钴行业龙头厚积薄发,向新能源锂电材料行业领导者进军。华友钴业是中国最大的钴产品供应商,同时公司也是国内锂电三元前驱体产品主要供应商之一,产销规模和技术开发能力处于行业前列。经过十多年的发展积淀,公司完成了总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局,全力打造从钴镍资源、冶炼加工、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态,在新能源车大潮中积极进取,厚积薄发,向新能源锂电行业领导者进军。 面对2019年国内外新能源车市场低迷,以及2020年初以来的新冠疫情冲击,公司积极调整经营策略,业绩和现金流显著改善。一是积极调整产量结构,控制钴产销量,提升委托加工比例,加大去库存力度;同时,扩大铜产出,为主业提供强劲支撑,公司业绩自2019Q1以来逐步改善;二是降低原料库存,优化原料采购结构,着力降低成本;三是积极优化库存管理,减少营运资本占用,2019年公司经营性现金流净额达到26亿元,同比增长42.64%,创出公司历史新高,并结合运用融资工具,力保新项目投建。 积极推动项目投建,打造新能源锂电材料一体化产业链。据公司公告,截至2019年底,公司资源板块已具备矿产钴3500吨/年左右、矿产铜4.3万吨/年左右、矿产钴粗钴2.14万吨/年产能;有色板块已具备钴3.9万吨/年、铜11.1万吨/年、镍1万吨/年产能;新能源板块已具备三元前驱体5万吨产能;资源回收端,成立循环科技有限公司和再生资源有限公司,衢州制造平台成功入选工信部发布的符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批5家企业名单。 展望未来,2020-2021年公司新能源板块和印尼华越项目有望相继投产。一是2020年下半年三元前驱体+正极材料产能有望分别实现2.5万吨产能的产品验证并达产。三元前驱体方面,华浦项目一期5000吨已2020年初投产,预计下半年达产;华金项目一期2万吨已投产,预计2020下半年达产;三元材料方面,浦华项目一期5000吨、乐友项目一期2万吨预计2020年下半年均可通过产品验证并达产。二是印尼区华越镍钴湿法冶炼项目是公司继在非洲打造矿冶一体化之后的“二次创业”主阵地,已于2020年3月初开工建设,年产6万吨镍金属量的粗制氢氧化钴镍,2021年有望投产。 公司“资源+有色+新能源+循环回收”的一体化产业协同的优势凸显,有望在新能源车大潮中强者恒强。新能源车由于其安全性、创新性、高性价比驱动的诸多特点,对锂电材料供应商的综合实力提出越来越高的要求,同时具备“资源-有色-新能源-循环”的整合性材料供应能力的供应商非常稀缺。公司凭借稳定与低成本的原料保障、卓越的制造能力、客户需求和创新驱动的产业协同优势满足客户需求,并不断迭代升级和扩产,有望在新能源车迅猛成长的市场中形成正循环,客户粘性越来越强,规模和盈利能力越来越高,强者恒强。 厚积薄发,随着新能源车产业链回暖,公司业绩蕴藏巨大潜力。一是随着疫情压制因素逐步解除,公司钴、铜业务具备显著的量、价弹性。价格角度,2020-2022年全球钴供需已回归紧平衡,疫情进一步加大了供应风险;铜当前已具备较强的成本支撑,且供给收缩概率增大;一旦疫情压制解除,下游需求回暖,钴、铜价格均有望显著回升,再结合公司灵活前瞻的库存管理,有望获得较好的存货升值收益。产销量角度,钴随着下游需求回暖,产销量也有望显著回升,11.1万吨/年铜冶炼、4.3万吨矿产铜产能在2020年将实现满产,较之去年7.13万吨铜产量同比提升54%。二是根据公告,公司控股的三元前驱体项目、参股的正极材料项目有望于2020年悉数达产,届时前驱体产能将达到6.5万吨,是2019年2万吨产能的3.25倍,再加上订单接连斩获不断,有望从2020年开始贡献利润。三是华越钴镍6万吨粗制氢氧化镍钴预计在2021年投产,湿法冶金的成本优势将逐步显现,再叠加镍价在高镍三元材料的需求带动下有望进入上行通道,将成为公司另一强劲的业绩增长极。 给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价42.45元。按照2020-2022年钴金属价格26.5万、32万和35万元/吨;铜价4.5万元、4.8万元和5.2万元/吨的假设,我们预计公司2020年~2022年公司归母净利润为6.41亿、14.71亿和23.61亿元,同比增速分别为436%、130%和60%,具有极强的业绩潜力。我们认为,考虑到疫情压制解除后新能源车产业链有望在政策呵护下显著回暖,公司“资源+有色+新能源+循环”锂电材料一体化产业协同优势将进一步巩固,强者恒强的局面有望逐步强化;再加上华越钴镍项目和三元前驱体控股、三元材料合资新建项目的逐步达产,成长空间有望进一步打开,有望享有一定的估值溢价。给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价42.45元,相当于2022年20x动态市盈率。 风险提示:1)疫情蔓延以及对全球经济的冲击超预期;2)新能源汽车的动力电池需求不及预期,公司下游订单疲弱;3)公司新建项目投产进度不及预期。

2019年公司业绩略超预期。2020年3月31日,公司发布2019年年报,实现营业总收入2403.60亿元,同比+11.64%;实现归母净利润24.66亿元,同比+0.77%;扣非后归母净利润为22.29亿元,同比+60.49%。2019年公司实现毛利91.93亿元,同比+17.6%,其中阴极铜、铜线杆、黄金、白银占比分别为66.38%、11.16%、12.86%、4.2%,业绩略超我们此前预期。 2019年公司业绩增长主要源于铜产品产量提升以及贵金属业务量价齐升。一是公司铜产品产量持续增长。2019年国内铜现货均价为47740元/吨,同比下跌5.66%,但公司产阴极铜155.63万吨,同比增加6.26%;铜精矿含铜20.92万吨,同比增加0.43%;铜加工产品119.72万吨,同比增加6.98%。二是2019年6月26日并表恒邦股份,贵金属业务量价齐升。2019年国内黄金、白银现货价格分别为312.56元/克、白银3.95元/克,同比分别+15.36%、9.3%。公司并表恒邦股份,黄金、白银主产品产销量大幅增长。2019年公司生产黄金50.16吨,同比增加96.09%;白银产量646.82吨,同比增加63.95%(上述产量数据含恒邦股份2019年7~12月份生产数据)。恒邦股份自购买日2019年6月27日至12月31日期间,归属于公司的经营净利润为0.57亿,预计归母净利约0.47亿。三是营业税金小幅回落,期间费用增幅整体可控。2019年公司营业税金7.75亿元,同比下降13.3%;期间费率为1.66%,同比增加0.2PCT,各项费用率小幅增加主要是收购恒邦股份纳入合并报表范围所致。 2019年公司继续推进“三年创新倍增计划”深化产业链布局,打造国家铜基地战略地位。一是继续推进资源储量探采工作。截至2019年底,公司100%所有权的已查明资源储量约为铜金属915.4万吨;黄金281.5吨;银8347.7吨;钼19.8万吨;联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源储量约为铜443.5万吨、黄金52吨;目前公司年产铜精矿含铜超过20万吨,阴极铜产量超过140万吨/年,年加工铜产品超过100万吨。二是收购恒邦股份29.99%股权,形成了以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工,以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链。恒邦股份拥有金矿采矿权16个,探明黄金储量约112.01吨。控股恒邦股份后,公司新增年产黄金50吨、白银700吨的能力、电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力。三是重点工程顺利推进,增加发展后劲。第一,广州铜材二期新建35万吨/年铜杆项目顺利投产,深圳控股一举成为华南地区规模最大的铜产品制造商和供应商。第二,启动建设江铜华北22万吨/年铜杆生产线项目,公司环渤海区域产业布局进一步完善。第三,开工建设铜箔公司三期1.5万吨/年锂电铜箔生产线,公司在高端铜加工产品领域迈出新步伐。第四,银山矿业8000吨/日井下深部挖潜扩产项目建设有序推进。黄金公司石坞金矿联合勘探进入实质性阶段。 收购国际铜业巨头第一量子18.015%股份,并成为其第一大产业股东,开创了公司国际化扩张的里程碑。2019年12月11日,江铜香港投资以11.159亿美元(折合人民币78.56亿)向盘古投资收购其全资持有的PCH100%股权。完成后本公司通过PCH持有第一量子1.24亿股份,占第一量子已发行股份的18.015%;截至2019年12月31日,该权益投资的公允价值折合人民币87.38亿元;截至2020年4月1日,该投资公允价值折合人民币约40.65亿。一是本次收购大幅增加江西铜业权益资源量及权益产量。截至2018年底,FQM合计控制约4,925万吨铜矿资源,其中归属FQM权益铜资源量为4,590万吨。此外,FQM在澳大利亚、赞比亚还拥有2个大型镍矿资源,总资源量为238万吨。按照2018年的静态数据,江西铜业将新增权益铜储量826万吨,镍权益储量42.8万吨。据FQM2019Q4产量计划下限,2020年FQM预计生产铜83万吨,金28万盎司,镍1.5吨,若按18.015%权益计算,预计江西铜业将再增权益铜产量约15万吨,权益金产量约5万盎司(约1.57吨),权益镍产量约2700吨。二是FQM前十大股东以投资基金为主,江铜成FQM第一大产业股东将促进两家公司优势互补,协同发展。FQM拥有优秀的管理团队,在矿山项目建设及运营上具有丰富经验,本公司及FQM均持有可以扩大生产规模以及待开发的铜矿项目,存在未来在项目开发层面的合作预期;融合两家公司在管理、资金等方面的优势,通过发挥协同作用,提升项目盈利水平。值得注意的是,短期内第一量子的税收和财务费用可能会拖累会计利润表现。 值得重视的是,FQM的核心资产CobrePanama铜矿于2019年9月正式商业化生产,预计未来将产生较好的财务回报。CobrePanama已证实矿石量36.67亿吨,铜平均品位0.37%,铜金属含量约1353万吨金属量,推测矿石量10.97亿吨,铜金属含量约285万吨。2019年生产铜金属量14.7万吨。2020~2022年,CobrePanama将进一步爬坡达产,达产后铜产量预计达30-35万吨,将成为世界级大型矿山。随着CobrePanama逐渐达产,FQM预计2020-2021年铜产量分别为:83-88万吨、80-85万吨、80-85万吨,预计2020~2022年归属于江西铜业的权益产量为15万吨左右。公司2020-2022年矿产铜总权益产量有望达到35万吨左右。 铜价目前具备较强的成本支撑,且供给收缩概率增大,疫情压制解除之后,有望重回升势,公司对铜价的业绩弹性值得重视。当前铜价位于C1边际成本曲线93%(约2.16美元/磅)分位线,已具备较强的成本支撑;且疫情对拉美地区的冲击逐渐显现,铜矿生产开始受到冲击,铜冶炼加工费开始小幅回落,铜冶炼也面临减产风险。我们认为,近期全球逆周期宽松政策已在逐渐大幅加码,一旦疫情压制解除,前期大幅下跌的铜价有望重回升势。 投资建议:维持“买入-A”评级,6个月目标价16.29元。暂不考虑FQM股权收购后带来的投资收益,按照2020-2022铜价4.2万元、4.6万元、4.8万元的假设进行测算,公司有望实现归母净利20.2亿元、28.2亿元和30.5亿元,预计EPS分别为0.58元、0.81元、0.88元。鉴于公司目前铜矿储量市值比、产量市值比均在A股名列前茅,业绩弹性显著,且PB仅为0.82x,处于历史极低,再加上在江铜集团积极推进“三年创新倍增计划”支持下,江铜成为恒邦股份、美国FQM的第一大股东,打开新的成长空间,我们给予6个月目标价16.29元,相当于2021年20x动态市盈率。 风险提示:1)新冠疫情超预期,全球宏观经济回暖低于预期;2)全球铜矿产量超预期,铜供给扰动率低于预期;3)公司产品产量不及预期。

拟投资 550000万 美金 建设越南工厂。近日,公司公告称拟以自筹资金 5000万美金在越南投资建设年产 3.18万吨特种合金棒、线制造生产线,和 2万吨特种合金带材成品制造生产线,建设周期为24个月。 贴近客户,着眼未来 。近年三星、LG、英特尔等在越南投资加大,国内电子企业立讯精密、富士康等也逐渐加码对越南的投资,博威在越南建设棒线及带材加工工厂则更一步顺应了客户的产业转移趋势,同时为公司拓展东南亚乃至印度的相关业务奠定了较好的区位基础。 追赶海外巨头,海外拓展势在必行。公司已是国内高端铜合金板带龙头,但与海外巨头威兰德等仍有一定差距,如何在新兴需求领域建立一定优势是实现赶超的关键。一方面,国内 5G 产业的兴起和对全球的引领性有助于公司逐步缩小和龙头的差距。另一方面,在全球新需求引擎东南亚和南亚地区,以及技术创新中心北美地区的渗透也较为重要。除了本次投建越南工厂外,今年 1月份公司还收购了北美知名镀层企业,也是希望以其为制造基地,建立服务中心,辐射北美市场,进一步延伸自身价值链。 益 受益 5G+ 半导体产业国产化浪潮,公司高端铜板带业务迎发展机遇 。5G的推进带来电子产品的小型化和应用场景的扩大化,高端铜板带需求有望进一步提升。同时,在中国主导下的 5G 投资浪潮叠加半导体国产化背景下,我们看好国内高端铜板带企业的进口替代的加快。据公司公告,公司现有 3.8万吨合金板带产能,正在扩建5万吨特殊合金带材项目,旗下高端合金产品已应用于 5G 手机散热材料(上证 e互动披露),高端合金产能释放有望为公司带来持续增长动能。 投资建议: 维持 买入-A 持 投资评级,维持 6价 个月目标价 16元。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为 4.4、5.1、6.7亿元,对应 EPS 分别为0.64、0.75、0.97元,给予公司 6个月目标价 16元,对应 2019年约 21x PE。 风险提示:1)疫情对公司订单影响超预期;2)高端铜板带产能释放不及预期;3)5G 通讯设备推广不及预期。

2019年公司实现归母净利润4.95亿元,业绩同比大幅增加。公司发布2019年财报,实现营业收入242.84亿元,同比增长11.96%;归母净利润4.95亿元,扣非净利润3.38亿元,同比均扭亏为盈。一是项目持续投产,电解铝产能稳步增长。2019年公司加快推进昭通一期和鹤庆一期水电铝项目投产以及文山水电铝项目建设,电解铝总产能达到210万吨,同比增长24%。二是公司产量持续增加,产品结构优化。2019年公司生产氧化铝151.19万吨、原铝189.94万吨、铝合金及铝加工产品67.06万吨,同比分别增长7.99%、17.93%、4.62%,铝加工领域新增7075高强高韧变形铝合金、轨道交通用铝合金、高精“3N”铝锭等产品生产,产品结构持续优化。三是依托中铝集团,全面降本增效。公司进入中铝系后,氧化铝供应得到保障,受市场影响小,供给稳定;电力成本方面,议价能力增强,且受益于云南省对水电铝产业的扶持,新投项目用电成本有望下降,竞争优势增强;管理方面借鉴中铝先进管控理念,综合成本全面下降。2019年在铝价下跌1.8%、氧化铝价格下跌9.8%的背景下,公司毛利率同比提升6.2pct,其中铝锭和铝加工产品分别提升8.4pct和4.2pct;费用率下降2.7pct,其中管理费用同比下降34.5%。四是再融资顺利完成,项目推进获保障。2019年12月,公司再融资工作顺利完成,非公开发行新股5.21亿股,募集资金21.38亿元用于昭通水电铝和文山铝土矿项目建设,其中,中铝参与配售3.14亿股,成为公司第二大股东,持股比例10.04%;另外,子公司鹤庆溢鑫实施增资控股,引入中铝为战略投资者,中铝对鹤庆溢鑫单独增资8.5亿元,公司持有鹤庆溢鑫的股权比例降至57.8%。 公司上下游产业链完备,产能不断释放,是目前国内极具成长性的电解铝行业龙头。公司所有电解铝布局均在水电丰富的云南地区,构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—电解铝—铝加工为一体的完整产业链,具备成本优势。目前公司拥有年产铝土矿300万吨、氧化铝140万吨、水电铝210万吨、铝合金及铝加工110万吨的生产能力。未来两年,随着公司新建鹤庆溢鑫二期24万吨、昭通海鑫二期35万吨,文山铝业50万吨相继投产,公司电解铝总产能有望达到323万吨,权益产能266万吨,相比2019年增长54%,有望进入国内前五、全球前十大电解铝生产企业之列,在国内电解铝产能天花板封顶背景下成长性尤为显著。 电解铝行业全线亏损,价格触底有望迎来回升。今年以来,受全球新冠肺炎影响,电解铝行业需求受到较大冲击,而电解铝供给端相对稳定,短期供需失衡,造成市场加速累库达到166万吨,较年初增长约105万吨,造成较大去库压力。据阿拉丁数据显示,当前中国电解铝全行业加权平均成本为13,256元/吨,现金成本为12,235元/吨,与3月23日现货铝11,210元/吨进行比较,分别亏损2046元/吨和1021元/吨,亏损额超过2015年底,行业内所有企业无论是现金成本还是完全成本皆处于亏损状态。考虑到目前全行业亏损,停减产产能增加、待投产项目延迟难以避免,一旦供需好转,铝价有望迎来触底回升。 给予“买入-A”投资评级。考虑受新冠疫情对需求的冲击影响,假设2020~2022年电解铝价格分别为1.32、1.35、1.35万元/吨,我们预计公司2020~2022年净利润分别为2.3、8.3、11.3亿元,对应PE分别为55、15、11x,公司未来业绩增长主要来自于电解铝产能逐步释放,给予公司“买入-A”投资评级。 风险提示:1)公司投产进度不及预期;2)新投产项目电价政策落地不及预期;3)宏观经济回暖不及预期。

2019年受锑和钨板块拖累,业绩大幅下滑。公司发布2019年财报,实现营业收入138.29亿元,同比增长10.98%;归母净利润1.60亿元,同比下降40.91%;扣非净利润1.64亿元,同比下降38.63%;实现每股收益0.13元。2019年公司矿产金4.87吨、矿产锑2.05万吨、生产仲钨酸铵(APT)2,392标吨,同比分别增长0.12%、1.59%、4.45%;公司黄金、锑、钨三大板块毛利占比分别为68%、28%、4%。2019年业绩大幅下滑主要归因于锑和钨价的大幅下跌以及同期公司成本上升,一是受锑钨价格下跌,公司整体毛利率下跌1.57个百分点。据SMM数据,2019年黄金均价312.67元/克,同比上涨15.36%;锑和钨受贸易摩擦以及全球经济疲软影响,锑锭均价4.28万元/吨,同比下跌18.37%,仲钨酸铵均价13.28万元,同比下跌13.26%。受此影响,公司整体毛利率下跌1.57pct,其中黄金板块毛利率提高0.27pct,锑和钨板块毛利率均出现约11pct的降幅,大幅拖累公司业绩。二是同期公司营业成本和三费均出现不同程度上升。2019年公司营业成本同比增加12.91%,销售、管理、研发和财务费用同比分别上升3.53%、6.83%、-3.33%和13.87%。 黄金矿山提质扩能工程投入运营,未来矿产金产量有望提升。据公告,未来一是自产金增加,据公告,黄金洞矿业采选1600t/d提质扩能工程与大万矿业采选1400t/d提质扩能工程的系统均已投入运行,日处理量已经达到设计产能,年采选规模有望达到100万吨,产能达产后矿金产量有望持续增加。二是精炼金扩能扩张,据公告,公司100t黄金精炼深加工、加工贸易项目已进行单机联机运行调试启动运行。 持续增储保障公司盈利能力,公司2020年度指引值得期待。据公告,截至2019年末,公司保有资源储量矿石量6,596.6万吨,金金属量140.91吨,锑金属量25.75万吨,钨金属量10.90万吨,同比分别增长4.46%、1.67%、0.20%、-0.09%,资源储量呈持续增长态势,有力稳定公司生产经营,保障公司盈利能力。同时,公司公布2020年经营计划,销售收入155亿元、黄金产量47.4吨、锑品产量3.54万吨、钨品产量2500标吨,相对于2019年实际情况分别增长12%、15%、0.2%、5%。我们认为,目前锑和钨价均已接近行业平均成本线,价格继续下行空间不大,且随着宏观经济转暖,锑和钨行业有望实现需求回升,公司锑钨板块业绩有望迎来转好。 给予“增持-A”投资评级。考虑到全球央行相继宽松,黄金价格有望持续走强,假设2020~2022年金价分别为350、385、400元/克,我们预计公司2020~2022年净利润分别为3.0、4.4、5.1亿元,对应PE分别为28、19、17x,业绩增长主要来自于黄金量价齐升以及锑钨价格回暖,给予公司“增持-A”投资评级。 风险提示:1)黄金价格大幅下行;2)公司自产黄金增长不及预期;3)锑和钨需求回暖不及预期。

2019财年营收同比增长20.77%,归母净利润增长8.91%,保持稳步增长。公司发布2019年财报,实现营收29.01亿元,同比增长20.77%,扣除贸易营收13.35亿元,同比增长5.22%;归母净利润4.48亿元,同比增长8.91%,扣非净利润3.76亿元,同比增长23.33%,扣除贸易实现毛利润8.87亿元,同比增长7.98%;2019年实现铅、锌、银、金的产量为1.93万吨、3.00万吨、214.57吨,234.42千克,同比分别增长27.54%、16.02%、24.92%、44.3%,当年销售量分别为2.07万吨、3.22万吨、237.45吨、234.71千克,同比分别增长61.44%、42.84%、5.62%、-57.56%,据我们测算,除贸易外,矿产银、锌、铅、金收入占比分别约为52%、25%、18%、5%。2019年受全球经济低迷影响,公司经营主产品铅和锌价分别下降13%和11%,导致公司整体毛利率下降3.49pct,但公司通过产量释放和库存销售,继续维持利润稳步增长。 增资收购金业环保49%股权,进军城市矿山,打造综合资源型企业。据2019年12月31日公告,公司以1.8亿元,对应2倍PB,对湖南金业环保进行增资,持有其49%股权,成为第一大股东,稳步推进公司“原生矿产资源+城市矿山资源”双轮驱动的发展战略,公司向综合资源企业进行升级。金业环保位于湖南郴州,主要对含重金属、工业固废等危废进行环保处置和回收利用,收取危废处置费,主要产品为镍、铜、金、银、钴、钯等稀贵金属以及废渣制取的工业石棉。据公告,公司设计产能为20万吨/年重金属污泥(固废)处置能力及17万吨/棉岩棉生产能力,预计2020年一季度项目10万吨金属污泥处理生产线可建成并试生产。 并购德运白银矿山,进一步巩固白银龙头地位。据2019年9月5日公告,公司收购德运矿业54%的股权,实现绝对控股。德运矿业持有巴彦包勒格区银多金属矿探矿权,目前正开展探转采工作,矿银资源储量丰富且品位高,银矿体含银金属资源储量946吨,平均品位189克/吨,伴生银397吨,品位35克/吨。本次收购完成后,公司白银资源储量接近万吨,优势进一步凸显,白银行业龙头地位进一步巩固。 矿山产能进入释放期,2020-2022年矿产银、锌、铅产量成长性凸显。公司目前拥有内蒙古银都矿业(90万吨矿石/年)、金山矿业(48万吨矿石/年)、光大矿业(30万吨矿石/年)、赤峰金都(30万吨矿石/年)、东晟矿业(25万吨矿石/年)和德运矿业6家矿业子公司,未来矿山逐步投达产,业绩有望迎来较高增长。据公告,一是金山矿业二期扩产至90万吨规模计划2020年年中投产。二是东晟矿业(70%)已取得采矿许可证,预计在今年建成投产,其作为银都矿业的分采区,将加大供矿规模,提升银都矿业盈利能力。三是德运矿业有望在2021年投产。据我们测算,项目投产后公司采选规模合计有望达到305万吨,未来三年年均增速达到15%,预计公司2020~2022年矿产白银、矿产锌、矿产铅权益产量分别为187、227、244吨,2.4、2.7、2.9万吨,1.7、1.8、2.0万吨,2019-2022年均复合增速分别为15%、8%、7%。 白银短期受金融属性和工业属性双击向下,经济企稳后有望迎来向上弹性。近期全球疫情严峻,多国央行跟进刺激政策,市场恐慌情绪严重,多国股市进入熊市,投资者抛售贵金属套现用于补充自身流动性,叠加白银工业属性的疲软,白银大幅下跌。当前白银已经跌至白银矿山成本80%分位线,未来随着全球流动性恢复以及工业需求的回暖,白银有望展现其较强的向上价格弹性。 给予“增持-A”投资评级。我们假设2020~2022年银价分别为3.95、4.15、4.36元/克,预计公司2020~2022年归母净利润分别为4.8、7.0和8.2亿元,对应PE分别为15、10、9x,业绩增长主要来自于公司原生矿山和城市矿山产能不断释放,白银、铅锌等金属产量稳步提升,考虑到公司在A股中的稀缺性以及白银业绩具有较大弹性,公司可享受一定估值溢价,给予公司“增持-A”投资评级。 风险提示:1)白银价格大幅下行;2)公司产能释放不及预期。

华为第二代升级版折叠屏手机MateXs选用锆基液态金属+MIM工艺有望打造液态金属商业化的爆款应用场景,打开成长空间。第一,华为第二代升级版折叠屏手机MateXs选用锆基液态合金作为主要铰链系统材料以提高强度。2月24日晚间,华为发布第二代升级版折叠屏手机MateXs,官方明确透露MateXs的铰链系统拥有超过100个器件,使用锆基液态金属等材料极大提升铰链强度,强度比钛合金高30%。第二,铰链是实现可折叠手机最关键的功能性零部件,也是折叠屏里科技含量最高的部分。铰链设计可有效防止屏幕的过度机械伤害,相比于笔记本电脑转轴的规格均要求很高,决定了折叠屏幕手机的成败。正因对材料要求高,华为二代折叠屏最终选用了性能出众的锆基液态金属材料,在工艺上与金属注射成型(MIM)相结合,具备精度高和更轻薄的优势,有望取代传统的冲压+CNC的模式。第三,液态金属拥有高强高硬、轻薄、复杂和光亮等特性使其具备极强的适应性。液态金属是超越铝、镁、钛等传统轻合金品种的新一代颠覆性材料,商业化制备的性价比很高。目前,该材料在3C、汽车、医疗等领域虽然潜力巨大,但市场空间才刚刚开始打开,华为第二代升级版折叠屏手机MateXs选用锆基液态金属+MIM工艺有望打造液态金属商业化的爆款应用场景,拓展成长空间。 宜安科技是全球液态金属领域产业化龙头,拥有大规模生产锆基非晶合金的生产线,具备研发和生产液态金属手机铰链的能力。据公告,公司是行业内进行液态金属研发的先驱,具备从材料到设备和设计一体化的制造能力,也是全球唯一将液态金属应用在汽车行业的企业。公司2012年开始研发,2018年块状非晶开始批量化生产,随着应用场景的逐渐拓展,市场空间大。一是公司液态金属产品已经在5G通讯、新能源车、消费电子等领域与相关客户进行合作。生产的液态金属FaceID支架已向小米、OPPO、华为等国内知名手机厂商批量供货;公司生产的5G基站产品有滤波器,散热壳体等,目前与国人通讯等客户合作,并与特斯拉、三星、蓝思科技、ABB等客户建立了合作关系。据宜安科技定期报告披露,公司与华为一直有良好的合作,公司也有研发和生产液态金属铰链。二是与多家公司和政府签署合作协议,扩大液态合金的产业化规模。据公告,2019年7月22日,公司全资子公司宜安液态金属与东莞市清溪镇人民政府签署项目投资框架协议,合计投资3.8亿元,共同建设液态金属项目;2020年3月6日,公司与三祥新材旗下产业基金三祥锆镁签署项目合作投资协议以40%:60%的比例共同投资非晶合金(液态金属)项目,注册资金1亿元。随着产业化的扩大,有望加快液态金属应用领域扩大,提升市场规模。 压铸镁合金业务抓住新能源大潮,医用镁合金产业化进入新阶段。公司长期致力于研发新能源汽车轻量化新型材料,作为供应商已进入特斯拉、比亚迪、吉利、LG等国内外知名客户供应链,并与云海金属、宁德时代等多家公司合作扩大市场份额。此外,公司是国内医用镁合金产业引领标准制定、临床和产业化先锋,公司7月12日收到国家药监局核发的医疗器械临床试验批件,成为国内首款获准临床的生物可降解金属螺钉,临床成功后预计在2020年底有望实现上市销售。 给予“买入-A”投资评级。考虑公司产能逐步释放以及折叠手机需求加速,公司业绩稳步提升,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.02、1.32和1.63亿元,对应PE分别为76x、58x和47x。考虑到公司在液态金属、生物镁合金等领域技术壁垒较强,且未来市场潜力较大,有望享受较高估值溢价,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:1)液态金属相关市场需求和商业化推广低于预期;2)生物镁合金产业化低于预期;3)传统铝镁合金业务订单不及预期。

公司发布2019年业绩快报。公司业绩快报显示,2019年归母净利润约2199.9万元,同比下滑90%,2019Q4单季度实现归母净利润约3466万元,同比增长349%,本次业绩快报基本符合此前业绩预告预测数。 看好钴价持续回暖,公司业绩表现有望稳步上行。2019Q3以来国内外钴价均明显回暖,2019Q2以来公司单季度业绩已连续录得正值,业绩表现已愈发稳当。此外,鉴于Mutanda停产带来的供应端趋紧,及3C锂电和动力锂电的持续回暖,我们看好后续钴价的上行,公司业绩有望进一步提升。 公司发布非公开发行股票预案,拟继续加码新能源车材料业务。近日公司发布定增预案称,拟募集资金总额不超过17.2亿元,用于“年产30000吨动力电池正极材料前驱体项目”、“年产100吨高导电性石墨烯”、“年产150吨碳纳米管生产项目”、“年产5000吨钴中间品(金属量)、10000吨阴极铜的项目”和“偿还银行贷款及补充流动资金项目”。 从整合到奋进,新能源车材料业务有望迎来多点开花。一是自身产能迅速扩张。公司整合了新能源车关键材料领域的头部资产,公司公告称计划在未来3年实现10万吨三元前驱体及2万金属吨钴盐产能,新型导电剂产能从目前1万吨扩到2万吨,原料端粗钴和阴极铜产能也计划实现翻倍增长。二是新能源车行业景气度提升。国内新能源车补贴退坡影响逐步消化,海外市场增长加速,廉价爆款车型频出,电动车市场向成长期过渡,公司全产业链的供应优势和协同效应有望进一步发挥。三是再融资的放宽有益公司产能扩张和进一步整合资源。一方面公司产能扩张有客观的资金需要。另一方面,考虑到公司过往在新材料领域极强的整合能力,再融资放宽也为公司进一步整合优质资产提供了更好的融资条件。 投资建议:继续看好公司新能源车核心材料头部资产重估,维持“买入-A”评级,给予6个月目标价18元。公司对新能源车核心材料产业具备较强的产业整合和孵化能力,碳纳米管导电剂、钴(原料-钴盐-前驱体)等业务均为业内当之无愧的头部供应商,行业地位较高且成长性凸显。目前估值与可比公司相比处于偏低位置,具备强劲的重估潜力,我们预计2019~2021年归母净利润分别为0.2亿元、2.8亿元、3.9亿元,给予“买入-A”评级,6个月目标价为18元,相当于2020年29x的动态市盈率。 风险提示:1)导电剂产销不及预期;2)前驱体产能释放进度不及预期;3)新能源汽车产销不及预期;4)钴价低迷超预期。