长三角一体化上升为国家战略,嘉定迎来腾飞机遇。嘉定东接大虹桥商务区,西邻江苏昆山、太仓,将成为长三角一体化发展的重要节点区域。在上海新一轮扩大改革开放力度的过程中,嘉定将迎来腾飞机遇,区域发展前景向好。 公司在嘉定及其周边资源丰富,有望分享区域发展红利。政策利好叠加基本面强劲,嘉定房地产市场前景良好。2018年1-10月嘉定销售金额336.5亿元,销售均价22666元/平方米,较2017年上涨8.9%。2018年1-10月,昆山销售金额376.6亿元,销售均价16831元/平方米,较2017年上涨15.1%。未来随着长三角一体化和自贸区扩容规划落地,嘉定和昆山区域价值上升,将吸引更多人口流入和承接更多中心城区外溢需求。公司在嘉定与昆山的地产项目建筑面积为40.8万平方米,有望分享区域发展红利。 苦练内功转型房地产基金,资管新规新变化或为公司打开成长窗口。公司在收购光大安石51%的股权后,坚持苦练内功,谋求转型成顶级房地产基金。在过去两年商业地产价格高涨期,公司保持定力没有盲目扩张。积极探索并走通了“PERE+REITs”模式,并且建立了“大融城”商业地产品牌,积极涉猎物流地产和长租公寓领域。同时,资管新规有所调整,银行公募理财可以投资非标资产。光大安石有望获取部分有意向投资持有型物业的银行理财资金,扩大管理规模,目前公司在管规模已经为487亿元。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价7.59元。我们预测2018-2020年公司EPS 为0.69/1.01/1.33元。由于可比公司2018年PE 估值为11X,我们给予公司2018年PE 倍数11X,对应目标价7.59元。 风险提示 房地产业务结算大幅低于预期。 利率上升超预期。 基金业务规模扩张不达预期。

核心观点营收业绩高增长。公司前三季度实现营业收入、归母净利润2330亿元、89亿元,分别同比增长29%、36%。公司第三季度单季度营业收入、归母净利润同比增速为38%和49%,增速不断加快。其中,房地产主业前三季度营业收入1040亿元,同比增长14%,增速较去年底和今年中报分别上升10个和3个百分点,结算加速。 房地产主业销售加速。公司地产业务前三季度累计实现销售金额2670亿元、销售面积2438万平方米、回款2194亿元,同比分别增长31%、 54%、31%。 其中单三季度实现销售金额1042亿元、销售面积1088万平方米、回款719亿元,同比分别增长49%、102%、20%。公司三季度狠抓销售去化成效显著,在快速变化的市场环境中取得了比上半年更快的销售增速,市场表现亮眼。地产业务前三季度累计获取项目97个,新增权益土地面积1792万平方米,权益计容建筑面积3565万平方米,总体规模较大、价格较低,成本优势强。 盈利能力稳定提升,净负债率持续下降。公司前三季度毛利率继续回升至15.1%。在盈利能力稳定增强的前提下,公司通过加快结算,杠杆率在2018年实现有效下降,至三季度末公司净资产负债率为192%,明显低于去年同期的248%和去年底的206%。 多元业务快速成长。公司大基建业务规模快速扩大,前三季度实现经营收入1009亿元,同比增长43%;基建业务新签合同金额2123亿元,同比增长52%。公司大金融产业前三季度实现利润总额21.64亿元,同比大幅增长。 财务预测与投资建议: 维持买入评级,维持目标价7.52元。我们维持2018-2020年公司EPS 为0.94/1.18/1.54元的预测。可比公司2018年PE 估值为8X,给予公司2018年8X 的估值,对应目标价7.52元。 风险提示房地产销售增长不及预期。 融资环境极度恶化,导致公司资金链断裂。

业绩维持高增长,过去两年高销售进入收获期。公司前三季度实现营业收入、归母净利润259.4亿元、15.8亿元,分别同比增长67%、156%。业绩情况与公司前期三季报预告情况一致,位于预告的135%~185%的区间中部。公司维持高增长的主要原因有:1)过去两年公司合同销售额增速达到75%,目前这部分项目进入结算期;2)公司净利率水平进一步提升,前三季度达到6.1%,远高于去年同期的4.0%。 单季度归母净利率略有下滑,主要系结算毛利率小幅调整及财务成本升高带来。公司前三季度净利率为6.1%,低于上半年6.8%的水平,三季度单季度净利率出现了一定下滑。一方面三季度单季结算毛利率24.6%,低于上半年27.8%的水平;另一方面前三季度财务成本快速上升至7.6亿元,较去年同期1.3亿元有大幅提高,根据公司对其变动原因解释为主要系受国际形势影响,计提相应财务费用增加所致,我们认为公司发行在外的美元债造成临时性汇兑损益带来了财务费用的提升,并非公司真实的财务成本发生了提高。 降杠杆成效较为显著。公司通过加快回款和结算,杠杆率在2018年出现明显、大幅的下降,至第三季度末公司净资产负债率为208%,明显低于2018年中报时的232%和2017年底的252%,新的管理团队入驻后降杠杆成效显著。 拟回购股票进一步提升公司价值。公司同时公告,拟回购0.6%-1.2%的公司股份,回购股份的价格为不超过人民币8.42元/股(含),这部分股份将用于后期员工持股计划的股票来源。公司的回购行为将有助于公司股价的回升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至7.47元(原目标价为8.30元)。我们维持对公司2018-2020年EPS 为0.83/1.24/1.74元的盈利预测。可比公司2018年PE 估值为9X。给予公司2018年9X 的PE 估值,对应目标价7.47元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。 融资环境极度恶化,导致公司资金链断裂。

核心观点 营收业绩维持高增,预收账款再创新高。2018年前三季度,公司实现营收451.4亿元,同比增长46.1%;实现归母净利润78.8亿元,同比增长26.5%。 毛利率和净利率分别为45.4%和17.5%,分别同比下降11和3pct,主要由于毛利率较高的产业园区结算收入增速放缓。截止至9月底,公司预收账款达1525亿元,再创历史新高,为公司未来2-3年的业绩提供足够的保障。 现金流持续好转,债务结构不断优化。公司2018Q3回款率达59%,较上半年46%的回款率明显改善。回款上升带动现金流的好转,公司2018Q3经营性现金流净额达2亿元,连续第二个季度为正,改善趋势明显。公司在手现金379亿元,同期短债金额为285亿元,现金短债比为1.3X,偿债能力改善。同时公司短债占总有息负债的比例持续降低,债务期限的结构得到优化。 异地区域多点开花,逐步进入收获期。前三季度公司实现房地产销售面积961.8万平,同比增长53%,其中非京津冀区域销售面积占比46%,同比增长90%。非京津冀区域中环南京、环杭州、环郑州区域销售面积占比分别达到13%、7%、11%,其中环郑州区域成为又一新增长极,进一步证明公司开发模式的可复制性。此外,2018年前三季度公司新签17个PPP 项目中有13个位于非京津冀区域,由此证明公司坚决开拓异地市场的决心和能力。 平安入股尘埃落定,合作发展步入新篇章。平安入股事宜已于9月11日正式完成股份过户登记,平安方面已经派驻孟森、王威两名董事。9月26日公司与中国平安签署战略合作框架协议,标志着华夏幸福已成为中国平安的重要战略协同企业,公司将于中国平安在综合金融服务、产业新城、新兴实业协同发展等领域加强全面战略合作。 财务预测与投资建议:维持买入评级,目标价调整至28.35元(原目标价为32.96元)。我们维持对公司2018-2020年EPS 为4.05/5.46/7.16元的盈利预测。可比公司2018年PE 估值为7X。给予公司2018年7X 的PE 估值,对应目标价28.35元。 风险提示: 框架合作协议落地不及预期。非京津冀区域拿地不及预期。

营收业绩高增长,结算毛利率续创历史新高。公司前三季度实现营业收入247.9亿元,同比增长47.1%,增速较去年同期和去年底分别提高4.8和2.2个百分点。公司前三季度实现归母净利润31.2亿元,同比增长56.7%,业绩增速高于营收增速,源于归母净利率提升,公司前三季度归母净利率为12.6%,较去年同期提升0.8个百分点,盈利能力提升的主要原因在于前期销售的高毛利项目逐步进入结算通道,同期公司结算项目的毛利率续创历史新高至38.6%。 灵活调整土地投资节奏,拿地更趋谨慎。公司前三季度土地投资强度为32%,其中上半年和三季度土地投资强度分别为39%和23%,可见公司在不同市场环境中灵活调整拿地节奏。近期公司拿地要求提高,更加谨慎。 杠杆率稳定。公司三季度末净资产负债率为96%,较去年同期大幅下降了26个百分点。得益于销售金额的快速增长和公司对回款的强力把控,三季度末公司在手现金324.2亿元,较去年同期大幅提升77.9%。 密集公告控股股东承诺不减持、高管增持计划和回购预案,向市场传递出积极信号。公司控股股东承诺于首次公开发行限售股到期解禁之日起1年内不以任何方式减持该部分股份。公司高管计划6个月内增持230万股。同时公司拟回购0.5%-1%的股份,回购价格不超过37元/股,留存作后期激励计划或员工持股计划的来源。公司上述行为将有助于股价的回升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价34.40元。考虑高速增长的销售规模带来可结算资源的增加,我们预测公司2018-2020年EPS为4.30/5.83/7.98元。可比公司2018年PE估值为7X,考虑到公司远高于行业平均的业绩增速及丰富的土地储备我们给予公司20%的估值溢价,对应2018年PE倍数为8X,对应目标价34.40元。 风险提示 地产销售增长不及预期。布局城市调控政策力度超预期。土储拓展不及预期。 融资环境极度恶化,导致公司资金链断裂。

核心观点 毛利率和结算面积双提升,驱动业绩稳定增长。2018 年前3 季度,公司实现营业收入1760.2 亿元,同比增长50.3%,实现归母净利润 139.8 亿元,同比增长26.1%。第三季度单季实现归母净利润48.6 亿元,同比增长28.3%,增速较上半年提升3.4 个百分点,业绩加速增长。业绩增长主要来自:1)实现结算面积579.2 万方,同比增长51.2%;2)综合毛利率稳中有升,较去年同期提升3.1 个百分点。 归母净利率有所下滑主要因资产减值损失和财务费用增加所致。公司前3 季度归母净利率7.9%,较去年同期下降1.6 个百分点。出现归母净利率下滑的原因主要有两个:1)公司出于审慎原则,对存在风险的项目计提存货跌价准备,使得资产减值损失明显上升,较2017 年底增加19.3 亿元;2)融资费用资本化率降低,财务费用大幅增加,较2017 年底增加25.6 亿元。 销售持续增长,拿地投资谨慎。公司前3 季度累计实现销售金额4315.5 亿元,销售面积2902.1 万平方米,同比均增长8.9%。公司前3 季度累计新增项目177 个,建筑面积3582.5 万平方米,累计拿地金额2182.7 亿元。土地投资强度为50.5%,反映出公司拿地更趋理性。从投资布局来看,按投资金额计算,83.6%位于一二线城市,反映出公司对深耕一二线的坚持。2018 年3 季度末,资产负债率84.9%,净资产负债率51.2%,杠杆控制得当。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价30.60 元。我们维持对公司2018-2020 年EPS 为3.40/4.46/5.87 元的预测。与可比公司相比,公司积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,更能代表未来发展方向,故公司应享有更高的估值溢价。我们给予公司较可比公司20%的溢价,对应2018 年9X 估值,目标价30.60 元。 风险提示 房地产市场销售可能低于预期。

事件公司公告9月销售及拿地情况。9月实现销售金额222.3亿元,同比增长102%;实现销售面积167.7万方,同比增长96%。 核心观点单月销售金额222亿元,维持同比100%以上增速。公司在9月加大推盘力度,在市场整体去化情况出现下滑的背景下仍实现销售金额222.3亿元,同比增长102%,自6月以来始终维持着同比翻番以上的销售增速。公司1-9月累计销售金额已达1596亿元,同比增长113%,同期TOP10房企增速为29%,公司增速明显领先。从销售面积来看,公司单月及累计销售面积增速分别为96%、133%。截止至9月,公司销售金额的目标完成度已达89%,考虑到四季度的推盘总量明显高于前三季度,因此公司今年完成1800亿的全年目标已无悬念,有望向2000亿发起冲击。 土地投资强度明显下降,聚焦核心二线及长三角传统优势城市。公司9月全口径拿地金额为42.8亿元,土地投资强度(拿地金额/当月销售金额)为19%,同比环比均出现下降。1-9月累计土地投资强度32%。从下半年拿地情况可以发现,公司明显加大二线城市拿地比例,同时三四线城市拿地更加聚焦,传统优势区域长三角的占比有所提升,拿地策略的调整领先于市场的调整。 9月拿地均价3331元/平,前9月公司累计拿地的均价仅2933元/平,与去年同期基本持平,留足了利润率空间。 财务预测与投资建议维持买入评级,维持目标价34.40元。考虑高速增长的销售规模带来可结算资源的增加,我们预测公司2018-2020年EPS 为4.30/5.83/7.98元。可比公司2018年PE 估值为7X,考虑到公司远高于行业平均的业绩增速及丰富的土地储备我们给予公司20%的估值溢价,对应2018年PE 倍数为8X,对应目标价34.40元。 风险提示房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。 土地储备的拓展不及预期。

核心观点 楼市从去库存到稳杠杆,公司换帅促改革。阳光城2011-2017年销售额从22亿扩张到915亿,年均复合增速84.8%,距离千亿房企仅一步之遥。公司实现快速增长主要依靠合理的城市布局和顺周期加杠杆。短期宏观环境的波动放大了新兴房企成长过程中容易产生的杠杆率偏高和利润率偏低的问题。面对成长的烦恼,公司换帅以对。 明星高管双斌掌舵,打开成长空间。2017年原碧桂园联席总裁朱荣斌和首席财务官吴建斌加入阳光城,分别担任阳光城执行董事长和副总裁兼财务总监。双斌曾任中海和碧桂园的核心高管,擅长成本管控和盈利提升且深谙千亿房企发展之道。公司现阶段追求规模与效益同步提升的发展战略,双斌团队与此契合。两人挂帅之后为阳光城制定了“五圆模型”、“三全”投资战略和“双赢机制”,并组建了以中海中建系人员为主的高管团队,为公司未来发展打开成长空间。 积极变革,未来有望在杠杆稳步下降的情况下实现收入和盈利能力的同步增长。公司的变革包括:1)推出锋刃计划,借助精细化管控提升利润率、2018年上半年毛利率27.8%,较2017年底提升2.7个百分点。2)加强投后管理,盘活重点并购项目。3)强销售、缓拿地,多结算,逐步降低杠杆水平。公司2018年上半年净资产负债率较2017年底下降19.4个百分点。已经出现了积极变化。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至8.30元(原目标价为7.47元)。根据2018半年报情况,对结算和费用率进行了调整,我们上调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.83/1.24/1.74元(原预测为0.83/1.15/1.62元)。可比公司2018年PE估值为10X。给予公司2018年10X的PE估值,对应目标价8.30元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。 融资环境极度恶化,导致公司资金链断裂。

股权激励彰显信心,民营房企踏上新征程。中南置地从一家江苏区域性开发商蜕变为大型全国性房企,公司的快速发展吸引众多明星职业经理人加入,包括现任中南置地董事长陈凯、董事副总经理辛琦、财务总监孙三友、副总经理罗俊、董秘梁洁,分别负责地产业务、财务板块、融资和投资者关系。公司新推出股权激励的解锁业绩条件为2018-2020年归母净利润年复合增速为119.7%,彰显管理层对未来3年业绩持续快速增长的信心。 销售两年翻两番,积极投资拓布局。公司2015-2017年合同销售额分别为225/502/963亿,两年翻两番,实现了跨越式发展,成功跻身地产企业20强。公司在2018年上半年新增货值近1500亿,位列行业前十,为今后销售规模和金额的稳定成长打下了坚实的基础。公司坚持“深耕长三角,拓展珠三角,进军京津冀”的城市群区域化布局。土地投资力度不断加大的同时,项目小型化趋势更为明显,保障了公司的快速周转。 盈利能力提升,增厚净资产改善负债率。公司前期项目储备较多的沿海三四线城市项目近两年快速升值,拉动房地产业务盈利能力触底反弹,在2018年一季度中已有体现。公司的负债规模与销售规模相比不高,伴随项目结算,营收规模和净利润的双升将增厚净资产,负债率有望降低。 财务预测与投资建议 首次覆盖给予买入评级,目标价7.56元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别0.63/1.09/1.46元,可比公司2018年平均估值为9X,公司的业绩增长高于行业龙头及同等规模的二线开发商水平,我们给予公司30%的估值溢价、2018年12X估值,对应目标价为7.56元。 风险提示 房地产销售、结算、回款规模不及预期 布局城市调控政策力度超预期 拿地不及预期 净负债率较高

收入大增,毛利率水平明显提高。公司2018年上半年实现营业收入155.5亿元,同比增长49.3%。实现归母净利润6.7亿元,同比增长46.3%。公司业绩大幅增长主要由于:1)重庆区域多个项目结转带来收入大增;2)毛利率水平提升。公司2018年上半年毛利率为22.5%,较去年同期提升5.4个百分点。主要由于重庆区域结转毛利率为26.7%,提升了整体毛利率。但由于少数股东损益较去年同期增加8个百分点,导致归母净利润增速低于收入增速。 销售金额再次翻倍,未来业绩增长保障充分。土地成本明显下降,为未来留足利润空间。公司2018年上半年实现合同销售金额581.0亿元,同比增长117.6%。销售金额翻倍将为公司未来的业绩增长奠定坚实基础。公司上半年拿地金额/销售金额为68.8%,较去年同期下降7.6个百分点,扩张力度有所放缓。2018年上半年公司新增土储成本为3950元/平方米,同比下降18.2%,主要由于三四线拿地增多。 公司社区生活服务和新能源业务表现良好,多元化发展值得期待。公司社区生活服务业务实现营业收入6.54亿元,同比增长约44%。新增合同管理面积1057万方,累计管理面积达2.16亿平米。新能源业务实现营业收入约0.90亿元,同比增长约23%,净利润约2470万元,同比增长约411%。 财务预测与投资建议 维持增持评级,上调目标价至6.36元(原目标价为6.08元)。我们预计公司2018-2020年EPS为0.53/0.66/0.88元(原预测2018-2019年EPS为0.39/0.54元),重庆楼市景气超预期,故上调盈利预测。可比公司2018年PE为12X。给予公司2018年12X的PE,对应目标价6.36元。 风险提示 公司项目销售及结算进度不及预期。 公司新能源业务的限电率高于预期,新进项目未能按计划并网发电。

业绩翻番,毛利率及预收账款均创历史新高。2018年上半年公司实现营业收入151.1亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润24.0亿元,同比增长107.8%。业绩高增长主要是由于房地产业务的结算金额大增,同时结算项目的毛利水平也上升至38.6%,较去年同期上升了6.8个百分点,创历史新高。截止至2018年上半年公司的预收账款已达702亿元,亦创历史新高,为公司未来两年提供了充足的可结算资源。 坚持布局核心一二线城市,维持高强度拿地策略。2018年上半年公司实现销售金额631亿元,同比下降10.3%。销售金额同比下降主要由于受两限政策影响造成新推货资源较少。在此背景下,公司加大现金流管理力度,2018年上半年销售回款率超过80%。2018年上半年公司新增48宗土地,合计约557万平方米。对应土地总投资额约569亿元,其中一二线城市占比80%。2018年上半年公司拿地强度(土地投资额/销售金额)继续上升至90%,较2017年的71%上升19个百分点,仍然维持着逆市高强度拿地的投资策略。 净负债率稳中有升,融资成本优势明显。2018年上半年公司加大土地投资同时有息负债规模有所增长,净负债率上升至70.0%,但仍然维持在行业较低水平。2018年上半年,公司完成了80亿元公司债、40亿元超短融、35亿元中票的发行,各融资渠道均保持畅通。截止至2018年6月,加权平均融资成本仅为4.8%,较2017年底微升0.2个百分点,融资成本优势巨大。 财务预测与投资建议 维持增持评级,维持目标价11.97元。我们预测公司2018-2020年EPS为1.71/1.98/2.35元。可比公司2018年PE估值为7X,我们给予公司2018年PE倍数7X,对应目标价11.97元。 风险提示 房地产销售规模不及预期。 布局城市调控政策力度超预期。 土地储备的拓展不及预期。 低权益占比项目可能导致盈利不达预期。

业绩维持高速增长,销售规模突破800亿元。2018年上半年公司实现营业收入349.7亿元,同比增长57.1%;实现归母净利润69.3亿元,同比增长29.1%。公司业绩仍维持高速稳健的增长,业绩增速略低于营收增速主要是由于毛利率较去年同期下滑12个百分点;另外公司上半年财务费用较去年同期增长65%。2018年上半年公司实现销售额805亿元,较上年同期增长15.6%。下半年推盘量将大于上半年,销售亦有望取得更好表现。 融资成本维持稳定,现金流情况进一步好转。公司2018年上半年各融资渠道均保持畅通,先后成功发行84亿元公司债券、25亿元超短期融资券、2亿美元债等。公司上半年的加权融资成本维持在6.1%,较2017年底几乎没有变化,作为民营房企实属难得。公司2018年Q2经营活动现金流量净额为17.9亿元,是继2017年Q4之后经营活动现金流再次出现正值,反映出由于销售情况及销售回款率的改善使得公司整体现金流情况正在逐步改善。 公司产业新城模式的异地复制正在逐步兑现。异地复制的成果体现在两个方面:1)在住宅销售方面,2018年上半年公司非京津冀区域销面积较去年同期增长约294%,占比约46%;销售金额占比约39%,较去年同期提升25个百分点。2)在产业新城方面,非京津冀区域新增入园企业数占比达65%,新增签约投资额占比达77%,均已全面实现了超越京津冀区域。同时,今年上半年公司新增签署的8个产业新城与2个产业小镇PPP正式协议全部位于非京津冀区域,未来非京区域各项指标的占比有望继续提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价32.96元。我们预测公司2018-2020年EPS为4.12/5.55/7.28元。可比公司2018年PE估值为8X,我们给予公司2018年PE倍数8X,对应目标价32.96元。 风险提示 京津冀地区调控政策超预期。 各地框架合作协议或合作备忘录落地不及预期。 园区新增落地投资额增长不及预期。非京津冀区域拿地不及预期。

业绩增长显著。2018年上半年公司实现营业收入1578.9亿元,同比增长25.3%,归属于母公司股东的净利润60.6亿元,同比增长30.0%。上半年业绩增速高于营收增速的原因是公司房地产主业毛利率较上年同期提高3.1个百分点至26.1%。 房地产销售稳健,进一步巩固土地成本优势。2018年上半年公司房地产主业实现合同销售金额1627亿元,完成全年4000亿目标销售额的41%,同比增长22%。预收账款达到2954亿元,同比增长48%,奠定了全年业绩基础。上半年新增房地产项目储备60个,计容建筑面积约2489万平方米,总地价约464亿元,新增土楼面地价1864元/平方米,较去年同期下降了37.4%。楼面价显著降低的原因有两点:1)土地投资结构性下沉至三四线城市;2)公司依靠高铁新城投资战略获取低成本项目,将获益城镇化红利。 公司财务状况不断改善,降杠杆成效显著。2018年上半年公司经营性现金流量净额262亿元,同比增长119%。上半年公司净负债率180%,近三年持续下行。 多元布局模式有力改善了公司盈利结构。2018年上半年房地产、大基建、大金融的利润总额占比分别为76%/11%/12%。上半年大金融业务在严峻的行业监管环境下实现利润总额15.5亿元,同比大幅增长182%。具体来看,该板块成功参与寒武纪、蚂蚁金服、深兰科技等潜力较大的股权投资项目。 财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至7.52元(原目标价为8.46元)。我们预测2018-2020年公司EPS为0.94/1.18/1.54元。可比公司2018年PE估值为8X,给予公司2018年8X的估值,鉴于可比公司估值下降,下调目标价至7.52元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。

业绩大幅增长,盈利能力明显提升。公司2018年上半年实现营业收入152.1亿元,同比增长102.1%。实现归母净利润10.3亿元,同比增长214.3%。 盈利能力的提升主要由于:1)毛利率明显提高。2018年上半年综合毛利率27.8%,同比提高4个百分点。毛利率的提升主要因高价项目结转,本期结算均价15811元/平方米,同比增长55.9%;2)归母净利率达到6.8%,同比提高2.4个百分点,主要因为少数股东损益占比由去年同期的4.5%下降到0.4%。 销售金额创历史新高,土地投资向内地城市倾斜。2018年1-6月公司实现合同销售金额700.1亿元,同比增长76.9%。上半年拿地金额/销售金额为28.7%,较2017年全年下降79.3个百分点。土地投资强度下降,但公司累计土储已达4267.5万方,足够支撑未来两年的开发需求。从拿地布局来看,2018年上半年新增土储中内地占比67.3%,同比提升15.1个百分点。 真实资产负债率下降,杠杆水平回落。融资收紧背景下,融资成本仅上升0.4个百分点。2018年上半年公司扣除预收账款后的真实资产负债率61.1%,同比下降5.9个百分点。主要由于公司销售回款管理良好,销售金额大幅增长带动预收款项大幅增加。2018年上半年平均融资成本7.5%,较2017年全年融资成本上升0.4个百分点。 财务预测与投资建议维持买入评级,下调目标价至7.47元(原目标价为11.62元)。我们维持预测2018-2020年公司EPS 为0.83/1.15/1.62元。可比公司2018年PE 估值为9X。给予公司2018年9X 的PE 估值。鉴于可比公司估值下降,下调目标价至7.47元。 风险提示 房地产市场销售可能低于预期。 利率上升超预期。

核心观点 业绩增速再上新台阶,毛利率及预收账款再创历史新高。2018年上半年公司实现营业收入157.6亿元,同比增长39.1%;实现归母净利润25.4亿元,同比增长122.8%,业绩增速为业绩预告的上限值。业绩高增长主要是由于房地产业务结算金额大增,同时结算项目的毛利水平也上升至38.4%,创历史新高。截止至2018年上半年公司的预收账款已达785亿元,亦创历史新高,为公司未来两年提供了充足的可结算资源。 销售规模跻身前十,坚持低成本拿地策略。2018年1-7月公司实现销售金额1137亿元,同比增长106%,位列全国房企销售榜第九位,全年有望冲击2000亿销售规模。2018年上半年公司新增土地储备82块,总建筑面积达2073.9万平方米。公司今年确立以现金流为核心的战略,拿地战略更为合理和审慎,拿低强度略有下降,但拿地均价仅3046元/平米,房地比超过4倍,确保了足够的利润空间。 杠杆率稳定,融资渠道畅通,融资成本优势明显。2018年上半年公司的净负债率为100.4%,较去年同期下降了近7个百分点。同时公司在手现金248.4亿元,一年内到期债务171.7元,对应现金短债比达1.4倍,偿债能力无虞。 截止至2018年上半年综合融资成本仅5.8%,上半年成功通过PPN、购房尾款ABS、美元债、中票、公司债等多种渠道进行融资。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至34.40元(原目标价31.84元)。考虑高速增长的销售规模带来可结算资源的增加,我们预测公司2018-2020年EPS 为4.30/5.83/7.98元(原预测为3.98/5.58/7.44元)。可比公司2018年PE 估值为7X,考虑到公司远高于行业平均的业绩增速及丰富的土地储备我们给予公司20%的估值溢价,对应2018年PE 倍数为8X,对应目标价34.40元。 风险提示 1、房地产销售规模不及预期。2、布局城市调控政策力度超预期。 3、土地储备的拓展不及预期。 4、公允价值变动损益不及预测值。