维生素产品量价齐升，前期密集建设项目即将进入落地期，维持“买入”评级 2020年前三季度，抓住维生素量价齐升的市场机遇，公司预计实现归母净利29.24~30.34亿元（同比+71.72%~+78.18%）；其中Q3预计实现归母净利7.15~8.25亿元（同比+30%~+50%），Q3业绩增速略低于我们预期。此外，公司一期10万吨蛋氨酸与黑龙江发酵项目（一期）已正式投产，前期密集建设项目即将进入落地期。多元化产品结构叠加成长动能，我们维持预测公司2020-2022年净利润分别为40.29、42.36、50.04亿元，EPS 分别为1.88、1.97、2.33元/股，当前股价对应PE 分别为16.1、15.4、13.0倍，维持“买入”评级。 维生素价格冲高回落后以弱势整理为主，中长期仍将受到生猪补栏需求支撑 2020年H1，NCP 疫情持续蔓延影响了全球维生素厂商的生产与开工，维生素供需矛盾加剧，产品价格大幅上涨。据Wind 数据，2020前三季度，国产VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为423.85、66.65、216.12、20.38元/kg，较2019年前三季度均价分别+14.33%、+45.92%、+288.14%、+14.58%。整体来看，维生素价格已于4月底冲高回落，自八月初止跌回暖后，近期下游依赖于消耗前期库存，贸易商购货意愿较为谨慎，价格以弱势整理为主。VA 方面，海内外需求及价格均偏弱，8月份我国VA 出口数量环比-44.82%，短期价格下滑趋势明显；VE 方面，帝斯曼和能特科技合资企业益曼特复产时间延后，我们预计Q4市场供需平衡格局将有所改变。中长期来看，我们预计生猪补栏大概率会“矫枉过正”，长期支撑饲料及维生素需求。此外，近期饲料行情正逐步好转，有利于提振维生素价格。 发挥营养品市场的联动效应，打造成为全球综合营养品巨头 目前，公司一期10万吨蛋氨酸（共计25万吨）与黑龙江发酵项目（一期）经过前期调试、试运行，生产线于近期正式投产，前期密集建设项目也即将进入落地期。公司在原料、技术、市场及产业化过程等方面的积淀与实力优势显著，未来.发展动能充足。在供需格局持续改善的背景下，我们看好公司将发挥营养品市场的联动效应，打造成为全球综合营养品巨头，向世界新和成目标迈进。 风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。

公司拟收购浙石化20%股权，股票将于10月13日复牌，维持“买入”评级公司拟收购浙石化20%股权进行重大资产重组，股票已于9月21日起停牌，并即将于10月13日开市起复牌。2020年以来，受NCP 疫情及经济下行影响，行业产业链供应链循环阶段性受阻，公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量价齐跌。在收购方案尚未完成的背景下，我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.06、10.99、12.24亿元，EPS 分别为0.08、0.41、0.45元/股，对应当前股价PE 分别为89.6、16.8、15.1倍，维持公司“买入”评级。 巨化股份将成为浙石化并列第二大股东，公司业绩有望显著改善9月18日，公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权； 同时，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。本次交易构成重大资产重组、关联交易，不会导致公司实际控制人发生变更。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目规划总面积41平方公里，总投资1730亿元。一期项目年加工原油2000万吨，年产芳烃520万吨、乙烯140万吨等，已于2019年12月底建成投产。据荣盛石化公告，截至2020年6月末，浙石化总资产、净资产分别1510.91、449.03亿元；2020H1，浙石化实现营业收入、净利润分别275.41、44.88亿元。在本次收购前，浙石化4名股东分别为荣盛石化、巨化投资、桐昆投资及舟山海综，持股比例分别为51%、20%、20%及9%。若巨化股份收购事宜成功实施，则巨化股份将成为仅次于荣盛石化，与桐昆投资并列的第二大股东。 收购浙石化20%股权后，投资收益将显著改善巨化股份业绩。 氟化工业绩基本探底，坚定看好公司高水平运营能力与内生效益公司制冷剂产业链布局完善，成本与配套优势显著，且财务结构健康。在氟化工周期下行的背景下，公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等，逆势扩张产量、稳步经营。我们看好公司产业链协同发展，长期保持高水平运营能力与内生效益，并有望在逆势中脱颖而出，未来将引领氟化工行业景气周期复苏。 风险提示：安全生产风险，宏观经济下行，氟化工及石油化工终端消费不振等。

公司在惠州建设500万吨PTA，石化航母彰显成长动能，维持“买入”评级 9月30日晚间，公司发布公告，恒力石化下属公司恒力石化（惠州）拟投资约115亿元建设“2×250万吨/年PTA项目”，项目建设地点位于惠州大亚湾石化园区内，项目建成后恒力石化将拥有总计1660万吨PTA年产能。我们认为，惠州大亚湾PTA项目的投建宣告公司正式进军华南地区，同时将进一步巩固公司PTA行业龙头地位，为产业链向下游延伸打下坚实的基础。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润分别129.89、153.27、163.74亿元，EPS分别1.85、2.18、2.33元/股，当前股价对应PE分别10.1、8.5、8.0倍，维持“买入”评级。 公司积极布局华南地区，在八大石化基地中产能布局已占据两席 根据公司公告，该项目主要建设内容包括两套PTA主装置、5万吨散货码头等项目配套设施。项目计划总投资人民币约115亿元，其中项目建设投资约99亿元（其中外汇1.2亿美元），公司将使用自有资金31.8亿元用于项目建设，其余部分向银行申请贷款，该项目计划于2021年底建成投产。此前，公司在辽宁和江苏已拥有五大产业基地，我们认为，公司在惠州大亚湾投建PTA项目是布局华南地区的关键一环，为向聚酯产业链延伸迈出的坚实一步，同时惠州大亚湾作为八大石化基地之一充满发展机遇，中海油、壳牌等诸多化工巨头选择在此布局，至此公司的产能布局已在八大石化基地中占据两席，彰显石化航母的成长动能。 公司推出第五期员工持股计划，彰显公司对未来发展的坚定信心 公司同步发布《第五期员工持股计划（草案）》，旨在激励参与公司150万吨乙烯、PTA-4和PTA-5项目建设的主要工作人员。该计划的资金来源为公司根据经营情况所提取的奖励基金，总额不超过8000万元，该计划的股票来源为公司回购专用账户回购的股票，截至公告日，公司回购账户累计剩余股份约2381万股。公司从2017年至今共推出五期员工持股计划，分别用于激励炼厂、乙烯、PTA等项目主要参与人员，有助于留住核心人才，同时彰显公司对未来发展的坚定信心。 风险提示：油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。

公司调整首次股权激励计划，仍坚定看好公司未来前景，维持“买入”评级 公司发布《2019年股票期权与限制性股票激励计划（修订稿）》：2020年伊始，公司开始回购股份进行股权激励。在NCP疫情冲击终端需求的背景下，公司结合经营现状、未来战略规划及行业发展等综合因素，为业绩考核目标增添了或有条件。我们仍坚定看好公司在未来行业整合和规范化进程中的良好前景，维持预测公司2020-2022年归母净利润分别2.76、3.52、3.79亿元，EPS分别1.15、1.47、1.58元/股，对应当前股价PE分别18.3、14.3、13.3倍，维持“买入”评级。 公司回购股份进行股权激励，修订后的业绩考核方案仍然具备挑战性 2019年12月30日，公司拟以不低于5500万且不超过1.08亿元的金额回购不超过432万股（占总股本1.80%），回购股份拟全部用于授予激励对象权益。2020年5月6日，公司已完成本次股份回购：通过集中竞价交易方式实际回购公司股份431.93万股，占总股本1.80%，回购的最高价、最低价、均价分别为24.99、22.28、24.18元/股，使用资金总额为人民币1.04亿元（不含交易费）。本次股权激励计划修订后，业绩考核目标为：【初始方案】以2018年扣非净利润1.33亿元为基数，2020-2022年公司的净利润增长率分别不低于125%（2.99）、170%（3.59）、210%（4.12）；【调整方案】或2020、2021年年营业收入和产量分别不低于8.5亿元和40万吨、9.0亿元和45万吨。我们认为，修订后的业绩考核方案仍然具备挑战性，将有助于持续提升公司盈利能力以及调动员工的积极性。 四季度萤石价格即将上行，看好公司资源储量优势及高竞争力、高成长动能 近年来国内环保形势依旧严峻，我们预计待四季度北方矿企停工检修后，萤石价格将有上行动力。近年来，公司持续稳步实施并购整合计划、扎实推进高质量绿色矿山建设，在行业小、散、乱产能退出的趋势下仍实现逆势扩张。未来三年萤石下游制冷剂将迎来扩产周期，我们预计公司2020年、2021年、2022年三年的萤石销量分别为40万吨、45万吨、55万吨。公司作为萤石行业龙头持续加速行业整合，其成长性更甚于周期性，我们看好公司未来将继续高速成长。 风险提示：安全生产风险，矿山资源储量低于预期，制冷剂产能扩张放缓等。

深耕显示材料、开拓医药领域的有机材料企业，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内极少数同时具备规模化研发生产OLED 材料和液晶材料的企业，在显示材料领域积累了丰富的技术经验，并成功拓展了医药中间体CMO/CDMO 业务。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.74、2.49、3.21亿元，EPS 分别为2.48、3.54、4.57元/股，当前股价对应2020-2022年PE 为43.6、30.5、23.7倍。我们看好公司作为全球显示材料主力供应商，将受益于OLED 快速渗透、混晶材料国产化趋势，同时进一步拓展自身核心技术在CDMO 行业的延伸应用，致力于成为国际领先的综合性有机新材料企业，首次覆盖给予“买入”评级。 显示材料：公司是全球OLED 和液晶材料的主要供应商公司显示材料业务的发展紧随显示技术的变更升级，2019年公司OLED 升华前材料和单体液晶的全球市占率分别约为14%和16%。公司在占据全球约70%市场份额的Idemitsu、Dupont、Merck、Doosan、Duksan 等10家主要OLED 终端材料厂商的供应链体系中占据重要地位，OLED 显示快速渗透带动公司OLED 材料收入不断增长，2019年同比增长49.6%。公司OLED 材料产品线齐全，研发并实现规模化销售的某类新型蓝色荧光材料可有效解决蓝光材料使用寿命短的问题。公司是占据全球混晶市场约80%份额的龙头企业Merck 和JNC 的战略供应商，与国内八亿时空、江苏和成、诚志永华均建立了长期稳定的合作关系。受益LCD 电视大尺寸化和混晶国产化趋势，公司液晶单体销量及市占率持续提升。 公司创新药中间体发展迅速，已构建一定的产品储备和客户积累公司医药中间体CDMO 业务的核心产品PA0045，专供罗氏制药的控股子公司日本Chugai，用于生产某治疗非小细胞肺癌新药的中间体，2019年实现销售收入1.44亿元。另一种用于生产治疗子宫肌瘤药品的医药中间体已进入临床三期，已取得的订单金额超过400万美元，预计在2020年将成为医药中间体的又一重要收入增长点。公司处于在研阶段的医药中间体项目超过10个，与Chugai、阿斯利康、Kissei、奥赛康、普洛得邦、青峰药业等国内外知名药业建立了客户关系。 风险提示：显示技术升级切换，医药中间体研发风险，公司控制权稳定风险等。

中国化工旗下科技型企业，技术驱动成长，首次覆盖给予“买入”评级公司整合大股东中国昊华下属12家研究院，形成特种气体、氟材料、航空材料三大类主营业务，具备极强的研发实力和成果转化能力。我们预测公司2020-2022年归母净利润为6.21、7.84、9.02亿元，EPS分别为0.68、0.85、0.98元/股，当前股价对应2020-2022年PE为32.4、25.7、22.3倍。公司产品服务于集成电路、5G、大飞机等多个国家战略性产业，是目前市场稀缺的科技型化工央企，我们看好公司雄厚的技术底蕴为其提供源源不断的发展动力，首次覆盖给予“买入”评级。 电子特气业务突飞猛进，黎明院、光明院将迎业绩攀升公司子公司黎明院4,600吨特种含氟电子气体项目将于2021年下半年投产，我们预计达产后将贡献净利润约1.3亿元。光明院主打“多品种、小批量、定制化”特种气体，研发产业基地项目达产后净利润增量可达4,000万元左右。2020年7月，公司公告拟成立全资子公司昊华气体，依托黎明院、光明院和西南院的产品和技术，集中资源做大做强电子气体业务，发展成为我国电子气体领域的领导者。 老牌航天军工材料配套单位，携军工品质向民用领域进发公司下属12家研究院中11家涉军，在军用航空领域主要配套供应航空轮胎、密封材料、有机玻璃、涂料和橡胶制品,我们预计公司军品业务将随国防开支稳健而有力增长。民用航空巨大的增量市场、国产飞机制造订单充足、配套材料国产替代等因素叠加下，公司有望凭借过硬的技术和产品优势，在民用航空领域复制军用航空领域的成功经验，长期来看将为公司带来每年10亿元以上的收入增量。 晨光院氟材料产能国内领先，高端PTFE配套5G建设晨光院从事有机氟开发生产五十多年，拥有氟橡胶产能7,000吨，国内第一；氟树脂产能2.5万吨，国内前三。晨光院自主研制的中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已成功配套5G线缆生产，开发出的第二代低蠕变聚四氟乙烯悬浮树脂等填补国内空白。5G建设全面展开叠加国产替代的趋势，公司高端PTFE需求旺盛。 风险提示：行业竞争加剧导致产品降价，子公司管理与整合，人才流失风险等。

深耕细作稳步扩张，长丝龙头扬帆起航，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司作为在涤纶长丝领域精耕细作20年的行业龙头，产能扩张计划明确，新项目建设掷地有声。公司二期220万吨PTA产能预计将于9月末投产；2020H2-2022年，公司计划投放约200万吨涤纶长丝产能。我们认为，公司成长动能充足且具有较强的后发优势，产业链纵向延伸和产品结构横向发展相结合，将助力公司增强盈利能力，开启新一轮腾飞。我们预测公司2020-2022年归母净利润为5.44亿元、17.70亿元、23.33亿元，EPS分别为0.39、1.26、1.67元/股，当前股价对应2020-2022年PE为29.1、8.9、6.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。 公司在独山港生产基地打造“PTA-涤纶长丝”生产基地，成本优势突出。 独山能源二期220万吨PTA项目投产后，公司PTA生产能力将达500万吨，基本实现涤纶长丝重要原材料PTA的自给自足。公司PTA生产装置采用BP公司最新一代PTA工艺技术，能耗物耗水平进一步改善，具备较强的后发优势。同时，PTA装置采取余热发电方案，并规划了210万吨涤纶长丝产能，其中60万吨预计将于2021年投产，届时涤纶长丝生产装置可利用PTA装置余热发电产生的电量，进一步优化涤纶长丝生产成本。公司在独山港打造一体化“PTA-涤纶长丝”生产基地，将进一步提升公司涤纶长丝产品的市场竞争力，增强盈利能力。 公司涤纶长丝、涤纶短纤产能持续扩张，助力公司开启新一轮腾飞。 公司横向发展战略雏形已现，未来成长动能充足。2020年H2公司计划新增30万吨涤纶长丝产能；2021年公司计划新增100万吨涤纶长丝产能，届时公司涤纶长丝总产能将达600万吨；未来公司将继续保持每两年5套或者每年2套的投放速度。根据公司公告，公司将投资65.50亿元建设200万吨涤纶短纤产能，其中包括7套聚酯短纤装置，38条短纤纺丝生产线，待公司200万吨产能完全投放后，将一举成为涤纶短纤行业龙头。公司横向扩张有助于发挥现有优势，完善产业链结构，进一步提升公司盈利水平，助力公司开启新一轮腾飞。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产。

? 维生素产品量价齐升，公司2020年H1归母净利同比增长91.41%2020年H1，VA、VE、生物素等产品量价齐升，公司抓住市场机遇，实现营业收入52.90亿元（同比+36.79%），实现归母净利润22.12亿元（同比+91.41%）。 分板块来看，公司营养品、香精香料、新材料营收占比分别为70.33%、19.90%、5.88%；营养品、香精香料业务收入分别增长54.40%、15.43%。我们维持预测公司2020-2022年净利润分别为40.29、42.36、50.04亿元，EPS 分别为1.88、1.97、2.33元/股，当前股价对应PE 分别为17.3、16.4、13.9倍，维持“买入”评级。 ? 近期维生市场价格止跌回暖，建议密切关注海内外采购进展2020年H1，NCP 疫情持续蔓延影响了全球维生素厂商的生产与开工，维生素供需矛盾加剧，产品价格大幅上涨。据Wind 数据，2020H1，国产VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为431.59、67.48、260.68、21.82元/kg，较2019年H1均价分别+16.42%、+53.90%、+373.02%、+21.08%。整体来看，维生素价格曾于4月底冲高回落，目前需求进入传统旺季，在连续下跌三个月后，近期维生素价格已止跌回暖。VA 方面，据百川盈孚资讯，国内外停产、检修等消息陆续释放，部分贸易商正观望停报；VE 方面，市场低价货源减少，下游积极补库、询单增多，市场购销活跃。截至8月27日，国产VA、VE、生物素、蛋氨酸分别报435.00、67.50、120.00、18.30元/kg，我们建议密切关注海内外采购进展。 ? 多元化产品结构叠加成长动能，公司经营业绩亮眼、发展动能充足目前，公司山东VE 新产能置换项目已投入平稳运营；5万吨蛋氨酸实现满产满销，新增的一期10万吨固蛋已投入试生产；黑龙江发酵项目已试生产并按计划稳步推进、负荷逐步提升，公司丰富了水溶性维生素品种；新材料业务在新应用领域开拓顺利，取得稳定订单。公司在原料、技术、市场及产业化过程等方面的积淀与实力优势显著，前期密集建设项目也即将进入落地期，我们继续看好公司未来发展动能充足。多元化产品结构叠加成长动能，在供需格局持续改善的背景下，我们看好公司将发挥营养品市场的联动效应，打造全球综合营养品巨头。 风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。

?Q2业绩环比改善，涤纶工业丝龙头迎来业绩拐点，维持“买入”评级8月27日，公司发布《2020年半年度报告》，2020年H1公司实现营收16.06亿元（同比-19.34%），归母净利润1.01亿元（同比-36.79%）。报告期内，公司PTA期货套期保值亏损1251万元（309万来自于期货平仓，942万来自于期货持仓损失）。其中Q2公司实现营收7.9亿元（环比-3.1%），归母净利润0.56亿元（环比+21.8%），随疫情缓解、全球汽车产业链重启，2020Q2公司业绩实现环比改善。我们维持公司2020-2022年归母净利润为3.37、4.53、5.48亿元，EPS分别0.28、0.37、0.45元/股，当前股价对应的PE分别为14.3、10.6、8.8倍。我们认为，公司作为涤纶工业丝行业龙头，业绩拐点已然到来，维持“买入”评级。?国内营收占比有所提升，石塑地板营收实现大幅增长2020年H1公司积极开拓国内市场，尽可能减少海外疫情对公司的影响。2020年H1公司在国内营收的占比为39.39%，较2019年H1提升5.26个百分点。2020年H1国内业务毛利率为10.40%，维持稳定；海外业务毛利率为22.29%，较2019年H1下降近1个百分点。分产品来看，公司主营产品毛利率出现不同程度的下滑，其中轮胎帘子布毛利率为17.13%，降幅最为明显，同比下滑3.45个百分点；聚酯切片亏损幅度有所减小，毛利率提升5.92个百分点至-0.94%。2020年H1公司石塑地板持续放量，上升势头强劲，实现营收1.18亿元，同比大增68.28%。 ?越南项目和石塑地板双轮驱动，将助力公司开启新一轮腾飞根据公司公告，越南项目（一期）1.2万吨产能已于8月6日顺利投料开车。公司在越南的涤纶工业长丝项目产能总计11万吨，剩余9.8万吨产能计划将在2021年底前分三批逐步投产。公司年产1200万平石塑地板正在建设中，未来将随欧美市场需求快速增长同步放量，增长空间广阔。我们认为，当前全球汽车产业链逐步复苏，公司作为车用丝行业龙头，业绩拐点已然到来；未来越南项目和石塑地板双轮驱动，将成为公司业绩的重要增长点，助力公司开启新一轮腾飞。? 风险提示：下游需求持续低迷、产能投放不及预期、企业安全生产等。

威远并表及主导产品量价齐升，公司归母净利润位于预告区间上限2020H1，威远资产组全部纳入公司合并范围，且公司多种产品市场需求旺盛，量价齐升，公司归母净利润位于预告区间上限。根据公司公告，2020年H1，公司实现营业收入26.56亿元（同比+144.20%）；归母净利润3.05亿元（同比+53.47%）。 公司目前有多个项目在建待投，未来业绩增量可期。我们维持预测公司2020-2022年归母净利分别为4.44、5.13、6.21亿元，EPS分别为1.19、1.38、1.67元/股，当前股价对应PE分别14.1、12.2、10.1倍，维持“买入”评级。 收购威远资产组后规模优势效应进一步凸显，公司国外业务体量显著扩大公司并购威远资产组之后，公司产品种类增多，规模优势进一步凸显。同时规模优势有利于提高公司供货能力。2020年H1公司代森锰锌等多种产品市场需求旺盛时，公司供货稳定，及时满足客户需求，多项业务同比大幅增长。2020H1公司杀菌剂营业收入同比增长41.33%，杀虫剂营业收入同比增长367.16%，除草剂营业收入同比增长74.96%，兽药营业收入同比增长863.71%，其他类营业收入同比增长110.32%。公司并购威远资产组之后，国际业务规模亦显著扩大，2020H1公司国外地区营业收入同比增长122.21%。威远资产组已成为公司业绩的重要来源，我们看好未来公司与其发挥“1+1>2”的协同效应。 公司2020年下半年多个项目待投，未来业绩成长可期根据公司公告，公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计将于2020年第3季度完工；双吉公司年产10,000吨代森系列DF项目预计将于2020年3季度投产；新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进，预计将于2020年底建成投产，项目建成达产后，预计年平均销售收入为4.03亿元，年均净利润为4,180万元；参股公司新河公司第四条百菌清生产线预计将于2020年4季度试生产。另外，公司拟通过全资子公司利民化学建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目，项目建成达产后，预计年平均销售收入为2.59亿元，年均净利润为3,125万元。即使未来威远并表影响不再显著，公司业绩成长依然可期。 风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。

农药行业龙头与领跑者中报业绩符合预期，维持“买入”评级2020年H1，公司实现营业收入59.17亿元（同比+12.45%）；归母净利润8.27亿元（同比-2.78%），符合我们预期。作为农药行业龙头与领跑者，公司在原料、技术、市场方面均占国内龙头地位，竞争优势显著，我们维持预测公司2020-2022年归母净利分别为13.17、16.57、17.22亿元，EPS分别为4.25、5.35、5.56元/股，当前股价对应PE分别22.1、17.5、16.9倍，维持“买入”评级。 响应市场变化高效生产运营，杀虫剂、杀菌剂产品价减量增2020年H1，在面对NCP疫情影响、国内病虫草害肆虐、植保市场遭遇极端天气、海外出口受到冲击的背景下，公司紧扣市场变化、加强渠道管理，依然高效推进生产运营、加速项目建设。值得一提的是，公司加大海外市场开拓，拉美及非洲业务增长强劲，核心产品销量占比不断增长，海外市场销售整体增长28%。整体来看，在原材料价格下行及公司持续放量的背景下，公司杀虫剂、除草剂产品价减量增：二者销量分别为0.97、2.80万吨，分别同比+23.53%、+34.57%；而售价分别为18.07、4.67万元/吨，分别同比-18.18%、-6.84%；营业收入分别为17.53、13.08亿元，分别同比-3.25%、104.12%。公司多产快销，实现高效经营。 整合优质资产带来协同效应，综合性农药巨头强者愈强公司自成立以来积极进行项目投资建设，优士化学一期、二期工程于2008年建成投产，优嘉一期、二期分别于2015年、2018年建成投产；我们预计优嘉三期将于2020年底竣工验收；优嘉四期已经完成规划；2020年4月，公司计划推出优嘉四期+项目。公司现有2600吨/年卫生菊酯、800吨/年联苯菊酯、2000吨/年功夫菊酯等产能；优嘉三期项目有望于2020年底投产，届时公司菊酯产能将达到2750吨/年卫生菊酯、800吨/年联苯菊酯、4500吨/年功夫菊酯、800吨/年氯氰菊酯、4000吨/年高效氯氰菊酯等，公司作为菊酯领军者地位将进一步巩固。目前，公司新一轮项目即将落地投产，资本投入进入下一阶段释放期，杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大业务板块协同发展，我们看好公司未来成长动能充足。 风险提示：产品需求大幅下滑、新产能投放不及预期、市场竞争加剧等。

公司2020H1业绩符合预期，，COC/COP进展顺利，维持“买入”评级公司发布2020年半年报，2020H1实现营收2.26亿元，同比-13.79%，归母净利润2,513.24万元，同比+39.61%；2020Q2单季度营收1.18亿元，同比-4.59%，归母净利润1,437.43万元，同比+35.03%，符合预期。公司聚醚胺产品价格持续上行，光学级COC/COP开发进展顺利，未来发展空间广阔。我们维持公司预计2020-2022年归母净利润为0.66、0.90、1.13亿元，对应EPS为0.75、1.02、1.29元/股，当前股价对应PE为53.77、39.30、31.09倍，维持“买入”评级。 二季度脂肪胺均价继续上涨，新产品销售开拓顺利2020H1公司营收同比下降，主要系受国外疫情影响光学材料出口量及单价双降所致，上半年光学材料销售收入6,556.65万元，同比减少35.16%。脂肪胺受风电补贴政策影响市场需求量增加导致价格持续上涨，2020Q2脂肪胺不含税均价达1.88万元/吨，环比增长8.83%；随着国内疫情趋稳，公司生产运行逐渐恢复，2020Q2脂肪胺销量达4823.52吨，环比增长19.84%。同时公司积极推进聚醚胺小品种产品销售开拓计划，上半年分子量为2000的聚醚胺产品销售量同比增加57%。公司新产品高透光材料（环烯烃单体），即酯环基丙烯酸酯，上半年销量同比增长近46%。受益于脂肪胺主要原材料环氧丙烷、丙二醇采购均价的同比降低，2020H1公司毛利率较2019H1提升11.01个百分点，为27.47%。 光学级COC/COP开发进展顺利，未来发展空间广阔上半年公司基于光学级环烯烃单体，开发光学级环烯烃聚合物产品（COC/COP），满足最新一代显示屏幕对于新材料的要求。据公司公告，完成了单体研发及生产、聚合催化剂筛选工作，现处于COC/COP的研发测试阶段，目前进展顺利，各项科研项目均按计划实施，达到了预期目标。COC/COP广泛应用于光学镜头、显示屏偏光片等领域，目前完全被国外垄断。我们认为5G手机、多摄升级带动COC/COP需求快速增长，公司作为国内领军企业，未来发展空间广阔。 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。

短期终端需求不景气，仍看好氟化工产业链格局向好，维持“买入”评级2020年上半年，受制冷剂终端需求低迷，行业景气下行影响，公司实现营业收入69.43亿元（同比-8.40%）；归母净利润1,575.11万元（同比-97.77%）；扣非归母净利润-6,625.15万元（同比-112.46%）。在此基础上，我们下调公司2020-2022年归母净利润分别2.06（-6.85）、10.99、12.24亿元，EPS分别0.08（-0.24）、0.41、0.45元/股，对应当前股价PE分别98.2、18.4、16.5倍。我们认为，短期冲击不改中长期氟化工产业链格局向好趋势，维持公司“买入”评级。 产品量价齐跌公司业绩基本探底，周期底部不必悲观2020年上半年，受NCP疫情及经济下行影响，行业产业链供应链循环阶段性受阻，公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量价齐跌。在行业产品需求疲弱、供过于求矛盾加剧的背景下，公司主营产品价格持续下行：含氟精细化学品、制冷剂、含氟聚合物材料不含税均价分别为77,671.15、14,240.16、39,439.65元/吨，分别同比-39.01%、-30.62%、-18.82%。受益于2020年H1期间公司发生非经常性损益政府补助、投资损益等共计+8,200.27万元，整体来看，公司归母净利仍维持盈利。面对极端不利影响，公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化调整效益等，逆势扩张产量，稳步经营。2020年H1，公司含氟精细化学品、含氟聚合物材料、制冷剂产品产量分别同比+89.02%、+6.93%、+12.69%。在当前时点上，公司业绩基本探底，周期底部不必悲观，我们静待氟化工周期新起点。 公司高水平运营能力与内生效益，将引领氟化工行业景气周期复苏公司二代制冷剂R22产能国内居第二位；第三代制冷剂规模处全球龙头地位，混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位，近年来持续在逆势中加码产能；并有望用自有技术实现第四代制冷剂产业化生产。公司制冷剂产业链布局完善，成本与配套、品牌与渠道优势显著，且财务结构健康，与同行相比拥有良好的现金流和较低的资产负债率。我们看好公司产业链协同发展，长期保持高水平运营能力与内生效益，并有望在逆势中脱颖而出，未来将引领氟化工行业景气周期复苏。 风险提示：安全生产风险，宏观经济下行，制冷剂终端消费不振

公司业绩低点已过，长期趋势持续向好，维持“买入”评级 8月19日，公司发布《2020年半年度报告》，2020年H1公司实现营收309.07亿元（同比-2.00%），归母净利润28.35亿元（同比-49.56%）。2020年H1，公司受到新冠疫情和原油价格大幅下跌等因素的影响，公司产品销量下滑、MDI等主营产品价格下降是影响公司业绩的主因。伴随着疫情缓和、下游需求回暖，公司业绩低点已过，长期趋势向好。我们维持公司2020-2022年归母净利润为81.07、121.86、148.19亿元，EPS分别为2.58、3.88、4.72元/股，当前股价对应2020-2022年PE为26.2、17.4、14.3倍。我们认为公司作为MDI行业龙头，向新材料领域持续加码，多元发展将助力公司向全球综合性化工巨头迈进，维持“买入”评级。 公司三大业务板块环比改善明显，主营产品MDI、TDI格局继续向好 Q2各业务板块产销情况得以明显改善，归母净利润环比增长5.9%。根据经营数据，Q2聚氨酯、石化、新材料的产销比分别为104.13%、385.22%、102.80%，较Q1实现较大幅度改善，尤其是新材料业务上半年的销量已实现同比增长27.9%；Q2石化和新材料板块的销售均价分别环比下滑24.0%、9.3%，聚氨酯板块销售均价提升3.7%。石化板块销量较高、销售均价环比大幅下降是由于销量包含了LPG贸易量所导致。近期，海外多套MDI/TDI装置宣布不可抗力，据百川盈孚数据，聚合MDI和TDI华东市场价较7月末已分别上涨20%和37%。我们看好随着“金九银十”旺季到来，MDI/TDI行业格局持续向好。? 新材料业务不断加码，多元化发展助力化工巨头迈上新台阶 乙烯项目预计将于9月投产，万华福建产业园已正式开工；此外，根据项目备案和环评公示，公司将在眉山基地建设年产1万吨锂电池三元材料项目和年产6万吨生物降解聚酯项目，将在烟台建设1.5~2万吨抛光液和60万片抛光垫项目。我们认为，公司向新材料领域拓展的战略逐步落地，对于拓展公司长期成长空间具有重要意义，多元化发展将助力化工巨头迈上新台阶，开启腾飞新篇章。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑等。

二季度业绩超预期，一体两翼战略持续推进，维持“买入”评级公司发布2020年半年报，2020H1实现营业收入9.43亿元，同比-16.28%，归母净利润为1.80亿元，同比-22.81%。2020Q2单季度营收4.86亿元，同比-20.51%，环比+6.36%；单季度归母净利润1.16亿元，同比-10.79%，环比+83.25%。受整体市场环境和新冠肺炎疫情影响，上半年公司经营有所承压，但环比已有所改善。 我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为3.56、4.98、5.94亿元，对应EPS分别为0.61、0.85、1.01元/股，当前股价对应PE分别为54.0、38.6、32.4倍。我们看好公司凭借产能扩张不断提升酚醛树脂的市场份额，同时积极布局电子化学品和生物可降解材料，未来值得期待，维持“买入”评级。 公司二季度经营环比改善，参股中策投资收益大幅增长2020年二季度，公司自产酚醛树脂产销量分别为2.2万吨、2.3万吨，环比增加18.31%、19.45%，下游需求和公司复产复工恢复明显。同时受主要原材料苯酚价格降低等因素的影响，公司整体毛利率有所改善，二季度毛利率达32.99%，较一季度提升3.14个百分点。我们预计，随着下游汽车消费的持续复苏，公司主业轮胎用酚醛树脂将逐步摆脱疫情的影响。2020H1公司投资收益6,140.38万元，主要系参股中策橡胶带来投资收益的大幅增长。 受让科华微子电子33.70%股权，电子化学品、可降解塑料两翼齐飞公司积极发展“一体两翼”战略，在电子化学品材料领域，公司“以胶为交”，将围绕高端树脂材料在电子行业的应用，扩大酚醛树脂的应用领域，有步骤、分层次的进入电子化学品相关领域。全资子公司上海彤程电子受让国内领先的半导体光刻胶企业北京科华微电子33.70%的股权，为其第一大股东。在可降解材料领域，公司通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地PBAT生产建设项目，一期6万吨，未来满足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的应用。 风险提示：产能建设进度不及预期、疫情导致需求下滑、下游需求低迷。