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沈旸

国盛证券

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重庆啤酒 食品饮料行业 2021-05-03 149.97 -- -- 157.05 4.72% -- 157.05 4.72% -- 详细
事件:公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 公司 2020年实现销量 242.4万吨,同比+3.3%; 备考口径实现收入 109.4亿元,同比+7.1%;备 考归母净利润 8.4亿元,同比+6.1%。 2021Q1公司实现啤酒销量 71.1万吨, 同比+53.4%;实现营业收入 32.7亿元,同比+56.9%;实现归母净利润 2.95亿元,同比+111.7%。 Q1业绩超市场预期。 Q1销量增长强劲,高端表现亮眼。 2020年公司整体销量同比+3.3%,其 中高端啤酒销量同比+30.4%,主要受益于乌苏疆外市场持续放量及 1664销量增长,公司吨酒价同比+3.5%。 21Q1公司在疫情受损销量恢复、乌苏 疆外放量的双重驱动下,销量同比 20Q1+53.4%。 分档次看, Q1公司高档 啤酒收入 11.1亿元,同比+98.9%;主流啤酒收入 17.6亿元,同比+51.2%; 经济啤酒收入 3.5亿元,同比+14.1%。公司大力推动高档产品增长,我们 预计高档啤酒中乌苏疆外销量同比增长 50%+, 1664受益于夜场餐饮渠道 恢复增速更高。受益产品结构改善,公司 2021Q1吨酒价同比+2.3%。 规模效应显著, Q1毛利率改善明显、费用率下行,业绩弹性增强。 受益于 销量大幅增长降低单位固定成本摊销,公司 2021Q1吨成本同比-8.9%, 抵 消了原材料及包材成本上行因素, 贡献 Q1毛利率同比提升 6.0pct 至 51%。 公司 Q1销售费用同比+57.5%, 销售费用率为 16.2%同比持平,但低于 2020全年水平 21.1%,源于 Q1淡季公司把控费用投放。 Q1管理费用绝对值平 稳, 规模效应下管理费用率下降 2.4pct。 Q1所得税率为 19.7%,较 2020Q1减少。 综上公司业绩弹性增强, 营业利润同比+123.7%,归母净利润同比 +111.6%,扣除少数股东权益前净利润率同比提升 6.7pct 至 18.8%。 展望全年: 2021年是公司重组完成的第一年,以“破浪前行,极速共赢” 为经营目标,持续推动产品高端化、销售模式革新。我们预计 2021年乌苏、 1664增长势能向上,仍是高端啤酒增长的主要驱动力;主流价格带乐堡发 力现代及娱乐渠道平稳增长,重庆品牌推出渝越啤酒实现结构升级。全年来 看,预计成本端 Q2原材料及包材上涨有所体现,且 Q2-Q3将加大费用投放, 销售费用率或有上行,整体盈利能力或低于 Q1但高于 2020年同期水平。 盈利预测: 高端啤酒增长强劲驱动,我们预计公司 2021/22/23年实现收入 132.4/154.8/171.8亿 元 , 同 比 +21.0%/16.9%/11.0% ; 归 母 净 利 润 10.7/14.3/17.7亿元,如以 2020年备考且剔除一次性收益归母净利润 6.8亿为基数,则 2021/22/23年增速为 58.2%/33.4%/23.5%;对应 PE 为 63.8/47.8/38.7倍,维持“买入”评级。
巴比食品 食品饮料行业 2021-04-30 38.31 -- -- 37.13 -3.08% -- 37.13 -3.08% -- 详细
事件:公司发布 2020年年报。 公司 2020年末门店数量达到 3106家,同 比新增 175家; 2020年实现营收 9.75亿元,同比-8.35%;归母净利润 1.75亿元,同比+13.41%;扣非归母净利润 1.29亿元,同比-5.98%。 单 Q4公 司实现收入 3.2亿元,同比+9.4%; Q4归母净利润 0.73亿元,同比+72.3%。 受疫情影响门店拓展受阻,单店收入逐季改善。 公司 2020年末门店数量 3106家,其中加盟门店 3089家,净增 174家;直营门店 17家,净增 1家。 疫情对门店经营影响较大,加盟商搁置开店计划, 2020年公司新开加盟店 515家,关店 341家,关店的主要原因包括: 1)疫情期间华北、华南部分 道路社区封锁时间长,门店被迫停业退盟; 2)门店拆迁或不续租; 3)加盟 商个人原因。 Q3之后公司门店经营逐步恢复正常, Q3/Q4营收增速分别为 3.8%/9.4%,逐季改善。公司为减轻疫情对加盟商影响,给予门店减免管理 费及促销支持,因而 2020年加盟商管理费同比-7.5%;此外公司团餐业务 实现收入 1.3亿元,同比+16.9%,增速放缓源于团餐客户推迟开工开学订 货量减少。 毛利率略有下行,公允价值变动收益增厚利润。 公司执行新收入准则,将 3818万运杂费计入成本,剔除运杂费影响公司 2020年可比口径毛利率为 31.8%,同比下行 1.3pct; Q4可比口径毛利率 31.7%,同比下行 2.4pct。 主要原因包括: 1) 2020全年受疫情影响产销量下降导致单位固定成本增加; 2)猪肉等原材料价格上涨; 3)为支持华南市场开拓,公司给予出货折扣。 Q4公司费用率保持平稳,公允价值变动收益 2870万元,叠加政府补助增加, 因而归母净利润 0.72亿元,同比+72.3%;剔除上述影响 Q4归母净利润同 比+11.9%。全年来看公司扣非归母净利润 1.3亿元,同比-6%。 展望未来: 公司 2021年加快门店拓展,华南、 华东地区加快招商, 此外公 司通过被投公司武汉好礼客拓展华中地区,我们预计 2021年加盟门店净增 数量 400家。成本端, 2021年下半年猪肉等原材料价格有望下行,同时产 销量恢复有利于毛利率回升。 公司加快产能布局,建设南京生产基地,公司 扩产后加密华东地区门店,规模效应进一步提升。 盈利预测: 公司 2021年拓店加快且单店收入恢复, 2022年中并表武汉好礼 客,增长加速。我们预计公司 2021/22/23年营收 12.6/15.6/19.7亿元,归 母净利润 2.3/2.8/3.5亿元,同比+30.2%/24.2%/22.8%,当前市值对应 PE 分别为 38.1/30.7/25.0倍,维持“买入”评级。
绝味食品 食品饮料行业 2021-04-28 81.00 -- -- 88.89 9.74% -- 88.89 9.74% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报。公司Q1实现营收15.1亿元,同比2020Q1+41.2%,较2019Q1+30.5%;归母净利润2.4亿元,同比2020Q1+274.7%,较2019Q1+30.1%。收入及业绩贴进预告上限。 受益就地过年,年货节推动单店收入恢复。Q1鲜货产品收入同比2020Q1+33.6%,较2019Q1+22.6%。我们预计公司Q1新增门店200-300家,一季度末门店数量约为12600家,较2019Q1+22.7%,Q1整体平均单店收入基本恢复至2019Q1同期水平。根据草根调研情况,春节期间一二线城市商圈门店率先受益“就地过年”,单店销售较2019Q1增长,社区门店及低线城市门店其次,交通枢纽门店仍有缺口。此外,武汉零点并表实现包装食品营收0.36万元,绝配、供应链协同计入其他收入0.55亿元,较去年同期大幅增长。 毛利率同比明显改善、环比平稳,年货节增加费用投放。公司会计准则变更将运输费用计入成本,我们预计Q1运输费用计入0.35亿元,Q1还原后可比口径毛利率约为36.8%,较2020Q1提升7.1pct。主要原因包括:1)公司疫情期间为扶持加盟商给予出货折扣,2020Q1毛利率基数较低;2)公司2020Q4原材料价格低位增加囤货,2020Q4可比口径毛利率为38.5%。销售费用端,2月份举办首次年货节营销费用投放增加,加回运输费用后,可比口径销售费用约1.35亿元,销售费用率为9%,较2019Q1正常时期提升1.7pct。Q1管理费用增加主要来源于股权激励费用摊销,管理费用率保持平稳。公司Q1投资收益亏损约630万,亏损较去年同期收窄明显。Q1归母净利润2.36亿元,同比+274.7%,较2019Q1+30.1%。 展望未来:公司通常在上半年加快门店拓展,Q2为开店高峰期;Q2受益于清明、五一小长假出游高峰,交通枢纽门店营收有望恢复。成本端公司原材料储备充足,预计上半年毛利率保持平稳。2021年公司进入股权激励考核第一年,收入增长目标提速。公司坚持“渠道精耕”继续加快拓店,同时持续提升品牌影响及消费者体验,助力门店营收恢复增长。 盈利预测:我们预计公司2021/22/23年营收分别为66.3/79.6/95.1亿元,归母净利润10.4/13.0/15.9亿元,同比+47.8%/25.5%/21.9%,当前市值对应PE分别为46.6/37.1/30.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响动销;门店拓展不及预期;行业竞争激烈。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-04-26 11.83 -- -- 11.98 1.27% -- 11.98 1.27% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营收7.7亿元,同比2020Q1+39.7%,较2019Q1+3.0%;归母净利润0.7亿元,同比2020Q1+243.1%,较2019Q1+136.6%。业绩略超市场预期。 受益就地过年销量恢复,产品结构改善。公司2021Q1受益就地过年政策,珠三角地区销量恢复较快,我们预计销量同比2020Q1增长40%左右。公司产品结构持续改善,纯生系列销量占比较2020年仍有提升,珠江0度新品扩大销售范围全面升级,但由于公司Q1为抓住就地过年营销机遇增加促销活动,吨酒价同比持平。 规模效应+结构优化,毛利率改善明显。由于销量同比大幅提升,规模效应体现,固定成本和人工成本摊薄,抵消部分麦芽、包材成本上涨影响,公司吨酒成本同比下滑7%左右,毛利率同比提升4.1pct。展望全年,麦芽、包材成本同比上行,公司通过产品结构升级能够抵消成本端压力。公司Q1预付货款增加较多,预计增加包材、原材料提前采购以平滑成本。由于优惠税费政策结束,公司税金及附加同比+62%。 销售费用投放增加,整体费用率下行。公司Q1抓住就地过年政策增加费用投放,同时由于社保优惠政策结束,销售费用较去年同比+25.3%至1.38亿元,但由于规模效应销售费用率同比下降2.1pct。管理费用保持平稳,管理费用率同比下降3.2pct;研发费用投入增加,研发费用率同比提高0.3pct。毛利率显著提升,叠加期间费用率下行,Q1归母净利润同比+243.1%,较2019Q1+136.6%。公司经营现金流稳健,销售商品现金收入同比+45.1%,但采购支出、员工薪酬支付增加,经营活动现金流净流出0.22亿元,2020Q1为净流出1.0亿元。 展望全年:公司继续实施“3+N”产品战略,构建多样化产品组合,以满足不同渠道消费需求;加强品牌传播创新;进一步优化渠道结构,提升餐饮、夜场、电商业务渠道销量占比。成本端Q2开始或面临压力,我们预计公司能够通过产品结构升级消化成本上涨,保持业绩稳步增长。 盈利预测:考虑公司产品结构升级、营销变革,加强成本管控,盈利能力改善。我们略微上调盈利预测,预计2021/22/23年归母净利润6.8/7.8/8.6亿元,同比+18.9%/14.6%/11.0%(此前为6.6/7.6/8.4亿元),当前市值对应PE分别为38.6/33.7/30.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响动销,原材料成本上涨,行业竞争激烈。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-26 96.30 -- -- 95.51 -0.82% -- 95.51 -0.82% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报。公司2021Q1实现销量219万吨,同比2020Q1+34.4%,较2019Q1+1.1%;实现销售收入89.3亿元,同比2020Q1+41.9%,较2019Q1+12.3%;实现归母净利润10.2亿元,同比2020Q1+90.3%,较2019Q1+26.6%。业绩略超市场预期。 Q1销量恢复强劲,产品结构优化。公司2020Q1全员发力推进“春耕行动”,积极构建消费场景及沉浸式体验模式,聚焦资源大力开拓线上线下渠道,不断完善终端市场布局,实现销量恢复性增长。同时公司积极推动产品结构优化,不断开发推出高质量的新特产品,加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型升级,2021Q1青岛主品牌销量同比增长44%,且1903、纯生、白啤等高档啤酒销量增速更高,推动吨酒价同比2020Q1增长5.6%,突破4000元/吨。 成本压力Q1尚未体现,降本增效制造费用减少。2021Q1公司毛利率为45.1%,同比2020Q1提升5.1pct。公司2021Q1吨酒成本同比-3.3%,预计源于销量恢复增长带来规模效应,以及公司继续推动产能优化及降本增效,制造费用减少抵消成本上涨压力。此外公司提前锁定大麦、包材采购成本,Q1成本压力不明显,预计Q2包材成本上涨会有体现,但公司能够通过产品结构优化覆盖成长上涨压力。 毛销差扩大明显,盈利能力改善。销售费用投放增加,2021Q1销售费用率为22.3%,同比2020Q1提升0.9pct,源于物流费用同比增长,以及品牌费用投放及员工薪酬增加。管理费用端,公司增加股权激励费用约0.6亿元,管理费用率保持平稳。毛销差同比提升4.1pct驱动下,公司归母净利润同比+90.3%,归母净利润率达到11.4%。 展望未来:公司Q1实现开门红,一线销售员工激励兑现,全年股权激励目标完成无忧,组织动能激发。全年来看,公司一方面推动崂山品牌换包装升级提升基地市场利润;另一方面加快向听装酒、精酿产品等高档啤酒升级,白啤、皮尔森等新品发展势头向上。我们预计公司产品结构改善叠加产能优化能够抵消Q2之后包材成本上涨压力,净利润保持稳定增长。 盈利预测:考虑公司Q1恢复强劲、产品结构优化,以及公司证明有能力应对成本上涨,我们上调2021/22/23年盈利预测归母净利润至29.3/36.0/42.9亿元,此前盈利预测为25.8/30.0/33.7亿元,当前市值对应PE为43.9/35.7/30.0倍;加回一次性产能优化费用后调整后PE为38.4/32.3/28.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响动销,包材成本上行,行业竞争激烈。
绝味食品 食品饮料行业 2021-04-19 78.17 -- -- 88.89 13.71% -- 88.89 13.71% -- 详细
事件:公司发布2020年报和2021年一季度业绩预告。公司2020年实现收入52.8亿元,同比+2.0%;归母净利润7.0亿元,同比-12.5%。单Q4公司实现收入13.9亿元,同比+8.1%;归母净利润1.8亿元,同比-3.0%。此外,公司预计2020Q1实现收入14.1-15.1亿元,同比+32.4~41.2%;实现归母净利润2.0-2.4亿元,同比+217.7%~276.5%。业绩符合市场预期。 门店拓展加速,下半年注重单店收入恢复。公司2020年净增门店1445家,其中下半年净增门店341家,年末门店数量达到12399家。公司上半年逆市开店、加速开店,下半年重点提升单店营收和盈利能力,年末除部分交通枢纽和大型综合体外,单店营收已经基本恢复。2020年公司鲜货类产品实现营收48.6亿元,同比-1.2%;包装食品收入为4128万元,同比+335.8%,源于公司2020年9月对武汉零点增资形成控股并表。此外由于绝配业务发展迅速,2020年实现其他收入1.73亿元,同比+116.2%。 可比口径毛利率提升,投资收益亏损侵蚀利润。公司Q4执行新收入准则,将原计入销售费用中的运输费用1.5亿元重分类至主营业务成本,如剔除该因素影响,可比口径毛利率约为36.3%,同比提高2.4pct。毛利率提升的主要原因包括:1)鸭副原材料平均采购成本下行,公司增加囤货,2020年末公司存货达到8.6亿元,较中报增加2.9亿元;2)公司提升供应链效率,通过数字化、智能化降本增效。费用端,公司可比口径销售费用率同比提升0.8 pct,主要源于公司在疫情期间帮加盟商承担部分运费、加大对加盟商扶持力度。同时由于职工薪酬增加,公司管理费用率同比提升0.6 pct。2020年疫情影响下公司投资收益亏损1亿元,其中Q4计入亏损0.52亿元,如剔除投资收益亏损因素,公司Q4归母净利润同比+40.2%。 布局第二、第三增长曲线,构建美食生态。公司2020年通过设立“金箍棒基金”投资廖记棒棒鸡布局餐桌卤味;并增资武汉零点形成控股并表,补充包装卤味产品序列,体现出公司“专注卤味赛道”,赋能被投企业共同成长。 盈利预测:展望2021年公司进入股权激励考核第一年,收入增长目标提速。公司坚持“渠道精耕”继续加快拓店,同时持续提升品牌影响及消费者体验,助力门店营收恢复增长。我们预计公司2021/22/23年营收分别为66.1/79.4/95.1亿元,归母净利润10.4/13.0/15.9亿元,同比+47.7%/25.5%/21.9%,当前市值对应PE 分别为45.9/36.6/30.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响动销;门店拓展不及预期;行业竞争激烈。
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-01 49.69 -- -- 57.06 14.83%
57.06 14.83% -- 详细
事件:公司发布2020年报。2020年公司净增门店285家门店至2701家;实现收入78.9亿元,同比+2.32%;归母净利润3.4亿元,同比+0.95%。单Q4公司净增门店132家,实现营收23.6亿元,同比+4.8%;归母净利润0.8亿元,同比+208.3%。 下半年线下门店拓展加速,Q4线下收入增速回正。公司2020年新开门店622家,华东、华中地区分别新开244、138家门店,新开拓云南、贵州、山东、海南、甘肃、河北、山西7大市场,打造城市地标店16家。由于疫情影响,为保持线下门店经营质量和盈利水平,共闭店337家。公司积极开展开展门店+业务,围绕门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四个业务,助力线下销售逐步恢复。2020年线下收入分季度销售增长率分别为-12.2%、-10.0%、-2.6%、1.7%,Q4销售已经实现正增长。 线上平台精细化运营,全渠道协同效应明显。公司2020年实现线上销售收入40亿元,同比+8.4%,毛利率增长0.88pct。面临淘宝流量分配调整的挑战,公司一方面推广儿童营养零食、健身零食等细分市场产品,大幅提升高端客群占比,天猫旗舰店客单价同比+8%;另一方面京东自营平台优质用户的占比逐步扩大,销售收入同比+50%;同时公司全面开启直播内容营销,在天猫、京东二大平台实现直播销售额2.5亿元。公司2020年布局抖音、快手社交新型社交电商,社交电商全渠道累计终端销售额1.23亿。 Q4毛利率下滑,销售费用投放减少。公司Q4线上销售占比提升,毛利率同比下滑2.3pct。分渠道来看,公司全年加盟模式毛利率同比下滑6.6pct,一方面源于线下部分门店受疫情营销单店收入下滑,另外公司给予加盟商减免特许经营费等帮扶政策。此外公司调整费用投放方向、提升费效比,Q4销售费用同比减少近1亿元,全年销售费用率同比下滑0.6pct、管理费用率同比下滑0.5pct。 定位高端零食,布局细分赛道。公司差异化定位高端零食,2020年仍加大研发费用投入,并在细分赛道儿童零食、健康代餐领域取得突破进展,健身零食全年销售额1.08亿元。未来公司坚持高端定位,全渠道经营,将市场和品牌细分打造为第二曲线。 盈利预测:我们预计公司2021/22/23年营收分别为95.1/108.5/122.4亿元,归母净利润分别为4.1/4.7/5.3亿元,分别同比+18.6%/15.4%/12.6%。当前市值对应PE分别为48.9/42.4/37.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品质量安全问题;门店拓展不及预期;行业竞争激烈;
煌上煌 食品饮料行业 2021-03-31 20.76 -- -- 20.67 -0.43%
20.67 -0.43% -- 详细
事件:公司发布 2020年报。 2020年公司门店数量达到 4627家,全年净 增 921家; 实现 24.4亿元,同比+15.1%;归母净利润 2.8亿元,同比+28.0%。 单 Q4公司净增 216家,实现收入 5.0亿元,同比+14.2%;归母净利润 0.5亿元,同比+454%。 省外加速拓店目标兑现, 营销改革升级。 2020年公司肉制品业务收入同比 +11.7%,米制品业务收入同比+32.4%。 公司新开门店 1206家, 受疫情影 响关闭 285家门店,净增 921家,完成拓店目标。公司在 2020年加大了对 省外市场的门店拓展,直营门店数量为 345家,较 2019年增加 104家,直 营门店数量占比提升至 7.5%。 分区域看,公司在山东、云贵、川渝、江浙、 北京、黑吉等省区市场门店增长均超过 30%。 2020年单店收入受疫情影响 仍存缺口,主要源于交通枢纽高势能门店尚未恢复。 公司推动互联网营销升 级,抓住线上平台和社区电商商机,线上 GMV 达到 4.5亿元;同时创新品 牌形象升级,赞助综艺节目、与百事可乐合作概念店,推动品牌形象年轻化。 Q4毛利率改善明显,横向扩张全年销售费用率上行。 2020年公司主要原材 料价格呈现波动下行趋势,鸡翅尖、鸭头、鸭舌等产品采购价格大幅下滑, Q4公司毛利率同比提升 7.0pct 至 44.8%,全年毛利率略下滑 0.2pct。 公司 Q4在原材料价格低位加大战略储备,原材料存货同比增加 1.3亿元。 费用 端,由于公司仍处于省外加速拓展,新开直营店导致销售人员、租赁费用以 及市场促销费用增加, 2020年销售费用率同比提升 0.7pct。由于下半年加 强原材料战略储备、应收账款增多,全年经营现金流净额出现下滑。 管理费 用方面由于 2020年股权激励费用减少,同比下降 1.3pct。我们预计 2021年公司毛利率保持平稳向上,销售费用率也呈现上行趋势,省外布局达到一 定规模后进入纵向加密阶段,费用率会逐步回落。 营销组织改革, 深化供应链升级。 公司 2021年开始全面推行事业部制,营 销端独立核算,提升费效比;同时生产端导入 MES 系统及 ERP 系统,提高 生产效率。 产能布局方面积极推进全国化产能布局,在原有六大生产基地基 础上,加快建设嘉兴、重庆、西安等三大基地,实行本地化、柔性化生产。 盈利预测: 我们认为公司 2021年在管理组织架构、供应链建设升级将为门 店网络扩展奠定坚实基础,未来 3年开店或加速。预计 2021/22/23年营收 分别为 29.7/34.3/38.7亿元,同比+21.9%/15.4%/12.9%;归母净利润分 别为 3.4/4.1/4.8亿元,同比+20.8%/18.8%/17.2%。当前市值对应 PE 分 别为 30.7/25.8/22.0倍,维持“增持”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-03-30 81.80 -- -- 98.39 20.28%
98.39 20.28% -- 详细
事件:公司发布2020年报。2020年公司实现销量782.3万吨,同比-2.8%;营收277.6亿元,同比-0.8%;归母净利润22.0亿元,同比+18.9%;扣非归母净利润18.2亿元,同比+34.8%。单Q4公司实现销量88.1万吨,同比+3.0%;收入33.4亿元,同比+8.1%;归母净利润-7.8亿元,较去年同期增亏0.43亿元。 疫情影响下非即饮占比增加,下半年销量恢复性增长。公司2020年主品牌青岛啤酒实现销量387.9万吨,同比-4.2%;其中高端产品销量179.2万吨,同比-3.4%;其他品牌销量394万吨,同比-1.5%。由于餐饮、夜场渠道受到疫情影响较大,公司2020年现饮渠道销售占比约为45%(2019年为60%),因而中高端产品销量下滑幅度更大。2020年下半年随着疫情逐步恢复,公司主品牌销量同比+5.7%,其他品牌销量同比持平,体现出公司加快渠道恢复及产品结构升级。 持续推动产品结构升级,华东、东南地区表现亮眼。公司持续推动产品结构升级,2020年主品牌吨酒价同比+3.7%,白啤、琥珀拉格等新品销售良好。同时公司已在全国布局200多家“1903青岛啤酒吧”,满足消费者个性化、场景化、高端化需求。分区域看,2020年华东、东南地区毛利率分别同比提升5.5pct、5.4pct,主要源于公司产品结构优化及价格调整。此外公司2020年在部分区域进行渠道变革,推行大客户模式,经销商数量下降1163家。 全年盈利能力改善,Q4成本压力显现,销售费用增加。公司2020Q4成本压力显现,吨酒成本同比+5.1%;费用端Q4增加费用投放,销售费用率同比提升0.5pct,预计增加渠道促销导致。Q4公司新增1.27亿元股份支付费用,但减少职工安置支出约4亿元,因而管理费用下滑8.4 pct。公司Q4计提资产减值1.2亿元,预计源于实施100万吨啤酒扩建项目合并产能导致;此外少数股东损益减亏0.6亿。如剔除资产减值、关厂安置费用及股权激励费用影响,2020年调整后净利润约为24.1亿元,同比+7%,盈利能力改善。 盈利预测:受益疫情恢复,公司2021年产品销售结构、关厂进展逐步恢复正常,通过“增量、调结构、调价格、提费效”实现高质量发展。我们预计公司2021/22/23年分别实现收入299.2/312.1/322.5亿元,归母净利润25.8/30.0/33.7亿元,同比+17.1%/16.2%/12.5%。当前市值对应PE 43.1/37.1/33.0倍,调整后EV/EBITDA分别为21.7/19.7/18.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响动销;原材料价格上涨;行业竞争激烈。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-03-26 9.59 -- -- 12.25 27.74%
12.60 31.39% -- 详细
事件:公司发布2020年报。2020年实现销量119.9万吨,同比-4.65%;收入42.49亿元,同比+0.1%;归母净利润5.7亿元,同比+14.4%;扣非归母净利润5.2亿元,同比+45.1%。单Q4公司实现销量20.5万吨,同比-8.9%;收入7.42亿元,同比-1.8%;归母净利润0.64亿元,同比+48.6%。 产品结构优化,营销改革成效显著。2020年面对疫情影响,公司实现销量119.9万吨,同比-4.7%,吨酒价同比+5.2%,收入端持平微增。公司积极推动产品结构优化,聚焦纯生、罐类中高端产品增长,并推出珠江LIGHT、小瓶纯生1997、珠江0度Pro等5款升级产品。2020年纯生销量占比达到41%,同比提升2.6pct;97纯生高端核心产品完成销量7.72万吨,同比+176.8%;罐类产品销量占比31%,同比提升1.3pct。公司2020年进行组织架构改革、市场精耕细作,在巩固非现饮渠道优势基础上,利用纯生品类重点突破餐饮渠道。线下渠道端公司积极开展“百日开点”大比武,2020年公司新增经销商201家,其中主要来自广东省外市场;同时积极开拓线上渠道,电商销量同比+78%。 毛利率改善叠加费用率下滑,盈利能力改善。2020年公司啤酒销售毛利率同比+3.7%,主要源于:1)产品结构改善推动吨价提升;2)前三季度原材料采购成本下滑;3)社保优惠政策使得公司直接人工同比减少2300万元。2020年公司继续围绕“开源节流、降本增效”提高运营管理效率,销售费用率及管理费用率分别同比下降0.8pct、增加0.2pct,全年营业利润同比+20.8%,归母净利润率同比提升1.7pct。 “十四五””开局年公司推动高质量发展。展望2021年,公司继续实施“3+N”产品战略,构建多样化产品组合,以满足不同渠道消费需求;加强品牌传播创新;进一步优化渠道结构,提升餐饮、夜场、电商业务渠道销量占比。成本端2021年或面临压力,我们预计公司能够通过产品结构升级消化成本上涨,保持业绩稳步增长。 盈利预测:公司通过坚持推动产品结构升级、营销变革,驱动盈利能力改善。 我们预计公司2021/22/23年实现营收45.8/49.3/51.9亿元,归母净利润6.6/7.6/8.4亿元,分别同比+15%/16.1%/10.1%,对应PE32.4/28.0/25.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响动销;新品推广不及预期;原材料价格波动;行业竞争激烈。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-26 73.90 -- -- 84.80 14.59%
84.68 14.59% -- 详细
事件:公司发布2020年报,2020年实现收入1949.2亿元,同比+14.2%;归母净利润60亿元,同比+11.0%;扣非归母净利润87.9亿元,同比+96.4%。单Q4公司实现收入549.3亿元,同比+20.9%;归母净利润9.1亿元,同比-52.5%;扣非归母净利润25.3亿元。 厨房食品量价齐升,饲料原料恢复增长。公司2020年主营业务稳步发展,厨房食品围绕调结构、扩品类、拓渠道、控成本等主要目标,疫情期间面向家庭消费的小包装产品及工业客户产品销量增长,二季度餐饮渠道销售逐步恢复,全年零售及餐饮渠道合计销量同比+6.9%。产品结构方面,公司2020年继续推动产品结构优化,加大对高端产品推广力度,推出“零反式脂肪”系列食用油、地方特色大米、功能性面条等。渠道方面,公司依托食用油既有品牌运营及渠道经营优势,持续拓展产品销售网络,加大对大米、面粉、醋、酱油等产品推广与销售力度。2020年公司经销商数量增加691家,厨房食品经销商收入636.1亿元,同比+20.9%,经销占比进一步提升。饲料原料业务2020年收入端受益于生猪养殖恢复,同比+18.9%,但由于原材料成本上涨,饲料原料业务业绩下滑。 Q4原材料成本上行,套保损失、实际所得税税率提升影响利润。受到菜籽油、花生油等价格较高原材料采购占比上行,公司2020年油籽及加工品、棕榈及月桂酸油平均采购单价分别同比+30.0%、17.3%。由于原材料价格上涨,公司商品套保产生暂时性账面亏损,2020年公允价值变动损益及投资受益亏损合计为35.5亿元,部分未实现套保损益后续库存实现销售后可逐步转回。剔除套保跨期影响,公司非经常损益同比+96.4%。此外,由于厨房食品销售子公司盈利能力好但所得税率高,饲料原料业务销售子公司亏损,公司整体所得税率提高,因而归母净利润同比+11.0%,增速低于利润总额增速28.6%。 盈利预测:展望未来3-5年公司仍将通过拓渠道、扩品类推动厨房食品收入稳步增长,同时公司匹配新产能建设,截至2020年底在建产能较实际产能+30.2%。成本端公司具备抗风险能力,2020年底预付账款及存货增加明显,2021年或面临压力,但中长周期能够实现经营稳健。我们预计公司2021/22/23年收入分别为2223.1/2391.4/2564.7亿元;归母净利润75.0/99.7/118.4亿元,分别同比+25.0%/32.9%/18.7%,对应PE为56.8/42.7/36.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;新品推广不及预期;行业竞争激烈。
一鸣食品 食品饮料行业 2021-03-18 16.25 -- -- 21.26 30.83%
22.18 36.49% -- 详细
公司简介:首创奶吧模式,创造新鲜健康生活。公司起源于温州,2002年首创奶吧模式,以新鲜“牛奶+面包”的营养早餐为起点,经过长期经营积累和优化升级,已经发展为社区化、信息化的知名连锁品牌。公司深耕浙江市场,其次布局江苏、上海及福建,截至2020上半年公司共有1699家门店。公司2019年营收规模约20亿元,2016-2019年增长CAGR为16.8%。实际控制人为朱明春家族,构建员工持股平台增强凝聚力。 奶吧行业分析:巴氏奶发展普及的新业态。奶吧是我国乳业转型时期,顺应消费发展需求出现的新渠道业态。奶吧业态当前仍处于初级发展阶段,在拓宽乳品消费渠道、满足消费者鲜奶消费诉求、增加奶农收入等诸多方面都发挥着重要作用。我国乳品消费市场下沉增长空间巨大,“新鲜”趋势下,常温奶增速放缓,低温奶保持高增长。但是当前上游奶源供给+中游冷链建设限制低温奶行业发展,奶吧模式自有奶源、自建供应链具有相对优势。 竞争优势:“三产接二连一”一体化经营。1)产品优势:以“鲜奶”为主打,差异化创新。公司聚焦“新鲜乳品+短保烘焙”,差异化定位,适用早餐消费场景且便于携带,并积极拓展下午茶消费场景。公司以“中央工厂+连锁门店”创立奶吧模式,公司门店坪效略高于便利店。2)门店网络:深耕浙江,占据消费者心智。公司门店网络深耕江浙,省内品牌知名度高,以加盟连锁为主;异地市场通过直营门店带动加盟发展。3)供应链优势:自有优质奶源,合作IBM打造ERP系统。公司自有奶源生产高端鲜奶,外购奶源向规模型供应商集中,提高供应稳定性。公司重视信息化建设,打造“智慧一鸣”ERP系统提升管理水平与竞争能力。 未来看点:产能布局带动渠道拓展。1)门店渠道拓展,异地扩张加速。公司计划深耕浙江、江苏、上海及福建四省市,未来3年新建540家直营奶吧加快市场覆盖。2)平衡产能布局,保障门店供应、提升运营效率。公司计划布局新基地以平衡、扩大产能,加快市场覆盖、提升运营效率。 盈利预测及估值分析:省外市场直营门店加速扩张,非门店渠道保持稳定增长。毛利率保持平稳,直营门店拓展致费用率上行,产能平衡有望推动效率提升。预计公司2020/21/22年营收为19.3/24.2/28.8亿元,分别同比-3.6%/+25.5%/+19.0%;归母净利润分别为1.20/1.96/2.56亿元,分别同比-31.3%/+63.7%/+30.8%;当前市值对应2020/21/22年估值为54.6/33.4/25.5倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;奶源采购竞争与价格波动;门店租金及人员成本上涨;跨区域扩张风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-03-09 78.48 -- -- 85.67 9.16%
98.39 25.37% -- 详细
事件:公司发布 2020年业绩快报。 2020年公司实现销量 782.3万吨,同 比-2.8%; 营收 277.6亿元,同比-0.8%;归母净利润 22.0亿元,同比+18.9%。 单 Q4公司实现销量 88.1万吨,同比+3.0%; 收入 33.4亿元,同比+8.1%; 归母净利润-7.8亿元,较去年同期增亏 0.43亿元。 Q4销量实现增长,产品结构改善。 2020年公司实现销量 782.3万吨,同比 2.8%;全国规模以上啤酒企业产量同比-7.0%,公司销售好于行业整体水 平。单 Q4面临点状疫情反复,公司依然实现销量 88.1万吨,同比+3%。 公司 2020年吨酒价同比+2.1%,单 Q4吨酒价同比+4.9%,主要源于一方 面公司 2020年对部分产品进行换包装升级或提价,贡献吨酒价提升;另一 方面公司多措并举积极开拓国内产品市场,加快听装酒和精酿产品等高附加 值产品的发展,不断推进创新驱动和产品结构优化升级。 2020年公司在高 端市场推出新品白啤、皮尔森等,终端动销表现良好。 降本增效, 股份支付费用增加,营业利润逆势增长。 公司 2020年实现营业 利润 32.5亿元,同比+20.5%;归母净利润 22.0亿元,同比+18.86%,盈 利能力持续改善。 我们认为来源于以下几个方面: 1)公司产品结构改善、 听装酒占比提升,推动毛利率改善; 2) 积极推动成本端降本增效,持续优 化费用精细化管理体系, 提升促销费用有效性和营销效率; 3) 2020年社保 减免政策下,公司员工成本减少。 Q4公司归母净利润增亏 0.43亿元,主要 源于公司 Q4增加经销商销售费用对付,计提部分产能优化产生的减值损失。 此外, 考虑 2020年 6月进行首次限制性股票激励授予,公司预计 2020年 计入股份支付成本约 1.2亿元,加回后预计公司营业利润同比增速为 24.9%。 展望未来: 产品结构提升+产能优化,盈利能力持续改善。 公司 2021年受 益餐饮端恢复,预计销量能够恢复至 2019年水平,同时产品结构持续升级, 纯生、白啤等高档啤酒销量占比提升。此外公司继续推动产能优化,关闭亏 损产能,新建枣庄 100万吨生产基地(一期工程 60万吨),提升生产效率。 盈利预测: 公司产品结构改善、渠道费用效率提升, 同时考虑 2021年公司 股 份 支付 费用 增 加叠 加成 本 压力 上行 ,预 计 公司 2021/22年 营 收 302.8/317.5亿元,同比+9.1%/4.8%;归母净利润 26.1/30.4亿元,同比 +18.7%/16.4%。当前市值对应 2021/22年 PE 为 39.8/34.2倍, EV/EBITDA 为 20.3/17.7倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复影响终端动销;原材料价格上行;行业竞争加剧。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-02-26 10.28 -- -- 10.60 3.11%
12.60 22.57% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2020年实现销量119.9万吨,同比-4.65%;收入42.49亿元,同比+0.1%;归母净利润5.7亿元,同比+14.4%。单Q4公司实现销量20.5万吨,同比-8.9%;收入7.42亿元,同比-1.8%;归母净利润0.64亿元,同比+48.6%。 Q4销量略有下滑,产品结构升级推动吨酒价增长。公司全年实现销量119.94万吨,同比-4.65%;其中单Q4实现销量约20.5万吨,同比-8.9%,主要源于Q4啤酒消费淡季。公司全年收入端打平,单Q4收入同比-1.8%,但纯生系列啤酒销量占比持续提升推动吨酒价同比+7.8%。 受益高端化、成本下行以及社保优惠政策,全年毛利率提升。公司全年毛利率为50.2%,同比2019年提升3.4pct,主要原因包括:1)产品结构提升推动吨酒价上行;2)前三季度易拉罐、包材成本同比下行;3)公司积极开展开源节流、降本增效等专项工作;4)疫情影响社保减免政策降低员工成本。单Q4公司毛利率同比下滑5.7pct,主要源于:1)11-12月原材料价格上涨;2)Q4销量减少导致产能利用率下滑;3)净酒水销售模式下,全年经销商回瓶率下滑,玻瓶作销售处理,拉低整体毛利率水平。 Q4费用投放减少,盈利能力改善。公司Q4减少费用投放,营业利润为0.79亿元,同比+152%。全年公司盈利能力改善,公司2020年实现归母净利润5.7亿元,同比+14.4%;归母净利润率为13.4%,同比2019年提升1.7pct。 展望未来:持续推动产品结构升级,完善产品矩阵。公司持续推进产品结构升级,2020年高档纯生系列产品占比持续提升;公司2020年6月公司推出了零度PRO和珠江LIGHT两个产品对大众档产品进行替换升级,提升产品形象同时提高渠道利润率。我们预计公司2021年仍将继续推广高端产品97纯生,同时迎合消费升级趋势在广东地区升级珠江0度,并加大对超高档雪堡产品推广。 盈利预测:公司坚持推动产品结构升级,驱动盈利能力改善。我们预计公司2021/22年收入分别为45.2/47.8亿元,分别同比+6.5%/5.7%;归母净利润分别为6.5/7.3亿元,分别同比+13.4%/12.6%。当前市值对应PE分别为35.0/31.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响动销;新品推广不及预期;原材料价格波动;行业竞争激烈。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-02-24 95.11 -- -- 101.80 6.89%
101.66 6.89% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2020年实现收入1949.2亿元,同比+14.2%;营业利润89.2亿元,同比+26.2%;归母净利润60亿元,同比+11.0%。单Q4公司实现收入549.3亿元,同比+20.9%;营业利润18.5亿元,同比-29.4%;归母净利润9.1亿元,同比-52.5%。 收入端增长略超预期,厨房食品量价齐升。公司持续拓展销售网络,加大对米面、调味品等产品推广和销售力度。2020年尽管受到疫情影响,面向家庭消费的小包装产品和面向食品工业客户销量增长,弥补餐饮渠道销量下滑,总体销量稳步增长;此外公司积极推广高端产品及新品,产品结构升级。2020年12月面临上游原材料大幅上涨,公司对部分调和油产品进行提价,根据草根调研,终端提价幅度约为15-20%,因而公司Q4收入增长加速,同比+20.9%(前三季度收入增速为11.7%)。 饲料原料业务恢复增长,套保损失影响Q4营业利润。受益于2020年生猪存栏量回升,公司饲料原料业务恢复增长。由于原材料价格上涨,公司套保未实现部分计入公允价值变动损益,因而Q4营业利润同比-29.4%。该部分为套保跨会计期限导致的影响,后续库存实现销售后可逐步转回。 2020年实际所得税率提升,归母净利润同比+11%。由于厨房食品销售子公司盈利能力好但所得税率高,饲料原料业务销售子公司亏损,公司整体所得税率提高。其次由于2020年部分合资公司利润较好,少数股东权益增加,因而归母净利润增速低于利润总额增幅。 公司具备抗风险能力,忽略套保影响带来短期业绩波动,中长期竞争优势稳固。总体而言,2020年公司收入增长略超市场预期,利润端Q4受未实现套保导致公允价值损失影响下滑。考虑公司具有较强的抗风险能力,原材料价格上行阶段,公司中长周期能够实现经营稳健,抢占中小品牌市场份额。公司春节动销旺盛,现代渠道主力单品货龄均为1-2个月,领先竞争对手;此外公司加大对新品、调味品的铺市推广力度,预期收入端保持稳健增长。 盈利预测:考虑公司2020年底对部分产品进行提价对冲大豆成本上涨,且米面、调味品等品类推广力度加大,预计公司2021/22年收入分别为2237.2/2490.4亿元,分别同比+14.8%/11.3%。预计2021/22年归母净利润分别为81.1/95.9亿元,分别同比+35.1%/18.2%,对应PE 分别为73.5/62.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响动销,原材料价格波动,行业竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名