投资要点: 一、事件: 隆华节能拟5.4亿元以现金(25%)及发行股份(75%)的方式购买中电加美100%的股权,并募集配套资金。上市公司拟向不超过10名其他特定投资者发行不超过1222万股募集配套资金,配套资金总额为18,000万元。 二、点评: (一)中电加美是工业水处理细分行业龙头 中电加美的主营业务是为电力、煤化工、石油化工、冶金、轻工等行业提供工业水处理和污水处理设备集成系统,主要包括凝结水(冷凝液)精处理系统、给水处理系统、废污水处理系统,在工业水处理领域处于行业领先地位。按照工业生产工艺本身的需求和现行的相关政策,上述工业水处理系统是企业生产过程或生产后进行环保无害化处理的必须系统设备。 (二)“十二五”工业水治理投资额1250亿元,未来工业水治理将是重点 中国环保产业协会预测,“十二五”期间工业废水污染治理投资总需求约为1250亿元左右,年均投资约为250亿元。未来工业废水处理的方向首先是提高运行管理的技术水平。在节能减排的大背景下,往后的运行方式将由定性转向定量运行转变。工业废水的系统化解决也是未来趋势之一,即从清洁生产到废水处理最后至回用的各个环节,使工业废水从源头减量化、处理无害化再到资源化。工业水污染危害大,随着工业水污染问题频频曝光将加重舆论对于监管层的压力,从而倒逼治理的升级,未来工业水治理是重点。 (三)本次并购将发挥协同效应,促进公司业务拓展、产品升级换代 1、客户资源共享。下游客户相似性较大,但隆华在煤化工和石油化工行业更具有客户资源优势,中电在电力行业具有更广泛的客户基础。双方现有的客户资源均能够为对方将来的业务拓展形成有力的支撑。2、促进产品升级换代。隆华生产的冷却(凝)设备和中电生产的凝结水(冷凝液)精处理系统在具体的工业应用中会发生工艺交叉。并购完成后,在冷却(凝)设备性能、水处理技术的应用方面加强技术融合,共同改善设备的使用效果。 3、生产要素共享。中电加美目前的生产加工主要采用外协方式完成,目前。 隆华节能具备为中电加美提供自主化生产加工制造的能力。 (四)交易定价合理,交易对价估值低于行业水平 2011-2012年收入分别为2.69亿元、2.07亿,净利润分别为0.25亿元和0.33亿元。根据交易方承诺,中电加美2013年、2014年、2015年实现的扣非后归属于净利润不低于0.45亿元、0.55亿和0.65万元。如实际利润低于上述承诺利润,将进行相应利润补偿。此次交易对价的静态市盈率为16倍,13年动态市盈率为12倍,显著低于行业40-50倍估值水平。中电加美的PB2.2倍,行业平均4倍。 (五)在手订单饱满,预计未来两年业绩大幅增长 根据对在手订单、预计承接新订单情况及项目进度的合理预测,预计2013-2014年合并收入分别为10.39亿元和14亿元,收入增速分别为52%和35%。 隆华与中电加美的生产模式主要是以销定产,截至2013年4月30日,隆华在手订单为7.56亿元,中电加美在手订单6.27亿元,在手订单合计13.83亿元。 据隆华目前正在投标的情况和整个市场信息分析,2013年5-12月份预计可签订合同9.5亿元;2013年5-12月,隆华预计完成在手订单5.85亿元,实现销售收入5.00亿元,中电加美预计完成在手订单3.22亿元,实现销售收入2.37亿元,在手订单预计合计实现销售收入7.37亿元,新承接订单预计实现收入0.77亿元;根据在手订单及2013年5-12月本公司预计签订合同情况,2014年隆华预计完成合同11.00亿元,实现销售收入9.4亿元;中电加美预计完成在手订单3.05亿元,实现销售收入2.57亿元,新承接项目实现收入2.02亿元,合计实现收入13.99亿元。 三、投资建议 本次并购将延伸公司环保节能产品线,交易双方无论在客户和产品都能发挥较大的协同效应。交易双方在手订单均饱满,未来2年业绩将大幅增长。根据公告,2013-2014年备考EPS分别为0.73、0.86元,对应当前股价PE分别为21倍、17倍,维持“推荐”评级。根据环保水处理行业平均估值50倍水平,冷凝(却)设备主要科可比公司平均估值27倍水平,参考合理估值水平在2013年30倍以上,公司估值水平有大幅提升空间。

1.事件 公司发布公告,购买EC-135型直升机飞行模拟机及其附属设备,总计价格不超过1,000万欧元,近期已签订购买意向合同书。 2.我们的分析与判断 (一)强化航空培训业务,从民航客机扩至直升机 目前公司昆明基地拥有5台航空培训模拟机,包括3台B737系列和2台A320系列。公司定增募投项目将新增1台A320模拟机。公司2012年年报中披露,将继续增加模拟机采购。 本次直升机模拟机,是公司从民航客机培训领域第一次切入到直升机培训领域,未来前景看好。由于采购周期较长,整套设备经生产厂商验收及发运预计在9个月内,预计该模拟机今年不会贡献业绩,预计明后两年可开始贡献业绩。 (二)直升机培训业务前景乐观,公司提前布局 直升机产业是国家战略新型产业,目前低空开放试点扩大至整个东北和中南地区以及唐山等6个城市分区,到2015年低空开放将在全国推开。低空开放后,预期直升机的数量将保持持续增长,直升机航空培训服务市场将逐步打开。 EC-135型直升机由欧洲直升机公司生产,是一种多用途直升机,其飞行模拟机能够满足多种飞行训练需求,适应面广,训练效率高。此次采购有利公司持续提高在民用及通用培训市场占有率。 (三)今明两年业绩增长亮点仍在于军品业务 2012年公司完成某型航空发动机ECU批量生产交付任务,明显提升业绩。公司还将拓展新型号。我们认为2013年发动机ECU将进一步放量,规模效益将提升,成为业绩增长主动力。我们预计军品比重将不断提升,2014年公司军品利润占比将超过民品。直升机绞车等新业务有望形成新增长点。2013年将加快开展直升机绞车项目,完成汉胜APU(飞机辅助动力装置)、大发燃调(为主发动机提供燃油调节的组件)、气站扩容等几个重大项目。 3.投资建议 小幅提升14、15年盈利预测,预计13-15年EPS为0.38、0.51、0.65元,PE为33、24、19倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品批量生产低于预期、低空开放进展低于预期。

1.事件 公司控股子公司天津飞龙获得安徽省巢湖铸造厂有限责任公司高速铁路钢轨物资扣件系统中的橡胶部件订单,合同金额5526 万元。 2.我们的分析与判断 (一)子公司天津飞龙有望逐步扭亏 本合同占公司2012 年收入的1.64%,对全年业绩影响不大。天津飞龙主营铁路橡胶产品,2011、2012 年受铁路投资较2010 年大幅下滑影响,天津飞龙分别亏损1233、1536 万元,拖累EPS 约0.02 元。 2013 年天津飞龙原材料价格较前两年明显下降,产品毛利率将提升。 天津飞龙2012 年为安徽巢湖铸造供货3170 万元,本合同比去年向该客户供货量提升74%。近期铁路基建逐步回暖,天津飞龙有望逐步扭亏。 (二)产品多元拓展、产业整合推动业绩稳健增长 公司成长路径清晰:第一,橡胶产品应用的多元化:从汽车领域向家电、消费电子、航空航天、石油天然气、铁路、工程机械等多领域拓展,天津飞龙是公司向铁路领域拓展的载体;第二,国内外的系列并购一直在进行,目前也未停止国内外整合收购的步伐。我们之前深度报告中的推荐逻辑正一步步兑现。 (三)关注新业务OPOC 环保发动机产业化进程 公司新业务OPOC 水平对置发动机是发动机领域重大革新型产品,获《Popular Science》2011 年美国汽车类最佳科技成果第1 名。第一,公司现持股中鼎动力股权5%,根据我们的判断,通过资本市场及上市公司可显著加快该发动机的产业化进程,因此我们预计未来公司持有中鼎动力的股权比例有进一步提升空间。第二,该发动机虽然属于重大新型产品,但是其特点在于结构上的创新,而从其配套商、可制造性方面和传统发动机并无本质差别,因此最终产业化成功是大概率事件,其不确定性在于其产业化进程。第三,Ecomotor 开发的OPOC 环保发动机的投资方包括比尔.盖茨等,中鼎动力也参与该发动机的研发进程,享有部分专利权,中鼎动力目前正承担该产品产业化带来的巨大收益的可能性,也可能承担失败风险。 3.投资建议 预计2013-2015 年EPS 分别为0.8、1.0、1.2 元,对应PE 为19、15、13 倍;维持“推荐”评级。风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动、产业整合低于预期、OPOC 环保发动机产业化风险。

主营铁路货车,隶属兵器集团,大股东实力雄厚 公司铁路车辆主营占比60-70%,军品占比约20%。公司大股东为内蒙古第一机械集团,是兵器集团的骨干企业,是内蒙古最大装备制造企业。 铁路货车行业:铁路改革受益最大的行业之一,景气度向上 铁路货运将成铁路改革重要突破口。随着高铁网络化客运能力提升、货运能力释放,未来铁路货运有望量价提升。在国铁、自备车、出口“三驾马车”拉动下,未来几年铁路货车将保持年均10%以上需求增长。 北方创业:铁路货车结构改善,自备车和出口将放量 公司业绩快速增长主要源于产品结构快速改善,高毛利率的自备车和出口车的比重提升。自备车和出口车毛利率高于国铁车5个百分点以上。 公司稳占国铁约8%市场份额;在中国神华等大客户中市场份额不断提升;出口具备先发优势、质量优势和区位优势,期待非洲和中亚获突破。 军品业务:订单大幅增长,发展潜力较大2012年军品订单大幅增加,销量增加和订价提高,军品利润增幅较大。 未来公司将继续受益于大股东军品主机放量带来的配件订单的增长。 公司未来可能受益于兵器集团资本运作公司大股东重卡业务已明确提升管理层级,由兵器集团直接管理。剥离重卡业务后,大股东军品占比将达到75%;其中坦克等军品业务收入规模接近公司的2倍。兵器集团资本运作战略为“专业化重组、产研结合重组、区域化重组”。公司未来可能受益于兵器集团资本运作。 估值在铁路设备、军工行业中具备优势,维持“推荐”评级预计公司2013-2015年业绩复合增长率达30%;EPS分别为1.06、1.36、1.62元,对应PE为19、15、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:货车招标低于预期、出口风险、资产整合低于预期

投资要点: 1、事件 三一重工公布了12年年报,去年全年实现营业收入468.3亿元,同比-7.77%;归属上市公司股东的净利润56.9亿元,同比-34.3%;基本EPS为0.75元。公司拟每10股派发现金红利2.5元。 同时13年一季报公告,实现营业收入112.3亿元,同比-23.5%;归属于上市公司股东的净利润15.7亿元,同比-43.9%,EPS为0.21元。 2、我们的分析与判断 (一)业绩略低市场预期,但好于同行 公司业绩略低于市场预期,但符合我们之前预期,11年二季度以来工程机械行业整体持续低迷,公司受制于行业现实,指标下滑趋势明显,2012年至13年一季度营业收入季度同比分别为4.93%、4.60%、-1.46%、-7.77%、-23.49%,归属于母公司股东净利润季度同比分别为5.30%、-13.12%、-23.42%、-34.26%、-43.93%。同时12年年报毛利率和净利润率分别下滑4.73和5.6个百分点,13年一季报毛利率和净利润率同比下滑幅度和年报相当,但环比分别提升1.96和2.16个百分点,公司一季度指标显著好于同行。 12年和13年一季度公司ROE分别为26.64%和6.6%,同比分别下滑29.32和6.7个百分点。也为近3年来最低,接近08-09年金融危机时ROE水平,反映了行业下行的压力。 同时公司现金流情况持续改善,12年全年经营性现金流56.82亿元,同比大幅增长149%,13年一季度现金流同比提升23%,皆好于同行业平均。反应了公司去年经营策略的转变:控制风险。公司的资产负债率从12年中报开始逐季走低,分别为66.5%、63.2%、61.8%、61.7%,流动比率和速动比率等指标都有所改善。 一季度营业收入-23%,应收账款季度同比11.8%,应收账款占季度收入比大幅提升,相对去年年底增增加75亿元,一方面是季节性影响,另一方面反映公司一季度经营策略相对激进。 (二)13年三大板块都有望正增长 12年公司混凝土机械板块实现营业收入265亿元,同比实现个位数增长,主要得益于收购德国“大象”混凝土机械的并表。大象全年自收购日至本期末实现净利润0.93亿元,本公司按股权比例计算分项利润0.83亿元。相对收购前大象收入和净利润都大幅提升。 预计混凝土机械进入成熟期,预计未来2年行业零增长或者负增长。三一目前泵车库存基本已经销售完毕,13年力主推进融合了大象技术的新泵车产品以及A8砂浆大师产品,我们认为A8砂浆产品将提供新的增量,弥补混凝土泵车的下滑,同时公司搅拌设备的市占率有望持续提升,行业将延续近几年集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中。预计公司混凝土设备13年收入有望实现同比持平甚至正增长。 2012年挖掘机、装载机、起重机行业销量同比分别下滑35%、29%、34%。三一挖掘机12年收入下滑10%左右,市占率提升6个点至18%,起重机械板块12年收入下滑8%左右,都远好于行业均值。 目前工程机械销量开始温和回暖,三月份挖掘机、装载机、推土机、起重机同比-6%、-7%、20%、-15%,累计同比分别为-26%、-19%、-1%、-27%;三一重工三月份挖掘机和起重机销量同比分别为-32%、9%,累计同比分别-31%、3%。我们认为复苏弹性有限,但龙头企业市占率将持续提升,13年三一重工挖掘机和起重机板块有望分别实现15%和10%左右的增长。毛利率随着规模化预计上升1个百分点以内。 (三)13年看公司盈利能力恢复性回升 公司12年Q1-13年Q1单季毛利率分别为38%、33%、26%、21%、34%,单季净利率分别为19%、14%、8%、-3.2%、15%,去年三四季度毛利率下滑超预期,四季度甚至亏损,主要因为行业下滑,产品清库存可能有小幅降价促销,同时固定成本摊销加大,以及低毛利产品占比提升导致。我们维持13年公司盈利能力将恢复性回升的判断: 一是13年公司新型泵车产品提价5-8%,毛利率高于传统泵车产品,挖掘机和起重机销量将正增长带来规模化效应,同时起重机预计仍然坚持毛利率较高的中大吨位策略,我们认为产品毛利率将有小幅回升,预计综合毛利率提升在1个百分点以内。 二是12年公司在经营压力下,进行了人员优化计划,节省人力成本超10亿,此外总部积极进行控成本等策略,我们认为费用率有望下降。 三是12年下半年开始公司不再进行新的工程建设和产能扩张,固定资产投资和在建工程不会再扩大,摊销折旧不会增加压力,对成本不会形成拖累。 3、投资建议 我们认为13年行业将温和复苏,但是复苏力度和持续性有一定的不确定性。预计龙头三一重工13年销售收入能实现10%以内增长,通过推新产品、降成本、降费用、加强周转等仍然能稳定发展,盈利能力将小幅回升,公司股权激励的激励范围广,看好公司灵活的管理机制和技术研发能力,从中期看,工程机械行业的利润和市占率仍将向龙头集中。我们小幅调整公司2012~2014年EPS分别为0.75元、0.82元、0.97元,对应2012-2014年PE为13.0倍、11.9倍、10.1倍。维持“推荐”评级。

1.事件 2013年一季度实现收入2.55亿元,同比下滑4.24%;净利润2569万元,同比增长7.06%;EPS为0.10元。中报业绩预增10-30%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩基本符合预期,毛利率大幅提升3.3个百分点 一季度业绩小幅增长,符合预期;但收入下滑4%,略低于预期。公司个别客户交付条件尚未成熟,收入确认继续延期。一季度综合毛利率达到27.8%,大幅提升,估计当期产品结构改善明显。 (二)在手订单充裕,预计二季度开始业绩增速逐季向上 2012年初公司在手订单8.7亿元,2012年新签神华宁煤、宁波亚洲浆纸业及山西潞安等大额合同,共计22.5亿元。截止2012年底,公司在手订单20.31亿元。中报预增10-30%,业绩拐点显现。当前股价接近公司股权激励行权价。 (三)余热锅炉保持平稳,煤化工压力容器为增长主动力 干熄焦余热锅炉景气向上,氧气转炉余热锅炉预计下滑,有色等其他余热锅炉保持稳定。公司煤化工压力容器订单充裕,将成为增长亮点;近期投资3430万元与与山西轻工成立潞安海陆,持有49%股权;3月份发改委新批10大煤化工示范项目预计年内招标。 (四)拟收购瑞士环保公司,战略转型环保工程总包商 2012年公司获宁波亚洲浆纸业3亿元造纸污泥处理项目,进军环保EPC业务。近期拟收购瑞士Raschka51%股权。瑞士Raschka成立于1946年,在流化床焚烧炉领域拥有专有技术,在欧洲和亚洲超过100个工程实例,具良好美誉度,在中国环保市场潜力较大。 拟收购公司目前国内在建和已中标项目有新疆梅花氨基酸公司废液、污泥焚烧炉项目,上药集团中西三维药业项目,内蒙古赤峰污泥脱水、干化、焚烧一体化项目,石家庄柏奇化工等优质项目。 3.投资建议 看好公司战略转型环保EPC。预计2013-2015年EPS为0.80、1.00、1.25元,对应PE为19、15、12倍。上调评级至“推荐”。 风险因素: 余热锅炉需求下滑、煤化工产业低于预期、大额订单延期交付、二股东继续减持风险。

1.事件 公司发布2013年一季度报,实现收入9.2亿元,同比增长22.03%,净利润1.3亿元,同比增长31.35%;EPS为0.22元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,综合毛利率稳步提升 2013年一季度,国内汽车销量同比增长13%;公司收入增速明显高于行业增速,市场份额进一步提升,汽车密封件行业龙头地位得到巩固。一季度公司综合毛利率达到30.5%,比去年同期提高0.7个百分点。 (二)海外业务快速增长,未来将降低汇率风险 一季度公司财务费用2638万元,同比增长171%,主要为人民币升值汇兑损失增加所致。未来公司将优化贷款结构,加大美元等外币贷款及贸易融资的额度,进一步降低融资成本;通过远期结售汇、利率锁定等金融工具的运用,降低汇率风险。2012年公司海外收入达12.82亿元,收入占比达到40%。随着公司大众MQB、通用、奔驰C、宝马X5、福特CD4、沃尔沃等全球平台长期供货逐步放量,公司出口和海外业务将快速增长。2012年公司收购美国ACUSHNET后,我们预计2014年海外业务规模将接近国内业务。 (三)收购美国ACUSHNET后,产业整合成效渐现 一季度公司收入、净利润保持快速增长,表明新收购美国公司和公司其它业务的增长弥补了中鼎泰克转让后的空缺,资产整合成效渐现。 2012年9月,公司将中鼎泰克50%的股权转让给瑞士德特威勒集团,集中精力和资本投放至新项目、新领域;2012年10月,公司收购美国ACUSHNET的100%股权,以提升在航空航天、石油天然气等领域的技术能力和市场地位,进一步提升公司国际化水平,显著增强公司品牌影响力。 (四)结构调整、出口开拓、产业整合推动增长 产品结构调整、海外市场开拓、产业整合三大动力将推动公司未来业绩稳健增长。预计2013年公司可比口径业绩同比增长30%左右。3.投资建议预计2013-2015年EPS分别为0.8、1.0、1.2元,对应PE为16、13、11倍;维持“推荐”评级。 风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动、产业整合低于预期。

1.事件 公司发布一季报,实现收入7603.67万元,同比增长31.11%;净利润2036.46万元,同比增长51.25%;全面摊薄EPS为0.06元。中报业绩预增40-60%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,航空设备制造业务拉动增长 一季度公司业绩高速增长,符合预期。公司传统主业为航空维修、培训业务,预计未来几年将保持平稳较快增长;公司增长亮点为航空设备制造业务,随着航空发动机ECU的批量交付,预计未来几年将实现高速增长。 (二)军品比重上升,综合毛利率提升3个百分点 2012年公司完成某型航空发动机ECU批量生产交付任务,明显提升公司业绩。2013年公司将进行新型号试飞、审批工作,启动一批效益高的航空机载设备研发制造项目工作。 一季度公司综合毛利率达59%,同比上升3个百分点。我们估计2013年一季度直升机发动机ECU进一步放量,高毛利率的航空设备制造收入占比快速上升。我们预计公司军品业务比重将不断提升,2014年公司军品利润占比将超过民品。 (三)直升机绞车等新业务有望形成新增长点 2013年公司将加快开展直升机绞车项目,完成包括汉胜APU(美国汉胜公司飞机辅助动力装置)、大发燃调(为主发动机提供燃油调节的组件)等几个重大引进技术项目的建设工作。公司众多高效益航空机载设备研制项目的启动,将为未来业绩增长增添新动力。 随着航空军品需求的快速增长和民用通用航空的发展,公司三大增发项目(天津海特飞机维修基地建设、航空动力控制系统研发及生产技术改造、民用航空模拟培训基地模拟机增购)的稳步推进将进一步提升公司的产能和实力,未来几年业绩有望保持高增长。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.38、0.50、0.63元,对应PE为29、22、18倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品批量生产低于预期、低空开放进展低于预期。

公司主营高效复合冷、空冷器冷却(凝)设备公司为国内蒸发冷设备龙头,专注于高效复合冷设备,是国内唯一打进煤化工、石化、冶金、电力等各大领域的蒸发冷设备生产厂家,目前已形成对应用领域不同工段需求的5大系列、270余种规格产品。 高效复合冷替代水冷、空冷传统冷却(凝)设备是大趋势我国冷却(凝)设备耗能量占工业用能的13%-15%,其水耗、能耗水平直接关系到我国各工业领域节水、节能目标的实现。传统水冷设备节能不节水,空冷设备节水不节能,与传统冷却(凝)设备比较,高效复合冷设备节水、节能、环境适应力强、行业适用范围广等综合效能优势在理论上和实践中已得到充分证实,替代传统冷却(凝)设备是大趋势,我国节能环保政策也将加快推动高效复合冷设备需求。 预计2013-15年冷却设备需求超千亿元,高效复合冷需求达50亿元冷却(凝)设备广泛应用电力、石油化工、煤化工等行业,下游市场的巨大需求为该行业提供了广阔的发展空间。预计2013-2015年冷却(凝)设备超千亿元,其中高效复合冷设备需求达50亿元。 电力、石化行业标志示范性项目进入验证期,如获认可将打开成长空间漳山电力项目将于2013年4-5月进入验证期,由于一般电力公司子属电厂较多,如果示范项目获得认可,公司将有望获得更多电厂新建订单和改造订单。与陕鼓合作的项目预计将于2013年进入交付期,如获认可也将为公司带来更多石化行业订单,公司业绩将迎来高速增长。 2013-2015年净利润复合增速达42%,给予“推荐”评级公司在手订单充足,2013年进入订单交付高峰期,示范项目顺利验证后订单有望高速增长,将为未来几年业绩高增长提供保障。预计2013-2015年净利润复合增速达42%,EPS分别为0.64、0.82、1.0元,对应当前股价PE分别为22倍、17倍、14倍,给予“推荐”评级。

一季度业绩低于预期,业绩预警一季度业绩同比下滑60%至80% 公司调整经营政策和行业延续去年四季度低迷态势导致业绩下滑 一季度工程机械行业整体情况较差,延续了去年四季度低迷态势。一季度挖掘机、装载机行业销量同比分别负增长26%和19%;预计混凝土机械一季度同比下滑幅度超过40%。在行业低迷的情况下,为了控制风险和加大回款力度,公司主动收紧经营策略也是导致业绩下滑的原因。 行业三月份下半月开始显露复苏端倪,预计复苏将持续 工程机械销量、开机小时数在三月份下半月开始有明显起色。三月份挖掘机、装载机行业同比跌幅均收窄至个位数;混凝土机械前端的搅拌站三月份恢复正增长。泵车、起重机、挖掘机开机小时数三月份下半月开始有比较明显的回升。我们判断二季度行业将持续复苏,最坏时间将过去,公司二季度单季度业绩有望转正,三季度单季度同比增速加大,累计将正增长,四季度将大幅增长,从单季度增速看,逐季走高。 与市场观点差异:多重因素驱动公司估值水平提升 1、市场认为:中联的去年巨大的超额收益率,今年将逆转;我们认为:2012年中联的超额收益率来市场份额提升导致的业绩超预期,2013年超额收益率将来自估值向行业均值回归。2、市场认为公司业绩缺乏弹性;我们认为:公司非混凝土机械弹性和土方机械一样具备弹性;因此公司业绩弹性和主要可比公司相当。公司2013年PE7.5倍,行业均值13倍,向上修正空间较大。3、股权激励方案要求未来3年年均业绩增速12%,否则,如果因此股价下跌,高管将面临严厉的惩罚性条款;4、公司产品线最全,抗周期能力最强;主要产品依靠领先技术占领市场份额;公司手持现金最充足,未来部分产品市场份额将继续提升;资本支出低于主要竞争对手,折旧压力较低;坏账计提充分;海外市场加速布局;以上因素将提升公司的估值水平。 投资建议:预计混凝土机械仍能保持正增长,维持“推荐” 混凝土机械仍能保持增长:虽然泵车预计将开始负增长,但是搅拌站、搅拌车将依靠市场份额提升继续保持快速增长势头;制砂机、干混设备行业市场空间大,将打开公司混凝土机械的成长空间,预计这两项业务未来几年将连续保持50%以上的增速。预计2013~15年EPS分别为1.08、1.24、1.40元,对应PE为7.5、6.5、5.8倍。维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布2012年年报,实现收入33.69亿元,增长10%,净利润5.17亿元,增长75%;扣非后净利润3.02亿元,增长16%;EPS为0.87元。公司拟每10股派发现金股利1.6元(含税),同时向股东每10股送8股。 2.我们的分析与判断 (一)业绩基本符合预期,产品毛利率稳步上升 2012年国内汽车销量增长4.3%,公司收入增长高于行业增速,市场份额进一步提升,汽车密封件行业龙头地位得到巩固提升。公司在“全球非轮胎橡胶制品行业50强”中名列第42位,名次较上年提高3位。 2012年主导产品橡胶制品毛利率29.50%,提升1.51个百分点;综合毛利率29.23%,提升1.27个百分点;扣非后净利润增速快于收入增速。 (二)产业整合快速推进,整合效益逐步显现 2012年9月,公司将中鼎泰克50%的股权转让给瑞士德特威勒集团,集中精力和资本投放至新项目、新领域;2012年10月,收购美国ACUSHNET的100%股权,将提升公司在航空航天、石油和天燃气等领域的技术能力和市场地位,进一步提升公司国际化水平,显著增强公司品牌影响力。 公司整合效益逐步显现。2012年国外收入同比增长17.24%,收入占比达到40%,同比提升3个百分点。2013年2月公司获得合同金额为人民币1367万元/年的航空航天用发动机系统中的橡胶部件订单,未来将继续拓展应用领域,不断改善公司产品结构。 (三)结构调整、出口开拓、产业整合推动增长 公司未来增长驱动因素为:第一,目前公司汽车橡胶制品国内市占率约10%,未来市占率有望进一步提升;高附加值的航空航天、军工、高铁产品占比提升,有望提高毛利率水平;第二,随着需求回暖和海外销售渠道进一步畅通,国外市场有望贡献更多业绩;第三,通过并购进入新的领域,通过收购整合提升运营效率和产能,进一步提升市场份额。 3.投资建议 2012年公司扣非后EPS为0.51元,如计入新收购美国ACUSHNET的全年贡献(估计2013年美国ACUSHNET贡献业绩超过中鼎泰克)和政府补贴,我们估计2012年公司可比口径备考EPS为0.61元,预计2013年同比增长30%左右,EPS为0.80元。预计2013-2015年EPS分别为0.8、1.0、1.2元,对应PE为16、13、11倍;维持“推荐”评级。风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动、产业整合低于预期。

公司主营玉米收获机,定位大型、高端产品 公司主营中高端农牧业机械产品,主要产品为7行、8行(大型)自走式不对行(高端)玉米联合收获机。玉米机约占公司销售收入的74%。 玉米机是农机最具潜力的子行业:东北地区将迎来高增长 2012年我国玉米机收率达42%,远低于小麦(超90%)和水稻(近70%),预计2015年达60%。2012年内蒙玉米机收率仅为25%,东北地区整体为30-40%,具更大提升空间。未来市场热点将转向东北地区,该地区适合大面积作业,2013年其四行及以上大型玉米机销量将增长50%左右。 玉米机回收期约2年,农机补贴可能再超预期,高增长仍可持续 以售价为30万元左右的某大型自走式不对行玉米机为例,政府补贴8万左右,购机成本22万元;全年利润12万元,不到2年即可回本。2013年下发的第一批200亿元农机补贴同比增长45%,第二批仍可能超预期。 公司大型、高端玉米机将显着受益东北需求高增长 公司7行、8行大型自走式不对行玉米联合收获机几乎为东北地区“量身定做”,适用性和产品效率高于主要竞争对手。2012年公司玉米机总销量为1000-1100台,预计2013年将达到1600台,同比增长50%左右。 迈向农机大蓝海,外延式发展打开公司成长空间 横向纵向发展,公司成长空间巨大。2012年中国农机行业工业总产值达3382亿元,规模为工程机械的一半以上。2012年,全球农机巨头约翰迪尔收入达2100亿元人民币,净利润192亿元,总市值达到2100亿元。2013年公司将“努力寻求对外合作”,公司有望在产品线上横向向其他收获机械、纵向向上游播种耕种机械拓展,同时在地域上跳出新疆,在其它农业主产区布局生产基地,公司成长空间将有望打开。 估值在农机行业中具备优势,给予“推荐”评级 预计公司未来3年业绩复合增长率接近40%。2013-2015年EPS为0.65、0.91、1.13元,对应PE为23、16、13倍,在农机行业中具优势。

2012年业绩超预期,扣非后的净利润增长80% 2012年实现收入22亿,同比增加22%;净利润0.88亿,同比增加5%;归属于母公司的扣非后的净利润0.62亿,同比增加80%。EPS为0.12元,超过此前预期0.10元20%。 公司发展战略是立足教练机,发展航空零部件制造 根据年报,公司发展战略是立足教练机,发展航空零部件制造。2013年是中航工业"市场效益"年。2013年的重点建设L15小批生产线、积极拓展L15、K8的国际市场。加快新产品L7、N5B等产品的研制及市场推广,完成首架C919前机身装配任务及零件配套和研制任务。 预计四代无人机试飞日期临近,无人机将打开公司中期成长空间 洪都参与设计生产的四代无人机已总装下线约3个月。根据近期中国航空报的报道,该飞机经过总装和试飞站的工作,项目动力系统进行全性能试车,根据惯例,预计该飞机将很快试飞。未来无人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机,无人机将打开公司中期成长空间。 开始交付大飞机结构件,预计将迁入航空城,大额搬迁补贴可期 近期《江西日报》报道南昌航空工业城北区一期基本竣工,计划3月向中国商飞公司交付前机身/中后机身产品。C919大飞机的前机身和中后机身,约占机体份额25%,占大飞机总造价的10%左右。从已有订单看,公司大飞机结构件业务收入将超过100亿元,在未来20年的需求将超过500亿元,年均25亿元。 报道还提及今年还将加快推进南昌航空工业城建设,北区二期、南区一期项目全面开工建设,洪都新机场要争取立项批复并开工建设,及时完成大飞机研制任务。我们判断集团和上市公司未来将整体搬入南昌航空城,预计上市公司将获得大额搬迁补贴。 维持推荐评级 预计2013-2015年EPS为0.30、0.50、0.80元。K8、高级教练机L15等现有航空产品提供了足够的安全边际,无人机等新产品提供了向上的大的弹性。维持“推荐”评级。催化剂:L15交付试飞、无人机试飞、订单、搬迁、大飞机结构件交付。

1.事件 公司发布2012年年报,实现收入2.96亿元,同比增长27.34%;净利润8109万元,同比增长32.77%;全面摊薄EPS为0.24元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,航空维修和培训保持高增长 公司主业航空维修、检测、租赁及研发制造收入同比增长25%,收入占比达73%;毛利率达57%,提升近6个百分点;我们认为研发制造(航空设备)业务增速远高于航空维修检测租赁业务。航空培训业务收入同比增长39%;毛利率为54%,下降近11个百分点。预计2013年我国航空运输业增速超10%,航空公司的维修、培训业务外包化为大势所趋。随着“低空开放”的逐步推进和通用航空产业的快速发展,公司航空维修和培训业务将保持较快增长。 (二)航空发动机ECU批量交付,将拓展新型号 2012年公司完成某型航空发动机ECU批量生产交付任务,明显提升公司业绩。我们认为2013年航空发动机ECU将进一步放量,规模效益将提升,成为公司业绩增长主动力;公司还将拓展新型号,未来航空发动机ECU批量将进一步放大。 (三)将发展直升机绞车等航空机载设备新业务 2013年公司将加快开展直升机绞车项目,完成包括汉胜APU(美国汉胜公司飞机辅助动力装置)、大发燃调(为主发动机提供燃油调节的组件)、气站扩容等几个重大引进技术项目的建设工作。 绞车是一种直升机机载设备(详见附录),用于在直升机无法降落目标区域时,在空中吊升或降下一定负载的设备和人员,自有动力并可控制;在民用应急救援、军事行动等领域需求日益增多。 公司众多高效益航空机载设备研制项目的启动,将为公司未来业绩增长增添新动力。随着公司三大增发项目(天津海特飞机维修基地建设、航空动力控制系统研发及生产技术改造、民用航空模拟培训基地模拟机增购)的推进,公司未来几年有望保持高增长。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.38、0.50、0.65元,对应PE为29、22、17倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品批量生产低于预期、低空开放进展低于预期。

1.事件 公司发布2012年年报,实现17.92亿元,同比增长21.62%;净利润1.12 亿元,同比下滑22.57%;全面摊薄EPS为0.37元。 2.我们的分析与判断(一)业绩低于预期,拐点即将显现 2012年公司高毛利率的工程总承包业务(之前主要为多晶硅EPC)收入同比下滑84%;同时公司扩张较快,财务费用达9402万元,同比增长150%,使得公司业绩出现下滑。 公司2013年经营计划为“努力实现销售收入增长20%以上,确保综合效益实现10~20%的增长”。 (二)在手订单30亿元;煤化工设备订单预期乐观 2012年,公司新增订单27亿元,同比增长23%。截止2012年底,在手订单30.31亿元,同比增长27%。 2012年公司获得神华宁煤(5.3亿)、陕西未来能源、新疆伊泰(1.9亿)、青海大美(1.6亿)等煤化工标志性大单。公司新疆伊犁基地预计2013年下半年投产。如果未来国家启动若干煤化工示范项目,鉴于公司的行业地位和产能储备,有望获得较多订单。 (三)石化设备受益炼油投资增长、油品升级 预计2013年石油和化工行业投资同比增长20%以上。2013年将是炼油产能规模扩张最大的一年,新增产能接近6000万吨。 雾霾天气影响下,国务院要求加快油品升级。油品升级主要为降低硫含量,需新建和改扩建加氢脱硫装置。若两大石油集团将旗下汽柴油产品全部升级为国四标准,至少需要投入500亿元资金。公司2012年石化设备收入同比增长63%,未来有望保持较快增长。 (四)战略布局:转型升级EPC工程总包商 公司收购新煤化工设计院(甲级资质),未来将转型升级EPC工程总包商,形成以工程设计为产业龙头,以非标制造为主体,以海工、核电为产业晋级的多元化的产业格局。 3.投资建议 不考虑增发影响,预计2013-2015年EPS为0.45、0.60、0.80元,相应PE为26、19、15倍。公司增发底价为9元。维持“推荐”评级。风险提示:应收账款坏账风险、煤化工政策风险。