2020年年业绩长同比增长6.97%，Q4营收创历史新高，维持公司“买入”评级3月18日，公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入8.79亿元，同比增长8.71%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长6.97%。其中，Q4单季实现营收3.20亿元，同比、环比分别增长20.71%、36.15%，创单季度营收历史新高；实现归母净利润7038.67万元，同比、环比分别增长24.08%、降低8.91%。2020年因新冠疫情影响下游需求下滑明显，但公司经营发展稳中有进，实现业绩正增长。公司年报披露，为谋取更长远的发展，公司战略布局有所变化，我们相应调整2021-2022年盈利预测及新增2023年盈利预测：预计2021-2023年，公司归母净利润分别为3.10（-0.91）、4.02（-0.5）、4.57亿元，EPS分别为1.29（-0.38）、1.67（-0.21）、1.91元/股，当前股价对应PE分别为22.5、17.3、15.2倍，我们看好公司战略调整下的中远期发展前景，维持“买入”评级。 Q4产品价格下滑影响毛利率，各类萤石产品进一步放量巩固龙头地位据百川浮盈数据，2020年四季度，萤石湿粉价格报2493.97元/吨，环比分别下降3.7%。受此影响，公司Q4毛利率为54.27%，环比下降8.72pcts。产品价格下降系下游需求下滑以及公司布局北方市场销量增加的影响（北方酸级萤石矿粉全年均价比南方低185元）。据公司年报，2020年公司共生产各类萤石产品41.58万吨，同比增长17.42%，占全国约10%，占全球近6%；销售自产萤石产品40.21万吨，同比增长24.60%。公司2021年目标生产各类萤石产品约45万吨，龙头地位将不断得到巩固。 与包钢优势互补抢占萤石市场份额，对公司长期价值充满信心公司与包钢股份等合作开发白云鄂博矿山萤石综合利用项目，成立两个合资公司按“选-化一体化”整体运作。包钢白云鄂博矿伴生约1.3亿吨的萤石资源，规划生产萤石粉约80万吨/年，利用本项目，公司计划将在五年内逐步达到年产150万吨的规模，有助于公司扩大市场份额，提升公司在全球萤石市场的竞争力。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期

2020Q1-Q4公司业绩持续环比改善，坚定看好公司成长为全球化工巨头3月15日，公司发布2020年度报告，2020年公司实现营收734.33亿元，同比+7.9%，归母净利润为100.41亿元，同比-0.87%。其中，2020Q4归母净利润为46.92亿元，环比+87%，同比+110%。我们维持2021-2022年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为191.71、227.31、253.48亿元，对应EPS分别为6. 11、7.24、8.07元/股，当前股价对应PE分别为18.6、15.6、14.0倍。我们继续看好MDI行业在2021年将维持景气，公司作为MDI行业龙头预计将充分受益，公司多元发展向综合性全球化工巨头迈进，维持“买入”评级。 Q4三大业务板块量价齐升，带动公司业绩实现同比环比大幅增长根据公司公布的经营数据测算，聚氨酯、石化、新材料板块的均价分别为14,295、3,789、14,618元/吨，较Q3分别上涨29.5%、9.0%、3.4%；销量较Q3分别增加15.8%、19.4%、9.8%，各板块产品量价齐升带动公司Q4业绩实现同比和环比大幅增长。各板块毛利率同样表现突出，2020全年聚氨酯、石化、新材料毛利率分别为43.51%、4.26%、25.42%，较2020年中报分别上升8.57、4.22、6.04个百分点。2020年公司资产负债率为61.4%，较2019年54.7%上升6.7%，处于健康区间，主要是报告期内公司长短期借款均有所增加所致。报告期内，公司研发费用达20.4亿元，延续一如既往的高研发投入。 好坚定看好2021年公司业绩或实现大幅飞跃，向综合性世界化工巨头大步迈进进当前时点，我们继续看好2021年MDI行业有望维持景气，公司业绩将实现大幅飞跃。一期乙烯项目已于2020年11月投产，预计将于2021年释放业绩；眉山基地一期改性塑料项目已于2020年底顺利投产；烟台工业园MDI装置已经实现了从60万吨至110万吨的技改扩能；此外，福建、眉山和烟台三地新材料等项目持续推进中。公司多元化发展布局对于拓展长期成长空间具有重要意义，三大业务板块将助力公司向世界化工巨头迈进。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑等。

公司投建PVD磁控溅射膜、PET光学膜项目，维持“买入”评级3月12日，公司公告拟投资6670万元建设PVD磁控溅射膜类产品项目，设计产能为年产PVD薄膜23万平方米；拟投资2.8亿元建设年产2.5万吨功能性PET光学膜项目，产品主要应用方向为MLCC用PET膜、精密电路板用干膜和触摸屏导电膜基膜。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为1.78、2.65、3.56亿元，EPS分别为1.50、2.23、3.00元/股，当前股价对应2020-2022年PE为35.2、23.6、17.6倍。我们看好公司通过持续的研发投入和数据积累，实现“胶×膜”产品矩阵在新产品、新客户、新市场的不断延伸，维持“买入”评级。 公司扩充无机薄膜的研发生产能力，丰富“胶×膜”产品矩阵物理气相沉积（PVD）是制备薄膜的主要方法之一，可用于生产水氧阻隔薄膜、电致变色薄膜等。目前国内电子元器件生产企业所需的功能性纳米薄膜等基本都由美日韩等国外企业提供，生产成本较高，国内电子元件企业受到很大制约。公司核心技术研发人员在纳米薄膜功能器件方面积累了多年的研发和生产经验，并具有与PVD磁控溅射膜类产品项目相关领域的客户群。公司此次投建PVD磁控溅射膜类产品项目，将具备功能性无机薄膜、有机/无机复合薄膜的生产能力，进一步丰富“胶×膜”产品矩阵并提高公司的综合竞争力和盈利能力。 公司提升PET光学基膜自制率，夯实成本优势，加深原材料理解近年来各类功能性薄膜、离型膜进入进口替代的快车道，国产新材料的功能、制程水平和一致性不断提升。公司在OCA光学胶膜、离型膜等产品产能和需求不断提升的背景下，为保持原材料自制化率及产能匹配要求，计划投资建设PET光学膜项目。公司目前胶水自制率已超过90%，在此基础上进一步提升基膜自制率，有助于持续降低成本，并提升对各种复杂涂覆产品的研发、制程、工艺的理解和产品开发流程的科学性和可复制性。 风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险。

公司为醋酸龙头，看好醋酸行业未来持续高景气，首次覆盖给予“买入”评级 根据公司2019年报，公司拥有醋酸产能120万吨/年、4万吨/年ADC发泡剂生产能力和30万吨硫酸产能，其醋酸产能规模并列国内第一。受益于下游PTA及EVA行业扩产，我们看好醋酸行业2021年将持续高景气，届时公司作为醋酸龙头有望充分受益。我们预测公司2020年-2022年对应的归母净利润分别2.32、14.26、12.13亿元，对应EPS分别0.22、1.36、1.16元，当前股价对应2020-2022年PE分别48.9、7.9、9.3倍。首次覆盖给予“买入”评级。 未来PTA产能持续扩张，有望大幅提振醋酸需求 未来醋酸或仍将处于供需紧平衡状态。新增产能方面：根据卓创资讯数据，华谊集团拟建50万吨/年与70万吨/年醋酸，预计分别于2021年5月与2021年12月底投产。若醋酸新增项目顺利投产，则2021年醋酸行业有效总产能将达到985万吨。考虑到新增醋酸产能尚需经历产能爬坡期，我们保守测算，2021年全年醋酸行业总产量为821.38万吨。2020年醋酸的表观消费量为720.18万吨，考虑到2020年9月，独山能源220万吨PTA产能投产，2021年将有1,930万吨PTA产能投产，保守预计，将带动全年醋酸需求45.2万吨。2021年有80万吨EVA产能投产，预计将带动醋酸需求5.19万吨，根据我们测算，2021年国内醋酸的表观消费量保守估计或将达到770.57万吨。醋酸行业或将处于供需紧平衡格局。 醋酸装置频繁检修、醋酸供给紧张或为未来常态，有望支撑醋酸价格上涨 国内外大部分醋酸装置年限较大，故障相对频发，国内仅恒力石化35万吨新装置从开工至2020年11月未曾检修。2018年由于醋酸海外装置遭遇不可抗力，根据Wind数据，醋酸价格一度上涨至5,500元/吨。2021年1月，河南顺达40万吨醋酸装置意外停车，至今未重启；2月，塞拉尼斯位于美国德州130万吨醋酸装置受到寒潮影响停车，刺激醋酸价格快速上涨。目前醋酸现货价格达到6,450元/吨。我们预计醋酸装置频繁检修或成为未来常态，有望支撑醋酸进一步上涨。 风险提示：宏观经济下行、原油价格大幅下跌、环保及安全生产风险

疫情影响下，公司2020年业绩坚韧增长，维持“买入”评级 公司发布2020年年度报告，实现营业收入24.83亿元，同比增长25.5%，归母净利润2.93亿元，同比增长11.7%；2020Q4单季度营业收入7.45亿元，同比增长36.83%，单季度归母净利润7,966.18万元，同比增长83.79%。2020年受新冠状疫情的影响，公司部分下游产业的景气度有所下降，仍实现业绩坚韧增长。结合公司年报，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为4.01、5.06（原为4.14、5.34）、6.01亿元，对应EPS为1.96、2.47（原为2.02、2.60）、2.93元/股，当前股价对应PE为17.5、13.9、11.7倍，我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 公司U-pack复配定制产品发展迅速，珠海6万吨抗氧剂预计2020Q4投产 2020年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack营收分别为9.58、12.37、2.06亿元，分别同比增长12.07%、28.87%、90.04%，U-pack复配定制产品发展迅速。2020年抗氧化剂、光稳定剂毛利率分别为20.16%、36.28%，较2019年分别减少2.46、0.96个百分点。河北凯亚2020年实现净利润1.5亿元，超额完成6000万元的业绩承诺。公司现有抗氧剂产能3.49万吨，珠海6万吨项目预计2021年四季度建成投产；公司现有光稳定剂产能2.11万吨，凯亚新增3200吨产能预计2021年二季度开工建设，产能的进一步扩张将助力公司不断提高市场份额。 并购整合+项目建设+技术创新三轮驱动，致力于打造精细化工平台型公司 并购整合方面，公司启动了对锦州康泰股权的收购，进军润滑油添加剂领域，打开了一个更大的新千亿级市场空间。项目建设上，2020年利安隆中卫、科润相关生产线建成投产，珠海项目建设稳步推进。技术创新上，公司通过技术创新、工艺改进等方式提升产品收率、降低能耗，同时研究下游电子材料、新能源汽车、5G材料、光伏和风电材料、可降解材料等未来应用领域对于材料抗老化的要求。 风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

合作开发包钢萤石资源，“选-”化一体化”模式创新局，维持公司“买入”评级3月7日，公司发布公告，拟与包钢股份、永和制冷和龙大集团合资成立内蒙古包钢金石选矿有限公司（以下简称“萤石选矿公司”）和“内蒙古金鄂博氟化工有限公司”（以下简称“氟化工公司”），两个合资公司按“选-化一体化”整体运作。其中，萤石选矿公司由包钢控股51%，公司占比43%，负责为萤石选矿技术攻关及工业化生产实施；氟化工公司由公司控股51%，包钢占比43%，负责为利用萤石选矿公司的萤石精粉生产氟化物。我们看好本次合作为公司带来的长期成长性，鉴于项目建设需要一定周期，我们维持盈利预测不变：预计2020-2022年，公司归母净利润分别为2.79、4.01、4.52亿元，EPS分别为1.16、1.67、1.88元/股，当前股价对应PE分别为24.5、17.0、15.1倍，维持“买入”评级。 首次进入蕴藏丰富的伴生共生萤石资源领域，进一步巩固公司行业龙头地位本次与包钢等企业的合作项目建设期预计为7年，萤石选矿分两期、氟化工分三期建设，规划包括： （1）萤石选矿公司规划总处理原矿规模610万吨/年，生产萤石粉约80万吨/年； （2）氟化工公司规划高性能氢氟酸产品、氟化铝产品等，在5～6年内分三期建； （3）适时建设精细氟化工生产线。包钢白云鄂博矿是我国重要的铁、稀土、铌共生矿，并伴生约1.3亿吨的萤石资源。本次合作，系公司首次进入蕴藏丰富的伴生共生萤石资源领域，将有助于公司扩大市场份额，提升公司在全球萤石市场的竞争力，进一步巩固公司在萤石行业龙头企业的地位。 公司系全球萤石唯一上市标的，创新能力、高端技术研发能力显著公司是我国萤石资源储量、开采及加工规模最大的企业，其预处理、零排放、充填等生产技术行业领先。目前全国年开采规模达到或超过10万吨/年的大型萤石矿有17座，公司占6座，居全国第一，单一型萤石矿储量占全国约20%，公司采矿证规模107万吨/年。公司作为全球萤石唯一上市标的持续加速行业整合和产业布局，我们看好萤石稀缺性及公司成长价值潜力不断被挖掘和认识。 风险提示：项目进展不及预期，萤石安全生产风险，下游扩张不及预

2020Q4公司归母净利润同比增长31%，维持“买入”评级公司发布2020年业绩快报，实现营业收入9.13亿元，同比增长34.21%，主要系合并范围新增山东清洋及公司业务增长所致；归母净利润1.80亿元，同比增长24.02%。2020Q4单季度营收2.56亿元，同比增长52.34%；单季度归母净利润3995.28万元，同比增长31.24%。结合业绩快报，我们略微下调2020年盈利预测，维持2021、2022年盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为1.80（-0.03）、2.19、2.78亿元，EPS分别为0.70（-0.01）、0.85、1.08元/股，当前股价对应2020-2022年PE分别为31.6、25.9、20.5倍。我们看好公司作为国内顺酐酸酐衍生物的绝对龙头，凭借产品线齐全的优势以及产能的大幅扩张，有望抢占更大份额。同时，公司有机光电材料中间体将受益于OLED显示的快速渗透，维持“买入”评级。 主要产品产能利用充足，计定增募投项目预计2023年建成，产能接近翻倍公司主要产品产能利用情况较好，据公司2月23日发布的关于审核中心意见落实函的回复，2020年前三季度顺酐酸酐衍生物产能利用率达107.12%，功能材料中间体产能利用率为81.35%。公司目前拥有顺酐酸酐衍生物产能4.5万吨、电子化学品产能1500吨，氢化双酚A在建产能3000吨。本次定增募投项目预计于2021年下半年开工建设，预计2023年建成，公司将新增顺酐酸酐衍生物产能5万吨、氢化双酚A产能3000吨以及电子化学品产能200吨，较现有产能增幅较大，并进一步丰富OLED中间体产品线。 公司工程化能力突出，经营效率优秀，是电子化学品领域少有的成本优势企业公司自成立以来即以“技术领先，成本优势，产品线持续优化延伸”为定位，先后研发、生产高附加值产品纳迪克酸酐、六氢苯酐等顺酐酸酐衍生物，OLED中间体芴类衍生物，以及在建的氢化双酚A，通过不断的研发投入实现产品结构的持续优化和产品线的不断丰富。公司成本优势显著，产品毛利率高于同行。 风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。

公司复合肥产品盈利改善， 2021年 Q1业绩超预期，维持公司“买入”评级 根据公司公告， 随着公司一体化产业链的完善和渠道的全面整合，报告期公司复 合肥产品销量和毛利率同比增加， 公司预计 2021年 Q1归母净利润同比大幅增 长。 公司预计 2021年 Q1实现归母净利润 17,433.79万元~19,177.16万元（同比 增长 200%~230%）， 业绩超预期增长。我们维持预测公司 2020-2022年归母净利 分别为 5.05亿元、 7.66亿元、 9.75亿元， EPS 分别为 0.50、 0.76和 0.97元/股， 当前股价对应 PE 分别 21.1、 13.9、 10.9倍。 公司以复合肥为核心，构建“矿业、 化工、化肥”上下游完整的产业链体系， 有望在复合肥、纯碱价格上涨中充分受 益， 维持公司“买入”评级。 单质肥及农产品价格上升推涨复合肥价格，公司复合肥业务盈利充分改善 2021年 1月以来，尿素、磷酸一铵、磷酸二胺等价格不断上涨， 推动复合肥价 格上涨。 尿素方面， 2020年 12月以来，受环保因素影响，尿素供应缩量，尿素 价格不断上涨。 磷肥方面， 受原料黄磷价格上涨、 外盘价格不断上涨影响， 磷酸 一铵、二胺价格亦不断上涨。根据卓创资讯数据，截至 2021年 3月 1日，磷酸 一铵、磷酸二胺、尿素、复合肥年均价和同比变动幅度分别为 2,171.64元/吨（同 比+18.61%）、 2,656.90元/吨（同比+23.89%）、 1,965.82元/吨（同比+18.07%）、 2,220.01元/吨（同比+1.20%）。 根据公司公告， 公司目前拥有复合肥年产能 510万吨，磷酸一铵产能 58万吨。公司通过产业链一体化以及地理优势降本效果显 著，复合肥单吨成本在复合肥行业中属于领先水平，在复合肥涨价中充分受益。 看好 2021年光伏玻璃带动下纯碱景气上行，公司纯碱业务有望充分受益 根据百川盈孚、卓创资讯数据， 2021年全国有望新增光伏玻璃产能超 15,700t/d。 根据我们保守测算，有望至少带动重质纯碱需求 30万吨以上，带动纯碱价格上 行。 根据公司公告，公司拥有纯碱产能 60万吨。 随着下游玻璃厂开工旺季到来， 目前纯碱价格开始上涨， 届时公司纯碱业务盈利有望超预期。 风险提示： 化肥价格波动风险，市场需求不及预期，项目扩张不及预期等。

2020Q4公司归母净利润同比增高增95%，维持“买入”评级公司发布2020年业绩快报，实现营业收入10.50亿元，同比增长6.00%；归母净利润1.75亿元，同比增长18.12%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长12.71%。 2020Q4单季度营收3.22亿元，同比增长50.62%；单季度归母净利润0.52亿元，同比增长95.01%。公司2020Q4业绩表现靓丽，结合业绩快报，我们略微上调2020年盈利预测，维持2021、2022年盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为1.75（+0.01）、2.49、3.21亿元，对应EPS分别为2.50（+0.02）、3.54、4.57元/股，当前股价对应PE分别为33.2、23.4、18.2倍。我们看好公司进一步拓展自身核心技术在医药CDMO行业的延伸应用，维持“买入”评级。 2020年公司OLED材料、CDMO业务实现大幅增长2020年公司业绩增长主要源于两方面：第一，受益于下游终端OLED面板在智能手机渗透率的提增，2020年公司在OLED升华前材料及高级中间体的销售有较大增幅；第二，2020年公司医药CDMO业务收入增幅较大。公司是全球显示材料主力供应商，2019年公司OLED升华前材料和单体液晶的全球市占率分别约为14%和16%。公司在显示材料领域积累了丰富的技术经验，并成功拓展了医药中间体CMO/CDMO业务，2019年公司医药中间体毛利占比达28.62%。 我们看好公司创新药中间体新产品2021H2开始放量公司在医药中间体业务领域已构建一定的产品储备，处于在研阶段的医药中间体项目超过10个，除核心产品PA0045外，PA6764作为艾乐替尼的另一核心片段，有望成为2021年公司医药业务的又一增长点；PA5437是日本Kissei子宫肌瘤原研药的中间体，目前该终端药物三期临床数据表现良好，我们预计随着终端药物的上市，公司PA5437产品将在2021年下半年开始放量。公司积极推进渭南基地的GMP厂房建设，全面推进“CMO/CDMO+中间体/原料药一体化”的战略。 风险提示：医药中间体研发风险，显示技术升级切换，公司控制权稳定风险等。

烟台工业园 MDI 装置扩能技改完成， 稳居 MDI 全球第一大巨头 2月 24日万华化学发布公告， 公司烟台工业园 MDI 装置通过技术改造，于近日 完成了从 60万吨/年至 110万吨/年的技改扩能。该项目于 2019年 6月获得项目 备案证明， 至 2021年 2月累计投资 2.84亿元。 扩能完成后，公司 MDI 总产能 达 260万吨， 约占比全球总产能的 26.7%， 稳居 MDI 全球第一大巨头。 我们上 调盈利预测， 调整后预计公司 2020-2022年归母净利润为 100.45、 191.71(+22.47)、 227.32(+36.44)亿元，对应 EPS 分别为 3.20、 6.11(+0.72)、 7.24(+1.16)元/股，当 前股价对应 PE 分别为 40.3、 21.1、 17.8倍， 维持“买入”评级。 建设周期和投资金额创下行业最优水平，扩能项目有望随下游需求同步放量 本次公司技改项目自获得项目备案证明到扩能完毕历时 20个月，至 2021年 2月累计投资仅为 2.84亿元， 单吨技改成本仅为 568元， 项目建设速度之快和投 资金额之小均创下全行业最优水平。 这主要得益于烟台工业园配套的公用工程等 项目都已建设完毕，公司建设周期和投资金额大幅缩小。 目前， MDI 主要下游 建筑保温材料和冰箱冷柜需求旺盛，或为 MDI 需求提供有力支撑。 以美国房地 产为例， 据美国商务部， 1月住房营建许可增长 10.4%； 据全美地产经纪商协会， 1月季调后美国成屋销售量为 669万套， 同比+23.7%，环比+0.6%。 新屋建设将 带动建筑保温材料 MDI 需求上升，房屋销售将带动后地产链的冰箱冷柜需求增 长。 截至 2月 24日，据 Wind 数据， 华东聚合 MDI 价格为 27500元/吨，较节前 上涨 7900元/吨。 公司扩能项目或将随需求增长同步放量，助力公司业绩腾飞。 2021年公司业绩将实现大幅飞跃， 公司向综合性世界化工巨头大步迈进 当前时点， 我们继续看好 2021年 MDI 行业有望维持景气，公司业绩将实现大幅 飞跃。一期乙烯项目已于 2020年 11月投产，预计将于 2021年释放业绩； 福建 产业园、眉山基地和烟台新材料等项目持续推进中。 公司多元化发展布局对于拓 展长期成长空间具有重要意义，三大业务板块将助力公司向世界化工巨头迈进。

Q4业绩大超预期，公司迎来业绩拐点，维持“买入” 评级 2月 17日，公司发布 2020年度业绩快报， 2020年公司实现总营收 35.38亿元， 同比-11.86%； 实现归母净利润 2.53亿元，同比-22.79%。 2020Q4公司实现归母 净利润 1.04亿元，同比+23.8%，环比+121.3%。 结合业绩快报以及公司越南工 厂逐步释放业绩， 我们上调盈利预测， 调整后预计公司 2020-2022年归母净利润 分别为 2.53（ +0.39）、 4.54（ +0.90）、 6.16（ +1.17） 亿元，对应 EPS 分别为 0.21（ +0.03）、 0.37（ +0.07）、 0.50（ +0.09） 元/股，当前股价对应 PE 分别为 23.8、 13.3、 9.8倍。 我们看好，公司作为车用丝龙头随汽车行业复苏业绩拐点到来， 越南工厂分批投产业绩也将逐步释放， 公司成长性凸显， 维持“买入”评级。 全球疫情形势缓和，汽车行业迎来强势复苏，公司作为车用丝龙头充分受益 根据业绩快报， 2020Q4公司实现归母净利润1.04亿元，单季度盈利水平创下2019年以来的新高。 2月 5日乘联会发布 2020年全球汽车销量数据， 2020年全球汽 车销量为 7803万辆，同比-13%，全球汽车销量 2020Q1和 Q2分别同比下降 24% 和 29%， 进入 Q3迅速好转仅同比-2%， Q4实现同比增长 2%。 此外， 根据全球 领先的安全总成厂商 Autoliv 2020年财报显示，其安全气囊产品销售额于 2020Q4同比大幅增长 13.4%， 侧气帘产品增长较为明显。安全带产品也于 2020Q4同比 增长 17.7%，增长最为明显的区域依次为北美、欧洲和中国。 随着全球汽车行业 回暖，公司作为车用丝龙头充分受益， Q4业绩同步迎来同比环比大幅增长。 越南工厂分批次逐步投产，预计业绩将逐步释放，助力公司新一轮腾飞 据公司公告， 目前越南项目 3.7万吨气囊丝已投产，后续 7.3万吨产能将于 2021年底前分两批逐步投放，公司成长性凸显； 据 IHS 预测， 2021年中国、欧洲、 北美地区 LVP 销量预计分别同比增长 7%、 14%和 25%，新产能投放叠加汽车行 业强势复苏有望带动公司业绩同步增长。 公司年产 1200万平石塑地板正在建设 中，增长空间广阔。 越南工厂与石塑地板双轮驱动，助力公司迎来新一轮腾飞。 风险提示： 下游需求低迷，产能投放不及预期

公司拟定增募资不超过 5亿元，实控人参与彰显信心，维持“买入”评级2月 9日，公司公告拟向特定对象发行股票预计募集不超过 5亿元，用于精密离型膜建设项目及偿还银行贷款。公司控股股东、实控人金闯拟认购金额不低于4000万元且不超过 6000万元，金闯不参与竞价过程且接受最终确定的发行价格，彰显其对公司未来发展的信心。我们维持盈利预测不变，预计公司 2020-2022年归母净利润为 1.78、2.65、3.56亿元，EPS 分别为 1.50、2.23、3.00元/股，当前股价对应 2020-2022年 PE 为 35.1、23.5、17.5倍。我们看好公司通过持续的研发投入和数据积累，实现“胶×膜”产品矩阵在新产品、新客户、新市场的不断延伸，维持“买入”评级。 公司投建精密离型膜项目，积极向上游关键原材料延伸公司核心产品为电子级胶粘材料、功能性薄膜材料，精密离型膜为公司 OCA 光学胶等高端产品的主要原材料，为了增强公司核心竞争力，充分发挥公司在高分子材料聚合、涂层配方优化、功能结构设计、精密涂布等领域的技术积累，实现重要原材料的进口替代，公司积极向上游延伸，并形成了一定的技术储备。公司本次精密离型膜建设项目将引进进口离型膜涂布线，形成年产 1.5亿平方米的精密离型膜产能。我们认为，一方面可保障关键原材料稳定供应、降低原材料成本，更重要的是有助于公司加深对原材料特性的理解，满足客户的定制化需求。 公司瞄准 OCA 光学胶百亿市场，胶膜产品有望多领域开花OCA 光学胶是技术壁垒较高的光学级功能膜材料，我们预计全球市场规模接近100亿元。公司战略聚焦 OCA 光学胶国产化，在技术、成本方面具备较大优势，是少数实现 OCA 产品取得终端客户认证的中国厂商。另外，功能性涂层复合材料广泛应用于面板、光伏、新能源汽车等领域，公司已成为 Tesla 电芯胶带的一级供应商，并布局大宽幅离保膜、精密离型膜在偏光片、MLCC 制程中的应用，多款主材产品的导入将拓宽公司利润来源、提升盈利质量。 风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险

美国房地产市场已再度步动入上行周期，有望带动MDI需求增长我们结合美国抵押贷款利率和“哈里森模型”推测，本轮美国房地产周期处于快速上行阶段，房屋销售量价齐升，我们认为这将直接和间接刺激建筑保温材料和冰箱冷柜市场需求动，从而带动1.4%全球MDI消费边际增长。2021年海外装置或存不可抗力等因素，坚定看好万华化学作为全球巨头或将充分受益。我们上调公司盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为100.42、169.24（+24.72）、190.88（+9.54）亿元，对应EPS分别为3.20、5.39（+0.79）、6.08（+0.30）元/股，当前股价对应PE分别为41.2、24.5、21.7倍，维持“买入”评级。 复盘美国上一轮房地产周期，房地产上行对对MDI消费量具有显著促进作用根据“哈里森模型”推测，1992-2005年是美国房地产为期14年的上行阶段，于2005年达到顶峰；2006-2009年为崩溃期。据IHS和美国商务部数据，2000-2018年美国建筑用MDI消费增速与美国新开工私人住宅增速走势基本一致，因此我我，们认为在美国新开工的房屋面积持续增长的同时，MDI消费量将得以明显提振。 我们选取美国新房销售量和冰箱出货量进行对比，可观察到2010年后冰箱出货量增速和新房销售量增速基本一致，2012年新房销售量同比大增20.3%，相应的冰箱出货量于2013年增长了7.9%，或存在一年滞后期。我们认为房地产高景气可拉动后地产链冰箱冷柜的消费，从而游最终引发上游MDI需求增长。 当前美国房地产周期上行，MDI供给或存变量，为为MDI需求和价格提供支撑2011年至今美国房地产已经历了为期10年的向上周期，并有望继续维持12个季度高景气。，据我们测算，在美国房地产在2021年预计动将带动10万吨建筑用MDI和需求增长，和2.8万吨冰箱冷柜用用MDI需求增长动，共带动12.8万吨MDI需求球增长，占据全球MDI产能的1.4%。据百川盈孚统计，2021上半年共计234万吨海外装置或存不可抗力和检修计划。在在MDI需求走强、供给端或存变量的背景下，MDI价格将得到有力支撑，球万华化学作为全球MDI巨头或将充分受益。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑等。

行业内“最长产业链”一体化优势显著，周期景气上行助力业绩高增长公司以复合肥为核心，构建“矿业、化工、化肥”上下游完整的产业链体系。通过实施“资源+营销+科技+服务”四轮驱动营销模式，持续推进成本领先发展战略，品牌与渠道优势显著。近年来公司经营业绩穿越周期、保持高速增长，表现出较强的韧性及高成长性。在行业景气度提升、公司折旧摊销和利息支出有望降低的背景下，我们看好公司归母净利润有望保持高增长。我们预测公司2020-2022年净利润分别为5.05、7.66、9.75亿元，EPS分别为0.50、0.76、0.97元/股，当前股价对应PE分别为19.6、12.9、10.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 复合肥：产能过剩问题初步缓解，我国新型复合肥施用比例有望持续提高化肥供给侧结构性改革持续推进，产能过剩问题得到初步缓解。得益于粮食种植面积和粮食种植肥料用量增加，2020年化肥市场整体走势较好，价格较为坚挺；2021年，“保障粮食生产安全”基调将为我国化肥的稳定需求奠定基础。公司拥有复合肥年产能510万吨，其中普通复合肥、新型复合肥分别为70万吨、440万吨（占86%）。高效、质优、低污染、低残留的新型复合肥顺应了我国化肥供给侧改革、环保要求提高、化肥施用减量增效的潮流，有望迎来广阔市场空间。 我们看好公司将力争从复合肥制造企业向高效种植综合解决方案提供者转型。 ：磷化工：“三磷”整治，磷矿石、黄磷景气度提升提振磷化工产业链公司持续加码磷化工业务：2015-2019年，磷化工业务营收分别由2.17亿元提升至10.82亿元；销量分别从1.91万吨提升至8.01万吨。目前，公司拥有黄磷产能6万吨、磷酸5万吨、磷酸二氢钾1.5万吨、三聚磷酸钠3.5万吨及石灰30万吨产能。磷矿石、黄磷产品有望在环保督察常态化下维持高景气。在“三磷”监管趋严、磷矿资源稀缺性凸显的行业背景下，公司全资子公司雷波凯瑞东段磷矿正在办理1.81亿吨的采矿证手续，待取得采矿权后，有望贡献200万吨级磷矿石供给，我们估算约能降低成本50元/吨，可增厚公司业绩约1亿元。 风险提示：化肥价格波动风险，市场需求不及预期，项目扩张不及预期等

公司打造了极为丰富的“胶×膜”产品矩阵，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内领先的功能性涂层复合材料供应商，凭借先进的技术水平和领先的产品品质，与苹果、Tesla、Facebook、华为、三星等国内外知名企业建立了稳定的合作关系。公司通过持续的研发投入，引进高端人才，建立起科学的技术创新体系和极为丰富的产品矩阵，能够根据下游客户的需求，较快地匹配相关材料的定制化解决方案。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.78、2.65、3.56亿元，EPS分别为1.50、2.23、3.00元/股，当前股价对应2020-2022年PE为36.4、24.4、18.2倍。我们看好公司通过持续的研发投入和数据积累，实现“胶×膜”产品矩阵在新产品、新客户、新市场的不断延伸。首次覆盖给予“买入”评级。 瞄准OCA光学胶膜百亿市场，公司跨出重要一步随着消费者对电子设备显示性能要求的不断提高，OCA全贴合已成为智能手机与平板电脑的主流贴合方式，并逐步向笔电、车载、智能穿戴、交互大屏等领域渗透，我们预计2025年OCA在终端市场的规模将超过100亿元。目前OCA光学胶膜的全球主要供应商为3M和三菱，分别占据新机、白牌返修市场。公司专利布局领先国内同行，募投扩建2600万平方米产能的OCA生产线，为Facebook的VR眼镜配合开发。我们认为公司有望凭借技术、成本、服务的综合优势打开OCA光学胶白牌及返修市场，并逐渐向ODM市场和终端品牌市场渗透。 功能性胶膜应用广泛，公司新老产品实现跨领域应用功能性涂层材料广泛应用于制造业的诸多细分领域，在全球消费电子、显示面板、新能源汽车、光伏等产业重心向中国转移的背景下，国内胶膜企业进口替代、跻身全球前列潜力可期。公司利用长期发展过程中对各种复杂涂覆产品的研发流程、生产工艺、原材料特性的理解，实现了胶膜材料的跨领域应用。公司已成为Tesla电芯胶带的一级供应商，并布局大宽幅离保膜、精密离型膜在偏光片、MLCC制程中的应用，多款主材产品的导入将拓宽公司利润来源、提升盈利质量。 风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险。