商誉减值风险消除，全年业绩预期提升公司于2018年3月与子公司厦门正奇共同出资1.88亿元收购龙域之星100%股权，交易时龙域之星可辨识净资产为4478.47万元，确认商誉资产1.43亿元。2018、2019、2020H1龙域之星分别实现净利润7103.99、5971.65、2544.33万元，业绩有下滑的趋势。事实上，我们之前在做盈利预测时考虑了商誉减值风险，认为公司有可能在2020年年报中对龙域之星计提商誉减值准备，这将影响公司2020年整体业绩。 本次交易价格不低于2.4亿元，根据公告2020年6月30日龙域之星经审计净资产为1.05亿元，净资产差额（1.05-0.45）与本次出售价及收购价差额（不低于2.4-1.88）基本持平，因此我们预计本次交易对公司不贡献营业外收入，但最重要的是消除了公司的商誉减值风险，从而提升了我们对公司全年业绩的盈利预期。 出售龙域不影响公司To B 精准营销业务的竞争力，厦门正奇质地更优根据公司公告，To B 精准营销广告业务主要由厦门正奇和龙域之星负责，2020H1公司To B 精准营销业务实现净利润5467.82万元，其中厦门正奇贡献净利润2923.49万元，高于龙域之星净利润2544.33万元。2019年厦门正奇（6441.17万元）贡献净利润同样高于龙域之星（5971.65万元）。从业务上看，两家公司同质化程度较高，且近两年厦门正奇整体业绩优于龙域之星，我们认为出售龙域之星并不影响公司To B 精准营销业务的竞争力，也不影响公司跨境电商业务的发展。 SaaS 业务数据沉淀优势显著，Q4旺季跨境电商业务有望创新高公司目前最优质的业务——跨境电商业务的高速增长逻辑不变，且核心竞争力持续提升。公司目前正致力于将自有跨境电商业务系统产品化，打造底层SaaS 系统，为国内跨境电商从业者提供落地实施境外电商所需的网络设施、软硬件运作平台、货源供销及系统维护等服务。我们认为，公司电商SaaS 系统的核心竞争优势还在于多年经营积累的庞大的流量和数据优势，这将为电商业务的选品和投放决策提供良好依据，我们高度看好并持续关注公司跨境电商业务往SaaS 服务发展的进程。 根据公司三季报业绩预告，预计第三季度实现归母净利润1.67-2.02亿元，同比增长100.25%至142.11%，参照半年报业绩，推算公司Q3跨境电商业务同比持续维持高增长。根据我们的行业调研，Q4由于重要节日较多（双 十一、亚马逊“黑五”、感恩节、圣诞节等）、消费者年底备货需求及其它季节性因素的影响，对于国内外电商行业来说都是业务旺季。依照往年行业经验，Q4是从事跨境电商的商家必须全力备战的一个季度，不少商家Q4单季度业绩占比超过全年业绩50%以上。因此，我们预期公司Q4跨境电商订单量和业绩有望创新高，进一步驱动公司全年业绩高增长。 投资建议由于公司的商誉减值风险消除，且跨境电商业务发展势头良好，我们再次上调公司的盈利预测。预计公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77（+0.17）亿元、60.73（+0.11）亿元、74.88（+0.96）亿元，实现归母净利润分别为6.66（+0.39） 亿元、9.44（+0.14）亿元、12.44（+0.15）亿元，EPS 分别为1.76元（+0.10）、2.50元（+0.04）、3.29元（+0.04），对应当前股价的PE 分别为23、16、12倍。参考同行业可比公 司当前及未来的市场一致估值预期，以及公司业务及所在行业未来的高增长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间，维持并强调“买入”评级！风险提示市场竞争加剧风险，海外疫情冲击居民收入及消费能力风险，原材料价格波动风险。

事件概述吉宏股份于2020年9月4日披露三季报业绩预告，预计前三季度实现归母净利润4.25-4.60亿元，同比增长83.68%-98.78%，第三季度实现归母净利润1.67-2.02亿元，同比增长100.25%至142.11%；同时发布了其他公告，实控人拟出让不超过公司总股本6%股份，用于激励公司核心团队成员；拟新增王亚朋为公司非独立董事，兼任副总经理，拟新增杨晨晖为公司独立董事。 Q3实际业绩有望超预期，Q4为消费旺季，全年高增长可期在公司历年的业绩公告中，共有两次在季度末提前披露季度业绩预告，公司分别于2019年9月5日、2020年6月2日披露了2019Q3、2020H1业绩预告，其中2019Q3单季度实际业绩（归母净利润8352.38万元，同比增长66.32%）在业绩预告区间的区间外右侧（归母净利润7147.17-8147.17万元，同比增长42.32%-62.24%）；2020Q2单季度实际业绩（实际归母净利润1.84亿元，同比增长144.60%）同样在业绩预告区间的区间外右侧（归母净利润1.33-1.63亿元，同比增长77.03%-116.40%），公司在季度结束之后披露了业绩预告修正公告，实际业绩在修正公告业绩预告区间的区间中枢右侧（归母净利润1.79-1.86亿元，同比增长138.05%-147.89%）。通过对公司过往的业绩预告披露行为进行分析，公司在季度末提前披露业绩预告时，一般对于当季度尚未实际发生的业绩预计较为谨慎保守，为后续的业绩兑现和预期修正留了余地。 我们判断公司本次业绩预告披露行为同样是在谨慎保守的基础上有所保留，同时，由于“金九银十”的消费效应，公司跨境电商业务9月份的业绩大概率优于7、8月份。因此，我们认为实际业绩大概率位于业绩预告区间的区间中枢右侧，即公司Q3单季度归母净利润大概率高于1.85亿元，同比增速高于121.18%；此外，由于Q4同样为消费旺季，我们预期公司跨境电商业务Q4有望进一步维持Q2、Q3的同比高增长态势，进一步驱动公司全年业绩高增长。实控人出让股权激励核心业务高管，“创意为核、技术驱动”模式远景可期根据公司公告，控股股东、实际控制人庄浩女士及一致行动人庄澍先生、西藏永悦诗超企业管理有限公司拟自2020年9月5日起至2021年3月5日期间以大宗交易或集中竞价方式减持公司股份数量不超过2270.45万股（占公司股本比例的6%），其中庄浩女士、庄澍先生合计转让1500万股给公司各业务核心高管人员，包括负责跨境电商业务的王亚朋先生、孙凤良先生，负责互联网广告业务的王海营先生、刘扬先生，以及负责包装业务的李铁军先生。实控人以出让股权给核心业务高管人员的方式做股权激励一般是折价出让的。 我们认为，实控人通过让渡个人股权价值给核心业务高管人员，有助于提高公司核心管理团队的凝聚力、积极性和稳定性，有利于公司“以创意为核心，技术为驱动力”的长期战略发展。董事会扩容，新增跨境电商总负责人及AI+大数据专家，提高决策、创新水平根据公司公告，公司拟扩容董事会成员，拟新增王亚朋为非独立董事，兼任公司副总经理，拟新增杨晨晖为独立董事，董事会成员人数由7名增至9名。王亚朋，具有近20年的互联网营销行业从业经验，2017年加入公司，成为跨境电商业务总负责人，凭借丰富的互联网海外营销管理经验，带领专业的电子商务及网络营销团队成就了公司独特的跨境电商业务模式，驱动公司扎根大数据精细化运营并取得良好的经营业绩。杨晨晖，浙江大学工学博士，现任厦门大学信息学院教授、博士生导师、计算机应用技术研究所所长、永泰人工智能研究院执行院长，曾主持或参与完成多项国家、科技部、省部委和校企合作的科研项目，主要研究方向为大数据及人工智能领域。 王亚朋和杨晨晖在互联网行业颇有建树，为进一步提高公司董事会的科学决策能力和专业水平，优化公司治理结构，公司本次新增王亚朋为公司非独立董事兼任高级管理人员、杨晨晖为公司独立董事，契合公司互联网业务的战略思维，有助于提升公司组织管理和创新能力，有利于公司战略布局和未来长远发展的实现。打造SaaS系统赋能国内跨境电商从业者，多年经营积累沉淀海量数据和流量根据公司中报及公众号披露信息，公司拟建设打造底层SaaS系统，为国内跨境电商从业者提供落地实施境外电商所需的网络设施、软硬件运作平台、货源供销及系统维护等服务，不断拓展业务领域。而公司凭借多年经营积累建立了庞大的流量和数据，为电商业务的选品和投放决策提供良好依据，未来也可为SaaS系统的建立打造提供数据基础，使互联网业务存在更多变现可能。 投资建议根据公司最新披露的业绩预告和其他公告，我们再次上调公司的盈利预测。预计公司2020-2022年实现营业收入分别为47.60（+2.29）亿元、60.62（+2.01）亿元、73.92（+2.27）亿元，实现归母净利润分别为6.27（+0.17）亿元、9.30（+0.08）亿元、12.29（+0.15）亿元，EPS分别为1.66元（+0.05）、2.46元（+0.02）、3.25元（+0.04），对应当前股价的PE分别为27、18、14倍。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期，以及公司业务及所在行业未来的高增长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间，维持并强调“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，海外疫情降低居民消费风险，原材料价格波动风险。

事件概述根据捷成股份中报，公司2020年上半年实现营收13.23亿元，同比下降21.99%，实现归母净利润1.28亿元，同比下降40.78%；公司上半年经营性现金流净额为7.94亿元，同比去年同期增长44.57%。由于公司上半年计提了1.00亿元信用减值损失，承担-1801.33万元的投资收益（损失），公司归母净利润增速低于营收增速幅度较大。 主营业务：片库运营盈利，提升，《霍去病》QQ44上线影视版权业务方面，上半年受疫情影响，国内院线影片发行业务受阻，公司版权业务实现营收10.23亿元（营收占比77.32%），同比下降23.38%，实现归母净利润2.69亿元，同比增长10.82%，毛利率为31.79%，比去年同期上升4.06pct。公司与合作伙伴深入合作，与移动咪咕签署了为期三年的保底加分成模式的深度合作协议，随着中国移动在内容运营业务方面的不断深入，公司的盈利能力得到进一步增强。 音视频技术业务方面，上半年实现营收2.66亿元，同比增长11.43%，毛利率为22.32%，比去年同期下降10.80pct，主要是因为公司的音视频方案产品由较高毛利水平的自研软件和较低毛利水平的外采硬件构成，受疫情影响，工作人员无法上门调试、安装方案产品配套自研软件，上半年音视频技术业务确认的收入更多是由较低毛利水平的外采硬件贡献。 内容制作业务方面，公司开始做主动收缩，根据中报披露的内容片单，《霍去病》有望在今年Q4播出，或将推动全年营收的进一步增长。 财务点评：现金流明显改善，财务费用下降资产负债表层面：公司经营风险持续下降，实行积极催款措施初见成效，同时上半年现金比率回升，逼近2018年水平。 现金流量表层面：公司现金流明显改善，净现金流实现自2016年年底以来首次的正值，其中，经营活动现金净流量为近几年H1新高水平。 利润表层面：公司上半年毛利率同比去年同期提升了0.97pct，销售费用率、财务费用率持续下降。 未来展望：实控人质押率下降，定增筑高版权壁垒2020年6-8月份，公司实控人质押率下降幅度较大，由6月20日公告的90.37%降至8月26日公告的69.31%。质押率的显著降低将提升上市公司及实控人的资信评级，有利于上市公司未来各项业务的发展。我们判断目前实控人质押问题的解决已开启一轮良性循环，后续质押率的下降有望加速。 公司于2020年4月29日发布定增预案，预案已于5月21日由股东大会通过。公司预计通过定增募资20亿元，其中15.5亿元用于影视版权运营业务，4.5亿元用于补充流动资金。公司影视版权运营业务模式独特，竞争壁垒高筑，发展空间巨大。我们预计本次定增将进一步强化公司聚焦版权业务的战略定位，提升主营业务竞争力和盈利能力。 投资建议结合中报，由于信用减值损失等因素的影响，我们调低了公司的业绩预测，但提高了估值水平。我们预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为38.19（-3.41）、52.27（-4.81）、67.43（-8.73）亿元，实现归母净利润分别为4.21（-1.13）、7.99（-0.46）、11.13（-1.01）亿元，EPS分别为0.16（-0.05）、0.31（-0.02）、0.43（-0.04）元，对应当前股价的PE分别为34、18、13倍。结合同业公司的估值水平，考虑到实控人质押率的持续降低和现金流状况的改善将显著提升公司未来的经营状况和业务发展空间，我们将公司的PE水平由30倍提高至40倍，2020年EPS对应目标价为6.40元。 我们预计2021年公司业绩将有较大幅度的提升空间（+89.98%），股价受业绩驱动空间较大，维持“买入”评级。 风险提示广电超高清频道建设进度不及预期；影视版权业务有可能受到监管；中国三维声标准发布时间尚不确定。

事件概述公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收13.13亿元，同比增长11.01%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长40.98%（位于业绩预告区间上部）；经营活动产生的现金流量净额为1.89亿元，同比增长55.3%。公司2020Q2单季实现营收6.73亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长47.26%。 深耕海外游戏发行，新游戏运营情况良好，支撑公司业绩稳定增长。 子公司易幻网络自2012年成立以来，专注于移动网络游戏的的发行及运营。目前，易幻累计仍在线运营的游戏共73款，热门游戏30余款。报告期内，公司累计新增代理运营的游戏产品11款，《万王之王》《三国志M》《完美世界》《圣堂之战》等精品老游戏持续发力，新上线的《食物语》、《造物2》、《新笑傲江湖》、《时逆》、《神谕王座》等游戏表现优异。其中，《食物语》上线首日登顶iOS和Google双平台免费榜TOP1，《造物2》上线首周登顶iOS和Google双平台免费榜TOP1，畅销榜TOP10，《新笑傲江湖》上线即登上google免费榜TOP1，新老游戏的优异表现为公司业绩增长提供了稳定支撑。2020年上半年，公司游戏业务实现营收8.29亿元，同比增长4.89%。 深耕区域市场，进军一级市场，研运一体初显成效。 报告期内，公司通过不断加大对控股子公司海南高图、成都聚获的研发投入，深入布局研运一体。海南高图以欧美为核心放眼全球手游市场，主攻全球化研运一体业务，成立一年多来发行及运营了多款自研+定制产品，主打游戏《WarandMagic》曾在6个国家和地区登顶AppStore畅销榜Top1，在15个国家和地区进入畅销榜前十，注册用户突破千万，在2020Q2不断扩充研发团队，加大新品研发投入及欧美市场推广投入，是公司进军一级市场、未来持续增长的核心动力之一。报告期内，全资子公司易幻网络投资设立“星翼幻”，该公司主要为拓展VR/AR/MR领域新业务及结合云计算创新游戏业务新模式，切实推进新一代技术在游戏场景的落地。同时，投资设立“易界网络”，结合公司在游戏领域自研游戏内容的研发，积极部署开拓国内市场，加速区域化发行与全球研运一体业务全球化发展进程。 内容储备丰富，有望持续为公司贡献稳定盈利。 公司游戏储备丰富，2020年下半年将在日本、欧美、中国港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》《梦境链接》《造物2》《王者围城》《决战三国》《延禧攻略》等产品。自研游戏方面，成都聚获自研的二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》是公司二次元赛道战略布局的重要产品，国内由B站独家代理，预计将于下半年上线；海南高图自研的小镇模拟经营和放置养成游戏《WILDWESTHEROES》是公司主打全球研运一体产品，目前已上线测试，预计下半年上线。 把握G5G风口战略布局VR/AR。随着5G时代的到来，VR/AR行业正显现出蓬勃发展态势，目前公司游戏研发团队携手已投资的硬件开发商翊视皓瞳和内容供应商哈视奇，成功开发多款游戏DEMO，实现了在AR/VR/XR终端的适配，其中，由哈视奇开发的VR游戏《奇幻滑雪3》将于近期上线。报告期内，子公司易幻网络为拓展VR/AR/MR领域业务以及结合云计算创新游戏业务模式，投资设立“星翼幻”，推进VR/AR等新技术在游戏场景的运用。公司在VR/AR领域的提前布局有望在未来占据先发优势，领跑国内VR游戏市场。 搭建大数据分析系统提升代理移动网络游戏的利润率。 公司基于多年来在全球成功发行超250款游戏的丰富经验和用户数据，自研了游戏行为预测系统——普罗米修斯系统及种子用户获取系统——塔罗软件系统，通过这两个系统的运营，公司建立了成熟的数据集成和分析能力，为运营及营销决策提供科学强大的数据支持，实现广告目标人群的精准投放，提高代理移动网络游戏的利润率。 工业互联网业务稳定增长，可转债落地有望持续提升产能利用率。 面对不确定的国际形势，公司积极推进业务转型升级，优化产品结构，推出降本增效措施，降低生产经营管理成本，实现企业平稳、健康、可持续发展。报告期内，公司与BHP签署了5年的输送带采购框架协议，涵盖了BHP澳洲铁矿、煤矿、铜矿和镍矿等。6月，公司发行500万张可转债，募集5亿元投入公司现代工业散货物料智能产业集群生产基地项目，该项目有助于公司提升产能，实现产品的环保性、信息化与智能化。该可转债的初始转股价格为20.80元/股，彰显了管理者长期发展信心。报告期内，公司工业互联网板块实现营收4.84亿元，同比增长23.33%，毛利率提升0.6pct至36.08%。 投资建议我们维持此前的盈利预测。我们预计公司2020-2022年将分别实现营收29.88亿元、39.08亿元和46.75亿元，同增20.7%、30.8%和19.6%；归母净利润分别为4.08亿元、5.61亿元和7亿元，同增33.7%、37.6%和24.7%；对应EPS分别为1.03元、1.41元和1.76元,对应PE分别为23.1X\16.79X\13.46X。考虑公司作为游戏出海龙头，在该领域深耕多年，在中国港澳台、韩国、东南亚等区域性市场竞争优势明显，积极开拓日韩、欧美等一级市场，布局研运一体初现成效，维持“买入”评级。 风险提示新游戏流水不及预期，老游戏流水衰减过快，市场竞争加剧，政策变动。

事件概述公司发布 2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收 8.48亿元，同比增长 25.07%；实现归母净利润6834万元，同比增长14.51%。公司2020Q2单季实现营收5.16亿元，同比增长38.84%、环比增长 55.26%；实现归母净利润 4898万元，同比增长 42.23%、环比增长 152.92%。 礼赠品业务 Q2逐步回暖，数字化营销服务快速增长，新客户培育初显成效。 一季度礼赠品业务受疫情影响较大，但随着二季度疫情缓解、生产及物流运输能力的逐步恢复，品牌方为拉动销售而加大营销活动力度，同时加大了通过互联网电商平台、积分兑换平台投放礼赠品的规模，礼赠品和营销服务需求旺盛，二季度订单签订和执行速度较快。叠加培育 1-2年客户逐渐释放业绩（婴儿奶粉类大客户从 2家增至 5家，银行、保险类大客户从 0增至 5家）。报告期内，公司礼赠品业务实现营收 4.67亿元，与上期同期持平。随着新客户培育逐步进入成熟期，礼赠品业务毛利率逐步回升，礼赠品业务毛利率从 19.50%提高至 22.11%。 此外，随着大量数字化礼品的派发，客户积蓄了庞大的私域流量池，从而对流量的运营和变现产生了快速增长的需求，最近 3年公司以数字化营销为核心的营销服务业务保持 50%左右的增速，客户涵盖 80%的礼赠品核心客户。报告期内，促销服务营收 1.08亿元，同比增长 43.36%。 签约 B 站、新设沐鹂，新媒体营销业务有望持续快速增长。 受疫情影响，广告主加大对线上广告的投放力度，新媒体整合营销从品宣逐步转向品效，广告投放更加精准。谦玛一方面持续开拓大品牌客户，另一方面试水小品牌、代工厂等下沉客户的营销+电商代运营一体化业务。谦玛已形成美妆客户集群，成为爱茉莉、娇韵诗、欧莱雅、丸美、LV(香水化妆品)、蒂佳婷、资生堂等品牌的新媒体广告服务商，与近 4000名美妆博主合作，采购金额约 1.3亿元。根据 QM 谦玛官方公众号报道，7月公司入选 B 站花火平台 10大核心代理商，所有在B 站通过 UP 主投放的广告都必须经由花火平台服务商，谦玛网络有机会分享 B 站及 UP 主商业化变现的巨大市场机会，也可借此资质获得更多品牌资源，推动业绩快速增长。营销+电商代运营业务方面，谦玛网络上半年着手组建团队并开发客户，截至本报告出具日，已陆续签约鳗鲡堂(烤鳗鱼产品)、葛一点(葛根粉食品)、早晚读书(内容付费)、蔓楼兰(旗袍)等品牌。报告期内，谦玛网络实现营收 2.2亿元，同比增长 93.22%；实现归母净利润 2835万元，同比增长 85.34%。 特许纪念品业务和贵金属业务稳健发展，静待冬奥会热度再起。 一季度受疫情影响，银行网点和零售店铺无法正常营业，特许产品的零售受到较大影响。公司及时应对经营环境的变化，设计了以守护爱、守护星、冬奥为主题的配饰，通过中国银行网银渠道销售，取得了良好的业绩。公司特许纪念品业务和贵金属工艺品业务实收 5203万元，同比增长253.6%。其中，特许纪念品销售收入 4437万元，同比增长 306.84%，毛利率 29.63%；贵金属工艺 品销售收入 766.21万元，毛利率 17.71%。此外，北京冬奥会赞助商和合作伙伴也陆续启动冬奥宣传，公司已开始向中国银行、中国联通、阿里巴巴、松下电器、青岛啤酒、首钢集团等企业客户定制冬奥宣传品。随着疫情的控制，银行网点和特许商店客流逐渐恢复，下半年特许纪念品业务有望提高增速。 投资建议我们维持此前的盈利预测，预计公司 2020-2022年将分别实现营收 21.23亿元、 27.29亿元和30.71亿元，同增 35.1%、28.6%和 12.5%;归母净利润分别为 1.72亿元、2.22亿元和 2.86亿元，同增 50%、 28.6%和 29.2%;对应 EPS 分别为 0.78元、1元和 1.29元, 对应 PE 分别为26.5X\21X\16X。考虑公司作为礼赠品行业龙头同时大力发展新媒体营销业务，发力电商代运营业务深入布局整合营销，逐步构建起一站式整合营销平台，叠加特许业务有望受益于冬奥会的持续升温，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险，新客户开发不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件概述： 新媒股份于8月24日发布公告，公司整体业绩稳步增长，2020上半年实现营业收入5.93亿元，同比增长32.3%，实现归母净利润3.07亿元，同比增长79.4%，归属于上市公司股东扣非后的净利润为2.76亿元，同比上升65.4%，归属于公司普通股东所有者权益总额为23.8亿元，同比增长8.8%。 分析判断: 收入情况：IPTV、互联网电视业务实现快速增长 （1）公司IPTV业务收入实现稳健增长，上半年省内IPTV业务收入约4.8亿元（+34.8%）。受疫情影响公司基础收视用户上半年仅增长约40-50万户，我们认为，由于移动IPTV增值业务付费率提升较快，预计付费率15-16%，增值业务快速发展带动IPTV业务收入快速增长。 （2）公司互联网电视业务维持高增长，上半年互联网电视业务收入0.73亿元（+23.3%），我们认为主要是由于公司上半年重点发力云视听系列APP，其云视听极光会员付费维持高增长。但广告业务受到冲击有所下滑。 （3）公司省外专网业务快速增长，上半年省外专网业务收入预计0.15-0.2亿元，我们认为，省外专网业务当前处于拓展期，总体收入维持高增长水平。 成本及费用情况：成本维持稳定，费用水平整体下降 （1）成本方面，公司上半年营业成本为2.52亿元，其中内容成本维持稳定，使得总体毛利率略有提升。 （2）费用方面，公司上半年管理费用0.20亿元，同比下降32.1%，主要原因是公司薪酬成本进行一定程度压缩，使得管理费用水平下降；销售费用上半年为1.16亿元，同比下降36.9%，我们认为原因在于公司业务逐渐成熟，减少宣传费用投放使得销售费用水平下降。 核心关注点：用户规模、广告业务逐渐恢复，薪酬层面调整导致管理费用下滑 （1）用户情况：用户增长受到疫情影响，3月开始逐渐恢复增长。IPTV业务推广受到疫情负面影响，使得用户增长受到一定影响，但IPTV基础用户增长从3月份开始恢复增长，截至2020年6月末，公司全国专网有效用户超过1,850万户，同比上升3.7%。 （2）互联网电视业务：疫情使得互联网电视业务付费用户呈现高增长，但是广告业务受到冲击出现下滑，导致互联网电视业务增速并没有维持50%以上增长。但3季度广告业务开始逐渐恢复，我们预计未来仍会维持增长态势。 （3）费用端：公司在薪酬层面做出较大调整，因此使得管理费用出现明显下滑，我们推测薪酬支出的下降是由于公司管理层改变绩效考核等原因导致。 投资建议 根据公司中报的经营数据，上半年IPTV及互联网电视业务均实现高速增长，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年实现营业收入分别为14.05亿元、17.28亿元、21.07亿元，归母净利润分别为6.12亿元（+0.38）、7.63亿元（+0.26）、9.46亿元（+0.01）。EPS分别为2.65元（-1.82）、3.30元（-2.44）、4.09元（-3.27），EPS大幅下降是由于公司进行了10股转增8股的权益分派，对应当前股价的PE分别为44、35、28倍，维持“增持”评级。 风险提示 运营商对IPTV补贴缩减导致用户流失；广电一网整合后限制广电新媒体业务发展；云视听极光合作不稳定等。

公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收10.19亿元，同比增长24.38%；实现归母净利润8亿元，同比增长436.7%；实现归母扣非净利润2.79亿元，同比增长100.58%。归母净利润大幅上升主要系报告期会计核算变更及联营公司亏损所致。公司将持有细胞集团公司14.21%股权由长期股权投资转入其他非流动金融资产核算，原股权投资因采用权益法核算而确认的其他权益变动，在终止采用权益法核算时全部转入投资收益。 公司2020Q2单季实现营收4.84亿元，同比增长12.91%；实现归母扣非净利润1.34.亿元，同比增长52.3%。 研发智能化投放平台大幅提升游戏投放效率。 报告期内，公司移动游戏业务开发建立了自研的智能化投放平台，及时跟踪投放效果，调整投放计划，大幅提高了投放效率。公司产品《小美斗地主》于2020年1月11日正式上线，在2020年春节期间在iOS游戏免费榜排名第一。受益于海外疫情的持续，主攻海外社交博弈游戏的大鱼竞技旗下的《BingoParty》、《BingoJourney》用户数创新高。报告期内，公司移动游戏业务实现营收5.83亿元，同比增长18.51%。同时，由于CPS(按销售额付费)渠道游戏用户减少导致营业成本下降，游戏业务毛利率提升4.67pct至96.12%。同时，子公司成蹊科技成为上海市网络游戏行业协会的理事单位，子公司酷祯网络开发的《全民养恐龙》获得2020上半年阿拉丁神灯奖最佳创意小游戏，也体现了公司在休闲游戏领域的研发实力。此外，公司投资601.2万元新设了一家手机游戏公司上海索立泰尔，持股比例为50.1%，未来将继续加大游戏的研发力度。 收购芦鸣科技剩余股权、与华策影视共同探索短视频商业变现，互联网营销业务未来可期。 2020年6月底，公司股东大会审议通过了收购参股公司芦鸣科技剩余88%股权，互联网营销业务布局取得突破性进展。目前，公司具备行业领先的短视频制作团队，自建了丰富多样的拍摄场景，未来将进一步挖掘数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销、KOL孵化的互联网营销全链条产业价值。同时，公司与芦鸣科技、华策影视共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。此外，公司持续对产业内优秀公司进行投资，目前已投资600万元取得MCN机构嘉兴构美3%股权，构美是淘宝直播头部的MCN之一，2019年带货成交额超20亿元，以女装美妆等女性时尚品类为主。随着芦鸣科技的并表及互联网营销业务逐步成熟，我们预计互联网营销业务将成为公司新的盈利增长点。 优化产能布局，推出股权激励，公司治理进一步强化。 报告期内，公司顺利完成了“年产2亿副扑克牌扩建项目”和“年产2亿副扑克牌生产基地建设项目”等募投项目，成功实现了上海基地产能和浙江万盛达基地产能向启东基地顺利转移。目前，启东姚记负责公司扑克牌全部生产业务。此外，公司顺利实施了2020年股票期权激励计划，并完成首次股票期权的授予登记工作，向82名激励对象授予权益总计522万份，占激励计划公告时公司股本总额的1.31%，同时预留权益130万份，进一步促进和保障管理及核心技术团队的长期稳定支持，彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议考虑到海外疫情持续及公司互联网营销业务的快速增长，我们更新了盈利预测，预计公司2020-2022年将分别实现营收30.13亿元、48.72亿元和59.28亿元，同增73.5%、61.7%和21.7%；归母净利润分别为11.05亿元、9.02亿元和11.59亿元，同增220.4%、-18.4%和28.6%（原归母净利润分别为10.21亿元、8.83亿元和11.04亿元，同增196%、-13.5%和25%）；对应EPS分别为2.76元、2.25元和2.9元,对应PE分别为13.88X\17.01X\13.23X。考虑公司作为头部休闲游戏公司，抓住短视频红利发力互联网营销业务，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风加剧风险、人才流失风险、商誉减值风险。

2020年中报业绩亮眼，盈利能力持续提升公司2020上半年实现营收19.17亿元，同比增长37.42%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长74.33%。其中，跨境电商业务实现营收10.94亿元，同比增长96.62%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长122.81%。公司业务毛利率走高， 2020年上半年毛利率为54.68%，同比提升11.77pct，主要由于跨境电商业务占比的提升，其毛利率达77.06%，同比提升2.40pct。 精准营销助二类电商逆袭，吉宏买量模式空间广阔吉宏股份是国内少数深耕互联网精准营销技术，通过线上+线下精细化运营将二类电商做大做强的跨境电商龙头企业。当前电商平台商铺推广成本水涨船高、货品同质化竞争日趋激烈的行业状况也将促使传统的货架电商不断引入营销电商元素和互联网精细化运营的发展理念。特别是在以AI+大数据技术不断崛起的时代背景下，精准营销将不断驱动电商行业商业模式的升级发展。相比在电商平台开店的一类电商模式，二类电商的模式赋予商家更高的自由度及更低的开店成本。我们认为二类电商的模式将越来越受到B2C 中小商家的青睐，吉宏的跨境电商买量营销模式空间广阔。 布局东南亚社交流量洼地，精准营销提升转化率社交媒体平台一般有带有“流量黑洞”的特性，社交媒体平台因此留存了更多的用户数据标签，天然适合精准营销买量。东南亚、中国台湾地区等市场具有社交媒体渗透率高、用户基数大的特征，同时，由于东南亚地区各国贫富分化状况、居民收入水平差距较大，而用户广泛使用社交媒体，通过社交平台用户画像进行精准投放营销，提升了吉宏电商有效触达目标人群的概率，提升了用户下单的可能性。 盈利预测我们上调了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年实现营业收入分别为45.31（+5.18）亿元、58.61（+2.52）亿元、71.65（+1.78）亿元，实现归母净利润分别为6.10（+0.85）亿元、9.22（+1.58）亿元、12.14（+2.42）亿元，EPS 分别为1.61元（+0.22）、2.44元（+0.42）、3.21元（+0.64），对应当前股价的PE 分别为27、18、14倍。相比同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期，以及公司业务及所在行业未来的高增长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间，维持并强调“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，海外疫情降低居民消费风险，原材料价格波动风险。

事件概述公司于2020年8月26日发布公告。2020年上半年，公司实现营业收入10.09亿元，同比增长4.45%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长4.17%。盈利水平略有提升，销售毛利率达31.4%，较去年同期增长2.00个百分点。 积极推进复工复产，业绩稳步增长（1）数字化产品及服务、文化及品牌数字化体验空间业务快速增长。公司80%的收入来源于创意设计、CG特效、互动科技、VR/AR、全息影像、软硬件系统集成等服务，其余为装饰装修部分。虽然线下业务一季度受到疫情的影响，但公司二季度积极推进复工复产，其订单交付能力显著提升，带动上半年整体营业收入增长。 其中数字化产品及服务业务收入实现稳步增长，上半年实现收入0.31亿（+12.38%）；文化及品牌数字化体验空间产品收入为3.9亿元（+10.23%）。 （2）公司的成本、费用率维持稳定。2020年上半年公司营业成本为6.92亿元，同比增加1.49%；销售费用率为4.26%，同比增加0.15pct；管理费用率4.31%，同比减少0.28pct；财务费用率为-1.01%，同比下降0.29pct，为上半年利息收入增加所致。此外，公司上半年经营活动现金流净额为5362.43万元，同比增长2430.81%。 创意内核，科技赋能，跨界融合持续出圈公司以创意设计为内核，叠加数字科技研发优势，全面推动“5G+VR/AR/MR+4K/8K+AI”，实现文化科技跨界融合持续出圈。公司身为国内领先的数字化体验服务商，具备强力的文化IP孵化能力以及场景运营能力，通过不断深入挖掘文化价值，运用数字科技赋予文化IP以强大的生命力。同时，公司注重创新科技研发，积极布局与孵化5G后端应用相关的线上场景业务，发力5G云XR展示、超高清视频制作、数字文旅、智慧文博等领域内的投资项目，致力达成线上线下双联动，推动公司实现主业规模、业绩双增长。2020上半年，公司完成对全球领先的VR视频内容平台VeeR的投资，科技赋能数字空间体验业务，开启5G+VR在数字空间体验领域的新生态。 持续发力广电NMCN布局，联手东方广播中心迎来传统广播蜕变公司持续发力广电MCN布局，继与安徽广电达成战略合作之后，先后与SMG东方广播中心、湖南红网新媒体集团有限公司签署战略合作协议。其中，于公司于88月月525日宣布与东方广播中心结成深度战略合作关系，将打造国内首个沉浸式声音剧场，此为广电新媒体赛道的又一创新举措。双方未来将在SMG音乐云中心项目建设、MCN电商产业、虚拟偶像直播及沉浸式音乐艺术节等领域开展合作。我们认为，凭借公司数字化体验领域技术积累及创意内容资源优势，叠加广电的优质媒体资源，广电MCN业务未来增长空间广阔。 投资建议我们维持此前的盈利预测，预计公司2020-2022年实现营业收入分别为24.39、30.47、37.23亿元，实现归母净利润分别为3.16、4.01、5.05亿元，EPS分别为1.08、1.38、1.73元，对应当前股价的PE分别为18、15、12倍，给予“增持”评级。（注：本公司由华西传媒&&建材联合覆盖。）风险提示客户集中风险；核心技术人员流失风险；跨界竞争风险

事件概述公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收4.15亿元，同比增长21.16%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长116.83%；经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元，同比增长833.26%。公司2020Q2单季实现营收2.48亿元，同比增长32.03%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长130.33%。 免费阅读打开增量空间，版权分销及互动阅读带动公司文学++业务快速增长。 公司内容来源于自有阅读平台、知名作家、版权机构，拥有数字内容资源超460万种，网络原创驻站作者超390万名；合作版权机构超600家，签约知名作家、畅销书作者超2000位。近年来，免费阅读成为数字阅读行业新热点，驱动行业快速增长。作为以内容为核心优势并拥有广泛分销渠道的数字出版企业，报告期内，公司数字版权分销业务收入以及第三方合作渠道数量均取得大幅增长，免费及付费合作平台包括QQ阅读、手机百度、七猫、番茄、米读、追书神器、亚马逊等。 报告期内，公司文化业务营业收入为3.99亿元，同比增长30.92%，毛利率68.09%，同比增长26.3pct，此外，受益于海外疫情持续，公司海外互动阅读平台Chapters发展良好，报告期内海外公司收入2.25亿元，同比增长62.9%。 鸿达以太掌握丰富内容资源，音频业务持续推进。 子公司鸿达以太是全国最早的有声内容制作公司、有声内容提供商之一。经过24年积累，目前鸿达以太拥有123万部（集），28万小时有声书资源，并成为喜马拉雅、蜻蜓FM、懒人听书、酷我畅听等音频平台的主要内容提供方之一。鸿达以太旗下作品《修罗武神》、《权利巅峰》在蜻蜓FM、喜马拉雅、懒人听书、酷我畅听的总播放量均超过25亿次。报告期内，公司与“蜻蜓FM”和番茄小说签订协议，拟在音频数字版权授权、音频内容共建、联合打造主播生态等领域展开合作。此外，公司制定“双轮驱动”策略，一方面充分挖掘精品内容，以内容驱动；另一方面培养和扶持优秀主播，演绎有声精品。 与爱奇艺成立合资公司、拟引进战略投资者，加速公司内容变现。 报告期内，公司与北京爱奇艺科技有限公司、宁波青梧企业管理合伙企业（有限合伙）合资设立以影视制作、影视项目投资等为主营业务的北京中文奇迹文化科技有限公司，有利于推进IP影视多元化开发，增强公司在IP下游的变现能力，放大IP价值，进一步增强公司的战略竞争力和产业盈利能力；同时，采用设立合资公司的方式，能放大IP开发的投资规模，并降低IP投资的风险。2020上半年新增重点衍生权IP有《江湖不良医》、《白色队伍》、《恋爱请遵医嘱》、《热点报道》、《无疆》、《洗白我是专业的》、《宠你呀》、《未来可期不可欺》、《守护你的光芒》等；2020上半年新增重点衍生权IP合作项目有《女为悦己者》、《修罗武神》。7月14日，公司与字节跳动签订了《框架合作协议》，内容主要围绕公司三大原创网站数字版权与番茄小说合作展开，进一步推动公司有声书及免费阅读业务布局。7月15日，公司第二大股东启迪创投拟协议转让其持有的7273万股公司股份，推动公司引入战略投资者，提升公司发展潜力。 投资建议考虑到海外疫情持续及免费阅读崛起带来公司出海业务及数字阅读业务的持续快速增长，我们更新了盈利预测，预计公司2020-2022年将分别实现营收9.81亿元、12.28亿元和15亿元，同增39%、25.2%和22.1%；归母净利润分别为0.83亿元、1.18亿元和1.69亿元，同增113.8%、42.4%和42.9%（原2020-2022年归母净利润预计分别为0.7亿元、1.07亿元和1.93亿元，同比增长111.6%、53.2%和80.4%）；对应EPS分别为0.11元、0.16元和0.23元,对应PE分别为68.17X\47.88X\33.51X。考虑公司拥有丰富内容资源，受益于免费阅读行业的快速发展，此外海外有声阅读业务表现亮眼，音频业务值得期待，维持“增持”评级。 风险提示行业监管政策调整风险、免费阅读发展不及预期、海外互动阅读业务竞争加剧、音频业务发展不及预期。

事件概述 公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收173.75亿元，同比增长47.91%；实现归母净利润3.27亿元，同比下降30.2%；实现归母扣非净利润2.8亿元，同比增长27.32%；经营活动产生的现金流量净额为3.91亿元，同比增长58.36%。归母净利润下降主要系上年同期公司投资的拉卡拉支付股份有限公司成功上市，公司确认的公允价值变动损益增加2.6亿元所致。 公司2020Q2单季实现营收92.58亿元，同比增长50.49%；实现归母扣非净利润1.33亿元，同比增长43.82%。 报告期内，由于公司有息负债相比去年同期大幅下降，公司销售费用率同比下降1.07pct至2.02%，管理费用率同比下降1.31pct至2.33%。 受益于游戏、电商、工具类客户快速增长的出海需求，公司出海业务持续快速增长。 公司是Facebook、Google、TikTok等平台国内直接授权代理商，受益于国内移动游戏、应用工具、跨境电商、本土品牌等行业客户快速增长的出海需求，公司出海业务同比增长58.53%至108.82亿元.同时毛利率稳步提升至1.45%，较2019年底提升0.16pct，较2019H1提升0.2pct。 我们认为，随着公司客户对品牌广告及新媒体营销投放的增加，出海业务的毛利率有望保持稳步提升。报告期内，公司来自游戏、电商、互联网类客户的收入大幅增长，分别同比增长75.14%、46.73%和66.09%至88.15亿元、26.95亿元和21.95亿元。 蓝标在线有望打开公司未来十年增长空间，助力公司转型为营销科技公司。 报告期内，公司推出以蓝色光标服务与SaaS营销平台模式相结合的“蓝标在线”，目标在于扩大客户服务范围和市场渗透率，拓展中小客户与下沉市场。SaaS平台功能包括洞察&策划、创意&文案、发布&活动、舆情通、数据通、方案通、文案易、图片易、视频易、发布宝、跨境宝、营销宝以及直播宝等十余个在线营销工具，有助于公司提升员工工作效率，并将营销服务延伸至广大的中小企业。蓝标在线对公司的战略意义在于打开公司未来10年的发展空间，将成为蓝色光标转型为营销科技公司的最重要基石。 蓝标大学以精细化运营和标准化管理作为核心竞争力，提供营销职业教育赛道入口级产品。 2020年3月26日，公司首次布局在线教育和职业培训板块的“蓝标大学”正式启动，蓝标大学提供职业教育赛道入口级产品，借助智能产业发力，将二十多年的营销服务积累，通过教学和培训提供给千万级营销服务从业者，助力营销人更好地把握数字化、智能化的时代机遇。蓝标大学是公司依靠自身积累，拓展增长新赛道的重要举措。 投资建议考虑到海外疫情持续及公司出海业务持续快速增长，我们更新了盈利预测，预计公司2020-2022年将分别实现营收364.49亿元、435.29亿元51和2.8亿元，同增29.7%、19.4%和17.8%；归母净利润分别为5.15亿元、7.31亿元和9.94亿元，同增-27.5%、42%和35.9%；对应EPS分别为0.21元、0.29元和0.4元,对应PE分别为34.83X\24.53X\18.05X。考虑公司作为头部营销服务公司，抓住短视频红利，出海业务正高速增长且加速推进营销SaaS业务，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争风加剧风险、人才流失风险、商誉减值风险。

礼赠品龙头地位稳固，打造一站式整合营销平台公司成立于1998年，是促销品行业第一家A股上市公司。二十多年来，公司积累了丰富的供应商及客户资源，在上游签约一千多家供应商并具有成熟的供应商管理体系，在下游与伊利、华为等多个行业头部客户建立长期稳定的客户关系。公司有能力为客户提供线上品牌推广、线下活动直播、线下礼赠品供应、O2O数字化精准营销等覆盖线上线下的整合营销解决方案。短期内公司将受益于金融客户开拓、B站快手商业化以及冬奥会临近等带来的业绩释放，长期内公司将继续巩固竞争优势，有望实现行业整合。 促销业务稳健增长，新客户培育初见成效礼赠品业务是公司的核心业务，2014-2019年业绩实现稳健增长，CAGR达17.64%。2018年以来，公司重点开拓快消和金融行业的客户，经过2年的培育，有望持续增厚公司业绩。依靠礼赠品业务，公司得以深刻了解客户促销活动，提供有效的数字化促销服务解决方案，实现客户的高效转化。受益于客户的产品销售渠道从线下加速向线上转移，尤其是母婴类客户对会员精细化运营的需求快速上升带来公司数字化营销业务快速增长。 电商直播爆发，沐鹂电商代运营业务有望后来居上2018年公司通过收购谦玛60%股权切入新媒体营销业务，2019年成立MCN公司杭州仟美，布局KOL资源，2020年成立上海沐鹂，利用新媒体手段帮助企业快速建立线上销售渠道。7月在2019年直播电商爆发的风口下，沐鹂背靠元隆雅图产业链资源以及谦玛新媒体营销能力，有望后来居上，迈入TP行业第一梯队。 冬奥将至，特许业务蓄势待发作为北京冬奥会特许零售商(全国)和特许生产商，公司取得毛绒、贵金属和徽章的生产资质。2019年公司在特许业务产品开发、团队及渠道建设上加大投入，取得约6000万的收入。随着冬奥会临近热度提高，以及渠道和团队日益成熟，特许商品销售将在2020-2021年释放更多业绩。 投资建议我们预计公司2020-2022年将分别实现营收21.23亿元、27.29亿元和30.71亿元，同增35.1%、28.6%和12.5%；归母净利润分别为1.72亿元、2.22亿元和2.86亿元，同增50%、28.6%和29.2%；对应EPS分别为0.78元、1元和1.29元,对应PE分别为26X\20X\16X。考虑公司作为礼赠品行业龙头同时大力发展新媒体营销业务，发力电商代运营业务深入布局整合营销，逐步构建起一站式整合营销平台，叠加特许业务有望受益于冬奥会的持续升温，我们调高公司2020-2022年盈利预测，预计公司将分别实现归母净利润1.72亿元/2.22亿元/2.86亿元（原预测值分别为1.56亿元/2.19亿元/2.8亿元），维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险，新客户开发不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件概述公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收11.14亿元，同比增长20.37%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长352.77%；经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元，同比增长204.54%。公司2020Q2单季实现营收3.52亿元，同比增长84.91%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长139.62%。报告期内，公司盈利能力稳步提升，毛利率提升10.08pct至34.36%。公司营运能力逐步向好，存货周转天数下降40天至545天；应收账款周转天数下降411天至342天；营业周期从去年同期的1338天降至887天。下半年剧集储备丰富，推出定增方案进一步夯实公司的精品剧生产力。报告期内，公司共有6部剧集完成首播，全网剧销售收入为9.32亿元，同比增长41.63%，毛利率提升18.83pct至33.76%。此外《锦绣南歌》已于2020年7月1日在腾讯视频开播。2020年下半年公司计划开机11部电视剧、上映4部电影、9部网络电影及开机2部网络电影。随着疫情逐步好转，公司产能优势有望逐步得到释放。 8月1日，公司发布定增方案修订稿，拟募集不超过22亿元用于影视剧制作项目（17.34亿元）、超高清制作及媒资管理平台建设项目（9692万）及补充流动资金（3.7亿元）。其中，拟投资的12部影视剧（其中6部已与下游客户签订《预售协议》）包括已在后期制作中的《有翡》、《你是我的城池营垒》和《长歌行》，仍在拍摄中的《亲爱的，挚爱的》、《我和我们在一起》及其他已备案的7部电视剧。我们认为，若交易能顺利落地将有望进一步夯实公司的精品剧生产力。 公司逐渐从“内容力经济”向“影响力经济”拓展，探索B2B2C和B2C并行的内容商业模式。2020H1，公司广告收入同比增长603.54%至5075万元。目前，公司为使内容和消费可以更好地实现嫁接，积极探索数字化和内容的结合。公司一方面开启业务板块的公司化运营，将原本部门化运作的业务板块逐步公司化，通过共享股权的形式，形成二次创业的氛围;另一方面，公司积极优化人才结构。公司与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐建立了战略合作;与姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。 以内容为核心，平台化赋能体系为依托，持续向“精品化内容生产者+平台化行业赋能者”变革。报告期内，公司加大了在版权运营、艺人经纪、音乐、整合营销、短视频等生态业务上的投入，并在红人经纪、消费品品牌、直播电商等衍生业态上加强了与专业公司的合作，探索影视与教育的有机结合。 投资建议我们预计公司2020-2022年将分别实现营收49.27亿元、59.18亿元和68.29亿元，同增87.29%、20.11%和15.4%；归母净利润分别为4.38亿元、6.53亿元和8.48亿元，同增129.89%、48.94%和29.83%；对应EPS分别为0.25元、0.37元和0.48元,对应PE分别为31.07X\20.86X\16.07X。考虑公司作为头部内容制作公司，有望持续受益于行业回暖及行业集中度提升，维持“买入”评级。

稳居展览展示项目龙头,文化科技跨界持续出圈 2017年风语筑登陆上交所,成为展览业内首家主板上市公司。公司深耕内容制作,通过三大优势稳固护城河。(1)以创意设计为核心,采用一体化运作模式。积累多年与政府、企事业单位合作经验,综合实力及口碑良好,打造强力市场品牌。(2)数字科学技术支撑,前沿科技贯彻设计。(3)设计团队拥有多元复合型人才,为业务长期开展保驾护航。伴随着规模效应,公司在数字文化展示领域居龙头地位。公司坚持融合“文化+创意+科技”,结合高科技数字展陈手段与创意设计,推动数字艺术及沉浸式产业发展。公司开拓商业展览,积极布局文旅、文创领域,携手安徽广电跨界MCN,打造出圈公司文化品牌。 培养看展文化,深耕垂直领域,拓宽文创业务布局。 文创展览产业具备发展潜力,大众看展消费成新常态。公司成立要看文创,全面推进展览产业集群发展,以三大核心竞争力加快推动展览业务渗透的广度和深度。(1)拥有最早商业展览创始团队,成型业务框架。(2)变现方式有别传统,收入来自门票、文化IP衍生品的销售以及品牌广告冠名。(3)联手优质IP,深度合作商业及地标场地。未来将横纵向综合拓展,打造文创展览行业标杆。 强强联手打造“沉浸式直播+短视频+区域经济电商”。 2020年6月,风语筑与安徽广电达成深度战略合作伙伴关系,在MCN、网红直播电商产业、超高清视频直播等领域展开深入合作。二者将共同出资设立MCN合资公司,拓展“沉浸式直播+短视频+区域经济电商”新零售供应链生态圈,凭借四大优势打造沉浸式直播间:(1)流量优势:安徽电视台旗下多位主持人上榜“广电主播红人榜”,开启电视台流量变现新模式;(2)内容优势:电视台提供专业内容制作支撑,同时风语筑有内容生产积累;(3)供应链优势:安徽本地优质供应链支撑,助力地方优势产业发展;(4)技术优势:风语筑超前应用AR/VR及4K/8K超高清技术,双方合作未来可期。 盈利预测。 我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为24.39、30.47、37.23亿元,实现归母净利润分别为3.16、4.01、5.05亿元,EPS分别为1.08、1.38、1.73元,对应当前股价的PE分别为17、13、11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。 客户集中风险;核心技术人员流失风险;跨界竞争风险。

子公司易幻网络深耕手游海外区域化发行,竞争优势明显 自2012年成立以来,易幻网络专注于游戏出海发行运营业务,是中国最早出海的手游发行商之一,也是国内海外移动游戏成功发行数量最多的厂商,目前已经在全球发行近240多款游戏,覆盖全球130多个国家和地区、十几种语言,在中国港澳台、韩国及东南亚地区处于第一梯队。其核心竞争力在于出海经验丰富、国际化与本地化兼备以及丰富的用户数据积累。 产品储备丰富,自研与开拓新市场带来新增量 公司在稳固中国港澳台、韩国及东南亚等传统区域的优势外,积极向欧美、日本等市场拓展,并向产业链上游布局游戏研发业务。2018年底成立海南高图与成都聚获,海南高图以欧美市场为核心发力全球研运一体业务,成都聚获则专注于二次元产品的研发,此外也通过资本运作、战略合作及深度定制等方式加大自有内容端的产出,形成代理和自研的多元产品矩阵。2020年公司储备了十余款发行产品及3-4款自研产品,预计将为游戏业务带来新增量。 与哈视奇签署战略合作协议,加码VR游戏布局 5G将加速VR/AR发展新周期的到来,目前VR游戏已成为公司战略布局的重点,公司相继投资了VR/AR硬件开发商翊视皓瞳和内容供应商哈视奇,并联合开发多款游戏DEMO,实现在AR/VR/XR终端的适配。2020年2月,公司与哈视奇签订业务合作协议,进一步深化双方在VR领域的合作。目前,哈视奇开发的VR游戏《奇幻滑雪3》已经上线Viveport平台,后续将联合易幻网络新成立的“星翼幻”公司共同运营,预计将在七八月上线国内外各大VR内容平台。 工业互联网业务稳健发展,发行可转债扩产增效 公司深耕输送带行业超20年,围绕“高端化、国际化”战略持续推进技术创新,通过“数、网、智”等技术手段,与客户共建智慧矿山、智慧码头、智慧工厂、推行智能输送,推动矿产开采、钢铁冶炼、建材水泥、港口码头、火力发电五大基础产业的智慧化、智能化、云端化应用的新基建步伐。6月,公司发行500万张可转债,募集5亿元投入公司现代工业散货物料智能产业集群生产基地项目,该项目有助于公司提升产能,实现产品的环保性、信息化与智能化。该可转债的初始转股价格为20.80元/股,彰显管理者的信心。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收29.88亿元、39.08亿元和46.75亿元,同增20.7%、30.8%和19.6%;归母净利润分别为4.08亿元、5.61亿元和7亿元,同增33.7%、37.6%和24.7%;对应EPS分别为1.03元、1.41元和1.76元,对应PE分别为28.77X\20.91X\16.77X。考虑公司游戏业务逐步向研运一体转型升级,工业互联网业务新产能将逐步释放,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 新游戏表现及一线市场开拓不及预期风险、行业竞争加剧风险、募投项目推进不及预期风险。