行业高景气助力腾飞，全球唯一萤石上市公司高速成长公司是全球唯一专注于萤石行业开采和加工的上市公司，是我国萤石行业拥有资源储量（占全国20%）、开采及加工规模最大的企业，其矿业开发模式等在行业内占据较强的优势。近年来公司作为行业龙头充分受益于行业景气上行及自身产品不断放量，并通过收购扩大资源储量，持续保持业绩高速增长。我们维持预测公司2020-2022年净利润分别为2.79、3.68、4.32亿元，EPS分别为1.16、1.54、1.80元/股，当前股价对应PE分别为19.9、15.1、12.9倍，维持“买入”评级。 公司优势来自于萤石资源的稀缺性和自身的成长性，即将开启价值发现之旅萤石资源稀缺：全球萤石资源形成结构性稀缺，其中我国萤石储量占全球的13.2%，而产量占比却高达57.2%。有效储量不足、储采比严重失衡、资源破坏、流失浪费等问题严重，我国萤石资源保障能力严重不足。近年来，行业标准提高、环保督察工作常态化运行，行业整治无放松可能，违规生产、安全隐患突出的萤石矿企将加速退出，行业有效产能规模将持续收缩并向头部企业集中。 金石资源加速成长：近年来，公司持续在逆势中加速行业整合、保持高速成长，矿物量和在产矿山由2014年的941万吨、6座扩大至2019年的1300万吨、8座，目前共拥有单一型萤石资源储量1300万吨。2020年Q3单季度，公司营收2.35亿元（同比+26.65%、归母净利7726.85万元（同比+40.46%），业绩创下历史单季度新高，我们看好萤石稀缺性及公司成长价值潜力将被不断挖掘和认识。 制冷剂开工旺季来临，萤石将重回上涨通道，中长期萤石需求前景仍然广阔环保趋严、北方冬季萤石矿开工下滑、制冷剂传统生产旺季即将来临（12月到次年5月），我们预计年底精粉、高品位块矿等萤石价格将有上行动力。中长期来看，伴随我国有关部门持续释放促进汽车、家电等重点商品消费的政策利好信号，新旧能效的汽车、空调、冰箱加速升级迭代，制冷剂刚性需求终将复苏；同时，新能源、新材料等战略性新兴产业异军突起，含氟新材料将有望成为氟化工业的新支柱。未来国家层面将继续重视萤石战略资源利用，萤石需求前景仍然广阔。 风险提示：萤石安全生产风险，制冷剂产能扩张进度不及预期等。

业绩符合预期，多项目建设完成看好公司未来增长，维持“买入”评级10月29日晚，公司发布《2020年第三季度报告》。根据公司公告，2020年前三季度，公司共实现营业收入35.95亿元（同比+78.55%）；实现归母净利润3.74亿元（同比+30.52%）。Q3单季度实现营收9.39亿元（同比+1.43%），实现归母净利润0.69亿元（同比-21.40%）。我们维持预测公司2020-2022年归母净利分别为4.44亿元、5.13亿元、6.21亿元，EPS分别为1.19、1.38、1.67元/股，当前股价对应PE分别12.1、10.5、8.7倍。目前公司多个项目于2020年Q4进入试生产阶段，叠加2021年一、二季度农药传统需求旺季到来，未来公司业绩同比有望继续增长。维持公司“买入”评级。 百菌清价格回落、财务费用同比上升以及汇率变动致致Q3业绩同比微降每年三季度与四季度为农药传统的需求淡季，农药销量有限，多数农药价格亦环比回落。产品量、价环比下降，致公司2020年Q3营收、归母净利润较Q2分别环比下降29.42%、57.54%。公司参股公司江苏新河农用化工有限公司（权益34%）拥有百菌清产能3万吨，根据卓创资讯数据，9月百菌清成交均价为2.70万元/吨，同比回落46%，公司Q3投资净收益同比减少2,512万元。公司本期银行借款增加，Q3财务费用环比、同比分别增加1,809、2,930万元。本期汇率变动较大，公允价值变动净收益同比减少1,426万元。公司Q3营收和营业成本同比持平，投资收益、公允价值变动净收益与财务费用等变动综合拖累公司Q3业绩。 Q3公司多项目建设完成，2021年年上半年公司业绩有望继续同比增长根据公司三季度报告，公司大型项目建设持续推进。利民化学有限责任公司年产500吨苯醚甲环唑项目、河北双吉化工有限公司年产10,000吨代森系列DF项目、内蒙古新威远生物化工有限公司年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目，以及参股公司江苏新河农用化工有限公司第四条百菌清生产线都将于四季度建设完成，具备开车条件，进行试生产。随着2021年上半年农药需求旺季到来，以及公司项目开始投产，我们看好公司未来业绩继续增长。 风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。

前期密集建设项目即将进入落地期，维持“买入”评级2020年前三季度，抓住维生素量价齐升的市场机遇，公司实现营收 74.73亿元（同比+28.95%）、归母净利润 29.37亿元（同比+72.52%）。2020年 Q3，主营产品价格整体回落，公司业绩增速放缓，单季度实现营收 21.70亿元（同比+13.84%）、归母净利润 7.28亿元（同比+32.47%），略低于我们预期。在此基础上，我们下调公司盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为 34.80（-5.49）、42.36、50.04亿元，EPS 分别为 1.62（-0.26）、1.97、2.33元/股，当前股价对应 PE 分别为 20.0、16.4、13.9倍。公司前期密集建设项目进入落地期，二期项目也即将开工建设，公司多元化产品结构优势仍然显著，我们维持“买入”评级。 维生素价格冲高回落后以弱势整理为主，中长期仍将受到生猪补栏需求支撑2020年以来，疫情蔓延影响了全球维生素厂商的生产开工，维生素供需矛盾加剧，价格大幅上涨。据 Wind 数据，2020前三季度，国产 VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为 423.85、66.65、216. 12、20.38元/kg，较同期均价分别+14.33%、+45.92%、+288.14%、+14.58%。整体来看，维生素价格已于 4月底冲高回落，自八月初止跌回暖后，近期下游依赖于消耗前期库存，贸易商购货意愿较为谨慎，价格以弱势整理为主。VA 方面，海内外需求及价格均偏弱，9月份我国 VA 出口数量同比-45.14%，且短期价格下滑趋势明显；VE 方面，帝斯曼和能特科技合资企业益曼特复产时间延后，我们预计 Q4市场供需平衡格局将有所改变。中长期看，我们预计生猪补栏大概率会“矫枉过正”，将长期支撑饲料及维生素需求。 第三期员工持股计划出炉，让优秀人才和贡献者分享公司成长成果10月 27日，公司发布了《第三期员工持股计划（草案）》：本次员工持股计划设立时资金总额不超过 3.06亿元，参与对象中董监高共计 12人，持有 13.05%；其他人员不超过 673人，持有 86.95%，将股东大会通过后的 6个月内完成标的股票的购买。本员工持股计划的存续期为不超过 24个月，锁定期为 12个月。此举将员工与企业效益捆绑在一起，让优秀人才和贡献者分享公司成长成果。 风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。

公司Q3归母净利润同比增长13.8%，符合预期，维持“买入”评级公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入6.57亿元，同比增长28.26%；归母净利润为1.40亿元，同比增长22.10%。2020Q3单季度营收2.55亿元，同比增长57.47%；单季度归母净利润4953万元，同比增长13.77%。第三季度受原材料价格大幅上涨的影响，公司归母净利润增速低于营收增速，业绩符合预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为1.83、2.19、2.78亿元，EPS分别为0.71、0.85、1.08元/股，当前股价对应2020-2022年PE分别为31.5、26.2、20.7倍。我们看好公司作为国内顺酐酸酐衍生物绝对龙头，凭借产品线齐全的优势以及产能的大幅扩张，有望抢占更大份额。同时，公司有机光电材料中间体将受益于OLED显示的快速渗透，维持“买入”评级。 原材料涨价，汇兑损失增加，司公司Q3盈利能力环比下降公司2020Q3单季度毛利率为36.88%，较2020Q2下降3.84个百分点，主要系公司顺酐酸酐衍生物的原材料价格大幅上涨。顺酐酸酐衍生物的上游原材料为顺酐、丁二烯、混合碳四、混合碳五等，据百川盈孚数据，2020年9月30日，顺酐、丁二烯报价分别为9177元/吨、6550元/吨，较2020年6月30日分别增长64.76%、94.07%。公司2020Q3财务费用664.64万元，较2020Q2财务费用-71.02万元、2019Q3财务费用-780.74万元均大幅提升，主要系汇兑损失增加所致。公司2020Q3单季度净利率为19.29%，同环比分别下降7.55、4.39个百分点。 定增新方案资金投向明确，有助提升公司顺酐酸酐的市场份额2020年10月10日，公司公告拟向不过超35名特定对象发行不超过7711.79万股，不超过总股本的30%，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，募集资金总额不超过8亿元，用于“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”以及补充流动资金，建成古雷生产基地一期项目。本次定增扩产将有助于缓解公司产能瓶颈，提升顺酐酸酐衍生物业务的市场份额。 风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。

氟化工景气下行、公司业绩同比下滑，周期底部不必悲观，维持“买入”评级受终端需求低迷，行业景气下行影响，2020前三季度，公司实现营收 109.11亿元（同比-6.88%）；归母净利润 3849.61万元（同比-95.69%）。2020年 Q3，公司实现营收 37.45亿元（同比-3.43%）、扣非归母净利-4706.33万元（同期 1.45亿元），受益于收到政府补助、发生其他营业外收入等，公司单季度实现归母净利2569.08万元（同比-86.31%），Q3业绩符合我们预期。我们认为短期冲击不改中长期氟化工产业链格局向好趋势，周期底部不必悲观，维持预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.06、10.99、12.24亿元，EPS 分别为 0.08、0.41、0.45元/股，对应当前股价 PE 分别为 88.9、16.7、14.9倍，维持公司“买入”评级。 氟化工业绩已基本探底，看好公司将保持高水平运营能力与内生效益2020年以来，受 NCP 疫情及经济下行影响，行业产业链供应链循环阶段性受阻，公司制冷剂、氟化工原料、含氟精细化学品等价格大幅下滑，行业进入景气低谷。 2020前三季度，据百川盈孚数据，2020年前三季度，制冷剂 R22、R32、R134a、R125均价分别为 1.48、1.24、1.81、1.49万元/吨，分别同比-10.79%、-26.83%、-35.78%、-35.40%。然而公司仍通过产能挖潜、降本、结构优化等，依然逆势扩张产销量、稳步经营：据公司公告，HFCs、氟聚合物、含氟精细化学品外销量分别达 13.54、1.95、0.20万吨，分别同比+25.27%、+31.74%、+97.47%。在当前时点上，公司氟化工业绩已基本探底。中长期，我们看好公司将保持高水平运营能力与内生效益，并有望在逆势中脱颖而出，未来将引领氟化工行业景气周期反转。 拟收购浙石化 20%股权，投资收益将显著改善业绩9月 18日，公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化 20%股权； 同时拟向不超过 35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。若巨化股份收购事宜成功实施，则巨化股份将成为仅次于荣盛石化，与桐昆投资并列的第二大股东。我们看好收购浙石化 20%股权后，投资收益将显著改善巨化股份业绩。 风险提示：安全生产风险，宏观经济下行，氟化工及石油化工终端消费不振等。

石化航母盈利能力凸显，未来成长可期，维持“买入”评级10月28日，公司发布《2020年第三季度报告》，前三季度公司实现营收1033.34亿元（同比+35.38%），归母净利润98.96亿元（同比+45.16%）。Q3公司乙烯项目正式转固、全面释放业绩，公司单季度业绩再创新高。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为129.89、153.27、163.74亿元，EPS分别为1.85、2.18、2.33元/股，当前股价对应2020-2022年PE为11.0、9.4、8.8倍。我们认为，公司作为民营大炼化行业领军者，拥有突出的一体化优势、规模优势和成本优势，未来成长可期，维持“买入”评级。 公司毛利率、净利率水平显著提升，彰显公司优异的盈利能力Q3单季度公司实现营业收入359.76亿元（同比+5.83%，环比-4.29%），归母净利润43.79亿元（同比+56.60%，环比+29.79%），主要得益于公司继续享受低成本原油，Q3公司营业成本环比下降12.45%。根据公司公布的经营数据，1-9月公司原油平均进价为2,197.81元/吨，较1-6月的平均进价再度下降，低成本原油显著增强了公司盈利能力。Q3公司毛利率和净利率得以明显提升，Q3公司毛利率为24.28%，净利率为12.13%，较Q2分别提升7.06、3.14个百分点，未来随低成本原油消耗完毕，预计毛利率水平或将恢复正常。公司持续优化资本结构，截至三季报，公司资产负债率下降至77.41%，较中报下降1.51个百分点。 公司进军惠州大亚湾建投建PTA项目，未来成长动能值得期待据公司公告，恒力石化（惠州）拟投资约115亿元在惠州大亚湾石化园区内建设“2×250万吨/年PTA项目”，预计将于2021年底建成投产，项目建成后公司将拥有1660万吨PTA年产能，稳居行业龙头地位。惠州石化园区是国内八大石化产业基地之一，地理位置优越，项目投产后可全面辐射华南市场需求，我们认为，建公司在惠州大亚湾投建PTA项目是布局华南地区的关键一环，为向聚酯产业链延伸迈出的坚实一步。公司成长瓶颈或已被打破，未来成长动能值得期待。 风险提示：油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。

公司 Q3业绩大超预期，粘胶短纤行业持续复苏，维持“买入”评级10月 28日晚，公司发布《2020年第三季度报告》，2020年前三季度公司实现营收 125.80亿元（同比-18.72%），归母净利润 0.32亿元（同比-93.88%）。Q3单季度公司实现营收 45.98亿元（同比-8.03%），归母净利润 3.02亿元（环比扭亏，同比+119.65%）。受益于 Q3公司多种产品价格上涨，公司 Q3业绩显著改善。当前 PVC 糊价格高位运行，粘胶短纤景气反转，未来粘胶短纤价格有望继续上涨，我们上调公司 2020-2022年盈利预测，调整前我们预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 1.40、13.06、17.19亿元，调整后我们预计 2020-2022年对应的归母净利润分别为 5. 12、15.66、17.29亿元，对应的 EPS 为 0.25、0.76、0.84元，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 29.1、9.5、8.6倍。粘胶短纤基本面改善，我们看好公司作为龙头将充分受益，维持“买入”评级。 粘短景气复苏，纯碱、PVC 糊上涨，公司归母净利润环比扭亏，同比增长受益于产品复苏与价格上涨，公司 Q3业绩显著改善。粘短行业长期亏损，Q3行业 50万吨产能停滞。根据卓创资讯，Q3行业开工率约 70%，而下游纺服订单有所回暖，公司粘胶短纤含税价格由最低 8,300元/吨上涨至 9,300元/吨。公司拥有高白纤维 25万吨，9月公司高白纤维含税均价约为 10,500元/吨。公司粘胶短纤 Q3含税均价为 9,420元/吨。根据我们测算，公司 9月粘胶短纤业务实现盈亏平衡。公司含有 PVC 糊产能 8万吨，Q3下游手套需求增长，PVC 糊含税价格由 7月初的 14,000元/吨上涨至 9月底的 24,100元/吨，带动公司 PVC 含税均价由 Q26,081元/吨上涨至 Q38,438元/吨。公司纯碱权益产能 285万吨，Q3纯碱下游玻璃需求向好，公司纯碱税后均价由 Q21,091元/吨上涨至 Q31,244元/吨。 看好粘短行业景气继续上行，公司未来业绩有望继续增长目前粘胶短纤行业仍然有 60万吨高成本产能停滞，开工负荷率仍低于 80%。随着国内经济逐步复苏，自 7月底以来，棉花和粘胶短纤价差长期超 4,000元/吨。 我们看好未来粘短景气继续上行，公司作为粘胶短纤龙头业绩有望继续增长。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。

业绩符合预期，公司纵向和横向产业链布局日益完善，维持“买入”评级10月28日，公司发布《2020年第三季度报告》，前三季度公司实现营收230.58亿元（同比-6.16%），归母净利润2.60亿元（同比-76.51%）。Q3涤纶长丝价差缩窄对公司业绩有所拖累，但“银十”行情如期而至，涤纶长丝价差持续修复，我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为5.44亿元、17.70亿元、23.33亿元，EPS分别为0.39、1.26、1.67元/股，当前股价对应2020-2022年PE为26.4、8.1、6.2倍。我们认为，公司成长动能充足且具有较强的后发优势，产业链纵向延伸和产品结构横向发展相结合，将助力公司增强盈利能力，维持“买入”评级。 涤纶长丝价差缩窄拖累公司业绩，行业景气度持续提振将带动业绩回暖Q3单季度公司实现营业收入94.92亿元（环比+11.66%），归母净利润5,950.18万元（环比-58.04%）。分产品来看，涤纶长丝产品实现营收58.73亿元（环比-7.39%），主要是由于销量和均价下滑所致；PTA实现营收17.77亿元（环比+67.76%），主要是由于PTA外销量环比大幅增长66.17%所致。据Wind数据，Q3涤纶长丝POY平均价差为844元/吨，较Q2约下降340元/吨，涤纶长丝价差缩窄对公司盈利能力造成拖累。入但进入10月以来，受益于“双十一”订单下达、印度订单转移以及冷冬预期，涤纶长丝产销两旺，价差持续修复，截至目至前价差已反弹至1337元/吨，我们看好随行业景气度修复，公司业绩将。同步回暖。 产业链纵向延伸和产品结构横向发展相结合，助力长丝龙头再度腾飞10月19日公司发布公告，子公司独山能源二期220万吨PTA项目正式投产，至至司此公司PTA总总达产能达500万吨，跃居行业第三位，可段满足现阶段PTA原料的自给自足。我们预计于2020年底前，公司将再释放30万吨长丝产能；2021-2022年公司计划新增160万吨长丝产能，届时公司涤纶长丝总产能将达660万吨。据公司公告，公司将横向扩张，建设200万吨涤纶短纤产能，剑指涤纶短纤龙头地位。公司产业链纵向延伸和产品结构横向发展相结合，将助力长丝龙头再度腾飞。 风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

2020年 Q3业绩创历史新高，上调盈利预测，维持公司“买入”评级2020前三季度，公司实现营收 5.59亿元（同比+2.86%）、归母净利 1.68亿元（同比+1.11%）；2020年Q3单季度，公司营收2.35亿元（同比+26.65%、环比+15.76%）、归母净利 7726.85万元（同比+40.46%、环比+37.50%），创下历史单季度新高，并超我们预期。在此基础上，我们上调公司 2020-2022年盈利预测：净利润分别为 2.79（+0.03）、3.68（+0.16）、4.32（+0.53）亿元，EPS 分别为 1.16（+0.01）、1.53（+0.06）、1.80（+0.22）元/股，当前股价对应 PE 分别为 18.3、13.9、11.8倍，维持“买入”评级。 Q3萤石销量、净利率同比环比双增，看好 Q4公司萤石产品将迎来量价齐升据百川盈孚数据，2020年 Q3，萤石湿粉价格报 2589.94元/吨（同比-14.02%，环比+2.13%），价格环比波动较小。2020年 Q3单季度，受益于公司紫晶、翔振、宁国等矿企恢复正常开工，拥有更高毛利率的高品位萤石块矿产销放量、比重提升，公司实现营收同比+26.65%、环比+15.76%；单季度净利率同比、环比分别提升 3.94、4.89pct.至 33.98%。近年来，公司充分发挥并加强资源储量、开采及加工规模、矿业开发技术等多方位优势，总体经营稳中有进、呈现高质量增长。在当前时点上，国内环保形势依旧严峻，我们预计待年底北方部分矿企停工检修后，精粉、高品位块矿等萤石价格将有上行动力，届时公司产品有望迎来量价齐升。 强调全球萤石唯一标的稀缺性及成长性，其价值潜力将被不断挖掘和认识全球及中国萤石资源储采比比稀土和石墨更低；我国萤石储量占全球 13.2%，而产量占比却高达 57.2%。未来国家层面针对萤石行业的整顿与治理只有趋严而无放松可能，违规开采生产、安全隐患突出的萤石矿企将加速退出，行业有效产能规模将收缩并向头部集中。近年来，公司在逆势中持续进行行业整合、充实资源储备、完善区域布局。公司作为全球萤石唯一标的持续加速行业整合，其成长性更甚于周期性，我们看好萤石稀缺性及公司成长价值潜力将被不断挖掘和认识。 风险提示：萤石安全生产风险，制冷剂产能扩张进度不及预期等

公司前三季度业绩同比+33.8%，有望进入高速增长阶段，维持“买入”评级公司2020年前三季度实现营业收入35.69亿元，同比增长5.66%；归母净利润为4.45亿元，同比增长33.76%。2020Q3单季度营收11.96亿元，同比增长11.46%；单季度归母净利润1.33亿元，同比增长78.89%。公司实施增收节支、降本增利行动，产品结构持续优化，前三季度实现业绩高质量增长。我们维持公司盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润为6.21、7.84、9.02亿元，EPS分别为0.68、0.85、0.98元/股，当前股价对应2020-2022年PE为33.4、26.4、23.0倍。随着公司特种气体、高端氟树脂、特种涂料项目的建成投产，以及航天军工材料持续景气向上，我们认为公司有望进入高速增长的新阶段，维持“买入”评级。 公司航天军工业务发展迅速，降本增利带来盈利能力显著提升公司航天军工业务发展迅速，据公司经营数据，2020年前三季度，特种轮胎、特种涂料销量同比分别增长65.49%、80.52%，销售收入同比分别增长80.0%、60.3%，我们预计公司航空军工材料将受益于军工高景气度而持续快速增长。公司前三季度整体毛利率为29.81%，同比提升1.23个百分点，主要系特种轮胎等产品结构优化带来盈利质量的提升。公司通过优化融资结构，前三季度财务费用同比减少282.41%，前三季度净利率为12.46%，同比提升2.55个百分点。 公司电子特气持续放量，成立气体子公司进推进4600吨气体项目建设公司“光明院研发产业基地项目”已陆续试车投产，“4600吨/年特种含氟电子气体建设项目”也在快速推进。2020年10月22日，昊华气体有限公司在洛阳揭牌成立，公司全资子公司黎明院气体业务拟整合至新设立的全资子公司昊华气体有限公司，为保持项目建设和运营主体一致，公司将4600吨气体项目的实施主体由黎明院变更为昊华气体有限公司，我们预计该项目将于2021年下半年投产，达产后将贡献净利润约1.3亿元。公司重组气体业务，致力于集中资源做大做强，发展为我国电子气体领域的领导者。 ：风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。

公司三季报业绩符合预期，2021年新项目将落地，维持“买入”评级公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收90.43亿元（同比-14.77%），归母净利润12.91亿元（同比-32.52%）。2020年Q3单季度营收30.50亿元（同比-13.72%）；单季度归母净利润3.86亿元（同比-35.96%）。2020年主要化工品价格同比下跌，我们下调公司2020年盈利预测，调整前我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.06、29.54和32.08亿元，调整后我们预计2020-2022年归母净利润分别为19.49、28.69和35.16亿元，对应的EPS分别为1.20、1.76、2.16元，当前股价对应2020-2022年PE分别为21.7、14.7、12.0倍。 公司10万吨DMF改造项目于2020年10月投产，2021年己二酸及尼龙新材料项目将落地，看好未来公司成长，维持“买入”评级。 Q3产品价格环比回升，但装置检修致产品毛利率下跌，公司业绩承压公司Q3产品价格有所回升。根据Wind数据，Q3主要产品含税均价及环比变动幅度分别为：尿素1,692元/吨（-0.70%）、乙二醇3,670元/吨（+6.13%）、DMF6,311元/吨（+30.00%）、己二酸6,130元/吨（+4.10%）、醋酸2,498元/吨（+6.75%）。 根据公司公告，公司一套煤气化装置及部分产品生产装置于8月停车检修20天。 公司Q3产品价格环比回升，费用水平较2020年上半年（可比口径）变动不大，但装置检修致产品毛利率较2020年上半年（可比口径）下降，公司业绩承压。 公司10万吨DMF项目投产，期近期DMF价格大幅上涨，看好公司业绩成长根据化工在线10月22日报道，公司10万吨DMF技改项目已顺利投产，投产后公司拥有DMF产能35万吨，占行业总产能的42%。根据Wind数据，截至10月27日，DMF价格已上涨至12,500元/吨。按公司DMF销量35万吨计，DMF含税价格每上涨1,000元/吨，将增厚公司归母净利润2.63亿元，业绩弹性较大。 随着未来公司16万吨己二酸项目及30万吨尼龙新材料项目落地投产，公司业绩将继续成长。 风险提示：安全生产及环保风险，新项目建设进度不及预期、产品价格下跌。

农药行业龙头与领跑者，中报业绩略低于预期，维持“买入”评级2020年前三季度，公司实现营业总收入79.56亿元（同比+12.67%）；归母净利润10.23亿元（同比-4.34%）；2020年Q3单季度，公司实现营业收入20.39亿元（同比+13.28%）；归母净利润1.96亿元（同比-10.37%），略低于我们预期。在此基础上，我们下调预测2020-2022年归母净利分别为11.92（-1.25）、16.57、17.22亿元，EPS分别为3.84、5.35、5.56元/股，当前股价对应PE分别22.3、16.0、15.4倍，作为农药行业龙头与领跑者，我们仍然看好公司研产销一体化、完整产业链、品牌等优势显著，维持“买入”评级。 杀虫剂、除草剂产品价格同比大幅下滑，响应市场变化生产运营以量补价在国内进入淡季、海外疫情蔓延、出口受到冲击的背景下，据百川盈孚数据，2020年前三季度，华东联苯菊酯、草甘膦、麦草畏市场均价分别为21.58、2.13、8.03万元/吨，分别同比-40.76%、-13.28%、-13.73%；2020年Q3，公司销售毛利率同比由26.89%下滑至24.75%。公司紧扣市场变化，仍实现了生产经营的“以量补价”：2020前三季度，公司杀虫剂、除草剂销量分别为1.23、3.92万吨，分别同比+13.33%、+36.35%；前三季度，公司发生财务费用7806.84万元（2019年同期为-765.55万元），公允价值变动收益5230.07万元（同比+215.81%）。此外，近日公司已审议通过了《关于增加外汇远期结售汇业务金额的议案》，旨在缓解国际外汇的剧烈波动和不确定性：公司拟增加开展外汇远期结售汇业务额度1亿美元，余额上限调整为不超过4亿美元，授权期限至2021年6月30日。 多方位的前瞻性项目布局将发挥协同作用，我们看好公司将蓄势待发公司现有2600吨/年卫生菊酯、800吨/年联苯菊酯、2000吨/年功夫菊酯等产能；据如东日报报道，优嘉三期项目已于8月进入试生产调试阶段，有望于2020年底投产，届时公司菊酯产能将达到2750吨/年卫生菊酯、800吨/年联苯菊酯、4500吨/年功夫菊酯、800吨/年氯氰菊酯、4000吨/年高效氯氰菊酯等，公司作为菊酯领军者地位将进一步巩固。多方位项目协同发展，我们看好公司将蓄势待发。 风险提示：需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。

原材料价格波动影响Q3业绩，看好聚醚胺Q4反转，维持“买入”评级公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营收3.47亿元，同比-9.76%，归母净利润2,993.10万元，同比-2.69%；2020Q3单季度营收1.21亿元，同比-1.12%，环比+2.35%；归母净利润479.86万元，同比-62.38%，环比-66.62%。受原材料价格波动影响，公司三季度业绩短期承压，我们预计随着聚醚胺价格上调，公司四季度业绩有望重回增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为0.66、0.90、1.13亿元，对应EPS为0.75、1.02、1.29元/股，当前股价对应PE为46.85、34.25、27.09倍，维持“买入”评级。 聚醚胺原材料价格大幅上涨，导致公司Q3毛利率环比下滑2020Q3公司单季度毛利率为18.16%，较2020Q2下滑10.72个百分点，主要系三季度聚醚胺主要原材料价格大幅上涨。2020Q3公司脂肪胺不含税均价为1.84万元/吨，环比降低2.21%，而主要原材料环氧丙烷、丙二醇价格大幅上涨，据百川盈孚，2020年9月30日环氧丙烷、丙二醇华东市场报价分别为18850元/吨、9700元/吨，较6月30日涨幅分别为85.71%、36.62%。我们预计随着2020Q4聚醚胺价格上调，将带动公司整体盈利能力的回升。 光学材料以量补价，持续开发环烯烃单体、光学级COC/COP公司光学材料产品主要为丙烯酸异冰片酯和甲基丙烯酸异冰片酯，广泛应用于各类高端汽车表面光固化涂层。2020Q3公司光学材料不含税均价为3.39万元/吨，环比降低14.28%；但随着下游汽车行业复工复产稳步推进，2020Q3公司光学材料产销量恢复显著，三季度公司光学材料产销量分别为924.48吨、1037.31吨，环比分别增长51.64%、50.58%。公司持续加强新产品开发工作，环烯烃单体应用于新型环保涂料领域，是高固体份、低粘度环保涂料的关键原材料；基于光学级环烯烃单体，开发具有高透光率、低双折射率、低吸水、高刚性、高耐热、水蒸汽气密性好等特点的光学级环烯烃聚合物产品（COC/COP）。 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。

2020年年Q3公司业绩超预期，净利润同比、环比双双增长，维持“买入”评级2020前三季度，公司实现营业总收入99.42亿元（同比-1.80%）；归母净利润12.41亿元（同比-8.27%）；2020年Q3单季度，公司实现营业总收入38.44亿元（同比+13.35%）、归母净利润5.76亿元（同比+16.22%），公司Q3业绩超我们预期。 在此基础上，我们上调公司盈利预测2020-2022年净利润分别为18.70（+1.52）、22.92（+3.04）、25.34（+2.43）亿元，EPS分别0.40（+0.03）、0.49（+0.06）、0.55（+0.06）元/股，当前股价对应PE分别19.5、15.9、14.4倍，维持“买入”评级。 氨纶、己二酸项目双双放量增效，助力整体毛利率同比、环比双增2020年Q3，据百川盈孚数据，氨纶40D、PTMEG、纯MDI华东均价分别为29,315.22、13,992.39、14,833.15元/吨，分别同比-11.02%、-9.27%、-18.50%；己二酸、纯苯市场均价分别为6121.74、3386.41元/吨，分别同比-26.18%、-37.35%，价格呈“W”形走势。在多变的经济环境和严峻的市场形势下，公司把控市场强化运营、有效应对不利因素，通过挖潜、提质、增效等，仍实现了Q3毛利率同比、环比分别提升5.09、3.28pct.。此外，氨纶、己二酸项目双双放量：重庆10万吨差别化一期已于6月底达产。据我们测算，重庆基地单吨净利润比瑞安基地高2500-3500元/吨，随重庆产能占比提升，公司盈利能力显著增强；公司己二酸四期项目也已于Q3逐步放量，产能达75万吨。进入Q4，国庆中秋双节助力纺服需求释放，双原料成本支撑较强，氨纶库存处于低位，氨纶企业挺价意愿强烈。 “十四五”期间力争实现“4040”目标，朝着全球氨纶行业巨头目标迈进公司始终将自主创新及高质量发展作为企业内生动力，由“国际氨纶行业龙头”向“全球聚氨酯制品材料龙头”跨越。“十四五”期间，公司将力争实现“4040”目标：国内市场占有率达40%以上，年产量突破40万吨，公司将筑牢全球氨纶行业巨头地位。本轮氨纶产能扩张周期已接近尾声，而下游需求前景仍然广阔，我们看好氨纶行业将迎复苏；作为全球氨纶、聚氨酯领军企业，公司将充分受益。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司Q3业绩环比+43.43%，我们看好2021年沸石放量，维持“买入”评级公司2020年前三季度实现营业收入19.5亿元，同比+0.36%，归母净利润为3.48亿元，同比-4.88%。2020Q3单季度营收7.03亿元，同比+8.22%，环比+21.64%；单季度归母净利润1.32亿元，同比-2.62%，环比+43.43%。2020年疫情以来，公司及下游客户复工复产顺利推进，同时公司在国内市场的布局不断完善。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.38、7.48、8.60亿元，对应EPS分别为0.59、0.82、0.95元/股，当前股价对应PE分别为27.7、19.9、17.3倍。我们预计需求最差的阶段已经过去，公司海外业务风险将逐渐降低，2021年公司沸石业务将充分受益重型车国六标准的全面执行，维持“买入”评级。 国六升级带动国内沸石需求高增，公司产能陆续投放迎接行业机遇2021年7月1日起，国内重型柴油车将全面执行国六a标准。受益柴油车排放升级，沸石分子筛将替代钒基成为高标准尾气催化剂的涂层材料，我们测算国内车用沸石需求将由2019年的875吨增长至2021年的6875吨。公司沸石产品主要供应全球领先的催化剂生产商庄信万丰，为满足国六带来的市场需求，公司“沸石系列环保材料二期扩建项目”的最后一个车间已于2019年完成建设，2018年启动了“沸石系列环保材料建设项目”，其中计划新增年产能4000吨的车用ZB系列沸石。我们预计，随着国六标准的推进、公司产能的释放，公司沸石业务有望在2021年迎来大幅增长。 三月科技引入投资者增资扩股，速加速OLED自主成品材料发展公司、公司控股子公司三月科技及其原股东李崇拟与中节能资本在内的4名投资人签订《增资协议》，中节能资本、嘉兴农银凤凰商泽股权投资、上海为奇投资、江苏疌泉太湖国联新兴成长产业投资拟分别认购600、500、300、300万元，原股东李崇计划出资300万元。本次增资完成后万润股份仍为三月科技的控股股东，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 风险提示：产能建设进度不及预期、疫情导致需求下滑、国六推广不及预期。