事件： 公司公布 2023年三季报，公司 2023年前三季度实现营收 869.26亿元， yoy10.10%，归母净利润 22.52亿元， yoy7.13%；其中单三季度实现营业收入 341.90亿元， yoy4.78%，归母净利润 11.51亿元，同比下降 2.69%。 饲料主营稳健，全年激励目标小幅调整。 公司在 23年前三个季度实现了营业收入 10.10%的增长，销售毛利率 8.71%（-0.32个百分点），经营活动产生的现金流净额 92.99亿元（yoy49.06%）。 预计公司饲料主营的收入维持稳健增长，动保业务基本持平，贸易板块主动缩减规模，生猪养殖与生鱼养殖价格表现依然较为低迷。 3季度以来，饲料行业面临台风、强降雨等极端天气的挑战，特别是生猪和水产饲料影响较大，公司 9月份普水料销量出现下滑，生猪饲料销售增速放缓。考虑到 9月单月极端情况，公司为了保持员工积极性，将全年外销增量目标从 300万吨调整为 260万吨，确保员工持股激励计划有效发挥作用。 生猪单三季度实现盈利，生鱼养殖低迷。 生猪养殖方面， 8月猪价有所回升叠加计提减值准备冲回，单三季度有一定盈利。公司养殖成本相比上半年也有一定程度下降，并且未来有进一步下行趋势。生鱼在三季度成本上升价格偏弱，表现低迷，规模上整体稳健。我们认为，水产低投苗量有望带动后市鱼价上涨，畜禽养殖经过近期产能去化也有望在明年迎来价格拐点，公司养殖板块表现有望逐步改善。 我们认为， Q3的阶段性扰动不改公司长期向好的发展趋势，特别是在原材料价格高企和养殖盈利受限的背景下，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航。动保种苗与养殖业务专业化能力不断提升，随行情改善也将逐步向好，看好公司长期发展潜力。 公司盈利预测及投资评级： 我们认为报告期内公司主营饲料业务稳健增长，养殖板块表现对业绩有所拖累，后市有望逐步改善，长期发展趋势向好。 预计公司 23-25年归母净利分别为 31.42、 45.77和 55.83亿元， EPS 为 1.89、2.76和 3.36元， PE 为 22、 15和 12倍，维持“强烈推荐” 评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期， 生猪价格波动风险等。

伪狂犬龙头，产学研一体标杆。公司根植于华中农大，是动保行业产学研成功结合的典范。公司是伪狂疫苗龙头企业，以伪狂苗为基础逐步构建起猪用非强免疫苗产品矩阵，细小、支原体、胃肠炎腹泻等多个品种市占领先。公司还积极布局禽苗、宠物苗、反刍苗、兽用诊断试剂及饲料添加剂业务。未来公司将立足猪用疫苗，逐步完善其他领域的业务布局，为公司下一阶段发展增添新动能。 空间扩容与格局改善并存，动保行业前景可观。动保行业受空间扩容和格局改善的双重利好，具体来讲生猪产能恢复和养殖规模化程度不断提升带来行业整体的提质扩容，市场苗改革、疫苗制备技术和生产条件不断革新升级，催化行业竞争格局持续演变，行业竞争壁垒显著提升，龙头优势得到进一步强化，具备强劲的研发、产品和营销优势的企业有望充分受益。 发研发+产品+营销，三位一体打造强劲竞争力。从综合平台优势来看，公司研发与工艺平台排名行业第三。从疫苗制备三维度看，公司拥有国内领先的菌毒种资源库，具备内生和外延的研发技术优势和成熟的后端工艺水平。 公司在毒株、技术和工艺层面的核心优势促成了公司伪狂系列产品的成功，而后进一步带动公司产品品类持续扩充，逐步形成了较为完善的猪用非强免疫苗产品矩阵，涉及品类未来潜在市场空间在250亿以上。公司持续推动疫苗产品迭代升级，加大新型疫苗和优质联苗的研发力度，公司的三要素核心优势将会持续推动在研产品管线稳步落地，进一步打出公司产品组合拳优势。公司持续加码营销，从渠道、队伍、手段、技术服务等方向发力，不断积累“科前”品牌口碑，公司产品得到头部养殖企业的广泛认可。 ：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.48、5.95和7.51亿元，对应EPS分别为0.96、1.28和1.62元，对应PE分别为41、31和25倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：生猪产能恢复不及预期、市场苗推进不及预期、公司产品研发和产能扩张进度不及预期。

事件：公司披露2020年业绩预告，公司2020年预计实现归母净利4-4.35亿元，同比增长80.96%-96.80%。 业绩基本符合预期，股权激励目标达成。公司2020年预计实现归母净利润4-4.35亿元，基本符合我们此前的预期，也达成了公司此前披露的股权激励计划对于2020年业绩的要求。公司经历了人员、硬件设施和内部风险管理的全面升级，在新园区投产产能未打满，新增固定资产折旧和研发推广费用的基础上，依然实现了收入业绩的大幅增长，反应了公司经营持续向好的趋势。 产能恢复趋势明确，后周期动保板块景气向好。生猪养殖存栏恢复趋势明朗，中国农业农村部和国家统计局发布的信息显示，2020年年末全国生猪存栏数量4.07亿头，比上年同期增长31%，能繁母猪存栏数量4,161万头，比上年同期增长35%，带动动保产品需求复苏。公司在创新免疫方案方面加大推广和营销，在周期回暖的大背景下，以传统优势产品带动其他产品销售全面向好。我们预计未来1-2年，动保行业需求景气仍将持续，公司有望充分发挥组合拳优势，实现多品类业务快速增长。 动保集中度随养殖规模化提升，公司竞争优势凸显。养殖存栏结构性复苏明显，头部企业恢复速度显著快于行业平均水平。而头部企业对于产品品质的要求更高，将持续倒逼动保行业头部化集中。2020年公司口蹄疫和禽流感（H5+H7）疫苗产品市场份额提升，批签发数量占比由2019年的27.23%/7.27%提升至2020年的38.21%/11.88%。公司研发工艺平台领先，产品矩阵丰富，研产销综合优势将助力公司持续引领行业发展。 公司盈利预测及投资评级：存栏恢复速度仍有不确定因素，出于审慎考虑下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.07、5.82和9.34亿元，对应EPS分别为0.36、0.52和0.83元，对应2020-2022年PE值分别为63.05、44.09和27.46倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

事件：公司公布2020年三季度报告，公司2020Q3实现营业收入62.75亿元，同比增长53.74%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长119.66%。 养殖业务能力维持较高水平，产能布局扩张。2020Q3公司平台出栏合计45.82万头，同比增加23.14%。公司前三季度累计销售收入18.07亿元，同比增长220.90%。生猪头均盈利维持在较高水平，养殖业务保持较高的盈利能力。公司持续扩大养殖规模，生产性生物资产较年初增长256.71%；增加猪场建设投入，在建工程较年初增长165.83%。随着生猪行业集中度逐步提升，持续兑现产能布局扩张和出栏成长的企业能够在未来行业中掌握更多的主动权和话语权。未来存出栏的持续释放，公司市场占有率有望进一步提升。今明两年猪价不必过于悲观，公司生猪养殖板块有望实现以量补价。 生猪存栏量提升，带动饲料需求持续释放。经历上半年生猪存栏低位后，生猪和能繁母猪存栏逐步改善，截至9月末，全国生猪和能繁母猪存栏基本恢复到2017年末的水平。养殖户补栏积极性提升，下游猪料需求向好，未来几个季度内猪料销量有望保持高增长，特别是公司前端料和高端料需求持续释放。此外非瘟疫情的常态化提高养殖门槛，生猪养殖行业集中度提升，倒逼下游饲料行业也将整合，公司作为国内饲料龙头企业，有望充分受益。 转基因商业化进程持续推进，广阔市场前景可期。公司转基因种子业务持续推进，2020年6月新获玉米DBN9858转基因生物安全证书。粮食安全和玉米价格上涨共同作用下，转基因商业化进程有望提速。公司2010年开始布局转基因业务，先后投入9-10亿元资金，经过十余年积累，具有国内领先的技术储备。未来转基因技术商业化后，种业的竞争门槛提高，公司作为国内转基因龙头市场占有率有望迅速提升，进一步打开盈利空间。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营生猪养殖和饲料业务持续景气向好，远期作为转基因种业龙头发展前景广阔。不考虑转基因，预计公司2020-2022年净利润分别为20.84、23.88和21.41亿元，对应EPS0.50、0.57和0.51元，对应PE分别为17、15和17倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情风险，转基因商用落地不及预期等。

事件：公司披露 2020年三季报，公司 2020前三季度共实现营业收入 86.21亿元，同比增长 66.43%，实现归母净利润 14.77亿元，同比增长 389.75%。 猪价持续景气，公司出栏提速产能扩张。 公司前三季度实现生猪销售收入23.33亿元，同比增长 173.19%，实现生猪出栏 76.82万头，其中 Q3出栏34.44万头，环比增长 27.01%。公司地处新疆，非瘟防控形势较好， 7-9月公司商品猪出栏均重稳步增长，其中 9月商品猪均重达到 140.14公斤/头。猪价景气持续，三季度公司商品猪销售均价在 32元/公斤以上。公司紧抓行业机遇，持续扩大产能，新疆、河南等地的养殖基地已经建成投产，甘肃 100万头养殖项目也已签署合作协议，预计将于 2023年建成。此外，公司还加大种猪选留力度， 9月末公司生产性生物资产较年初增长了 50.56%，有效支撑未来生猪出栏持续增长。 我们认为，明年猪价仍不必过分悲观，公司立足区位优势，有望充分发挥成本优势，在猪价下行区间仍能保持一定的盈利能力。 后周期向好， 全产业链助力持续发展。 前三季度公司其他业务板块表现亮眼，共实现业务收入 62.88亿元，同比增长 45.32%。公司饲料和动保业务实现量利齐增。 终端价格高涨使公司玉米收储业务利润也有较大涨幅。公司深耕生猪养殖全产业链布局，积极发展饲料和动保业务。 饲料端，积极开拓甘肃、青海等地饲料市场，逐步扩大区域市场占有率。 动保端，研发投入继续加码，前三季度公司研发费用同比增长了 74.97%，并在 7月获得了布病疫苗新兽药注册证书。我们认为， 公司的全产业链布局提升了抵御价格周期波动的能力，有助于公司充分享受产业链业务协同与全产业链利润的攫取。而接棒养殖，饲料和动保需求快速增长， 为公司带来新的增长动力。 同时，员工持股计划的落实也有望调动公司员工工作积极性，为公司发展增添动力。 公司盈利预测及投资评级： 我们认为， 公司区位优势带来了成本优势，生猪养殖仍能贡献不错收益，而全产业链布局有望为公司带来新的业绩增长点。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 24.37、 23.53和 18.80亿元， EPS为 2.29、 2.21和 1.76元， PE 值为 6.15、 6.37和 7.97倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 生猪价格波动、非瘟疫情反复、生猪出栏不及预期等。

事件：公司披露2020年三季报，公司2020前三季度共实现营业收入326.05亿元，同比增长85.63%，实现归母净利润54.33亿元，同比增长10711.29%。 猪价景气带动业绩高增。受益于生猪价格高位运行，前三季度公司业绩快速提升，归母净利润同比急剧增长。公司前三季度共实现生猪出栏592.48万头，其中Q3实现生猪出栏319.94万头，环比增长90.77%，出栏量呈现加速增长态势。公司养殖技术和非瘟防控能力突出，三季度育肥猪均重持续走高，9月商品猪均重达到139.53公斤/头，创今年以来新高。猪价景气下，公司经营业绩加速释放。我们认为，猪价高位趋势仍将维持，预计21、22年猪价将保持在25和18元/公斤左右，仍超往年正常水平，公司业绩有望得到持续释放。 产能扩张提速，存栏储备支撑出栏持续增长。三季度公司加大了养猪场投资建设力度，在四川、重庆、湖北、湖南、江苏、安徽等地投资新设立了多家养殖企业，产能扩张步伐明显加快。同时公司积极扩大种猪和生猪存栏规模。截至三季度末，公司生产性生物资产较年初增长了85.97%，消耗性生物资产的增长也使存货较年初增长了137.07%，有效保证了公司生猪出栏持续增长。公司前三季度生猪出栏量行业内排名第三，Q3出栏量排名行业第二。公司抓住行业集中化机遇，扩张产能，有望在未来行业竞争格局中占据一席之地。 平稳换帅，多渠道融资彰显发展决心。9月公司董事长实现新老平稳交棒，80后的林峰先生履新。其在公司工作已近12年，其中有近4年直接负责生猪养殖业务。帅旗交替有望为公司发展注入新的动力。公司还通过多渠道筹集资金，加快远期产能布局。截至8月末，公司累计借款余额较年初增长了79.88%。同时公司还成功发行可转债，股票定增也获证监会发审委审核通过。多渠道融资为公司规模扩张提供强劲支撑，也彰显了公司不断做大做强的发展决心。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，在猪价景气背景下，公司经营业绩加速释放，产能扩张有望使公司在未来行业竞争格局中占据一席之地。预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.98、115.59和89.90亿元，EPS为3.51、4.72和3.67元，PE值为4.92、3.66和4.70倍，维持“推荐”评级。 风险提示：非瘟疫情反复、畜禽价格波动、产能扩张幅度不及预期等。

事件：公司披露2020年三季报，公司2020前三季度实现营业收入16.2亿元，同比增长33.33%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长108.27%。海外国内共同发力，营收持续高增。公司海外市场订单稳定增长，叠加柬埔寨产能投入使用，关税影响进一步减弱，公司前三季度海外市场收入维持高增。公司在海外市场客户稳定，预计在Q4仍将保持稳健增长，为公司贡献稳定的现金流和业绩贡献。国内市场是公司的战略重心所在，公司通过新产品的推出和新营销模式的持续发力公司国内市场收入维持高增，Q4进入国内购物节集中的时期，公司国内市场收入有望进一步提速。 原料成本下降，盈利能力持续提升。公司产品成本中鸡肉占比较高，鸡肉产品价格持续走低，给公司带来了显著的业绩弹性，带动公司毛利率同比提升1.92个百分点。我们预计随着猪价步入下行区间，鸡价缺乏有力支撑，成本改善将持续提升公司盈利能力。 深耕国内市场，持续品牌建设。公司国内市场持续发力。渠道端，公司线下推进与包括瑞鹏在内的宠物连锁医院和商超渠道的合作；线上与苏宁、阿里和京东均建立了战略合作关系，公司还增资了华元德贝，帮助公司拓展电商运营。营销端，公司今年9月成立上海营销总部，通过宠物相关媒体的精准营销、互联网综艺、直播带货、抖音等新媒体运营等方式助力品牌建设。截止10月25日，公司在天猫双十一预售活动中，主打品牌ZEAL和Wanpy在犬零食品类中排名第三和第五。我们看好公司品牌拓展战略以及自有品牌在国内市场的高速成长潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场稳健发展，国内市场品牌打造卓有成效。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.47、2.00和2.50亿元，EPS为0.82、1.12和1.40元，PE值为61、45和36倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险等。

溢多利发布2020年第3季度报告：公司前3季度实现营业收入14.31亿元，YoY+2.05%，归母净利润1.23亿元，YoY+47.73%。其中，公司第3季度实现营业收入5.13亿元，YoY-6.16%，归母净利润0.54亿元，YoY+21.23%。公司Q3业务结构持续优化，低毛利率业务收入下降，替抗、饲用酶制剂等高毛利率业务增长显著，公司Q3单季度毛利率达到42.78%，同比大幅提升7.67个百分点、环比大幅提升8.18%。 公司“替抗”业务持续高速增长，有望成为未来主要盈利增长点之一。2020年7月1日起我国饲料生产企业开始全面禁抗，结合海外经验，我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。针对饲料禁抗政策，溢多利提前布局，对现有生物酶制剂产品葡萄糖氧化酶、复合酶，植物提取物产品博落回散，酸化剂产品三丁酸甘油酯进行了多批次的替抗效果试验，已形成了有效的替抗饲料添加剂解决方案。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势，目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段，我们预计从今年下半年开始，公司在国内的“替抗”业务将会持续迎来较大的业绩增长。 传统主业饲用酶制剂业务受益下游需求复苏，非饲用酶制剂存进口替代机遇。随着国内生猪存栏持续攀升，公司传统主业饲用酶制剂业务受益下游饲料需求反弹，我们预计未来2年业绩有望持续增长。公司非饲用酶制剂业务发展较快，食品级生物酶制剂项目已竣工投产、其他生物酶制剂新建项目未来将逐步投产，公司非饲料用酶制剂产品未来有望逐步实现部分进口替代。 公司盈利预测及投资评级：我们预测公司2020~2022年净利润分别为1.85、2.60和3.26亿元，对应EPS分别为0.39、0.55和0.69元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为35、25和20倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期；商誉减值风险。

事件：公司披露2020年三季报，公司2020前三季度实现营业收入11.07亿元，同比增长30.65%，实现归母净利2.96亿元，同比增长19.03%。 多品类齐头并进，公司复苏趋势加速。生猪养殖头部企业复苏持续，叠加公司在创新免疫方案方面加大推广和营销，公司大单品口蹄疫疫苗稳步复苏，预计单三季度贡献收入超过3亿元，以圆环和伪狂犬为代表的非口蹄疫产品弹性更大，预计同比收入涨幅均在100%以上。并且公司在产能未打满，新增固定资产折旧和研发推广费用的基础上，依然实现了收入和业绩的预期增长，充分反应了公司经营持续向好的趋势，后期高增有望逐季加速兑现。 产品矩阵不断丰满，发展动力源源不断。公司在大品种口蹄疫、高致病性禽流感基础上仍在不断扩充品类，不断拓展形成更为完备的产品矩阵。近期公司参与联合研发的鸭坦布苏病毒诊断试剂顺利获得了新兽药注册证书，填补了该领域的空白。公司明年新产品圆支二联和布病疫苗也有望上市，进一步丰富品类。公司混合免疫方式能够顺利推进也正是由于公司具备完备的产品的矩阵，能够为不同区域不同防疫需求的客户提供定制化的免疫组合方案，从而实现销售端的联动与协同，为公司提供源源不断的发展动力。 坚定加码研发，技术引领行业。未来动保行业的核心竞争优势一定是在研发带动下的产业化综合优势。公司研发端优势不断强化，继上半年P3实验室获得重大动物疫病的实验活动许可后，公司持续加大研发投入，前三季度公司研发费用同比增长41.10%。未来公司有望通过外部合作与引进人才并举的方式来继续加强团队建设和项目管线布局。平台、投入和团队的多重优势下，公司综合研发与技术优势有望持续引领行业。 公司盈利预测及投资评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.60、7.26和10.19亿元，对应EPS分别为0.41、0.64和0.90元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为63.18、39.99和28.51倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

事件：公司披露2020年三季报，公司2020前三季度实现营业收入9.72亿元，同比增长38.97%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长166.76%。其中单三季度实现营业收入3.9亿元，同比增长30.42%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长385.43%。 海外市场订单稳定，海外产能释放降低关税影响。宠物食品具备刚需属性，海外终端市场消费受疫情影响较小。公司海外收入维持高速增长，预计前三季度海外收入同比增长在30%以上。公司越南产能陆续释放，有效降低了关税对出口业务的影响，提升了公司盈利能力。未来定增项目中的柬埔寨和新西兰产能布局落地将持续完善公司全球产能布局。 成本费用改善，盈利能力持续提升。成本方面，占据公司成本20%左右的鸡肉价格持续下降带动公司盈利能力持续改善，单三季度毛利率提升8.05个百分点至30.01%。并且猪价调头向下的趋势已经很明确，鸡价缺乏有效支撑，鸡肉原料价格同比降幅在Q4会体现的更为明显，持续增厚公司毛利。费用方面，股权激励费用减少降低了公司的管理费用率。我们判断，成本费用持续改善下，公司盈利能力持续提升，经营持续向好。 国内市场持续发力，提升自有品牌竞争力。公司国内市场销售规模持续增长，自主品牌建设持续发力。公司把握宠物主和宠物的细分需求，推出好适嘉无谷0胶主食罐、冰宴系列和它饮系列，进一步完善产品矩阵。Q4公司有望继续通过一系列线上购物节进一步推广自有品牌产品。我们认为，在公司持续国内营销和产品布局下，公司自主品牌影响力有望逐步提升，在激烈竞争的国内市场中把握更多主动权。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场稳健发展，国内市场持续发力收入高增。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.29、1.85和2.57亿元，EPS为0.88、1.26和1.76元，PE值为45、32和23倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险等。

事件：公司披露2020年半年报，公司2020H1实现营业收入5.82亿元，同比增长29.86%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长146.95%。 海外市场消费刚需，疫情期逆势增长。公司2020H1海外收入维持高速增长，实现收入4.89亿元，同比增长41.7%。宠物食品具备刚需属性，海外终端市场影响较小，Packaged Facts 预测美国宠物食品市场在2020年仍将有7%的增长，物流通关等程序更是参照人用食品优先放行。公司受益于现有客户订单增长和新客户开拓，海外订单和收入大幅增长。公司越南产能陆续释放，有效降低了关税对海外业务的影响，提升了公司抵御贸易摩擦风险的能力。 成本费用改善，盈利能力提升。多因素助力公司盈利能力提升。产品结构方面，公司毛利率较高的植物咬胶产品和营养肉质零食产品销售占比提升，带动公司整体毛利率改善。成本方面，占据公司成本20%左右的鸡肉价格下降将持续带动盈利能力改善，并且我们预计后期随着猪价步入下行区间，鸡价有望持续下行。费用方面，股权激励费用相比去年明显减少。我们判断，以上因素还将持续为公司业绩带来支撑，公司经营持续向好。 国内市场动作不断，产品营销打造自主品牌。2020H1公司国内市场持续发力，实现销售收入9314万元，同比增长67.84%。产品端，公司除了此前推出的齿能、爵宴、iti、SmartBalance 之外，还在今年的亚宠展推出了好适嘉无谷0胶主食罐、冰宴系列和它饮系列新品，首次涉及猫用食品，产品矩阵进一步完善。营销端，公司邀请犬猫行业众多网红和达人助力直播宣传，为品牌造势。我们认为，在公司持续国内营销和产品布局下，公司自主品牌影响力有望逐步提升，提升行业竞争力，带来国内市场收入高增。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场稳健发展，国内市场持续发力收入高增。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.29、1.85和2.57亿元，EPS 为0.88、1.26和1.76元，PE 值为47、33和23倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险等。

事件：公司披露2020年半年报，公司2020H1实现营业收入9.88亿元，同比增长29.86%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长146.95%。 海外市场稳健发展，成本改善盈利高增。2020H1公司面临疫情带来的种种不利因素，积极复工复产。公司受益于全球产能布局，外销订单完成交付情况较好，海外市场保持了18.53%的稳健增长，实现营收7.52亿元。占比3-4成的鸡肉产品价格上半年环比持续下降，给公司带来了显著的业绩弹性，带动公司毛利率同比提升2.41个百分点。我们预计后期随着猪价步入下行区间，鸡价有望持续下行，成本改善将持续增厚公司利润。 多品类齐头并进，资本运作助力产能扩张。分品类来看，公司传统优势品类宠物零食和宠物湿粮维持了高速增长，同比增速分别为19.51%和37.35%；战略发展的主粮产品增速喜人，上半年销售额接近5000万，同比增长87.2%。公司积极推进多种方式融资，前期可转债项目提升湿粮产能，新获批的非公开发行股票融资将用于建设干粮产能和海外湿粮产能以及营销渠道建设。全球产能布局的不断完善和扩张给公司把握国内市场红利和快速增长的市场需求提供了坚实的基础。 深耕国内市场，持续品牌建设。2020H1公司国内市场持续发力，实现销售收入2.36亿元，同比增长54.9%，国内市场销售占比提升至23.88%。渠道端，公司线下推进与包括瑞鹏在内的宠物连锁医院和商超渠道的合作；线上与苏宁、阿里和京东均建立了战略合作关系，公司2020年618主品牌Wanpy 在京东渠道销售同比增长128%。营销端，公司今年9月成立上海营销总部，积极通过新媒体营销方式助力品牌建设。国内市场正值快速发展期，能够把握行业红利，树立自有品牌的企业才有希望成长为未来的宠物食品龙头，我们看好公司自有品牌在国内市场的高速成长潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场稳健发展，国内市场品牌打造卓有成效。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.25、1.68和2.20亿元，EPS 为0.73、0.99和1.30元，PE 值为64、47和36倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险等。

事件：公司披露2020年半年报，公司2020H1实现营业收入47.03亿元，同比增长73.29%，实现归母净利润8.34亿元，同比增长942.09%。 猪价持续景气，公司业绩弹性尽显。受新冠疫情和非洲猪瘟影响，生猪供给紧张猪价高位，公司生猪养殖板块实现量利齐升。2020H1公司生猪出栏42.51万头，同比增长4.22%，生猪板块共实现营收12.80亿元，同比增长167.05%。养殖盈利能力大幅上升，带动公司综合毛利率同比上涨了12.77个百分点。猪肉价格持续景气，1-8月，22省市生猪均价为34.85元/公斤，下半年仍有望保持高位运行。 2020H1公司继续积极选留种猪，6月末公司生产性生物资产较年初增长40.61%，存栏量持续增长。公司地处新疆，生物安全防控形势较好。此外，公司还大力推进甘肃、河南等重点消费市场的猪场建设。我们认为，在猪价持续景气的背景下，公司生猪出栏量未来有望持续增长，带来较高的业绩弹性。 后周期发力，饲料、动保业务持续增长。2020H1公司饲料销售收入19.36亿元，同比增长47.89%；动保销售收入3.6亿元，同比增长39.75%。6月末全国生猪存栏3.4亿头，较年初增长9.43%。存栏复苏带动饲料和疫苗需求增长。饲料方面，公司积极开拓陕西、甘肃、宁夏、青海等市场，进一步扩大市场占有率，同时公司也兼营玉米收储等业务，收入业绩同比均有较大涨幅。动保方面，口蹄疫疫苗招采价格上涨，公司盈利进一步提升。7月公司获得布氏菌病活疫苗（A19-ΔVirB12株）新兽药注册证书，产品品类进一步丰富。此外，公司P3改造项目也有序进行，P3实验室也进入验收阶段，有望在未来提升研发和生产综合平台能力。我们认为，受益于生猪存栏量持续增长，饲料和动保在需求端有望持续景气。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司养殖盈利提升，后周期业务持续向好。预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.69、23.81和19.10亿元，EPS为2.41、2.23和1.79元，PE值为7.48、8.07和10.06倍，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动、非瘟疫情反复、生猪出栏不及预期等。

事件：公司披露2020年半年报，公司2020H1实现营业收入165.51亿元，同比增长45.48%，实现归母净利润24.17亿元，同比增长979.24%。 猪价景气持续，养殖业务盈利高增。公司上半年收入业绩呈现高速增长趋势，主要得益于猪价高景气带来的生猪养殖业务景气。公司上半年实现生猪出栏272.54万头（包含仔猪37万头，商品猪235.5万头），出栏量处于行业第三位。其中Q2销售生猪167.7万头，出栏均重132公斤/头，出栏呈现逐季加速的趋势。非瘟疫情造成的产能去化极深，疫情点状复发下，行业存栏缓慢恢复，猪价在今明两年有望维持相对高位。 种源体系恢复，存栏准备充足。公司经过前期的种源体系调整，淘汰低效产能后，能繁母猪增量提效。截止二季度末，公司母猪存栏135万头，其中20-30%为三元母猪，已足够支撑公司自养需求。并且代表商品猪存栏的消耗性生物资产大幅增长至118.09亿元，相比年初增长186%，能够有效支撑公司商品猪出栏持续增长。公司年度出栏目标仍然维持在900-1100万头，在生猪养殖行业集中度加速提升的黄金期，公司坚定扩张决心，有望跻身第一梯队，在未来掌握更多的行业话语权。 成本费用优化助力盈利能力持续提升。公司在Q2养殖完全成本有所下降，外购仔猪育肥成本预计环比下降约2元/公斤，自产仔猪育肥成本预计环比下降约3元/公斤。同时公司再看组织架构、后台系统等方面不断优化管理，提升效率。后期随着外购出栏育肥占比减少及管理效率提升，公司有望持续改善成本，降低费用，提升综合盈利能力，为规模扩张储备更多弹药。 公司盈利预测及投资评级：我们认为在猪价持续景气下，公司种源和存栏储备有望支撑公司出栏如期兑现，成本优化下盈利能力有望持续提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.98、115.59和89.9亿元，EPS为3.51、4.72和3.67元，PE值为6.99、5.20和6.69倍，维持“推荐”评级。 风险提示：非瘟疫情反复、畜禽价格波动、产能扩张幅度不及预期等。

事件：公司公布2020年半年报，公司2020H1实现营业收入89.92亿元，同比增长10.43%，实现归母净利润8.93亿元，同比增长2556.20%；公司同时公布三季报业绩预告，预计实现净利润13.5-16.5亿元。 养殖盈利高企，出栏有望持续释放。2020H1公司平台出栏合计64.84万头，同比有所下滑。受益上半年生猪价格高位运行，公司销售均价达到约33.40元/公斤，出栏均重接近130公斤，养殖板块贡献业绩高弹性。生猪养殖行业正处于头部集中度提升的行业红利期，持续兑现产能布局扩张和出栏成长的企业能够在未来行业中掌握更多的主动权和话语权。公司持续加强养殖布局，平台现有生猪存栏达到144.28万头，能繁母猪规模17.20万头，下半年出栏量有望持续增长，全年盈利持续兑现。 结构调整盈利改善，猪料有望筑底回升。上半年受生猪存栏低位影响，公司猪料销售仍有一定压力，随生猪和能繁母猪存栏逐步改善，公司优势前端料有望率先迎来需求改善。公司同时在积极发展其他品种饲料，上半年实现禽料销售21.4万吨，同比增长272.32%，反刍料和水产料也有一定涨幅，部分弥补了猪料下滑带来的影响。公司总体饲料销售平稳，毛利率小幅提升，为公司贡献稳定现金流，随下游生猪存栏回升，猪料将呈现复苏趋势，销售环比将逐季改善。 转基因种业持续推进，潜在空间广阔。公司转基因种子业务持续推进，2020年上半年新获耐除草剂大豆DBN-09004-6转基因生物安全证书，可在阿根廷种植；配套前期DBN9936转基因玉米品种的庇护所9858在上半年获得生物安全证书，配套方案落地持续推进。公司在转基因领域经历了10年深耕，技术储备和品种都走在国内中企前列，配合公司现有销售渠道，未来转基因种业商用落地后，将给公司带来显著的市场扩容和利润增厚。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营生猪养殖和饲料业务持续景气向好，远期作为转基因种业龙头发展前景广阔。不考虑转基因，预计公司2020-2022年净利润分别为25.04、27.33和27.86亿元，对应EPS0.60、0.65和0.66元，对应PE分别为19、17和17倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情风险，转基因商用落地不及预期等。