公司2020年上半年营业收入8.37亿元，YoY+74.16%。归母净利润1.91亿元，YoY+137.06%。二季度营业收入5.67亿元，YoY+120.91%，QoQ+109.80%。归母净利润1.35亿元，YoY+179.78%，QoQ+140.15%。 新一轮流量增长开启，高速光模块景气度上行。随着全球范围内5G建设规模铺开，包括前传、中传、回传在内的网络建设对光模块需求上升，光模块电信市场将迎来市场窗口期。在数通市场，思科预测，到2021 年全球数据中心流量将从2016 年的6.8ZB 增长到20.6ZB，复合增长率为25%。另外，我国约43.9%的企业使用了云服务，较2017年增长8.9%。随着流量快速增长，云计算渗透率加强，数据中心将向大型化、互联化发展，客观需要大量高速率的光模块。因此，随着全球范围内5G+IDC建设，高速率光模块产品的需求大幅度增加，2020-2023年，包括400G在内的高速光模块市场3Y CAGR将达92%。受益于行业景气度上行，2020年上半年，公司5G相关光模块及400G光模块实现批量出货且出货量持续提升，带动上半年营收同比大增74.16%。 定增募集资金扩大产能，公司加码高端光模块市场。公司公布定增方案，计划募资共16.5亿元，82%用于高速率光模块生产线项目，主要产品包括5G光模块、数据中心100G光模块和400G光模块，项目达产后将新增年产能285 万只高速率光模块的生产能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营收分别为18.25、28.63、45.13亿元，净利润分别为3.92、5.57、8.12亿元，对应EPS分别为1.18、1.68、2.45元。当前股价对应PE值分别为61、43、30倍。维持“推荐”评级。 风险提示：核心人员流失风险、中美贸易战加剧风险。

公司2020年上半年业绩预告超预期。公司发布2020年上半年业绩预增公告，预计2020年半年度归母净利润较上年同期（2019年半年报披露数据）增加2.1亿元到2.9亿元，同比增长52%到71%。2019年公司完成收购宝信软件（武汉），根据会计准则及披露要求，调整后预计2020年半年度归母净利润与2019年半年度归母净利润相比，增加2.2亿元到3.0亿元，同比增长56%到76%。预计2020年半年度扣非归母净利润，较上年同期增加2.2亿元到2.9亿元，同比增加57%到75%。 宝之云四期上架率迅速爬坡及软件业务部分收入确认调整导致公司业绩大幅超预期。 1）宝之云IDC方面，公司依托大股东宝武集团在长三角地区优势明显，同时通过整合集团内部工业用地和产能，在上海地区具备绝对优势。按照宝之云四期所有机柜投产计算，公司目前四期共拥有2.7万机柜，IDC投产完毕后能为公司贡献18.5亿营收，6亿净利润。目前公司IDC以批发业务为主，主要和运营商绑定，除四期部分于中国太保合作以外，其余均与运营商签署协议，协议签署年限均在10年及以上，目前宝之云一期离到期约3年。公司目前在上海地区土地资源储备2.8万平方公里，作为上海本地公司能耗指标相对竞争公司略有优势，预计IDC将持续为公司贡献收入利润。 2）软件业务方面，公司2020年首次执行修订后收入准则，其中软件开发的收入确认由完工进度百分比法变更为在客户项目验收时点确认项目整体收入。上半年公司软件开发及工程服务业务部分项目完成完工验收，增加整体收入利润。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司20/21/22年营收分别为80.99、96.60、116.68亿元，归母净利润分别为10.79、13.06、15.68亿元，EPS分别为0.95、1.15、1.38元，目前股价对应PE分别为50、42、35倍。看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示：IDC市场竞争加剧，钢铁行业需求萎缩。

复工复产按部就班，特种业务加速恢复：年初受到疫情影响，特种业务一季度受到一定影响。但随着目前我国疫情逐步得到控制，复工复产目前正在按部就班进行。特别是特种IC领域，需求恢复超预期。同时由于特种IC领域行情普遍是下半年优于上半年，公司在特种领域有望进一步扩大规模巩固自己龙头的优势。公司FPGA产品在国内处于绝对龙头地位，公司7千万、8千万和1亿门产品研发顺利。同时公司凭借自己FPGA领域的领先地位，正在推广SoPC一体化解决方案。此类产品不但符合客户轻量化小型化的特点，也助推公司简化产品治理和提高毛利水平。目前公司SoPC产品正在适配全新的型号产品，未来有望进一步推动公司盈利。同时，公司不断发挥下属子公司协同能力，与西安子公司一起开发特种领域内的存储类产品，目前产品进展十分良好。此外，公司在电源领域也取得了不俗的进展已经开发了20余款产品。公司在特种领域的营收构成逐渐从FPGA占比单一的情形扩展到百花齐放的状态。 安全芯片国内首家获得CCEAL6+认证，公司短期与长期发展目标清晰：公司THD89成为国内首款通过国际SOGISCCEAL6+安全认证的芯片产品，是全球安全等级最高的安全芯片之一，实现了中国在该领域的重大突破，刷新了我国芯片安全认证最高等级记录，产品安全等级可以于NXP,ST和三星比肩。虽然疫情期间，公司在安全领域收入受到一定的影响，但公司规划清晰，卡位优势明显，我们看好公司在该领域未来发展。短期看安全芯片在银行卡领域还有约50%的市场份额没有实现国产替代。5G超级SIM卡也在各地区开始售卖，三星最新旗舰手机S20成为产品适配机型之一。长期看，紫光集团收购法国linxens，在智能卡领域形成了芯片+条带的一体化解决方案模式，进一步巩固了公司在该领域的竞争优势。虽然目前公司收购法国linxens存在很大不确定性，但是公司在该领域加强整合、提高市占率和走向国际化的目标是不会改变的。此外未来在物联网、车联网以及数字货币领域的终端产品都需要安全芯片。目前公司产品THD89系列产品成功通过AEC-Q100车规认证，我们预计ETC前装以及车联网应用很快将会为公司提供新的成长动力。同时公司安全领域外，也开发了NorFlash和无线充电产品线。公司凭借和华虹、联电长期合作关系，在NOR产品线上可以拿到较好的代工价格，目前已经量产中小容量产品。在无线充产品领域，推出迎合主流市场的20W高功率无线充电解决方案。该方案包含发射端芯片和接收端模组两部分。目前该产品也已经大规模出货，月均出货量可达15kk/月左右。 其它业务同样现高速发展：公司是国内为数不多的国产FPGA厂商，公司FPGA业务全面开拓通信和工控市场，积极推进Titan系列高性能FPGA和Logos系列高性价比FPGA芯片的应用及产业化工作，已开始实现生产销售。Compact系列CPLD新产品已于2018年推向通信等市场，并已顺利导入部分客户项目。同时PangoDesignSuite是紫光同创基于多年FPGA开发软件技术攻关与工程实践经验而研发的一款拥有国产自主知识产权的大规模FPGA开发软件，可以支持千万门级FPGA器件的设计开发。完整的EDA工具使得公司形成了极宽的护城河。随着5G进程的不断推进，公司产品已经进入烽火，中兴和华为等通信设备厂商测试。随着国际局势的变化，这一进程或将加快，有望加速实现国产替代步伐。 上调“强烈推荐”评级：虽然疫情期间，公司在安全领域收入受到一定的影响，但公司规划清晰，卡位优势明显，我们看好公司在该领域未来发展。随着国密算法的应用渗透率逐步提升，公司在国内的市场份额将会进一步加大。此外公司进行垂直整合，巩固安全芯片业务能力，同时也为公司拓展海外业务做好了准备。在特种IC领域，需求恢复超预期。由于特种IC领域行情普遍是下半年优于上半年，公司在特种领域有望进一步扩大规模巩固自己龙头的优势。公司FPGA产品在国内处于绝对龙头地位，公司7千万、8千万和1亿门产品研发顺利。在特种集成电路业务持续拓宽产品线导入大客户，国产化率提高的脚步有望加速。此外公司特种领域内其他芯片进展加速，在特种领域的营收构成逐渐从FPGA占比单一的情形扩展到百花齐放的状态。其次公司消费级FPGA取得重大突破，未来或将受益5G基础建设。我们看好公司未来发展。我们上调公司2020年-2022年归母净利润（不含收购）为8.29亿、10.98亿及15.38亿，对应PE为58.53X、44.23X及31.57X。上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：产品毛利率降低；市场需求减弱；5G进展不及预期；疫情影响反复无常；

2019年度公司实现营业收入41.29亿,同比增长52.87%,实现归母净利润1.48亿,同比减少18%,公司年报收入基本符合预期,归母净利润低于预期;2020年一季度,公司营业收入10.30亿,同比增长39.25%,环比减少19.24%。 实现归母净利润3391.84万,同比减少21.88%,环比减少37.88%。全球疫情背景下,公司保持营收端高增速超出此前预期。 4G与LPWA产品销量爬坡,公司规模优势继续扩大,4G/LPWA毛利率提升,符合此前预判。2019年,公司模组出货量为7627万片,同比增加59%。 远程抄表等低功耗应用场景拓展,使得公司LPWA产品出货量增速达224%,超出预判;公司4G产品模组出货量增长59%主要是4G高端产品需求爆发导致,基本符合此前预期。根据2019年年报,公司模组均价54元,略低于2018年整体水平,模组降价幅度好于预判。由于4G/LPWA出货量增速较快,公司规模优势尽显,两大类模组产品毛利率均有近3pct提升,提升公司整体毛利水平。 持续高研发投入,坚固龙头地位。公司研发支出占比持续扩大,单季度研发支出于2020年一季度创新高,占据营业收入11.3%。公司研发紧跟市场需求,切入车联网、智慧城市等热点应用。目前已建立以上海研发中心、合肥研发中心、贝尔格莱德研发中心、温哥华研发中心为平台的技术研发体系。凭借高研发拓宽销售市场,抢占新市场份额,研发效果以显著印证于公司LTE/LPWA产品出货量增速上,同时公司2019年增加5G、WIFI两大品类,5G产品领先于竞争对手,为公司未来持续增长奠定基础。 盈利预测:我们持续看好物联网模组行业,预计公司2020-2022收入分别为55.45/76.52/103.10亿元,归母净利分别为2.46/4.94/7.11亿元,EPS分别为2.31/4.62/6.65元,当前股价对应PE分别为91/45/31倍,维持“推荐”评级。 风险提示:海外疫情影响公司业务拓展,公司发货量不及预期带来存货风险。

中微公司2020Q1营业收入4.13亿元,同比增长9.65%,归母净利润0.26亿元,同比增长89.47%,其中扣非净利润-0.06亿元,同比减少176.19%。 MOCVD业务短期承压不影响公司长期业绩。相对刻蚀市场来说,MOVCD市场规模并不算大,并且进一步国产替代的空间有限;MOCVD设备与刻蚀机相比毛利率较低,对利润贡献较小。未来随着刻蚀产品的销量增加,MOCVD设备对公司的业绩影响将不断减小。一季度公司扣非亏损可能是由于体量较大的MOCVD业务承压,叠加传统淡季维持高研发投入的影响。 公司在刻蚀领域已经处于国内领先地位。其中,CCP刻蚀机已经放量,大量应用于64层3DNAND生产线,并进入世界最先进的5nm逻辑产线;ICP刻蚀机已经通过部分客户验证,未来将陆续放量。同时,公司技术还在不断突破,有望进一步覆盖128层3DNAND、1X纳米DRAM以及7nm以下逻辑代工的关键工艺。 研发投入持续提升,国产替代趋势不改。公司一季度研发费用0.43亿,同比增长32.11%。在半导体设备领域,公司仍在处于追赶地位,工程师红利和明确的技术路径为公司带来了高研发效率。持续不断的高研发投入叠加国产替代的广阔市场,公司有望充分受益。 公司盈利预测及投资评级:虽然公司短期业绩增速可能受LED市场景气度和宏观经济下行的影响,但半导体国产替代的长期趋势并未改变。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.93、4.12和5.67亿元,对应EPS分别为0.55、0.77和1.06元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为276、196和142倍。看好公司的长期技术发展能力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:长江存储扩产进度不及预期,新一代刻蚀机研发不及预期等。

事件:公司2020Q1实现营业收入1.93亿元,同比增长72.05%;归母净利润3034万元,同比增长91.29%;扣非归母净利润3034万元,同比增长112.54%。 疫情冲击下,公司保持高速增长。公司虽然受新型冠状病毒肺炎疫情影响在部分市场应用领域的需求有所推迟或下降,但是得益于其在模拟集成电路行业较为全面的产品线布局覆盖,以及应用于红外测温仪、额温枪等测温产品中的高精度运放、高精度A/D转换器、电源转换芯片及电池充电管理芯片等消费类电子、通讯设备、工业控制和医疗仪器相关市场的反向需求增加,整体经营状况未受到大的影响。 公司立足研发优势,研发投入再创新高。公司2020年第一季度研发投入费用4479万元,同比增长70.58%,占比23.23%,对比2019和2018两年度研发投入分别占总营收比重16.57%和16.19%,以及同期德州仪器等行业龙头研发投入仅占比11.32%。公司持续加大研发投入,积极吸引各层次人才,不断积累和掌握核心科技,保证稳定创新和高效研发能力,稳步缩小与欧美模拟集成电路巨头企业的差距,目前拥有16大类1400余款在销售产品,在性能、规模和行业认可度等方面均得到不断提高,为实现国产替代和本土崛起贡献了力量。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年营收分别为11.23、17.92和25.72亿元,归母净利润分别为2.45亿元、3.74亿元、5.85亿元,EPS分别为2.37元、3.42元、5.35元,对应当前股价的PE值分别为123x、85x、55x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游客户需求不及预期;疫情进展超预期。

中微公司2019年营业收入19.47亿元,同比增长18.8%,归母净利润1.89亿元,同比增长107.5%,其中扣非净利润1.48亿元,同比增长41.5%。全年毛利率34.9%,同比-0.6pct,净利率9.7%,同比+4.2pct。w公司在刻蚀领域已经处于国内领先地位。其中,CCP刻蚀机已经放量,大量应用于64层3DNAND生产线,并进入世界最先进的5nm逻辑产线;ICP刻蚀机已经通过部分客户验证,未来将陆续放量。同时,公司技术还在不断突破,有望进一步覆盖128层3DNAND、1X纳米DRAM以及7nm以下逻辑代工的关键工艺。 MOCVD业务短期承压不影响公司长期业绩。首先,相对刻蚀市场来说,MOVCD市场规模并不算大,并且进一步国产替代的空间有限;其次,MOCVD设备与刻蚀机相比毛利率较低,对利润贡献较小。未来随着刻蚀产品的销量增加,MOCVD设备对公司的业绩影响将不断减小。 宏观经济短期下行不影响公司的长期发展。虽然疫情对整个产业链短期存在一定影响,但公司长期成长逻辑并未发生改变。首先,存储芯片国产替代和半导体设备国产替代的大趋势没有改变。国内闪存龙头厂商长江存储的64层3DNAND扩产在有序进行中,128层3DNAND已经研制成功,有望年底前实现量产,作为核心设备供应商的中微公司有望继续提高中标比例,提升市场份额。其次,存储器属于逆周期投资行业,宏观经济短期下滑不影响长江存储资本支出的增长。一旦疫情得到控制,公司的业绩有望快速恢复。 公司盈利预测及投资评级:虽然公司短期业绩增速可能受LED市场景气度和宏观经济下行的影响,但半导体国产替代的长期趋势并未改变。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.93、4.12和5.67亿元,对应EPS分别为0.55、0.77和1.06元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为294、209和152倍。看好公司的长期技术发展能力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:长江存储扩产进度不及预期,新一代刻蚀机研发不及预期等。

高单价高毛利产品持续放量,产品单价与毛利率双双提升。2019年产品单价0.32元/颗,相较2018年增长14%。2019年毛利率46.88%,同比提升0.94pct。随着前期投入研发的高性能产品逐步在客户放量,产品客户升级逻辑得到验证。未来公司陆续推出的研发周期长的高单价高毛利产品将在2020年进一步贡献利润。 并购钰泰促增长,产品客户强协同。模拟芯片产品品类众多,下游客户较为分散,竞争格局比较分散。纵观模拟芯片发展历史,龙头都通过不断收购扩大产品与客户覆盖,合理的收购会带来大量的协同效应。自圣邦2018年收购钰泰28.7%股权后,钰泰2019年实现营收2.58亿,同比大增106%,净利润8054万元,同比大增221%。公司通过进一步收购钰泰剩余股权,完善市场布局,有望在产品品类、研发、客户资源继续创造1+1>2的效果。 模拟芯片研发为本,公司持续高研发拓宽护城河。不同于数字芯片,模拟芯片技术发展不追逐摩尔定律,模拟芯片设计人员的经验积累程度,对产品的整体性能起到了至关重要的作用。公司2019年研发投入占营收比重16%,连续四季度保持在15%以上,并且不断积极吸引海外模拟芯片人才,使公司产品性能、稳定性以及认可度不断提高。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年营收分别为11.23、17.92和25.72亿元,归母净利润分别为2.45亿元、3.74亿元、5.85亿元,EPS分别为2.37元、3.42元、5.35元,对应当前股价的PE值分别为111x、77x、49x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游客户需求不及预期;疫情进展超预期。

事件:公司公布2019年年度报告及一季报盈利预告,公司收入和利润纷纷实现大幅度增长。 公司收入利润大幅增长,20Q1实现逆势增长:公司19年营业收入34.30亿,同比增长39.45%。归母净利润4.05亿,同比增长16.61%。实现高速增长原因主要系公司存储、安全和特种集成电路分别实现了高速增长。目前公司三块业务在国内都属于绝对龙头位置,随着国产芯片渗透率的逐渐提升,公司有望持续受益行业红利,保持高速增长。同时公司也披露了20Q1的业绩预告,归母净利预计为1.74亿-2.08亿,同比增长170%-210%。在疫情之下公司依然实现了高速增长,首先得益于公司主要业务并非是C端用户,受疫情影响相对较小。其次在重要应用领域,国产芯片渗透率会进一步提升,趋势已成受外在影响相对较小。 安全芯片持续增长,短期与长期发展目标清晰:19年公司安全芯片收入13.21亿,同比增长27.5%。毛利率22.27%,同比下降2.33%。收入大幅增长原因主要系国产芯片在各类安全终端渗透率的不断提升例如银行卡,POS机等。 毛利率虽然下降2.33%,但较前几年已经收窄,未来有望底部企稳回升。短期看,安全芯片在银行卡领域还有约40%的市场份额没有实现国产替代。同时5G超级SIM卡也在各地区开始售卖,三星最新旗舰手机S20成为产品适配机型之一。长期看,物联网、车联网以及数字货币等都是安全芯片未来成长领域的大赛道。目前公司产品THD89系列产品成功通过AEC-Q100车规认证,我们预计ETC前装以及车联网应用很快将会为公司提供新的成长动力。 特种集成电路竞争优势明显,预计公司将持续保持高速增长:19年公司特种集成电路收入10.79亿,同比增长75.44%。毛利率为74.35%,同比增长7.88%。公司实现收入利润双增长,其主要原因为核心应用领域国产芯片渗透率的快速提升,其次产品性能优异从而在定价方面优势巨大。特别是在FPGA领域,2x纳米的新一代大容量高性能FPGA系列产品也正在推向市场。FPGA产品性能卓越,领跑竞争对手。目前公司主要产品包括:特种微处理器、特种可编程器件、特种存储器、特种网络总线及接口、特种模拟器件、特种SoPC系统器件和定制芯片等七大方向。同时公司优质大客户数量不断增加,产品应用市场不断扩大,业务进入高速发展阶段。 其它业务同样现高速发展:公司在民用FPGA领域也取得了不俗的表现,19年紫光同创实现收入1.01亿元,较之前取得了跨越式的发展。公司是国内为数不多的国产FPGA厂商,公司FPGA业务全面开拓通信和工控市场,积极推进Titan系列高性能FPGA和Logos系列高性价比FPGA芯片的应用及产业化工作,已开始实现生产销售。Compact系列CPLD新产品已于2018年推向通信等市场,并已顺利导入部分客户项目。同时PangoDesignSuite是紫光同创基于多年FPGA开发软件技术攻关与工程实践经验而研发的一款拥有国产自主知识产权的大规模FPGA开发软件,可以支持千万门级FPGA器件的设计开发。完整的EDA工具使得公司形成了极宽的护城河。随着5G进程的不断推进,公司产品已经进入烽火,中兴和华为等通信设备厂商测试。随着国际局势的变化,这一进程或将加快,有望加速实现国产替代步伐。 维持“推荐”评级:随着国密算法的应用渗透率逐步提升,公司在国内的市场份额将会进一步加大。此外公司进行垂直整合,巩固安全芯片业务能力,同时也为公司拓展海外业务做好了准备。公司其他业务同样实现高速发展,特种集成电路业务持续拓宽产品线导入大客户,国产化率提高的脚步有望加速。其次FPGA取得重大突破,未来或将受益5G基础建设。我们看好公司未来发展。预估公司2020年-2022年归母净利润(不含收购)为6.96亿、9.58亿及11.98亿,对应PE为47.92X、34.08X及27.83X。 维持“推荐”评级。 风险提示:产品毛利率降低;市场需求减弱;5G进展不及预期;收购不及预期;疫情影响设计范围更广。

事件:公司发布2019年度报告。报告期内,公司实现营业总收入105.24亿元,同比增长38.44%;归属于上市公司股东的净利润12.33亿元,同比增长76.80%。 5G带动PCB需求增加,拉动公司业绩增长:(1)公司PCB业务收入77.26亿元,同比增长43.63%,占公司营业总收入的73.41%;毛利率27.98%,同比去年提升4.94%。(2)公司封装基板业务收入11.64亿元,同比增长22.94%,占公司营业总收入的11.06%;毛利率26.25%。(3)公司电子装联业务收入12.11亿元,同比增长30.68%,占公司营业总收入的11.51%;毛利率19.51%,同比去年提升1.19%。 5G建设加速,公司作为行业龙头将核心受益:(1)5G建设加速,PCB量价齐升:今明两年我国5G基站迎来建设高峰,预计分别建站80万、130万站;MassiveMIMO技术以及高频高速特性使得PCB量价齐升,据估计,5G时期单站PCB价值量达到1.5万元,是4G时期的4倍。(2)5G基站用PCB技术壁垒高,大陆核心供应商包括深南、沪电、生益电子三家,二线厂商短期进入难度较大,深南作为技术储备最为深厚的行业龙头,将核心受益5G建设周期。(3)各厂区技改带来的新增产能,与南通二期产能释放,将不断给公司带来业绩贡献。 数据中心景气度高,服务器用PCB增速较快:云计算的快速发展拉动了数据中心服务器的需求,拉动服务器用PCB需求。随着5G的商用,我国数据中心将进一步扩容,公司将服务器用PCB作为未来重要的发展方向之一。目前深南南通二期进展顺利,目前在积极投产过程中,预计产能58万平方米/年。公司客户包括惠普、戴尔、浪潮、华为等,预计2019年服务器PCB营收占比6%左右,随着客户的进一步导入和产能的开出,营收占比有望逐步上升。 封装基板国产替代逻辑明确,无锡厂产能爬坡。公司在封装基板的部分细分赛道已经有所积淀,在硅麦领域市占率已达世界第一,供应歌尔声学和瑞声科技,已经有较深技术积累。未来业务主要方向为存储,存储芯片是我国大基金重点支持领域,产业链国产替代势在必行,深南作为主要供应商的概率极大。无锡载板厂定位存储封装基板,设计产能60万平方米/年,目前正在产能爬坡中,今年预计产能利用率可达60-70%。未来公司客户将以海外为主,目前已经与长江存储有合作。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现营收136.40亿元、169.05亿元、208.03亿元;归母净利润16.73亿元/21.26亿元/27.18亿元;EPS为4.87/6.01/8.00元,对应PE为39/31/24,给予“推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期;封装基板客户验证不及预期。

数据港2019年营业收入7.27亿元,同比下滑20.12%。归母净利润1.10亿元,同比下降22.76%。其中,IDC业务营收约7.00亿元,同比增加7.77%;IDC解决方案539万元,同比减少97.75%。 受客户退租影响四季度营收下滑,但长期增长趋势不改。2019Q4单季营收1.70亿元,同比下降59.30%。全年业绩下滑主要系由于:1)原客户于去年10月退租185数据中心。185数据中心2018年营收约1.42亿元,2019年前三季度营收约0.83亿元,全年营收预计减少约58.45%。如剥离185数据中心的影响,2018年IDC业务营收约5.08亿元,2019年公司IDC业务营收约6.17亿元,同比增长约21.46%(剥离185数据中心影响)。2)IDC解决方案业务大幅下降。虽然4季度业绩短暂下滑,但公司机柜数增长趋势不改。2019年,公司新增折合5kW标准机柜约1.46万个,同比增长107%。 云化趋势不改,大客户绑定,与IDC行业共同成长。2019Q4,中国云计算增长66.9%。目前,我国约43.9%的企业使用了云服务,较2017年增长8.9%。 随着云计算渗透率加强,数据中心客户将呈现集中化的趋势,大型数据中心将持续受益。公司作为批发型数据中心,业务的客户均为阿里巴巴、百度等国内大型互联网公司,合作稳定。未来中国IDC市场复合增长率将达26.9%,公司绑定互联网大客户,有望与中国IDC行业共同成长。 定增募集资金加速扩张,公司积极布局数字基建。2020年3月,中央政治局会议首提数据中心,IDC作为新时代数字基建已成共识。公司于今年3月定向增发新股,计划募资共17.3亿元,70%用于新建数据中心。预计定增项目将提升公司可运营机柜数,显示扩张信心,未来有望享受数字基建红利。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营收分别为10.19、14.72、23.81亿元,净利润分别为1.46、2.48、4.20亿元,对应EPS分别为0.58、0.98、1.66元。当前股价对应PE值分别为94、55、32倍,对应EV/EBITDA分别为40、28、18倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:IDC上架速度不及预期,客户退租带来短期业绩波动,疫情持续时间超预期影响项目建设进度。

奥飞数据2019年营收8.28亿元,同比增长114.8%,归母净利润1.04亿元,同比增长79.17%。扣非后归母净利润为0.88亿元,同比增长118.5%。 公司拟定的2019年度利润分配预案为每10股派发现金股利1元人民币(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 区华南地区IDC龙头,扩充一线域核心区域IDC资源。奥飞数据是华南地区核心IDC托管运营商,为广州地区网络视频、网络游戏、门户网站等行业用户提供了专业的、全方位的IDC服务。上市后公司通过收购方式将业务区域逐步从传统华南优势区域扩张至国内其他领域及境外,截至2019年末,公司在深圳、北京、海口拥有6个自建数据中心,可用机柜数量7200个,同比增长144.47%,机房总使用面积达到了4.65平方米。 IDC列入“新基建”,行业发展迈入新征程。政策刺激下大湾区成为数据中心集群的重要建设基地。预计随着5G、工业互联网等新应用诞生进一步提升IDC业务市场规模,根据科智咨询,2022年中国IDC市场规模将超过3200亿。同时一线城市IDC需求缺口将长期存在,互联网行业依旧是IDC需求最旺盛的下游行业。 聚焦互联网需求,型公司向批发型IDC积极靠拢,上架率爬坡将进一步提升公司盈利能力。奥飞数据目前在华南IDC已具备一定先发优势,公司下一步将积极扩展北京及其周边城市机会,定增预案预扩展廊坊讯云数据中心二期项目,预计项目落实后将进一步扩大公司业务规模,抢占一线城市市场。扩张项目的同时,公司聚焦互联网需求,目前公司在北京开展的项目已经转向批发型,直接与互联网头部企业合作,有利于公司快速提升机柜上架率,提高公司盈利能力。 盈利预测与投资评级:奥飞数据将立足华南优势区域,以批发型模式靠拢互联网客户。我们认为疫情刺激大流量场景的扩展将是不可逆趋势发展,具备核心区域IDC布局的企业将充分受益。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.57、2.04、2.70亿元,对应EPS分别为1. 12、1.45、1.92元。当前股价对应PE值分别为64、50、37倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:IDC项目扩张不及预期,IDC上架率不及预期,行业竞争加剧。

功能件与结构件齐发力,打造精密器件平台型企业。公司以消费电子功能件业务起家,通过内生外延逐步形成了以功能件、结构件和光学件结合业务模式,产品在三星、OPPO、小米等主流消费电子厂商的手机和可穿戴设备上有广泛应用。 5G,手机前景广阔,复合板材后盖与散热功能件大有可为。受5G信号与无线充电技术特点的影响,金属材料已不适合作为5G时代智能手机的后盖材料,物美价廉的复合板材后盖市场份额有望迅速提升;同时5G时代手机功耗显著增加,对散热器件的类型和用量也提出了新的要求,散热组件市场空间广阔。 住公司对手机散热组件和结构件进行了快速布局,抓住5G时代发展机遇。公司较早进行散热类产品研发,目前产品成熟,客户认可度高;公司也通过收购广东阿特斯快速进入结构件行业,产能迅速扩张,充分享受5G时代发展机遇。 越南工厂超预期,疫情背景下优势明显。近年来三星等主流手机厂商将工厂由国内向越南等劳动力成本更为低廉的地区转移,公司及时在越南对大客户进行了布局和配套。目前新冠肺炎疫情依旧严峻,对国内工厂复工依旧存在一定影响。而公司的越南工厂,受疫情影响相对较小,一季度有望获得下游大客户的转单。 公司盈利预测及投资评级:预计2020-2022年,公司实现营业总收入29.54亿元、35.71亿元和42.80亿元,归母净利润分别为2.82亿元、3.94亿元和4.98亿元,EPS分别为1.06元、1.48元、1.87元,PE分别为21.78倍、15.61倍、12.34倍。根据可比公司估值,给予公司2020年27倍PE,对应目标价28.62元。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情导致智能手机组装厂商复工不及预期;疫情导致公司原材料供应紧张;5G基础设施建设进度不及预期;公司新增产线产能爬坡进度不及预期等。

星星科技是老牌玻璃盖板制造商,在玻璃盖板和塑胶结构件等领域有广泛的布局。我们认为目前公司具备的“一站式整合”,“两条主线”和“四大优势”,将助力公司业绩反转,快速腾飞。 “一站式整合”:公司在消费电子终端产业链进行了广泛布局,具备玻璃盖板、触控模组及结构件三项核心业务,实现消费电子产业链的一站式整合。 “两条主线”: 智能手表销量有望破亿,性能与颜值兼备的3D玻璃盖板已成为智能手表的首选;车载显示也将快速爆发,二者将充分拉动3D玻璃盖板需求; 5G时代手机后盖去金属化浪潮已至,物美价廉的塑胶后盖有望异军突起,快速替代金属后盖的市场份额,塑胶手机后盖市场空间广阔。 “四大优势”: 玻璃盖板技术与赛道优势:公司深耕玻璃盖板技术多年,自主研发3D玻璃生产的多项核心技术。随着3D玻璃产能的扩张,公司在可穿戴与车载显示的新赛道上有望弯道超车; 塑胶后盖规模优势:子公司联懋是塑胶结构件龙头,收购光宝及劲胜通讯后公司塑胶后盖规模进一步扩张; “萍乡效应”助力公司降低成本:大股东萍乡经开区协助公司落户萍乡,多项优惠政策降低公司运营成本; 客户资源优势:公司已是华为等一线品牌旗舰机型供应商,贸易摩擦背景下将受到更多扶持。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年,公司实现营业总收入63.5亿元、97.5亿元和118.4亿元,实现归母净利润1.65亿元、3.74亿元和5.52亿元,EPS分别为0.17元、0.39元和0.58元。根据可比公司估值给予公司2020年25倍PE,对应目标价9.75元。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:5G基础设施建设不及预期,肺炎疫情导致消费电子终端场所复工进度不及预期,公司产能爬坡不及预期等。

5G组网部署SDN/NFV已成共识,未来10年迎来超高速发展。5G时代的流量爆发性与业务复杂性,是1G-4G时代所未有的,需要重构网络结构。目前,网络重构的阻碍是设备厂商锁定的传统模式下,南北接口不开放。SDN和NFV通过软硬件解耦及虚拟化,能一一解决厂商锁定下传统网络的缺点。因此,部署SDN/NFV已成5G网络演进共识,全球范围内运营商正在积极推动。SDN/NFV未来10年将迎来超高速发展,全球范围内SDN市场将以每年50%以上的速度增长。 我们认为,SDN/NFV不会改变设备商在产业链的位置,但或成设备商内部格局重新洗牌的重大机遇。SDN控制器是整个SDN架构的核心,而南向接口协议作为SDN控制器最重要的部分,目前设备商阵营的NETCONF协议占优。设备商依然把握着SDN的关键部分,未来可见在产业链中依然拥有话语权。在通信领域,一向是标准的话语权决定了市场的话语权,由于现在SDN的北向协议尚未形成统一的标准,南向协议多个标准将长期共存。因此,SDN在电信网的应用将会是行业内部洗牌的重大机遇。 子公司新华三将以SDN/NFV为契机,深度参与5G组网,业绩有望爆发。在过去每一代通信技术的更迭,都崛起了通信巨头。新华三是国内少数的全方位ICT设备商,系企业网络设备龙头,市场地位牢固。新华三凭借企业网市场经验,领跑中国SDN市场。因历史原因,新华三错过4G组网切入运营商机遇。5G时代,新华三将凭借SDN/NFV为契机,深度参与5G组网,加大电信网市场占有率,未来业绩可期。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为18.42、22.03和28.25亿元,对应EPS分别为0.90、1.08和1.38元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为44、37和29倍。看好公司ICT设备及集团芯云网一体带来的业绩成长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:5G推进不及预期,海外业务进展不及预期,新产品研发不及预期,下游市场增速不及预期。