事件概述 公司预告2013年实现收入181.25-188.22亿元,同比去年增长30%-35%,归属于上市公司净利润15.55-16.67元,同比去年增长40%-50%。 分析与判断 业绩预期兑现,盈利能力持续提升 公司2013年经营良好,业绩符合预期。公司盈利能力提升已经持续了7年,自2007年2.73%增长至如今的8.81%的净利率水平,供应链整合与项目管理竞争优势明显。盈利能力持续提升已经成为公司重要的利润来源。而今年新签订单金额达242.38亿元,同比增长40.92%,订单增速位列上市公司前列,有效保障了公司明年业绩增速。 实际控制人事件被验证对公司经营有限,经营向好趋势未变 公司自7月份实际控制人事件以来,已有接近半年时间,期间经营稳定,业绩与订单持续向好,实际证明实际控制人事件对公司经营有限。公司管理团队职业化机制运行稳固保证了经营的稳定性,目前公司经营趋势仍继续向好明显。而我们预计,监视居住期限最长为6个月,公司事件控制人事件或于近期水落石出,长期压制公司估值的因素有望消除。 今年以来积极探索二级管理中心复制总部管控模式,大客户战略与区域开拓有效运行,规模瓶颈无须过忧 公司目前积极进行管理模式变革与探索,多年的集权扁平化管理逐步向管理模式复制下沉转变,为适应更大的业务规模做准备。随着管理体系的逐步完善、信息化管理手段有效运行,公司具备了进行管理模式复制的条件。并且继续加大战略客户与省外市场拓展力度,战略客户订单比重在中期时已经超过20%,并加大了重点市场的人员配置,努力向周边市场渗透,扩大了市场的广度和深度。公司今年以来积极探索二级管理中心复制总部管控模式,为实现公司中长期发展目标奠定坚实的管理基础,有望突破规模瓶颈,规模瓶颈无须担忧。 业绩成长预期持续兑现,估值处于洼地,一季度或将启动估值修复与切换行情 公司业绩成长预期持续兑现,我们预计2014年业绩增速仍将达30%-40%左右。目前估值处于洼地,目前股价对应2014年估值仅10-11倍,处于历史最低。随着2013年业绩预期兑现,2014年一季度业绩公布、以及实际控制人事件或将于一季度水落石出,公司一季度催化因素充足,一季度或启动估值修复与切换行情。维持公司强烈推荐评级,预计2013-2014年EPS为1.37、1.86,合理估值35-36元,对应14年EPS、-20倍PE。 风险提示: 实际控制人事件影响超出预期的风险,房地产销售下滑风险

一、事件概述 公司公告,预计2013年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长220%以上。 二、分析与判断 业绩再超预期,经营趋势向上确定 公司预告全年业绩增长220%以上,意味着第四季度贡献净利润达14亿以上,超过前三季度总和,第四季度单季净利润增速达260%以上,公司业绩再超预期。我们认为,2013年海上安装业务迎来集中释放,公司业务进入景气周期。而公司管理能力和资源的调配能力有效提升,成为2013业绩持续超预期的内部因素。资源使用效率和作业效率不断提升,成本得以有效控制,工程项目进度、质量和安全整体执行情况良好,使得公司经济效益大幅提升。公司目前在手订单170多亿-180亿,经营趋势将继续向上,预计2014年国内业务仍将保持稳定增长。 珠海深水基地2014年投产,深水业务将迎大发展 公司珠海基地总投资100多亿,一共5期,目前一期建设总体进度超过74.5%,已具备接单条件,一期预计将在2014年上半年投入使用。珠海基地以深水浮式海洋工程装备制造为主,主要服务于南海深水区域,兼顾东海海域,将有效提升公司深水能力。而未来不排除公司或考虑与国际公司合作建设珠海基地。通过引进国际资金,将加强与国际合作,不仅能提升公司深水技术短板,而且还将助力公司开拓国际业务。 海外业务突破或将成为2014年新看点,海外业务或将超预期 公司2013年新接了四个海外项目,新签海外订单10多亿,尤其公司与与克瓦纳公司签署壳牌Nyhamna项目合同,是公司与壳牌欧洲战略协议签署后成功落地的第一个欧洲项方目,国际市场开发获得突破,具有很大示范性。目前公司高度重视国际业务,国际业务部独立成国际业务开发公司,经过前几年的铺垫,海外储备洽谈项目较多,海外业务或将迎来大发展,我们预计2014年海外项目将明显好于2013年,迎来快速发展,2014年海外业务或将超预期,成为新看点。 三、盈利预测与投资建议 我们上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年归属母公司股东净利润分别为28亿、37亿、47亿元,同比增长231%、31%、28%,全面摊薄后EPS分别为0.64元、0.83元、1.05元。维持强烈推荐评级,合理估值12-13元,对应2014年EPS、14-15倍PE。 四、风险提示 宏观经济系统风险,业绩低于预测风险。

二次股权激励范围与力度更加突出,有效保障未来四年业绩成长.自2012年3月公司实施股权激励后,公司再次公告新的股权激励计划,本次股权激励,本次激励范围与力度明显比第一次更加突出。而本次股权激励自授权日起24个月后开始分3年均速行权,三次行权条件分别为2012-2015、2013-2016、2014-2017年扣除非经常性损益后的净利润复合增长率不低于15%,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于15%、15.5%、16%,且两个指标都不低于对标企业75分位水平。虽然第一个约束指标未来几年净利润复合增长率不低于15%看似不高,但在“不低于对标企业75分位水平”这一约束指标要求甚高,按照近几年的行业增速,我们测算公司如要增速不低于对标企业75分位水平,业绩增速至少要30%及以上。 新型城镇化偏重消费投资,行业趋势向上明显.新型城镇化主要是以民生为主,未来将偏重消费投资,为轻工业发展提供广阔空间。今年以来,生活消费类制造业投资显著好于生产材料类制造业投资。目前公司各细分领域经营环境改善明显,下游行业造纸业、烟草、食品制造行业等触底回升明显,对食品饮料安全的重视促使食品工程建设更倾向于选择公司这种具有领先的企业。相对于造纸等相对成熟、领先的总承包模式,公司也在烟草、食品饮料等其他领域加大总承包承接力度。海外市场也在与集团资源积极对接,获得大的突破与发展的可能性也很大。 管理提升与整合见效,激发公司内生增长动力.今年公司已经把设备采购平台和施工队伍建设列为工作重点,以提升总承包业务的盈利能力。在收购少数股东权益后,公司管理平台整合加快,效果已经见效,毛利率、净利率在今年已经走出连续回升趋势。而在子公司全资化后,利益趋于一致化,子公司工程承包订单增幅突飞猛进,2013年1-9月公司工程总承包业务新签订单增速达到83.41%。考虑到公司目前工程总承包毛利率水平仅为5.7%,净利润水平仅为3.03%,盈利提升空间仍然较大。公司内生增长动力被激发,将成公司未来重要利润增长点。 国企改革掀起大潮,集团资产整合有望加速.三中全会对深化国资国企改革做出重要部署,国企改革掀起大潮。其中一个重要方向就是推动以上市公司为平台的资源整合。公司大股东中国轻工集团在2013年年度经济会议上,明确提到“加大资本运作力度,把已上市的公司做强做大,把未上市的公司送上上市平台”。中轻集团2012年实现收入168亿元,利润总额6.37亿元。与上市公司业务关联较紧的科研开发、装备制造、外经合作等有望与中国海诚深度整合与对接。 两次股权激励充分保障2013-2017年业绩增速,公司估值将迎来大的突破.公司接连实行两批股权激励,充分说明大股东轻工集团对于以为公司为上市平台迅速做强做大的支持与紧迫,两次股权激励有效保障了公司2013-2017长达几年的业绩成长性,公司估值将迎来大的突破。目前股价对应2014年估值只有13倍,安全边际高,正是买入时机。预计公司2013-2015年EPS分别为0.83、1.17、1.57元。维持公司强烈推荐评级,合理估值23-25元,对应2014年EPS、20-22倍PE。 风险提示:盈利低于预期的风险,宏观经济风险。

近期我们对公司进行了调研,与公司高管就行业趋势、经营情况等进行了深入交流。我们认为,行业已经从恢复性增长到较快增长,公司资源调配能力提升,经营趋势向上确定。预计明年国内工程或保持平稳增长,海外业务2014年或迎来快速发展。珠海深水基地一期明年将投产,未来或考虑与国际公司合作建设,通过引进国际资金,将加强与国际公司合作,不仅能提升公司深水技术短板,而且还将助力公司开拓国际业务。 行业从恢复性增长到较快增长,公司资源调配能力提升,经营趋势继续向上 行业从恢复性增长到较快增长,公司目前在手订单170多亿-180亿,经营趋势将继续向上。公司今年管理能力和资源的调配能力有效提升,成为今年业绩超预期的内部因素。公司自有的船20多条,最忙的时候运转100多条,运转率非常高。船队的管理今年创造了比较大的价值,现在船队适合哪个项目就能调整到哪个项目。 国内工程明年或保持平稳增长,海外业务2014年或迎来快速发展 公司2012年纯粹是陆地建造年,很多项目安装工作集中在2013年了,2012年建造的项目全部在13年释放,13年作业量显得格外大。2014年预计就没有这种情况,国内项目将保持平稳增长,预计海上项目2014年或略小于2013年,陆地建造2014年或保持平稳增长,LNG项目2014年或比2013年增速更快,但海外业务明年或成为亮点,突破值得期待,海外或迎来2014年快速发展。 公司高度重视海外业务,海外业务或超预期,成为未来发展新动力 公司今年新接了四个海外项目,新签海外订单10多亿,尤其公司今年与与克瓦纳公司签署壳牌Nyhamna项目合同,是公司与壳牌欧洲战略协议签署后成功落地的第一个欧洲项方目,国际市场开发获得突破,具有很大示范性。 目前公司高度重视国际业务,国际业务部独立成国际业务开发公司,经过前几年的铺垫,海外储备洽谈项目较多,海外业务或将迎来大发展,我们预计明年海外项目将明显好于今年,迎来快速发展。 珠海深水基地一期明年将投产,未来或考虑与国际公司合作建设,将助力国际和深水业务 公司珠海基地总投资100多亿,一共5期,目前一期建设总体进度超过74.5%,已具备接单条件,一期预计将在明年上半年投入使用。珠海基地以深水浮式海洋工程装备制造为主,主要服务于南海深水区域,兼顾东海海域,将有效提升公司深水能力。 珠海项目公司前期增发募集了35亿资金,还有几十亿的缺口,未来公司或考虑与国际公司合作建设,目前有较多国际公司有合作兴趣。对于今后两到三年市场需求,公司具有信心,认为能够消化未来珠海的产能,并且公司现在也在用一些外部场地。我们认为,通过引进国际资金,将加强与国际公司合作,不仅能提升公司深水技术短板,而且还将助力公司开拓国际业务。 风险提示:南海开发国际纠纷风险、盈利低于预期的风险

一、事件概述 公司公告2013年三季报,1-9月实现营业收入129.27亿元,同比增长68.46%,归属于上市公司股东的净利润13.29亿元,同比增长188.45%,基本每股收益0.34元。 二、分析与判断 三季度海上安装和海管铺设增长迅速,预计四季度将继续保持平稳增长 公司三季度报单季收入增长59.6%,净利润增长115.12%,增速对比二季度略有放缓,主要是三季度是台风的高发期,今年三季度作业海域共发生13起台风,收入具有季节性。公司建造业务前三季度与去年略持平(下降7%),而三季度海上安装和海管铺设工程量同比增长较快,前三季度累计投入2万船天同比增长94%,铺设海底管同比增长118%。按照公司工作计划,四季度海上安装船天超过7300个,预计钢材加工量将达到5.2万结构吨。我们分析比较公司去年四季度工程量,按照公司计划安装业务基本与去年四季度持平(去年四季度为7200船天),而建造业务预计将增长35%左右(去年四季度钢材加工量为3.85万结构吨)。 毛利率将继续保持上升趋势,目前订单充足工程量饱满,项目工程量自去年发生转折,从建设周期看今明两年收入保障性高 公司前三季度毛利率达到18.6%,比去年同期提高5.24个百分点,毛利率继续保持上升趋势。我们认为,公司毛利率近三年提升较快,主要和工程量增加较快密切相关,工程量集中待机成本小,未来随着工程量继续上升,毛利率稳中有升可能性较大。而公司2012年新签合同金额达160亿,前三季度新签订单达到100亿,我们预计今年在建合同达270亿元。一般大的项目建设周期2年多,小的项目(如平台等)1年多就可以完工,公司工程量在建量自去年发生转折,13年上半年海上安装已经比较多,项目在建量已经滚动起来,我们预计今明两年收入保障性高。 珠海深水制造基地一期已经具备接单条件,深水业务能力将得到有效提升,随着南海开发加快,公司深水工程业务将迎来大发展 公司珠海深水制造基地项目一期建设完成度已超过74.5%,已具备接单条件,预计2014年中期投产。珠海基地以深水浮式海洋工程装备制造为主,主要服务于南海深水区域,是走向深水领域实现跨越式发展的重要一步。公司前期项目主要集中在渤海领域,目前我国正在加速南海油气田的开发,根据中海油规划将投入约2000亿元用于南海海域的油气勘探开发。而南海油气大部分都是在深水、超深水海域。公司参与的荔湾3-1气田是南海第一个开发建设的大型深水项目,未来公司南海深水业务将迎来大发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属母公司股东净利润分别为17亿、23亿、30亿元,同比增长104%、32%、31%,全面摊薄后EPS分别为0.39元、0.52元、0.68元。给予强烈推荐评级,合理估值12-13元,对应2014年EPS、23-25倍PE。 四、风险提示 宏观经济系统风险,业绩低于预测风险。

一、事件概述 公司发布2013年三季报,1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润84.39亿、6.29亿元,同比分别增长31.53%、45.16%,基本每股收益0.99元。同时公司预告2013年归属于上市公司股东的净利润增长区间为40%--50%。 二、分析与判断 三季度业绩加速,盈利能力提升显著 公司三季度单季收入增长34.96%,归属于上市公司净利润同比增长52.86%,相较上半年29.5%的收入增速和39.9%的净利润增速,三季度业绩加速明显。而前三季度毛利率同比提高0.76个百分点,前三季度管理费用率1.93%,同期下降0.15个百分点,对比上半年下降0.25个百分点,规模效应下管理费用率下降趋势显著。以上因素导致公司前三季度净利率7.64%,同期提高0.65个百分点,对比上半年提高0.58个百分点,公司净利率继续保持步入快速提升通道,盈利能力提升显著。 大力开拓多元化公装市场,订单充足,增发有望顺利推进实现二次发展 公司除继续保持在公共建筑装饰、幕墙和住宅精装修业务的行业领先地位外,大力开拓多元化公装市场,在高端星级酒店、金融机构、佛教项目、机场、地铁、体育场馆、博物馆和医疗机构等专业细分市场领域斩获颇丰,经营订单形势保持良好,我们分析认为公司今年订单增速保持在40%左右,有效保障了明年业绩增长。公司增发申请已经获得证监会通过,下半年有望顺利实行,通过资本运作,进一步延伸装饰产业链,构建大装饰构局,为公司进一步做大、做强夯实基础。 估值正位于历史低点,期待估值切换,当前正是买入时机 目前板块估值极低,公司14年估值仅有14倍。今年以来,装饰行业尽管面临限建楼堂馆所、国五条调控、经济调结构等不利因素影响,但大部分公司业绩与订单仍保持40%左右增速,充分显示了上市公司较高的市场竞争力,行业集中趋势明显。目前行业对于上市公司中高端有效市场至少每年5000亿以上,上市公司市占率仍然非常低,龙头金螳螂占有率也不过3%-4%。装饰行业过去成长路径显示,品牌与管理使得市场向上市公司集中趋势明显。行业上市公司成长趋势未变,估值不可能无下限下移,13-15倍的估值已是估值底限。期待估值切换行情,当前正是买入时机。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为9.04亿、12.12亿、15.89亿元,同比增长43%、34%、31%,全面摊薄后EPS分别为1.42元、1.90元、2.49元。维持公司强烈推荐评级,合理估值38元,对应2014年EPS、20倍PE。 四、风险提示 宏观经济系统风险、业绩不达预期风险。

一、事件概述 公司发布2013年三季报,1-9月实现收入4799亿,同比增长21.8%;归属于上市公司股东的净利润134.2亿,同比增长25.7%,EPS0.45元。 二、分析与判断 业绩符合预期,基建业务引领建筑业务快速增长 公司业绩符合预期,新签合同与营业利润均实现较快增长。分业务来看,建筑业务在基建引领下,经营形势显著向好。1-9 月,公司建筑业务新签合同额约9,194 亿元,同比增长36.2%。其中,基础设施业务新签合同额约1,370 亿元,同比增长58.9%。 我们认为在今年7月份之后,国家一系列稳增长措施逐渐取得成效,地方投资逐渐启动,推动了公司基建业务订单快速增长。 房地产业务继续保持稳健增长 公司房地产业务继续保持增长,1-9月地产业务销售额达到1129亿元(中海地产848亿元,中建地产281亿元),同比增长24.8%;销售面积947万平方米,同比增长24.4%。同时,公司新增土地储备约853万平方米,期末拥有土地储备约6966万平方米。 拟重组普通直营房地产开发业务,专业化发展提升效益 公司现正对普通直营房地产开发业务注入中国海外发展,或委托其管理一事进行实质性推进。公司长期以来专业化发展取得良好成效,其盈利能力优于公司一般建筑业务,专业板块提升了公司效益。其中商混业务已经以西部建设为平台,实现分拆上市。现在又推动重组普通直营房地产开发业务,我们认为其他专业板块未来也很有可能实现分拆上市。 地方或重回投资轨道,股权激励业绩再添保障,公司估值低安全性高 近期地方政府频现巨量投资计划,投资热情高涨,三季度数据表明,沿海省份多重回投资轨道,地方投资已全面启动。公司股权激励授予和解锁条件均为前一年度ROE不低于14%,净利润增长不低于10%。股权激励计划有望促进管理层与股东利益的一致性,业绩再添保障。目前对应2014年估值仅不到5倍,调整充分,明年业绩保障性高,目前股价安全性极高。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长20%、17%、14%,全面摊薄后EPS分别为0.63元、0.74元、0.85元。维持公司强烈推荐评级,合理估值4.5-4.6元,对应2013年EPS7.5倍PE。 四、风险提示 业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司公告2013年三季报,1-9月实现营业收入449亿元,同比增长14.94 %,归属于上市公司股东的净利润21.02亿元,同比增长18.49 %,基本每股收益0.50元。 二、分析与判断 三季度业绩加速,在建施工项目增多,公司已经走出上半年的业绩低谷,预计四季度业绩将进一步加速 公司三季度单季收入增长11.68%,归属于上市公司股东的净利润增长21.67%。对比上半年净利润增长加速5个百分点左右,业绩加速释放明显。而三季度单季毛利率较去年同期提高1.87个百分点,销售费用率降低0.08个百分点,以及少数股东权益减少的影响,使得三季度净利润增速领先收入增速较多。虽然三季度收入增速对比上半年并无改善,但我们看到三季度期末存货增长了57.56% ,主要系本期工程项目增多,期末未结算工程增大所致。我们认为项目施工量在三季度已经开始增多,后续施工项目充足,公司已经走出上半年的业绩低谷,预计四季度业绩将进一步加速。 大气污染防治力推煤制天然气,加快煤制天然气产业化和规模化步伐,煤制天然气正迎来政策黄金期 在国务院发布的大气污染防治计划中,明确提出要加大天然气、煤制天然气供应。并制定煤制天然气发展规划,加快煤制天然气产业化和规模化步伐。我们认为在治理大气污染的压力下,发展现代煤化工尽管不是降低污染的最佳选择,但却是最现实的选择。随着我国政府对于大气污染治理的决心加大,目前对于非常规天然气项目明确了前所未有的支持力度。今年以来政策利好频传,政策转向明确,而政策改革打破垄断也有望从能源行业突破,煤制天然气正迎来前所未有的政策黄金期。 煤制天然气审批再提速,今年已有20个左右项目获批,三中全会后或加速落地 今年发改委已对煤层气项目审批节奏持续提速,三季度又有一批大型煤制天然气项目获得国家发改委的路条。据不完全统计,今年以来已有20个左右的煤制天然气项目获得了“路条”,预计四季度还将有10多个拟建项目也将陆续拿到“路条”。我们认为,今年二三十余个煤化工项目获得审批,这些项目势将带来工程订单的释放高峰。受政治周期影响这些项目前期未能释放订单,但随着三中全会即将召开,三中全会后大型项目签约流程将恢复常态,前期积压项目有望在三中全会后加速落地,煤化工订单高峰有望开启。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2015年归属于母公司股东的净利润同比增长25.3%、28.2%、26.4%,EPS分别为0.78、1.00、1.27元。维持强烈推荐评级,合理估值15-16元,对应2014年EPS、15-16倍PE。 四、风险提示 现代煤化工项目进度不及预期风险,业绩低于预测风险。

一、事件概述 公司公告2013年三季报,1-9月实现营业收入6.67亿元,同比增长29.67%,归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长22.67%,基本每股收益0.26元。同时公司预告2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-30%。 二、分析与判断 业绩符合预期,三季度业绩减速源于并表基数变化 公司三季度单季收入增长15.19%,归属于上市公司股东的净利润增长4.26%。三季度对比上半年业绩减速,主要是因为去年三季度基数较高,并且去年收购的北京德润和上海联欣在去年三季度已开始并表,使得上半年业绩具有并表效应。如果上半年扣除并表效应,上半年收入和净利增长分别为27.72%和23.79%。同时2家非全资子公司因纳入合并报表的期间不同导致本报告期并入的净利润增加所致。同时,如果扣除非经常性损益的影响,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润三季度单季则增长了18.84%。 外延式发展推动产业链完善,期待产业链布局进一步开启新的利润增长点 公司在去年收购上海联欣进入上海市场并打通强电领域,收购启迪德润进入认证领域,逐步推动公司产业链完善。虽然在13年公司适当放缓外延式发展节奏,但以资本促进公司战略与产业布局的方向不会改变,内生式增长与外延式发展并重的战略不会动摇,我们预计外延收购战略将进一步发展。公司针对轨道交通、绿色智慧医院、绿色数据中心、智慧城市等细分市场增速较快的行业,推出了多种业务模式与产品,使公司服务于客户全生命周期节能服务的范围得以拓展,新的利润增长点逐渐开启,例如轨道交通已经签订约2亿订单,随着其他细分市场的开拓,公司新的利润增长点将得到开启。 建筑智能节能市场空间巨大,公司领先地位明显,十分看好中长期发展 智慧城市是新型城镇化重要内容,新型城镇化聚焦智慧城市,智慧城镇化将逐步取代粗放城镇化。我们认为随着新型城镇化高度重视智慧城市、绿色建筑的建设,在以新型城镇化、智慧城市为代表的城市运转升级运动中,智能建筑将发挥巨大的作用,整个行业进入黄金发展期。预计2013-2015年智能建筑年均投资规模将达1200-1500亿,2015年整个节能服务产业年产值将突破3000亿元。而目前行业集中度较低,虽然从事本行业中游的本土企业数量众多,但规模一般较小竞争力弱,公司领先优势明显,十分看好公司中长期发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属母公司股东净利润分别为1.00亿、1.34亿、1.78亿,同比增长28%、34%、33%;全面摊薄后EPS为0.48、0.64、0.85元。维持公司强烈推荐投资评级,合理估值22-25元,对应2014年EPS35-39倍PE。 四、风险提示 宏观经济系统风险,业绩低于预测风险。

三季度单季收入略同比减少8.64%,净利润同比增长37.73%,单季度收入增速略有降低,我们认为是项目结算周期的影响,不改全年业绩预期。同时,我们看到公司前三季度盈利能力进一步改善,相较上半年毛利率进一步提高0.59个百分点,净利润相较上半年进一步提高0.33个百分点,盈利改善趋势已确认。同时由于少数股东权益贡献额外净利润、营业税金及附加同比减少-14.7%,使得前三季度同比去年净利润增长幅度较大。我们认为公司少数股东权益收购已完成,使得利益一致化及公司管理平台整合加快,总包模式也逐渐成熟,公司盈利水平提升已经见效,改变了长达几年的盈利能力下降趋势,预计未来或继续提升,将成公司未来重要利润增长点。 利益一致化驱动总包业务跨越式发展,订单逐季加速提升显著 继公司上半年订单增长43.21%,三季度订单又再加速,前三季度新签订单67.9亿,增长53.57%;而工程总承包业务新签订单53.1亿,同比增长83.41%。公司订单逐月加速趋势非常明显,我们认为公司收购少数股东权益后,利益趋于一致化,下属子公司逐步更积极介入总承包业务,总承包业务新签订单取得跨越式增长。而集团资源整合或渐见效,正逐步中国海诚深度对接,公司海外项目拓展或将受益集团资源整合。因此我们认为公司订单加速趋势将持续。 新型城镇化偏重消费投资,民间与产业投资有望成为新的投资驱动力,公司经营环境将继续改善,推动公司估值修复 而新型城镇化主要是以民生为主,未来将偏重消费投资。目前从各地政府的投资计划来,地方投资加速,地方或重回投资轨道,这一轮地方投资一个转变就是希望借政府投资激活民间投资、加快产业投资步伐,我们认为民间与产业投资有望成为新的投资驱动力,公司专注轻工消费工程领域将直接受益。公司经营环境进一步改善,将推动公司估值修复行情继续深化。 股权激励保障未来业绩增速,目前14年估值仅有11倍,正是买入良机 公司股权激励业绩考核保障未来业绩增速,未来三年业绩增速有望在30%以上,目前股价对应2014年估值只有11倍,安全边际高,正是买入时机。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.83、1.17、1.57元。维持公司强烈推荐评级,合理估值18-20元,对应2014年EPS、15-17倍PE。 四、风险提示:盈利低于预期的风险,应收账款风险。

一、事件概述 公司公布三季报,1-9月实现收入31.92亿元、归属于上市公司股东的净利润5.04亿元,分别同比增长28.65%、21.22%。同时公司预告2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为25%-45%。 二、分析与判断 三季度业绩略低于预期,新签订单保障性高,后续项目施工或加快 公司三季度业绩略低于预期,三季度单季收入增长8.58%,净利润增长5.95%,主要是受宏观经济和市场环境影响,项目落地及开工进度有所放缓。但目前公司订单充足,尤其下半年开始订单改善趋势明显,我们预计前三季度新签订单50亿左右,目前在手订单38.5亿元,待执行的框架协议383亿元,有效保障了后续施工量。我们认为,市场环境的改善首先反映到新签订单加速,项目施工或有一定滞后性,随着后续宏观环境改善以及政府对于生态园林的加速投入,项目施工或将加快,业绩将加速释放。 三季度盈利能力环比改善明显,收款或将在四季度有更大体现 公司前三季度毛利率37.16%,虽然同比下降1.72个百分点,但环比上半年提升了0.93个百分点,而管理费用率亦环比下降了0.59个百分点,由此公司盈利能力环比改善明显,前三季度净利润率提升0.8个百分点。同时受期末应收账款增加的影响,资产减值损失增长了146%,收入占比比上半年继续提高0.22个百分点,但我们认为公司收款政策改变为按固定时点回款,三季度是暂时现象,回款或将在四季度有更大体现。 城市基础设施建设将生态园林明确作为重点领域,公司进军水生态环保业务,生态或成未来发展新动力 国务院近期发布关于加强城市基础设施建设的意见将生态园林明确作为重点建设领域,新型城镇化推进聚焦生态建设,今年以来政策利好不断释放。公司也认识到园林绿化整合生态专业工程的发展趋势,提出生态业务发展战略,目前生态业务板块组织架构、人才配置等逐渐完备,并选定城市水域生态修复作为突破点。我们认为园林绿化整合生态专业工程是大势所趋,将成未来重要新兴市场,公司率先布局先发优势明显,生态业务或成未来发展新动力。 政策明确确保生态园林资金投入,公司也积极探索金融模式创新,增发或将顺利实施,资金问题无需过度担忧 政策明确地方政府要确保对生态园林的资金投入力度,而公司也积极探索金融模式创新,保障回款安全,同时增发已经获批,四季度或将顺利实施,资金问题无需过度担忧。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长41%、43%、37%,全面摊薄后EPS分别为1.61元、2.30元、3.15元。维持公司强烈推荐评级,合理估值50-55元,对应2013年EPS31-34倍PE。 风险提示:业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司公告三季报,1-9月实现营业收入59.56亿元,比上年同期增长35.24%;实现归属于上市公司股东的净利润3.18亿元,比上年同期增长40.21%;基本每股收益0.62元同时。同时公司预告1-12月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为35%-55%。 二、分析与判断 业绩符合预期,订单充足业绩保障系数高 公司三季度单季收入增长22.87%,净利润增长35.77%,业务继续保持稳健增长。积极的业务扩张(人员增加、发行债券等)使得期间费用率前三季度同比去年增加1.26个百分点,但比上半年下降了0.19个百分点,我们认为随着公司业务拓展布局完成,规模效应将逐步显现,期间费用率下降将更加明显。而上半年获得高新技术企业资格前三季度实际所得税率下降9.48个百分点,大幅提升了公司盈利能力。公司今年以来业务逐月向上趋势明显,我们预计前三季度订单增速也在40%左右,业绩保障系数高。 积极推进产业链收购兼并,打造大装饰平台,产业协同效应渐显 公司继深化事业部(分公司)制改革,努力促进业务属地化之后,积极开展大装饰战略,通过推进产业链收购兼并,积极利用自身产业链资质健全的优势,推行总包集成模式,定位装修总承建商的发展路线。公司总包集成模式推行顺利,成为公司重要竞争特色,不仅对于公司开拓公装效果显著,而且提高了项目盈利能力,今年前三季度毛利率同比提高0.21个百分点,随着总包模式的不断推行,预计产业协同效应将更加明显。 设立工程产业基金管理公司,有助突破资金瓶颈,推动总包模式进一步发展 公司拟使用超募资金1亿元在深圳前海注册设立工程产业基金管理公司。通过市场化的融资平台引导社会资金流向,筹集优质工程项目建设资金。我们认为工程产业投资基金将使公司发展突破目前资金瓶颈的限制,极大地推动公司总包集成优质工程的实施,快速扩大产业规模,切入到行业内更深更广的发展领域,占据有利的竞争地位,推动公司业务发展规模站上一个新的高度。 股权激励行权推动,限售股已解禁,业绩释放动力充足,估值处于历史低位,继续强烈推荐,合理估值28-30元 公司首发原股东限售股解禁已于今年9月全解禁,股权激励也已推行至第二期,公司实际控制人及管理人员与市场利益趋于一致,业绩释放动力充足。目前股价相较行权价,具有很高的安全边际,14年估值只有15多倍,估值处于历史低位。维持公司强烈推荐评级,预计公司2013-2014年EPS分别为1.05元、1.42元,合理估值28-30元,对应2014年EPS、20-21倍PE。 三、风险提示 业绩不达预期风险,地产政策性风险。

一、事件概述 公司公告前三季度业绩预告,1-9月归属于上市公司股东的净利润1.32亿-1.58亿,预计同比去年增长0%-20%。 二、分析与判断 三季度高温雨季天气、宏观环境影响项目落地及开工进度有所放缓,三季度业绩改善不明显 今年三季度7-9月全国高温天气异常,并且部分地区雨季多,在一定程度上影响了施工进度。同时受宏观经济和市场环境影响,项目落地及开工进度有所放缓。使得公司三季度业绩对比上半年无明显改善。 近期项目落地明显加快,施工高峰多在四季度,四季度施工将显著增多 公司近期项目落地明显加快,自5月底至今已经签署正式合同、项目落地累计金额15亿左右,而这些项目施工高峰期多落在四季度,四季度施工将显著增多。同时我们看到,在近期落地项目中,珠海市城市绿化合同2.84亿,施工工期要求在2013 年11 月10 日前完成,单单此项目将贡献四季度约0.5亿利润,约相当于去年全年23%的净利润,四季度业绩加速趋势十分确定。 股权激励行权条件硬性约束,全年业绩无需过度担忧 按照公司股权激励行权条件,2013 年净利润同比2012 年增长率不低于30%,全年业绩至少增长30%才能达到首期行权条件。我们认为,股权激励硬性约束高,公司四季度施工也将显著增多,业绩超过行权条件是基本确定的大概率事件,全年业绩无需过度担忧。 城市基础设施建设将生态园林明确作为重点领域,要求抓好项目落实,加快基础设施建设进度,园林行业环境将持续改善 近期《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》明确将生态园林作为城市基础设施建设四个重点领域,并且要求加快在建项目建设、积极推进新项目开工。我们认为,市场环境的改善首先反映到新签订单加速,项目施工或有一定滞后性,随着后续宏观环境改善以及政府对于生态园林的加速投入,订单的改善将反映到收入施工上,业绩将加速释放。 三、盈利预测与投资建议 维持公司强烈评级,公司股权锁定未来四年业绩高成长13-16年复合增长率达44%才能满足行权条件,预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长34%、48%、49%,EPS分别为0.92元、1.36元、2.03元。合理估值32-34元,对应2014年PE 24-25倍。 风险提示:BT工程应收账款回收风险、业绩不达预期风险。

一、事件概述 公司发布2013年半年报,1-6月实现收入3019亿,同比增长19.1%;归属于上市公司股东的净利润87.9亿,同比增长22.5%%,EPS0.29元。 二、分析与判断 业绩符合预期,房地产业务增长显著 公司中报业绩符合预期,新签合同与营业利润均实现较快增长。分业务来看,房地产业务增长显著,公司上半年地产业务销售额再创历史新高,达到788亿元(中海地产612亿元,中建地产176亿元),同比增长36.8%;销售面积667万平方米,同比增长51.6%。同期,公司新增土地储备约469万平方米,期末拥有土地储备约6,691万平方米。房地产占比由上年同期的8.4%增为10.5%。 受益新型城镇化基础设施投资,公司基建业务引领建筑业务快速增长 受益国家深化推进城镇化进程并加大基础设施建设投入,公司基建业务引领建筑业务快速增长。上半年公司基建业务实现营业收入398亿元,同比增长47.2%。基建业务营业利润同比增长28.2%至20.8亿元。公司上半年建筑业务新签合同额约6,560亿元,同比增长28.0%。其中,房屋建筑5,471亿元,同比增长25.3%;基建业务1,045亿元,同比增长44.9%;设计勘察业务45亿元,同比增长12.4%。公司已承接的大型基建项目中,高速公路、地铁、高铁和站房类建设工程等项目占据主要地位,占当期基建新签合同额的62.5%。 专业化发展提升效益,未来有可能继续分拆上市 公司12个专业板块继续保持良好发展,专业化发展取得了明显的成绩,公司专业板块合计新签合同额约1,290亿元,同比增长74.1%,专业板块实现营业收入671.2亿元,同比增长29.5%,营业利润34.9亿元,同比增长22.9%。其中商混业务已经以西部建设为平台,实现分拆上市。其他专业板块未来也很有可能实现分拆上市。 已完成股权激励首次授予,促进管理者与股东利益一致,业绩再添保障 公司已经完成股权激励首次授予,激励对象调整为686名,授予的限制性股票数量为14,678万股,激励对象支付的价格为1.79元/股。公司授予和解锁条件均为前一年度ROE不低于14%,净利润增长不低于10%。股权激励计划有望促进管理层与股东利益的一致性,业绩再添保障。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长20%、17%、14%,全面摊薄后EPS分别为0.63元、0.74元、0.85元。维持公司强烈推荐评级,合理估值4.5-4.6元,对应2013年EPS7.5倍PE。 四、风险提示 业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司半年报,上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为5.34亿、0.85亿,分别增长29.86%、14.09%,基本每股收益0.27元。 二、分析与判断 上半年天气异常、新项目正式合同落地慢影响工程进度,净利率下降的实质原因在于毛利率与管理费用,我们分析是短期影响因素,净利率回升可期 公司上半年受南方降雨天气较多影响施工进度,而上半年地方政府换届后普遍观望政策导致公司新项目正式合同落地慢于预期影响新项目的开工及收入确认,上半年收入增长略低于全年经营计划进度。净利润率下降2.38个百分点导致净利润增长14.09%,显著低于收入增速。主要是,一方面尽管上半年财务费用增长453%,严重影响净利润,但我们也看到投资收益增长了231.4%,投资收益(0.41亿)已经完全覆盖财务费用(0.18亿),资金方面的因素不是净利率下降的最实质原因。另一方面,受生态业务占比下降影响,毛利率下降0.56个百分点,股权激励费用确认等原因影响管理费用率提高了1.07个百分点,我们认为这些影响因素属于短期因素,未来公司净利率回升可期。 近期项目落地明显加快,下半年项目或加速,公司不改全年经营目标 中央定调稳增长经济政策后,地方普遍结束了政策观望,公司近期项目落地明显加快,根据公告自6月27日至今已签订合同2.8亿,中标项目3.7亿,而上半年中标的项目也大部分已于5-6月签订合同,下半年新项目有望启动并加速。下半年施工加快确定性高,公司也提出将努力加强市场开拓工作,同时把握下半年降雨较少、施工条件较好的时机,抓好在建工程项目的施工管理,争取完成公司制定的2013年度经营计划。 公司园林绿化业务维持高增长,生态业务加速可能性非常大,有望成为园林绿化整合生态修复先行者 公司上半年园林绿化业务维持高增长,增长48%,而生态业务只增长11%。我们认为这只是暂时性的结构失衡,下半年生态业务加速的可能性非常大,一方面今年新签的项目中生态业务占比较多有郴州有色金属产业园生态公园、通州湿地公园、新疆后滩湿地项目等,另一方面公司上半年继续加大加快生态技术研发与市场探索,以抗逆植物培育为主线,立足于边坡修复、水环境生态修复、场地修复和污染土壤修复等共研发项目11项。公司生态修复技术业内领先与工程实践经验业内领先,有望成为园林绿化整合生态修复先行者,目前生态业务洽谈储备项目充分,生态业务向好是大势所趋,未来订单或仍将不断涌现,生态业务突破将成公司重要催化剂。 股权锁定未来四年业绩高成长,维持强烈推荐,合理估值33-38元 公司股权锁定未来四年业绩高成长13-16年复合增长率达44%才能满足行权条件,未来四年高成长锁定,估值提升空间巨大。维持公司强烈评级,预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长39%、43%、50.5%,EPS分别为0.95元、1.36元、2.05元。合理估值33-38元,对应2013年PE35-40倍。 风险提示:BT工程应收帐款回收风险、业绩不达预期风险。