深耕风电塔筒制造，开启业绩增长通道公司目前主营业务为风电设备制造，主要产品包括风力发电塔架和海上风电单管桩及其相关零部件，技术及工艺能力领先，大机型方面具备优势。 受益于行业需求增长、管理优化、市场开拓、供应能力增强等因素，单季度归母净利润自2019年Q1以来连续实现同比高速增长。同时，近年多项财务指标向好，包括单吨毛利水平取得显著改善、经营活动产生的现金流量净额稳步回升等。 产能不断拓展，在手订单饱满近年来，公司持续进行产能扩张，已布局针对陆上风电的阜新、张家口、兴安盟生产基地和针对海上风电+海外市场的蓬莱生产基地，产能扩大为销量增长提供保障。 公司在手订单饱满，有利支撑未来发展。公司2020年订单情况基本饱和，近一年时间，公司中标多个国内陆上及海上项目，包括19年9月中标的9.16亿元中广核兴安盟风电场塔筒采购标段1、今年中标的山东电力工程咨询院山东半岛南3号海上风电总承包工程第一批辅机设备采购及单桩基础招标等。 两海战略稳步推进，打开增量空间实施两海战略，开拓海上风电和海外市场增量空间。海上风电方面，公司的蓬莱基地具备区位优势，可有效控制物流成本，也有助于海外出口，目前已具备海上风电订单储备。海外市场方面，公司风电塔筒产品已进入全球市场参与竞争，通过了全球知名风机制造厂的认证，成为Vestas、SGRE、Senvion、GE 等全球合格供应方。 投资建议公司深耕风电制造领域多年，凭借多年的技术积累、客户开拓、产能布局以及管理优化，显著受益于本轮风电行业快速发展，业绩进入上行通道。我们认为，未来在行业优化、产能保障、两海战略等因素共振下，公司业绩有望实现持续增长。预计2020-2022年EPS 分别为0.75元、1.11元、1.30元，对应PE 为12X、8X、7X（以2020年9月4日收盘价计算），首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示风电行业政策变化风险，公司产能投放、产能利用率等不达预期，交付不达预期，公司海上风电业务和海外业务进展不达预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

事件概述根据公司公告，2020H1公司实现营业收入10.90亿元，同比下滑18.61%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.46亿元、1.13亿元，同比分别下滑3.32%、10.13%。 分析判断:Q2业绩环比修复，未来发展预期向好根据公司公告，2020H1公司实现营业收入10.90亿元，同比下滑18.61%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.46亿元、1.13亿元，同比分别下滑3.32%、10.13%。 Q2业绩实现环比高增长。拆分公司季度业绩，2020Q2公司实现营业收入6.75亿元，同比下滑1.66%，环比增长62.21%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.13亿元、0.68亿元，同比分别增长30.08%、下滑11.35%，环比分别增长243.98%、48.97%。 单吨盈利能力有望持续修复。毛利率方面，2020H1，公司销售毛利率为19.09%，同比提升0.89个百分点；2020Q2销售毛利率为20.05%，同环比分别提升0.64个百分点、2.51个百分点。 我们认为，公司正极材料单吨盈利能力在行业中处于较高水平，随着产能利用率进一步提升、市场需求扩大以及产品结构优化等，预计公司单吨盈利能力有望持续修复。 不断拓展优质客户范围，持续布局海外市场客户范围持续优化。公司产品应用领域覆盖车用动力电池、储能电池以及数码消费类电子多个领域，客户范围涵盖中国、日本、韩国等全球多个国家和地区。目前全球前十大锂电巨头大部分已成为公司客户，并持续开拓及深化与优质锂电池厂商的合作。 正极材料海外销售比重不断提升。2020H1公司正极材料海外销量4,142.69吨，实现销售收入5.02亿元，销售收入同比大幅提升71.55%，在正极材料收入中的占比提升至48.68%；其中三元材料实现海外销量4,095.01吨，收入为4.91亿元，在正极材料海外收入中的占比为97.78%。 根据公司公告，公司与多家国际动力锂电大客户及车厂建立了深度合作，是国内出口动力锂电正极材料数量最多的公司，并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商。 我们认为，随着海外市场正极材料需求提升以及海外客户持续开拓，公司海外客户出货量有望持续扩大，进一步夯实全球市场领先地位。 高镍领域研发深入，前沿技术储备多元高镍领域布局较早，不断深入。公司在高镍正极材料方面布局较早，在国内率先批量生产出车用高镍多元材料并配套适用于多款国内外著名品牌新能源汽车，且高镍正极材料产品不断迭代优化。2020年上半年，公司成功为第二代高镍NCM811产品配套研发了具有特殊晶体结构的前驱体，使得高镍NCM811产品的比容量和循环性能、高温存储稳定性更加优异。第三代高镍NCM811产品研发工作再次取得重大突破，相较于前代NCM811产品，此款正极材料具有高容量、高密度、高稳定性等性能优势。此外，公司在单晶型NCM811、单晶高电压多元6系等产品性能方面持续突破。 储备前沿技术，打造技术护城河。公司第二代固态锂电材料研发工作取得重要进展，材料的导电率、比容量均实现大幅提升，循环性能优良。另外，公司还在开展富锂锰基正极材料等前瞻性技术的研发，持续提升技术优势。 产能利用率较高，产能持续释放海外需求助力产能利用率保持较高水平。上半年公司正极材料产能利用率达88.81%，其中三元材料产能利用率高达90.16%，在今年上半年疫情的影响下，仍能保持较高水平，预计随着后续国内需求修复，利用率有望进一步保持高位水平。 产能实力持续扩充，保障产品供应稳定。根据公司公告，2020年1-6月，公司锂电材料业务产能为1万吨，其中三元材料、钴酸锂分别为8,560吨、1,440吨；在建锂电材料业务产能2万吨。2020H1，江苏当升三期8,000吨产能完成工程建设和工艺调试，顺利通过国内外大客户认证，并实现大批量出货，目前保持较高的产能利用率。常州锂电新材料产业基地远期规划产能为10万吨，首期项目计划建成产能5万吨。报告期内，一期工程第一阶段已经完成生产厂房施工、生产线安装工作，目前正在进行产线调试和产品试制工作。 投资建议公司为国内正极材料优质供应商，高端产能释放+客户结构优化+技术实力提升，公司全球综合竞争实力将持续增强。看好未来正极材料市场格局持续优化以及公司的向好发展，鉴于上半年海内外疫情的影响，将前期预计的2020-2021年的EPS分别1.08元、1.40元，调整至2020-2022年的EPS分别为0.74元、1.17元、1.38元，对应PE为51X、32X、27X（以2020年8月27日收盘价计算），维持“增持”评级。 风险提示（1）行业政策变化或技术路线发生重大调整；（2）新能源汽车行业发展不达预期，导致正极材料需求不达预期；（3）公司产能释放不达预期；（4）公司订单及出货量释放不达预期；（5）客户回款不达预期等。

2019年毛利率回升,归母净利润同比稳步增长 公司发布19年度业绩快报,实现营收26.10亿元,同比-3.9%;归母净利润3.20亿元,同比+38.9%。19Q4实现营收9.69亿元,同比+5.9%;归母净利润0.90亿元,同比+997.3%,18年同期计提了较高的资产减值损失,基数较低。 5G应用推动产品需求扩大,光伏逆变器有望受益行业向上 数据中心为公司营收占比最大业务,产品以UPS为主。公司在国内UPS电源市占率稳居前列,逐步扩大具备高毛利率优势的中大功率UPS产品销售占比,持续推进优质客户合作。5G技术的加速普及,利于促进数据中心建设规模增长,拉动通信电源需求提升,公司储备相应产品及产线,未来有望持续受益。 19年光伏新能源板块业绩受到国内光伏新增装机量减少及市场竞争环境影响有所下滑,但随着度电成本的下降,国内及全球光伏新增装机将持续提升,逆变器产品需求量随之扩大。公司具备多类型的光伏逆变器产品,积极开拓海外客户,未来发展空间有望持续提升。 储能市场前景广阔,携手宁德时代深远布局 全球及国内电化学储能累计装机同比增长,截至19年底,分为8.22GW、1.59GW,同比+24.0%、+48.4%,在所有储能类型中的占比均同比提升。未来全球及国内电化学储能规模增长可期,根据CNESA,20-22年预计全球新增投运规划超16GW;国内19-23年累计装机规模复合增速预计将为86.6%。公司与宁德时代建立合资公司,将借助双方优势,共谋储能领域发展。 充电设施不断完善,设备端需求将持续扩大 在新能源汽车蓬勃发展的推动下,下游充电设施不断完善,19年底,国内车桩比由2015年的7.84:1提升至3.50:1,车桩比逐年提升。公司具备自主研发充电桩核心模块及整桩的能力,产品覆盖多种类型,并积极布局外资品牌及海外市场,18年成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。未来在新能源汽车景气度向上的情况下,公司作为设备商有望受益行业需求增长。 投资建议 公司深耕电力电子领域多年,主营业务板块依托同源技术进行延伸,有望受益各业务板块所在行业的景气度向上。预计2019/2020/2021年EPS分别为0.55、0.66、0.82元,对应PE(3月4日收盘价)为27X、23X、18X。参考中恒电气2020年PE为39X(Wind一致预期)以及科华恒盛2020年PE为27X(Wind一致预期),均高于当前公司2020年对应PE。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 政策变化,所处行业发展不达预期,产能及销售情况不及预期,产品价格大幅下降风险。

一、事件概述 1月21日,公司发布2019年年度业绩预告,报告期内实现归母净利润40.64-49.11亿元,同比增长20.0%-45.0%;扣非归母净利润35.98-42.23亿元,同比增长15.0%-35.0%。 二、分析与判断 2019全年净利润实现较高增长,Q4装机量环比提升 随着新能源汽车行业快速发展,动力电池市场需求较去年同期相比有所增长;加上公司加强市场开拓,前期投入拉线产能释放,产销量相应提升;同时,公司持续加强费用管控,费用率降低,2019年业绩实现较高增长。 2019年第四季度,公司实现归母净利润6.00-14.47亿元,同比增长-40.5%至43.5%,环比增长-55.9%至6.2%;归母净利润中值为10.24亿元,同比、环比分别增长1.5%、下滑24.8%。2019年第四季度,公司实现扣非归母净利润6.33-12.59亿元,同比增长-44.6%至10.1%,环比增长-44.8%至9.8%;扣非归母净利润中值为9.46亿元,同比、环比分别下滑17.3%、17.5%。根据GGII数据,公司Q4装机量为10.88GWh,环比提升39.7%。我们预计,下半年新能源汽车销量放缓以及确认收入节奏影响是19Q4公司归母净利润预告区间中值环比下滑的主要因素。 行业地位优势突出,持续全球化开拓下游优质客户 根据GGII数据,2019年全年,公司装机量为32.31GWh,市占率高达51.79%,同比提升10.52个百分点,行业领先优势不断突显。在国内市场,通过建立合资公司的方式,公司深度绑定上汽、一汽、吉利、广汽等主流车企,保障后续动力电池的需求稳定。海外市场开拓方面,2019年持续斩获大众、宝马等强势车企的订单,合作及供应的客户网络覆盖全球,长单供应展现国际化竞争实力。 动力电池产品持续升级,推进成本下降 2019年9月,公司正式推出全球首款CTP电池包,率先应用于北汽新能源EU5车型上。通过节省电池模组组装环节,CTP电池包较传统电池包体积利用率提高15%-20%,零部件数量减少40%,生产效率提升了50%,能量密度可达到200Wh/kg以上。在提质降本的大趋势下,公司动力电池技术持续升级,驱动应用成本不断优化,领先于行业发展,助力公司产品提升全球竞争力。 三、投资建议 公司动力电池业务稳步推进,在手优质长单充裕,产能持续投放,全球化布局不断深化,行业领航优势凸显。预计19/20/21年EPS分别为2.06/2.48/3.00元,对应PE分别为59X/49X/41X。参考锂电池(中信)板块PE(2020年)40X,考虑公司龙头地位、高市占率、行业及公司未来持续向好的发展前景,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车行业发展不达预期;产品价格大幅下降风险;产能投放不达预期;订单释放不达预期。