以创意设计为核心，提供全流程文艺创意服务锋尚文化是一家以创意设计为核心，提供全流程文艺创意服务的行业领先企业。按应用领域分类，公司的业务大体可以分为大型文化演艺活动、文化旅游演艺以及景观艺术照明及演绎。公司先后经历了北京奥运会开闭幕式、G20峰会《最忆是杭州》、平昌冬奥会闭幕式“北京 8分钟”、庆祝建党百年文艺演出《伟大征程》、迪拜世博会《华夏之光》等一大批国家级重大项目的执行，公司长期锻造了一支专业素质过硬的强势团队，从而奠定了在行业中的龙头地位。根据公司互动易披露，公司参与了 2022年冬奥会及亚运会开闭幕式项目。 布局 VR 及 2C 文旅，探索元宇宙舞美应用2021年 2月，公司成立子公司布局虚拟舞美，探索跨场域、定制化、泛娱乐一体化的虚拟演艺全新模式生态，全品类演艺创制的长期经验与专业素养，为公司在“元宇宙”世界搭建舞台积累先发优势。同年 10月，公司以成立西安合资公司为开端，进一步加大自筹自建文旅项目投入，打造创新型文旅 IP，强势升级传统文旅消费场景和服务模式。 发布员工股权激励计划，彰显公司经营信心2021年 10月 ，公司公告拟向 81名激励对象（高级管理 6人、核心技术/业务 75人）授予限制性股票合计不超过 220万股，约占公司总股本 1.61%，授予价格为每股26.63元。激励计划的业绩考核目标为 2022-2024年公司的净利润分别不低于 3亿元、4亿元、5亿元，体现了公司管理层对未来经营的长期信心。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级我 们 预 测 公 司 2021-2023年 营 收 分 别 为5.03/10.58/13.44亿元，2021-2023年归母净利润分别为1.58/3.01/4.02亿元, EPS 分别为 1.16/2.20/2.93元，对应2021年 11月 09日 46.30元/股收盘价，PE 分别为 40、21、16倍。参考同行业公司风语筑、宋城演艺的盈利预测与估值，我们认为公司在订单项目完工后的回款周期较风语筑短，正在开拓的文旅演艺项目在商业模式（to C 运营分成）上与宋城演艺更具可比性，相较之下公司目前估值水平偏低。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示国家重大项目执行的风险；市场竞争的风险；下游行业投资增速放缓的风险。

事件概述2021年8月23日晚间，数码视讯发布半年度报告，公司上半年实现营收4.73亿元，同比增长19.18%，实现归母净利润6974.98万元，同比增长1404.67%，实现扣非净利润4584.25万元，同比增长1742.80%。 整体毛利率显著提升，现金收益能力增强分产品来看，2021年上半年，视频技术产品及服务、网络传输系统和公共安全产品均实现营收高增速，分别为65.49%、94.36%和83.12%，毛利率水平同比提升较大，提升幅度分别为8.41pct、9.85pct 和6.56pct，叠加其他产品毛利率的提升，驱动公司整体毛利率同比提升10.18pct。费用率方面，2021年上半年，公司销售费用率为10.82%，同比提升1.52pct，主要是去年上半年受疫情影响相关销售费用开支较少，管理费用率为19.86%，同比下降0.10pct，研发费用率为8.95%，同比提升0.88pct，财务费用率为-3.49%，去年同期为-2.47%，公司现金收益水平持续提升。 内容版权保护技术赋能数据安全，物联网终端解决方案已成熟《数据安全法》法将于2021年9月1日起施行，整体万亿级规模的数据产业中，安全将占总产业规模的5%-10%。公司提供的内容版权保护技术、数字内容水印技术及数字内容传输链路保护技术为数据安全底层架构、数据传输等方向提供技术支持。同时，公司可面向物联网终端、车载智能座舱系统、V2X 车联网等提供底层安全框架，实现对关键数据、信息流、交互信令、高价值影音娱乐等底层保护，其中，车载系统DRM 和底层安全架构方案均已具备成熟案例。 直播星新系统开启试商用，显著受益于高清化及国产化趋势2020年12月，国家广播电视总局办公厅发布《广播电视技术迭代实施方案（2020-2022年）》指出利用3年左右时间，加快发展高清/超高清和5G 高新视频，完善4K/8K 超高清视频技术标准体系，推进5G 高新视频落地应用。根据2020年年报，公司直播星DCAS 系统也在在2020年正式开启试商用，随着直播卫星平台新增高清/超高清频道，释放出四代机需求量增多的市场信号，而用户端(机顶盒)目前仍处于以标清为主的阶段，未来可能逐步释放出巨大的升级换代需求和市场空间。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年实现营业收入分别为12.81、15.81、18.89亿元，实现归母净利润分别为1.59、2.13、2.58亿元，EPS 分别为0.11、0.15、0.18元，对应最近收盘日（9月3日）股价的PE 分别为80、60、49倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险；行业政策波动风险；投资项目不及预期风险。

2021年中报超预期增长，携“视频+AI”双基因2021年8月10日下午，当虹科技发布中报，公司2021年上半年实现营收1.42亿元，同比增长50.41%；实现归母净利润2659.83万元，同比增长61.74%；实现扣非净利润1631.50万元，同比增长334.04%。 公司在视频编转码领域拥有深厚的核心技术积累，主要技术团队在该领域的从业经验及技术积累超过20年。公司在视觉AI领域同样拥有深厚技术积累，公司前身为国内视觉AI 领军企业虹软科技旗下ArcVideo 团队，2010年虹软旗下虹润杭州全资设立当虹有限，由孙彦龙在2015年完成MBO，并于2019年登陆A股上交所科创板。 超级编码压缩技术落地，公共安全业务拓展至边缘端2020年，当虹的超级编码技术实现重大突破。公司结合自身视频编码、视频AI 分析技术，加大研发投入，实现了从中心端到边缘端、软件到软硬结合的成功跨越，并赋能到不同应用场景中。其中5G 边缘压缩终端，可实现10倍视频码率的压缩，最小化对后端视频监看和解析应用的影响，有效解决高清视频实时传输带来的带宽压力、存储压力、时延等问题，视频质量提升的同时有效降低成本，还可节能减排。视频技术一直在往前走，市场在不断扩大，目前当虹也在提前布局H.266标准下实现20倍视频码率的压缩。 公共安全行业蛋糕变大、赛道升维，公司降维切入公司携视频及AI 能力切入安防领域，看到的是5G 时代下，整个大安防领域的发展对于视频处理的要求在不断提升，软件及服务占整个产业价值的比例在不断提升。安防行业市场空间显著放大，同时也正面临着“赛道的升维”。传统安防向智慧安防、视频物联发展的过程中，行业竞争生态愈加开放，软件厂商玩家增多，产业链多环节分工精细化，我们看好公司5G 边缘压缩盒子的市场空间。 投资建议：调高评级至“买入”我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为5.09(-0.65)、7.87、10.98亿元，实现归母净利润分别为1.51、2.31、3.24亿元，EPS 分别为1.89、2.88、4.05元，对应当前股价的PE 分别为37、24、17倍。鉴于公司中报业绩增速创新高和核心技术对应的广阔应用空间，调高公司评级至“买入”。 风险提示公共安全业务拓展不及预期，超高清视频产业发展不及预期，视频编转码国产化进程不及预期。

事件概述公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入90.08亿元，同比增长1.87%，主要得益于教学用书、互联网销售业务及三方物流业务等收入的增长；实现净利润12.43亿元，同比增长10.52%，主要得益于教育服务业务收入增长带来的毛利增加以及投资的中信并购等基金持有的项目本年度公允价值变动带来的收益增加。公司拟向股东每10股派发现金股利3.1元（含税），2019年为3元（含税）。 分析判断::教学用书收入持续增长，疫情致教育信息化及装备业务工作滞后。 公司深耕高中教育服务市场，拓展学前教育服务和中职教育服务市场，销售收入稳中有升，全年教学用书实现销售收入47.72亿元，较上年同期增加4.42亿元，增长10.20%。教育信息化及教育装备方面，抓住新高考改革和教育信息化2.0行动计划带来的市场机遇，提供学科专业教室、创客空间、智慧校园等产品和服务，全年实现销售收入5.55亿元，同比下降16.99%，主要系疫情导致项目验收工作滞后。 报告期内，公司打造的“优学优教”线上服务平台覆盖学校6094所，服务学生388.65万人；持续稳步推进以中小学生为对象的劳动与实践教育业务，全年实现订单金额1438万元，服务学生2.5万余人次；创新教师培训服务业务组织方式，推出教师在线教育培训课程，全年共实现线上线下培训项目250个，订单金额2621万元，培训教师15万余人次。 构建立体化销售渠道，推进融合出版建设，线上业务持续高增。 受疫情影响，公司一般图书业务实现营收6.78亿元，同比下降23.71%。根据开卷数据，公司的大众图书市场占有率在全国37家出版传媒集团排名第9位，同比下降2位，在地方出版集团中排名第5位，与同期持平。 公司加快全渠道业务布局，拓展场景化的社交电商新渠道。1）线下渠道方面，通过内部渠道的销售大数据挖掘，及时调整促销机制和营销策略，激励本版图书销售；对外加强线下渠道合作力度，实现了多种定制产品的合作开发。2）线上渠道方面，加强在传统电商和新兴渠道的布局，在稳住传统电商业务合作的基础上，积极拓展社群、直播、阅读推广人带货等新模式，实现线上渠道的转型升级。报告期内，公司互联网销售业务收入稳步增长，实现营业收入16.71亿元，其中主营业务收入16.26亿元，同比增长10.79%，在天猫、京东等主要平台保持图书类销售前三的地位，并持续巩固在全国图书电商的头部主体地位。 报告期内，公司开发了“熊猫侃书”“自然探秘所”“有画说”等新媒体，拓展轩直播“爱读IDO”周末阅读，全媒体服务平台累计阅读量1.3亿人次；策划“阅读大家系列”报道、“文化名家谈阅读”系列报道和“社长总编谈书展”系列报道，充分发挥文轩传媒在全民阅读工作中的主力军作用。强化品牌经营，实体书店持续转型升级，下半年业绩企稳回升。 报告期内，公司新开文轩BOOKS招商店和KidsWinshare文轩亲子书店仁和新城店，依托实体门店，通过社群、直播、小程序等新方式，将门店客流进行流量转化；建立分销体系，实施全员营销，实现销售近千万码洋。2020年，受疫情影响，公司图书零售业务实现销售收入5.91亿元，同比减少14.55%，但自20年下半年开始企稳回升，20H2实现营收4.35亿，同比增长9.3%。 加强物流服务能力建设，拓展第三方物流业务。 报告期内，公司持续加强物流经营管理，提高物流服务质量和效率，优化智慧型物流仓储配送系统及以成都、天津、无锡为中心辐射全国的“三基地多支点”物流服务体系，自有渠道出版物流转总码洋达到261亿元，同比增长8.3%。此外，公司稳步拓展三方物流业务，全年实现营收2.56亿元，同比增长5.96%。 投资建议参考公司2021年经营计划，我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年将分别实现营收98.74亿元、110.77亿元、124.07亿元，同比增长9.6%、12.2%和12%，上次预测为2020-2022年将分别实现营收90.65亿元、101.14亿元和113.65亿元，同增2.52%、11.57%和12.37%；预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.91亿元、17.34亿元和19.93亿元，同比增长18%、16.4%和14.9%，上次预测为2020-2022年归母净利润分别为11.47亿元、15.65亿元和19.73亿元，同比增长0.7%、36.4%和26.1%；2021-2023年对应EPS分别为1.21元、1.41元和1.62元。考虑公司作为四川省教材教辅龙头，维持“增持”评级。 风险提示行业折扣率进一步加大风险，新作品销量不及预期风险，图书行业增速持续放缓风险。

2021年3月29日晚，公司发布业绩快报及Q1业绩预告。 2021Q1预计实现归母净利润1.47-1.71亿元，同比增长80%-110%。2020年度公司预计实现营业收入5.90亿元，同比下降26.64%；预计实现归母净利润为1.24亿元，同比下降40.80%。 游戏研发及运营优势加持，与头部平台深度合作凯撒文化目前在MMORPG、回合卡牌、SLG等游戏类型和二次元、三国、仙侠的游戏题材上已经具有一定研发及运营优势。此外，凯撒文化长期与头部平台展开深度合作，多款游戏得到腾讯、阿里、字节跳动、快手等头部平台的认可，构建了稳定的合作关系。 公司2021Q1财务业绩表现良好，主要是前期投入的游戏产品包括2021Q1新上线的《三国志·威力无双》《荣耀三国》日本版等产品开始上线运营以及实现授权收入，2021年公司在研多款精品游戏陆续上线，预计将给公司带来持续的收入。同时，基于公司与多个头部平台建立了多层次联合发行网络，我们预计公司未来业绩成长空间较大。 定增募集9亿元，投入游戏研发及运营项目公司募集资金总额9亿元，发行募集资金将用于游戏研发及运营建设项目、代理游戏海外发行项目及补充流动资金。公司计划通过加大投入，拓展现有优势品类，进一步提升公司在游戏领域的核心竞争力。同时，坚持全球化的发展布局，加速海外市场的开拓，继续扩展代理国内精品游戏在海外的发行业务，提高游戏产品的储备效率，拓宽未来海外市场空间以及收入增长空间，增强自身盈利能力。 投资建议我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为5.90、9.24、11.95亿元，实现归母净利润分别为1.24、4.24、5.51亿元，EPS分别为0.13、0.44、0.58元，对应当前股价的PE分别为63、18、14倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示市场竞争风险；核心人员流失风险；行业政策风险。

事件概述 公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营收18.92亿元，同比增长0.17%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长12.27%；实现扣非净利润2.55亿元，同比增长31.35%；实现经营活动产生的现金流量净额3.23亿元，同比增长3%；加权平均净资产收益率为15.74%。 分析判断: 市占率强势提升，少儿业务增长迅速。 2020年，公司市场监控销售码洋同比增长14%，整体市场占有率稳居出版机构第一。社科类图书市场占有率排名继续保持第一位，尤其是经管类市场占有率从2019年的14.6%提升到16.89%，领先优势进一步扩大。少儿业务增长迅速，市场占有率从2019年的1.74%上升至2.57%，市场排名大幅提升至第五位，进入少儿出版领先阵营。生活类图书市场占有率排名提升至第一，教育类排名提升至第五，文艺类图书市场占有率排名第八位。报告期内，公司少儿出版板块实现营业收入4.14亿元，同比增长31.39%。中信少儿以主题策划与原创选题开拓为重点，关注中国青少年成长，深度挖掘潜在IP，拓展出版物的多元化表现形式。 初步完成出版共享平台建设，搭建立体营销和渠道体系。 目前，公司出版共享平台初步搭建生态产业链体系，开放公司版权、策划、渠道和内容营销能力，借助公司品牌营销优势，进行战略整合和资源重塑，已与11家机构和策划人签订合作协议，签约选题32个，出版新书15种。完成六个领域30门出版人培训课程体系，开发线上共享平台，为合作方大规模进驻做好基础准备。此外，公司着力构建了图文、视频号、直播、MCN 的立体营销矩阵和书店、央媒、自媒体、渠道平台、行业垂直媒体平台的广泛传播网络。同时，公司持续开拓新销售渠道，开发线上分销平台，进一步扩大渠道优势。 书店业务向轻资产转型初显成效，下半年扭亏为盈。 疫情对实体书店客流量造成严重影响，公司组织实施多项举措，调存量，扩增量，书店线上零售额实现同比增长28.4%。积极探索线下门店运营新模式，新开立了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式。截至2020年末，公司实体书店共88家，其中机场店57家，城市店29家，轻资产2家。报告期内，公司书店业务在3季度首次实现单季盈利,下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457万元。 投资建议 参考公司2021年经营计划，我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年将分别实现营收21.97亿元、25.83亿元和29.89亿元，同增16.1%、17.5%和15.7%，上次预测为2020-2022年分别实现营收21.49亿元、25.88亿元和31.86亿元，同增13.8%、20.42%和23.14%；预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.57亿元、4.17亿元和4.55亿元，同增26.6%、16.8%和9.1%，上次预测为2020-2022年公司归母净利润分别为2.7亿元、3.72亿元和5.38亿元，同增7.64%、37.71%和44.4%；2021-2023年对应EPS 分别为1.88元、2.19元和2.39元。考虑公司作为一般图书行业龙头，维持“买入。” 评级 风险提示 行业折扣率进一步加大风险，新作品销量不及预期风险，图书行业增速持续放缓风险。

经审慎研究，我们下调了盈利预测，预计公司2020-2022年实现营业收入分别为43.81（-3.96）亿元、56.71（-4.02）亿元、69.85（-5.03）亿元，实现归母净利润分别为5.61（-1.05）亿元、8.01（-1.43）亿元、10.99（-1.45）亿元，EPS分别为1.48元、2.12元、2.90元，对应当前股价的PE分别为20、14、10倍。公司的投资价值并未随着我们的盈利预测下调而降低，我们认为目前公司的估值水平较低，看好公司未来业绩的增长空间，维持并强调“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，海外疫情降低居民消费风险，原材料价格波动风险。

事件概述2020年 12月 2日晚间，吉宏股份发布公告，披露回购股份比例达到 1%及回购计划实施结果。公司自 2020年 11月 9日发布公告上调股份回购价格上限至 40.58元/股以来，累计回购公司股份 292.52万股，支付金额1.01亿元，回购最高价为 40.31元/股，最低价为 31.43元/股，回购均价为 34.53元/股。 回购最高价距今溢价超 20%，彰显管理层经营信心2019年 12月-2020年 3月，公司累计以集中竞价方式回购公司股份 65.37万股，支付金额 1900万元，之后由于股价持续上涨至回购价格上限（复权价格为 20.28元/股）以外，公司于 2020年 11月 9日早上发布公告上调股份回购价格上限至 40.58元/股。2020年 11月 10日-2020年 12月 2日，公司累计以集中竞价交易回购公司股份 292.52万股，支付金额 1.01亿元，回购最高价为 40.31元/股，最低价为 31.43元/股。回购均价为34.53元/股，高于今日（2020年 12月 2日）收盘价 5.21%，回购最高价高于今日收盘价 22.82%。 公司本次回购计划累计回购公司股份 403.65万股，占公司总股本的比例为 1.07%，共支付回购资金 1.20亿元。公司年内股价涨幅较大，公司通过上调回购价格上限，最终按期完成回购计划，彰显了管理层对股票市场价格的认可和未来进一步将公司业绩做大做强的信心，也推动了公司回购计划及后续员工持股计划的进一步执行。 当前股价低于高管增持价格，持股比例还将进一步提升根据公告，公司副董事长/电商总负责人王亚朋先生于 2020年 9月 16日-2020年 9月 25日期间，通过大宗交易受让控股股东股权的方式增持公司股份 285.62万股，占比公司总股本 0.75%，交易价格为 37.04-37.88元/股。公司监事/厦门正奇总经理王海营先生于同期通过大宗交易的方式增持公司股份 113.52万股，占比公司总股本 0.30%，交易价格为 37.04-37.74元/股。上述高管增持公司股份的最低价格（37.04元/股）高于公司今日收盘价 12.86%，一方面反映了其对公司未来发展及业绩增长的信心，另一方面结合近期回购均价（34.53元/股），也反映了当前股价对应市值低于管理层对公司市场价值的合理预估，我们认为公司当前股价存在较大的修复空间。 此外，王亚朋、王海营分别于 2019年 9月 12日-12月 25日期间增持公司股份，股份占比分别为 0.46%、0.56%。因此，截至 2020年 12月 2日，公司核心高管王亚朋、王海营先生分别累计持有公司股份占比为1.21%、0.86%。根据公司公告，公司控股股东、实际控制人庄浩女士及其一致行动人庄澍先生于 2020年 9月16日—2020年 11月 5日期间通过大宗交易方式将合计持有公司股份 756.82万股转让给互联网和环保包装业务核心负责人，占公司现有总股本的 2.00%。根据此前公告的股份转让计划，公司互联网和环保包装业务核心负责人拟通过大宗交易方式受让公司股票数量不低于 1500万股，我们预计公司各核心高管未来的股权比例还将进一步提升，这有利于公司未来经营管理的稳定和业绩的持续增长。 RCEP 协议签署最受益跨境电商标的，买量电商及 SaaS 业务空间巨大2020年 11月 15日，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）正式签署。本次 RCEP 协议谈判内容增加了电子商务便利化的新规则，RCEP 地区跨境电商 B2C 市场具有巨大的增长空间。吉宏股份 2020年上半年有 85%以上（包括中国港澳台地区）的跨境电商业务来自 RCEP 地区，是 RCEP 协议签署最受益的跨境电商公司。RCEP 的签署将驱动各国贸易的活跃增长，推动东南亚发展中国家经济发展，提高居民消费能力，进一步驱动电商经济的发展（例如网购渗透率的提升）。随着“AI+数据”持续优化流量推荐机制，我们认为公司买量电商模式轻巧（见单采购的轻资产模式）灵活（可灵活布局买量效率高的国家地区，借助流量平台进行电商变现），可更快地布局、占领 RCEP 地区市场。 同时，公司此前合资设立的吉喵云是公司把握东南亚地区跨境电商市场需求而打造的电商 SaaS 服务平台， 将为国内中小企业提供东南亚跨境电商业务包括选品、采购、建站、投放、翻译、物流配送等一站式解决方案。随着 RCEP 协议对于各国贸易和电商市场的不断驱动，我们认为未来将有越来越多的卖家转而布局东南亚电商。我们预计吉宏电商 SaaS 服务将能较好地赋能国内跨境电商卖家布局东南亚电商市场，根据我们此前估算，吉喵云用户规模有望达到数百万，对公司业绩贡献的空间巨大。 投资建议我们维持此前的盈利预测，预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 47.77亿元、60.73亿元、74.88亿元，实现归母净利润分别为 6.66亿元、9.44亿元、12.44亿元，EPS 分别为 1.76元、2.50元、3.29元，对应当前股价的 PE 分别为 19、 13、10倍。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期，以及公司业务及所在行业未来的高增长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间，维持并强调“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，海外疫情降低居民消费风险，原材料价格波动风险。

RCEP 协议合作规模巨大，对我国进出口贸易影响深远RCEP 建立起了世界最大的自由贸易区，并可覆盖全球国内生产总值（GDP）和贸易额的 30%，这也是中日韩三国间的第一个自由贸易框架，参与国之间 90%货物贸易将实现零关税。达成 RCEP 协定的 15个参与国将涵盖全球约 23亿人口，占全球人口的约 30%；GDP 总和超过 25万亿美元，占全球 GDP 的 约 31.6%，双边贸易额占全球总贸易额的约 28.5%，所包括的区域将成为世界最大的自由贸易区。 增加电商便利化新规则，RCEP 区域跨境电商发展迎机遇RCEP 成员均是我国重要的经贸伙伴，根据商务部数据，2020年 1至 9月，我国与其他 RCEP 成员贸易总额达10550亿美元，约占我国对外贸易总额的三分之一，其中东盟地区已成为我国最大的贸易伙伴，RCEP 的签订进一步增强了域内经济体的贸易联系；同时东盟各国 GDP 增速持续高于世界平均水平，居民消费水平提升空间较大，20岁以下的人口占比达 33.8%，40岁以下的人口占比达 65.3%，主力消费群体庞大，随着当地互联网、物流等基础设施的不断完善，孕育着巨大的电商市场。本次 RCEP 协议谈判内容增加了电子商务便利化的新规则，我们认为 RCEP 地区跨境电商 B2C 市场具有巨大的增长空间。 RCEP 协议签署最受益的跨境电商标的：吉宏股份。 根据问询函回复公告，公司 2020年上半年有 60%以上（东南亚 43.13%、东北亚 17.59%，未包括中国港澳台 26.18%）的跨境电商业务来自 RCEP 地区，RCEP 签署将驱动各国贸易的活跃增长，推动东南亚发展中国家经济发展，提高居民消费能力，进一步驱动电商（渗透率）经济的发展。随着“AI+数据”持续优化流量推荐机制，我们认为公司买量电商模式轻巧（见单采购的轻资产模式）灵活（可灵活布局买量效率高的国家地区，借助流量平台进行电商变现），可更快地布局、占领 RCEP 地区市场。 跨境电商涉及多链条多环节运营，RCEP 协议的签署利好跨境电商多个环节，包括降低甚至消除了邮政小包征收关税的风险、降低了原材料成本、加速人民币国际化进而降低企业的汇兑风险、降低海外物流仓储建设成本等。 公司此前合资设立的吉喵云是公司把握东南亚地区跨境电商市场需求而打造的 SaaS 服务平台，将为国内中小企业提供东南亚跨境电商业务包括选品、采购、建站、投放、翻译、物流配送等一站式解决方案。随着RCEP 协议对于各国贸易和电商市场的不断驱动，我们认为未来将有越来越多的卖家转而布局东南亚电商。我们预计吉宏电商 SaaS 服务将能较好地赋能国内跨境电商卖家布局东南亚电商市场，根据我们此前估算，吉喵云用户规模有望达到数百万，对公司业绩贡献的空间巨大。 投资建议：维持并强调“买入”评级我们维持此前的盈利预测，预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 47.77亿元、60.73亿元、74.88亿元，实现归母净利润分别为 6.66亿元、9.44亿元、12.44亿元，EPS 分别为 1.76元、2.50元、3.29元，对应当前股价的 PE 分别为 21、15、11倍。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期，以及公司业务及所在行业未来的高增长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间，维持并强调“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，海外疫情降低居民消费风险，原材料价格波动风险。

上调股份回购价格，彰显管理层经营信心公司在 2019年 12月 2日启动回购计划，预计投入不超过 1.45亿元人民币用于回购公司股份，回购期不超过 12个月，即预计将于 2020年 12月 2日截止。根据公司 2020年 11月 3日发布的关于回购进展的公告，公司自发布回购计划以来，累计回购股份占比总股本为 0.29%，支付总金额为 1900万元，因此目前尚有不超过 1.26亿元用于回购。根据 11月 6日收盘价为 35.80元/股，已远超出此前公告的回购上限价格 20.28元/股（考虑回购价格上限上调及除息除权等因素），公司本次上调回购价格至 40.58元/股，高于公告前最近交易日收盘价11.78%，彰显了管理层对股票市场价格的认可和未来进一步将公司业绩做大做强的信心，也推动了公司回购计划及后续员工持股计划的进一步执行。 出售龙域消除商誉风险，保留孙公司霍尔果斯金宏根据公告，公司以 1.82亿元的交易价格出售龙域之星 100%股权，消除了商誉减值风险。本次交易细则相比此前预披露的公告，交易价格（此前为不低于 2.4亿元）低了至少 0.58亿元，主要是由于本次交易对价中剔除了 5000万元的利润分配，同时吉宏股份母公司保留了龙域之星旗下子公司霍尔果斯金宏，后者评估价值为676万元，加上本次交易预计产生约 652万元的损失。我们认为，本次交易产生的投资损失占公司整体净利润的比例极低，从长远来看对公司财务状况、经营成果及未来发展具有积极意义。 战略入股海晟融创，布局新零售及供应链集中管理等服务根据公告，公司以人民币 2463万元价格受让中软国际持有海晟融创 25.95%的股权。海晟融创专注行业信息化，持续聚焦“互联网+”和“智能+”，大力推进互联网技术在烟草行业的创新应用，积极参与覆盖行业、统筹管理的生产经营管理一体化平台建设，实现行业全业务领域数字化转型升级。海晟融创致力于“行业数字化转型升级”的业务模式与吉宏股份的长期发展理念及未来的战略布局具有较高的协同性。 本次入股海晟融创系公司基于多年业务经营累积强大的系统研发设计与运营管理能力、丰富的数据信息及处理优化能力、优异的供应链资源及整合能力等竞争优势考虑，将自身优势与海晟融创具备的烟草行业的产业基础进行有效融合，围绕“行业数字化转型升级”进行商业模式变革，共同参与建设覆盖烟草业务全流程包括烟叶生产、卷烟制造、商业流通和政务管理方面的一体化 SaaS 应用平台，并逐步推广运用，为平台用户提供新零售交易 SaaS 系统、供应链集中管理等系列服务，实现基于产业服务和模式变革的优势整合，为公司创造良好经济效益的同时，也有利于公司“以创意为核心，技术为驱动力”长期发展战略的持续升级。 游戏大厂逐步重视买量发行，电商买量品牌化战略远景可期电商行业的买量获取订单与游戏行业的买量发行，均是互联网精准营销的应用场景。今年以来，我们通过行业调研，发现游戏发行市场的发展趋势正从传统的渠道发行演变为过往被视为边缘的、灰色的、非主流的买量发行模式，即传统的渠道发行模式效率持续下降，而买量发行效率持续上升。我们进一步发现： （1）买量市场游戏的品质在逐步提升，传统游戏大厂（网易、腾讯系、阿里系等）旗下重度游戏均开始尝试买量发行。 （2）买量玩法越来越趋于正规化，游戏大厂们的游戏买量广告质量较高，在为游戏引流的同时，带有较强的品牌营销味道，我们认为“品效合一”将是游戏买量长期的发展趋势。 我们认为，游戏行业的买量发行趋势对于判断电商行业的买量获客具有较大的参考意义，二者的发展也反映了互联网行业的演变趋势。基于对游戏买量的研究，我们认为随着移动互联网时代以字节系为代表的“推荐制”的“流量-信息”匹配机制已经颠覆了 PC 互联网时代以百度为代表的“搜索制”。由流量平台推荐商品给用户的“货找人”的电商买量推荐模式显然要优于传统“人找货”的平台电商模式。同时，由于买量电商能够通过精准营销触达目标消费人群，我们认为吉宏股份长期从事买量电商积累的用户数据及运营经验有助于公司下一步的品牌化战略，不断提升公司电商平台辨识度，驱动用户复购。 投资建议：维持并强调“买入”评级我们维持此前的盈利预测，预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 47.77亿元、60.73亿元、74.88亿元，实现归母净利润分别为 6.66亿元、9.44亿元、12.44亿元，EPS 分别为 1.76元、2.50元、3.29元，对应当前股价的 PE 分别为 20、 14、11倍。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期，以及公司业务及所在行业未来的高增长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间，维持并强调“买入”评级。

事件概述公司发布三季报，2020年前三季度公司实现营收13.86亿元，同比增长34.85%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长43.48%（位于业绩预告区间中上部）；实现扣非净利润1.13亿元，同比增长45.35%。Q3单季度公司实现营收5.38亿元，同比增长53.82%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长120.80%；实现扣非净利润4.86亿元，同比增长120.97%。 谦玛业绩持续快速增长，代运营”业务将首次迎战“双十一”。 报告期内，公司旗下上海匠谦成为B站花火平台10家核心代理商之一，将为更多品牌主提供商业策划、项目执行、数据追踪分析等多项整合服务。谦玛旗下MCN公司仟美文化稳健发展，9月再创佳绩，旗下多位达人总GMV10W+、“脆皮鸡”医美首次直播总GMV500W+等。随着四季度营销旺季的到来将进一步助推谦玛业绩快速增长。此外，自7月公司与天马科技就“鳗鲡堂”系列签署线上平台推广销售以来，“鳗鲡堂”系列市场影响力持续提升。 取得环球电影系列PIP开发权，持续助力公司新客户开拓。 10月23日，公司发布公告，公司全资子公司上海祥雅和深圳鸿逸与环球影画就环球影画多个电影系列IP合作开发事宜签订了《环球电影系列IP许可协议书》，在2020年10月1日至2025年12月31日期间，许可公司开发包括《功夫熊猫》电影系列、《马达加斯加》电影系列、《马达加斯加的企鹅》、《马达加斯加的企鹅》动画剧集IP，IP应用领域包括家电、家装饰品类产品。我们认为，在消费升级的大背景下，知名IP营销应用中的作用愈发重要。近年来，公司也持续践行IP战略，有效助力公司获取业务订单、提高毛利率，助力客户提升营销效果。本次签约环球影画所属多部全球知名电影IP，进一步丰富并升级了公司的IP资源，有利于公司开拓新客户，扩大公司在细分行业的领先优势。此外，美国环球影城在北京建设运营的北京环球度假区将于2021年投入使用，环球电影系列IP有望在国内形成更大的市场影响力。 线下经济重启，礼赠品业务稳健增长。 随着疫情逐渐过去，线下经济重启，公司礼赠品业务自Q2起快速回暖，母婴、金融等对礼赠品和会员关系管理需求巨大的行业客户经过1-2年培育期开始进入业绩释放期。随着Q4营销旺季到来叠加华为Mate40系列的发布，公司礼赠品业务有望持续稳健增长。此外，冬奥会热度渐起，公司特许业务开始进入发展快车道。 投资建议我们预计公司2020-2022年将分别实现营收21.23亿元、27.29亿元和30.71亿元，同增35.1%、28.6%和12.5%；归母净利润分别为1.72亿元、2.22亿元和2.86亿元，同增50%、28.6%和29.2%；对应EPS分别为0.78元、1元和1.29元,对应PE分别为31X\24X\19X。考虑公司作为礼赠品行业龙头同时大力发展新媒体营销业务，发力电商代运营业务深入布局整合营销，逐步构建起一站式整合营销平台，叠加特许业务有望受益于冬奥会的持续升温，我们维持公司2020-2022年盈利预测，维持“增持”评级。风险提示宏观经济下行风险，新客户开发不及预期风险，行业竞争加剧风险。

收入情况：公司收入环比恢复增长，成长潜力继续释放公司三季度营业收入实现环比增长 5.4%，增长潜力继续释放。受疫情影响，公司一季度 IPTV 增值业务付费和云视听极光业务付费规模显著提升，二季度收入端环比增长承压。据估算，公司于三季度实现用户环比增长约2%，用户 ARPU 值增长 2.5%，用户规模维持稳健增长，付费率持续提升。我们认为，从公司三季度收入端突破瓶颈，环比重现增长态势来看，公司依然具有成长潜力。 成本及费用情况：成本维持稳定，期间费用有所下降成本方面，公司第三季度营业成本为 1.61亿元，基本维持稳定；费用方面，受公司三季度业务宣传减少影响，三季度销售及研发费用端均有所下降，同时公司在薪酬方面做出调整，使得管理费用出现下滑。公司三季度利润率上升，但环比增长不明显。我们认为，公司目前依然处于成长期，费用投入产出效率依然较高。公司于二季度阶段性调整薪酬并刻意放缓产品推广节奏，使得利润率异常偏高，三季度利润环比低增长不具有参考意义。 云视听极光付费率维持高增长，成长空间广阔公司业务依托于广东市场，受疫情影响，公司互联网电视业务付费用户呈现高增长；同时云视听极光付费率维持保持高增长。目前广东基础业务 IPTV 渗透率在 47%左右，低于全国 65%的平均水平；增值业务省内付费转化率仅达到 7%左右，月 ARPU 值目前不足 10元。考虑到公司当前 IPTV 渗透率和付费率仍处于低位，预计公司长期收入依然存在上升空间，我们预计公司收入和利润将维持 2年以上高增长。 投资建议：维持“增持”评级根据公司三季报的经营数据，我们维持了公司的盈利预测。预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为14.05亿元、17.28亿元、21.07亿元，归母净利润分别为 6.12亿元、7.63亿元、9.46亿元。EPS 分别为 2.65元、3.30元、4.09元，EPS 大幅下降是由于公司进行了 10股转增 8股的权益分派，对应当前股价的 PE 分别为32、26、21倍，维持“增持”评级。 风险提示运营商对 IPTV 补贴缩减导致用户流失；广电一网整合后限制广电新媒体业务发展；云视听极光合作不稳定等。

事件概述公司于2020年10月27日发布公告。2020年前三季度，公司实现营业收入16.50亿元，同比增长13.51%，实现归母净利润2.74亿元，同比增长32.64%，扣非后归母净利润为2.6亿元，同比增长31%。其中，Q3单季度实现营业收入6.41亿元，同比增长31.5%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长97.9%，Q3单季度销售净利率达到19.4%，高于上半年净利率（14.9%）4.5pct。 新订单量大幅提升，支撑业绩上升空间。 根据半年报，截至22020年年66月月030日，公司在手订单达753.57亿。公司作为中国领先的数字化体验服务商，具有强力竞争优势，叠加市场对数字化体验服务需求日益强劲，上半年实现新签订单14.88亿元，较上年同期增长长64.73%，其中，文化及品牌数字化体验空间新签订单8.28亿元，较上年同期增长72.01%，随着国内疫情防控形势好转，公司订单交付能力显著提升，带动三季度业绩大幅上涨。 随着我国城镇化率提升以及消费者对城市文化内容需求持续增强，城市馆建设将不断向下渗透，数字化体验空间市场潜力巨大，预计公司未来订单数量会保持增长态势，进一步推动公司业绩增长。此外，面对疫情，公司积极调整，公司Q3单季度实现经营活动现金流净额0.38亿元，同比增长96.83%，体现出公司较好的回款能力。 创意内核，科技赋能，荣获“中国VR050强企业”公司以创意设计为内核，叠加数字科技研发优势，全面推动“5G+VR/AR/MR+4K/8K+AI”战略部署。公司具备强力的文化IP孵化能力以及场景运营能力，通过不断深入挖掘文化价值，运用数字科技赋予文化IP以强大的生命力。同时，公司注重创新科技研发，积极布局与孵化5G后端应用相关的线上场景业务，发力5G云XR展示、超高清视频制作、数字文旅、智慧文博等领域内的投资项目，致力达成线上线下双联动，推动公司实现主业规模、业绩双增。10月19日，2020世界VR产业大会“中国VR50强企业”出炉，公司强势入围并荣获奖项。 实现“跨界”新花样，联手安徽广电开启NMCN新模式公司持续推进MCN布局，与安徽广电携手打造国内首个沉浸式网红直播+艺术展览新空间AHSPACE，开展网红经济产业前沿领域业务。与安徽广电的合作，有效结合了广电MCN新兴的传播手段与风语筑沉浸式场景空间的营造能力，积极推进网红经济、短视频、直播电商等模式在线上、线下的融合发展，未来公司将进一步依托安徽广电的全媒体传播渠道资源，以及公司在城市文化体验和城市品牌展示领域长年积累的优势，深度挖掘安徽省本地文化，推动下沉市场直播电商服务平台业务布局。我们认为，伴随公司同安徽广电持续开展深度合作，将扩大公司在广电MCN业务平台的影响力，加大下沉市场渗透力，在广电系纷纷布局MCN的行业背景下，公司MCN业务未来增长空间广阔。 投资建议我们维持此前的盈利预测，预计公司2020-2022年实现营业收入分别为24.39、30.47、37.23亿元，实现归母净利润分别为3.16、4.01、5.05亿元，EPS分别为1.08、1.38、1.73元，对应当前股价的PE分别为20、16、12倍，给予“增持”评级。 风险提示客户集中风险；核心技术人员流失风险；跨界竞争风险。

事件概述2020年10月26日晚间，吉宏股份披露三季度业绩报告，公司前三季度实现营收32.16亿元，同比增长48.75%，实现归母净利润4.33亿元，同比增长86.95%；其中，Q3单季度实现营收13.00亿元，同比增长69.33%，实现归母净利润1.75亿元，同比增长109.32%。 分析判断::3Q3跨境电商净利润增速超200%，净利率进一步走高公司跨境电商业务7-9月营收为7.86亿元，同比增长144.50%，归母净利润为1.30亿元，同比增长203.90%，算得公司Q3单季度净利率为16.55%，相比半年报披露吉客印上半年净利率（15.14%）高出1.41pct，相比吉客印2019年净利率（13.07%）高出3.48pct。跨境电商业务作为公司未来发展的主要驱动力，其业绩高增长的同时盈利能力持续提升，我们认为持续走高的净利润率是企业规模效应、精细化运营和数字化管理等多重因素赋能的结果。 互联网“流量--信息”匹配机制正”由“搜索”转为“推荐”，吉客印模式优于传统平台电商互联网商业模式的核心是解决“流量-信息”的匹配问题。移动互联网时代以字节系为代表的“推荐制”的“流量-信息”匹配机制已经颠覆了PC互联网时代以百度为代表的“搜索制”。淘宝、亚马逊等平台电商兴起于PC互联网时代，其本质上是一个电商展示门户和搜索引擎，而吉客印的电商单页精准投放模式，将商品在社交平台上精准推荐给用户，不仅节约平台开店成本，运营上不用受制于平台政策，具有更高的灵活度，同时“见单采购”的模式还具有不需要压货、备货的轻资产模式。 东南亚电商市场红利巨大，“货找人”模式发展占优结合我们之前的研究，无论从地区电商渗透率提升空间、消费市场潜力和其他方面都可得出结论：东南亚电商市场存在巨大的红利。我们认为东南亚电商行业红利最大的受益者有可能是从事二类电商的商家，而非平台电商。因为东南亚市场互联网起步较晚，大部分用户没经历过PC时代的互联网，直接通过手机进入移动互联网时代，而移动互联网的发展特征主要体现为 （1）数据信息量爆炸、去中心化 （2）社交平台存在流量的虹吸效应。由流量平台推荐商品给用户的“货找人”的电商模式显然要优于传统“人找货”的平台电商模式，东南亚的电商市场发展将与我国及欧美等地区存在一定的差异，我们推测未来东南亚电商市场将出现二类电商与平台电商共存的局面，但二类电商的模式的发展将占优，我们不认可平台电商未来在东南亚的进一步发展有可能挤占二类电商发展的逻辑。 投资建议：维持并强调“买入”评级由于三季报业绩符合预期，我们维持此前的盈利预测。预计公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77亿元、60.73亿元、74.88亿元，实现归母净利润分别为6.66亿元、9.44亿元、12.44亿元，EPS分别为1.76元、2.50元、3.29元，对应当前股价的PE分别为21、15、11倍。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期，以及公司业务及所在行业未来的高增长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间，维持并强调“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，海外疫情降低居民消费风险，原材料价格波动风险。

数字化运营沉淀方案系统及大数据，易营宝赋能SaaS 产品封装、运营根据公告，吉喵云是公司把握东南亚地区跨境电商市场需求而打造的SaaS 服务平台，将国内中小企业提供东南亚跨境电商业务包括选品、采购、建站、投放、翻译、物流配送等一站式解决方案。 电商是线上与线下高度结合的商业模式，业务链条多且长，虽然门槛不高，但对于企业的运营管理效率要求比较高，特别是跨境电商涉及的业务链条更多（包括语言翻译、海外仓储物流、地缘经济文化等多环节的渗透），运营管理的难度相比国内电商更大。公司跨境电商业务在成立之初便引入数字化运营理念，根据业务需求为线上、线下多个业务环节量身定制相应的系统模块。公司目前的跨境电商已实现高度数字化运营，各个系统模块在长期的业务实践中不断优化升级，具有高度的实用性，同时多年积累下来的大数据（例如，多地区市场需求画像、海量用户签收画像、多语种翻译关键词标签等）也进一步提升公司整体运营效率。 公司不局限于打造少数爆品，而实行多sku、多品类精准投放的业务模式，也使得投放系统的数据积累更为多元，能够赋能更多行业、品类商家的选品投放决策。高度数字化运营管理也是公司今年二季度受疫情驱动下业务订单量大幅增加、整体盈利能力（毛利率、净利率均创历史新高）持续上行的原因。 易营宝深耕技术研发，具有成熟的跨境电商SaaS 平台研发经验，在技术上曾获过谷歌大中华区颁发的技术创新奖项，已为超过10000家付费企业客户提供SaaS 服务。吉宏与易营宝在SaaS 服务业务上的合作，双方优势具有高度互补性。公司有实用性高、落地性强的电商运营系统方案和流量、数据积累优势，但若要将其系统方案打包产品化，产品封装、增量模块开发、SaaS 平台运营等环节将是公司所不擅长的。而易营宝目前已有落地的SaaS 产品，其对SaaS 用户需求、行业痛点的深刻理解和对平台、产品运营等方面的经验积累正好可以加快吉宏电商系统SaaS 产品化流程，保障产品实用性更强，用户体验更佳。 精准落地杭州，享受工程师红利+政府优惠，杭州喆众股权用于激励高端人才我们认为，吉喵云的注册地和股权结构设计保障了SaaS 业务的成长性和长期稳定性。杭州是中国最大的云计算平台——阿里云的诞生之地，技术研发团队的扩张对于吉喵云未来的发展至关重要，杭州是具备互联网、电商、云计算、AI+大数据等多种基因的现代化城市，地方政府对于高科技企业、人才的激励水平也属国内前列。吉喵云落地杭州一方面可以充分享受当地的工程师红利，有助于公司技术研发团队的招募扩张，另一方面也可以享受地方政府较高水平的高新企业税收优惠等，降低企业运营成本。吉喵云的股权架构中，吉宏股份为第一大股东持股55%，技术合作方易营宝持股15%，杭州喆众作为员工持股平台持股30%。杭州喆众的设立和公司名称颇有深意，“喆”的双“吉”与“众”的三“人”，融合了公司实控人庄浩女士守正出奇、海纳人才的经营理念。吉喵云未来将招募具备各大海外头部社交平台工作经验或广告投放经验的高端人才，部分高端人才将通过杭州喆众授予股权激励。 东南亚电商市场潜力巨大，吉喵云潜在用户规模数百万由于一带一路国家战略的不断深入，东南亚地区电商贸易市场潜力巨大，2020年一、二季度，东盟已经成为中国第一大贸易伙伴。公司从2017年开始启动跨境电商业务便精准卡位东南亚市场，预计未来会有更多的跨境电商卖家切入东南亚电商市场。公司在意识到未来电商业务面临竞争的同时，也根据过往在东南亚地区的 电商业务实践经验，敏锐地嗅觉到电商SaaS 服务的商机。随着东南亚电商市场的不断崛起，未来将有越来越多的卖家转而布局东南亚电商。由于吉宏电商模式在净利率、存货管理水平、签收率相比平台电商模式具有较大的优势，我们预计吉宏电商SaaS 服务将能较好地赋能国内跨境电商卖家布局东南亚电商市场。 我们对公司电商SaaS 业务的潜在用户规模做了估算。根据亚马逊和eBay 这两大欧美地区主流电商平台的公开数据，亚马逊主要服务B 端专业卖家，目前在全球范围内卖家数量约900万，活跃卖家规模大概300万，过去两年，亚马逊新增卖家中中国卖家占比均超过40%，我们估计亚马逊目前中国的活跃卖家规模至少120万。eBay 主要服务C 端大众卖家，目前全球范围内eBay 卖家数量至少1000万，而eBay 中国卖家占比不到20%，我们估计eBay 目前的卖家规模大概为200万。除此之外，还有大量中国卖家在Wish、Shopee、Lazada等平台上开店从事跨境电商业务，其数量不低于200万。随着近年来国家政策对跨境电商的持续推动，我们预计未来会有越来越多的传统出口贸易商家、厂家转而通过跨境电商渠道销货，从事跨境电商的卖家数量有望翻倍，我们估算未来（2-5年）国内从事跨境电商卖家数量有望达1000万。随着东南亚的电商渗透率不断提升，假设未来将有50%（一类电商与二类电商未来在东南亚地区市场份额各占一半）的国内卖家使用吉喵云从事东南亚地区跨境电商业务，则吉喵云用户规模有望达到数百万，平台服务费收入对业绩贡献的空间巨大。 投资建议吉喵云的成立标志着公司SaaS 服务业务正式启动，我们预计该业务最快将在2021年下半年贡献公司业绩，对2020年业绩影响有限，但吉喵云的成立、SaaS 服务业务的启动提升了公司中长期的成长性和竞争力。 我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77亿元、60.73亿元、74.88亿元，实现归母净利润分别为6.66亿元、9.44亿元、12.44亿元，EPS 分别为1.76元、2.50元、3.29元，对应当前股价的PE 分别为23、16、12倍，维持盈利预测不变。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期，以及公司业务及所在行业未来的高增长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间，维持并强调“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，海外疫情降低居民消费风险，原材料价格波动风险。