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薛雨冰

国元证券

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工作经历: 执业证书编号 S0020519120001...>>

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上汽集团 交运设备行业 2020-07-09 19.19 22.00 19.24% 21.16 10.27%
21.16 10.27% -- 详细
事件: 公司全资子公司上汽香港拟以每股3.1港币的价格以现金出资方式收购神州优车及AmberGem所持有的神州租车有限公司不超过613,377,424股股份。并拟以集中交易方式不超过25.97元/股回购公司股份0.5%-1%用于股权激励。 上汽收购神州租车,积极布局出行产品与服务供应商。 神州租车作为国内汽车租赁行业具备成熟的运营管理经验的领军企业,将有助于上汽集团从传统汽车制造型企业向移动出行服务供应商进行综合转型,有利于加快“电动化、网联化、智能化和共享化”的创新转型发展。 PB进入十年最低点,而盈利能力依旧领军行业。 上汽集团目前的PB仅为0.87,是公司过去十年中的最低点;而上一次出现0.87xPB的时候还是在2008年金融危机期间;当时公司业绩亏损15.7亿元,而此时公司依旧盈利。从ROE来看,公司2008年ROE仅有1.9%,而目前ROE为10.57%,在SW乘用车中依旧保持了NO.1的地位;且从2018年车市下滑至今,公司ROE一直维持在10%以上,体现了公司作为龙头企业较强的抗压能力。 2020年新能源汽车市场政策回暖,特斯拉与大众MEB有望发力。 2020年汽车百人会上,工信部相关司局负责人表示2020年新能源汽车政策将保持稳定,不会大幅退坡;这条信息对新能源汽车行业在2020年乃至以后的发展都振奋了信心。叠加2019年底特斯拉国产化超预期,特斯拉Model3在中国新能源汽车市场正式交付、以及计划于2020年下半年正式投产的大众MEB新能源车型都在目前的中国新能源汽车市场上具有较强的性价比与产品竞争力。2020年随着政策环境的回暖和特斯拉/MEB的放量,公司有望在新能源汽车业务方面得到增量。 投资建议与盈利预测。 2019年中国乘用车销量下滑9.6%,而以BBA为代表的豪华车销量依旧保持正增长。随着上汽奥迪国产化、特斯拉国产化以及大众MEB平台的量产,我们认为公司业绩有望回暖;叠加豪华车的利润一般较高,公司的业绩也有望得到持续的推动力。由此,我们预计公司2020-2022年归母净利润为246.52亿元、246.07亿元和248.64亿元,对应PE9x、9x、9x。维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济发展不及预期、车市销量不及预期,车市竞争加剧、新能源汽车销量不及预期,疫情控制不及预期等。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-09 19.19 22.00 19.24% 21.16 10.27%
21.16 10.27% -- 详细
事件:2020年7月7日,公司发布2020年6月产销快报。公司当月实现整车产量47.7万辆与销量47.9万辆,同比增长2.6%与2.8%,Q2环比增长101.8%。今年1-6月,上汽集团累计销量204.91万辆,较去年同期下滑30.24%。 车市总体回暖,克服疫情影响,产销回归正轨,长期稳增长 公司实现2020年首个单月销量产销同比正增长,6月产销进一步回升,特别是批发销量同比转正,主要受益于1)自主品牌中上汽通用五菱收到近期国家提倡的新地摊经济影响,维持1.9万辆的销量,环比增长1.6%;上汽乘用车销量环比下降7.6%但同比出现明显回暖。2)合资品牌方面,大众6月批发销量环比增长9.4%,其中大众朗逸/途观/桑塔纳/帕萨特/途岳/销量均突破万辆,分别为3.4/2.5/1.9/1.5/1.1万辆。上汽通用环比下降3.9%,其中别克英朗/昂科威/雪佛龙克鲁泽/君威销量分别达到2.5/1.1/1.8/1.2万辆;凯迪拉克月销突破2.1万,驱动上汽通用产品结构向上。 2020年下半年新能源汽车通往全球,公司将实施战略助推“新四化” 6月份首批328辆上汽大通MAXUSEV30纯电动智能物流车发运挪威,这加快上汽能源产品发展到全球的速度,今年下半年,上汽墨西哥公司即将开业,名爵品牌计划登陆西班牙、瑞士、德国、上汽海外营销网络建设,328辆,7月3日,上汽公司发布公告,为了发展公司价值,提升公司未来可持续发展的信心,维护股东和投资者利益,公司拟采取竞价交易方式回购公司已发行A股股份用于股权激励。推动“新四化”:上汽电动化、智能网联化、共享化、国际化创新转型战略,加紧落实。 投资建议与盈利预测 2020年6月,上汽大众总销量47.9万辆,同比增长2.8%;前6月,累计销量204.9万辆,同比下滑30.2%。数据回暖之余,上汽集团旗下上汽大众却成为销量降幅最大的子公司。相比6月多家车企销量,上汽集团表现不算抢眼,比不过,相比4月后,上汽集团国内外产销迎来正增长。6月股东大会称未来5年对上汽大众投资计划1400亿元,上汽大众MEB工厂计划今年10月投产,很快进入实施,由此,我们预计公司2020-2022年归母净利润为246.52亿元、246.07亿元和248.64亿元,对应PE9x、9x、9x。维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期、车市销量不及预期,车市竞争加剧、新能源汽车销量不及预期,疫情控制不及预期等。
岱美股份 机械行业 2020-05-04 29.00 -- -- 31.35 8.10%
36.25 25.00%
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事件:岱美股份发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年实现营业收入 48.18亿元,同比增长 12.74%,归母净利润 6.25亿元,同比增长 12.04%,实现扣除非经常性损益后归属于母公司净利润 5.96亿元,同比增长 12.71%。 2020Q1实现营业收入 11.22亿元,同比增长 9.21%,归母净利润为 1.57亿元,同比下滑 2.66%。 2019年 年 业绩稳步增长,订单量产带动营收增加2019年公司实现营业收入与归母净利润上升,公司毛利率 30.43%,同比增长 5.95%,我们认为主要系公司新收购 MOTUS 及订单项目量产导致业绩增长。期间费用率方面,从 2018年的 10.92%增长到 12.34%,同比+1.42pct。其中,销售费用率同比增长 19.33%达到 5.90%,主要系新收购的 MOTUS 公司销售费用并入及墨西哥子公司 2019年上半年发生的产品空运费较多所致;管理费用率同比增长 18.94%达到 6.18%,主要系新收购的 MOTUS 公司 2019年全年费用并入、工资薪酬等费用增加所致;财务费用率同比下降 89.03%,主要系上年度年末汇率较年初波动较大,产生的汇兑收益金额较大所致;研发费用率同比增长 25.00%达到 3.74%,公司拟逐步向产品配套的系统化开发和模块化集成方向发展。 Q1业绩增速 稳定 ,公司盈利能力稳定2020Q1实现营业收入 11.22亿元,同比增长 9.21%,归母净利润为 1.57亿元,同比下滑 2.66%。疫情影响下 Q1公司毛利率 30%,同比微增 0.1%。 期间费用率下降 5.1%达到 12.7%;扣非后归母净利润达到 1.69亿元,同比增长 44.7%。 投资建议与盈利预测公司客户结构优质,牵手奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等巨头车企,且拥有较高的产品自制率,客户结构与产品盈利能力上乘。2020年 Q1国产特斯拉销量超预期,随着特斯拉 Mode Y 进展提前,公司未来有望持续受益。此外,公司头枕、扶手、顶棚等业务加速扩张,又与遮阳板共用原材料,具有较高的成本优势和市场竞争力。由此,我们预计公司 2020-2022年净利润约 6.57亿元、8.27亿元、9.63亿元,对应 PE17x、13x、11x;维持“增持”评级。 风险提示汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2020-05-01 26.70 35.00 14.75% 30.33 13.60%
37.50 40.45%
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2019年业绩超预期,公司业绩逆势上扬 公司实现营业收入与归母净利润上升,主要系DILL气门嘴与排气管业绩平稳增长;公司毛利率30.86%,同比下滑6.25%,我们认为主要因为2019年冬季欧洲气温较高而导致德国HUF的冬季胎销量不及预期,叠加欧洲工人费用较高导致的。期间费用率方面,公司2019四费率22.99%,较去年同期上升1.39pct,其中,销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为2.88、1.96、2.29、0.51亿元,销售费用同比增长56.52%,管理费用同比增长45.19%,研发费用同比增长44.94%,财务费用同比增长142.86%,主要系公司合并所致。 Q1业绩增速稳定,由于下游行业 2020Q1实现营业收入7.72亿元,同比增长4.53%,归母净利润为0.38亿元,同比上升7.78%。疫情影响下Q1公司毛利率29.62%,同比下滑6.56%,净利率4.32%,同比下滑15.63%。 积极布局车联网,自主研发高精尖传感器国产化 公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G和24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。同时,受到国六排放标准实施临近,公司MEMS传感器业务有望实现高收益。 投资建议与盈利预测 2020年TPMS强制法规要求全国全部新产乘用车装备TPMS比率达到100%,叠加MEMS传感器需求量随着国六标准实施而上升,公司有望维持业绩增长性。由此,我们预计公司2019-2021年净利润约1.74、1.88、2.52亿元,对应PE24x、23x、17x;维持“买入”评级。 风险提示 汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。另外,由于疫情原因,公司披露2019年主要经营业绩而非2019年度审计报告,该点评依据源于主要经营业绩信息与2020年一季度报告。
三花智控 机械行业 2020-05-01 16.45 16.83 -- 24.85 15.58%
26.05 58.36%
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事件:三花智控发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营业收入112.87亿元,同比增长4.17%,归母净利润14.21亿元,同比增长9.97%。其中,Q4单季度营收26.67亿元,同比增长3.73%,Q4季度实现归母净利润3.65亿元,同比增长35.67%。2020年Q1实现营收24.8亿元,同比下滑10.7%,实现归母净利润2.1亿元,同比下滑18.3%。=主营结构改善,制冷与汽零业务双轮驱动Q4业绩超预期2019年公司毛利率29.60%,较去年同期微升1.01pct;经营现金流19.00亿元,同比上升47.57%;2019Q4毛利率11.24%,较去年同期提升11.57%,主要系高毛利产品电子膨胀阀出货占比大量提升。我们认为制冷和汽零业务提升带动公司业绩向好:1)制冷业务定制化生产毛利高,营业收入为96.37亿元,同比上升2.48%,净利润11.29亿元,同比增长9.60%;2)汽零业务受益于公司新能源订单逐步落地致营业收入达到16.51亿元,同比上升15.27%,净利润2.92亿元,同比增长11.43%。2019年公司期间费用率同比增加10.75%,销售费用、管理费用、财务费用同比变化10.61%、2.28%、-85.11%,财务费用下降主要系汇兑损益变动。2019年公司持续变频控制技术与系统集成升级方向研发投入,布局热管理组件和子系统在汽车领域更深层次应用,研发费用同比增加21.7%,专利数同比增加17.4%。 疫情影响Q1业绩,但无法影响公司盈利能力Q1受到疫情影响和金融市场波动引起的结算亏损,导致业绩短期下滑10.7%,但是公司Q1毛利率却同比上升1.2pct达到26.5%,我们认为主要系原材料价格下滑和公司运营效率较高导致。 盈利预测与投资建议 公司以电子膨胀阀为核心的热管理产品具有明显的竞争优势:1)进入特斯拉产业链,2020年3月,国产化Model3销量11927辆逆势增长。2)与大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹和路虎等国际整车巨头签订超百亿新能源订单,国内主要客户有吉利、比亚迪、上汽等。由此我们预计公司2020-2022年归母净利润为14.51亿元、16.97亿元、19.86亿元,对应PE40x、34x、29x,维持“增持”评级。 风险提示 疫情控制不及预期、汽车产销不及预期、热管理系统渗透不及预期等。
宁波高发 机械行业 2020-04-24 14.02 15.00 -- 16.50 13.17%
20.19 44.01%
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事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入9.44亿元,同比下滑26.76%,归母净利润1.78亿元,同比下滑17.12%。其中,2019Q4实现营收2.86亿元,同比增长5.43%,归母净利润0.38亿元,同比增长335.52%。 Q4业绩大幅改善,新订单量产迎增长 公司四季度业绩得到显著改善,2019Q4实现营收2.86亿元,同比增长5.43%,归母净利润0.38亿元,同比增长335.52%。2019年Q3起,公司为吉利、长城、奇瑞等配套的电子换挡器进入量产,带动Q3和Q4业绩的修复,其中,Q4实现营收2.86亿元较Q3(2.21亿元)环比上升29.66%。 期间费用率下降,公司管理得到升级 2019年公司毛利率33.27%,较去年同期微降0.43pct;2019Q4毛利率32.73%,较去年同期下滑2.25pct。从产品细分毛利率来看,公司业务收入占比最高的变速器操纵器及软轴业务毛利率同比上升0.47pct,达到38.27%;而第二大业务汽车拉索的毛利率从2018年的27.32%微降0.40pct至26.92%,同时,汽车拉索业务占比从2018年的22.67%上升至目前的26.48%,从而带动了毛利率的波动。2019年公司销售费用、管理费用、财务费用分别下滑21.58%、14.17%和3585.40%,主要系费用减少以及雪利曼电子不再纳入合并范围;财务费用大幅上升则是因为利息收入增加导致。 手动挡-自动挡-电子挡升级逻辑稳固,下游回暖将带动业绩增长 公司产品恰逢汽车行业变速装置的升级替代趋势,手动挡与自动挡愈发缩小的价差(价差1~1.5万元)以及消费者驾车习惯的变化均刺激着自动变速器渗透率的持续提升;其中自主品牌自动变速器的渗透速度由于其较低的渗透率将远远超过合资品牌。公司主要客户为吉利、通用五菱、上汽自主等国内优质主机厂,产品升级也将带动其单价不断上升,从自动挡控制器的100元上升至电子换挡器的500元,呈现量价齐升。 投资建议与盈利预测 公司业务主要集中于国内客户,一季度受到疫情影响存在压力;而随着疫情的控制,二季度公司业务有望逐步复苏。同时,海外疫情与国内存在1个月左右的时间差,将有助于部分国内主机厂加速寻求国内优质零部件厂商配套替代。由此,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.86亿元、2.07亿元和2.41亿元;对应PE18x、16x、14x;维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期,国内外疫情防控不及预期,车市销量不及预期等。
精锻科技 机械行业 2020-04-23 9.90 10.90 -- 10.68 6.91%
13.98 41.21%
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受国内车市波动影响,业绩被拖累,总体表现优于行业 公司2019年营业收入实现12.31亿元,微幅下调2.75%,由此推算四季度实现营业收入3.32亿元,较去年同期同比增长6.41%,由此推断公司业绩拐点已至;而从近年分市场销售额看,国内业务收入同比下降6.67%,与乘用车全年整体下滑9.56%相比,依旧优于市场表现;国内车市短期波动对公司造成较大影响,随着利好政策不断出台,车市有望在2020年迎来拐点。公司海外业务收入增长9.32%,表现出较强韧性。全年盈利约1.79亿元,主要受产品年降、材料价格上涨、折旧费用增加、出口美国产品加征关税,以及天津传动试生产等因素影响,毛利率有所下降,此外子公司宁波电控业绩不达预期,足额计提商誉约3302万元。 产品年降与折旧成本增加,影响Q1净利润,但管理费用同比持平 公司子公司天津传动折旧成本增加叠加销售产品年降,对公司Q1净利润产生了一定的影响;从2019Q3的固定资产情况来看,环比上升约2.92亿元,转固的金额较大;如果我们假设公司分10年并用直线法摊销费用,则2020Q1折旧与摊销费用增加约700万元,估算影响本期净利润约15%。公司管理费用同比基本持平,研发费用同比有较大上升,主要原因是折旧成本增加和新品研发投入增加所致;销售费用和财务费用同比均有所下降,销售费用下降的主要原因是运输费用同比减少,财务费用下降的主要原因是美元结汇汇兑收益增加。 投资建议与盈利预测 公司目前业绩受到疫情影响较大,考虑国内乘用车需求在疫情逐步控制住后将渐渐回暖以及补库存的影响,2020Q2开始国内车市销量有望回升。 公司公告拟定增不超过10.08亿元用于年产2万套模具及150万套差速器总成以及新能源汽车轻量化关键零部件;由此,预计2020-2022年归母净利润分别为1.76亿元、2.38亿元、2.92亿元;对应PE23x、17x、14x;下调评级至“增持”。 风险提示 宏观经济不及预期,国内外疫情防控不及预期,车市销量不及预期等。
上汽集团 交运设备行业 2020-04-17 17.61 17.97 -- 20.87 12.69%
21.16 20.16%
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车市波动,期间费用率持平,公司短期承压 2019年公司整车年度销量为623.8万辆,同比减少11.5%;其中,上汽通用和上汽通用五菱的销量下滑较为明显,上汽通用销量160万辆,同比下滑19%;上汽通用五菱销量166万辆,同比下滑19%。此外,上汽大众销量200万辆,同比减少3%;上海汽车销量67万辆,同比下滑4%。2019年随着国五国六车型切换加剧供需矛盾,国内新能源汽车补贴退坡等多重因素影响导致行业下行。2019年公司运输物流费用支出同比下降16.4%带动销售费用下降9.4%,折旧及摊销增加23.5%导致管理费用上升4.6%,研发支出同比减少12.9%,全年期间费用率与往年基本持平,公司管理能力突出。 2020年新能源汽车市场政策回暖,特斯拉与大众MEB有望发力 2020年汽车百人会上,工信部相关司局负责人表示2020年新能源汽车政策将保持稳定,不会大幅退坡;这条信息对新能源汽车行业在2020年乃至以后的发展都振奋了信心。叠加2019年底特斯拉国产化超预期,特斯拉Mode3在中国新能源汽车市场正式交付、以及计划于2020年下半年正式投产的大众MEB新能源车型都在目前的中国新能源汽车市场上具有较强的性价比与产品竞争力。2020年随着政策环境的回暖和特斯拉/MEB的放量,公司有望在新能源汽车业务方面得到增量。 投资建议与盈利预测 2019年中国乘用车销量下滑9.6%,而以BBA为代表的豪华车销量依旧保持正增长。随着上汽奥迪国产化、特斯拉国产化以及大众MEB平台的量产,我们认为公司业绩有望回暖;叠加豪华车的利润一般较高,公司的业绩也有望得到持续的推动力。由此,我们预计公司2020-2022年归母净利润为256.70亿元、256.49亿元和258.17亿元,对应PE9x、9x、9x。维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期、车市销量不及预期,车市竞争加剧、新能源汽车销量不及预期,疫情控制不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2020-04-10 39.39 40.15 -- 44.65 13.35%
45.90 16.53%
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事件:2020年 4月 8日旭升股份发布 2019年年度报告,2019年公司实现营收10.97亿元,同比增长0.15%;实现归母净利润2.07亿元,同比下降29.66%。 Q4业绩符合预期,但毛利率下行,费用率上升2019Q4公司实现营业收入 3.2亿元,同比增长 18.2%;实现归母净利润7051.7万元,同比增长 10.6%,Q4业绩增长主要受到特斯拉销量上升的推动。公司产品毛利率 33.53%,其中内销产品毛利率 14.77%,外销产品毛利率 39.18%,综合毛利率较去年同比小幅下降 5.69%,主要系公司厂房、设备折旧费用增加所致;另外,特斯拉 Mode3定位为普及型产品,并且销售占比高于豪华型的 ModeX/S 也导致了公司配给 Mode3的产品毛利率相对较低。此外,公司 2019年三费费用率为 12.6%,较 2018年同比上涨 4.5pct,主要由于公司开发的新客户需要公司承担运费和报关费用,导致了销售费用同比增长 60.4%;由于管理人员增加导致了管理费用上涨47.1%;由于可转债利息增加导致了财务费用增加 197.21%。 2020年 年 Tesla 产量持续增长,公司产品有望受益2020Q1Tesla公布生产交付情况,实现产量10.27万辆,同比增长33.17%; 其中 ModeS/X 产量 1.54万辆、Mode3/Y 产量 8.73万辆,分别同比增长8.76%和 38.65%;其中 Mode3/Y 的环比增速高于 S/X,分别为-14.18%和+0.37%。Tesla 全部车型 2020Q1产量达到了 8.84万辆,Mode3/Y 7.62万辆的产量也远超了 ModeS/X 1.22万辆的产量。Mode3从今年 1月交付,预计 2020年全球产量有望达到 42万辆,ModeY 1月份开始量产,3月提前开始交付,超出市场预期。2017-2019年公司业务收入 50%-60%来自于特斯拉的生产配套,受到 Tesla 爆款车型推出的影响,未来业绩有望进一步提升。 新客户拓展、产能优化,公司未来业务发展可期公司抓住特斯拉在中国设厂的机遇,取得特斯拉中国区域的增量业务,降低中美贸易摩擦及关税措施对公司的整体影响;同时,与北极星、宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、伟创力开拓合作,并于 19年获得广汽新能源减速器壳体定点。我们预计2020-2022年归母净利润为2.85亿元、3.56亿元和 4.79亿元,对应 PE 55x、44x 和 33x,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、汽车销量不及预期、全球疫情控制不及预期、公司业务拓展不及预期等。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-03-12 72.74 49.86 -- 69.47 -4.50%
76.09 4.61%
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事件: 公司发布定增预案,非公开发行股票募资25亿元1)10.5亿元用于2亿颗TWS耳机电池项目;2)3亿元用于1.6亿只锂锰电池项目;3)4.5亿元用于三元方形电池量产项目研究;4)7亿元用于现金流补充。 l小电池:TWS高增长确定性强,锂锰应用场景潜力巨大 1)TWS需求暴增,产能扩张为重中之重。扩产后产能2亿只,预计项目年均净利率在11.33%。2019年末公司月产能400万只,2020年预计出货量在5000万到1亿只。公司产品专利壁垒高,产品独立性较好,在积极与跟其他国内国际大客户积极接触认证,实际出货量和盈利有望超预期。 2)宽温幅、小体积、高精度的高温锂锰电池不仅仅用于直接式TPMS设备传感器与发射器电源,还包括智能仪表、追踪仪器、烟感器、探测器、无线红外报警等多元场景。公司在小电池方面具备5G物联时代全场景的电池解决方案和优秀的快速定制与响应能力,随着场景的不断突破,募资扩充1.6亿只产能,解决产能瓶颈问题,成为又一重要增长动力。 l动力电池:加大三元方形电池研发投入,提高产品质量与交付能力 1)三元方形电池为公司动力电池的研发投入的重点,着力提高产线自动化水平与产品品质。2016-2018年研发投入占营收比重分别为4.97%、7.81%与9.07%,预计2020年研发比重将提升至10%。 2)公司磷酸铁锂电池已经具备一定竞争力,并持续盈利,软包已批量交付,三元方形亟待突破。软包电池19年四季度已经开始对戴姆勒交货,主要配套的奔驰的海外车型。预计二季度开始供应现代起亚6GWh产能开始出货。从19Q4及2020年的一二月份的新能源汽车销量来看,海外市场增长会显著的快于国内,公司配套海外优质客户将不断放量,预计20年随着公司三元产能利用率提升,成本下降,盈利将进一步改善。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年营收分别为64.12亿元、105.84元、139.72亿元,增速分别为47.35%、65.09%、32.00%,归母净利润15.14亿元、20.59亿元、25.69亿元,对应EPS1.56、2.12、2.65,目前股价对应PE分别为45X、33X、27X。维持“买入”评级。 风险提示 动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。
国轩高科 电力设备行业 2020-02-05 23.01 27.17 0.93% 29.60 28.64%
29.60 28.64%
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公司是新能源汽车商业化之路的开启者,专注锂电制造 公司深耕磷酸铁锂制造,动力电池出货量行业第三,市占率超过5%,其中磷酸铁锂出货量排名第二。需求端,公司下游江淮、奇瑞、吉利商用车、北汽新能源、长安等新能源车型不断投放,公司乘用车配套占比不断提升(>50%),回款情况不断改善。供给端,2019年已建设16GWh有效产能,1G三元软包产能今年投产,进入产能快速释放阶段。 电动化提速,丰富车型供给,供给打开需求,迈向消费驱动 后补贴时期,双积分政策接力加快电动化进程。众多车厂电动化战略初步落地,高产品力的平台车型投放更加丰富,新能源车与燃油车平价周期不断缩短,市场逐渐迈向消费驱动。高产品力趋势下更加考验动力电池企业在化学材料与生产工艺上的积累,同时行业自身对资本开支要求较高,加速行业洗牌,龙头集中趋势愈演愈烈。 铁锂自身优势及持续的升级不容忽视,应用空间不断拓展 磷酸铁锂的技术瓶颈在不断突破,铁锂电池能量密度持续提升,尤其体积比能量有较大进步空间。铁锂满足不同场景需求,主要厂商铁锂与三元并重,铁锂产能持续扩张。铁锂较现阶段量产的三元保持20%成本优势,即使不考虑技术进步情况下,预计在2022年仍有4%-8%的成本优势。此外,锂电池在电化学储能中的应用开始铺开,基站储能成为铁锂的重要突破口,预计2020年新建5G基站备电需求超过10GWh。 公司锂电技术领先,动力电池外场景不断拓展 1)公司铁锂技术领先,不断打破能量密度上限,不仅用于小微车型铁锂回潮,更高级别车型有望渗透;2)三元电池量产在即,合肥市经开区第一期4GWh的三元方形VDA电芯和1GWh的软包电芯,预计2020年实现量产;3)切入博世供应链,2020年开始为博世供应12V启停电池,有望向48V轻混电池渗透,成长空间更为开阔;4)联手华为,布局5G时代储能。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年营收分别为68.55亿元、88.41亿元、103.11亿元,增速分别为33.72%、28.96%、16.63%,归母净利润6.89亿元、8.31亿元、10.04亿元,对应EPS0.61、0.73、0.88,目前股价对应PE分别为37X、31X、25X。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 行业补贴政策风险;产品价格降幅过快;原材料上涨;应收账款风险等。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-17 24.80 24.06 30.41% 25.17 1.49%
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车市波动,公司短期承压 2019年公司整车年度销量为623.8万辆,同比减少11.5%;其中,上汽通用和上汽通用五菱的销量下滑较为明显,上汽通用销量160万辆,同比下滑19%;上汽通用五菱销量166万辆,同比下滑19%。此外,上汽大众销量200万辆,同比减少3%;上海汽车销量67万辆,同比下滑4%。2019年随着国五国六车型切换加剧供需矛盾,国内新能源汽车补贴退坡等多重因素影响导致行业下行。 2020年新能源汽车市场政策回暖,特斯拉与大众MEB有望发力 2020年汽车百人会上,工信部相关司局负责人表示2020年新能源汽车政策将保持稳定,不会大幅退坡;这条信息对新能源汽车行业在2020年乃至以后的发展都振奋了信心。叠加2019年底特斯拉国产化超预期,特斯拉Model3在中国新能源汽车市场正式交付、以及计划于2020年下半年正式投产的大众MEB新能源车型都在目前的中国新能源汽车市场上具有较强的性价比与产品竞争力。2020年随着政策环境的回暖和特斯拉/MEB的放量,公司有望在新能源汽车业务方面得到增量。 投资建议与盈利预测 2019年中国乘用车销量下滑9.6%,而以BBA为代表的豪华车销量依旧保持正增长。随着上汽奥迪国产化、特斯拉国产化以及大众MEB平台的量产,我们认为公司业绩有望回暖;叠加豪华车的利润一般较高,公司的业绩也有望得到持续的推动力。由此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为257.24亿元、280.04亿元和286.11亿元,对应PE 11x、10x、10x。维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期、车市销量不及预期,车市竞争加剧、新能源汽车销量不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名