全球萤石唯一标的价值潜力将被不断挖掘和认识，维持公司“买入”评级公司发布《2020年半年度报告》：2020年H1，公司实现营业收入3.24亿元（同比-9.50%）；实现归母净利润9,030.30万元（同比-18.44%），符合我们预期。NCP疫情冲击氟化工终端需求，公司经营受到影响；而中长期氟化工需求将复苏，萤石的价值潜力将被不断挖掘和认识。我们坚定看好公司的良好前景，维持预计公司2020-2022年归母净利润分别2.76、3.52、3.79亿元，EPS分别为1.15、1.47、1.58元/股，对应当前股价PE分别为21.8、17.1、15.9倍，维持“买入”评级。 萤石需求前景仍然广阔，中长期格局向好2020H1，公司酸级精粉、高品位块矿的销售量分别为10.47、2.93万吨，分别同比+14.93%、-35.32%，其中高品位萤石块矿销量下滑的原因主要是紫晶矿业开工较晚、翔振矿业满足北方市场特定客户要求尚需一定时间和积累等；此外，报告期确认公司股权激励支付费用498.21万元，也对业绩造成了一定影响。短期业绩遭受冲击，不改中长期萤石行业格局向好趋势。据百川盈孚数据，目前华东97湿粉报2700元/吨（月度+1.89%、季度+12.50%），坚挺运行、行情趋稳。中长期来看，伴随我国有关部门持续释放促进汽车、家电等重点商品消费的政策利好信号，新旧能效的汽车、空调、冰箱加速升级迭代，制冷剂刚性需求终将复苏；同时，新能源、新材料等战略性新兴产业异军突起，含氟新材料将有望成为氟化工业的新支柱。未来国家层面将继续重视萤石战略资源利用，萤石的价值潜力将被不断挖掘和认识，其需求前景仍然广阔。 逆势中持续进行行业整合、完善区域布局，智慧矿山项目已初步展开近年来，公司在逆势中持续进行行业整合、充实资源储备、完善区域布局。目前，兰溪金昌设备安装调试基本完成，逐步进入试生产；庄村矿山生产基本正常，选矿项目正在筹备过程中。此外，公司选择兰溪金昌矿业主要采场作为地下无人开采试点矿区，紫晶矿业作为电机车无人驾驶智能运输系统试点矿区，智慧矿山项目现已初步展开。未来，公司将继续稳步推进高质量、高标准工程项目建设。 风险提示：安全生产风险，矿山资源储量低于预期，制冷剂产能扩张放缓等。

国内杀菌剂龙头，新项目投产在即助力成长，首次覆盖给予“买入”评级公司多年来深耕农化产业，已从单一杀菌剂代森锰锌的生产企业转变为杀菌剂、杀虫剂和除草剂等原药剂型生产的全产业链公司。根据公司2019年报，公司代森锰锌、三乙膦酸铝和霜脲氰等杀菌剂产品产能位居国内第一。公司自上市以来，营收和归母净利润连年增长。公司于2019年收购威远资产组（权益80%）后，杀虫剂业务飞速发展，除草剂业务新增1,000吨草铵膦产品，并开拓了兽药业务。 此外，公司一批新项目有望于2020年投产，且在2020-2023年拟建一批生物产品和农药制剂新产能，成长动能有望持续。我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.44、5.13、6.21亿元，EPS 为1.19、1.38、1.67元/股，当前股价对应2020-2022年PE 为13.6、11.8、9.7倍。首次覆盖给予“买入”评级。 2020年下半年公司多个项目有望投产，2020-2021年公司业绩有望继续增长根据公司2019年报，利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目预计将于2020年第3季度完工；河北双吉（权益79.51%）年产10,000吨代森系列DF 项目预计将于2020年二季度试车；参股公司江苏新河（权益34%）第四条百菌清生产线预计将于2020年3季度建成；根据中国化工报报道，内蒙古新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目于2020年4月正式破土动工，我们预计该项目有望于2020年低建成投产。随着新项目陆续投产，2020-2021年公司营收和归母净利润有望再创历史新高。 公司拟建绿色生物产品及三乙膦酸铝技改等项目，未来成长动能充足根据公司公告，公司子公司内蒙古新威远（权益80%）拟投资建设一批绿色生物产品，其中包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素；利民化学拟投资建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。公司预计上述项目总投资额为14.78亿元，建设周期为1-3年。公司成长动能充足，未来营收和归母净利润有望实现持续增长。 风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。

公司入股科华微电子33.70%股权,深化电子化学品布局,维持“买入”评级 公司7月8日公告,全资子公司彤程电子受让科华微电子33.70%的股权,投资金额1.8367亿元。公司围绕“做强主业、两翼齐飞”的发展战略,通过内涵式增长和外延式发展,有步骤、分层次地进入电子化学品领域,致力于成为具有国际竞争力的电子化学品企业。本次投资事项对公司业绩影响较小,考虑彤程精化退出响水生态化工园区造成的资产损失,我们下调公司2020年盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为3.56(原为4.20)、4.98、5.94亿元,对应EPS 为0.61、0.85、1.01元/股,当前股价对应2020-2022年PE 为53.0、37.8、31.7倍。同时,随着下游汽车消费复苏,公司主业橡胶助剂需求回暖,维持“买入”评级。 外资巨头主导全球光刻胶市场,中高端光刻胶国产替代空间广阔 光刻胶是微细图形线路加工的关键材料,微电子制造业从微米级进入纳米级水平的过程中,光刻胶起着举足轻重的作用。2019年国内光刻胶市场规模约70亿元,自2010年起复合增速达11%,远高于全球增速。目前PCB 光刻胶已基本实现国产替代,而LCD 及半导体领域的光刻胶自给率极低,JSR 株式会社、东京应化工业、信越化学等前五大光刻胶厂商占据了全球市场87%的份额。随着显示面板、半导体产业向中国大陆转移,中高端光刻胶存在着广阔的国产替代空间。 科华微电子是国内半导体光刻胶领军者,彤程新材成为其第一大股东 科华微电子成立于2004年,一直专注于光刻胶的研发,是一家产品覆盖KrF、g/i 线、紫外宽谱光刻胶及配套试剂供应商与服务商,是中芯国际、华润上华、杭州士兰、吉林华微电子、三安光电、华灿光电、德豪光电等行业顶尖客户的稳定合作伙伴。科华微电子拥有完备的支持产品研发和出厂检验的分析和应用测试平台,承担了多项国家、北京市级光刻胶重点研发及产业化项目,与中科院联合承担的“02专项”EUV 光刻胶项目已通过国家验收。目前彤程新材是科华微电子的第一大股东,持股33.70%,第二、三大股东持股比例分别为17.33%和15.44%。 风险提示:光刻胶客户开拓不及预期,新产品研发不及预期,下游需求低迷等。

石化航母迎来业绩释放期和低成本原油红利期,首次覆盖,给予“买入”评级2020年初,炼化行业遭遇疫情蔓延和油价下跌的双向冲击;当前时点,随油价回升、疫情缓和,民营大炼化否极泰来。目前,公司150万吨乙烯项目已投入商业化运行,250万吨PTA-4于1月正式投产,250万吨PTA-5于6月底投料,以上新增产能将为公司持续贡献业绩。我们认为,公司作为国内八大石化产业基地中率先投产的石化航母,拥有突出的产业链一体化优势和规模优势,当前已全面进入业绩释放期和低成本原油红利期。我们预测公司2020-2022年归母净利润为129.89亿元、153.27亿元、163.74亿元,EPS分别为1.85、2.18、2.33元/股,当前股价对应2020-2022年PE为8.2、6.9、6.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。公司成功打通“一滴油”到“一匹布”全产业链布局,实现产品结构均衡发展公司具备992万吨成品油产能,成品油收率约为50%,与中石油、中化集团等签订战略合作协议,确保炼化产品销售畅通。公司拥有450万吨PX生产能力,实现部分PX的进口替代。目前公司PTA产能已达1160万吨,PTA行业龙头地位稳固,根据公司年报,2019年炼化项目全面投产后,公司PTA的毛利率由2018年的8.48%大幅提升至2019年的22.66%。在下游生产领域,公司已布局约280万吨聚酯产品产能,在建涤纶长丝产能共计155万吨,预计将于2020-2021年投放。公司全产业链布局促进产品结构均衡发展,大幅增强盈利能力和协同效应。150万吨乙烯项目将最大限度发挥炼化一体化优势,进一步增强公司盈利能力公司150万吨乙烯项目与2000万吨炼化一体化项目紧紧相邻,可大幅降低原料运输成本。且乙烯项目的原料由炼化一体化项目的各类炼厂干气、正丁烷和石脑油提供,可充分利用炼化一体化装置的副产品,最大限度发挥炼化一体化优势,提升深加工能力和产品附加值。乙烯项目全面达产后,公司将实现乙二醇的自给自足,同时SM、HDPE、PP等产能全面释放,将进一步增厚公司利润空间。风险提示:油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产、短期因负债比例较高有较大财务风险等。

农药行业龙头产业链优势显著,打造国际综合性农药巨头公司杀虫剂主要包括拟除虫菊酯产品等,除草剂主要有草甘膦和麦草畏等,杀菌剂主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等。其中菊酯产能处于国内第一,全球第二,卫生菊酯在国内的市占率约为70%,麦草畏产品产能、工艺均居全球前列。公司拥有完整的产业链,在原料、技术、市场方面均占国内龙头地位,竞争优势显著。未来公司将继续积极拓展海外业务,打造国际综合性农化巨头。我们预测公司2020-2022年归母净利分别为13.17、16.57、17.22亿元,EPS 分别为4.25、5.35、5.56元/股,当前股价对应 PE 分别19.4、15.4、14.9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 菊酯领军者地位稳固,害虫防治工作直接催生农用菊酯需求高效、低毒、低残留、无污染是杀虫剂的发展方向,拟除虫菊酯将受让高毒杀虫剂退出的存量市场,需求空间广阔。公司关键中间体贲亭酸甲酯、醚醛等自给自足,技术及成本优势显著。在响水爆炸事故后环保趋严的背景下,公司仍保持着行业较高的菊酯产品开工率。公司现有2600吨/年卫生菊酯、800吨/年联苯菊酯、2000吨/年功夫菊酯等产能;优嘉三期项目有望于2020年底投产,届时公司菊酯产能将达到2750吨/年卫生菊酯、800吨/年联苯菊酯、4500吨/年功夫菊酯、800吨/年氯氰菊酯、4000吨/年高效氯氰菊酯等,公司菊酯领军者地位将进一步巩固。 海内外虫害冲击波接踵而至,害虫防治工作将直接带动杀虫剂的需求增长。 三大农药板块协同发展,公司将充分受益于优质资产整合“两化”农化业务合并、联手打造农化巨头先正达集团,公司成为重要桥梁;同时,公司收购中化作物和沈阳中化农研,打造“研、产、销”一体化格局优势;此外,公司收购南通宝叶,建设优嘉三期、四期项目等深入杀菌剂领域。多方位的前瞻性项目布局将发挥协同作用,我们看好公司成长有望充分受益于优质农化资产整合。公司投资20.22亿元的优嘉三期在建项目预计将于2020年下半年投产,资本投入进入下一阶段释放期,我们看好公司将蓄势待发。 风险提示:产品需求大幅下滑、新产能投放不及预期、市场竞争加剧等。

维生素产品量价齐升,公司预计2020年H1归母净利同比增长90%~100% 6月22日下午,公司发布《2020年半年度业绩预告》。2020年H1,公司VA、VE、生物素等产品量价齐升,公司预计实现归母净利润21.96~23.11亿元(同比增长90%~100%)。展望2020年H2,海外维生素装置或有停工/检修计划,生猪补栏需求持续支撑,我们上调2020年度盈利预测:我们预测公司2020-2022年净利润分别为40.29(+4.03)、42.36、50.04亿元,EPS分别为1.88(+0.19)、1.97、2.33元/股,当前股价对应PE分别为14.8、14.1、11.9倍,维持“买入”评级。 供需矛盾助力维生素价格大幅上涨,建议密切关注海内外装置开工情况 2020年初起,NCP疫情持续蔓延影响了全球维生素厂商的生产与开工,部分中间体/产成品供应中断,维生素供需矛盾加剧,产品价格大幅上涨。据Wind数据,自年初至6月22日,国产VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为431.97、67.39、264.03、21.90元/kg,较2019年H1均价分别+16.5%、+53.7%、+379.1%、+21.6%。整体来看,博亚和讯维生素价格指数(饲用)已于4月底冲高回落,截至6月22日,国产VA、VE、生物素、蛋氨酸分别报435、70、185、20元/kg。在当前时点上,海外疫情、国际外贸形势不明朗,市场普遍存在观望情绪。VA方面,据今日维生素公众号报道,BASF现已针对全球大客户进行限量供应,预计2020年H2全球VA产品供应缺口将进一步扩大,同时,2020年夏季,部分厂家将进行超长时间的停产检修。据卓创资讯调研,浙江医药现已停止VA报价,BASF德国工厂三季度或停止接单。我们建议密切关注海内外各装置开工/检修动态。 “成长型+创新型+一体化”平台优势显著,公司成长动能充足、势不可挡 多元化产品结构叠加成长动能,公司经营业绩亮眼、发展动能充足。目前,公司山东/浙江VE新旧产能置换项目继续推进;5万吨蛋氨酸实现满产满销,新增的一期10万吨固蛋有望于下半年投产;黑龙江发酵基地已试生产,公司丰富了水溶性维生素品种。前期密集建设项目即将进入落地期,我们继续看好公司在原料、技术、市场及产业化过程等方面的积淀与实力,看好公司未来发展动能充足。 风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。

三大业务板块合力打造全球化工巨头,首次覆盖,给与“买入”评级。 万华化学作为聚氨酯行业巨头,拥有极高的技术壁垒和突出的产业链一体化优势,石化、精细化学品及新材料板块与聚氨酯板块深度协同,并为公司创造全新的业绩增长点。我们认为受疫情等因素影响造成的公司业绩短期波动不改公司长期价值,三大业务板块在未来的三年内均有新增或扩建产能投放,将共同助力公司在周期中成长,在厚积中薄发。我们预测公司2020-2022年归母净利润为81.07、121.86、148.19亿元,EPS分别为2.58、3.88、4.72元/股,当前股价对应2020-2022年PE为19.0、12.6、10.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。 冷库/冷藏车和建筑保温材料有望成为MDI需求持续增长的主要驱动力。 据IHS和卓创资讯统计,我国MDI下游消费量最大的行业是冰箱冷柜,占比高达30.1%。目前我国家庭冰箱保有量已趋近饱和,但是生鲜冷链行业的快速发展有望进一步带动MDI的需求。据IARW数据,2018年我国人均冷藏仓储容量为0.132立方米,远低于美国和日本人均冷藏仓储容量。据中研网和中物联冷链委数据,我国冷藏车产量和保有量未来或将保持20%以上的高速增长,我们认为冷库与冷藏车的需求增长将成为MDI在冷藏领域新的发力点。在建筑保温泡沫塑料领域,我们预计2020年70%以上仍为低端的苯乙烯泡沫,聚氨酯硬泡占比仅为10%左右,我们认为聚氨酯硬泡拥有广阔的替代空间,有望随政策推动迎来快速发展。 石化、新材料板块与聚氨酯板块深度协同,助力公司在周期中成长。 以LPG为起点的石化产业链是公司石化业务布局的首选,目前公司已形成较为完善的C3/C4烯烃衍生物产业链,乙烯项目将于2020年三季度投产,将为公司创造新的业绩增长点。精细化学品及新材料业务是聚氨酯产业链和石化产业链的进一步延伸,公司再次打破国外垄断,成为全球少数掌握ADI产业链生产技术的企业之一;TPU、PC、PMMA、SAP、涂料等精细化学品和新材料有助于公司充分挖掘全产业链价值,增强自身抗风险能力,为公司成为全球化工巨头打下坚实的基础。 风险提示:产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑等。

携手巴斯夫进军可降解材料, 汽车复苏 带动主业回暖 , 维持公司 “ 买入 ” 评级据公司公众号“彤程新材”,2020年 5月 28日,公司与巴斯夫签署了一项联合协议,授权公司根据巴斯夫高质量标准生产和销售经认证可堆肥脂肪-芳香族共聚酯(PBAT)。为此,公司将在上海建造一座年产 6万吨的 PBAT 工厂,该工厂将使用巴斯夫的工艺技术,出产的原材料将部分交由巴斯夫作为 ecoflex 产品销售。我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 4.20、4.98、5.94亿元,EPS 分别为 0.72、0.85、1.01元/股,当前股价对应 2020-2022年 PE 为 24.0、20.2、17.0倍。公司携手全球化工巨头布局可降解材料,打开未来成长空间;随着下游汽车消费复苏,公司主业轮胎用橡胶助剂需求回暖,维持“买入”评级。 ? 可降解塑料迎来发展契机 ,司 公司 6万吨 PBAT 预计 2022Q2投产PBAT 是目前生物降解塑料中市场应用最好的降解材料之一。据 IHS Markit 数据,2018年全球生物降解塑料需求量为 36万吨,2023年将增长至 55万吨,年均复合增长率达 8.85%。我国 PBAT 市场早期由于价格、消费习惯等因素限制了下游推广程度,但随“限塑”“禁塑”令的升级和 PBAT 成本降低、质量提高,国内需求空间将迎来快速增长。公司 2020年 4月 28日公告,拟投资 6.23亿元建设 10万吨/年可生物降解材料项目(一期),预计于 2022年第二季度建成投产,可年产 6万吨 PBAT 可降解材料,并兼产可生物降解材料 PBS,以及 0.1万吨/年 BPE 小批量生产装置。我们认为,此次与巴斯夫合作有利于公司开拓市场,保障未来可降解材料产能的消化。 ? 国内汽车产销 复苏 明显 , 有望带动轮胎用 橡胶助剂 需求 回暖2020年 4月 28日,发改委等 11部门发文稳定和扩大汽车消费,包括鼓励汽车消费信贷、延长还款期限等措施。中国汽车工业协会数据显示,4月汽车产销分别完成 210.2万辆和 207万辆,环比增长 46.6%和 43.5%,同比增长 2.3%和 4.4%。 公司作为国内特种橡胶助剂龙头,将显著受益于下游汽车行业带动的需求回暖。 ? 风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,下游需求低迷等

新材料平台型企业,新一轮资本开支助力成长,首次覆盖给予“买入”评级 公司业务横跨信息材料、环保材料和大健康三大领域,依托于强大的研发团队和自主创新能力,建立了以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创新平台。公司三大业务板块在建及规划产能充足,新一轮资本开支将助力公司把握行业机遇、扩大规模优势,中长期成长路径清晰。我们预测公司2020-2022年归母净利润为5.38、7.48、8.60亿元,EPS为0.59、0.82、0.95元/股,当前股价对应2020-2022年PE为23.4、16.8、14.6倍。我们预计海外疫情蔓延将导致公司部分产品需求下降或延迟,但不改长期成长趋势。首次覆盖给予“买入”评级。 显示材料:液晶材料短期承压,OLED材料接力成长 公司是全球领先的高端液晶单体材料和中间体供应商,占据单晶市场约18%的份额。受疫情影响,居民选购电视意愿及消费能力下降,东京奥运会等大型赛事推迟,导致LCD面板出货承压。我们预测,乐观/中性/悲观情形下,2020年公司液晶材料业务收入同比+0%/-4.5%/-14.8%。OLED面板市场迎来上升期,2020年手机品牌旗舰机型的AMOLED屏渗透率将继续提升,在韩国面板厂推动下OLED电视也将快速渗透,带动上游OLED材料市场规模进一步增长。我们认为公司OLED材料业务具备布局领先、客户优质、重视专利三大优势,有望复制甚至超越液晶材料业务的成功,我们预计2023年公司OLED前端材料销售额有望达10亿元,并有望切入终端材料领域,实现盈利能力的大幅提升。 沸石材料:国六升级带来需求增长,绑定大客户共同成长 受益柴油车排放升级,沸石分子筛将替代钒基成为高标准尾气催化剂的涂层材料,公司沸石产品主要供应全球领先的催化剂生产商庄信万丰。受疫情影响,众多欧美汽车工厂在3月中旬暂停生产,轻型汽车国六a标准全面执行日期延迟。 我们以欧美柴油车产量、国六执行率为测算变量,乐观/中性/悲观情形下,2020年三大市场沸石需求量同比+16.7%/+3.28%/-7.7%。长期来看,随着国六标准的推进、公司占大客户采购比例的提升,2023年公司车用沸石销售额将达24亿元。 风险提示:产能建设进度不及预期、疫情导致需求下滑、国六推广不及预期。

“成长型+创新型+一体化”平台优势显著,首次覆盖,给予“买入评级” 作为精细化工行业领军者,新和成多年来保持超高的研发投入,公司的成长历程也伴随综合性化工平台的铺设而推进。2019年外部环境景气不佳,而公司战略项目仍在攻坚克难中落地生根;前期密集建设项目也即将进入落地期。多元化产品结构叠加成长动能,我们看好公司发展动能充足。我们预测公司2020-2022年净利润分别为36.26、42.36、50.04亿元,EPS分别为1.69、1.97、2.33元/股,当前股价对应PE分别为15.3、13.1、11.1倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 营养品供需格局改善,公司将充分把握市场机会、发挥营养品联动效应 伴随猪肉供给逐步增长,非洲猪瘟的边际影响将逐步减弱;维生素/营养品有望受到生猪补栏操作的利好拉动。2019年全球VA产能合计约3.43万吨,新和成市占率23.3%,为全球第一大厂商,VA供需格局稳定、供需均保持平稳增长;DSM整合能特科技,VE行业从产量过剩向供需平衡的格局过渡,行业定价格局重塑,各厂家在总体供给趋于集中并偏紧的预期下将达成涨价调整。此外,公司布局蛋氨酸,蛋氨酸一期5万吨满负荷生产,全年成本下降显著、实现扭亏为盈;二期10万吨预计于2020年上半年度试车。在供需格局持续改善的背景下,公司将发挥营养品市场联动效应,打造成为全球综合营养品巨头。 香精香料、新材料市场前景广阔,公司成长潜力将逐步释放 香精香料市场需求旺盛,全球、中国香精香料市场将分别保持3.3%、6.4%的增速增长,未来我国香精香料市场将迎来发展机遇。目前,公司芳樟醇系列、叶醇系列市场份额居世界第一,柠檬醛系列市场份额居世界第二。我们看好公司未来有望在香精香料领域加快转型升级的步伐,打造国内最大、世界前三的香料生产企业。同时,新材料产业迎来加速成长期,新材料产品大有可为。公司秉持差异化竞争理念,通过与帝斯曼和东洋纺合作补足短板,已成为全球PPS重要厂商。 未来公司将继续优化工艺、拓展海外市场,将新材料业务打造成又一重要产业。 风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。

从氨纶行业龙头到全球聚氨酯领军企业,首次覆盖给予“买入”评级 公司年产氨纶近15万吨,位居全球第二、中国第一,待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目达产后,公司氨纶产能将突破20万吨/年,将为全球第一大氨纶龙头;2019年公司成功整合集团旗下华峰新材(聚氨酯原液、己二酸和聚酯多元醇的市占率均居全球第一),打造全球聚氨酯制品领军企业,并计划加码配套原料己二酸产能。行业领军者兼具成长动能,静待龙头重装崛起,我们预测公司2020-2022年净利润分别17.18、19.88、22.91亿元,EPS分别0.37、0.43、0.49元/股,当前股价对应PE分别14.1、12.2、10.6倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 产能扩张接近尾声叠加需求前景仍然广阔,氨纶行业有望复苏 供给端氨纶行业整合加速,老旧产能淘汰,而公司在逆势中持续加码产能。我们预计国内本轮氨纶行业扩产周期将于2020年结束,行业集中度提升,头部企业将持续受益。需求端,全球纺织服装消费前景仍然广阔、氨纶在服装与织造业中的应用继续延伸,下游纺织服装市场规模与氨纶渗透率整体将持续增长,我们测算出到2027年,我国的氨纶需求CAGR将达9.8%,北美地区CAGR将达8.4%。 此外,新冠疫情使口罩成为生活必需品,我们测算用于生产口罩的氨纶需求增量占全球需求量的2.07%,口罩耳带用氨纶需求迎来边际改善。产能扩张接近尾声叠加需求前景广阔,行业格局改善,我们看好氨纶行业景气有望迎来新一轮复苏。 重庆氨纶持续享有超额收益,己二酸成本优势显著 公司在品牌、技术、市场等方面的有着深厚的积淀,经营稳健,产品竞争优势突出。公司凭借成本优势持续享有超额收益,单吨毛利较同行遥遥领先。其中,氨纶方面,公司重庆基地在折旧、原料、能源、人工等方面均具有显著的成本优势,我们测算重庆基地氨纶单吨净利润比瑞安基地高2500-3500元/吨。未来随着重庆基地产能占比的提升,公司盈利能力还将进一步提升;己二酸方面,华峰新材自备电厂可生产低成本的电力和蒸汽,同时采用当地的页岩气,成本优势显著,且后续项目均采用环己烯法工艺,相对环己烷法优势显著。 风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、海外疫情失控等。

终端需求低迷,看好涤纶车用丝迎来复苏,维持“增持”评级 公司发布2020年一季报,2020Q1受新冠肺炎疫情影响,全球汽车产业链景气度下行,公司作为车用丝龙头受到一定冲击,公司实现营业收入8.15亿元(同比-14.05%);实现归母净利润4571.99万元(同比-47.15%)。除了公司主营业务受到疫情影响外,报告期内公司PTA期货套期保值亏损1673万元。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为3.37、4.53、5.48亿元,EPS分别0.28、0.37、0.45元/股,当前股价对应的PE分别为12.1、9.0、7.4倍。我们认为,随疫情缓解汽车产业链将迎来复苏,看好涤纶工业丝龙头业绩拐点到来,维持“增持”评级。 全球汽车产业链静待复苏,涤纶工业丝龙头或有望充分受益 据IHS数据,2020Q1全球轻型汽车产量同比下滑24%。据全球领先的汽车安全总成厂商Autoliv2020年一季报数据,其安全气囊和安全带销售收入分别同比下降15.1%和8.8%。此外,普利司通、米其林、固特异等轮胎巨头也在3月选择关闭欧美地区的部分工厂。由于下游需求疲弱,公司的车用丝和轮胎帘子布等业务有所承压。4月29日据新华网报道,目前欧美多家汽车制造商和轮胎企业正陆续复工,下游需求面向好。公司王牌产品气囊丝的市场占有率约为60%,2020Q3越南项目第一批气囊丝产能有望投产,同时公司作为涤纶帘子布后起之秀发展也较为强劲。我们看好公司行业龙头地位稳固,待汽车产业链复苏之时有望充分受益。 短期承压不改龙头成长本色,越南工厂和石塑地板助力公司腾飞 短期内,终端需求低迷和越南工厂投产进度延后将对公司业绩带来一定影响,公司业绩短期承压。但是中长期来看,公司的车用丝和轮胎帘子布产品已绑定下游龙头企业,未来随下游需求复苏反弹,公司将充分利用绑定效应抢占市场份额;同时石塑地板产品和越南工厂是公司未来的重要增长点,二者放量后将成为公司新一轮的成长动能,助力公司腾飞。我们看好未来汽车产业链逐步回暖,在越南工厂和石塑地板的双轮驱动下,公司业绩拐点终将到来。 风险提示:下游需求持续低迷、产能投放不及预期、企业安全生产等。

低成本优势稳筑护城河,短期扰动不改公司成长价值,维持“买入”评级。 公司发布2020年一季报,2020年Q1实现营收29.59亿元,同比下降16.47%,归母净利润4.30亿元,同比下降33.11%,2020年一季度,受新冠疫情爆发、国际油价大幅下跌双重因素影响,公司主要化工产品价格同比出现较大幅度下跌,需求有所承压,拖累公司一季度业绩。我们维持公司2020-2022年对应的净利润分别为25.06亿元、29.54亿元和32.08亿元,对应的EPS分别为1.54元、1.82元和1.97元,当前股价对应2020-2022年PE分别为10.2倍、8.7倍、8.0倍。考虑到公司作为煤化工龙头,拥有明显的成本优势,在周期底部仍实现可观利润,DMF技改项目有望于2020年底落地,维持公司“买入”评级。 受新冠疫情及原油下跌影响,公司主营产品价格同比下跌拖累业绩。 受新冠疫情及原油下跌影响,公司主要化工产品2020年一季度的价格同比出现较大幅度下跌,根据卓创资讯数据显示,2020年公司一季度主要产品平均含税价格分别为:尿素1,699元/吨、乙二醇4,355元/吨、醋酸2,531元/吨和己二酸7,802元/吨,同比分别下降12.61%、17.08%、24.20%和8.66%,是公司业绩下滑的主要原因。但公司在周期底部仍实现了较高的净利润,我们看好公司在未来需求回暖后产品价格反弹带来的较大业绩弹性。 乙二醇等产品价格下跌或致行业产能收缩,看好公司作为龙头未来脱颖而出。 受新冠疫情爆发以及原油价格大幅下跌影响,2020年一季度公司乙二醇、醋酸等产品价格出现较大幅度下跌,我们预计公司上半年业绩或将承压。目前乙二醇价格已低于煤头的行业平均成本,高成本产能或将退出,行业产能将进一步向公司等行业龙头集中。此外,我们预计公司拟建10万吨DMF技术改造项目将于2020年底落地,有助于公司平滑周期波动。我们预计随着未来原油价格回暖及公司新产能16万吨己二酸和30万吨己内酰胺的投产,公司业绩有望重回增长。 风险提示:安全生产及环保风险,新项目建设进度不及预期、产品价格下跌。

一季度业绩下滑38%,看好轮胎用橡胶助剂迎来复苏,维持“买入”评级公司发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入4.57亿元,同比减少11.27%,归母净利润为6,352.36万元,同比减少38.09%。2020Q1受新冠肺炎疫情影响,全球汽车产业链景气度下行,公司作为国内特种橡胶助剂龙头业绩有所承压。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为4.20、4.98、5.94亿元,对应EPS分别为0.72、0.85、1.01元/股,当前股价对应PE分别为20.1、17.0、14.3倍。我们认为,随着疫情趋稳,汽车生产与消费需求有望稳步复苏,利好上游轮胎用橡胶助剂行业;中长期看,公司将凭借产能释放不断提升市场份额,同时积极布局电子酚醛和可生物降解材料,未来值得期待,维持“买入”评级。 受疫情影响酚醛树脂产销下滑,参股中策贡献投资收益2020Q1公司营收同比下滑主要系受疫情影响自产酚醛树脂产销量分别同比减少12.11%、11.71%,销售均价同比小幅降低0.73%,2020Q1自产酚醛树脂销售收入3.22亿元,同比减少12.35%。成本端,2019年3月21日响水爆炸事故导致粘合树脂主要原材料间苯二酚价格上涨,据Wind数据,2020Q1间苯二酚国内现货均价为11.31万元/吨,较2019Q1同比上涨24.05%;此外,一季度开工率下滑导致单位生产成本增加,2020Q1公司毛利率为29.85%,同比下降5.31个百分点,我们预计二季度毛利率将有所恢复。2020Q1公司投资收益为1,670.74万元,较2019Q1增加1,721.83万元,主要系2019年10月中策橡胶并表贡献同比增量。 国内车企推进复工复产,汽车消费政策刺激下,看好橡胶助剂迎来复苏随着国内疫情趋稳,在国家复工复产的强力推动下,以及多重汽车消费政策的刺激下,汽车生产与消费需求有望稳步复苏。乘联会数据显示,4月1日-25日的国内乘用车市场回暖明显,前四周日均零售3.53万辆,同比下降1.6%,较3月前四周同比下滑42%的增速改善显著。我们认为,公司作为国内特种橡胶助剂龙头,将受益于下游汽车消费需求复苏。 风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、下游需求低迷等。

2019年度业绩再创新高 符合预期,维持公司“买入”评级2020年 4月 22日,公司发布《2019年年度报告》。2019年公司业务高质量发展,经营业绩再创新高:公司实现营业收入 8.09亿元(同比+37.64%);实现归母净利润 2.22亿元(同比+61.63%)。2020年来,受 NCP 疫情影响,氟化工终端需求疲弱,我们下调公司 2020-2022年归母净利润分别 2.76(-0.82)、3.52(-0.66)、3.79亿元,EPS 分别为 1.15(-0.34)、1.47(-0.27)、1.58元/股,对应当前股价 PE分别为 19.5、15.3、14.2倍。我们仍坚定看好公司在未来行业整合和规范化进程中的良好前景,维持“买入”评级。 萤石产品量价齐升, 看好 公司 规范性、高成长性2019年,受益于萤石供给端收缩及下游氟化工、冶炼等行业的旺盛需求,公司萤石产品继续量价齐升:2019年公司萤石销量达 32.39万吨(同比+25.1%),酸级萤石精粉均价为 2,566元/吨(同比+5.7%),高品位块矿均价为 2,314元/吨(同比+22.4%)。在萤石行业“小、散、乱”产能加速退出、供给收缩的趋势下,萤石行业景气提升。金石资源是我国萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业。公司在逆势中持续进行行业整合、充实资源储备、完善区域布局。截至目前,公司拥有大型矿山 6座,采矿权 8个,探矿权 3个,采矿规模达 107万吨/年;萤石保有量 2,700万吨矿石量(矿物量 1,300万吨)。未来,公司将稳步实施并购整合计划、扎实推进高质量绿色矿山、高标准工程项目建设,我们继续看好金石资源的规范性、高成长性。 开拓投资业务平台, 促进产业与资本的良性融合4月 22日,公司发布公告称:公司拟以自有资金投资设立浙江金石云股权投资有限公司(持股 100%)作为公司投资业务的平台,通过股权投资、产业并购等资本运作模式,投资氟新材料、氟化工高端产品等国家战略性新兴产业。投资公司注册资本为 1亿元人民币,拟定经营范围为股权投资等。后期,公司将持续推动产业升级、积极促进产业与资本的良性融合,未来公司盈利空间有望继续拓展。 风险提示:安全生产风险,矿山资源储量低于预期,制冷剂产能扩张放缓等。