业绩简评 公司披露2019年年度报告,实现营业收入47.58亿元,同比下降7.73%;归属于上市公司股东的净利润5.13亿元,同比下降17.59%;归属于上市公司股东的扣非净利润4.3亿元,同比下降27.21%。公司同时发布2020年度一季报,一季度实现营业收入13.26亿元,同比增长51.0%,归母净利润1.54亿元,同比增长54.43%。 经营分析 经营探底回升,连续两季度实现同比高增。公司2019年全年销售光模块462万块,同比增长9.48%,收入下降7.32%,显示需求放缓下竞争加剧,尤其是公司主力产品100G光模块出货量增速低于价格下降幅度。分季度看,自2019年Q1本轮营收、利润单季见底后,公司经营实现连续三个季度环比提升,并于2019年Q4录得一年来的首次同比增长。2020年Q1实现营收YoY+51.44%,归母净利润YoY+54.43%,显示需求复苏强劲。报告期内,公司不断夯实经营基础,维持稳定盈利能力,行业竞争力进一步增强。产品方面,公司数通100G产品市占率稳中有升,400G产品率先出货,全球出货份额预计在50%以上;5G前传光模块尤其是10KM产品在华为、中兴获取领先市场份额。光模块产品综合毛利27.29%,同比小幅提升0.08pp,其中10G/40G产品毛利提升显著,同比增加4.87pp,25G/100G/400G产品毛利同比下降1.42pp。 数通400G和5G电信产品是未来成长核心驱动力。云巨头资本开支回暖伴随光网络升级,400G是持续高增第一驱动力。FAMGA+BAT八大云计算巨头合计资本开支2019年Q2见底,Q3/Q4回升明显,预计2020年全球数通100G光模块出货~50%增长。同时,公司在400G布局领先,2019年市场份额预计50%+,20年有望为公司带来约20亿新增收入。5G是第二驱动力,20年5G进入规模部署期,公司前传光模块出货量有望实现同比200%增长。同时公司积极布局中回传市场,预计整体5G产品20年收入将实现同比100%以上增长。 疫情对公司经营影响有限,持续高增可期。一季度公司在疫情爆发情况下,营收、利润均实现50%+增长。公司主要生产制造在国内,目前已全面复工。同时光模块产品上游元器件品类相对较少,下游集中在少数云计算巨头和主设备商,供应链具备较强鲁棒性。预判疫情不影响公司全年高增前景。 盈利调整及投资建议n预计公司2020-2022年实现营收77/104/124亿,净利润分别为8.83/12.56/15.98亿元,对应EPS1.24/1.76/2.24元,维持“买入”评级。 风险提示 中美贸易摩擦升级;竞争加剧导致价格下跌超预期;北美云计算市场回暖程度不及预期;400G光模块商用进展低于预期;硅光产品研发进展不达预期。

信息安全业务表现亮眼,云计算业务低于预期。三大业务版块中,占公司营收60%+的“现金牛”安全业务增速远超行业增速,同比增长45%,营收占比同比提升1pp至62%。信息安全业务超预期增长的背后,是行业外部和公司内部双重因素驱动的结果。外部需求驱动旺盛,互联网、数据中心、多地多中心混合形态不断涌现,行业数字化转型加速,对信息安全的需求提速。公司内部安全战略和产品落地布局清晰,除了防火墙、上网行为管理、VPN等传统优势领域,公司在终端安全、安全态势感知、云安全、安全服务等领域也取得了明显进展。信息安全行业集中度将不断提升,公司作为行业龙头在未来三年预计将保持30%左右复合增长。云计算业务增长40%,略低于预期,营收占比下降约0.5pp。公司在年中及时调整了云计算业务发展策略,经营重心重新聚焦超融合,下半年增速明显回升。依托公司在数据中心市场的产品、渠道和客户优势,我们维持公司云计算业务未来三年50%+复合增长的判断不变。基础网络和物联网业务同比增长35%,营收占比小幅下降0.6pp。费用方面,公司销售、管理和财务费用分别增长37%、47%和60%,表现稳健。报告期内公司加大研发投入,同比增长46%,预计公司未来将持续高研发投入,研发投入营收占比保持在25%左右。 疫情对公司经营影响短空长多,全年影响仍需观察。受疫情影响,公司一季度营收下滑,但销售和管理费用均呈现一定上涨,导致一季度预亏1.92-1.97亿元。一方面,公司中小客户的需求和合作渠道的恢复存在一定的不确定性,另一方面,公司的营收大头在下半年尤其是第四季度,随着国内疫情逐步得到控制,市场有望逐步恢复。短期我们难以量化疫情对公司的全面影响程度,长期看疫情加速行业的数字化进程,会持续转化为对公司安全和云业务的需求,坚定看好公司长期表现。 盈利调整及投资建议 看好公司在信息安全和云计算领域持续高速增长前景,考虑公司营收结构变化和疫情影响,我们调整了20-21年的盈利预期。预计公司20-22年归母净利润8.6(-2.5%)/11.26(+14.6%)/14.73亿元,EPS分别为2.10/2.75/3.60元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情对需求影响具有不确定性;云计算市场拓展不达预期;行业竞争加剧;核心人才团队流失风险。

事件 4月14日晚,公司发布2019年年报,全年实现营业收入41.3亿元,较上年同期增长52.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,较上年同期降低18.00%。 经营分析 营收持续高增,竞争优势巩固。报告期内,公司模组出货量超过7500万片,同比增长约60%,总体毛利率提升0.75pp。从产品结构看,公司盈利能力最强的4G产品营收增长45.58%,增速由于基数原因同比有所下降,毛利率由于规模效应提升3.45pp,未来仍有提升空间。LPWA系列产品增长最为明显,营收同比增长224.10%,显示公司在LPWA领域的绝对领先优势,同样由于规模效应毛利率同比提升3.34pp。2G产品营收增长8.3%,由于市场竞争激烈,毛利率同比减少6.5pp。公司新切入wifi领域,wifi系列产品实现收入0.24亿元,判断公司看好wifi6发展,未来wifi收入有望爆发增长。EVB工具同比增长523.06%,主要系下游厂商购买5G产品测试板所致,预示5G产品高增前景。5G系列产品营收232万,预计2020年将实现百倍增长。从地区结构看,中国境内营收增长83.42%,远超境外22.17%增速,显示出国内物联网产业的强劲发展态势。由于竞争格局改善,海外产品毛利率继续提升2.05pp,达到28.4%。 2019年增收不增利是公司为长远发展主动蓄势的结果。在整体营收增速超50%的形势下,公司净利同比下滑18%,我们分析原因有二。一是三费增速高于营收增速,其中研发投入从18年1.64亿大幅增长至3.62亿,主要系公司加大5G等研发项目投入所致;二是公司坚持市场份额优先的战略,价格更多是作为抢占市场份额的工具和手段,在一定程度上影响了公司短期的财务表现。 未来利润空间有望逐步打开。随着公司5G产品逐步进入收获期,4G高价值场景尤其是车联网产品预期2020下半年开始放量,公司整体毛利水平有望不断提升。同时,公司布局谋篇长远发展,向下进入制造,2019年公司已着手建设了自有的智能制造中心;向上布局应用服务,未来有望通过产业链垂直整合进一步打开利润空间。 盈利调整及投资建议 考虑到疫情对公司海外业务的影响,我们调整了公司20-21年的盈利预期。预计公司2020-2022年收入分别为63.0亿元(-12%)/93.8亿元(-15%)/136.3亿元,归母净利润分别为3.26亿元(-21%)/5.78亿元(-14%)/8.57亿元,对应EPS分别为3.65元/6.48元/9.62元,维持“买入”评级。 风险提示 COVID-19疫情持续影响海外需求;4G产品出货增长不达预期;5G推进不达预期;海外市场拓展不达预期,核心人才团队流失风险;管理风险。

业绩简评 3月27日,公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入85.10亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润11.83亿元,同比增长93.3%;实现扣非归母净利润6.77亿元,同比增长27.3%。 经营分析n云+软件整体稳增,收入结构持续优化。2019年公司非金融类云服务业务实现收入19.70亿元,同比增长131.6%,占整体营收的比重已达23.2%;传统软件业务实现收入51.95亿元,同比下降6.9%,占整体营收的比重为61.0%。在传统软件收入下滑的情况下,云+传统软件合计收入仍能维持约11.4%的同比增速,表明公司云业务获客以新客户为主,云产品市场竞争力突出。此外,去年公司支付服务业务实现收入6.51亿元,同比增长319.1%;互联网投资融资信息服务业务实现收入6.42亿元,同比下降41.0%,均在预期之内。 云业务仍是最大亮点,多指标印证云转型加速。在宏观经济下行压力下,2019年公司非金融类云服务业务同比高增,超市场预期。其中,大中型企业云服务业务实现收入18.24亿元,同比增长124.4%;小微企业云服务业务实现收入1.46亿元,同比增长289.1%。从关键指标上看,截至去年末:公司云服务业务累计付费企业客户数为51.22万家,同比增长41.5%;非金融类云服务预收账款达5.94亿元,同比增长97%,占云收入比例达30.1%;企业客户续约率和客单价均稳步提高(大中企业及小微企业客单价分别达9.85万元和1571元);云市场实现入驻伙伴突破5000家,入驻产品及服务突破8000个。核心产品方面,YonSuite已完成数家客户项目验证,预期今年实现规模落地;NCC实现收入4亿元,同比增长500倍,客户数近500家。 销售及管理费用把控良好,云投入逆势加大。2019年,公司销售费用同比下降0.9%,销售费用率由去年的21.4%下降至19.2%;管理费用同比仅增1.0%,管理费用率由17.9%下降至16.3%;研发费用逆势高增17.3%,研发费用率由16.89%提升至19.16%,主要系云服务业务加大投入导致。我们认为,公司持续增加云方面的投入,坚定走云转型路线,在云计算渗透率全面提升的大背景下,将充分受益行业高增长红利。 盈利预测与投资建议n鉴于公司云转型效果好于预期,我们上调公司2020-2022年盈利预测,预计归母净利润分别为10.99/14.99/21.65亿元(上调38.3%/54.0%/18.4%),EPS分别为0.44/0.60/0.87元。采用分部估值法,测算2021年公司合理市值为1,230亿元,目标价至49.12元,维持“买入”评级。 风险提示 企业上云进度不及预期;行业竞争加剧;企业IT支出大幅缩减。

结构优化,经营全面向好。从收入结构看,盈利能力最强的运营商业务占比继续提升,从18年的67%升至19年的73%,消费者业务占比从22%继续下滑至17%,政企业务占比小幅下滑1pp至10%。从营收地区结构来看,毛利水平较高的非洲和中国区业务增长明显,占比分别提升至5.86%和64.16%;受手机业务销售下滑影响,毛利水平最低的欧美及大洋州地区业务收入占比下滑2pp至15.45%。公司经营结构优化带来盈利能力显著提升,毛利率由18年的32.9%大幅增至37.2%。费用方面,期间费用为26.16亿,同比增长10.8%,主要系法律事务费用及利息费用增加所致。研发投入125.48亿,同比增加15.06%,营收占比提升1pp至13.83%,预计未来公司研发投入将保持在当前水平以获取持续竞争力。总体看,公司经营全面向好,即将进入利润释放期。 5G核心优势巩固,政企业务亮点突出。5G方面,公司在全球已获取46个5G商用合同,与全球70+运营商开展5G深度合作。7nm芯片在全球5G规模部署中商用,下一代5nm芯片正在导入。政企方面,公司在能源、交通、政务、金融等四大重点市场精耕细作,自研服务器、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用;GoldenDB分布式数据库在中信银行信用卡核心业务投产。长期看政企业务有望成为运营商业务外第二条S曲线。 拐点确立,进入新成长周期。受COVID-19疫情影响,公司全年业绩预计会呈现明显前低后高走势,全年总量预计不受影响。5G作为科技基建最核心方向,全年5G投资存在较大超预期可能,预计20年三大运营商资本开支强度将比19年提升5pp左右。20年,中国5G全球市场份额将从19年的25%上升至60%左右,同时5G组网从NSA向SA转变,有利于公司获取更多市场份额。公司经营拐点确立,5G时代有望成为全球设备商市场再平衡最大受益者。 盈利调整及投资建议 预计公司20-22年整体营收分别为1090/1277/1465亿元,归母净利润分别为71/110/147亿元,对应EPS1.54/2.39/3.20元。看好公司成为5G时代设备商市场再平衡的最大受益者,维持目标价72元不变,重申“买入”评级。 风险提示 疫情发展存在不确定性;公司国内运营商集采招投标份额不达预期,海外市场拓展不达预期;5G投资不及预期,运营商资本支出不达预期。

龙头地位巩固。报告期内,公司实现办公软件授权业务收入4.96亿,同比增长39.41%;办公服务订阅业务收入6.80亿,同比增长73.06%;互联网广告业务4.04亿,同比增长5.99%。截至2019年12月,公司主要产品月度活跃用户数(MAU)4.11亿,其中WPSOFFICE桌面版月度活跃用户数超过1.54亿,WPSOFFICE移动版月度活跃用户数超过2.48亿,公司其他产品(如金山词霸)月度活跃用户数接近0.10亿,持续领先其他国产办公软件。 C端持续高增。会员业务以“云”为纽带,不断升级服务质量和产品“云”功能体验,为未来更高效“云”办公形态做好服务。付费用户数增长超预期,截至2019年底,累计年度付费个人会员数1202万,同比增长104.42%。付费转化率从2018年底的1.90%大幅提升至2.92%,未来空间仍然巨大(长期看我们认为付费转化率可以达到10%)。广告业务方面,受到国内互联网广告市场整体下行趋势影响,增速大幅下降,随着公司月活用户规模的快速增长,以及公司精细化运营能力的提升,预计未来广告业务有望重回20%左右增速的平稳增长。 B端加速增长。公司着力推动政企客户云化,推进公司及组织客户由桌面及移动端向云端转化。以点带面,在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践。同时,通过定制化的服务,为更多用户提供全方位解决方案。2019年,已为数十万家中小微企业提供云办公服务。信创市场预计20年将正式起量,依托在国产办公软件的绝对龙头地位以及技术、生态综合优势,公司2G收入将迎来爆发式增长,预计公司办公软件产品使用授权收入20-21两年复合增速将超过100%。 投资建议 预计公司20-22年收入分别为28.07/42.86/61.45亿,对应EPS分别为1.65/2.67/4.08元,我们看好公司在国产办公软件市场的绝对领先优势,有望在云+信创双轮驱动下迎来新一轮业绩主升,维持“买入”评级。 风险提示 客户上云不及预期;信创市场推进不及预期;付费用户增长不达预期。

远光在电力特大型财务软件行业龙头地位稳固,2019Q4进入业绩增长快轨。电力特大型企业财务细分市场中,经验和能力是护城河;远光通过30多年积累,稳居龙头地位。公司主营分四大板块,以集团管理软件为主,坠智慧能源占比逐年提升。据业绩快报,2019年公司营收16.7亿元,同增22.4%,电力物联网建设加速、与国网电商合作深入两大因素驱动公司2019Q4营收同增48.3%,大幅超预期,预示有望进入新一轮高速成长期。 国网进入电力物联网建设时期;国网74号文加速建设进程,2020年电力信息通信投资提升29%,拉动公司订单提升。电力物联网符合时代发展方向。 国网74号文纸面确认并提出全力加速电力物联网建设,预计2021年信通投资达712亿元规模,占电网投资13%。公司产品线布局和ACNET架构高度契合,国网集团管控模式变革提升财务管理软件特别是多维精益管理需求,龙头公司将深度受益。预计2020年国网信息化服务中财务管理招标有望翻倍,国网电商带来的协同优势有望提升公司在财务管理中标份额至45%。 国网电商入主远光,展开四个方面合作;国网八号文推进混改,有望加速资源整合。国网正在力推商业模式转型,国网电商业务围绕电商和互联网金融展开,是国网体系中增值业务的主要载体,发展前景和空间巨大,改革创新提速催生2019年国网电商营收和业绩爆发式增长。国网电商入主后,远光在国网体系内竞争优势有望提升,国网八号文推进混改,将进一步加速双方资源和资本整合,双方将在产品及实施服务、外部业务拓展、新技术研发、资本合作等四个领域展开全方位合作,加速远光“一纵一横”战略实施。 区块链技术渐受重视,远光为国网电商提供技术支持,打开成长空间。区块链技术是国网电商业务重要技术支撑。远光在区块链领域布局早、技术积累深厚,2018年已中标国网信通、国网河南、国网冀北等区块链项目;双方通过加强技术和组织合作,有望加速区块链项目落地变现。 新电改有望重新快速推进,将带动公司智慧能源板块业绩增长。电改9号文推出以来,市场主体、交易电量、增量配网数量大幅提升。近期国网对电改态度积极转变,将推动公司智慧能源特别是能源云服务业务快速发展。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年实现归母净利润2.27/3.27/4.52亿元,归母净利润复合增长32.4%,鉴于电力物联网建设加速和国网电商合作深入两大驱动,给予目标价17.4元,对应2020年45倍估值,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 电力物联网建设不及预期、与国网电商协同不及预期。

投资逻辑 物联网行业爆发,模组领域技术+应用双轮驱动,国内玩家逐步主导全球市场。PC衰退手机渐弱,物联网标准统一突破技术瓶颈,成为下一个爆发点。模组行业通信技术2G到5G迭代,NB-IoT新技术成熟,下游应用由智能支付、智能水电煤表到共享经济、智慧城市不断扩张。量价齐升驱动行业景气度持续,我们预测模组行业2018-2023年,市场规模从200亿到600亿,复合增长率29%,未来5年行业空间无明显天花板。国内厂商全球化销售体系的建立,打破了国外厂商占主导的原有格局。国外模组龙头Sierrawireless、Telit收入已出现负增长,而国内竞争者依靠成本优势和全球化渠道,实现规模与毛利率同步增长,占据竞争优势地位。 行业壁垒加深,公司核心竞争力贯穿研发-销售-制造环节。人才技术、行业经验、市场认证铸就行业壁垒,先进入者多年耕耘,行业壁垒不断加深。模组核心竞争力在软不在硬,业内厂商多为自研+销售,制造外包的商业模式。公司竞争优势贯穿三大环节:研发扩充产品线,销售开辟市场,制造提高交付能力。1)多研发团队在各细分行业纵深多年,拥有最全的产品系列,并且在后续物联网新应用场景爆发时,新产品线研发领先竞争对手;2)全球化销售体系以及多个市场认证;3)规模优势降低成本和提高交付能力。 三年内有望实现出货、收入行业双第一,长期看产业链垂直整合将打开利润空间。公司业务演进分三阶段:做大规模-提高毛利-拉升净利。未来三年公司仍处规模扩张期,预测无线模组出货量将从2018年4800万增长到2021年1.6亿,出货量全球市场份额预计将达50%,营收份额30%。同时,公司布局谋篇长远发展,向下进入智能制造,向上布局应用服务,有望通过产业链垂直整合进一步打开利润空间。 投资建议 预计公司2019-2021年收入分别为45.1亿元/71.6亿元/110.5亿元,归母净利润分别为2.23亿元/4.10亿元/6.73亿元,对应EPS分别为2.51元/4.60元/7.54元,给予公司2021年目标价为330元,市值300亿,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧;5G推进不达预期;海外市场拓展不达预期,核心人才团队流失风险;管理风险,COVID-19疫情持续影响海外需求。

疫情影响公司营收节奏不影响总量,全年 5G 投资存在较大超预期可能。我们认为此次 2019-Ncov 疫情下通信产业链的复苏会好于 SARS 时期,二季度生产经营活动将全面恢复正常。公司全年业绩会呈现明显前低后高走势,但预期全年总量不受影响。5G 作为科技基建最核心方向,预期疫情后将持续出台举措推动 5G 使能经济发展和提升民生福利。全年 5G 投资存在较大超预期可能,预计 20年三大运营商资本开支强度将比 19年提升 5pp 左右。 。 有望成为全球设备商市场份额再平衡最大受益者。1、看行业,从 9-1模式到 1-9模式, 5G 投资周期属性减弱。第一波运营商投资之后,重点大颗粒行业如电力、制造、汽车、医疗等在 5G 设备上的支出将成为公司收入增长的新来源。2、看客户,全球 5G 看中国,中国 5G 全球市场份额将从 19年 25%上升至 20年 60%左右。2020年中国无线和传输市场双双迎来规模建网,同时三大运营商 5G 组网从 NSA 向 SA 方式转变,有利于公司获取更多市场份额。3、看竞争,通信设备商东升西落大趋势不变,公司 5G 时代竞争力显著提升。无论华为禁运解除与否,中兴全球市场份额向上趋势不会改变,3年内全球无线市场份额有望达到 15%。4、看自己,禁运不利影响消除,核心竞争优势巩固。近期公司连续在运营商集采中大份额中标,无线和传输国内市场份额稳中有升,长期政企业务有望成为运营商管业务外第二条 S 曲线。 进入新成长周期,迎来业绩、估值戴维斯双击。通过回顾 2G 至 4G 时期海内外设备商的股价表现,我们得出结论:设备商估值体现为周期下的成长,龙头享有估值溢价。我们预测 20-21年,公司消费者业务营收略有下滑后将保持平稳,政企业务营收将加速增长;运营商业务预计保持 26%复合增长,21年运营商收入有望突破 1000亿。 投资建议及估值预计公司 19-21年整体营收分别为 885/1090/1277亿元,归母净利润分别为53/71/110亿元,对应 EPS 1.25/1.54/2.39元。看好公司成为 5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者,给予 21年 30倍 PE 估值,对应目标价 72元,目标市值 3311亿,重申“买入”评级。 风险提示疫情发展存在不确定性,对公司 20年经营业绩可能会造成显著的季节性波动;公司国内运营商集采招投标份额不达预期,海外市场拓展不达预期; 5G 投资不及预期,运营商资本支出不达预期。