事件：预案》：拟非公开发行A股股票募集资金不超过60亿元。本次非公开发行A股股票数量不超过12亿股，发行的定价基准日为本次非公开发行A股股票的发行期首日。其中42亿元用于怀柔学习基地的建设，18亿元用于补充流动资金。 点评：面授培训业务是公司业绩的主要来源，为进一步提高学员的体验度，完善公司职业教育培训的服务链，公司拟在北京怀柔新建集授课、培训、食宿、后勤保障于一体的学习基地。基地建设周期预计为3年，建筑面积32.6万平方米，最高同时容纳2万名学员。 公司在北京怀柔建设的学习基地，一方面极大地改善当地员工的工作环境，以北京为中心辐射华北，以点带面，深耕华北区域市场，强化属地经营能力，另一方面可作为面授课的实施场地，节约面授课开班成本，提高公司的盈利能力。 政策红利带来整个行业的复苏，龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保”政策，将“就业”放在首位。1）扩大公共部门就业，公务员、事业单位、国企等招录人数，目前整体扩招约40%+。2）硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳170余万人，其中应届毕业生约140万人。硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加18.9万人、32.2万人。相关政策积极影响下，职业培训需求将持续增长，中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确，行业未来5-10年仍将处于中高速发展期，学历提升板块也将受益。 供给端集中度提升，供给创造需求。1）渠道方面：县级市2876个和高校2663所，目前过千家门店仍有巨大提升空间。2）产品服务方面：协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略，协议班从70%总流水占比提升到80%+占比，通过率提升也是利润率提升的关键。3）人员方面：总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队，连锁经营服务行业下，培训收入与人员人数正相关。建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P理论看中公教育商业模式》。 盈利预测、估值与评级：考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公20-22年收入预测为136.65/197.82/276.27亿元；净利润预测分别为25.3/37.5/53.7亿元；EPS分别为0.41/0.61/0.87元。当前约2400亿元市值对应2020-2022年P/E约为94/64/44x，维持中公教育“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，疫情风险，政策风险，业绩承诺不能完成的风险等。

Q3单季度净利润同比大幅增长226~243%。中公教育披露《2020年前三季度业绩预告》：Q3净利润15.2~16.0亿元（+226~+243%）；Q1-3净利润12.9~13.7亿元（+34~+43%）。Q3收入利润大幅增长主要原因是Q3期间招录考试全面恢复，招生及教学也整体回归正常状态，上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放。稳就业政策主导下的公职扩招使公司发展更加强劲，市场占有率进一步提升。 政策红利带来整个行业的复苏，龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保”政策，将“就业”放在首位。1）扩大公共部门就业，公务员、事业单位、国企等招录人数，目前整体扩招约40%+。2）硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳170余万人，其中应届毕业生约140万人。 硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加18.9万人、32.2万人。相关政策积极影响下，职业培训需求将持续增长，中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确，行业未来5-10年仍将处于中高速发展期，学历提升板块也将受益。 供给端集中度提升，供给创造需求。1）渠道方面：县级市2876个和高校2663所，目前过千家门店仍有巨大提升空间。2）产品服务方面：协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略，协议班从70%总流水占比提升到80%+占比，通过率提升也是利润率提升的关键。3）人员方面：总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队，连锁经营服务行业下，培训收入与人员人数正相关。建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P理论看中公教育商业模式》。 盈利预测、投资评级和估值。考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公2020-2022年净利润预测为25.3/37.5/53.7亿元。当前约2000亿元市值对应2020-2022年P/E 约为80/54/38x，维持中公教育“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，疫情风险，政策风险，业绩承诺不能完成的风险等。

疫情影响已经是过去式，Q3-4将迎来迅猛式增长。本次疫情对中公和整个培训行业的影响已经接近尾声，随着国内疫情的基本控制以及各类招录考试的恢复，职业教育培训行业和中公将迎来大规模的增长。目前是省级公务员考试的面试培训高峰期，接下来将迎来各省事业单位的笔试面试培训、教师招录考试培训、2021年国家公务员考试培训、2021年考研培训等。其中教师招录考试由于上半年的取消以及国家对培训机构教师资格证的刚性要求，我们预测下半年的教师招录考试报名人数将增长迅猛，有望达到或超过2019年全年900万人次的水平。 政策红利带来整个行业的复苏，龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保”政策，将“就业”放在首位。1）扩大公共部门就业，公务员、事业单位、国企等招录人数，目前整体扩招约40%+。2）硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳170余万人，其中应届毕业生约140万人。硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加18.9万人、32.2万人。相关政策积极影响下，职业培训需求将持续增长，中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确，行业未来5-10年仍将处于中高速发展期，学历提升板块也将受益。 供给端集中度提升，供给创造需求。1）渠道方面：县级市2876个和高校2663所，目前过千家门店仍有巨大提升空间。2）产品服务方面：协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略，协议班从70%总流水占比提升到80%+占比，通过率提升也是利润率提升的关键。3）人员方面：总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队，连锁经营服务行业下，培训收入与人员人数正相关。建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P 理论看中公教育商业模式》。 产业链跟踪1：中公vs 华图。行业第二华图教育2019年收入预计约20亿左右。2020年上半年经营压力仍然较大。我们认为教研为本，中公教育董事长仍扎根一线教研，“广渠道-强教研-高通过率-高口碑-强品牌”已在过去20年形成较强闭环，就业难背景下，学生数、参培率和客单价的提升仍有望驱动中公教育快速增长。 产业链跟踪2：中公vs 粉笔。行业第三粉笔2019年收入约16亿元，其中80%+是在线。粉笔以线上起家，主打在线低价市场，从2018年开始全面调整战略，回归线下市场。2020年上半年大力发展线下，目前已经有30+分校。 2020年上半年一线教师人数同比增长300%，同时打造协议班产品。但目前粉笔产品架构、师训体系、一线老师数量相较中公教育仍有待提高，因此粉笔目前的主要课程为1元在线课、980元系统班、28000元协议班等。 维持中公教育为教育板块首推标的和核心推荐。我们预计中公教育20Q3保持高速增长、20Q4有望实现迅猛式增长。因此我们仍然维持2020年约25亿元净利润（YoY+40%）、事业单位60%+增长、公务员30%+增长、教师70%增长、考研80-100%增长。 盈利预测、投资评级和估值。疫情影响公司H1的收入和利润，但我们认为培训的需求是延后而不是消失，考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公2020-2022年净利润预测为25.3/37.5/53.7亿元。当前约1800亿元市值对应2020-2022年P/E 约为73/49/34x，维持中公教育“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，疫情风险，政策风险，业绩承诺不能完成的风险等。

归母净利润大幅增长74%，业绩符合预期。科斯伍德2020H1主营业务收入3.84亿元（-13.13%），归属于上市公司股东净利润为0.62亿元（+73.54%）。公司业绩持续增长主要源于教育业务及时将线下课程转为线上，保证业务经营稳定；龙门教育100%股权于2020年4月开始全部并表。教育业务，龙门教育收入2.44亿元（-5.7%），净利润0.84亿元（+13.51%），归母净利润0.81亿元（+13.27%）。 深入探索“职普融合”发展战略，春季在校生1.14万人次。在中高考升学培训业务板块，公司完善“OMO混合式教学模式”，构建“知识”与“素养”并重、“线上”与“线下”结合的教育服务体系。2020H1龙门教育深入探索“职普融合”发展战略，西安培英育才职业高中获准成立。开设播音主持、美术绘画、药剂、医学检验、口腔医学技术等专业，有侧重性的开展相应的职业技能训练，实现“技能型”和“学术型”人才培养系统的连接。目前全封闭补习培训业务集中于西安，拥有6所校区和2个学习中心。 完善“OMO混合式教学模式”，降低疫情的影响。K12课外培训板块持续探索OMO混合式教学模式，以线下集训为基础、智能教学工具为辅助，配套线上跟踪教学系统，兼顾学习效率和效果。K12业务受疫情影响较大，2020H1营收下降，但公司积极应对全面开展线上教育拓宽思路，增加新的业务线，降低本次疫情对公司教育培训业务的影响。 聚焦“三横三纵”业务规划，区域扩张战略持续推进。“三横”即三个赛道：1）中高考升学；2）营利性民办职业学校；3）海外升学业务，“三纵”即具有特色和核心竞争力的服务手段：1）全封闭管理模式；2）模块化培训产品；3）科技服务手段。公司以龙门教育为起点与核心，以陕西西安地区为大本营，持续辐射更多区域，以实现教育板块业务增长持续强劲。 盈利预测、投资评级和估值。我们维持科斯伍德20-22年净利润预测为1.93/2.42/2.86亿元，对应EPS分别为0.70/0.88/1.04元，对应PE分别为26x/21x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：同业市场竞争风险,教育行业政策变化风险.

疫情影响部件业务产业链运行，公司2020年上半年收入-13.32%，归母净利润-4.13%。 视源股份2020年上半年实现营业收入62.45亿元（-13.32%），归母净利润5.41亿元（-4.13%）。在疫情影响下，部件业务产业链存在部分原材料供应紧缺、物流迟滞、订单延后等问题，尽管公司快速反应、适度调整经营计划、主动联动产业链上下游、并积极有序组织复工复产，但疫情仍对公司的经营成果产不利影响。 部件业务供需受疫情冲击下收入占比持续下调，教育业务、企业服务业务收入保持增长。 公司液晶电视主控板卡业务2020年上半年实现营业收入25.50亿元（-34.60%），占公司2020年上半年营业收入比重为40.84%（-13.49pcts），部件业务收入大幅下滑主要是疫情对该业务板块的供需双方均造成了冲击所致；教育业务实现营业收入22.14亿元（+5.63%），占公司营业收入比重为35.46%（+6.36pcts）；企业服务业务实现营业收入4.36亿元（+27.43%），占公司营业收入比重为6.98%（+2.23pcts）；其他业务共实现营业收入10.45亿元（+22.52%），占公司营业收入比重为16.73%（+4.89pcts）。 盈利预测、投资评级和估值。考虑到疫情的影响，我们下调公司20-22年净利润预测为14.84/16.41/18.59亿，对应20-22年P/E 约为45/40/36x，考虑到公司板卡、智能平板市占率为全国第一，我们持续看好视源股份的发展前景，维持视源股份“买入”评级。 风险提示：政策风险、疫情风险、经营管理的风险。

盈利预测、投资评级和估值。疫情影响公司H1的收入和利润，但我们认为培训的需求是延后而不是消失，考虑到省考和事业单位考试培训业务的回暖，以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公20-22年净利润预测为25.3/37.5/53.7亿元。当前约2240亿元市值对应20-22年P/E约为88/60/42x，维持中公教育“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，疫情风险，政策风险，业绩承诺不能完成的风险等。

2020上半年收入-23%，归母净利润-53%。紫光学大2020上半年总收入12.96亿元（-23%），归母净利润4387万元（-53%）。2020年Q2收入为6.96亿元(-25%)，归母净利润为5990万元(-35%)。公司收入的下降主要因为疫情对于线下业务的冲击。分板块来看，教育业务板块，子公司学大教育收入12.80亿元（-23.36%），净利润1.07亿元(-31.99%)，其占总收入的98.8%，是公司主要盈利来源。设备租赁板块，子公司瑞聚实业收入389万元（-22%），净利润236万元(+61%)。物业租赁板块，子公司厦门旭飞房地产收入320万元（持平），净利润32万元(-69%)。 OMO“双螺旋”线上战略缓冲疫情影响，助力公司结构升级。2020上半年公司将线下课程转至线上教学，最大程度地降低疫情对公司业务和未来发展的影响。疫情也推动了线上战略的发展。上半年在线教育收入占总收入的51.85%。目前，公司线下教育培训业务已陆续恢复，第二季度经营情况较第一季度有所好转。 网点及教师数量下降，未来3年计划新开176家线下门店。受监管政策趋严及疫情导致的影响，2020H1公司网点数为552家，较年初关闭29家。教师人数为7000人，较年初减少451人。2020年7月公司发布非公开发行A股股票预案，拟向不超过35名特定投资者定增募资不超过11亿元用于教学网点建设项目、教学网点改造优化项目、OMO在线教育平台建设项目以及偿还股东紫光卓远借款。未来3年公司拟用募集资金新增176家门店，加大对一二线城市的布局，有望迎来新一轮成长期。 盈利预测和投资评级。我们维持公司2020-2022年收入预测分别27.24/33.80/37.85亿元，同比分别增长-8.96%/24.08%/11.98%。净利润预测分别为0.15/0.78/1.30亿元，对应EPS分别为0.16/0.81/1.35元。考虑到学大管理层的回归、业务结构升级等因素，我们看好紫光学大的未来发展趋势，维持公司“买入”评级。 风险提示。债务风险、疫情风险、开店速度不及预期风险。

事件：新开普发布2020年中报：收入3.02亿元（-6%），归母净利润3016万元（+188%）。 降费增效成果显现，盈利能力逆势提升。面对疫情冲击，2020H1新开普收入3.02亿元（-6%），归母净利润3016万元（+188%）。分产品或服务看：1）智慧校园应用解决方案收入1.66亿元（-6%），毛利率42.12%（-6.70pcts）。2）智慧校园云平台解决方案收入5164万元（+80%），毛利率94.06%（-3.57pcts）。3）智慧政企应用解决方案收入5415万元（-36%），毛利率49.32%（+10.07pcts）。4）运维服务收入3062万元（-10%），毛利率94.22%（-1.04pcts）。公司毛利率57.56%（+2.03pcts），降费增效持续推进，贷款利息大幅减少、利息收入大幅增加，净利率9.98%（+6.74pcts）；研发投入8148万元（+13.36%），占营收的26.96%（+4.72pcts）；加大回款力度取得成效，应收账款占总资产比例下降2.97pcts 至20.72%。 科技创新提供技术支撑，行业布局持续深化。1）智慧校园应用解决方案智慧化程度增强。2020H1公司推出校级空间预约管控平台“融合身份场景服务平台”，推进校园资源管理智慧化；围绕智慧终端“智慧化”持续进行智能硬件研发创新，提升终端性能。2）智慧校园云平台解决方案服务理念优化、整体建设能力提升。2020H1公司“建融慧学”被建行总行作为战略项目推广，现已接入暨南大学等60多所学校；移动互联网产品“完美校园APP”累计接入国内超千所高校。3）扩展多行业企业信息化建设业务，优化政企基础平台。公司借助相关渠道资源和丰富经验快速扩展政企业务，并对原有政企系统平台进行升级迭代。4）体系化运维服务协同效应显著。公司通过运维服务实现产业链纵向拓展，发挥业务协同效应、提升用户需求黏性，巩固提升自身行业竞争地位。 盈利预测、投资评级和估值。新开普深度受益于教育信息化政策红利，与蚂蚁金服的战略合作如期推进，我们维持2020-2022年净利润预测为2.00/2.55/3.07亿元，分别对应EPS 为0.42/0.53/0.64元，对应20-22年PE 分别为36x/28x/23x。维持“买入”评级。 风险提示：教育政策变化、教育财政经费不足、市场竞争激烈影响盈利。

疫情影响招投标进度，公司收入和利润下滑。三盛教育2020H1收入1.29亿元（-63.27%），归母净利润-1,050万元（-120.15%）。分业务看，智能教育装备收入0.91亿元（-35.55%）、智慧教育服务收入868万元（-95.61%）、国际教育收入0.25亿元。收入和利润下滑的主要原因是疫情导致全国各地中小学延期开学，公司信息化项目招投标、实施均有所延后。 恒峰信息经营业绩大幅下降，广州华欣基本正常复工。恒峰信息持续深耕“科技+教育”，2020H1，恒峰信息“DCAMPUS智慧教育大平台”入选教育部中央电化教育馆2020年“数字校园综合解决方案”合格名单。恒峰信息传统的教育信息化集成业务开展受疫情的冲击较大，教育信息化项目招投标、项目实施等均有所延后，恒峰信息中标数量和中标金额同比均下降明显。2020H1恒峰信息实现营业收入868万元，同比下降95.61%；净利润表现为亏损1,285万元。尽管广州华欣的研发、生产、销售工作均已恢复正常节奏，受疫情影响，国内外销售市场低迷。2020H1广州华欣实现营业收入7,534万元，同比下降38.99%；实现净利润1,860万元，同比下降25.56%。 国际教育服务中育贝拉教学及招生工作顺利推进，同比2019年大幅减亏。国际教育的招生短期内受到较大冲击，中育贝拉增设了日本方向、韩国方向的亚洲项目以应对疫情对欧美项目的不利影响。此外，受国内出国留学相关考试延期以及欧美等国签证办理审批停滞的影响，部分学生无法如期出国，故中育贝拉增加国内大学的合作招生，增设海外学生班。2020H1中育贝拉实现营业收入2,542万元，同比增长35.08%，净利润表现为亏损1.10万元，去年同期为亏损553万元。 盈利预测、投资评级和估值。考虑疫情的影响，我们下调20-21年净利润预测为0.22/0.63亿元，新增22年净利润预测为1.11亿元。随着公立校的逐步复课，广州华欣业务将会逐步恢复正常，公司未来将逐步拓宽国际高中、普通高中业务，我们看好华欣、公司国际业务和高中业务持续发展的前景，维持三盛教育“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响、教育政策变动、商誉减值风险。

事件：豆神教育披露2020年半年报：总收入7.13亿元(-21%)，归母净利润-9472万元。 点评：受疫情影响，豆神教育上半年净利润亏损9472万元。 2020H1豆神教育总收入7.13亿元(-21%)，归母净利润-9472万元，2019H1净利润3916万元。受新型冠状病毒疫情影响，北京地区学校二季度继续停课，公司除大语文之外的教育信息化业务大量集中于北京，仍处于暂时停滞的状态，导致公司收入和净利润大幅下降。中文未来收入1.82亿元，净利润2419万元；百年英才收入1405万元，净利润-1661万元；康邦科技1.23亿元，净利润-2758万元。分产品毛利率：安全管理解决方案38.57%（-4.26pcts），教育产品毛利率38.65%（+4.01pcts），其中学习服务55.38%（-7.72pcts）、升学服务9.65%（-72.42pcts）、智慧教育26.93%（+7.00pcts）。 大语文业务及时转为线上，上半年收入+26.53%。 公司2020年调整大语文产品体系，搭建起“三大体系，五大课程”，包括培优体系、拔尖体系、王者体系。其中拔尖体系可进一步细分为大语文、写作、阅读三种课程。教学内容方面，包括语文的文言文、古诗词、名著精读、基础知识、阅读、写作等方面，满足不同的需求。公司具备全国领先的大语文教研体系，教学上坚持以提升学生语文学习兴趣及培育学生文学素养为核心；运营上坚持“线上+线下”的复合运营模式，业务实现快速异地复制及市场拓展。 公司原大语文线上业务品牌“诸葛学堂”正式更名为“豆神网校”。2020H1，新增注册用户约20万人，累计注册用户超过54万人，豆神网校制作的短视频在抖音及快手等媒体平台的累计播放量超5亿人次，互联网超级名师的影响力不断扩大。疫情期间，公司推出“广厦计划”，吸收合并在线大语文公司“明兮”教育。截至6月30日，豆神大语文为实现疫情复课后的高速发展，将大语文板块分成四个事业群，即OMO事业群、网校事业群、教育科技事业群、教育文化事业群，并设立高额业务目标及配套的高额激励目标，预计将于秋季开学季实现高速发展。 2020年上半年，公司采用线下课程转线上，名师大班在线授课、分小组在线辅导，并推出全科线上课程等多种方式。上半年，大语文学习业务现金收款1.96亿元，确认收入1.82亿元（+26.53%），递延收入余额1.73亿元。其中分校业务收入9250万元（+5.29%），在线业务3486万元（+225.19%），B2B业务3707万元（+216.03%），加盟业务1712万元（-48.40%）。截至6月30日，豆神教育在全国已建立111个直营合作学习中心和346个加盟学习中心。报名学生人次为11.66万人次（+70.90%），累计在读学生人次为11.74万人次（+126.59%）。其中分校业务累计在读人次为4.81万人次（+60.07%），线上业务累计在读人次为6.93万人次（+218.49%）。升学服务业务迅速推出在线讲座，留学360子公司已经开设37家。 2020H1公司升学服务收入2,342万元。高考升学业务方面，公司针对学校举办线上讲座近400场，覆盖学生群体近40万人，累计举办线上公开课近300场。同时与北京农村商业银行达成合作，在北京农商银行APP中设立高考升学专区，每周定期开展线上讲座，预计覆盖近百万人群。留学业务方面，随着疫情的持续影响，公司放缓了全国扩张的速度，2020年上年半新增1家常州子公司。截止6月30日，公司全资子公司留学360已经在全国开设子公司达到37家，覆盖全国所有直辖市及绝大部分省会城市。 智慧教育业务的开展受到了较大影响，与2019年同期相比出现下滑。 2020H1慧教育业务实现营业收入2.01亿元，公司全资子公司康邦科技新签合同1.85亿元，其中：万福商圣实业有限公司智慧校园建设项目中标金额为3,850万元，青岛青科职专教育投资有限公司迁建开发区职业中专校园信息化内配设备采购项目中标金额为2091万元，截止2020年6月30日，康邦在手订单存量为6.05亿元。 盈利预测与投资建议。2020H1，公司持续推进安全业务板块江南信安等子公司的分拆工作，未来公司将继续着力整合及拓展教育业务，加速推进教育业务的发展。考虑到疫情对大语文培训、升学服务以及智慧教育的深度影响，我们下调20~22年中文未来收入为5.7/9.5/13.9亿元，净利润预测为1.8/3.1/4.6亿元。上市公司20~22年净利润预测分别为0.58/2.09/4.29亿元，EPS分别为0.07/0.24/0.49元，对应21-22年PE分别为81x/39x，随着后续逐步剥离信息安全等资产，未来豆神教育将专注于语文培训服务市场，形成“培训服务+升学服务（高考升学和留学）+智慧教育（教育信息化）”业务布局。语文培训市场空间巨大且趋势渐起，豆神教育的大语文培训业务拥有高质量的教研体系，我们看好豆神教育未来的发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值、新校区扩张不及预期的风险。

国内K12培训一对一巨头,深耕K12市场近20年。 学大教育作为全国个性化教育领军品牌,拥有全国网点近600家。公司主要业务包括一对一辅导、个性化小班组课程、艺考辅导、新高考咨询、留学考试培训等。一对一辅导业务占学大总营收的73%,是公司的核心业务。2019年公司营收29.92亿元(YoY 3.4%);归母净利0.14亿元(YoY 7.1%)。 学大创始人金鑫重回紫光学大管理层,释放积极信号。 2020年5月,金鑫控制的天津安特及一致行动人椰林湾合计持股比例为23.9%,超过紫光卓远及一致行动人紫光通信、紫光集团,成为公司第一大持股人。与此同时,金鑫重新担任公司总经理、董事。此次金鑫就任集团董事释放学大教育涅槃重生的积极信号。 小班组占比提升扩张市场,逐步加快还债节奏。 小班组课程2019年营收占比为20.6%,比例进一步提升。小班组课程比例的提升优化产品结构、提升教师人效、节省销售费用、开拓了新的客户群体,公司盈利能力有望得到较大改善。上市公司2015年为收购学大向当时控股股东紫光卓远借款23.5亿。近年来公司利润多用于偿还债务,目前债务本金仍有15.45亿。自2018年起学大加快还债节奏,未来利息支出有望下降。 OMO“双螺旋模式”加快线上布局,毛利率和净利润有较大提升空间。 学大教育将改变以往以线下为主的教育模式,升级为线上线下融合的OMO “双螺旋”模式学大发展OMO。“双”代表“线上+线下”双管齐下、两者并重, “螺旋”则代表“线上+线下”相互借力,起到合力作用,以整合线上线下资源, 打通空间及时间的教学壁垒。学大教育目前净利润率水平低于行业平均,私有化负债压力是影响利润率的重要因素之一,随着学大教育管理层的梳理,以及定增的推进,公司毛利率和净利率有望逐步提升。 首次给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年收入分别为27.2/33.8/37.8亿元,同比分别增长-8.96%/24.08%/11.98%。净利润分别为0.15/0.78/1.3亿元,对应EPS 分别为0.15/0.81/1.35元。考虑到学大管理层的回归、净利润率的提升以及龙头机构享有市占率的提升等,我们看好紫光学大未来的发展趋势,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:债务风险、疫情风险、开店速度不及预期风险。

事件:2020年7月7日公司公告拟将持有的大连三垒科技有限公司100%的股权以人民币2.49亿元的价格转让给俞建模先生和金秉铎先生,转让完成后,上市公司将不再持有三垒科技股权。 目前全国接近80%的门店开始上课,消课率稳步恢复。截止到7月初,美吉姆全国接近400家门店开课,消课率情况逐步恢复。Q1为美吉姆淡季,正常年份业绩贡献不足20%。1月24日后全国中心才开始停课,对美吉姆H1的业绩造成了一定影响。截止目前美吉姆在线注册会员人数已经超过100万人次,起到了很好的引流以及消课作用。 行业迎来整合期,美吉姆借助上市公司平台有望加速扩张。根据鲸媒体数据,Q1全国早教机构工商注销或者吊销的机构有5900家。行业来看,2018年开始就已经有早教机构陆续倒闭了。Q1-2疫情会加速中小机构的出清。美吉姆作为国内唯一一家A股上市的早教机构有望借助上市公司平台加速对行业的整合。 线下加速下沉、线上持续发力为美杰姆双驱动力,海外扩张、产业外延双布局实现加速增长。19年公司推出副牌“小吉姆”错位发展,已签约4家中心,未来计划持续加强三、四线及以下城市空白市场布局。“美吉姆在线”于20年1月推出,致力于以质优价廉的线上课程覆盖更广市场。上线24小时内,注册用户突破15万人。其中超80%非美吉姆既有会员,有利于持续提升潜在转换客源。外延方面,未来3-5年公司积极拓展海外市场,目前已在泰国、越南设立新中心。公司与北京市文化中心设立总规模为100亿元的“文心-美吉姆教育基金”,纵深布局少儿英语、少儿艺术、少儿体育等产业链下游。 盈利预测和投资评级。考虑到疫情对公司业务的影响,我们下调美吉姆20年净利润预测为0.38亿元,考虑到21-22年美吉姆补偿性的恢复情况,我们上调22年净利润预测为2.33亿元,对应EPS为0.06/0.30/0.39元,目前股价对应21-22年P/E为23x/17x。维持美吉姆“买入”评级。 风险提示。业绩承诺能否完成的风险、疫情对正常经营的影响风险等。