深耕细作稳步扩张，长丝龙头扬帆起航，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司作为在涤纶长丝领域精耕细作20年的行业龙头，产能扩张计划明确，新项目建设掷地有声。公司二期220万吨PTA产能预计将于9月末投产；2020H2-2022年，公司计划投放约200万吨涤纶长丝产能。我们认为，公司成长动能充足且具有较强的后发优势，产业链纵向延伸和产品结构横向发展相结合，将助力公司增强盈利能力，开启新一轮腾飞。我们预测公司2020-2022年归母净利润为5.44亿元、17.70亿元、23.33亿元，EPS分别为0.39、1.26、1.67元/股，当前股价对应2020-2022年PE为29.1、8.9、6.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。 公司在独山港生产基地打造“PTA-涤纶长丝”生产基地，成本优势突出。 独山能源二期220万吨PTA项目投产后，公司PTA生产能力将达500万吨，基本实现涤纶长丝重要原材料PTA的自给自足。公司PTA生产装置采用BP公司最新一代PTA工艺技术，能耗物耗水平进一步改善，具备较强的后发优势。同时，PTA装置采取余热发电方案，并规划了210万吨涤纶长丝产能，其中60万吨预计将于2021年投产，届时涤纶长丝生产装置可利用PTA装置余热发电产生的电量，进一步优化涤纶长丝生产成本。公司在独山港打造一体化“PTA-涤纶长丝”生产基地，将进一步提升公司涤纶长丝产品的市场竞争力，增强盈利能力。 公司涤纶长丝、涤纶短纤产能持续扩张，助力公司开启新一轮腾飞。 公司横向发展战略雏形已现，未来成长动能充足。2020年H2公司计划新增30万吨涤纶长丝产能；2021年公司计划新增100万吨涤纶长丝产能，届时公司涤纶长丝总产能将达600万吨；未来公司将继续保持每两年5套或者每年2套的投放速度。根据公司公告，公司将投资65.50亿元建设200万吨涤纶短纤产能，其中包括7套聚酯短纤装置，38条短纤纺丝生产线，待公司200万吨产能完全投放后，将一举成为涤纶短纤行业龙头。公司横向扩张有助于发挥现有优势，完善产业链结构，进一步提升公司盈利水平，助力公司开启新一轮腾飞。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产。

? 维生素产品量价齐升，公司2020年H1归母净利同比增长91.41%2020年H1，VA、VE、生物素等产品量价齐升，公司抓住市场机遇，实现营业收入52.90亿元（同比+36.79%），实现归母净利润22.12亿元（同比+91.41%）。 分板块来看，公司营养品、香精香料、新材料营收占比分别为70.33%、19.90%、5.88%；营养品、香精香料业务收入分别增长54.40%、15.43%。我们维持预测公司2020-2022年净利润分别为40.29、42.36、50.04亿元，EPS 分别为1.88、1.97、2.33元/股，当前股价对应PE 分别为17.3、16.4、13.9倍，维持“买入”评级。 ? 近期维生市场价格止跌回暖，建议密切关注海内外采购进展2020年H1，NCP 疫情持续蔓延影响了全球维生素厂商的生产与开工，维生素供需矛盾加剧，产品价格大幅上涨。据Wind 数据，2020H1，国产VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为431.59、67.48、260.68、21.82元/kg，较2019年H1均价分别+16.42%、+53.90%、+373.02%、+21.08%。整体来看，维生素价格曾于4月底冲高回落，目前需求进入传统旺季，在连续下跌三个月后，近期维生素价格已止跌回暖。VA 方面，据百川盈孚资讯，国内外停产、检修等消息陆续释放，部分贸易商正观望停报；VE 方面，市场低价货源减少，下游积极补库、询单增多，市场购销活跃。截至8月27日，国产VA、VE、生物素、蛋氨酸分别报435.00、67.50、120.00、18.30元/kg，我们建议密切关注海内外采购进展。 ? 多元化产品结构叠加成长动能，公司经营业绩亮眼、发展动能充足目前，公司山东VE 新产能置换项目已投入平稳运营；5万吨蛋氨酸实现满产满销，新增的一期10万吨固蛋已投入试生产；黑龙江发酵项目已试生产并按计划稳步推进、负荷逐步提升，公司丰富了水溶性维生素品种；新材料业务在新应用领域开拓顺利，取得稳定订单。公司在原料、技术、市场及产业化过程等方面的积淀与实力优势显著，前期密集建设项目也即将进入落地期，我们继续看好公司未来发展动能充足。多元化产品结构叠加成长动能，在供需格局持续改善的背景下，我们看好公司将发挥营养品市场的联动效应，打造全球综合营养品巨头。 风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。

?Q2业绩环比改善，涤纶工业丝龙头迎来业绩拐点，维持“买入”评级8月27日，公司发布《2020年半年度报告》，2020年H1公司实现营收16.06亿元（同比-19.34%），归母净利润1.01亿元（同比-36.79%）。报告期内，公司PTA期货套期保值亏损1251万元（309万来自于期货平仓，942万来自于期货持仓损失）。其中Q2公司实现营收7.9亿元（环比-3.1%），归母净利润0.56亿元（环比+21.8%），随疫情缓解、全球汽车产业链重启，2020Q2公司业绩实现环比改善。我们维持公司2020-2022年归母净利润为3.37、4.53、5.48亿元，EPS分别0.28、0.37、0.45元/股，当前股价对应的PE分别为14.3、10.6、8.8倍。我们认为，公司作为涤纶工业丝行业龙头，业绩拐点已然到来，维持“买入”评级。?国内营收占比有所提升，石塑地板营收实现大幅增长2020年H1公司积极开拓国内市场，尽可能减少海外疫情对公司的影响。2020年H1公司在国内营收的占比为39.39%，较2019年H1提升5.26个百分点。2020年H1国内业务毛利率为10.40%，维持稳定；海外业务毛利率为22.29%，较2019年H1下降近1个百分点。分产品来看，公司主营产品毛利率出现不同程度的下滑，其中轮胎帘子布毛利率为17.13%，降幅最为明显，同比下滑3.45个百分点；聚酯切片亏损幅度有所减小，毛利率提升5.92个百分点至-0.94%。2020年H1公司石塑地板持续放量，上升势头强劲，实现营收1.18亿元，同比大增68.28%。 ?越南项目和石塑地板双轮驱动，将助力公司开启新一轮腾飞根据公司公告，越南项目（一期）1.2万吨产能已于8月6日顺利投料开车。公司在越南的涤纶工业长丝项目产能总计11万吨，剩余9.8万吨产能计划将在2021年底前分三批逐步投产。公司年产1200万平石塑地板正在建设中，未来将随欧美市场需求快速增长同步放量，增长空间广阔。我们认为，当前全球汽车产业链逐步复苏，公司作为车用丝行业龙头，业绩拐点已然到来；未来越南项目和石塑地板双轮驱动，将成为公司业绩的重要增长点，助力公司开启新一轮腾飞。? 风险提示：下游需求持续低迷、产能投放不及预期、企业安全生产等。

威远并表及主导产品量价齐升，公司归母净利润位于预告区间上限2020H1，威远资产组全部纳入公司合并范围，且公司多种产品市场需求旺盛，量价齐升，公司归母净利润位于预告区间上限。根据公司公告，2020年H1，公司实现营业收入26.56亿元（同比+144.20%）；归母净利润3.05亿元（同比+53.47%）。 公司目前有多个项目在建待投，未来业绩增量可期。我们维持预测公司2020-2022年归母净利分别为4.44、5.13、6.21亿元，EPS分别为1.19、1.38、1.67元/股，当前股价对应PE分别14.1、12.2、10.1倍，维持“买入”评级。 收购威远资产组后规模优势效应进一步凸显，公司国外业务体量显著扩大公司并购威远资产组之后，公司产品种类增多，规模优势进一步凸显。同时规模优势有利于提高公司供货能力。2020年H1公司代森锰锌等多种产品市场需求旺盛时，公司供货稳定，及时满足客户需求，多项业务同比大幅增长。2020H1公司杀菌剂营业收入同比增长41.33%，杀虫剂营业收入同比增长367.16%，除草剂营业收入同比增长74.96%，兽药营业收入同比增长863.71%，其他类营业收入同比增长110.32%。公司并购威远资产组之后，国际业务规模亦显著扩大，2020H1公司国外地区营业收入同比增长122.21%。威远资产组已成为公司业绩的重要来源，我们看好未来公司与其发挥“1+1>2”的协同效应。 公司2020年下半年多个项目待投，未来业绩成长可期根据公司公告，公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计将于2020年第3季度完工；双吉公司年产10,000吨代森系列DF项目预计将于2020年3季度投产；新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进，预计将于2020年底建成投产，项目建成达产后，预计年平均销售收入为4.03亿元，年均净利润为4,180万元；参股公司新河公司第四条百菌清生产线预计将于2020年4季度试生产。另外，公司拟通过全资子公司利民化学建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目，项目建成达产后，预计年平均销售收入为2.59亿元，年均净利润为3,125万元。即使未来威远并表影响不再显著，公司业绩成长依然可期。 风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。

农药行业龙头与领跑者中报业绩符合预期，维持“买入”评级2020年H1，公司实现营业收入59.17亿元（同比+12.45%）；归母净利润8.27亿元（同比-2.78%），符合我们预期。作为农药行业龙头与领跑者，公司在原料、技术、市场方面均占国内龙头地位，竞争优势显著，我们维持预测公司2020-2022年归母净利分别为13.17、16.57、17.22亿元，EPS分别为4.25、5.35、5.56元/股，当前股价对应PE分别22.1、17.5、16.9倍，维持“买入”评级。 响应市场变化高效生产运营，杀虫剂、杀菌剂产品价减量增2020年H1，在面对NCP疫情影响、国内病虫草害肆虐、植保市场遭遇极端天气、海外出口受到冲击的背景下，公司紧扣市场变化、加强渠道管理，依然高效推进生产运营、加速项目建设。值得一提的是，公司加大海外市场开拓，拉美及非洲业务增长强劲，核心产品销量占比不断增长，海外市场销售整体增长28%。整体来看，在原材料价格下行及公司持续放量的背景下，公司杀虫剂、除草剂产品价减量增：二者销量分别为0.97、2.80万吨，分别同比+23.53%、+34.57%；而售价分别为18.07、4.67万元/吨，分别同比-18.18%、-6.84%；营业收入分别为17.53、13.08亿元，分别同比-3.25%、104.12%。公司多产快销，实现高效经营。 整合优质资产带来协同效应，综合性农药巨头强者愈强公司自成立以来积极进行项目投资建设，优士化学一期、二期工程于2008年建成投产，优嘉一期、二期分别于2015年、2018年建成投产；我们预计优嘉三期将于2020年底竣工验收；优嘉四期已经完成规划；2020年4月，公司计划推出优嘉四期+项目。公司现有2600吨/年卫生菊酯、800吨/年联苯菊酯、2000吨/年功夫菊酯等产能；优嘉三期项目有望于2020年底投产，届时公司菊酯产能将达到2750吨/年卫生菊酯、800吨/年联苯菊酯、4500吨/年功夫菊酯、800吨/年氯氰菊酯、4000吨/年高效氯氰菊酯等，公司作为菊酯领军者地位将进一步巩固。目前，公司新一轮项目即将落地投产，资本投入进入下一阶段释放期，杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大业务板块协同发展，我们看好公司未来成长动能充足。 风险提示：产品需求大幅下滑、新产能投放不及预期、市场竞争加剧等。

公司2020H1业绩符合预期，，COC/COP进展顺利，维持“买入”评级公司发布2020年半年报，2020H1实现营收2.26亿元，同比-13.79%，归母净利润2,513.24万元，同比+39.61%；2020Q2单季度营收1.18亿元，同比-4.59%，归母净利润1,437.43万元，同比+35.03%，符合预期。公司聚醚胺产品价格持续上行，光学级COC/COP开发进展顺利，未来发展空间广阔。我们维持公司预计2020-2022年归母净利润为0.66、0.90、1.13亿元，对应EPS为0.75、1.02、1.29元/股，当前股价对应PE为53.77、39.30、31.09倍，维持“买入”评级。 二季度脂肪胺均价继续上涨，新产品销售开拓顺利2020H1公司营收同比下降，主要系受国外疫情影响光学材料出口量及单价双降所致，上半年光学材料销售收入6,556.65万元，同比减少35.16%。脂肪胺受风电补贴政策影响市场需求量增加导致价格持续上涨，2020Q2脂肪胺不含税均价达1.88万元/吨，环比增长8.83%；随着国内疫情趋稳，公司生产运行逐渐恢复，2020Q2脂肪胺销量达4823.52吨，环比增长19.84%。同时公司积极推进聚醚胺小品种产品销售开拓计划，上半年分子量为2000的聚醚胺产品销售量同比增加57%。公司新产品高透光材料（环烯烃单体），即酯环基丙烯酸酯，上半年销量同比增长近46%。受益于脂肪胺主要原材料环氧丙烷、丙二醇采购均价的同比降低，2020H1公司毛利率较2019H1提升11.01个百分点，为27.47%。 光学级COC/COP开发进展顺利，未来发展空间广阔上半年公司基于光学级环烯烃单体，开发光学级环烯烃聚合物产品（COC/COP），满足最新一代显示屏幕对于新材料的要求。据公司公告，完成了单体研发及生产、聚合催化剂筛选工作，现处于COC/COP的研发测试阶段，目前进展顺利，各项科研项目均按计划实施，达到了预期目标。COC/COP广泛应用于光学镜头、显示屏偏光片等领域，目前完全被国外垄断。我们认为5G手机、多摄升级带动COC/COP需求快速增长，公司作为国内领军企业，未来发展空间广阔。 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。

短期终端需求不景气，仍看好氟化工产业链格局向好，维持“买入”评级2020年上半年，受制冷剂终端需求低迷，行业景气下行影响，公司实现营业收入69.43亿元（同比-8.40%）；归母净利润1,575.11万元（同比-97.77%）；扣非归母净利润-6,625.15万元（同比-112.46%）。在此基础上，我们下调公司2020-2022年归母净利润分别2.06（-6.85）、10.99、12.24亿元，EPS分别0.08（-0.24）、0.41、0.45元/股，对应当前股价PE分别98.2、18.4、16.5倍。我们认为，短期冲击不改中长期氟化工产业链格局向好趋势，维持公司“买入”评级。 产品量价齐跌公司业绩基本探底，周期底部不必悲观2020年上半年，受NCP疫情及经济下行影响，行业产业链供应链循环阶段性受阻，公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量价齐跌。在行业产品需求疲弱、供过于求矛盾加剧的背景下，公司主营产品价格持续下行：含氟精细化学品、制冷剂、含氟聚合物材料不含税均价分别为77,671.15、14,240.16、39,439.65元/吨，分别同比-39.01%、-30.62%、-18.82%。受益于2020年H1期间公司发生非经常性损益政府补助、投资损益等共计+8,200.27万元，整体来看，公司归母净利仍维持盈利。面对极端不利影响，公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化调整效益等，逆势扩张产量，稳步经营。2020年H1，公司含氟精细化学品、含氟聚合物材料、制冷剂产品产量分别同比+89.02%、+6.93%、+12.69%。在当前时点上，公司业绩基本探底，周期底部不必悲观，我们静待氟化工周期新起点。 公司高水平运营能力与内生效益，将引领氟化工行业景气周期复苏公司二代制冷剂R22产能国内居第二位；第三代制冷剂规模处全球龙头地位，混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位，近年来持续在逆势中加码产能；并有望用自有技术实现第四代制冷剂产业化生产。公司制冷剂产业链布局完善，成本与配套、品牌与渠道优势显著，且财务结构健康，与同行相比拥有良好的现金流和较低的资产负债率。我们看好公司产业链协同发展，长期保持高水平运营能力与内生效益，并有望在逆势中脱颖而出，未来将引领氟化工行业景气周期复苏。 风险提示：安全生产风险，宏观经济下行，制冷剂终端消费不振

涤纶工业丝龙头拐点到来，越南项目开启成长空间，上调至“买入”评级据环球网报道，5月起德国、西班牙、法国等汽车制造大国汽车工厂已开始恢复生产；美国汽车制造商在5月底重启了大部分组装工，全球汽车产业链正在逐步复苏。8月10日公司发布公告，越南（一期）项目于8月6日投料开车，后续产能将于2021年底前分四批逐步投产。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为3.37、4.53、5.48亿元，EPS 分别0.28、0.37、0.45元/股，当前股价对应的PE 分别为14.9、11.1、9.2倍。我们认为，公司作为车用丝行业龙头，将充分受益于下游安全总成厂商复工复产，看好公司业绩拐点到来，同时越南项目将开启新一轮成长空间，由“增持”上调至“买入”评级。 全球汽车产业链复苏之势已现，车用丝龙头整装待发根据全球领先的汽车安全总成厂商Autoliv 于7月17日公布的2020Q2财报显示，欧洲地区轻型汽车产量（LVP）自4月起逐步改善，4-6月分别同比下降93%、61%、29%，下降幅度明显缩窄；北美地区LVP 呈现相同趋势，4-6月同比降幅为99%、85%、26%。由于我国疫情防控卓有成效，汽车行业复苏更为强劲，据中汽协数据，自5月起我国乘用车产量已实现同比增长，5-7月分别同比增长11.3%、12.5%、13.6%。我们认为全球汽车行业至暗时刻已过、复苏之势已现，我们看好公司整装待发，将充分受益于全球汽车产业链逐步复苏。 越南（一期）项目顺利投料开车，越南项目助力公司新一轮腾飞根据公司公告，越南（一期）项目1.2万吨气囊丝已于8月6日顺利投料开车，后续9.8万吨工业丝产能将于2021年底前分四批逐步投产。众多轮胎和安全气囊行业龙头已在越南布局，越南工厂可为就近配套下游市场提供有利条件，同时越南具有较大的税收优势，据我们测算，在仅考虑企业所得税的情况下，相较于同等产能的国内工厂，越南工厂净利率将提升2.2%-3.7%。越南工厂是未来公司业绩的重要增长点，放量后将成为公司新一轮的成长动能，助力公司腾飞。 风险提示：下游需求持续低迷、产能投放不及预期、企业安全生产等。

公司已过业绩低点，看好2020年下半年需求复苏，维持“买入”评级8月11日，公司发布《2020年半年度报告》，2020年H1公司实现营收59.93亿元，（同比-15.30%），归母净利润9.04亿元（同比-30.93%）。2020年H1，受新冠疫情爆发、国际油价大幅下跌双重因素影响，公司主要化工产品价格同比出现较大幅度下跌，拖累公司2020年上半年业绩。我们维持公司2020-2022年对应的净利润分别为25.06亿元、29.54亿元和32.08亿元，对应的EPS分别为1.54元、1.82元和1.97元，当前股价对应2020-2022年PE分别为16.6倍、14.1倍、13.0倍。目前原油价格已重回40美元以上，中国疫情也已得到有效控制，2020年5月以来中国经济持续复苏，我们看好未来煤化工产品价格回升。公司作为煤化工龙头，业绩有望环比持续改善，维持公司“买入”评级。 受新冠疫情及原油下跌影响，公司主营产品价格同比下跌拖累业绩受新冠疫情及原油下跌影响，公司主要化工产品2020年H1的价格同比出现较大幅度下跌，根据卓创资讯数据，2020年公司H1主要产品平均含税价格分别为：尿素1,670元/吨、乙二醇3,908元/吨、醋酸2,419元/吨和己二酸6,949元/吨，同比分别下降13.9%、12.6%、17.4%和15.6%，是公司业绩下滑的主因。目前，原油已重回40美元以上，乙二醇价格亦回升至3,700元/吨，而根据我们测算，公司乙二醇完全成本为3,305元/吨，已恢复盈利。2020年5月以来经济持续复苏，我们看好未来需求回暖后，公司产品价格回升，带动公司业绩环比持续改善。 公司作为DMF龙头市占率提升，己二酸项目建设进度超预期，看好公司成长根据卓创资讯，2020年5月浙江交科关停18万吨DMF装置，目前公司作为DMF龙头拥有DMF产能25万吨，市占率由24.8%提升至30.1%。若公司拟建10万吨DMF装置投产，DMF市占率将进一步提升至37.6%。此外，公司16万吨己二酸项目建设超预期，根据公司2020年半年报，目前该项目工程进度为65%，我们预计项目有望于2020年底投产，提前为公司贡献业绩增量。 风险提示：安全生产及环保风险，新项目建设进度不及预期、产品价格下跌

2020年半年报业绩超预期，维持“买入”评级。 7月28日，公司发布《2020年半年度报告》。受经济放缓、NCP疫情冲击、产业供需失衡、产品价格下滑的影响，2020年H1，公司实现营业收入60.98亿元（同比-9.43%）；归母净利6.65亿元（同比-22.42%），仍超我们预期。中长期看，氨纶产能扩张接近尾声，而下游需求前景仍然广阔，我们看好氨纶行业格局持续优化、迎来复苏；作为全球氨纶、聚氨酯领军企业，公司将充分受益。我们维持预计公司2020-2022年净利润分别17.18、19.88、22.91亿元，EPS分别0.37、0.43、0.49元/股，当前股价对应PE分别16.8、14.5、12.6倍，维持“买入”评级。 扩产周期接近尾声、氨纶渗透率继续提升，中长期氨纶行业格局将持续优化。 2020年初受NCP疫情影响，终端纺服市场遭受冲击，公司氨纶产品需求不振，价格同比下滑；同时大宗原材料价格剧烈波动，氨纶主原料市场区间震荡，辅原料弱势下滑。据百川盈孚数据，2020年H1，氨纶40D（浙江华峰）、PTMEG华东、纯MDI华东均价分别为31,695元/吨（同比-7.04%）、14,948元/吨（同比-12.47%）、14,431元/吨（同比-33.12%）。在当前时点上，氨纶扩产周期接近尾声、行业集中度提升；而中长期来看，全球纺织服装消费前景仍然广阔，纺织服装体量增长将带动氨纶需求量的增长，我们看好未来氨纶渗透率将继续提高；口罩耳带丝用途带来氨纶需求边际改善。至暗时刻已过，氨纶行业格局将迎来改善。 行业景气底部仍深挖潜力提质增效，朝着全球氨纶行业巨头目标迈进。 面对多变的经济环境和严峻的市场形势，公司深挖潜力提质增效、把控市场强化运营、有效应对不利因素，在经营业绩同比下降的背景下，仍保持了各项经营指标稳居行业前列。据公司公告，重庆氨纶10万吨/年差别化氨纶项目已于6月底正式达产，在此基础上，公司氨纶产能现已突破20万吨，朝着全球氨纶行业巨头目标稳步迈进。同时，瑞安市华峰热电的热电联产项目也已正式达产。我们看好公司将凭借深厚积淀、品牌竞争力与成本优势持续享有超额收益。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

全球萤石唯一标的价值潜力将被不断挖掘和认识，维持公司“买入”评级公司发布《2020年半年度报告》：2020年H1，公司实现营业收入3.24亿元（同比-9.50%）；实现归母净利润9,030.30万元（同比-18.44%），符合我们预期。NCP疫情冲击氟化工终端需求，公司经营受到影响；而中长期氟化工需求将复苏，萤石的价值潜力将被不断挖掘和认识。我们坚定看好公司的良好前景，维持预计公司2020-2022年归母净利润分别2.76、3.52、3.79亿元，EPS分别为1.15、1.47、1.58元/股，对应当前股价PE分别为21.8、17.1、15.9倍，维持“买入”评级。 萤石需求前景仍然广阔，中长期格局向好2020H1，公司酸级精粉、高品位块矿的销售量分别为10.47、2.93万吨，分别同比+14.93%、-35.32%，其中高品位萤石块矿销量下滑的原因主要是紫晶矿业开工较晚、翔振矿业满足北方市场特定客户要求尚需一定时间和积累等；此外，报告期确认公司股权激励支付费用498.21万元，也对业绩造成了一定影响。短期业绩遭受冲击，不改中长期萤石行业格局向好趋势。据百川盈孚数据，目前华东97湿粉报2700元/吨（月度+1.89%、季度+12.50%），坚挺运行、行情趋稳。中长期来看，伴随我国有关部门持续释放促进汽车、家电等重点商品消费的政策利好信号，新旧能效的汽车、空调、冰箱加速升级迭代，制冷剂刚性需求终将复苏；同时，新能源、新材料等战略性新兴产业异军突起，含氟新材料将有望成为氟化工业的新支柱。未来国家层面将继续重视萤石战略资源利用，萤石的价值潜力将被不断挖掘和认识，其需求前景仍然广阔。 逆势中持续进行行业整合、完善区域布局，智慧矿山项目已初步展开近年来，公司在逆势中持续进行行业整合、充实资源储备、完善区域布局。目前，兰溪金昌设备安装调试基本完成，逐步进入试生产；庄村矿山生产基本正常，选矿项目正在筹备过程中。此外，公司选择兰溪金昌矿业主要采场作为地下无人开采试点矿区，紫晶矿业作为电机车无人驾驶智能运输系统试点矿区，智慧矿山项目现已初步展开。未来，公司将继续稳步推进高质量、高标准工程项目建设。 风险提示：安全生产风险，矿山资源储量低于预期，制冷剂产能扩张放缓等。

国内杀菌剂龙头，新项目投产在即助力成长，首次覆盖给予“买入”评级公司多年来深耕农化产业，已从单一杀菌剂代森锰锌的生产企业转变为杀菌剂、杀虫剂和除草剂等原药剂型生产的全产业链公司。根据公司2019年报，公司代森锰锌、三乙膦酸铝和霜脲氰等杀菌剂产品产能位居国内第一。公司自上市以来，营收和归母净利润连年增长。公司于2019年收购威远资产组（权益80%）后，杀虫剂业务飞速发展，除草剂业务新增1,000吨草铵膦产品，并开拓了兽药业务。 此外，公司一批新项目有望于2020年投产，且在2020-2023年拟建一批生物产品和农药制剂新产能，成长动能有望持续。我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.44、5.13、6.21亿元，EPS 为1.19、1.38、1.67元/股，当前股价对应2020-2022年PE 为13.6、11.8、9.7倍。首次覆盖给予“买入”评级。 2020年下半年公司多个项目有望投产，2020-2021年公司业绩有望继续增长根据公司2019年报，利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目预计将于2020年第3季度完工；河北双吉（权益79.51%）年产10,000吨代森系列DF 项目预计将于2020年二季度试车；参股公司江苏新河（权益34%）第四条百菌清生产线预计将于2020年3季度建成；根据中国化工报报道，内蒙古新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目于2020年4月正式破土动工，我们预计该项目有望于2020年低建成投产。随着新项目陆续投产，2020-2021年公司营收和归母净利润有望再创历史新高。 公司拟建绿色生物产品及三乙膦酸铝技改等项目，未来成长动能充足根据公司公告，公司子公司内蒙古新威远（权益80%）拟投资建设一批绿色生物产品，其中包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素；利民化学拟投资建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。公司预计上述项目总投资额为14.78亿元，建设周期为1-3年。公司成长动能充足，未来营收和归母净利润有望实现持续增长。 风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。

公司入股科华微电子33.70%股权,深化电子化学品布局,维持“买入”评级 公司7月8日公告,全资子公司彤程电子受让科华微电子33.70%的股权,投资金额1.8367亿元。公司围绕“做强主业、两翼齐飞”的发展战略,通过内涵式增长和外延式发展,有步骤、分层次地进入电子化学品领域,致力于成为具有国际竞争力的电子化学品企业。本次投资事项对公司业绩影响较小,考虑彤程精化退出响水生态化工园区造成的资产损失,我们下调公司2020年盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为3.56(原为4.20)、4.98、5.94亿元,对应EPS 为0.61、0.85、1.01元/股,当前股价对应2020-2022年PE 为53.0、37.8、31.7倍。同时,随着下游汽车消费复苏,公司主业橡胶助剂需求回暖,维持“买入”评级。 外资巨头主导全球光刻胶市场,中高端光刻胶国产替代空间广阔 光刻胶是微细图形线路加工的关键材料,微电子制造业从微米级进入纳米级水平的过程中,光刻胶起着举足轻重的作用。2019年国内光刻胶市场规模约70亿元,自2010年起复合增速达11%,远高于全球增速。目前PCB 光刻胶已基本实现国产替代,而LCD 及半导体领域的光刻胶自给率极低,JSR 株式会社、东京应化工业、信越化学等前五大光刻胶厂商占据了全球市场87%的份额。随着显示面板、半导体产业向中国大陆转移,中高端光刻胶存在着广阔的国产替代空间。 科华微电子是国内半导体光刻胶领军者,彤程新材成为其第一大股东 科华微电子成立于2004年,一直专注于光刻胶的研发,是一家产品覆盖KrF、g/i 线、紫外宽谱光刻胶及配套试剂供应商与服务商,是中芯国际、华润上华、杭州士兰、吉林华微电子、三安光电、华灿光电、德豪光电等行业顶尖客户的稳定合作伙伴。科华微电子拥有完备的支持产品研发和出厂检验的分析和应用测试平台,承担了多项国家、北京市级光刻胶重点研发及产业化项目,与中科院联合承担的“02专项”EUV 光刻胶项目已通过国家验收。目前彤程新材是科华微电子的第一大股东,持股33.70%,第二、三大股东持股比例分别为17.33%和15.44%。 风险提示:光刻胶客户开拓不及预期,新产品研发不及预期,下游需求低迷等。

农药行业龙头产业链优势显著,打造国际综合性农药巨头公司杀虫剂主要包括拟除虫菊酯产品等,除草剂主要有草甘膦和麦草畏等,杀菌剂主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等。其中菊酯产能处于国内第一,全球第二,卫生菊酯在国内的市占率约为70%,麦草畏产品产能、工艺均居全球前列。公司拥有完整的产业链,在原料、技术、市场方面均占国内龙头地位,竞争优势显著。未来公司将继续积极拓展海外业务,打造国际综合性农化巨头。我们预测公司2020-2022年归母净利分别为13.17、16.57、17.22亿元,EPS 分别为4.25、5.35、5.56元/股,当前股价对应 PE 分别19.4、15.4、14.9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 菊酯领军者地位稳固,害虫防治工作直接催生农用菊酯需求高效、低毒、低残留、无污染是杀虫剂的发展方向,拟除虫菊酯将受让高毒杀虫剂退出的存量市场,需求空间广阔。公司关键中间体贲亭酸甲酯、醚醛等自给自足,技术及成本优势显著。在响水爆炸事故后环保趋严的背景下,公司仍保持着行业较高的菊酯产品开工率。公司现有2600吨/年卫生菊酯、800吨/年联苯菊酯、2000吨/年功夫菊酯等产能;优嘉三期项目有望于2020年底投产,届时公司菊酯产能将达到2750吨/年卫生菊酯、800吨/年联苯菊酯、4500吨/年功夫菊酯、800吨/年氯氰菊酯、4000吨/年高效氯氰菊酯等,公司菊酯领军者地位将进一步巩固。 海内外虫害冲击波接踵而至,害虫防治工作将直接带动杀虫剂的需求增长。 三大农药板块协同发展,公司将充分受益于优质资产整合“两化”农化业务合并、联手打造农化巨头先正达集团,公司成为重要桥梁;同时,公司收购中化作物和沈阳中化农研,打造“研、产、销”一体化格局优势;此外,公司收购南通宝叶,建设优嘉三期、四期项目等深入杀菌剂领域。多方位的前瞻性项目布局将发挥协同作用,我们看好公司成长有望充分受益于优质农化资产整合。公司投资20.22亿元的优嘉三期在建项目预计将于2020年下半年投产,资本投入进入下一阶段释放期,我们看好公司将蓄势待发。 风险提示:产品需求大幅下滑、新产能投放不及预期、市场竞争加剧等。

维生素产品量价齐升,公司预计2020年H1归母净利同比增长90%~100% 6月22日下午,公司发布《2020年半年度业绩预告》。2020年H1,公司VA、VE、生物素等产品量价齐升,公司预计实现归母净利润21.96~23.11亿元(同比增长90%~100%)。展望2020年H2,海外维生素装置或有停工/检修计划,生猪补栏需求持续支撑,我们上调2020年度盈利预测:我们预测公司2020-2022年净利润分别为40.29(+4.03)、42.36、50.04亿元,EPS分别为1.88(+0.19)、1.97、2.33元/股,当前股价对应PE分别为14.8、14.1、11.9倍,维持“买入”评级。 供需矛盾助力维生素价格大幅上涨,建议密切关注海内外装置开工情况 2020年初起,NCP疫情持续蔓延影响了全球维生素厂商的生产与开工,部分中间体/产成品供应中断,维生素供需矛盾加剧,产品价格大幅上涨。据Wind数据,自年初至6月22日,国产VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为431.97、67.39、264.03、21.90元/kg,较2019年H1均价分别+16.5%、+53.7%、+379.1%、+21.6%。整体来看,博亚和讯维生素价格指数(饲用)已于4月底冲高回落,截至6月22日,国产VA、VE、生物素、蛋氨酸分别报435、70、185、20元/kg。在当前时点上,海外疫情、国际外贸形势不明朗,市场普遍存在观望情绪。VA方面,据今日维生素公众号报道,BASF现已针对全球大客户进行限量供应,预计2020年H2全球VA产品供应缺口将进一步扩大,同时,2020年夏季,部分厂家将进行超长时间的停产检修。据卓创资讯调研,浙江医药现已停止VA报价,BASF德国工厂三季度或停止接单。我们建议密切关注海内外各装置开工/检修动态。 “成长型+创新型+一体化”平台优势显著,公司成长动能充足、势不可挡 多元化产品结构叠加成长动能,公司经营业绩亮眼、发展动能充足。目前,公司山东/浙江VE新旧产能置换项目继续推进;5万吨蛋氨酸实现满产满销,新增的一期10万吨固蛋有望于下半年投产;黑龙江发酵基地已试生产,公司丰富了水溶性维生素品种。前期密集建设项目即将进入落地期,我们继续看好公司在原料、技术、市场及产业化过程等方面的积淀与实力,看好公司未来发展动能充足。 风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。