公司2018年上半年毛利率提升,归母净利率下降。2018年上半年公司实现营业收入1059.8亿元,同比增长51.8%,实现归属于母公司净利润91.2亿元,同比增长24.9%。2018年上半年公司综合毛利率较上年同期提升1.8个百分点到34.4%,而归母净利率较上年同期减少1.9个百分点到8.6%,主要是与以下三个原因有关:1)财务费用23.3亿元,占结算收入的比例提高1.2个百分点,主要由于汇兑亏损约人民币 8.8亿元;2)投资收益占结算收入的比例下降1.4个百分点;3)少数股东损益占净利润的比例为32.5%,较2017年底上升7.9个百分点,导致公司利润漏出。 可结算金额持续上升,为未来业绩增长形成支撑,拿地积极。2018年上半年公司房地产合同销售额达3046.6亿元,同比增长9.9%。截至2018年上半年底公司可结算金额达到5200.5亿元,较2017年年底增长了25.5%,为未来结算业绩形成支撑。同时公司继续维持中等投资强度,2018年上半年投资强度达到34%,较去年同期提高3个百分点。 公司财务状况优异,负债率长期处于行业低位。2018年上半年公司净负债率为32.7%,处于行业中较低水平。公司存量有息负债为2269.0亿元,其中短期借款和一年内到期的有息负债为609.8亿元,占比26.9%,一年以上有息负债为1659.2亿元,占比73.1%,整体债务风险处于安全区间。 物业服务业务上半年营业收入占比从2.9%上升至3.9%。万科物业已经成为物业行业的标杆,公司物业服务累计签约面积超过4.7亿平方米,上半年实现营业收入41.6亿元,同比增长29.8%。 财务预测与投资建议维持买入评级,目标价30.60元。我们预测2018-2020年公司EPS 为3.40/4.46/5.87元。考虑到公司较可比公司,积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,较可比公司应享有更高估值溢价,我们维持20%的估值溢价得出9X 估值,对应目标价30.60元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。

业绩增速略有放缓,经营现金流情况大为好转。2018H1公司实现营业收入36.7亿元,同比增长10.0%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长4.6%。业绩增速放缓主要是由于受到代理业务影响,其中代理业务2018H1的毛利率下滑至27.2%,较去年同期下降了1.3个百分点。公司2018年上半年经营活动产生的现金流量净额同比增加了82.1%,主要是由于公司金融业务加强了贷款的回收,同时稳健放贷,现金流量净额较去年同期净增22亿元。 受政策及结算影响代理业务营收同比下滑,电商业务毛利率不断提升。2018H1公司代理销售业务收入为14.1亿元,同比下降14.5%;已结算代理销售金额及面积分别同比下降15.7%、9.6%。房地产调控政策及融资渠道受限影响项目结算进度,但公司代理费率仍稳定在0.83%。2018H1公司电商业务(房联宝)实现营业收入10.0亿元,同比增长9%,毛利率已提升至30.4%,外部性优势逐步显现。 金融业务进入重质量阶段,公寓业务盈利仍需时日。2018H1金融服务业务实现营业收入4.0亿元,同比增长89%。截止至2018年6底,公司小贷余额为46.4亿元,较2017年底的48.5亿元略有减少,主要由于公司在2018年加强了信贷业务审核与风控。公寓业务上,公司目前已开业运营近4万间集中式长租公寓,收入规模快速上升,2018H1实现营收1.7亿元。但由于公寓业务前期资本开支仍然较大,因此业务整体盈利仍需等待时日。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.86元(原目标价13.44元)。考虑到代理业务毛利率的下滑及电商业务增速放缓,我们调整2018-2020年公司EPS为0.58/0.74/0.91元(原预测为0.64/0.80/1.00元)。可比公司2018年PE估值为17X,我们给予公司2018年PE倍数17X,对应目标价9.86元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 新业务拓展不力。

公司毛利率持续攀升,叠加投资收益,推动业绩实现同比翻番。2018年上半年公司实现营业收入209.9亿元,同比增长8.2%;实现归母净利润71.2亿元,同比增长105.3%。业绩高增主要受益于毛利率的进一步攀升,2018年上半年毛利率上升至42.7%;同时叠加股权转让所带来的投资性收益。截止至2018年上半年公司的预收账款已达764亿元,创历史新高,为2018年及之后2年的业绩形成有力的支撑。 可售货值充足确保全年销售,拿地强度维持不减。2018年1-7月公司实现销售金额901亿元,同比增长47%。可售货值充足,全年实现1500亿销售目标几乎没有悬念。公司2018年1-7月新增土地储备908万平方米,同比增长153%;土地投资额为733亿元,同比增长67%。拿地强度(土地投资额/销售金额)为81%,较2017年78%的拿地强度还略有上升,仍维持较为积极的拿地战略。 净负债率略有上升,综合融资成本优势明显。2018年上半年公司的净负债率上升至72.8%,较2017年底上升了13个百分点,主要由于公司把握融资窗口期加大融资力度,有息负债规模有所增加。今年房企融资成本普遍上行,但公司当前综合融资成本仍维持在4.9%,几乎与去年年底时持平,融资优势进一步扩大。 务预测与投资建议维持买入评级,目标价20.70元(原目标价27.30元)。考虑出售上海招商局大厦等三项资产影响后的投资净收益,我们预测2018-2020年公司EPS为2.07/2.50/3.06元(原预测为1.95/2.43/3.02元)。由于近期板块调整可比公司PE 估值下调至8X,我们相应调整了目标价。由于公司在粤港澳大湾区资源储备丰富,是粤港澳大湾区城市圈规划推进直接受益者,给予公司相较可比公司30%的溢价,对应2018年10X 的PE,对应目标价20.70元。 险提示房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。

盈利能力稳健,归母净利润下滑主要由于投资收益转负和毛利率的回归。公司2018年上半年实现营业收入95.5亿元,同比增长92.3%。实现归母净利润5.8亿元,同比下降37.0%。收入大幅增长的原因在于华家池项目、东方星城项目、平湖万家花城项目等多个项目结转。归母净利润下滑的主要由于:1)今年投资收益由去年同期3.2亿元转负至6162.2万元;2)毛利率水平较去年的高基数有所回归。上半年毛利率为27.7%,较去年同期下滑14.9个百分点。主要由于去年同期高端项目武林壹号结转,导致毛利率偏高,拉高了基数。从近5年毛利率水平来看,盈利能力依然稳健。 销售金额创历史新高,积极拿地,为冲刺千亿规模奠定基础。2018年上半年,公司实现销售金额405.5亿元,同比增长81.0%。从结构上来看,公司在杭州的销售金额达到102.6亿元,占公司销售额的25.3%。在杭州市场位居第三。公司2018年上半年拿地金额/销售金额达到100.9%,较2017全年提升52.5个百分点。扩张势头迅猛。积极的拿地政策为公司冲击千亿销售目标奠定良好基础。 积极输出管理建设能力,代建业务有望成为新亮点。公司的专业开发能力广受业内认可,操盘多个合作项目。公司积极进行管理建设输出,开展代建业务。2018年上半年,公司代建代销业务实现收入4.1亿元,同比增长58.8%。代建业务收入占营业收入的比重为4.3%,财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至5.85元(原目标价9.10元)。我们预测2018-2020年公司EPS为0.65/0.80/1.00元。由于可比公司2018年PE估值下降到9X,我们给予公司2018年PE倍数9X,对应目标价5.85元。 风险提示 房地产市场销售可能低于预期。 利率上升超预期。

业绩持续增长,盈利能力进一步提升。2018年上半年公司实现营业收入595.1亿元,同比增长9.3%。实现归母净利润65.1亿元,同比增长15.1%。 利润增速高于营业收入增速主要因公司结算毛利率进一步提升,公司综合毛利率由2017年底的31.1%上升至35.4%,提升4.3个百分点。 销售再创新高,拿地积极。2018年1-7月公司实现销售金额2392亿元,同比增长46.6%,实现销售面积1621万平方米,同比增长36.5%。销售金额和销售面积均创同期历史新高,拿地金额/销售金额为54%,较2017年89%的拿地强度下降35个百分点,公司拿地依然积极但更为谨慎。目前,公司共有权益土储11304万平方米,如果按2018年1-7月销售均价1.47万元/平方米计算,公司可售货值将达到1.66万亿元,可充分满足未来2-3年的开发需求。 债务结构合理,央企融资成本优势尽显。2018年上半年,公司存量有息负债为2545亿元,其中新增有息负债796亿元,综合成本5.09%,全部有息负债综合成本4.86%,明显优于行业平均水平,体现了公司作为龙头央企在融资上的成本优势。公司的债务结构合理,有息负债中银行借款占比为71%,公司债券及中期票据等直接债务融资工具占比为14%。 务预测与投资建议维持买入评级,维持目标价13.76元。我们预测2018-2020年公司EPS 为1.72/2.22/2.88元。可比公司2018年PE 估值为8X,给予公司2018年8X的PE 估值,对应目标价13.76元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。 政策调控严厉程度远超预期。

公司发布2018 年中期业绩快报,2018 年上半年实现营收598.7 亿元,同比增长9.9%;归母净利润64.9 亿元,同比增长14.9%。 核心观点 营业收入及业绩增速总体符合预期。公司2018 年上半年营业收入及归母净利润同比增速分别为9.9%、14.9%,符合市场预期。公司2018Q2 的归母净利润同比增长22.3%,较2018Q1 上升22 个百分点。归母净利润增速快于营收增速的主要原因是结算毛利率的进一步提升以及投资性收益的增长, 其中公司上半年营业利润率已上升至20.8%。根据公司2018 年一季报显示, 其2018Q1 的预收账款已达2563 亿元,可结算货值创历史新高,也会下半年的业绩增长奠定了良好的基础。同时叠加结算利润率的持续走高,预计公司全年的业绩增速有望维持较快增长。 签约销售维持高增速,去化良好下半年货值充足。根据公司经营简报数据, 上半年实现销售额2153.1 亿元,同比增长46.9%;其中6 月单月实现销售金额602 亿元,同比增长58.0%,单月销售破600 亿元也创造了公司历史单月销售金额记录。公司依靠良好的城市布局及合理的各能级城市配比,实现了较高的去化率,从而推动销售金额的突破。展望下半年,央企的融资优势属性将不断强化,由此带来的拿地和销售端的优势也有望持续扩大,全方位的集中度提升将有望使公司的估值持续修复。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至13.76 元(原目标价17.20 元)。我们预测公司2018-2020 年EPS 为1.72/2.22/2.88 元。由于近期板块调整可比公司PE 估值下调至8X,我们相应调整了目标价。我们给予公司2018 年PE 倍数为8X,对应目标价13.76 元。 风险提示 房地产市场销售可能低于预期。 利率上升超预期。

平安资管战略入股,持股19.7%成公司第二大股东。公司控股股东华夏控股将通过协议转让方式向平安资管转让5.82亿股,交易完成后华夏控股及其一致行动人持股比例将下降至42.7%,平安资管持股比例为19.7%成为公司的第二大股东,这将在相当程度上缓解投资者对于公司在融资问题上的担忧。 利润担保助推业绩维持高速增长。公告中同时承诺了对战略投资方的利润约定与担保,以2017年归母净利润为基数,2018年/2019年/2020年的归母净利润增速分别不低于30%/65%/105%,3年复合增速为27%。此次业绩承诺与之前股权激励的业绩承诺值一致,向市场传达了比较明确的业绩高速增长的预期,叠加公司当前的估值水平,我们认为公司的股价已进入比较明确的价值投资区间。 公司产业新城业务模式获战投充分认可,未来双方合作可期。平安集团堪称地产公司战略投资者中的常客,先后以战略投资者身份入股了绿地集团、碧桂园、旭辉控股集团等多家房企,其对房企的业务模式及企业价值的判断已远超一般的战略投资者,此次牵手公司彰显出平安对公司产业新城运营开发模式及战略布局的充分认可。同时,平安集团旗下的平安不动产、平安信托等子公司业已深度介入地产行业,未来双方的深度合作大有可为。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价调整为32.96元(原目标价为37.08元)。我们预测2018-2020年公司EPS为4.12/5.55/7.28元。由于近期板块调整可比公司PE估值下调至8X,我们相应调整了目标价。我们给予公司2018年PE倍数8X,对应目标价32.96元。 风险提示 园区新增落地投资额增长不及预期。非京津冀区域拿地不及预期。

单月销售金额281亿元,再创历史新高。公司在6月继续强力推盘,销售金额达到281亿元,再创历史单月销售最高值;单月销售金额同比增长255%,亦创单月增速新高。公司1-6月累计销售金额已达953.1亿元,同比增长94%,同期TOP10房企增速为29%,公司增速明显领先。公司强劲的销售表现主要源自于公司加大推盘力度,带来销售量的大幅增长。从销售面积来看,公司单月及累计销售面积增速分别为304%、118%。凭借强劲的销售表现,公司上半年目标完成度已达54%,有望超额完成1800亿的全年目标。 土地投资强度有所放缓,拿地均价明显下降。公司6月全口径拿地金额为76.4亿元,土地投资强度27%,强度有所减弱(拿地金额/当月销售金额)。1-6月累计土地投资强度38.5%。6月共计新增11个项目,其中9个位于三、四线城市,2个位于二线城市,公司加大向三四线城市布局力度。6月拿地均价环比下降21%至3240元/平,主要是由于拿地结构中三四线城市占比较高。前6月公司累计拿地的均价仅3089元/平,有充足空间保障利润率。 财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至31.84元(原目标价43.78元)。我们预测公司2018-2020年EPS为3.98/5.58/7.44元。由于近期板块调整可比公司PE估值下调至7X,我们相应调整了目标价。考虑到公司远高于行业平均的业绩增速及丰富的土地储备我们给予公司20%的估值溢价,对应2018年PE倍数为8X,对应目标价31.84元。 风险提示 房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。 土地储备的拓展不及预期。 公允价值变动损益不及预测值。

6月销售重返650亿高位,增速加快,环比增长超50%。公司6月销售额656亿,同比增34%,环比增53%。这是自2015年以来单月第二高销售额,第一高出现在今年1月份的680亿。公司1-6月累计销售额达3047亿,同比增10%。6月及上半年累计销售额的高增长主要源自销售面积的快速增长,6月单月销售面积同比增29%,销售均价同比增12%,由此可见6月份公司推盘力度加大。 6月单月拿地金额快速增加,成本控制相对合理。公司6月拿地金额为341亿元,同比增74%,环比增68%。6月共计新增项目39个,其中25个位于二线城市,14个位于三、四线城市。拿地计容建面725万方,对应楼面地价4703元,较2017年年均拿地成本下降19%,成本控制相对合理,延续了公司2017年以来控地价的基本趋势,低廉的拿地成本为公司未来保持高毛利提供基础。上半年累计投资强度为39%(累计拿地金额/累计销售金额),相比2017年全年的53%下降了14个百分点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至30.60元(原目标价40.80元)。我们预测2018-2020年公司EPS为3.40/4.46/5.87元。由于近期板块调整可比公司PE估值下调至8X,我们相应调整了目标价。考虑到公司较可比公司,积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,较可比公司应享有更高估值溢价,我们维持20%的估值溢价得出9X估值,对应目标价30.60元。 风险提示 销售增长不及预期。 多元化业务拓展不力。

老牌龙头房企,净负债率及融资成本均远低于行业平均。公司起步于深圳,1988年发展至今,已成为布局全国7大区域、41座城市、销售金额超过1400亿元的全国龙头房企。公司实现归母净利润68.4亿元,同比增长9%;2017年归母净利率为18.3%,较2016年显著提升了6.9个百分点。经营风格稳健是公司最大的特点,2017年净负债率仅44%,远低于行业平均水平。稳健的风格和强大的偿债能力使公司能够获得成本较低的资金,截止至2017年底,公司加权平均融资成本仅4.56%。 坚持深耕一二线城市,周转提速销售发力。公司2017年实现销售金额1408亿元,同比增长40%,销售规模位列全国房企第12位。受益于连续两年销售规模的高速增长,公司2017年预收账款跳增至579亿元,同比增长111%。 同时销售均价上升至18366元/平米,较2016年的15759元/平米提升了17%,显著高于其他龙头房企,房地产结算利润率也上升至34%。布局上公司仍坚持深耕一二线城市,同时聚焦重点城市群,充分享受城市化发展红利。 2017年成为公司逆周期布局元年,土地投资额及新增土储面积均创历史新高。截止至2017年底,公司总土地储备约3770万平方米,权益土地储备约1930万平方米,其中一、二线城市占比达到81%。区域分布来看,长三角+珠三角的占比达到42%。公司2017年共获取94宗土地,总投资额突破1000亿元,新增约1300万平方米的土地储备,创出历史新高。2017年公司打破了之前顺周期的拿地策略,在房地产市场还未出现明显复苏的时候就加大了土地投资强度,未来销售规模有望持续快速增长。 财务预测与投资建议首次覆盖给予增持评级,目标价11.97元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.71/1.98/2.35元。可比公司2018年平均估值为7X,我们给予公司7X 估值,对应目标价11.97元。 风险提示房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。 土地储备的拓展不及预期。低权益占比项目可能导致盈利不达预期。

事件 公司公告5月销售及拿地情况。5月实现销售金额166.4亿元,同比增长86%;实现销售面积135.6万方,同比增长96%。 核心观点 单月销售金额同比增长86%,增速远高于行业龙头平均水平。5月进入传统地产销售旺季,随着推盘量的增加,公司销售强势发力,单月166亿的销售金额为历史上单月销售第三高值。公司1-5月累计销售金额已达672亿元,同比增长63%,远远领先于TOP10房企26%的同比增速。从销售面积来看,公司单月及累计销售面积增速分别为96%、82%。 土地投资强度维持高位,拿地均价略有上升。公司5月全口径拿地金额为92亿元,土地投资强度高达55%(拿地金额/当月销售金额)。5月共计新增11个项目,其中9个位于长三角,1个位于珠三角,1个商业综合体项目位于唐山。5月拿地均价略有上升至4118元/平,主要是由于其中2个杭州项目的均价较高。前5月公司累计拿地的均价仅3052元/平,为利润率留足了空间。 境内外融资通道畅通,为公司快速周转保驾护航。公司今天同时公告了其通过境外全资子公司进行了一笔美元债的融资,融资规模为2亿美元,票面利率6.5%。今年公司已通过其港股平台成功通过美元债和配股方式进行融资,同时利用A股平台也成功发行美元债。在融资收紧的背景下,仍能保持各融资渠道的畅通,为公司快速周转提供稳定且成本较低的资金。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价43.78元。我们预测公司2018-2020年EPS为3.98/5.58/7.44元,业绩年复合增速40%以上。可比公司2018年PE估值为9X,考虑到公司远高于行业平均的业绩增速及丰富的土地储备我们给予公司20%的估值溢价,对应2018年PE倍数为11X,对应目标价43.78元。 风险提示 房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。 土地储备的拓展不及预期。公允价值变动损益不及预测值。

公司公告公司债发行结果,本期公司债发行规模共计30亿元,其中品种一发行规模24.75亿元,发行期限4年,票面利率6.8%;品种二发行规模5.25亿元,发行期限5年,票面利率6.8%。 核心观点维持信用债融资渠道畅通,现金流状况获进一步改善。公司2月24日公告公司债发行获证监会核准批复,于昨日(5月29日)公告发行票面利率,并于今日获得超额顶格认购,这是公司今年首次通过发行公司债募集资金,体现出公司在信用债融资方面的渠道保持畅通,能够为公司提供低成本资金维持周转和发展。除公司债外,公司今年还发行了两期超短期融资券,发行规模分别为15亿元、10亿元,票面利率均为6.2%。此外,公司与中信银行签订战略合作协议,获315亿元的集团授信额度,其中产业新城授信额度不超过165亿元。总的来说,公司直接融资、间接融资等各渠道均维持畅通,将帮助公司在行业整体回款率下降的大趋势中维持较为健康的现金流状态。 信用债逆市发行成功,公司价值获投资者认可。作为民营房地产企业,此次公司债的发行规模远超市场预期,且发行利率也处于相对较低的水平。我们认为此次公司债的成功发行其信号意义强于募集资金本身的意义。近期信用债市场风波不断,前有未足额认购,后有主动中止发行,市场对于公司债尤其是房企公司债的信心坠入谷底,此次公司债获超额认购证明了公司本身价值及发展模式获得投资者的认可,同时也一定程度说明近期市场对房企现金流状况的担忧已过度悲观,龙头房企将有望迎来估值修复。 财务预测与投资建议维持买入评级,目标价为37.08元。我们预测2018-2020年公司EPS 为4.12/5.55/7.28元。可比公司2018年PE 估值为9X,我们给予公司2018年PE 倍数9X,对应目标价37.08元。 风险提示园区新增落地投资额增长不及预期。 非京津冀区域拿地不及预期。

公司公告4月销售及拿地情况。4月实现销售金额、销售面积分别为104.0亿元、61.4万方,同比分别增长32.8%、18.8%。公司1-4月累计实现销售金额、销售面积分别为417.0亿元、210.2万方,同比分别增长21.4%、11.3%。 核心观点淡季不淡,单月销售金额维持百亿以上规模。公司在4月这样传统的房地产销售淡季仍交出了非常不错的销售业绩,单月销售金额104亿元,同比增长33%,今年以来除了2月受到春节影响外,其余单月销售金额均维持在百亿以上规模。公司2018年1-4月累计销售金额达417亿元,同比增长21%,增速远高于行业平均水平。随着5、6月份销售旺季到来,公司推货量也将随之增加,预计上半年将有望维持20%以上的销售增速。 维持公开市场拿地强度,央企股东背景拿地优势尽显。公司4月拿地金额为53.8亿元,环比增长13%,同比增长1744%,投资销售强度为52%,在公开市场维持了较高拿地强度。公司2018年1-4月累计土地投资金额为348亿元,同比增长62%。此外,公司在5月7日公告了收购招商漳州78%股权的具体方案,充分彰显了其作为央企平台在土地资源整合方面的巨大优势。招商漳州目前土地储备总建面约760万方,预计将从明年起开始为公司贡献业绩。 财务预测与投资建议维持买入评级,目标价为27.30元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.95/2.43/3.02元。可比公司2018年PE 为11X,考虑公司在粤港澳大湾区资源储备丰富,是粤港澳大湾区城市圈规划推进的直接受益标的,给予公司相较可比公司30%的溢价,对应2018年14X 的PE,对应目标价27.30元。 风险提示房地产销售不达预期。 前海蛇口片区业务发展不达预期。

公司2017年业绩高增长,主要来自地产业务高增长和新增并购房地产基金公司光大安石。2017年公司实现营业收入30.8亿元,同比增长30.5%,实现归属于母公司净利润5.5亿元,同比增长84.4%。公司盈利能力快速提升主要源于公司2016年年底并购了国内房地产私募基金公司光大安石,综合毛利率从30.4%上升到44.2%,归母净利润率从12.5%上升到17.7%。分拆来看,基金业务贡献净利润约为1.26亿元。房地产业务贡献净利润4.19亿元,较去年2.96亿元有42%的增长。 房地产基金业务规模增长持续,为后续业绩增长提供支撑。公司并购的房地产基金业务平台光大安石在2017年中国房地产基金综合能力TOP10企业评选中排名第一,拥有光大安石和大融城商业两大核心品牌,年底资产在管规模达到492亿元,较年初增加了155亿元。目前上市公司持有光大安石平台51%的股权,且目前的业绩中不含有超额投资收益。我们认为,伴随未来公司规模进一步扩大和投资项目的退出,管理费收入、投资收益和超额投资收益都将快速增长。 上市公司财务状况不断改善,为后续跟投与募资创造条件。由于公司主要地产项目位于上海嘉定及苏州昆山,变现能力较强,经营性现金流出现持续改善,2017年经营性净现金流流入13亿元。公司从2017年以来持续扩大跟投金额(LP),2018年进一步加速,截至2018Q1,公司LP投资余额(含已认缴未出资)为21.87亿元,比2017年年底增加了7.35亿元。 维持买入评级,目标价15.30元。我们预测2018-2020年公司EPS为0.90/1.31/1.73元(原预测为2018-2019年0.98/1.36元),业绩略有下调主要因房地产结算情况低于预期,我们对未来几年相应调减。由于可比公司2018年PE估值下降到17X,我们给予公司2018年PE倍数17X,对应目标价15.30元。

营业收入稳步增长,扣除营业外收入影响后业绩实现大幅增长。2017年公司实现营业收入175亿元,同比增长28%,实现归母净利润33亿元,同比下滑43%,业绩下滑的原因是2016年公司营业外收入增长使得业绩基数较高。如果剔除营业外收入,2017年公司归母净利润实现大幅增长,主要原因有两个:1)地产主业的毛利率提高。2017年公司房地产主业毛利率为37.4%,同比提高了12.4个百分点。2)投资收益大幅增长。2017年公司实现投资收益32.1亿元,同比增加了28.6亿元。 销售金额有所下滑,新增土储稳步扩张。2017年公司房地产主业销售金额为132亿元,同比减少17.5%;销售面积为92万方,同比减少17.9%,销售金额和面积均有所下滑,主要原因是2017年公司推货有所减少。2017年公司新增土地储备125万方,同比增长了9%,新增土储稳步增长。公司在上海的旧改项目亚龙项目、天虹项目、玛宝项目已通过拆迁征询,进入拆迁阶段,这些旧改项目未来将能为公司带来更大的销售增长。 2017年公司进一步完善了金融领域的布局,并加大了对金融科技的投资力度。金融领域方面,2017年公司出资参与中信银行(国际)有限公司、温州银行和湘财证券的增资。金融科技方面,2017年公司进一步增资了51信用卡。作为金融科技独角兽企业,2018年3月51信用卡在港交所申请上市,上市后有望为公司带来较大的投资收益。公司在金融和金融科技领域的投资力度加大,“地产+金融”的双主业发展战略更加明确。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价至5.40元。我们预测2018-2020年公司EPS为0.60/0.75/0.94元。可比公司2018年PE估值为9X,我们给予公司2018年9X的PE估值。对应目标价为5.40元。 风险提示 公司项目销售及结算进度不及预期。 公司投资的金融公司收入不及预期。 利率变化存在不确定性。