终端需求低迷,看好涤纶车用丝迎来复苏,维持“增持”评级 公司发布2020年一季报,2020Q1受新冠肺炎疫情影响,全球汽车产业链景气度下行,公司作为车用丝龙头受到一定冲击,公司实现营业收入8.15亿元(同比-14.05%);实现归母净利润4571.99万元(同比-47.15%)。除了公司主营业务受到疫情影响外,报告期内公司PTA期货套期保值亏损1673万元。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为3.37、4.53、5.48亿元,EPS分别0.28、0.37、0.45元/股,当前股价对应的PE分别为12.1、9.0、7.4倍。我们认为,随疫情缓解汽车产业链将迎来复苏,看好涤纶工业丝龙头业绩拐点到来,维持“增持”评级。 全球汽车产业链静待复苏,涤纶工业丝龙头或有望充分受益 据IHS数据,2020Q1全球轻型汽车产量同比下滑24%。据全球领先的汽车安全总成厂商Autoliv2020年一季报数据,其安全气囊和安全带销售收入分别同比下降15.1%和8.8%。此外,普利司通、米其林、固特异等轮胎巨头也在3月选择关闭欧美地区的部分工厂。由于下游需求疲弱,公司的车用丝和轮胎帘子布等业务有所承压。4月29日据新华网报道,目前欧美多家汽车制造商和轮胎企业正陆续复工,下游需求面向好。公司王牌产品气囊丝的市场占有率约为60%,2020Q3越南项目第一批气囊丝产能有望投产,同时公司作为涤纶帘子布后起之秀发展也较为强劲。我们看好公司行业龙头地位稳固,待汽车产业链复苏之时有望充分受益。 短期承压不改龙头成长本色,越南工厂和石塑地板助力公司腾飞 短期内,终端需求低迷和越南工厂投产进度延后将对公司业绩带来一定影响,公司业绩短期承压。但是中长期来看,公司的车用丝和轮胎帘子布产品已绑定下游龙头企业,未来随下游需求复苏反弹,公司将充分利用绑定效应抢占市场份额;同时石塑地板产品和越南工厂是公司未来的重要增长点,二者放量后将成为公司新一轮的成长动能,助力公司腾飞。我们看好未来汽车产业链逐步回暖,在越南工厂和石塑地板的双轮驱动下,公司业绩拐点终将到来。 风险提示:下游需求持续低迷、产能投放不及预期、企业安全生产等。

低成本优势稳筑护城河,短期扰动不改公司成长价值,维持“买入”评级。 公司发布2020年一季报,2020年Q1实现营收29.59亿元,同比下降16.47%,归母净利润4.30亿元,同比下降33.11%,2020年一季度,受新冠疫情爆发、国际油价大幅下跌双重因素影响,公司主要化工产品价格同比出现较大幅度下跌,需求有所承压,拖累公司一季度业绩。我们维持公司2020-2022年对应的净利润分别为25.06亿元、29.54亿元和32.08亿元,对应的EPS分别为1.54元、1.82元和1.97元,当前股价对应2020-2022年PE分别为10.2倍、8.7倍、8.0倍。考虑到公司作为煤化工龙头,拥有明显的成本优势,在周期底部仍实现可观利润,DMF技改项目有望于2020年底落地,维持公司“买入”评级。 受新冠疫情及原油下跌影响,公司主营产品价格同比下跌拖累业绩。 受新冠疫情及原油下跌影响,公司主要化工产品2020年一季度的价格同比出现较大幅度下跌,根据卓创资讯数据显示,2020年公司一季度主要产品平均含税价格分别为:尿素1,699元/吨、乙二醇4,355元/吨、醋酸2,531元/吨和己二酸7,802元/吨,同比分别下降12.61%、17.08%、24.20%和8.66%,是公司业绩下滑的主要原因。但公司在周期底部仍实现了较高的净利润,我们看好公司在未来需求回暖后产品价格反弹带来的较大业绩弹性。 乙二醇等产品价格下跌或致行业产能收缩,看好公司作为龙头未来脱颖而出。 受新冠疫情爆发以及原油价格大幅下跌影响,2020年一季度公司乙二醇、醋酸等产品价格出现较大幅度下跌,我们预计公司上半年业绩或将承压。目前乙二醇价格已低于煤头的行业平均成本,高成本产能或将退出,行业产能将进一步向公司等行业龙头集中。此外,我们预计公司拟建10万吨DMF技术改造项目将于2020年底落地,有助于公司平滑周期波动。我们预计随着未来原油价格回暖及公司新产能16万吨己二酸和30万吨己内酰胺的投产,公司业绩有望重回增长。 风险提示:安全生产及环保风险,新项目建设进度不及预期、产品价格下跌。

一季度业绩下滑38%,看好轮胎用橡胶助剂迎来复苏,维持“买入”评级公司发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入4.57亿元,同比减少11.27%,归母净利润为6,352.36万元,同比减少38.09%。2020Q1受新冠肺炎疫情影响,全球汽车产业链景气度下行,公司作为国内特种橡胶助剂龙头业绩有所承压。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为4.20、4.98、5.94亿元,对应EPS分别为0.72、0.85、1.01元/股,当前股价对应PE分别为20.1、17.0、14.3倍。我们认为,随着疫情趋稳,汽车生产与消费需求有望稳步复苏,利好上游轮胎用橡胶助剂行业;中长期看,公司将凭借产能释放不断提升市场份额,同时积极布局电子酚醛和可生物降解材料,未来值得期待,维持“买入”评级。 受疫情影响酚醛树脂产销下滑,参股中策贡献投资收益2020Q1公司营收同比下滑主要系受疫情影响自产酚醛树脂产销量分别同比减少12.11%、11.71%,销售均价同比小幅降低0.73%,2020Q1自产酚醛树脂销售收入3.22亿元,同比减少12.35%。成本端,2019年3月21日响水爆炸事故导致粘合树脂主要原材料间苯二酚价格上涨,据Wind数据,2020Q1间苯二酚国内现货均价为11.31万元/吨,较2019Q1同比上涨24.05%;此外,一季度开工率下滑导致单位生产成本增加,2020Q1公司毛利率为29.85%,同比下降5.31个百分点,我们预计二季度毛利率将有所恢复。2020Q1公司投资收益为1,670.74万元,较2019Q1增加1,721.83万元,主要系2019年10月中策橡胶并表贡献同比增量。 国内车企推进复工复产,汽车消费政策刺激下,看好橡胶助剂迎来复苏随着国内疫情趋稳,在国家复工复产的强力推动下,以及多重汽车消费政策的刺激下,汽车生产与消费需求有望稳步复苏。乘联会数据显示,4月1日-25日的国内乘用车市场回暖明显,前四周日均零售3.53万辆,同比下降1.6%,较3月前四周同比下滑42%的增速改善显著。我们认为,公司作为国内特种橡胶助剂龙头,将受益于下游汽车消费需求复苏。 风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、下游需求低迷等。

2019年度业绩再创新高 符合预期,维持公司“买入”评级2020年 4月 22日,公司发布《2019年年度报告》。2019年公司业务高质量发展,经营业绩再创新高:公司实现营业收入 8.09亿元(同比+37.64%);实现归母净利润 2.22亿元(同比+61.63%)。2020年来,受 NCP 疫情影响,氟化工终端需求疲弱,我们下调公司 2020-2022年归母净利润分别 2.76(-0.82)、3.52(-0.66)、3.79亿元,EPS 分别为 1.15(-0.34)、1.47(-0.27)、1.58元/股,对应当前股价 PE分别为 19.5、15.3、14.2倍。我们仍坚定看好公司在未来行业整合和规范化进程中的良好前景,维持“买入”评级。 萤石产品量价齐升, 看好 公司 规范性、高成长性2019年,受益于萤石供给端收缩及下游氟化工、冶炼等行业的旺盛需求,公司萤石产品继续量价齐升:2019年公司萤石销量达 32.39万吨(同比+25.1%),酸级萤石精粉均价为 2,566元/吨(同比+5.7%),高品位块矿均价为 2,314元/吨(同比+22.4%)。在萤石行业“小、散、乱”产能加速退出、供给收缩的趋势下,萤石行业景气提升。金石资源是我国萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业。公司在逆势中持续进行行业整合、充实资源储备、完善区域布局。截至目前,公司拥有大型矿山 6座,采矿权 8个,探矿权 3个,采矿规模达 107万吨/年;萤石保有量 2,700万吨矿石量(矿物量 1,300万吨)。未来,公司将稳步实施并购整合计划、扎实推进高质量绿色矿山、高标准工程项目建设,我们继续看好金石资源的规范性、高成长性。 开拓投资业务平台, 促进产业与资本的良性融合4月 22日,公司发布公告称:公司拟以自有资金投资设立浙江金石云股权投资有限公司(持股 100%)作为公司投资业务的平台,通过股权投资、产业并购等资本运作模式,投资氟新材料、氟化工高端产品等国家战略性新兴产业。投资公司注册资本为 1亿元人民币,拟定经营范围为股权投资等。后期,公司将持续推动产业升级、积极促进产业与资本的良性融合,未来公司盈利空间有望继续拓展。 风险提示:安全生产风险,矿山资源储量低于预期,制冷剂产能扩张放缓等。

2019年度业绩再创新高 符合预期,维持公司“买入”评级2020年 4月 22日,公司发布《2019年年度报告》。2019年公司业务高质量发展,经营业绩再创新高:公司实现营业收入 8.09亿元(同比+37.64%);实现归母净利润 2.22亿元(同比+61.63%)。2020年来,受 NCP 疫情影响,氟化工终端需求疲弱,我们下调公司 2020-2022年归母净利润分别 2.76(-0.82)、3.52(-0.66)、3.79亿元,EPS 分别为 1.15(-0.34)、1.47(-0.27)、1.58元/股,对应当前股价 PE分别为 19.5、15.3、14.2倍。我们仍坚定看好公司在未来行业整合和规范化进程中的良好前景,维持“买入”评级。 萤石产品量价齐升, 看好 公司 规范性、高成长性2019年,受益于萤石供给端收缩及下游氟化工、冶炼等行业的旺盛需求,公司萤石产品继续量价齐升:2019年公司萤石销量达 32.39万吨(同比+25.1%),酸级萤石精粉均价为 2,566元/吨(同比+5.7%),高品位块矿均价为 2,314元/吨(同比+22.4%)。在萤石行业“小、散、乱”产能加速退出、供给收缩的趋势下,萤石行业景气提升。金石资源是我国萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业。公司在逆势中持续进行行业整合、充实资源储备、完善区域布局。截至目前,公司拥有大型矿山 6座,采矿权 8个,探矿权 3个,采矿规模达 107万吨/年;萤石保有量 2,700万吨矿石量(矿物量 1,300万吨)。未来,公司将稳步实施并购整合计划、扎实推进高质量绿色矿山、高标准工程项目建设,我们继续看好金石资源的规范性、高成长性。 开拓投资业务平台, 促进产业与资本的良性融合4月 22日,公司发布公告称:公司拟以自有资金投资设立浙江金石云股权投资有限公司(持股 100%)作为公司投资业务的平台,通过股权投资、产业并购等资本运作模式,投资氟新材料、氟化工高端产品等国家战略性新兴产业。投资公司注册资本为 1亿元人民币,拟定经营范围为股权投资等。后期,公司将持续推动产业升级、积极促进产业与资本的良性融合,未来公司盈利空间有望继续拓展。 风险提示:安全生产风险,矿山资源储量低于预期,制冷剂产能扩张放缓等。

公司不改龙头成长本色,静待业绩拐点到来,维持“增持”评级 2020年4月12日,公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入40.14亿元,同比增长12.44%,实现归母净利润3.27亿元,同比下降6.87%。2020Q1受新冠疫情全球蔓延的影响,公司作为出口型企业有所承压,越南工厂投产时间也将推迟至2020Q3,我们略下调2020年公司盈利预测,调整前我们预计公司2020-2021年净利润为3.78、4.98亿元,调整后我们预计2020-2022年对应的净利润分别为3.37亿元、4.53亿元和5.48亿元,对应的EPS分别为0.28元、0.37元和0.45元。当前股价对应的2020-2022年PE分别为12.8倍、9.5倍和7.9倍。我们认为公司作为涤纶工业丝龙头不改成长本色,未来业绩拐点终将到来,维持公司“增持”评级。 聚酯切片毛利率下降和中美贸易摩擦导致业绩下滑,塑胶业务逆流而上 2019上半年公司20万吨聚酯切片投产,推动公司营收实现增长。据卓创资讯数据,2019年聚酯切片均价同比下滑18.4%,其毛利率也因此由正下降至-5.05%,对公司盈利带来一定影响。由于中美贸易摩擦,公司全系列产品均被纳入附加关税清单,公司通过与客户协商承担关税比例、开拓其他地区市场以减轻中美贸易摩擦的冲击;同时,公司对塑胶业务部门管理架构和产品结构进行优化,使塑胶产品盈利能力大幅提升,在其他业务板块毛利率均下滑的情况下,塑胶产品毛利率逆势提升2.5%。 疫情全球蔓延或让公司短期承压,中长期看好公司业绩拐点终将到来 随海外疫情蔓延,欧美市场消费和生产限制将对全球经济和贸易带来负面影响。2019年公司海外业务占比达64%,短期内,在全球疫情拐点尚未明确的情况下,海外市场需求下滑和越南工厂投产进度延后将对公司业绩带来一定影响。中长期来看,中美贸易摩擦已有所缓解,气囊丝和石塑地板已豁免附加关税;车用丝和轮胎帘子布产品已绑定下游龙头企业,未来随下游需求复苏反弹,公司将充分利用绑定效应抢占市场份额;同时石塑地板产品和越南工厂作为重要增长点,放量后将为公司开启新一轮的成长空间,我们看好未来公司业绩拐点终将到来。 风险提示:原材料价格波动、产能投放不及预期、下游需求萎靡等。

公司业绩符合预期,维持“买入”评级 2020年3月26日晚,公司发布2019年年报,根据年报,公司2019年实现营业收入141.90亿元,同比下降1.16%,实现归母净利润24.53亿元,同比下降18.76%。2020年一季度,受新冠疫情爆发、国际油价大幅下跌双重因素影响,公司主要化工产品价格较2019年底出现较大幅度下跌,需求有所承压,我们略下调2020年公司的盈利预测,调整前我们预计公司2020-2021年的净利润分别为27.07亿元和30.26亿元,调整后我们预计2020-2022年对应的净利润为25.06亿元、29.54亿元和32.08亿元,对应的EPS分别为1.54元、1.82元和1.97元,当前股价对应2020-2022年PE分别为10.3倍、8.7倍、8.0倍。考虑到公司作为煤化工龙头,拥有明显的成本优势,在周期底部仍实现可观利润,维持公司“买入”评级。 主营产品价格下跌是公司业绩同比下降的主因 受行业供给过剩及需求疲软等因素影响,公司主要化工产品2019年的价格较2018年有较大幅度下降,根据卓创资讯数据显示,2019年公司主要产品平均价格分别为:尿素1,853元/吨、乙二醇4,743元/吨、醋酸2,964元/吨、DMF4,840元/吨、己二酸8,174元/吨,同比分别下降5.7%、34.4%、35.7%、16.6%、20.6%。但在行业净利润普遍大幅下降的情况下,公司2019年仍维持较高的净利润(业绩历史次高水平),我们看好公司在未来行业回暖后具有较大的向上弹性。 疫情和油价大幅下跌或让公司短期承压,看好公司作为龙头未来将脱颖而出 受新冠疫情爆发以及原油价格大幅下跌影响,2020年一季度公司乙二醇、醋酸等产品价格出现较大幅度下跌,我们预计公司上半年业绩或将承压。但公司作为行业龙头,抗周期能力明显优于同行,目前尿素、复合肥等产品受益于政策支持以及农业刚需,景气逐渐恢复,将较好平滑公司整体业绩的波动。此外,目前国际油价已处于历史低位,向下空间有限,我们预计随着未来全球疫情结束及公司新产能16万吨己二酸和30万吨己内酰胺项目的投产,公司业绩有望重回增长。 风险提示:安全生产及环保风险,新项目建设进度不及预期、产品价格下跌。

看好金石资源的规范性、高成长性,维持公司“买入”评级 我们看好公司作为萤石行业龙头在未来行业整合和规范化进程中的良好前景,并继续看好公司成长。我们预测公司2019-2021年公司净利润分别为2.30、3.58、4.18亿元,在当前股价下对应PE分别为23.2、14.9、12.7倍,EPS分别为0.96、1.49、1.74元/股。公司的规范性、高成长性优势突出,维持公司“买入”评级。 强制性国标计划项目公开征求意见,萤石生产技术规范继续加强 3月16日,工信部科技司发布了《2020年第二批强制性国家标准制修订计划(征求意见稿)》,将萤石、石墨行业生产技术规范2项项目列为2020年第二批强制性国家标准项目计划,并公开征集对《萤石行业生产技术规范》强制性国家标准计划项目的意见。我国国家标准分为强制性国家标准和推荐性国家标准,强制性国家标准一经颁布,受到经济制裁或法律责任等约束,必须贯彻执行。近年来,国家持续对资源合理开发和环境保护给予高度重视,监管力度持续加大,行业准入门槛不断提高。我们认为未来针对萤石行业技术、安全、环保方面的整顿与治理只有趋严而无放松可能,违规开采、生产技术不达标、安全隐患突出的萤石矿企将加速退出,行业有效产能规模将持续收缩并向头部企业集中。 上下游复工时间错配已促发萤石价格上涨,看好中长期萤石行业景气 受春节放假及疫情因素影响,2月上旬、2月底、3月中旬的萤石矿企开工率分别为4.6%、13.1%、25.0%(行业正常开工率为50%),多数厂商以销售库存为主;而下游氢氟酸、氟化铝、制冷剂厂商陆续复工,对萤石采购有支撑。上下游复工时间错配,截至3月16日,97萤石湿粉报3,333元/吨(日涨幅+4.16%,30日涨幅+14.61%),我们预计短期萤石价格仍有上行动力。长期来看,在行业小、散、乱产能退出的趋势下,萤石供给端持续收缩,萤石价格自2016年底部以来一直稳中有进,我们看好萤石行业在中长期内将保持高景气。 风险提示:萤石安全生产风险,制冷剂产能扩张进度不及预期等。

涤纶工业丝龙头业绩迎拐点,未来成长可期,首次覆盖,给予“增持”评级 公司是深耕行业近20年的涤纶工业丝行业龙头,主要生产涤纶工业丝(车用丝占比约70%)、轮胎帘子布、塑胶材料三大类产品。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为3.25、3.78、4.98亿元,EPS分别为0.27、0.31、0.41元/股,当前股价对应2019-2021年PE为15.3、13.2、10.0倍。随着中美贸易摩擦缓解,我们预计公司2020年将迎来业绩拐点,且公司越南工厂逐步投产以及石塑地板继续放量贡献业绩,公司未来成长可期,首次覆盖,给予“增持”评级。 下游需求持续看好,车用丝和轮胎帘子布业务保持增长 汽车销量转暖和安全气囊渗透率的提升将促进车用丝需求稳步增长。据我们测算,以未来汽车产量增速为2%的温和增长,安全气囊配置率每年上升2%计,我国涤纶气囊丝未来增速将保持在14%左右。子午化率和汽车保有量增长带动帘子布需求向上。2018年底我国轮胎子午化率约为85%,与欧美国家近100%的子午化率相比,还有较大上升空间,涤纶帘子布将进一步取代锦纶帘子布的市场份额。据我们测算,我国轮胎子午化率以每年增长3%计,涤纶帘子布需求增速为4%左右。公司的车用丝和帘子布产品已分别绑定全球领先的汽车安全总成厂商和轮胎制造商,未来将受益于下游需求增长和绑定效应保持强劲的发展势头。 石塑地板和越南工厂双轮驱动,成长潜力蓄势待发 公司石塑地板持续放量,增长空间广阔。公司石塑地板新增产能1200万平方米将于2020-2021年陆续投放。公司的石塑地板产品已经进入欧美知名品牌OEM供应体系,我们看好公司的石塑地板将随欧美市场需求的快速增长同步放量,增长空间广阔,将持续为公司贡献业绩。越南项目优势突出,蓄势待发。公司在越南建设年产11万吨差别化涤纶工业丝项目,预计产能将于2020-2021年逐步投放。众多轮胎和安全气囊行业龙头已在越南布局,越南工厂为就近配套下游市场提供了有利条件。同时越南具有较大的税收优势。据我们测算,在仅考虑企业所得税的情况下,相较于同等产能的国内工厂,海利得越南工厂的净利率将提升2.2%-3.7%。 风险提示:原材料价格波动、产能投放不及预期以及下游需求萎靡等。

国内特种橡胶助剂龙头,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内规模最大的特种橡胶助剂企业之一,2018年特种橡胶助剂产量占国内总产量24%,客户基本覆盖全球轮胎75强。我们预测公司2019-2021年净利润为4.06、4.86、5.89亿元,EPS分别为0.69、0.83、1.00元/股,当前股价对应2019-2021年PE为26.6、22.2、18.3倍。公司募投项目陆续投产,我们看好公司凭借规模、客户、技术优势,绑定优质客户共同成长,不断提升市场份额;公司积极布局电子酚醛和可降解材料,未来值得期待。首次覆盖给予“买入”评级。 募投产能陆续释放,产品种类不断丰富 公司2018年上市前拥有酚醛树脂总产能5.8万吨,随着销售规模的提升,产能瓶颈日益凸显,2016-2018年公司酚醛树脂产能利用率高达120.73%、128.57%、136.94%。2019年底华奇一期2万吨扩建项目正式投产,华奇二期2.7万吨项目将于2020年投产,届时公司酚醛树脂产能将增至8.9万吨,同时新增1.6万吨均匀剂、抗湿滑剂、硫化树脂等新产品线。募投产能的投放有利于公司扩大规模优势,提升橡胶用酚醛的市场份额;产品线也进一步丰富,可满足客户多样化需求。 参股中策橡胶贡献投资受益,有望发挥协同作用 公司通过增资子公司上海彤中,间接收购中策橡胶10.1647%股权,于2019年10月25日完成工商变更。中策橡胶是中国排名第一的轮胎企业,受益于中策橡胶良好的盈利能力,我们测算本次收购将给公司带来每年约5,000万元的业绩增厚。公司预计2020年对中策橡胶及其子公司的销售额将达3.2-4亿元,同比增长29%-61%。公司深度绑定优质客户,有望增加产品销售,保障新增产能有效消化。 电子酚醛和环保材料是公司未来发展方向 受益下游国产化,国内电子酚醛需求以15%-20%高速增长,公司积极拓展酚醛树脂在电子材料的应用并加快市场化。在限塑政策的驱动下,国内可降解塑料的需求空间将迎来快速增长,公司重点培养可降解高分子材料,未来发展可期。 风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、下游需求低迷等。