现收入 7.46亿,同比下降 28.11%,智能加工设备实现收入 3.15亿,同比增加 276.63%,实现较高增速。上半年综合毛利率 36.54%,同比下降 1.74pct,其中晶体生长设备毛利率40.10%,同比下降 0.86pct,智能化加工设备毛利率 34.20%,同比增长 0.24pct。 Q2单季度毛利率 39.18%,环比提升 5.48pct,同比提升 1.82pct,整体保持稳定水平。 分业务来看,核心设备晶体生长设备毛利保持在 40%左右,略微下降属于正常情况,符合之前判断,而毛利率相对较低的智能加工设备占比提升拉低了整体毛利率。光伏行业降本增效是必然趋势,会对各个环节造成不同程度的影响,设备的毛利率会随之降低亦属于预期之内的情况,其中对硅片设备环节的影响要小于其他环节,加之硅片及硅片设备环节的格局更加清晰和集中,公司作为行业绝对龙头有较强话语权和议价能力,随着产品性能提升导致单价稳定和规模化效应,可以进一步摊薄成本,预计长晶设备毛利率会在合理区间内平稳变化。 存货略有下降,经营活动现金流大幅转好,新签订单持续向好。 二季度末存货金额 12.38亿,同比和环比略有下降,上半年经营活动现金流 1.76亿,同比大幅增加 215.24%。二季度末公司未完成合同总计 27.29亿元,其中未完成半导体设备合同 5.75亿元。经测算截止到 7月份,公司新签订单 20亿以上,新签订单情况持续向好,随着中环五期等扩产项目的快速推进,预计订单会陆续落地。 新一轮光伏单晶硅片扩产周期开启,长晶设备需求在百亿以上,扩产进度和力度大超上一轮,设备厂商直接受益。半导体业务进展顺利,有望实现产品和客户双线突破。 目前公司在手半导体设备订单超过 5.75亿,今年推出新品半导体硅片抛光机(价值量和长晶设备相当)后半导体硅片设备覆盖率达到 70%,进一步丰富设备种类,随着中环及国内其他客户半导体项目推进顺利,公司有望在产品品类和客户结构上实现突破,看好公司在半导体领域的发展。 投资建议与评级: 考虑到公司订单验收进度问题,谨慎调整盈利预测, 预计公司2019-2021年的净利润为 6.55亿、 10.15亿和 12.66亿,对应 PE 分别为 27x、 17x、14x,维持“买入”评级。 风险提示: 国内光伏及半导体产业发展不及预期,政策风险

2019年上半年公司实现营业收入 24.27亿,同比下降 3.8%,归母净利润 1.32亿,同比下降 36.63%。其中,核心产品科沃斯品牌服务机器人实现销售收入 16.38亿,同比增长 11.24%,占营业收入的 67.5%, 实现逆市增长, 由于公司策略性收缩服务机器人ODM 业务,导致服务机器人 ODM 业务收入同比下降 84.47%。公司“ TINECO 添可”品牌智能清洁类小家电业务收入达 0.96亿元人民币,同比增长 119.48%,清洁类小家电 OEM/ODM 收入 6.0亿,同比下降 13.87%,占比进一步降低至 24.70%。综合来看,综合毛利率保持稳定,销售费用和研发费用均有较大幅度提升,对净利润有较大影响。 毛利率稳中有升,期间费用率占比提升侵蚀净利润。 上半年综合毛利率 37.28%,同比提升 0.69pct,其中 Q1为 36.60%, Q2为 37.99%,毛利率稳中有升。上半年销售费用率为 18.08%,同比增加 1.85pct,管理费用率 6.32%,同比提升 0.65pct,研发费用率5.16%,同比提升 1.58pct,财务费用率 0.3%,同比提升 0.61pct,整体期间费用率提升4.69pct。二季度末公司存货 10.92亿,同比增加 13.76%,存货中有 8.62亿,占比达到79%,经营活动现金流 0.48亿, 同比有一定提升。 行业增速有所放缓,公司市占率继续提升,海外市场继续保持较好增长势头。 2019年扫地机器人行业增速放缓,国内零售同比下降 9.2%, 公司在中国市场零售份额高达48%,较上年同期上升 8pct,逆市表现较好, 同时公司策略性缩减服务机器人 ODM业务,打造自主品牌智能清洁类小家电, 成为公司新的看点。 加大研发,看好公司在机器人新产品的研发和机器人生态系统的布局。今年公司成功推出性能出众的激光雷达全局规划类产品 T5系列,全新的 VSLAM 产品 N5系列,以及搭载 AIVITM 人工智能技术的 DG70系列产品,在高端扫地机器人市场取得了良好用户口碑和市场成绩,同时前瞻性布局科沃斯云计算平台。 我们认为国内扫地机器人渗透率处于较低水平,由可选品向必需品转变趋势加强,对于新产品,技术进步驱动实际需求,目前扫地机器人功能性和智能化程度达到新高度,用户认可度大幅提升,行业处在快速发展阶段,龙头公司最有可能享受行业红利成长壮大。 投资建议与评级: 考虑到行业增速放缓,谨慎性调整盈利预测, 预计公司 2019-2021年的净利润为 5.04亿、 6.89亿和 8.99亿,对应 PE 分别为 28x、 21x、 16x,维持“买入”评级。 风险提示: 扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧

2019年上半年公司实现营业收入 12.18亿,同比增长 56.05%,归属于上市公司股东的净利润 2.31亿,同比增长 24.95%,位于此前业绩预告(15% 35%)的中间偏上位置。其中,半导体掺杂沉积光伏设备实现收入 9.01亿,同比增长 92.28%,湿法工艺光伏设备实现收入 1.53亿,同比增长 5.99%,自动化配套设备实现收入1.29亿,同比减少 2.16%。单季度来看,收入增速逐季加快,主要是上半年验收确认周期缩短所致,毛利率同比下降较快导致净利润增速放缓。 单季度毛利呈现下降趋势,预计新产品验收对毛利率有一定提振作用。 上半年综合毛利率 33.57%,同比下降 5.91pct,其中占比较大的半导体掺杂沉积光伏设备毛利率 31.08%,同比下降 5.86pct,湿法工艺光伏设备毛利率 40.58%,同比提升1.52pct。单季度毛利率下降幅度收窄逐步探底,19Q2毛利率相对于 18Q2的 41.45%下降 8.34pct,相对于 19Q1环比 34.15%下降 1.04pct,下降幅度收窄,主要原因是去年上半年有毛利较高的印度订单确认, 目前确认订单属于偏成熟设备,毛利率有所下降,同时产业链降本增效及电池片设备投资下降趋势明显,随着公司氧化铝二合一等新产品的验收以及其他新产品推出,预计毛利率将有一定提升。 存货净值持续提升,发出商品占主要部分。 经营活动现金流-3.89亿,较去年同期有较大幅度下降,属于正常经营情况。主要原因是 1)采购货款支付现金大幅增加, 2)本期各项税费支付较大, 3)银行承兑汇票占比提升。 存货净值分别为 28.65亿,占期末资产总额的比例为 55.39%,其中发出商品 20.40亿,占存货比重大头。 继续加大研发投入, HJT 设备顺利推进。 上半年公司研发投入 0.47亿,比去年同期增长 25.76%,占收入比重为 4%, 公司拥有多个代表未来 2-3年高效电池路线的储备,其中 HJT 电池工艺技术中制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段、 HJT 整线生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售; TOPCon 电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段,看好公司在电池片技术变革中的技术领先优势。 投资建议与评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 4.13亿、 5.53亿和 7.09亿,对应 PE 分别为 25x、 19x、 15x,给予“增持”评级。 风险提示:订单验收确认不及预期; HJT 设备研发不及预期

2019年上半年公司实现营业收入6.21亿,同比增加74.2%,实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿,同比增加38.4%,位于此前业绩预告(23%-40%)的上限。 其中,太阳能电池丝网印刷成套设备实现收入4.87亿,同比增加59%,占收入比重78%,占比下降7pct,单机收入1.19亿,同比增加170%,单机收入增长较快,配件及其他收入0.15亿。2019年上半年综合毛利率32.39%,相对去年同期下降11pct,占比较大的成套设备毛利率由44.02%下降至30.20%,同比下降14pct,主要原因是外采设备占比增加,导致成套设备的整体毛利率有所下滑,同时为提高性价比优势,公司光伏激光设备在手订单毛利率偏低,未来可能会引起公司整体毛利率有下滑风险。上半年研发投入0.33亿,同比增加同比增长106.25%,占总收入比重5.3%,新增了16项专利、4项软件著作权等。经营活动现金流0.36亿,相对去年同期1.09亿下降67%,主要为新签订单增加,存货大幅增加。 前瞻布局HIT新技术设备,有望打破国外垄断在技术迭代中抢占设备需求先机。HIT作为新一代光伏电池技术或将取代PERC成为下一代主流技术,设备分别对应清洗设备、CVD设备(非晶硅薄膜沉积目前通常采用PECVD法制备)、PVD设备、丝网印刷设备,目前主要以进口设备为主,单GW设备投资较高。公司前瞻性布局,较早投入相关项目研发,由于HIT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加,有望打破国外垄断在技术迭代中抢占设备需求先机,打开新的成长空间。 依托现有技术优势,拓展光伏激光设备和OLED显示激光设备成果已现。公司在现有光伏设备的基础上,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,并进入了OLED显示装备领域。光伏激光设备及叠瓦组件设备正处在快速发展阶段,订单有较大幅度增加,已经在相关细分领域占有一席之地,预计本年度均可确认一部分收入。在OLED显示装备方面,维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目已交付客户进行安装调试,打破日韩在该领域的垄断。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为2.87亿、3.93亿和5.12亿,对应PE分别为28x、20x、16x,给予“增持”评级。 风险提示:HIT新产品研发突破不及预期;订单验收确认不及预期。

2019年上半年公司实现营业收入 7.26亿,同比增加 38.75%,实现归属于上市公司股东净利润 0.86亿,同比增加 11.99%,扣非归母净利润 0.84亿,同比增加16.68%。公司毛利率稳中有升,净利率有所下降,主要原因是今年上半年其他收益(政府补助)只有 330万,相对于去年同期的 1900万减少 1600万,若去除政府补助影响,上半年实际净利润增速近 40%,表现亮眼。 各板块均保持快速增长,工业机器人业务实现逆市大幅增长。 2019年前 7个月国内工业机器人累计产量 10万台,累计同比下降 6.3%,国内工业机器人行业继续承压,拓斯达工业机器人及自动化应用系统实现收入 3.79亿,同比增加 35.74%,占比 52%,依然是最大收入来源,表现出较强的抗周期韧性,大客户开拓效果显现。同时,注塑机配套设备及自动供料系统实现收入 1.25亿,同比增加 26.36%,智能能源及环境管理系统实现收入 2.11亿,同比增加 60.64%, 同样表现较好。 毛利率逐步改善,工业机器人业务毛利率保持较高水平。 综合毛利率 34.02%,同比提升 1.22pct,其中 Q2单季度毛利率 35.83%,相较于一季度的 31.76%提升4.07pct,毛利率逐步回升。 其中, 工业机器人及自动化应用系统毛利率 39.23%,同比减少 0.73pct,保持较高水平。注塑机配套设备及自动供料系统毛利率 41.74%,同比增加 2.22pct,智能能源及环境管理系统毛利率 19.21%,同比增加 5.95pct,预计未来随着行业向好及规模化效应显现,毛利率将保持在稳定较高水平。 研发投入持续加大,大客户战略顺利推进效果显著。 上半年公司研发费用 0.32亿,研发投入持续加大,发布 SCARA 及直角坐标机器人新产品,掌握 2D/3D 视觉和深度学习等核心底层技术,逐步构建自己的技术护城河。大客户拓展顺利,根据公开信息披露, B 客户作为公司近年持续的第一大客户,已累计合作超过 60项自动化项目, 2018年实现营收约 3亿,预计未来也将有持续大单; L 客户是精密制造龙头企业,公司通过绿能业务逐步打开其需求空间,预计下半年还将产生相关业务订单,随着大客户战略及精细化管理的推进,业绩有望保持稳定快速增长。 投资建议与评级: 鉴于工业机器人行业增速放缓, 出于谨慎性考虑调整公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年净利润分别为 2.09亿、 2.76亿和 3.74亿,对应 PE分别为 25x、 19x、 14x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;工业机器人行业发展不及预期

2019年上半年公司实现营业收入 6.81亿,同比减少 6%,实现归属于上市公司股东净利润 0.57亿,同比增加 0.69%,扣非归母净利润 0.39亿,同比减少 15.93%。 分业务来看,受下游行业影响,公司两大业务收入承压,板块一自动化核心零部件及运动控制系统实现收入 3.59亿,同比下降 3.09%, 板块二工业机器人及智能制造系统实现收入 3.23亿,同比下降 9.04%。其中板块一中运动控制及交流伺服业务收入同比保持相对增长,运动控制完整解决方案收入在运控板块收入的占比达到 51.69%,板块二中上半年工业机器人本体收入同比增长 10%左右,智能制造系统业务收入同比下降 20%左右。上半年经营活动现金流 0.42亿,相较去年同期有明显改善,主要原因是公司控制现金流风险,选择性放弃了部分回款条件差的项目。综合毛利率 36.88%,同比提升 0.73pct,净利率 9.53%,同比提升 0.88pct,其中自动化核心零部件及运动控制系统毛利率 41.99%,同比提升 2.89pct,工业机器人及智能制造系统毛利率 31.19%,同比下降 1.88pct, 有小幅波动。近年公司核心零部件毛利率在 40%附近,本体及系统集成毛利在 30%附近, 随着行业改善及产品规模化,未来产品毛利率将有进一步提升空间。 继续保持高研发投入,打造“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势, 工业机器人产量增速放缓板块承压,公司本体业务实现逆市增长。 近年来一直保持收入占比 10%以上的研发投入,长期看好行业发展及公司全产业链布局战略。 在上半年行业增速为负的情况下, 公司工业机器人本体业务较上一年逆势增长 10%左右,交出不错答卷。 收购全球领先的焊接机器人企业 Cloos,协同发展加速国际化布局。 公司拟通过收购平台子公司德国 SPV 以现金方式出资 1.96亿欧元收购 Cloos 之 100%股权并承担锁箱机制下所需支付的利息以及相关中介费用。 Cloos 2018年度经德国审计机构审计后的销售额为 1.44亿欧元,净利润为 1,244万欧元,收购后将进一步增厚公司净利润, 获得国际一流焊接机器人顶尖技术, 加速国际化布局。 投资建议与评级: 暂不考虑本次收购影响, 鉴于工业机器人行业增速放缓,出于谨慎性考虑调整公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年的净利润为 1.12亿、 1.53亿和 2.01亿,对应 PE 分别为 68x、 50x、 38x,给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;工业机器人行业发展不及预期