境外电商业务持续向好,二季度预计业绩高增长 根据公司半年报业绩预告,预计2020上半年公司实现归母净利润达2.53亿-2.61亿,同比增速为71%-76%,Q2单季度公司业绩实现爆发增长,归母净利润为1.79-1.86亿元,同比增速达138.05%-147.89%。2020年Q2跨境电商整体订单规模及效益实现较大幅度增长,主要得益于公司ToC端业务精准的客户定位、符合当下市场需求的智能选品及产品推广、精细化管理加强存货和成本管控、数据AI算法及流量净化运营、完善的供应链管理物流体系等优势。 包装设计迭代互联网营销,支撑电商业务厚积薄发 公司2016年登陆A股,原主营为包装业务,主要为伊利、恒安纸业等快消品客户提供全流程外包装服务。包装设计业务夹带营销基因,公司在上市后也因此通过设立吉客印电商(2017年8月)、收购北京龙域之星(2018年3月),逐渐转型为一家互联网营销电商公司。公司凭借包装业务(供应链布局、精细化管理等)和互联网营销业务(效果广告营销的选品能力、优质流量资源积累等)的优势积累,与电商业务实现良好协同,并支撑了其未来的高变现空间。我们看好公司未来跨境电商业务高增长的可持续性,也看好下半年直播电商业务的开展对公司未来业绩带来的增量空间。 跨境电商B2C模式兴起,直播高点击率提升转化空间 随着移动互联网技术的发展、智能手机普及、网络购物的兴起以及在线支付、物流体系的逐步完善,跨境电商零售B2C模式增长势头强劲。近几年跨境电商B2C交易额占比持续提升,预计2020年将由2015年的15.70%增至30.50%,吉客印是自建营销单页B2C领域的绝对龙头,毛利率接近75%。 作为全新的营销模式,直播的点击率可以达到60%,远高于图文10%-20%和短视频40%左右的点击率。更高的点击率意味着电商直播可以在营销过程中达到更为可观的销量,电商行业开始布局电商直播业务。根据吉宏股份5月份公告,公司通过参股“逗乐直播”切入直播领域,业务将于九月份上线。同时,公司也在越南初步布局海外电商直播平台,积极拓展新业务。 盈利预测。 我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为40. 12、56.09、69.87亿元,实现归母净利润分别为5.25、7.64、9.73亿元,EPS分别为1.39、2.02、2.57元,对应当前股价的PE分别为23、16、12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 市场竞争加剧,直播行业监管,原材料价格波动等风险。

进军直播电商市场,央视版 MCN 蓄势待发6月15日,公司和佛山电视台、国内领先的电商直播内容服务公司——北京灿烂星光、顺控集团联合,挂牌成立中视大湾区直播基地,公司占该基地35%股份。 公司背靠央视,联合头部MCN 机构,有望凭借其独特的竞争优势,在MCN 领域快速崛起: (1)凭借央视品牌力,获得各直播平台的流量支持; (2)承接央视资源,输出央视主持人的品牌影响力和带粉能力; (3)依托品牌广告合作基础,将央视广告资源与直播业态有机结合,实现业务模式创新; (4)多方合作建立直播基地,模式具有较强的可复制性。 ?央视唯一上市公司,承担媒体转型探索新使命公司是央视控股的唯一上市公司,公司承担着央视传统媒体转型探索的新使命:电视广告收入持续下滑,央视财政拨款大幅削减,央视迫切需要转型发展,中视传媒作为央视控股上市公司,承担着央视转型探索的使命。 公司重点布局方向: (1)发力直播电商,寻求多方合作经营优势,服务实体经济同时盘活台内存量资源,实现经营业务收入的增长; (2)发力4K 超高清,迎合5G 新趋势和国家超高清产业政策,持续提升媒体内容的品质,服务央视超高清战略; (3)积极探索资本运作的新模式,通过基金投资形式介入媒体产业链,保持产业持续发展的动能。 ?央视资源支持加码,公司涅槃重生在望2019年开始,央视对公司的资源支持力度持续加码,公司凭借央视的支持和自身经营活力的释放,涅槃重生在望: (1)央视将农业农村频道广告代理权授予公司,公司广告业务迈上新台阶,未来公司有望获得其他频道广告资源实现业务进一步发展; (2)央视主持人助力公司直播带货业务,品牌资源持续输出将加快公司直播带货业务崛起速度; (3)总台改革和公司积极求变,公司经营发展更加积极进取,持续进行新业务探索,公司涅槃重生在望。 ?盈利预测预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为11.76、22.51、27.92亿元,实现归母净利润分别为1.24、2.69、3.34亿元,EPS 分别为0.31、0.68、0.84元,对应当前股价的PE 分别为48、22、18倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示疫情影响影视项目开机风险;直播带货的主播或主持人直接影响业务开展,存在核心人才流失风险;宏观经济下行风险。

?中国休闲游戏龙头雏形初现,捕鱼、斗地主、obingo品类表现亮眼公司成立于1989年,深耕扑克牌业务20余年,是该领域绝对龙头。2018、2019年公司通过分步收购成蹊科技100%股权和大鱼竞技51%股权成功切入休闲游戏领域,通过买量及精细化运营实现业绩的快速增长,2019年公司实现营收17.4亿元,同比增长77.3%,游戏业务实现营收10.18亿,同比增长182.7%,营收占比近60%。公司国内游戏产品为成蹊科技运营的鱼丸游戏平台、小美斗地主等,海外产品为大鱼竞技运营的2款bingo游戏。未来公司将持续深耕休闲游戏领域,通过逐渐扩充游戏品类有望成长为国内休闲游戏龙头。??字节跳动入局,重塑休闲游戏行业变现模式借助IAA(应用内广告)模式,Voodoo、LionStudio等公司已成长为海外休闲游戏市场巨头。随着信息流广告的崛起,休闲游戏变现模式逐渐多样化。此外,激励视频广告已经成为重要买量渠道,字节跳动基于自身流量及算法优势成功打造出多项爆款休闲游戏,有望复制国外休闲游戏成功经验,打开IAA变现空间。公司旗下《小美斗地主》是字节跳动唯一代理的棋牌游戏,采用IAA模式变现,春节期间依靠头条强大的用户和流量资源,连续多日登顶IOS免费榜。我们持续看好公司在休闲游戏领域的研发能力以及与字节头条等流量平台的合作空间。??立足游戏业务,利用买量及数据优势布局新媒体营销业务2019年以来公司陆续投资芦鸣网络、构美等公司加速布局新媒体营销,其中芦鸣网络以字节跳动系信息流广告营销为核心,为品牌方提供整合营销服务,旗下星图团队主要从事短视频内容制作。构美作为淘宝直播头部MCN之一,2019年GMV超30亿。我们认为,公司通过广告代理业务逐渐积累效果广告投放能力,通过加码短视频制作提升内容策划能力,公司有望成为新媒体整合营销服务商并提升与头条、快手等媒体平台的议价能力。投资建议我们预计公司2020-2022年将分别实现营收23.76亿元、30.26亿元和34.96亿元,同增36.8%、27.3%和15.5%;归母净利润分别为10.21亿元、8.83亿元和11.04亿元,同增196%、-13.5%和25%;对应EPS分别为2.56元、2.21元和2.76元,对应PE分别为13.44X\15.54X\12.43X。考虑公司休闲游戏快速增长有望成为国内休闲游戏龙头,同时加码互联网营销业务,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示游戏行业监管政策变化、新业务运营不及预期、市场竞争加剧

携中国广电发起组建一网整合公司,或为未来挂牌上市主体 在各地方广电上市公司对外披露参与组建股份公司的公告中,只有歌华有线明确披露控股股东北广传媒的控股权出资发起组建股份公司,而其他公司只披露以现金等方式出资参与。我们认为歌华有线在本次股份公司组建过程中参与程度更高,角色卡位(有董事提名权)相比其他上市公司更有优势,我们推论未来一网整合公司若登陆资本市场,歌华有线或为其挂牌上市的主体。 一网整合路径推演:分为挂牌阶段和整合阶段 根据公开披露的相关信息,我们预计全国一网整合分为两个阶段,分别是全国一网公司挂牌阶段和广电资产整合阶段。以下为我们对各个阶段具体实施方案的推演。 挂牌阶段:广电一网整合将通过组建全国一网股份公司(中国广电网络股份有限公司)方式实现,中国广电为大股东。战略股东方面,中国移动以现金或业务出资战略入股,与中国广电5G网共建共享,阿里巴巴将以现金出资战略入股,参与广电5G网络的运营,提升广电经营活力。参股股东方面,上市公司将通过现金或控股股东部分股份出资参与组建,公司控股股东北广传媒将以上市公司控股权的对价参与发起组建一网股份公司,作为公司少数股东,拥有至少一名公司董事提名权。预计其他上市公司后续也将以现金等资产参与组建一网股份公司,根据出资额获得相应比例的股份。预计非上市的广电公司将以51%以上的控股权参股,原控股股东成为一网股份公司的少数股东,原省网公司成为一网股份公司的子公司。 我们预计,一网股份公司挂牌成立后,通过向歌华有线注入股份公司优质资产的方式增资,进一步提升其持股比例。歌华有线上市公司主体变为一网股份公司。公司未来将通过发行股份吸收合并的方式,将其他上市公司旗下广电资产逐一整合。大多数业务单一的广电上市公司资产将被吸收合并进入一网股份公司,原上市公司主体退市;部分业务较复杂的公司或将置出体内的广电资产,换取一网股份公司少数股份,原上市公司主体保留。 19.09%歌华股份对价超25亿,超一半广电上市公司货币资金小于10亿 根据协议披露的股份作价方式,我们预计本次以歌华有线19.09%股份对应的出资额约为人民币25.63亿元(2019年报披露公司净资产为134.30亿元,134.30X19.09%=25.63亿元,公告日前30个交易日对应的加权平均市值对价明显低于上述净资产)。我们推测其他广电上市公司出资比例将小于歌华有线控股股东,参考歌华有线股份出资对价为25.63亿元,根据各公司2020年一季报,除了歌华有线之外,账面货币资金超过20亿元的广电上市公司有东方明珠(83.33亿元)、华数传媒(45.50亿元)、江苏有线(28.66亿元)、电广传媒(21.14亿元),以上四家以现金出资参与的可行性及概率较高。其他6家广电上市公司2020Q1货币资金均低于10亿元,有可能搭配控股股东部分股权参与出资。 投资建议 广电一网整合将给公司未来业绩带来较大的变动空间,但由于目前一网整合公司尚未挂牌,具体方案仍存在较大的不确定性。出于谨慎考虑,我们暂且维持之前的盈利预测。预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为28.76、30.97、35.34亿元,实现归母净利润分别为6.17、6.65、7.39亿元,EPS分别为0.44、0.48、0.53元,对应当前股价的PE分别为26、24、21倍,维持“增持”评级。 风险提示 5G产业发展不及预期;“全国一网”整合进度不及预期;广电用户付费意愿不及预期;广电新基建进度不及预期。

传统广电业务质地优良,积极布局超高清建设 2019年歌华有线实现营业收入27.59亿元,增幅1.12%,成为广电板块内为数不多业绩正增长的公司之一,同时公司2019Q4、2020Q1有线电视用户数规模保持正增长。公司持续超高清领域发力,积极推动4K超清设备置换、高清交互平台优质内容建设,全力打造融媒体技术平台,提高平台服务质量,同时深耕教育、生活、养老服务专区,加强与头部资源合作。在推进融媒体发展、广电5G建设、国网整合加速的背景下,公司有望迎来发展新纪元。 发起组建一网整合公司,或为未来挂牌上市主体 在各地方广电上市公司对外披露参与组建一网整合公司的公告中,只有歌华有线明确披露控股股东北广传媒的控股权出资发起组建一网整合公司,而其他公司目前只以现金出资参与。歌华有线在本次一网整合公司组建过程中参与程度更高,角色卡位(有董事提名权)相比其他上市公司更有优势,我们推论未来一网整合公司若登陆资本市场,歌华有线或为其挂牌上市的主体。 5G牌照赋能广电发展,牵手移动加速业务进程 中国广电与中国移动的合作实现了双方的优势互补,提升了我们对广电行业发展的预期。第一,双方此前隶属于不同体系生态,包括业务体系和党政体系,此次合作可视为跨界联合,具备“1+1>2”的合作前景。第二,双方在业务资源上的共享,存在明显的优势互补,广电持有的700M黄金频段与移动共建共享,而移动的5G基站覆盖进度目前在三大运营商当中遥遥领先,与移动共建共享5G基站将大大提升广电5G业务的发展进程。 盈利预测 预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为28.76、30.97、35.34亿元,实现归母净利润分别为6.17、6.65、7.39亿元,EPS分别为0.44、0.48、0.53元,对应当前股价的PE分别为23、22、19倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示5G产业发展不及预期;“全国一网”整合进度不及预期;广电用户付费意愿不及预期;广电新基建进度不及预期。

市占率第二的内容平台,版权资源丰富 公司自2006年开始深耕在线阅读,数字内容主要来源于自有原创平台、知名作家、版权机构等,积累了大量优质内容。 目前,公司拥有数字内容资源超400万种,网络原创驻站作者超370万名,与国内600余家版权机构合作,签约知名作家、畅销书作者2000余位。据QuestMobile报告,截至2017年,中文在线在作品和作者份额上,分别以27.5%和41.6%的市占率位列全国第二,仅次于阅文。 免费阅读为行业带来增量,公司版权价值凸显 在互联网流量红利见顶的情况下,免费阅读激活了对价格敏感但喜欢阅读的人群。据QuestMobile报告,免费阅读预计在2022年将为行业带来53亿元的广告增量。此外,互联网巨头在渠道和内容端全面布局免费阅读,百度战略投资掌阅,腾讯接管阅文。作为市占率排名第二的行业巨头,公司有望充分受益免费阅读行业的快速发展。 鸿达以太音频资源丰富,音频内容分发运营良好 近年来,随着音频行业不断发展,网络音频市场及用户规模不断上升,在广阔的内容需求下,公司凭借其内容积累与开发能力抢占先机。子公司鸿达以太作为全国最大的有声版权机构,经过24年积累,目前拥有123万部(集),28万小时有声书资源,目前,鸿达以太已经成为蜻蜓FM、懒人听书及喜马拉雅三大音频平台第一内容提供方,作品在各大平台表现优异,总播放量超30亿。此外,由于音频版权主要来自于数字内容版权,公司作为数字内容头部平台,且有能力将数字内容开发成音频版权,在这一领域优势明显,我们长期看好公司有声阅读业务。 出海市场互动阅读新赛道,有望成为公司业务新增长点 2017年公司顺应数字阅读趋势,在美国市场推出互动式视觉小说平台Chapters,将交互体验和视觉小说结合,满足海外用户的新阅读需求,上线两年流水与用户数不断增长,已成为全球Top2的视觉小说平台。我们认为,互动式阅读是介于阅读与游戏的中间形态产品,其优势在于用户沉浸感更强,长线运营带来的用户粘性极高;对于产品核心用户,Z世代自我意识更强,该类作品满足了他们在故事推进过程扮演重要角色的意愿,互动阅读有望成为未来阅读领域的新兴模式,Chapters有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 假设公司各项业务稳步发展,我们预计,2020-2022年公司将分别实现营收9.81亿元、12.28亿元和15亿元,同比增长39%、25.2%和22.1%,归母净利润分别为0.7亿元、1.07亿元和1.93亿元,同比增长111.6%、53.2%和80.4%,EPS分别为0.1元、0.15元和0.27元,对应PE分别为44x、29x和16x。 考虑公司作为市占率第二的头部内容公司,积累了丰富的版权资源,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 版权采购价格上涨风险,IP运营风险。

事件概述 根据5月17日“投资者网”新闻,捷成股份子公司华视网聚与中国移动旗下咪咕视讯签订了战略合作协议。双方将合作设立5G超高清试验基地,对包括但不限于5G、4K及以上、VR/AR等技术内容开展深度合作。 与咪咕战略合作升级,共建共享超高清视频新生态: 华视网聚与咪咕视讯的战略合作始于2017年,双方主要的合作方式为咪咕视讯平台影视版权内容的联合运营,2017-2019年华视网聚所获分成收入实现高增长,我们认为双方本次合作的方式更深入,合作内容更丰富,合作领域也更广泛。根据新闻,双方将携手在5G+超高清视频领域展开深度合作,加速5G创新应用落地,打造5G+超高清视频内容新生态,双方将联合打造“4K电影频道”及“4K电视剧频道”,并为“4K电影频道”和“4K电视剧频道”提供全球精选4K影视版权内容。双方共同承担4K影视版权内容的生产、制作、加工、包装、剪辑等工作,项目落地、项目分发、项目运营、项目执行等工作由捷成华视网聚负责。公司长期作为广电行业的音视频技术供应商,将显著受益于超高清新基建带来的订单红利,此次通过与咪咕在超高清视频内容端的合作,我们认为公司业务未来受益于超高清产业发展的增长空间将进一步变大。 版权内容行业理解深入,超前布局超高清及三维声等技术 捷成股份的主营业务涉及音视频技术和影视内容版权。此次公司进一步与移动咪咕视讯签订战略合作协议,合作开发“5G+4K+VR\AR”新科技产品,共同提高5G影视版权内容体验。除了双方前一轮合作的铺垫,也体现了公司长期在技术和内容两端深厚的积累。一方面,作为国内最大的影视版权运营平台,华视网聚长期深度捆绑上游内容制作方,拥有海量的版权库积累,并且广泛覆盖下游终端播放渠道,在长期的业务实践中摸索出一系列稳定高效的盈利模式,深入理解视频内容版权运营行业的发展规律和方向。另一方面,捷成股份具有深厚的技术底蕴。公司长期作为广电行业的主要技术供应商(参与央视4K超高清频道建设)和中国三维声标准制定的主要参与者,对视频播放媒体行业的发展趋势具有敏锐的洞察力,从2015、2016年便开始投入超高清、三维声等领域底层技术的研发双方拟合作建立VR在线影院,5G技术有望解决产业痛点 结合咪咕视讯及其关联公司的5G和VR技术优势以及捷成华视网聚的影视版权内容资源优势,双方共同挖掘高品质VR电影版权内容,合作建立全国性VR在线院线,打造VR在线体验平台。技术层面,5G的规模商用将彻底解决阻碍VR发展的带宽、时延等网络技术问题。随着5G产业发展的不断深入,预计VR头显设备全年将迎来爆发式增长。同时中国移动的5G基站建设进度领先于其他运营商,计划2020年建设30万个5G基站,这将显著助力VR等其他5G产业下游应用的发展。内容层面,捷成华视网聚凭借其海量版权内容,扩充用户选择。双方在联合引入优质内容的基础上,结合当下年轻用户的多元需求,进一步投入资源共同制作开发优质VR作品,推动原创优质VR内容的生产、聚合、供给,并进一步借助技术手段将华视网聚海量版权内容升级为VR内容并推广。 投资建议:5G+4K+VR空间广阔,调高至“买入”评级 本次公司通过与移动咪咕签订战略合作协议,参与4K及以上超高清内容和VR视频内容的供应,加速5G终端应用场景的落地,也进一步提升了我们对公司业务成长性的预期。我们看好公司未来的成长空间,原因有如下几点: (1)中国移动的视频用户基数高,目前市场上4K及以上超高清内容较为稀缺,我们认为双方本次合作卡位精准,看好视频用户对于优质超高清视频内容的溢价付费空间,华视网聚作为合作方参与分成,未来业绩增长空间进一步加大。 (2)我们看好VR影像未来的市场空间。随着5G在全国各地的加速落地,距离普通消费者入手VR终端播放设备、在线感受沉浸式3D全景影像体验的时间已越来越接近。同时中国移动较早布局VR云平台及内容相关业务,我们看好公司与移动合作的VR项目未来的成长空间。 (3)公司目前整体估值水平仍然较低,此次与中国移动的深度战略合作,卡位精准,业务发展空间巨大,提高了公司未来业绩高增长的确定性,我们认为市场对于公司的估值水平有望进一步提升。 基于本次公司与移动咪咕的战略合作,我们将公司评级调高至“买入”,同时调高了对公司2020-2022年的盈利预测。预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为41.79(+0.00)、57.30(+1.71)、76.40(+4.61)亿元,实现归母净利润分别为5.21(+0.12)、7.98(+0.12)、11.50(+0.50)亿元,EPS分别为0.20、0.31、0.45元,对应当前股价的PE分别为22、15、10倍。考虑到A股影视制作公司和音视频技术公司的估值水平,我们给予公司30倍PE的估值,2020年EPS为0.20,对应目标价为6.00元。 风险提示 广电超高清频道建设进度不及预期;影视版权业务有可能受到监管;中国三维声标准发布时间尚不确定。

5G 提升视频消费场景密度,版权运营资产优质稀缺根据官方研究机构预测,未来消费者网络流量的 80%以上和行业应用流量的 70%以上都将是视频数据,视频内容消费密度将明显加大。当前正处于 5G 起步阶段,三大运营商旗下的移动咪咕、天翼超高清等视频平台均在加大视频内容业务的布局。随着5G 的加速落地,视频播放终端的形态将更为多样化,我们预计将有更多厂商开始对为其下游用户提供视频内容服务,包括手机、互联网电视机、汽车、VR 显示设备等厂商。 超高清掀起广电新基建,技术方案业务迎来增长国家推动超高清视频产业的发展,事实上会推动整个广电行业迎来一轮新基建,下游的音视频方案商每年所面临的招标活动和项目订单会明显增加。根据国家及各省级层面发布的白皮书,截至 2022年,我们预计捷成股份所在的超高清视频制作领域至少有 150亿的增量订单,而公司长期以来作为广电行业的技术供应商,市场份额稳定。因此我们对于 2020-2022年公司的音视频技术业务业绩增长较为乐观。 国产三维声标准主要制定方,专利费空间广阔在国家大力倡导关键技术自主自控的背景下,捷成世纪协同比利时的 AT 公司深度参与了中国三维声标准 Auro-3D 的制定。 我们预计中国三维声将以更高的性价比实现进口替代,广泛应用于未来的 VR 头显、5G 手机、智能汽车、家庭影院等沉浸式视听场景,专利收入将为公司带来可观的业绩增量。 投资建议 :维持“增持”评级受新冠肺炎疫情影响,公司上半年业务受到冲击较大,我们下调了公司的盈利预测,预计公司 2020-2022年将实现营业收入分别为 41.79(-5.08)、55.59(+0.30)、71.79亿元,实现归母净利润分别为 5.09(-2.74)、7.86(-2.73)、11.00亿元,EPS分别为 0.20、0.31、0.44元,对应当前股价的 PE 分别为 20、 13、9倍,维持“增持”评级。 风险提示广电超高清频道建设进度不及预期;影视版权业务有可能受到监管;中国三维声标准发布时间尚不确定。

事件概述 公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营业收入281.06亿元,同比增长21.65%,归母净利润7.01亿元,同比增长82.66%,归母扣非净利润4.54亿元,同比增长39.18%。营业收入的快速增长系短视频广告投入大幅增加以及出海业务的持续增长所致。2019年公司基本每股收益为0.3元/股。2020Q1公司实现收入81.17亿元,同比增长45.07%,归母净利润2.04亿元,同比下降7.95%。 短视频和出海业务高速增长。 2019年公司出海业务持续高速增长,作为Facebook和Google最重要的合作伙伴,公司持续挖掘和更多媒体之间的合作,包括成为抖音的海外版TikTok的第一批核心出海代理商;签约海外MCN机构和知名海外网红,助力海外营销业务;推出鲁班系统,帮助中小出海企业以小额自助充值方式完成海外广告投放。 公司抓住短视频营销机遇,报告期内,公司短视频业务增长近10倍,公司旗下多盟在“2019快手商业化短视频营销案例大赛”中获得“金奖”,实力获得业内认可,目前公司已形成较为完整的短视频营销产业链,全方位布局短视频营销业务,2020年短视频业务有望增长100%。 拓展中小企业客户,SaaS业务有望成为新的业绩增长点。 2020年2月,公司在小蓝机器人的基础上推出蓝标在线SaaS平台,具体包括舆情通、数据通、方案通、文案易、图片易、视频易、发布宝、跨境宝、营销宝、直播宝等十余个在线营销工具。其对象主要为有营销需求的中小企业,公司目前客户主要是各个细分行业的领军企业,中小企业营销服务市场是一个更为广阔的空间,此举有望为公司营销业务带来近10倍的增量空间。 疫情对一季度业绩影响有限,2020年继续推进营销智能化转型 疫情期间,公司部分客户缩减预算和推迟营销活动,但是公司新兴短视频与出海业务的高速增长很大程度上抵消了疫情对业绩带来的负面影响,而且疫情期间短视频、OTT等广告的线上投放有所增长进一步抵消疫情的不利影响。随着疫情得到控制,公司短视频及出海等新兴业务增长势头不减,预计2020年公司将继续实现营收和业务净利润的持续增长。 投资建议 考虑到海外疫情持续,我们更新了盈利预测,预计公司2020-2022年将分别实现营收337.84亿元、412.47亿元和510.57亿元,同增20.2%、22.09%和23.78%;归母净利润分别为5.25亿元、6亿元和6.88亿元,同增-26.2%、14.4%和14.7%;对应EPS分别为0.21元、0.24元和0.28元,对应PE分别为30.39X\26.56X\23.16X。考虑公司作为头部营销服务公司,抓住短视频红利,出海业务正高速增长且正布局数字营销业务,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济持续下行风险、商誉减值风险、行业竞争加剧风险等。

出版发行业务稳健增长,教材教辅业务企稳回升。 2019年公司出版业务实现营收28.03亿元,同比增长15.07%,一般图书出版业务继续居于全国第一方阵;教材教辅出版业务收入20.97亿元,同比增长14.54%,在经过教育厅教辅整治以及公司渠道重建和产品重构之后,2019年教材教辅出版业务走出低谷。受益于公司大力拓展线上线下发行渠道,报告期内公司发行业务实现营收75.69亿元,同比增长8.23%。 数字教育业务发展空间广阔。 数字教育业务在在2019年实现营收3.17亿元,同比增长11.06%,取得了快速发展。公司打造了以天闻数媒、贝壳网及中南迅智为核心的数字教育体系,截至报告期末,天闻数媒数字教育产品已经服务了8000多所学校,ECO云开放平台聚合774万用户数据;贝壳网在全国范围内的教研网点达173个,注册用户396万,较上一年新增169万;中南迅智移动端注册用户达350万。我们认为,随着线上教育的普及,数字教育业务有望实现快速发展。 疫情致一季度业绩承压,利好数字教育业务。 受疫情影响,全国学校延迟开学,转为线上授课,公司出版发行教辅书籍的周期有所延迟,一季度业绩大幅下滑。随着学校复学及企业复工的进行,预计公司出版发行主业将稳健上升;疫情期间线上教育兴起,公司推出了海量免费教育资源,收获了可观的增量客户,我们认为,疫情加速了线上教育行业的发展,短期内公司线上教育流量大幅增长,长期内,有利于公司数字教育业务的发展。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收103.93亿元、109.43亿元和119.37亿元,同增1.29%、5.29%和9.08%;归母净利润分别为13.95亿元、17.3亿元和19.79亿元,同增9.32%、24.08%和14.38%;对应EPS分别为0.78元、0.96元和1.1元,对应PE分别为13.38X\10.78X\9.43X。考虑公司作为图书发行与出版行业龙头同时大力发展数字教育业务且已取得较好成绩,叠加疫情助力数字教育业务快速增长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 教材教辅业务增长低于预期,数字教育业务低于预期,行业竞争加剧。

创新商业模式,品牌代运营业务开局顺利。 2019年公司品牌代运营业务取得营业收入3.056亿元,同比下降33.11%,主要系公司缩减原买断式销售代理业务规模所致。新业务运营情况良好,公司与品牌方合作打造线上销售渠道,由公司提供品牌创意策划、包装设计、营销策划、新渠道销售及品牌代运营等营销服务,而品牌方则提供仓储物流及售后等服务,同时结合网红营销、内容营销等营销热点,快速提升业务规模。 客户结构优化,品牌营销业务稳中有升。 2019年公司品牌营销业务取得营收101.57亿元,同比增长0.47%,主要系公司美妆、日化、3C数码等品牌客户合作规模上升所致,同时公司通过主动调整低毛利客户的合作规模优化客户结构,同时加大应收账款的催收力度,保证经营性现金流持续为正,有效降低财务风险。同年12月,公司正式成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商。 疫情致Q1业绩承压,品牌代运营业绩可期。 疫情加速了中国经济的“在线”进程,对于广告主而言,疫情期间,在线时长大幅增长,消费者消费习惯、购买行为的改变促使广告主增加线上营销的比例;对于营销服务公司而言,疫情加快了营销的数字化与智能化,未来有能力帮助品牌主精准的触达消费群体,可以有效管理数据实现再营销的广告公司将会获得更大的市场空间,公司在结合线上客户数据的精准营销业务方面有望获得更多机会。此外,公司加速品牌代运营业务推进速度,全年业绩可期。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收106.97亿元、125.29亿元和150.59亿元,同增1.8%、17.1%和20.2%;归母净利润分别为2.66亿元、3.42亿元和4.53亿元,同增38.6%、28.4%和32.5%;对应EPS分别为1.15元、1.48元和1.96元,对应PE分别为20.85X\16.24X\12.25X。考虑公司创新商业模式取得较好开局成绩,同时优化客户结构,抵消行业周期性变化影响,得以释放财务风险,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险,品牌代运营业务不及预期风险,市场竞争加剧风险。