事件概述 8月28日，公司发布中期业绩报告，2020年上半年公司实现营业收入29.5亿元，同比下降10.9%；实现归母净利润2560万元，同比下降94.7%。 云业务同比增长59%，上半年公司客单价提升公司营业收入同比下降10.9%，主要是因为疫情导致下游客户的采购延后和减缓，影响公司订单。1）分季度看，Q2单季度公司实现收入18.62亿元，同比下降9.66%；实现归母净利润2.64亿元，扭亏为盈，同比下降34.2%，下降幅度明显收窄。 2）分业务看，云业务实现收入7.5亿元，同比增长59.1%，逆市实现高增长。软件和互联网金融业务分别实现收入15.9亿和1.5亿元，同比分别下降29.4%和58.2%。3）从云业务客户看，小微企业以73.4%的收入增速高于中大型企业的57.5%。公司累计付费客户数56.71万家，同比增长31.9%，低于59.1%的收入增速，说明上半年公司云业务客单价（ARPU 值）在提升。 战略级YonBIP 重磅发布，签约多家大型集团客户2019年公司发布首个多租户+云原生架构成长型产品YonSuite。 今年8月，公司发布面向中大型的云原生战略级新品YonBIP，融合了高可用技术平台、关键商业应用与服务，支撑和运行客户的业务创新和管理变革，实现用友云原生产品的全面升级。2020年H1公司签约了南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒等大型综合性集团企业，助力企业数智化转型与建设的同时承担了大型企业ERP 系统国产替代的主力角色。 对标Salesforce Heroku 平台，千亿营收目标可期作为国内最大企业级服务厂商，公司专注企业服务市场 32年，形成了庞大的客户基础，客户粘性高。中小企业市场，公司拥有近 2500家渠道合作伙伴，与超过 60%的中国 500强企业建立了合作关系。公司发布了生态化的用友商业创新平台YonBIP 和低代码开发平台YonBuilder，云市场开放生态聚集了6500家ISV 合作伙伴，入驻产品及服务超过10000个，已上市的云生态融合型产品80余款，成为国内领先的线上、线下一体化云生态服务平台。我们认为，YonBIP 可以对标Salesforce的Heroku PAAS 平台，未来将汇聚千万客户、十万伙伴、亿级社员（社群个人）流量，助力公司实现千亿营收的宏伟目标。 投资建议公司“3.0战略”的指引下，以轻量应用带动重度应用持续推进云转型，完善云生态。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为13.2/17.4/24.5亿元。考虑到用友云业务增长的高度确定性，估值1：给予公司2021年100倍PE，目标市值1742亿元；估值2：采用P/OCF 估值法，给予公司2021年45倍P/OCF，目标市值1738亿元，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3）ERP 行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。

业绩持续向好，加码发力智能网联战略业务 公司主要从事智慧交通和智能安防业务，截至2020年中，实控人及一致行动人持股比例达25.29%，阿里巴巴为第二大股东，业绩持续高增长，2015-19年营收/归母净利润CAGR分别达35.1%/36.5%。2020年公司实施定增，募资19亿元用于下一代智慧交通系统产品解决方案研发升级及产业化项目及流动资金的补充，持续发力智能网联战略业务。?智慧交通+智能安防双轮驱动，前景可期 智慧交通方面，公司业务根基扎实，伴随政策持续发力+5G应用落地，V2X产业浪潮已然来临，公司加码推进V2X业务布局，已具备提供基于LTE-V2X的智能车载终端及路侧设备等产品能力，2020年公司定增募资19亿元加码V2X布局；智能安防方面，2018年公司并购宇视科技，市占率行业第三，实力雄厚，近年来持续发力AI+安防，目前已形成了以中国关山湖命名的AI产品“九山-四关-两湖”系列产品。投资建议 我们预计2020-2022年公司的营业收入分别为104.2亿、128.1亿和157.6亿，有望实现归母净利分别为11.9亿元、14.4亿元和17.5亿元，对应PE分别为33倍、27倍和23倍，考虑到公司智慧交通及智能安防业务持续放量，业绩前景可期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）政策推进不及预期，影响下游需求释放；2）新冠疫情发展超出预期；3）新兴技术对现有市场格局的冲击等。

疫情叠加新会计准则导致收入/利润两极分化2020H1公司一方面实现营收4.2亿元，同比下滑19.31%，另一方面实现归母净利润高达2684.58万元，同比增长209.82%，呈现明显的背离，主要原因在于成本项更大幅度的下行（同比-35.90%）。新冠肺炎疫情影响下，公司线下实施全面受阻，而新会计准则下进一步导致部分项目无法按原有节奏确认收入。分业务来看，核心系统、大数据、互金三项业务营收分别同比下滑6.85%、25.75%、37.81%。但与此同时，疫情也导致响社保公积金减免，以及出差、招待等费用大幅下降，叠加新收入下准则下，未拿到验收报告的成本计入存货科目，上述三项业务成本分别同比下降19.90%、45.85%、60.29%，由此呈现毛利率逆势上行，促进利润释放的情况。考虑到H1营收贡献历来有限，以及疫情的逐步复苏，判断全年业绩将趋于平稳，重归稳增长。 银行IT迎景气上行，分布式核心系统有望放量当前我国银行业信息技术投资已呈现周期性上扬趋势，叠加国产替代大趋势与互金创新需求，未来三年银行IT行业将迎来以分布式为核心的改造周期。IDC数据显示公司处于核心系统头部厂商位置，有望在本轮周期中凭借系统技术壁垒与份额优势，极大分享行业扩张红利。公司自研的第八代核心系统具备金融云、人工智能、大数据、OpenAPI等多种适应技术，支持高并发和强扩展，目前已经在业内形成极佳口碑与示范效应。继2019年中标张家港农商行，推动分布式数据库+国产分布式核心业务系统建设以来，公司又在2020H1中标邮储银行新核心技术平台，助力邮储银行打造首个国有大行自主创新的核心现代化标杆项目。从路径上来看，公司在核心系统领域已经实现从城商行、农商行到股份制银行，再到国有大行的类型拓展，客户资源进一步夯实的情况下，看好公司核心系统业务以2020年为新起点，开启持续放量。 积极开拓海外业务，东南亚市场捷报频传公司近年来大力推进海外业务布局，起步于香港市场，聚焦东南亚，并辐射至中东。当前来看，东南亚正在成为海外主战场，公司通过输出银行业务核心系统以及互联网金融系统，完美迎合了东南亚银行的数字化转型需求，前景极其广阔。疫情叠加新会计准则导致收入/利润两极分化2020H1公司一方面实现营收4.2亿元，同比下滑19.31%，另一方面实现归母净利润高达2684.58万元，同比增长209.82%，呈现明显的背离，主要原因在于成本项更大幅度的下行（同比-35.90%）。新冠肺炎疫情影响下，公司线下实施全面受阻，而新会计准则下进一步导致部分项目无法按原有节奏确认收入。分业务来看，核心系统、大数据、互金三项业务营收分别同比下滑6.85%、25.75%、37.81%。但与此同时，疫情也导致响社保公积金减免，以及出差、招待等费用大幅下降，叠加新收入下准则下，未拿到验收报告的成本计入存货科目，上述三项业务成本分别同比下降19.90%、45.85%、60.29%，由此呈现毛利率逆势上行，促进利润释放的情况。考虑到H1营收贡献历来有限，以及疫情的逐步复苏，判断全年业绩将趋于平稳，重归稳增长。 银行IT迎景气上行，分布式核心系统有望放量当前我国银行业信息技术投资已呈现周期性上扬趋势，叠加国产替代大趋势与互金创新需求，未来三年银行IT行业将迎来以分布式为核心的改造周期。IDC数据显示公司处于核心系统头部厂商位置，有望在本轮周期中凭借系统技术壁垒与份额优势，极大分享行业扩张红利。公司自研的第八代核心系统具备金融云、人工智能、大数据、OpenAPI等多种适应技术，支持高并发和强扩展，目前已经在业内形成极佳口碑与示范效应。继2019年中标张家港农商行，推动分布式数据库+国产分布式核心业务系统建设以来，公司又在2020H1中标邮储银行新核心技术平台，助力邮储银行打造首个国有大行自主创新的核心现代化标杆项目。从路径上来看，公司在核心系统领域已经实现从城商行、农商行到股份制银行，再到国有大行的类型拓展，客户资源进一步夯实的情况下，看好公司核心系统业务以2020年为新起点，开启持续放量。 积极开拓海外业务，东南亚市场捷报频传公司近年来大力推进海外业务布局，起步于香港市场，聚焦东南亚，并辐射至中东。当前来看，东南亚正在成为海外主战场，公司通过输出银行业务核心系统以及互联网金融系统，完美迎合了东南亚银行的数字化转型需求，前景极其广阔。

事件概述8月25日公司发布中期业绩报告，上半年公司实现营业收入3.40亿元，相比去年同期增长1.68%，归母净利润0.68亿元，较去年同比增长2.58%。 分析判断:疫情下整体业绩增长放缓，股权激励落地长期向好公司上半年营收增速相对于一季度有所放缓，但是在疫情影响下收入与上年同期基本持平，归母净利润也较为平稳，较上年同期增长2.58%。其中宽带网产品仍为公司主要营收来源，但受疫情影响确认收入放缓，相比上年同期下降43.64%，占总营收比重从68.64%下降为38.05%，公司该业务所处细分赛道有一定的准入标准，行业内厂商数量有限，竞争平稳，毛利率水平较高，为87.84%，仍为公司后续重点发展的方向。网络内容安全产品以及大数据运营产品上半年营收占比有所提高，分别为14.15%和21.72%，主要为海外项目落地并确认收入所致。19年公司通过股权激励计划，对328名管理人员以及核心技术骨干授予限制性股权232.44万股，明确公司持续增长信心，业绩长期发展可期。 行业景气度良好，55GG流量爆发驱动前端市场放量中国信息化安全行业、网络可视化、大数据以及工业互联网市场规模均处在快速增长的阶段，并且公司所处网络可视化细分领域属于网安审查型赛道，国家对于信息化安全的重视将不断催化未来市场空间的放量。中国信息通信研究院预测，至2025年5G网络建设投资累计1.2万亿元，带动产业上下游投资3.5亿元，5G网络建设将背靠新基建快速发展，带动通信行业产业链中信息安全以及网络可视化的需求逐渐提升，公司5G网络可视化以及5G信息安全等新产品及解决方案面向市场空间的放量，顺应需求带动公司迎来新的发展机遇。尤其移动网产品在4G技术下市场渗透率趋于饱和，5G时期将驱动该业务进入新一轮增长。 持续研发加强前后端协同，加速布局工业互联网上半年公司研发投入占总营收比重达到29.12%，研发人员数量占公司总人数58.74%，具备较强的研发创新、产品化能力。公司通过持续研发和积极拓展，一方面在可视化前端深度挖掘客户需求，扩大基础架构产品的5G应用场景，其中宽带产品深入5G背景下核心网安全领域，移动网产品推出基于宽频无线信号的态势感知，布局数据采集的多领域市场；另一方面，公司不断扩充在可视化后端的大数据运营以及网络内容安全产品线，提高与前端产品的协同能力，为客户提供网络内容安全整体解决方案，提高公司核心竞争力。公司上半年重点加快工业互联网安全领域布局，为政企客户提供覆盖安全监管、安全态势呈现、资产管理以及安全监测的工业互联网安全产品。投资建议我们预计2020-2022年公司整体营业收入分别为11.12、14.75、19.26亿元，增速分别为23.79%、31.77%、30.55%；净利润分别为3.40、4.61、6.17亿元，增速分别为15.3%、35.4%、34.0%，对应的EPS分别为1.95、2.64、3.54元。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示5G落地不及预期；行业竞争加剧。

事件概述8月18日公司发布中期业绩报告，2020年H1实现营业收入9.2亿元，同比增长34%；上半年实现净利润3.6亿元，同比上升143%，业绩增长非常强劲。 净利润同比增长143%，订阅业务贡献主要业绩增量2020年H1公司营收同比增长34%，归母净利润同比增长143%，收入在疫情影响下增长强劲，研发人员增长放缓导致的研发费用率的下降，因而归母净利润同比增长明显高于收入端。分业务看，1）办公软件授权业务2.1亿，同比增长6%，受到疫情影响增速有所放缓。2）办公服务订阅业务5.3亿，同比增长71%，C 端收入进入量价齐升的发展快车道。3)互联网广告推广业务1.7亿，同比下降2%，公司在用户体验与广告创收之间寻求平衡。 月活用户数量增长翻倍，C 端订阅业务量价齐升2020年H1季度，金山办公以WPS Office 为主的产品全线月活跃用户突破4.54亿（桌面版月活1.72亿，移动版月活为2.75亿），相比较2018年同比增长高达30.5%。金山办公的年度累计付费个人会员数（剔除零售）增长98.47%达到1681万历史新高。公司服务订阅收入占到总收入的58%，月活用户数的增长有望带动潜在会员数的增长，会员渗透率提升。随着公司会员服务内容的持续加强，如提升会员体验、丰富特权功能、拓展内容资源，单会员ARPU 值也在同步提升，当前公司C 端订阅业务正处于量价齐升的发展新周期。 信创助力国产替代推进，长期培育B 端付费市场中美博弈之下基础IT 亟需国产化，公司作为国产办公软件的绝对龙头，有望在信创产业推进背景下最大收益。目前WPS 在党政、五大行服务比例达到100%，在央企市场中市占率达到85%以上，并获评《中国电子报》“信创先锋企业”。此外，对标微软Office 产品，公司具有价格优势，对比WPS 和office 收入结构发现B 端潜在市场空间巨大，微软office 产品B 端收入为C 端6倍，而金山WPS 的B 端和C 端收入大体相当。我们认为，信创项目的推进有望给WPS 提供B 端用户使用环境，培育B 端付费用户付费使用习惯，长期看有望带动国产办公软件B 端市场的增长。 投资建议： 由于公司在订阅服务和软件授权业务超预期，我们上调了公司盈利预测。预计公司2020-2022年营业收入分别为25.4/39.4/54.6亿元亿元，净利润为7.8/12.3/17.8亿元，对应的PE 为207/131/91倍。考虑到公司在办公软件领域的绝对龙头地位和未来巨大成长空间，给予公司2021年180倍PE，目标价482.40元，股价空间37%,持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 1）宏观经济下滑。2）信创项目推进不及预期。3）WPS 新产品推广不及预期。4）技术研发不及预期风险。

8月23日，公司披露2020年半年度报告，2020年H1公司实现营收17.4亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润-1.3亿元，同比下降287.97%，公司业绩增长符合预期。 二季度净利润转正，上半年实际收入增长16.4%1）单季度看，2020年H1公司营收17.4亿元，计算可得Q2季度11.4亿元，同比增长24%，实现正向收入增长；Q2季度归母净利润为0.7亿元，同比下降33%，下降幅度收窄且实现盈利。2）收入端看，受到国内疫情影响叠加公司执行新的收入准则，公司部分收入确认延后，约0.7亿元，加回递延收入，公司实际收入为18.14亿，同比增长16.43%，超市场预期。3）分业务看，云计算业务收入4.8亿元，同比增长21%，云业务增速超市场预期。 此外信息安全和新IT业务分别为11.2亿和1.5亿，同比增长14%和下降21%。4）成本费用看，公司营业成本5.4亿元，同比增长23%，主要原因在于营收结构发生变化，即毛利率较低云业务和安全服务业务营收占比提升。研发费用计6.4亿元，同比增长27%，主要源于研发人员人数增加以及股权激励费用的增长。 我们认为，公司的研发费用率持续多年保持在20%以上，高研发累积核心技术深挖护城河，提升壁垒。 实施股权激励，绑定核心员工利益注重长期成长7月7日，公司发布2020年度限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票510万股，约占公告时公司股份总额的1.25%。本次股权激励对象为1253人，占公司全部员工数的20.52%。本次股权激励考核目标是2020-2022年营业收入较2019年分别增长5%、10%、15%。我们认为，设置行权条件凸显高增长信心，股权激励有利于留住核心骨干人才，调动激励对象的积极性和工作热情，实现公司战略目标。 对标Nutanix和VMware，超融合升级多云模式公司云业务多元化演变，从超融合、云管理平台向私有云、混合云厂商演进，持续创新，拓展多云数据中心，打开成长的天花板。公司核心业务超融合是最佳的IT基础架构，2019年中国超融合市场占有率前3名分别为华为、新华三和深信服（15%）。未来公司将转型为帮助客户构建多云形态的数据中心，即不再局限于私有云，而是升级为包括公有云、混合云的整体解决方案，我们认为，对标国外领先企业Nutanix、VMware，公司云业务的战略规划符合产业发展方向，随着私有云的推广，公司云业务有望恢复到45%以上高增长。 投资建议由于今年疫情叠加股权激励摊销对业绩的影响，我们略微下调盈利预测，预计2020-2022年公司的营业收入分别为63.2/85.4/112.7亿元，净利润由9.8/13/16亿下调为9.5/12.8/16.3亿元。考虑到公司云计算和新IT业务高成长性，给予2021年16倍PS，目标市值为1366亿元,维持“买入”评级。 风险提示1）云计算市场拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）核心人才团队流失风险。

事件概述8月14日公司发布中期业绩报告，2020年H1实现营业收入39.9亿元，同比下降13.4%；归母净利润2.5亿元，同比增长23.1%。中报利润增速为23%，全年毛利率有望提升受到疫情和中美科技争端的影响，2020年H1公司营业收入同比下降13.4%。同期归母净利润同比增长23%，高于收入增长率，主要原因是公司于2018年发行的可转债已经清零，今年H1财务费用对比去年同期减少约0.6亿元。若剔除该费用的减少，20H1归母净利润同比降低6.5%，仍低于营业收入降幅13.4%。从盈利水平看，毛利率提升3.3pct至21.2%，主要是因为高毛利的超算业务收入占比提升所致。此外，公司费用管控的成效初显，销售费用下降0.5pct至3.6%，财务费用下降1.2pct至0.6%。从全年看，我们认为公司毛利率有望随着自产海光芯片的应用而提升，且未来呈逐年提升趋势。定增募资47.8亿，投向国产芯片研发扩充项目4月22日，公司公告非公开发行预案，增发募集资金不超过47.80亿元，募资资金投向为：基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目（20亿元）、高端计算机IO模块研发及产业化项目（9.2亿元），高端计算机内置主动管控固件研发项目（4.8亿元），以及补充流动资金（13.8亿元）。本次定增资金较大，募投方向为关键领域的核心技术，有望推动国产CPU海光的研发和销售。同时，后续芯片加工制造环节逐步向国内如中芯国际等厂商转移，预计2020年底实现完整切换。海光信息净利润高增长，下半年信创落地持续放量20年H1海光营收2.68亿元，净利润0.61亿元已超过去年全年水平。当前公司子公司海光信息已经进入高增长周期，作为国产x86芯片的“独苗”，凭借优越的性能优势有望受益信创体系的推进。我们认为，随着下半年信创项目的逻辑，海光信息芯片产量有望持续放量，全年收入和利润增速有望持续高增长。投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.61/0.77/0.95元，对应PE为75/60/48倍。考虑到公司的业务布局和海光放量预期，给予公司2020年110倍PE，对应目标价67.10元，股价空间52%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济或下滑的风险。2）海光芯片量产或不及预期。3）信创项目推进进度不及预期。4）服务器市场竞争加剧。

中报利润增速为23%，全年毛利率有望提升受到疫情和中美科技争端的影响，2020年H1公司营业收入同比下降13.4%。同期归母净利润同比增长23%，高于收入增长率，主要原因是公司于2018年发行的可转债已经清零，今年H1财务费用对比去年同期减少约0.6亿元。若剔除该费用的减少，20H1归母净利润同比降低6.5%，仍低于营业收入降幅13.4%。从盈利水平看，毛利率提升3.3pct 至21.2%，主要是因为高毛利的超算业务收入占比提升所致。此外，公司费用管控的成效初显，销售费用下降0.5pct 至3.6%，财务费用下降1.2pct 至0.6%。从全年看，我们认为公司毛利率有望随着自产海光芯片的应用而提升，且未来呈逐年提升趋势。 定增募资47.8亿，投向国产芯片研发扩充项目4月22日，公司公告非公开发行预案，增发募集资金不超过47.80亿元，募资资金投向为：基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目（20亿元）、高端计算机IO 模块研发及产业化项目（9.2亿元），高端计算机内置主动管控固件研发项目（4.8亿元），以及补充流动资金（13.8亿元）。本次定增资金较大，募投方向为关键领域的核心技术，有望推动国产CPU 海光的研发和销售。同时，后续芯片加工制造环节逐步向国内如中芯国际等厂商转移，预计2020年底实现完整切换。 海光信息净利润高增长，下半年信创落地持续放量20年H1海光营收2.68亿元，净利润0.61亿元已超过去年全年水平。当前公司子公司海光信息已经进入高增长周期，作为国产x86芯片的“独苗”，凭借优越的性能优势有望受益信创体系的推进。我们认为，随着下半年信创项目的逻辑，海光信息芯片产量有望持续放量，全年收入和利润增速有望持续高增长。 投资建议： 预计公司2020-2022年EPS 分别为0.61/0.77/0.95元，对应PE 为75/60/48倍。考虑到公司的业务布局和海光放量预期，给予公司2020年110倍PE，对应目标价67.10元，股价空间47%，首次覆盖，给予“买入”评级。

智能操作系统龙头，产品边界持续扩张公司从操作系统供应商起家，近年来产品边界不断扩张，2020年公司与滴滴合作研发的ADAS等智能驾驶方案落地，同时公司下游产品泛智能化趋势明确，核心技术已延伸到WindowsPhone和以HTML5为基础的其他移动智能终端操作系统及移动应用领域，已覆盖平板电脑/智能电视/智能家居等领域。 智能驾驶时代已来，公司有望成为核心供应商智能座舱产业中软件重要性日益突出，通过并购Rightware等标的，公司在智能驾驶领域布局趋于完善，已具备基于芯片底层的全栈操作系统技术能力，2019年公司推出TurboXAuto平台4.0版本，已与理想ONE/广汽新传祺等达成合作，加速转型核心供应商，公司智能座舱平台盈利模式为开发费+License收费，未来有望根据汽车销量收取版权费，产品化趋势成型。 2020H1业绩超预期，股权激励彰显未来发展信心2020H1公司实现营收/归母净利润分别同比+42.8%/+97.8%,同时公司经营性现金流净额与净利润比例超过100%，业绩超预期。8月公司发布新的股权激励计划，要求2020-23年扣非归母净利增速比2019年增长不低于70%/80%/90%/100%。 投资建议我们预计2020-2022年营业收入分别为24.8/33.3/43.8亿，有望实现归母净利分别为3.7/5.2/6.9亿，对应PE分别为103倍、74倍和55倍，考虑到智能驾驶产业持续落地，公司有望优先受益，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1）政策推进不及预期，影响下游需求释放；2）新技术的出现对现有格局产生冲击；3）新冠疫情发展超出预期等。

8月12日公司发布中期业绩报告，2020年H1实现营业收入0.84亿元，同比下降52.9%；归母净利润-0.44亿元，同比下降198.7%，业绩增长复合预期。 Q2单季接近盈亏平衡，下半年有望业绩高增长2020年H1公司营业收入0.8亿元，同比下降52.9%，其中Q2实现营收0.59亿元，同比下降33.3%，降幅明显收窄。上半年受新冠疫情影响，导致公司新签合同订单同比锐减，同时既往在手订单实施、交付及验收延迟。二季度疫情防控逐渐进入常态化，招投标逐渐活跃，Q2季度营收环比大幅增长，净利润为-0.03亿元，单季接近盈亏平衡。我们认为，收入季节性因素下半年是重点，随着信创党政口订单陆续落地，公司下半年尤其是Q4收入有望呈现快速增长，年度业绩有望实现高增长。 拟向实控人定增3.5亿元，公司资金实力增强7月9日，公司公告拟以35.20元/股的价格向实际控制人黄永军先生定向发行不超过994万股，募集资金不超过3.5亿元。此次募集资金将有效提升公司的资金实力，加强公司在基础软件和信息安全等领域的研发投入和业务布局，同时实控人持股比例提升至11.2%，享有上市公司表决权股份比例提升至17.7%，定增彰显了实控人对公司未来发展的坚定信心。 信创落地，国产中间件领导者将大有可为2020年是国内信创产业元年，在政策的大力推动下，IT架构将从基础硬件、基础软件、行业应用软件等各层级有望迎来国产化替代3年黄金发展期。7-8月份信创产业进入订单落地窗口期，中间件作为三大基础软件之一，是国家信创项目采购的重心，公司作为国产中间件的开拓者和领导者，在部分省份的信创集采中获得绝对的优势的市场份额。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.86/1.53/2.33元，对应PE为53/30/20倍。考虑到公司在信创产业中的核心优势和行业地位，给予公司2020年80倍PE，对应目标价68.80元，股价空间51%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济或下滑的风险。2）业务规模扩大导致的管理风险。3）信创项目推进不及预期。4）中间件市场竞争加剧。

行业龙头，稀缺性突出公司是全球第三大、亚洲第一大GIS软件厂商，2015年本土市占率高达32%，业内第一。2020H1受疫情等影响，公司部分项目实施与验收进度推迟，报告期内实现营收/扣非归母净利5.2/0.3亿元，同比-18.2%/+0.95%，整体毛利率有所回升，公司上半年综合毛利率55.7%，同比+1.27pct。 ?2020Q2订单加速回暖，政策利好迭至激发发展潜力伴随国内疫情总体得到控制后，中标和新签合同进度加快，2020年1-4月累计新签合同额同比-33%，后续随着政企客户加速推进业务进度，2020年1-7月累计新签合同额与去年同比仅下降4%，已经赶上去年同期进度。2019年以来，自然资源确权登记、国土空间规划体系建设等相继落地，叠加智慧城市建设步入快车道，公司发展潜力可期。 投资建议我们预计2020-2022年公司的营业收入分别为22.2亿元、28.8亿元和37.4亿元，有望实现归母净利分别为2.7亿元、3.4亿元和4.4亿元，对应PE分别为43倍、34倍和26倍，考虑到自然资源确权登记、国土空间规划体系建设、智慧城市间等政策利好相继落地，公司有望优先受益，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1）政策推进不及预期，影响下游需求释放；2）新冠疫情发展超出预期；3）商誉减值风险等。

]8月6日，公司在珠海举办2020年商业创新大会，大会对商业理念BIP进行了深入的解读，重磅发布了战略级新品YonBIP。 ?战略级新品YonBIP重磅发布，用友全面拥抱云原生我们认为YonBIP的发布解决了市场对用友最重要的质疑点，即从过去没有真正的云产品到现在原生云产品的落地，也标志着用友3.0战略实施进入第二阶段，云服务从产品服务模式升级到平台服务模式。YonSuite代表成长性企业定位云服务产品，YonBIP代表大型企业定位云服务和商业创新开发平台。 YonBIP基于新一代的数字化、智能化技术，构建商业应用的企业云服务平台。核心优势：1）YonBIP完全基于云原生技术，采用无服务器计算和微服务架构。2）YonBIP完美融合低代码开发的理念。3）YonBIP具备强大的系统连接和集成能力。 ?云原生代表技术最前沿，大幅提升开发效率和质量云原生(CloudNative)是一种针对云上应用而设计的方法，用于构建和部署应用，以充分发挥云计算的优势。采用云原生技术可以提升应用开发的效率和交付的质量。以Vmwaretanzu为例，云原生提升37%的开发效率和78%的运营效率。 投资建议：我们预测未来3年公司营业收入增速保持20%的增长，维持盈利预测不变。我们调整了估值方法且上调估值，估值1：给予公司2021年15倍PS，目标市值1927亿元。估值2：采用P/OCF估值法，给予公司2021年50倍P/OCF，目标市值1930亿元。考虑到云模式经营性现金流更能体现公司的成长价值，采用P/OCF估值法，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行，企业IT支出减少。2）ERP行业竞争加剧。3）YonBIP推广不顺利，市场接受度低于预期。

超融合是最佳 IT 基础架构,成本和性能优势明显IT 基础架构技术升级路线:传统 B/S 架构-云计算架构-超融合架构。2016年超融合架构作为一种新型的 IT 基础架构形式出现,对传统架构和融合架构的改进,例如:1)超融合架构带来更低的整体成本投入如:硬件节省 40%,人力成本节省 80%,I/O 性能提升 3-5倍。2)更简单的建设和运维,如:一体化部署数小时内完成。3)更具有弹性的 IT 基础设施。4)更高的业务可靠性。5)更好的存储性能。 复盘全球超融合领导者发展历程,得到三大启示我们复盘了全球超融合领导者 Nutanix、VMware 的发展历程,得出三大超融合发展三大启示:1)产品天然高复购倍数,用户粘性极大(Nutanix 核心客户复购倍数 20.3X)。2)基于混合云向订阅制度转型是必然趋势。3)领导厂商通过延伸业务边界,加大业务间协同,打开成长天花板。 深信服“三条发展曲线”殊途同归,比肩国际厂商深信服云业务收入 5年 CAGR 达 103%,多款产品进入全球魔力象限如超融合、应用交付 AD、广域网优化 WOC 等,产品复购率高达70%-80%。从超融合市场的竞争格局看,华为(24%)、新华三(21%)、深信服(15%)占据主要的市场份额,深信服由 2015年的 1%提升至 2019年的 15%,竞争力和市场份额提升显著。公司云业务多元化演变,从超融合、云管理平台向私有云、混合云厂商演进,持续创新,拓展多云数据中心,比肩国际领导厂商。 投资建议我们预计 2020-2022年公司的营业收入分别为 63.2/85.4/112.7亿元,净利润为 9.8/13/16亿元,维持盈利预测不变。考虑到公司云计算和新 IT 业务高成长性,给予 2021年 16倍 PS,目标市值由 1110亿元上调至 1366亿元, 维持“买入”评级。 风险提示1)云计算市场拓展不及预期;2)行业竞争加剧;3)核心人才团队流失风险。

事件概述 7月1日,公司披露2020年度非公开发行股票预案,公司拟向不超过35名特定投资者发行A股股票,数量不超过总股本的15%,即4.87亿股,募集资金不超过64.3亿元,投入到YonBIP等项目建设。 募资64亿打造YonBIP,补全最重要的一块拼图 本次非公开发行募集资金64.3亿元,其中46亿元投向“用友商业创新平台YonBIP建设项目”,彰显YonBIP平台在用友云产品体系中的核心定位,补全用友云产品版图中最重要的一块拼图。从技术架构的角度看,YonBIP完全基于云原生技术和微服务架构,弥补当前云产品的技术上的不足。我们认为,YonBIP的推出是公司的一次全面产品升级,从产品竞争力和实施服务能力上向国际厂商看齐,在大客户市场有了一较高下的实力,助力用友实现全球领先的企业云服务供应商的战略目标。 YonBIP助力企业外部链接,打通产业链上下游 YonBIP新一代的数字化、智能化企业云服务平台,最重要的功能是连接与协同上下游产业链,构建产业互联网生态。传统产业中的企业存在创新能力不足、核心技术薄弱的问题,同时企业之间的信息相互隔离,无法实现信息共享和产业互联。YonBIP平台可以帮助企业构建商业应用级基础设施,打通上下游信息互联,增强企业在产业链中的整体竞争力。 把握云化与信创机遇,构建生态实现全面云转型 作为国内最大企业级服务厂商,用友直面云化和信创两大历史机遇:1)软件行业从传统IT架构向云架构升级趋势确定,国产厂商有望把握产业趋势实现弯道超车。2)随着各信创项目的落地,国产软件厂商有望把握信创机遇实现高端市场国产替代。YonBIP是用友云原生架构中最核心的PaaS平台,我们认为,公司践行轻量级云产品先行的策略,通过Iuap和YonBIP平台构建企业生态闭环,进一步强化用户粘性,反哺重度应用ERP实现全面云转型。 投资建议 公司“3.0战略”的指引下,以轻量应用带动重度应用持续推进云转型,,逐步完善云生态。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为13.2/17.4/24.5亿元。考虑到用友云业务增长的高度确定性,估值1:给予公司2021年100倍PE,目标市值1742亿元;估值2:采用P/OCF估值法,给予公司2021年45倍P/OCF,目标市值1738亿元,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示 1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP行业竞争加剧;4)宏观经济的下行风险。

事件概述 5月20日,公司披露2020年股票期权与限制性股票激励计划,公司拟向1696名激励对象授予股票权益合计不超过2344万股,约占公司总股本的0.72%。 激励人数大幅增加,有望提升整体士气和积极性。 本次激励计划包括股票期权和限制性股票2部分,其中:1)拟将496万股股票期权授予公司董事和高级管理人员,行权价格为每股37.47元。2)拟将1848万股限制性股票授予核心业务骨干和团队,授予价格为为12.23元/股。从激励对象人数看,2020年股权激励对象1696人,占公司总人数9.8%,相比2019和2018年的150人和28人,覆盖面明显扩大,体现公司的分享精神和对人才的重视,有望进一步提升公司整体士气和积极性。 云业务考核目标增速70%,彰显公司云业务信心。 本次股票期权与限制性股票激励计划分别对行权期和限售期制定了业绩考核要求,其中股票期权第1个行权期要求2022年公司营业收入和云收入分别达到147亿和98.4亿,则意味着未来3年公司整体收入复合增速将达到20%,明显高于2019年10%的增速;云业务复合增速达到70%以上,彰显公司对云计算产业发展和公司云业务增长的信心。 20年股权激励摊销费用1.22亿,业绩影响10%。 2020年股票期权与限制性股票激励计划需摊销4.99亿元,其中2020-2022年摊销最多,分别为1.1亿、2亿和1.4亿。考虑到2017-2019年中3年的股权激励在2020年的摊销数额分别为652万、163万和539万,预计2020年公司股权激励摊销费用在1.22亿左右,相较于2019年的有明显增长。参考2019年11.8亿的归母净利润,预计2020年股权激励摊销对归母净利润的影响预计在10%以内。 投资建议。 公司“3.0战略”的指引下持续推进云转型,云生态逐步完善。 我们预计2020-22年公司归母净利润分别为13.2/17.4/24.5亿元。考虑到用友云增长的高确定性,估值1:给予公司2021年100倍PE,目标市值1742亿元;估值2:采用P/OCF估值法,给予公司2021年45倍P/OCF,目标市值1737亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP行业竞争加剧;4)宏观经济的下行的风险。