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杨莹

国盛证券

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比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-09-28 17.37 -- -- 18.80 8.23%
18.80 8.23%
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公司单Q3业绩同增32%-43%,表现靓丽,领跑行业。公司9月24日披露2020年Q3业绩预告,预计公司Q1-Q3业绩同增10%-15%至3.4-3.6亿元,其中单Q3靓丽,同增32%-43%至1.8-2.0亿元。根据我们跟踪判断,我们认为公司单Q3收入/业绩分别同增25%+/35%,属于行业领先水平。 优质产品创新迭代,国潮产品销售佳叠加线下客流恢复促增长。1)产品层面:公司产品优质,持续创新迭代,同时运动时尚系列产品、国潮IP产品销售情况良好。今年公司故宫IP系列产品传播国潮时尚、秋季新品以“根·源”为主题推出系列产品均拉动线下销售。2)渠道层面:线下恢复开店,我们预计公司今年将净增数十家门店,同时发力数字化运营激活业务。3)品牌营销层面:今年公司营销方式多样化,与青花郎打造系列合作、携手CCTV《大国品牌》、与中国国家高尔夫球队再次签订合作等营销推广均带来良好的品牌曝光。我们认为疫情对服饰行业终端消费带来负向冲击,而公司前期产品优化+后期渠道变革,在整合过程中竞争力明显。 新零售业务发力,线上业务成为重要增长点。6月与腾讯智慧零售签署战略合作协议,就数字营销、智慧门店等方面达成合作共识,整合资源共同发力探索新零售。今年以来,公司积极开展线上销售,实施全员营销,发力新零售,电商销售业绩表现突出,同时公司将在多米粒电商平台、短视频方面开展业务合作,持续强化公司新零售业务的发展战略。我们预计未来电商业务成为公司收入重要增长点。 我们预计全年经营业绩同增15%左右,领先行业。根据我们跟踪,公司收入增长态势持续,我们预计全年收入/业绩依然能够实现稳健增长,收入增速有望达10%左右:主品牌比音勒芬仍有扩店空间,预计今年扩店80家左右,威尼斯品牌仍处于孵化过程中,店效在公司过往的“调位置+扩面积”策略下能够保持平稳略有增长。 投资建议:公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。我们预计疫情对公司造成短期冲击,长期看,伴随渠道扩张以及运营效率提高,公司业绩能够快速增长。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.68/5.80/6.90亿元,当前股价16.76元,对应20年PE17倍,维持“买入”评级。 风险提示:威尼斯品牌孵化不达预期;疫情持续时间超过预期,对开店及终端销售造成负面影响;运动休闲消费市场景气度回落。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-09-02 53.82 -- -- 54.03 0.39%
54.03 0.39%
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公司2020H1收入/业绩分别同比-5.8%/+0.2%,符合市场预期。H1公司实现营业收入264.87亿元,同比下滑5.8%;实现归母净利润7.41亿元,同比增长0.2%。在疫情对终端销售影响下,公司单Q2收入/业绩分别同比-8.4%/+1.1%。毛利率同增0.2PCTs至8.4%,销售费用率略降0.1PCTs至1.7%,管理/研发费用率基本持平,公司净利率同增0.2PCTs至3.6%。 珠宝业务收入同比-5.6%,毛利率稳中有升。老凤祥有限营收占公司营收的99.5%,贡献业绩比例达94.4%,为公司经营业绩的重要保证。收入端,公司2020H1黄金珠宝业务收入为179.5亿元,同比下滑15.2%。渠道端,H1新增网点98家至3991家,其中直营/加盟网点分别较期初-1/+99家至183/3808家,加盟渠道门店在老凤祥品牌力保证下,下沉拓张迅速。毛利率层面,金价提升叠加公司产品结构调整,珠宝业务毛利率同增0.9PCTs至10.8%。 存货净额减少,经营性现金流充沛。H1存货较期初下降34.19亿元至79.86亿元,公司存货周转天数较上年同增14天至72天。加盟商回款良好,应收账款周转天数为5天。由于公司购买商品及接受劳务支付的现金支出减少,经营活动产生的现金流同增85.8%至43.78亿元。 展望全年,收入/业绩有望稳定增长。我们认为黄金珠宝中送礼、婚庆等需求为刚需,疫情过后,被推迟的珠宝消费需求有望得到释放,根据我们跟踪,Q3以来公司终端流水改善明显,公司收入长期来看在门店扩张和产品结构优化过程中依然能实现增长,我们预计2020年公司拓店数量超过200家,全年收入和业绩依然能够实现平稳增长。 开展“双百行动”,完善管理机制。公司选取了三家子进行试点,于4月底完成了所有选聘和签约工作。试点工作的完成为公司今后推广实施职业经理人制度,健全公司考核、激励和评价机制,完善选人用人和薪酬分配制度奠定了基础。 投资建议:公司作为珠宝饰品龙头,在黄金饰品消费属性逐渐增强的过程中,老凤祥产品升级与渠道展店并行,业务增长稳定。公司混改后股权结构清晰,有望的释放公司制度活力。我们预计公司2020-2022年预计公司归母净利润为14.3/16.7/19.0亿元,现价54.30元,对应2020年/2021年PE分别为20/17维持“买入”评级。 风险提示:金价波动带来的影响;新冠疫情对消费带来的冲击影响,汇率波动带来的影响;终端销售放缓,门店拓展不及预期。
华熙生物 2020-08-28 125.99 -- -- 135.88 7.85%
173.98 38.09%
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事件: 华熙生物发布 2020半年报。 公司 2020上半年实现营收 9.47亿元 ( +17.05%),归母净利润 2.67亿元( +0.75%); 毛利率 79.74% ( yoy+0.16pct) ;净利率 28.15%( yoy-4.55pcts) 。 公司加大营销与研发 投入, 销售费用/研发费用分别同增 88.65%/59.42%。公司与 Revitacare 业 绩对赌协议完成不再额外发放业绩奖励,因此管理费用同降 27.18%。 原料: 下游受国内、海外先后疫情影响减单,公司的原料收入 2020上半年 表现同比持平;非透明质酸原料推广取得较大突破,收入同比显著增长。 公 司在稳坐透明质酸原料全球龙头的同时,不断研产新原料,并已实现γ -氨 基丁酸、聚谷氨酸钠、麦角硫因等生物活性成分的量产和升级。 我们认为, 受消费升级辐射,高端生物活性原料在日用品、食品、宠物用品等领域的市 场需求将快速提升, 预期公司原料业务长期可保持增长趋势。 医疗终端产品: 骨科与眼科产品收入同比增长;医美产品 Q1受疫情冲击较 明显, Q2起环比复苏。 华熙的玻尿酸医美产品线日益丰富,自 2019年推 出润致并升级润百颜白紫/黑金等型号后, 2020年公司推出红/白娜楚、 润 致 Aqua 等产品,同时 Aqua 是医美市场中为数不多的获得 NMPA 三类医疗 器械注册证的水光产品,有助于提高公司产品在医美市场的消费者可信赖 度,规避或有市场规范化风险。 化妆品: 润百颜提高推新频率, 2020年 1-7月先后推出粉底液、 水光系列 水乳霜、水光系列眼霜、 三款面膜、新款次抛原液等新品。 公司上半年积极 运用楼宇广告、直播、 IP 联名等传播形式扩大品牌知名度与市场份额, 主品 牌润百颜收入同增超过 100%, 夸迪、 米蓓尔、 肌活成为天猫旗舰店月销售 额千万级的新锐品牌。 公司展望: 华熙具有较高成长性,当期乘药妆红利积极加大对功能性护肤品 业务的营销投入力度。同时公司加大研发投入,目前有 98项围绕透明质酸、 γ-氨基丁酸及其他多糖及氨基酸类物质在医疗、 美容、 保健食品、 生活用品 等领域的在研项目。 我们认为华熙生物作为一家立足于发酵生物活性物研产 的高科技企业,拥有未来拓展相应广阔下游市场空间的潜力。 盈利预测。 结合半年度表现, 我们将盈利预测由 2020-2022年 收入 23.95/32.83/43.49亿 元 、归属净利润 7.45/9.78/12.21亿 元,调整至 2020-2022年收入 24.15/32.74/42.89亿元、 归属净利润 6.78/8.76/11.17亿元, 公司现价 141.06元,对应 2019/2020/2021年 PE 为 100/77/61倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情秋冬若反弹影响医美终端;化妆品营销 ROI 低于预期。
地素时尚 纺织和服饰行业 2020-08-27 19.25 -- -- 23.96 24.47%
24.86 29.14%
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2020H1收入/归母净利润同比下滑11.2%/12.2%。公司H1收入/归母净利润分别同减11.2%/12.2%至9.86/2.98亿元。单Q2来看,收入/归母净利润同增9.7%/22.0%至5.78/1.76亿元,业绩超预期。期间折扣控制良好,毛利率较同期仅下降0.12PCTs至75.9%,销售/管理费用率分别同增2.3/0.3PCTs至34.1%/8.8%,净利率同降0.3PCTs至30.2%。 电商H1增长22.1%。分品牌来看:1)DA品牌收入同降11.1%至5.7亿元,现有门店609家,其中直营/经销分别较期初+2/+2家至191/418家。2)DZ品牌收入同降11.0%至3.3亿元,店数436家,其中直营/经销分别较期初-3/+4家至144/292家。3)DM品牌收入同降10.6%至0.8亿元,店数53家,其中直营/经销分别较期初-3/+1家至32/21家。分渠道来看:1)直营收入H1同减21.3%至4.1亿元,其中Q2同减13.9%至2.25亿元。2)经销收入同减10.5%至4.0亿元,其中Q2大幅改善,同增38.4%至2.62亿元(与发货节奏有关)。3)公司调整电商渠道战略,H1电商收入同增22.1%至1.8亿元,占比提升5.0pcts至18.2%,毛利率同减1.5pcts至77.1%。公司着力拓展新零售,电商由去化库存渠道向新品曝光+品牌营销渠道转变。 渠道库存可控,账上现金充沛。公司调升加盟商可退货比例,以缓解终端压力,存货周转天数较上年同期增59天至241天,我们认为库龄结构健康,货品多为一年内新品。经营活动现金净额同比下滑4.6%至3.1亿元,账上现金充裕达24.6亿元,公司整体运营健康。 预计全年收入平稳微增,电商持续战略性转变。公司调整渠道战略,1)电商方面,由去化库存渠道向品牌营销、新品曝光渠道转变。线上销售以新品为主,我们预计未来新品占比将继续加大。目前电商仍DA、DZ天猫直营店为主力,同时尝试布局新零售业态,利用直播、跨界合作、明星互动引流,引入微信渠道购买打通线上线下。2)线下方面,直营业务继续以提升运营质量为主要工作,深化会员关系管理,H1会员贡献占比同增6pcts。加盟业务方面,Q2流水趋势回暖,加盟商拿货意愿良好,我们预计全年收入平稳微增。 投资建议。公司系国内中高端女装领军企业,短期受冲击相对较小。长期来看,产品设计力、供应链把控力出色,叠加终端管理精细化,盈利及运营能力行业领先,分红丰厚。预计2020-2022年归母净利润分别为6.5/7.6/8.7亿元,当前股价18.59元,对应20年PE为14倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气及新冠疫情影响超预期导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-08-26 21.90 -- -- 30.43 38.95%
43.74 99.73%
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公司2020年H1收入/净利润同比+3%/-9%,Q2业绩大幅增长。公司H1营业收入同比增加3.11%至32.2亿元,归母净利润同比下滑8.53%,至1.2亿元。单Q2来看,营业收入/归母净利润同比增加26%/147%。公司20年H1整体毛利率受终端促销影响同降4.6PCT至52.5%,销售/管理费用率分别同比下降4.0/0.9PCTs至39.0%/7.8%,综合公司整体净利率同降0.5PCTs至3.6%。 女装销售回暖迅速,线上销售表现亮眼。分品牌,女装表现亮眼。PB女装Q2销售回暖迅速,H1营收12.1亿元(+9.9%),PB男装营收9.6亿元(-11.9%),乐町女装营收4.8亿元(+14.6%),MiniPeace营收3.4亿元(-5.9%)。分渠道,线下恢复迅速,线上表现亮眼。公司线下收入受疫情影响同降10.4%至19.4亿元,直营/加盟收入增速分别-8.9%/-13.8%,其中Q1受疫情影响较大,Q2线下收入迅速恢复增长,单Q2线下收入同增12.3%。2020H1净减门店196家,系公司进一步提升店铺质量主动关闭低效门店所致。电商渠道表现亮眼,收入维持较高增速,疫情期间,公司利用前期新零售业务的积累,微商城、直播、云店等模式发力实现快速增长,2020年H1电商收入,同增25.6%至11.2亿元。 商品柔性供应及TOC管理模式推动存货周转改善。公司2020年H1存货较期初下降0.9亿元至17.6亿元,商品柔性供应及TOC管理模式下推动存货周转改善,公司存货周转天数同降24天至213天。由于公司税费及日常费用支出减少,经营性净现金流从同期-3.0亿元上升至-2.5亿元。我们预计全年公司保持收入业绩稳定增长。供应链端,公司全新的SCM供应商管理系统已经在品牌事业部逐步落地,生产供应的全部流程都由专职管理部门进行跟踪管理。渠道端不断推动数字化管理和智能化决策支持,打造融合实体店、传统电商、社交电商、官网等渠道的全网新零售,同时通过持续的迭代不断提升效率。根据我们跟踪,我们判断公司Q3零售表现延续Q2表现,有望全年实现收入/业绩平稳增长。 投资建议:公司长期战略目标清晰,围绕“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”的战略方向,坚持培育、孵化高时尚度品牌。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.6/6.5/7.7亿元,公司现价为22.49元,对应2020年19倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续范围及时间超过预期;终端需求下滑;小程序及直播效果不及预期;多品牌业务不顺。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-07-22 7.12 -- -- 9.06 27.25%
9.25 29.92%
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公司7月20日公告,拟出售全资子公司Sofiza(为Kidiliz集团全资股东)。据公告,公司拟向股东森马集团出售Sofiza100%的资产和业务,具体出售价格、交易时间目前待定。森马集团承诺,在持有标的期间不在中国境内扩大经营其原有业务,违反承诺所得经营利润或额外收益将无偿赠予上市公司。 剥离亏损业务,有望降低经营风险,改善业绩。我们认为若本次业务剥离顺利:1)经营端降低公司风险:受欧洲经济和终端消费需求影响,Kidiliz集团业务经营不景气,自整合以来拖累上市公司业绩,叠加欧洲疫情影响我们判断亏损呈扩大趋势,将其剥离至集团层面将有效降低上市公司经营风险。2)报表端改善业绩。我们估算并表Kidiliz集团2018Q4/2019全年/2020Q1分别给公司带来亏损0.49/3.07/1.21亿元,去除该部分业绩拖累,报表端表现有望改善(暂未考虑交易对报表的一次性影响),同时利于公司资源整合集中于现有主业。 主营业务Q2流水较Q1有所改善。公司Q1收入业绩分别-33.5%/-108.3%到27.4/亿元/1748.3万元。不考虑Kidiliz业务,我们估算公司Q1主业收入/业绩分别下滑30%+/60%+。根据我们跟踪,公司Q2相较Q1基本面情况有所改善,流水有所恢复。其中5-6月终端流水恢复至同期90%左右。分渠道看,电商渠道流水保持正增长状态,线下方面,童装业务表现优于休闲服饰。考虑公司披露2020H1业绩预期下滑90%-100%至0-7221.06万元,我们估算公司2020H1主业业绩下滑60%左右(并表亏损超过2个亿)。 长期看公司童装业务优势明显,休闲服饰改革持续。1)分业务来看,公司旗下休闲装业务调整经营节奏,改革品牌形象及渠道,短期承压稳健、长期潜力仍在;童装行业景气度较高,公司旗下巴拉巴拉作为市占率第一的童装龙头品牌核心优势明显。2)分渠道来看,疫情前期森马电商成为重要增长引擎,后期疫情好转门店终端流水恢复。 投资建议。森马童装业务巴拉巴拉品牌仍享龙头优势,电商业务持续拉动业绩。考虑疫情短期影响,我们暂维持公司2020-2022年归母净利润11.2/13.3/15.3亿元(预测中Kidiliz给公司报表带来3亿左右亏损),现价6.81元,对应20年PE为17倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间超过预期;宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-07-21 20.80 -- -- 18.55 -10.82%
18.80 -9.62%
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公司2020年7月19日公告,拟并购短视频营销机构上海微祥。公司于7月19日签署并购意向协议,意向以4亿元现金(对应2020年PE10倍)收购上海微祥(江西微传全资子公司)100%股权。上海微祥是国内领先的短视频营销机构,主要从事自媒体视频制作、广告推广等营销业务,拥有在快手、抖音等平台内容制作、传播、引流等方面的服务优势。并购协议中承诺标的公司2020-2022年内实现的归母净利润(扣非前后孰低)分别不低于4000/5000/6000万元,且并购后设立董事会,董事会由3名董事构成,其中,比音勒芬有权委派2名董事。 携手多米粒推广威尼斯,聚焦社交电商,公司新零售业务具备想象空间。并购业务若顺利完成,公司将与多米粒电商平台(目前与京东平台合作,与并购交易对手方江西微传同系微传播旗下公司)联手开展直播电商等新零售业务,同时借助上海微祥的大数据平台基础,深入短视频社交电商领域,大力推进威尼斯品牌推广与线上销售。本次并购业务有利于威尼斯品牌的迅速推广,同时公司能更好地优化整体资源配置,与公司品牌营销充分发挥协同效应。 引流VIP+数字化运营,我们预计公司Q2收入/业绩有望正增长。1)公司重视VIP流量维护,Q1终端销售人员通过社群营销、线上引流实现部分销售。随着人流增加,4月终端流水将有所恢复,5月-6月预计显著好于4月单月,我们预计Q2收入/业绩有望实现正向增长。2)发力数字化运营激活业务。6月与腾讯智慧零售签署战略合作协议,就数字营销、智慧门店等方面达成合作共识,整合资源共同发力探索新零售。我们认为疫情对服饰行业终端消费带来负向冲击,而公司前期产品优化+后期渠道变革,在整合过程中竞争力明显。 预计全年经营业绩稳中有增。我们认为公司全年收入/业绩依然能实现稳健增长。随着疫情的缓解,终端消费复苏,我们估计公司全年收入有望保持10%左右的增长:主品牌比音勒芬仍有扩店空间,预计今年净增门店80-100家左右,店效在公司过往的“调位置+扩面积”策略下能够保持平稳略有增长。 投资建议。公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。我们估计短期看疫情将对公司造成负面冲击,但长期看伴随渠道扩张以及运营效率提高,公司业绩能够实现快速增长。考虑疫情影响,我们预计2020-2022年归母净利润4.68/5.80/6.90亿元,现价19.21元,对应20年PE为22倍,维持“买入”评级。 风险提示:威尼斯品牌孵化不达预期;疫情持续时间超过预期,对开店及终端销售造成负面影响;运动休闲消费市场景气度回落。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名