1) 公司发布2020年员工持股计划（草案），股票来源为公司回购的股份，受让价格为8.50元/股。参加对象总人数为12人，范围为董事（不含独 立董事）、监事、中高层管理人员、核心技术或业务骨干人员、经董事会 认定对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工。业绩考核目标为2021~2023年公司归母净利润不低于10.50/12.00/14.00亿元。 2) 公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划（草案）： a) 股票期权激励计划：拟向激励对象授予5328.50万份股票期权，占股本总额2.62%。行权价格为每份14.31元。 b) 限制性股票激励计划：拟向激励对象授予699.00万股限制性股票，占股本总额0.34%。授予价格为每股8.50元。 拟授予激励对象总人数为379人，包括董事、高管、核心管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。股票期权和限制性股票的公司业绩考核目标同上述员工持股计划。 3) 变更部分募集资金投资项目： a) 原项目名称：重组人胰岛素生产基地异地建设项目（年产重组人胰岛素原料药3000公斤，年产重组人胰岛素注射剂22500万支项目），项目总投资247336.28万元，项目已使用募集资金12673.80万元。 b) 新项目名称：德谷胰岛素原料药及注射液生产基地工程项目和利拉鲁肽原料药及注射液生产基地工程项目。其中： i. 德谷胰岛素原料药及注射液生产基地工程项目建设总投资63120.78万元，其中使用募集资金43476.20万元，不足部分以自筹资金投入。 ii. 利拉鲁肽原料药及注射液生产基地工程项目建设总投资额62514.15万元，其中使用募集资金23500万元，不足部分以自筹资金投入变更募集资金投向的金额：66976.20万元（具体金额以实施时实际剩余募集资金金额为准）。新项目预计建设期：建设周期均为3年。 公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台。维持2020~2022年的EPS 预测0.49/0.63/0.81元，同比增长22%/30%/28%，现价对应PE 为28/21/17倍，维持“增持”评级。

引入战投优化治理结构，业绩承诺彰显信心 德弘资本是一家专注于亚洲市场的国际性私募股权投资机构，扶植了众多中国龙头企业，如中国平安、蒙牛乳业、青岛海尔、中金公司、现代牧业、启明医疗、中国脐带血库等，积累了深厚的行业专识和坚实的投后管理能力。本次转让完成后，德弘将积极为上市公司发展提供助力，包括促进投资企业与公司开展合作，协助引进协同性战略资源，帮助优化治理结构、改善激励机制、提高战略规划能力和资本运作能力以及进行运营管理提升等，以实现上市公司持续高质量发展。此次引入战投交易转让价格接近20亿元，将有助于东宝集团缓解融资压力，降低质押率（截至2020.9.4，东宝集团剩余被质押股份数量占其所持股份比例为73.46%，占公司总股本比例为27.98%）。 东宝集团向受让方承诺，上市公司2021~2023年扣非归母净利润应分别不低于10.5/12/13.5亿元且三年累计不低于36亿元。交割完成后的18个月内，在符合法律的规定和上市公司章程、内部治理规范的前提下，转让方将促使上市公司董事会薪酬与考核委员会制定新的员工股权激励计划草案，转让方、天津桢逸将支持有关议案被审议通过。近期上市公司高管团队有所变更，整体更加年轻化，逐步优化治理结构，利好公司长远发展。 甘精胰岛素快速放量，二代胰岛素稳健增长。 2020年上半年公司甘精胰岛素销售收入0.41亿元，已完成19省/市挂网及备案工作，已开发二级以上医院1000多家；二代胰岛素注射剂实现收入11.60亿元，同比+5.93%。新冠疫情对公司销售工作的影响已经逐步趋于缓和，预计下半年甘精胰岛素将加速放量，二代胰岛素维持稳健增长。 盈利预测、估值与评级公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台。维持2020~2022年的EPS预测0.49/0.63/0.81元，同比增长22%/30%/28%，现价对应PE为30/23/18倍，维持“增持”评级。 风险提示： 胰岛素厂家增多竞争加剧的风险；新产品研发、申报进度不达预期的风险；口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。

事件： 公司发布2020年半年报：营业收入4.27亿元，同比+6.30%；归母净利润0.63亿元，同比-18.85%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-7.86%；经营性净现金流-1.01亿元，同比-337.18%；EPS0.23元。业绩略低于市场预期。 点评： 收入保持稳健增长，成本上升拖累业绩增速。2020Q1~Q2，单季度营业收入2.10/2.17亿元，同比+18.80%/-3.55%；归母净利润0.25/0.38亿元，同比+2.64%/-28.68%；扣非归母净利润0.27/0.31亿元，同比+71.59%/-34.54%。2020H1收入实现正增长，估计主要是疫情期间静丙临床需求的拉动；净利润负增长的原因主要是毛利率下降至47.14%，同比减少5.63pp，估计是采浆、检测等成本上升所致；经营性净现金流下降主要系本期共管账户合作押金1.8亿为受限资金所致。 持续加大研发力度，新产品取得重大突破。人凝血因子VIII于2020.6.17获得生产批件；人纤维蛋白原已完成临床总结工作，PK实验完成后适时准备报上市申请；人凝血酶原复合物已完成临床总结工作，正在准备报上市申请的材料；人纤维蛋白粘合剂2019年11月获得临床试验批文，即将开展临床试验工作；近期也在重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目。 盈利预测、投资评级和估值： 随着公司治理结构完善，发展逐渐步入正轨，并购与合作将带来较大的成长空间、血浆综合利用率持续提升，未来有望进入快速增长期。维持2020-2022年净利润预测不变，由于送转股导致股本变动，对应EPS调整为0.48/0.75/0.99元，同比增长46.83/57.48/31.20%，现价对应PE为79/50/38倍，维持“买入”评级。 风险提示： 采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期；对外并购或合作事项低于预期。

事件：公司发布2020半年报：营业收入154.93亿元，同比+11.48%；归母净利润24.54亿元，同比+9.20%；扣非归母净利润18.49亿元，同比+62.84%；经营性净现金流22.90亿元；EPS1.92元。业绩超市场预期。点评：疫情下仍保持稳健增长，现金流大幅好转。2020Q1~Q2，单季度营业收入77.43/77.50亿元，同比+11.04%/11.93%；归母净利润12.82/11.72亿元，同比+51.49%/-16.36%；扣非归母净利润10.55/7.94亿元，同比+39.81%/108.46%。2020H1，工业收入53.56亿元，同比+9.10%，毛利率67.52%，同比提升1.56pp；母公司（主要是药品工业）营收24.64亿元，同比-2.73%，估计主要是白药产品销售受疫情的影响；健康产品营收27.65亿元，同比+11.78%，净利润9.78亿元，同比+2.35%，主要是牙膏新品、卫生巾等拉动；商业收入101.09亿元，同比+12.95%，毛利率8.47%，同比下降0.22pp，估计主要是防疫相关物资、药品等拉动收入增长。经营性净现金流扭亏为盈，销售收现173.57亿元，同比+18.08%，母公司销售收现35.28亿元，同比+50.24%，销售回款良好，经营趋势向好。产业布局宏图初现，长效激励机制完善。2020H1，公司成立北京大学-云南白药国际医学研究中心，主要围绕骨伤科、生物医药等主线；设立上海国际中心、美肤业务实体企业，推动和加快国际化；打造国际化商业化开发团队，为持续向公司输送优质产品和标的及收购兼并提供支持。疫情期间推出云南白药集团医疗健康服务平台，自主研发的“云数达新型冠状病毒肺炎在线诊疗系统”可实现分流患者、线上甄别病情、监控易感人群等功能；互联网中医线上运营项目“小白优医”正式上线。同时公司完成了股权激励的首批授予登记，首批授予部分的激励对象共687人，授予的股票期权为1695.6万份，长效激励机制将充分调动核心骨干能动性。盈利预测、投资评级和估值：公司长期战略目标宏伟，混改与股权激励完成后加速推进内生挖潜+外延，未来前景广阔。维持预计20-22年EPS为3.57/4.09/4.77元，当前股价对应PE为32/28/24倍，维持“买入”评级。风险提示：激励实施进度不达预期；新业务拓展不达预期。

事件：公司发布2020年半年报：营业收入28.11亿元，同比+11.63%；归母净利润7.18亿元，同比+47.98%；扣非归母净利润7.01亿元，同比+62.14%；经营性净现金流7.47亿元，同比+570.11%；EPS0.58元。业绩符合市场预期。 点评：泛酸钙强力拉动业绩增长，现金流大幅改善。2020Q1~Q2，单季度营业收入13.25/14.86亿元，同比+16.62%/7.53%；归母净利润3.23/3.95亿元，同比+119.79%/16.75%；扣非归母净利润3.17/3.84亿元，同比+119.12%/33.53%。2020H1，自产制剂收入8.82亿元，同比-4.66%，毛利率47.49%，同比提升3.64pp；代理业务收入7.92亿元，同比-7.67%，毛利率25.45%，同比提升1.54pp；原料药收入9.95亿元，同比+69.15%，毛利率83.02%，同比提升7.27pp；高分子材料收入1.41亿元，同比-3.51%。 原料药收入大幅增长主要系泛酸钙均价高于上年同期，其他业务则受到新冠疫情的影响。利润增速快于收入主要是毛利率从上年同期43.59%大幅提升至52.96%。经营性净现金流大幅改善主要是收入结构变化，毛利较高的泛酸钙产品收入增加使得销售回款增加以及购买付现减少综合所致。 生物药研发取得阶段性进展，创新转型稳步推进。F-627在中国III期临床及在美国和欧洲开展的第二个国际III期临床试验均达到了预设评价标准，公司将有可能成为首家向美国和欧洲递交生物新药上市申请（BLA）的中国企业；F-652获美国FDA同意在豁免I期临床试验的前提下，开展F-652新增适应症的II期临床试验；赖脯胰岛素等部分产品已完成临床批次生产。 盈利预测、投资评级和估值：维持2020-2022年EPS预测为0.97/1.19/1.44元，分别同比+32%/23%/21%。现价对应PE为30/25/20倍。公司重磅创新药上市在即，在研管线进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：泛酸钙具有周期属性、创新药研发与上市进度不达预期。

事件：公司发布2020年中报：营业收入7.12亿元，同比-6.69%；归母净利润1.62亿元，同比+10.30%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+3.21%；经营性净现金流1.49亿元，同比+122.92%；EPS 0.12元。业绩符合市场预期。 点评：Q2销售基本恢复，控制费用提升利润率。2020Q1~Q2，单季度营业收入3.15/3.97亿元，同比-9.21%/-4.60%；归母净利润0.81/0.81亿元，同比+22.68%/+0.14%；扣非归母净利0.73/0.74亿元，同比+13.00%/-4.93%。 Q1法医DNA 检测服务及中成药销售受到新冠疫情冲击，收入和利润同比下降；Q2随着国内新冠疫情得到控制，除重组人干扰素产品恢复缓慢外，其他产品销售均已基本恢复正常。利润增速快于收入主要是由于销售费用率降至40.93%、财务费用率降至-1.04%、政府补助增至0.18亿元。2020H1，生物制品收入3.80亿元，同比-5.08%，其中基因工程药收入3.67亿元，同比-3.33%；中成药收入2.05亿元，同比-13.38%，其中外用贴膏收入1.64亿元，同比-11.15%；化学合成药收入0.59亿元，同比-6.08%；原料药收入0.36亿元，同比+6.37%；技术服务收入0.16亿元，同比-25.60%。 坚持自主创新，持续推进项目产业化。2020H1，生长激素用于接受营养支持的成人短肠综合征治疗以及用于软骨发育不全所引起的儿童身材矮小治疗两个适应症均取得生产批件；HER2单抗III 期临床入组结束；两项精浆检测试剂盒产品和一项女性生殖产品抗缪勒氏管激素（AMH）检测试剂盒取得获批上市；醋酸阿托西班获批生产；两款新冠病毒检测试剂盒产品均取得了欧盟CE 认证；消毒护手凝胶产品“Rinse-free Hand Sanitizer”获得美国FDA 市场准入许可。 盈利预测、投资评级和估值：维持20-22年净利润预测不变，由于资本公积转股导致股本变动，对应EPS 调整为0.29/0.38/0.49元，同比增长220%/30%/29%，当前股价对应PE 为60/46/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉针新患增速恢复与水针销售不达预期；单抗研发不达预期。

事件：公司发布2020年半年报：营业收入15.55亿元，同比-0.35%；归母净利润2.84亿元，同比-3.39%；扣非归母净利润2.77亿元，同比-5.34%；经营性净现金流6.91亿元，同比+51.38%；EPS0.27元。业绩符合市场预期。 点评：疫情影响上半年经营，票据收回现金流充沛。2020Q1~Q2，单季度营业收入7.58/7.97亿元，同比+7.36%/-6.72%；归母净利润1.32/1.52亿元，同比+0.28%/-6.37%；扣非归母净利润1.29/1.48亿元，同比-1.44%/-8.48%。 2020H1收入与上年同期基本持平，估计主要是疫情期间医院客流量下降的影响；净利润降幅大于收入主要是由于采浆成本、检测成本上升以及科研投入增加等因素影响。经营性净现金流增幅较大主要为期初票据到期收回及本期票据回款比例较上年同期下降所致。 采浆规模保持领先，研发注册持续推进。2020Q2公司采浆量已恢复到正常水平，2020H1公司采集血浆697吨，同比下降13%，采浆规模保持国内领先。成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析工艺静丙临床试验已完成多家伦理批件、合同签署工作，受试者入组有序推进；提交上市申请的成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已完成补充资料的提交；成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组工作正在有序推进中；兰州血制人凝血酶原复合物已获得临床试验通知书；武汉血制（200IU）狂犬病人免疫球蛋白获得蒙古国药品注册证书。 盈利预测、投资评级和估值：公司是国内血制品龙头企业，产品线丰富，采浆量、投浆量、销售收入均居全国首位，规模优势明显。维持2020-2022年EPS预测为0.55/0.68/0.81元，同比增长12.13%/24.81%/18.18%，现价对应PE为79/63/54倍。维持“增持”评级。 风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期。

事件： 公司发布2020年半年报：营业收入15.36亿元，同比-34.81%；归母净利润1.97亿元，同比-68.92%；扣非归母净利润1.66亿元，同比-71.48%；经营性净现金流10.95亿元，同比+32.34%；EPS0.19元。业绩低于市场预期。 点评： 疫情和带量采购影响当期业绩，现金流情况良好。2020Q1~Q2，单季度营业收入8.66/6.70亿元，同比-27.13%/-42.64%；归母净利润1.50/0.47亿元，同比-53.33%/-85.04%；扣非归母净利润1.35/0.31亿元，同比-55.75%/-88.91%。2020H1，制剂收入11.64亿元，同比-41.70%，毛利率79.37%，下降8.89pp，收入下降主要是新冠疫情影响和带量采购的冲击，毛利率下降主要系带量采购导致的降价；原料药收入3.30亿元，同比+1.46%；医疗器械收入0.41亿元，同比+22.03%。经营性净现金流增幅较大主要是支付工资、税费和其他各项费用减少，以及销售回款数额较大。 大力投入研发，药械创新全面推进。2020H1累计研发投入2.37亿元，占营收比重达到15.44%，其中费用化1.75亿元，研发费用率11.40%。1）创新药方面：抗心衰的JK07（SAL007）中美双报，正在美国开展I期临床试验；日本引进的抗肾性贫血恩那司他片（0951）临床试验申请获得NMPA受理；S086已进入II期临床，已在8家医院启动临床试验；苯甲酸复格列汀正进行III期临床试验，进展顺利。2）器械方面：北京雅伦的“雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统”（Maurora?）已获得注册证书；左心耳封堵器的试验入组全部完成，正进行临床随访工作，进展顺利。 盈利预测、投资评级和估值： 维持预测公司2020-2022年EPS为0.59/0.70/0.84元，现价对应PE为61/51/43X。创新产品梯队日渐丰富，中长期发展前景乐观，维持“增持”评级。 风险提示： 集采降价超预期；研发低于预期；新品推广低于预期。

事件：公司发布2020年半年报：营业收入13.28亿元，同比-3.47%；归母净利润1.61亿元，同比-24.42%；扣非归母净利润1.53亿元，同比-23.51%；经营性净现金流2.41亿元；EPS0.38元；业绩略低于市场预期。 点评：血制品收入持平，非血制品不及预期。2020Q1~Q2，单季度营业收入6.51/6.77亿元，同比-0.11%/-6.50%；归母净利润0.96/0.65亿元，同比+7.51%/-47.39%；扣非归母净利润0.88/0.65亿元，同比+7.42%/-44.96%。 2020H1，血制品收入4.69亿元，同比-0.81%，净利润1.07亿元，同比-28.29%，净利润降幅大主要是原材料和生产成本上升、部分产品价格下降，其中静丙收入1.62亿元，同比+13.13%，毛利率53.58%，下降14.79pp，人血白蛋白收入1.63亿元，同比+52.89%，毛利率60.33%，下降7.03pp；天安糖尿病药收入1.63亿元，同比-4.21%，净利润0.26亿元，同比-23.51%，主要是集采和疫情导致收入下降，同时原材料采购成本上涨；新百生化药收入3.94亿元，同比-8.29%，净利润0.34亿元，同比-27.95%，主要是疫情期间医院就诊患者及手术量大幅下降；复大医药收入3.07亿元，同比-8.27%，净利润0.19亿元，同比+6.56%。 采浆量受到疫情冲击，研发项目有序推进。公司所属浆站由于疫情自春节假期全面停采，二月底开始陆续恢复采浆，2020H1采浆量同比减少约20%；设置屯昌博雅单采血浆站获得同意，公司原料血浆供应能力进一步提升。 人凝血酶原复合物2019年8月纳入优先审评，截至2020H1，该项目已完成注册生产现场检查；其他血制品和非血制品药物研发均在积极推进。 盈利预测、投资评级和估值：公司以血制品业务为主导，同时积极发展非血制品业务。现有浆站采浆能力持续提升，同时博雅（广东）的血浆调拨有望带来巨大弹性，助推公司实现跨越式发展。维持预测公司2020-2022年EPS为1.17/1.41/1.68元，同比+19.11%/20.73%/18.71%，当前股价对应PE为37/31/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。

事件： 公司发布2020年半年报：营业收入140.28亿元，同比-1.02%；归母净利润17.15亿元，同比+13.10%；扣非归母净利润13.04亿元，同比+11.71%；经营性净现金流14.61亿元，同比+0.77%；EPS0.67元。业绩略超市场预期。 点评： Q2有序复工复产，整体业绩强劲复苏。 2020Q1~Q2，单季度营业收入58.81/81.48亿元，同比-12.62%/+9.47%；归母净利润5.77/11.38亿元，同比-18.97%/+41.51%；扣非归母净利润4.36/8.68亿元，同比-17.59%/+36.03%。随着疫情逐步得到控制，Q2有序复工复产，业绩强劲复苏。2020H1利润增速高于收入增速主要是由于：①H1销售费用率下降至28.02%；②持股比例较高的控股子公司增长贡献；③利息支出同比减少；④收购Breas、复锐医疗科技部分少数股权。 制药：研发投入持续增长，创新转型加速。 2020H1，公司制药业务收入100.12亿元，同比-8.11%；利润11.15亿元，同比-9.54%；研发投入15.41亿元，同比+27.92%，占制药收入比例达到15.39%，其中费用化10.59亿元，同比+46.27%。非布司他片、匹伐他汀钙片、草酸艾司西酞普兰销量增长分别为61.9%、109.6%、244.5%；人用狂犬疫苗销量大幅提升；利妥昔单抗收入2.24亿元，6月当月收入突破亿元；GlandPharma保持快速增长。目前在研小分子创新药17项、化学改良型新药2项、生物创新药21项、生物类似药21项、国际标准的仿制药117项、一致性评价项目46项、中药2项、累计引进项目22项（进口创新药9项，进口仿制药13项）；引进的新冠mRNA疫苗已于2020年7月启动I期临床试验。 器械与诊断：新冠疫情强力拉动增长，新产品逐步打开市场。 2020H1，器械与诊断收入26.41亿元，同比+46.96%；利润4.34亿元，同比+88.22%。收入和利润高速增长主要是新冠检测试剂盒及相关产品（贡献收入超5亿元）、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献；复锐医疗科技收入0.72亿美元，同比-16.03%，净利润573.80万美元，同比-58.62%，主要是下游医美行业受新冠疫情影响较大；合资公司直观复星的达芬奇手术机器人装机量和手术量Q2快速恢复，2020H1装机量30台，在中国大陆和相关手术量约1.85万例，同比已略有增长。2020H1，复锐医疗科技推出DermaClear、HarmonyXLPro、OpusPlasma(北美版)三款新产品；公司自主研发的全自动化学发光仪器及配套试剂进入市场；独家产品Mycare用于抗精神类药物血药浓度监测获得终端用户认可迅速打开市场；Glycotest（肝癌诊断）等新产品处于注册进程中。 医疗服务：受疫情冲击较大，Q2已逐步恢复。 2020H1，医疗服务收入13.60亿元，同比-6.83%；利润161.24万元，同比-98.40%。收入下滑主要是新冠疫情的影响；利润降幅大主要是医院运营成本中的固定成本占比较高，支出相对刚性，以及新开业机构的前期亏损影响Q2随着疫情平稳，业务逐步恢复，收入环比Q1增长37.8%。公司以珠三角大湾区、长三角、淮海经济区为医疗服务重点区域，形成专科和综合医院相结合的战略布局，截至2020中报期核定床位4328张。 医药分销和零售：Q2明显恢复，零售和器械快速增长。 2020H1，联营企业的子公司国药控股实现营业收入2037.65亿元，同比+1.04%；净利润48.03亿元，同比-3.32%；归属净利润28.96亿元，同比-2.67%。Q2整体业务表现较Q1低点明显恢复。2020H1，分销收入1574.95亿元，同比-4.38%；零售药房总数达到7047家，继续保持行业领先，收入达到110.16亿元，同比+24.59；器械收入358.73亿元，同比+23.59%，主要是疫情相关呼吸机、新冠病毒检测试剂、防护等耗材需求大幅增长，但常规耗材和设备销售有所放缓。 盈利预测、估值与评级。 公司覆盖医药健康全产业链，业务板块间具协同潜力，且布局多个创新型平台，随着各创新平台逐步落地，有望逐步实现创新驱动转型。维持预测2020-2022年EPS为1.42/1.67/2.02元，同比+9.45%/17.52%/21.39%，A股现价对应2020-2022年PE为37/32/26倍，维持“买入”评级；H股现价对应2020-2022年PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。

事件： 公司发布2020年半年报：营业收入32.46亿元，同比+12.16%；归母净利润8.65亿元，同比+15.84%；扣非归母净利8.58亿元，同比+15.21%；经营性净现金流5.47亿元，同比-40.53%；EPS1.43元。业绩符合市场预期。 点评： 医药制造稳健增长，化妆品、日化、食品快速崛起。2020Q1~Q2，公司单季度营业收入17.14/15.32亿元，同比+15.51%/8.64%；归母净利润4.68/3.97亿元，同比+15.69%/16.01%；扣非归母净利润4.63/3.96亿元，同比+14.70%/15.81%。2020H1，医药制造业收入13.95亿元，同比+17.01%，其中肝病产品收入13.50亿元，同比+16.80%；医药流通收入13.83万元，同比-0.28%；化妆品、日化收入4.53亿元，同比+49.37%；食品收入660.18万元，同比+46.36%；整体来看，“一核”医药制造业稳健增长，“两翼”化妆品、日化品和食品快速崛起。销售费用增长35.36%至3.24亿元，主要是本公司和化妆品、日化控股子公司根据营销计划预提相关费用增加；经营性净现金流负增长主要是支付各项税费现金流出增加，以及定期存款增加不作为现金及现金等价物列示。 新药加速研发，片仔癀大品种持续培育。新药开发方面，仿制药PZH2310、PZH2312已提交上市注册申请并进入补充资料阶段；治疗广泛性焦虑症新药PZH1204、治疗肠易激综合征PZH1201、治疗骨关节炎新药PZH1203进入临床研究阶段。片仔癀大品种培育方面，开展大品种技术提升系统研究，精准推进片仔癀等独家品种的“中医药现代化”进程，积极推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作；继续深入开展片仔癀治疗肝癌药效与免疫机制研究、片仔癀治疗带状疱疹、膝关节置换术后等临床研究及药理毒理、临床、质量标准等40余项研究课题。 盈利预测、投资评级和估值：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与成本上升，有保值属性。维持2020-2022年EPS预测为2.86/3.55/4.26元，现价对应PE为72/58/49倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济下行对产品推广构成影响；“一核两翼”进展低于预期。