事件：公司发布2020年业绩快报，营业收入10.50亿元，同比+14.67%；归母净利润1.87亿元，同比+16.34%；扣非归母净利润1.69亿元，同比+18.90%；EPS0.38元。业绩符合市场预期。 点评： 四季度大幅增长，内生+外延确保业绩稳健：公司2020年Q1~Q4单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35/3.88亿元，同比+18.80%/-3.55%/-1.59%/+41.00%；归母净利润0.25/0.38/0.41/0.83亿元，同比+2.64%/-28.68%/-17.96%/+150.27%；扣非净利润0.27/0.31/0.40/0.71亿元，同比+71.59%/-34.54%/-17.32%/+128.75%。第四季度的收入利润大幅增长，估计是公司通过加大浆员拓展力度、完善浆站激励和考核机制等方式迅速恢复采浆量，并通过营销改革增强自营销售和学术推广能力；同时与新疆德源的合作也有效提升了公司的原料血浆供应能力。整体来看，公司通过内生+外延两方面的进展确保了业绩稳健增长。 研发管线持续丰富，将提升血浆综合利用率：公司的人凝血因子VIII于2020年6月获批上市，并已经在2021年1月获得首批批签发，成为公司业绩新的驱动力；人凝血酶原复合物的III期临床于2020年1月完成，估计处于临床总结阶段，有望近期申报上市；人纤维蛋白粘合剂于2019年11月获批临床，估计处于临床筹备阶段；新一代静丙、人凝血因子IX等特色新产品正积极推进临床前研究工作。随着血制品品种的持续丰富，公司的血浆综合利用率将得到持续提升。 盈利预测、估值与评级：公司通过内生增长+外延并购+外部调浆的多种模式实现快速成长，即将步入血制品第一梯队。参考业绩快报调整2020年EPS预测为0.38元（原预测为0.37元），维持2021~2022年EPS预测为0.63/0.93元，同比增长16.34%/147.25%/47.69%，现价对应PE为98/59/40倍。维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期；对外并购或合作事项低于预期。

点评： 金赛和百克高速增长，购地拖累现金流： 2020Q1~Q4，单季度营业收入分别为 16.61/22.56/24.82/21.78亿元， 同比-6.43%/+39.54%/+20.96%/+12.84%； 归母 净利润 5.42/7.67/9.50/7.86亿元， 同比+48.59%/112.25%/84.91%/47.15%。 金赛药业在疫情期间调整销售策略，推进渠道下沉，确保新患入组、提升用药 时长和长效生长激素占比，收入 58.03亿元， 同比+20.34%，净利润 27.60亿 元， 同比+39.66%； H1/Q3/Q4收入分别为 25.35/17.14/15.54亿元， 同比 +18.47%/13.35%/32.78%， 净利润分别为 11.29/8.60/7.71亿元， 同比 +37.14%/27.88%/60.46%，估计 Q4的生长激素新患和纯销均有明显恢复； 百克生物水痘疫苗市场份额保持领先，鼻喷流感疫苗获批上市，收入 14.33亿 元， 同比+43.30%，净利润 4.09亿元， 同比+133.88%，其中鼻喷流感批签发 157万瓶，估计实现收入约 4亿元； 华康药业收入 5.83亿元， 同比+0.45%， 净利润 0.42亿元， 同比-1.48%； 高新地产收入 7.25亿元， 同比-23.00%，净利润 1.37亿元， 同比-41.62%。 经营性净现金流出现下降主要是房地产公司支付购地款增加所致。 研发管线有序推进， 打造综合性生物药大平台： 重组人生长激素用于 SGA、 ISS、 PWS、 CKD 的适应症，冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞） 、带状疱疹减毒活疫苗、 银花泌炎灵片均在推进 III 期临床试验；聚乙二醇重组人生长激素的成人生长激素缺 乏、 SGA、 ISS 适应症正在推进 II/III 期临床；聚乙二醇重组人生长激素的特纳氏综 合征适应症、曲普瑞林微球正在推进 II 期临床；金妥昔单抗正在推进 Ib/II 期临床； 奥曲肽微球、金纳单抗正在推进 I 期临床。公司整体研发管线有序推进，创新能力 持续提升，逐步打造综合性生物药大平台。 百克生物分拆上市，利好疫苗板块长远发展： 百克生物正在推进科创板上市工作， 拟募集资金用于年产 2000万人份水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗项目，年 产 600万人份吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗项目，年产 1000万人份鼻喷 流感减毒活疫苗（液体制剂）项目，年产 300万人份狂犬疫苗、 300万人份 Hib 疫 苗项目，以及在研产品研发项目。募投项目投产后将大大增强百克生物综合竞争力， 利好公司疫苗板块的长远发展。 盈利预测、 估值与评级： 考虑部分产品市场竞争格局日渐激烈，略下调 2021-2022年 EPS 预测为 9.90/12.44元（原预测为 10.13/12.83元），新增预测 2023年 EPS 为 15.46元，现价对应 PE 分别为 44/35/28倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发及推广不达预期，生长激素竞争加剧。

事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入50.23亿元，同比+35.76%；归母净利润16.04亿元，同比+25.00%；EPS0.88元。业绩符合市场预期。 点评： 四价流感疫苗强劲放量，血制品表现较弱：公司2020Q1~Q4单季度收入分别为6.78/7.09/16.86/19.50亿元，同比-2.62%/+0.31%/+36.45%/+83.74%；归母净利润2.47/2.64/4.52/6.40亿元，同比-4.71%/+6.86%/-0.96%/+100.28%。三四季度公司收入利润实现高速增长，估计主要是四价流感疫苗迅速放量，2020年四价流感疫苗批签发2062万瓶，同比+147%，估计贡献收入超过20亿元；三价流感疫苗批签发253万瓶，同比-45%。血制品多个品种批签发量出现负增长，估计由于新冠疫情影响采浆量，导致公司2020年血制品投浆生产受限，其中人血白蛋白（10g）批签发242万瓶，同比-1%；静丙（2.5g）批签发129万瓶，同比-11%；狂免（200IU）批签发118万瓶，同比-6%；破免（250IU）批签发139万瓶，同比-5%；乙免（200IU）批签发21万瓶，同比+65%；因子VIII（200IU）批签发54万瓶，同比-14%。 在研产品线持续丰富，疫苗子公司分拆上市利好长远发展：公司的在研产品线持续丰富，其中狂犬病疫苗(Vero细胞)和吸附破伤风疫苗处于上市申请阶段；AC脑膜炎球菌结合疫苗、阿达木单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗处于III期临床阶段；CTLA-4单抗、EGFR单抗处于I/II期临床阶段；RANKL单抗处于I期临床阶段。华兰疫苗子公司正处于分拆上市进程中，拟募集资金用于流感疫苗、狂犬病疫苗、多联细菌性疫苗、新型肺炎疫苗的开发和产业化建设以及新型疫苗研发平台建设，有利于加强疫苗板块综合实力，利好公司长远发展。 盈利预测、估值与评级：公司未来有望成为血制品+疫苗+抗体全面发展，综合实力强劲的生物药龙头。公司2020年业绩略低于我们此前的预期，参考业绩快报下调EPS预测为0.88元，维持2021年EPS预测为1.11元，考虑流感疫苗产业化能力逐步提升和市场需求日渐旺盛，上调2022年EPS预测为1.35元（原预测为0.92/1.11/1.28）元，同比+25.00%/25.77%/21.94%，现价对应PE为46/36/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：血制品和疫苗批签发量低于预期；抗体药物研发审批进度低于预期。

事件：公司发布2020年业绩快报，营业收入32.95亿元，同比+1.17%；归母净利润8.39亿元，同比+16.79%；EPS0.96元。业绩超市场预期。 点评： 业绩逐季复苏，康柏西普增速逐步恢复：公司2020Q1~Q4单季度营业收入分别为6.33/7.61/9.55/9.47亿元，同比-11.76%/-5.13%/+7.15%/+11.76%；归母净利润1.77/1.58/2.44/2.60亿元，同比-16.30%/+22.20%/+15.32%/+56.53%。随着新冠疫情的影响逐步减弱，公司业绩环比呈逐季复苏态势，其中四季度由于2019年基数较低而呈现同比高增长，利润端增速快于收入端增速，估计是由于优化学术推广方式、强化经营管控等方式加强了费用控制。2020Q1~Q3，康柏西普在样本医院的销售额分别为0.48/0.87/1.17亿元，同比-39.41%/-17.08%/+1.13%，环比-55.17%/+81.28%/+33.60%，2020Q3的销售额市占率为42%，估计医院终端的客流量、眼底病患者需求已经基本恢复正常，康柏西普将逐步恢复到高速增长的状态。 康柏西普海外临床进展顺利，后续研发梯队丰富：康柏西普的国际多中心III期临床试验已经于2020年9月完成所有受试者的36周核心治疗期，正在进行安全性观察、数据整理、数据分析等工作，有望在近期披露临床数据并提交上市申请。其他研发项目也正在有序推进中，在生物药方面，眼底病抗体KH621已进入工艺开发阶段、眼底病双功能抗体KH634已基本完成发现阶段开发、肿瘤抗体KH801在发现阶段研发进展顺利、通过AAV递送康柏西普基因的产品KH631预计2022年提交临床申请、DME新药KH805和2型糖尿病新药KH806均处于临床前研究阶段。小分子创新药方面，治疗脑胶质瘤的KH617计划在2021年同时提交中美临床申请，眼科新靶点药物KH615和治疗抑郁症的KH607均处于临床前阶段。 盈利预测、估值与评级：康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药，海外市场逐步拓展，公司前景广阔。公司2020年业绩超出我们此前预期，参考业绩快报上调2020年归母净利润预测为8.39亿元，维持2021-2022年归母净利润预测为10.30/13.01亿元，同时考虑可转债转股和注销回购股份导致的股本变动，2020-2022年EPS预测对应调整为0.91/1.12/1.42元，归母净利润同比增长16.79%/22.78%/26.33%，现价对应PE为45/37/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续；诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险。

事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入151.90亿元，同比+43.48%； 归母净利润33.00亿元，同比+39.47%；EPS2.06元。业绩符合市场预期。 点评： HPV疫苗拉动业绩强劲增长，自主疫苗逐步接棒三联苗：2020年，代理疫苗方面，9价HPV疫苗批签发507万瓶，同比+52%；4价HPV疫苗批签发722万瓶，同比+30%；五价轮状病毒疫苗批签发399万瓶，同比-15%；自主疫苗方面，四价流脑多糖疫苗批签发606万瓶，同比+703%；AC结合疫苗批签发440万瓶，同比+558%；Hib结合疫苗批签发370万瓶，同比+764%。HPV疫苗成为拉动公司2020年业绩增长的强劲动力，同时四价流脑、AC结合、Hib结合等自主品种快速放量，接棒三联苗实现了自主疫苗业务的稳健发展。 15价肺炎结合苗进度领先，预防用微卡与新冠疫苗领衔自主研发管线：公司自主研发的15价肺炎结合疫苗涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型，符合国内优势血清型分布，于2020.12.29在河北省启动III期临床试验，进度国内领先。预防用微卡处于上市申请阶段，有望近期获批上市，成为下一个自主大品种。重组亚单位新冠疫苗正在乌兹别克斯坦推进III期临床试验，获批上市后有望借助新冠疫情防控贡献业绩弹性。随着预防用微卡、新冠疫苗、15价肺炎结合、四价流感、狂犬病疫苗（MRC-5细胞）等自主研发品种陆续上市，公司的自主产品梯队将持续丰富，搭载强大的销售网络充分放量，实现长期稳健发展。 盈利预测、估值与评级：公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期，核心代理品种仍处于高速放量期。公司2020年业绩略低于我们此前的预期，参考业绩快报略下调2020年EPS为2.06元（原预测2.16元），考虑到社会经济活动复苏、疫苗接种恢复快于我们此前的预期，略上调预测2021-2022年EPS为2.93/3.67元（原预测为2.91/3.63元），现价对应PE为84/59/47倍，维持“买入”评级。 风险提示：微卡上市与推广低于预期；HPV疫苗竞争对手增多。

事件：公司与楚雄州人民政府签订了《合作框架协议》，双方就在楚雄州投资建设“健康产业创新基地与血液制品研发中心项目”达成一致意向。 点评：开拓云南浆站布局，采浆量有望持续提升：：达成合作后，公司将利用人才、技术、平台等方面的优势推动“楚雄州健康产业创新基地与血液制品研发中心项目”顺利落地，促进楚雄州健康产业发展，并拟在楚雄州范围内符合条件的县（市）设置单采血浆站和血液研究中心。楚雄州人民政府将协助公司向云南省卫健委申报设置于楚雄州范围内的浆站，并积极帮助公司向云南省卫健委协调州外省内的浆站布局。2019年公司采浆量估计接近400吨；2020年4月，万宁浆站获得单采血浆许可证后，公司目前的8个单采血浆站已全部投入运营。根据《云南省单采血浆站设置规划（2020-2023）（征求意见稿）》的规划设置名单，楚雄州的牟定县、姚安县、大姚县三个县拥有名额，若公司获批在上述3县中设置浆站，则按照30吨/浆站/年的采浆量保守估计可每年采集90吨以上的血浆，促进公司采浆规模持续提升。 在研管线持续推进，多元化业务打造生物药大平台：公司的人凝血酶原复合物上市申请于2020年6月获得CDE承办；人凝血因子Ⅷ处于临床试验阶段。随着在研血制品品种依次获批上市，公司的血浆综合利用率将得到持续提升。2020年11月，公司与深圳市光明区科技创新局、广州汉腾生物签订战略合作协议，共同推动生物大分子创新药CDMO平台落地深圳市光明区；2020年12月，公司与圳先进技术研究院签订了《战略框架协议》，就生物医药领域的成果转移转化、项目联合攻关、科研资源合作等方面建立战略合作关系；2020年12月，公司与成都海鹭生物签订了《战略合作协议》，互为研发、商务合作伙伴，在可行的情况下进行项目联合申报，在生物医药技术服务和新药开发业务方面开展深度合作。随着多项战略合作的开展和业务的丰富，公司有望逐步成为综合性生物药大平台。 盈利预测、估值与评级：公司优化营销、强化血源管理、持续拓展产品线，未来规模将持续扩大、血浆综合利用率持续提升，未来有望持续稳健增长。维持2020-2022年的EPS预测为1.19/1.55/1.92元，同比增长12.78%/29.97%/24.05%，现价对应PE为41/32/26倍。维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期。

事件：发布2020年三季报，前三季度营业收入6.62亿元，同比+3.36%；归母净利润1.04亿元，同比-18.50%；扣非归母净利润0.97亿元，同比-11.99%；经营性净现金流-0.62亿元，同比-158.01%；EPS0.21元。业绩略低于市场预期。 点评：业绩环比逐季复苏，现金流已恢复正常：2020Q1~3，单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35亿元，同比+18.80%/-3.55%/-1.59%；归母净利润0.25/0.38/0.41亿元，同比+2.64%/-28.68%/-17.96%；扣非归母净利润0.27/0.31/0.40亿元，同比+71.59%/-34.54%/-17.32%。公司业绩随着疫情得到控制而呈逐季环比改善趋势。人血白蛋白（10g）Q3单季度批签发量21万瓶，2020Q1~3累计批签发量64万瓶，达到2019全年的65%；静丙（2.5g）Q3单季度批签发量9万瓶，2020Q1~3累计批签发量47万瓶，达到2019全年的107%；狂免（200IU）Q3单季度批签发量43万瓶，2020Q1~3累计批签发量90万瓶，达到2019全年的75%；破免（250IU）Q3批签发量11万瓶，2020Q1~3累计批签发量36万瓶，达到2019全年的84%。 经营性净现金流前三季度为负的原因主要是支付合作押金，其中Q3单季度为0.39亿元，净利润现金含量已回升至96.49%。 研发管线持续丰富，将提升血浆综合利用率：公司的人凝血因子VIII于2020年6月获批上市，我们预计将在2020Q4开始销售；人凝血酶原复合物的III期临床于2020年1月完成，估计处于临床总结阶段，有望近期申报上市；人纤维蛋白粘合剂于2019年11月获批临床，估计处于临床筹备阶段；新一代静丙、人凝血因子IX等特色新产品正积极推进临床前研究工作。随着血制品品种的持续丰富，公司的血浆综合利用率将得到持续提升。 盈利预测、估值与评级：随着公司治理结构完善，发展逐渐步入正轨，并购与合作将带来较大的成长空间、血浆综合利用率持续提升，未来有望进入快速增长期。 考虑到公司前三季度业绩略低于我们此前的预期，且疫情导致采浆量受冲击可能影响中短期的投浆、生产，下调2020-2022年EPS预测为0.37/0.68/0.92元（原预测为0.48/0.75/0.99元），同比增长12.22%/85.57%/35.05%，现价对应PE为93/50/37倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期；对外并购或合作事项低于预期。

事件： 1) 公司2020年三季报，前三季度实现营业收入13.67亿元，同比+3.94%；归母净利润2.27亿元，同比+47.24%；扣非归母净利润2.16亿元，同比+43.09%；经营性净现金流5.45亿元，同比+464.20%；EPS 0.97元；业绩符合市场预期。 2) 控股子公司山东华特知新材料有限公司拟将其所持有的山东华特知新化工有限公司（以下简称“知新化工”）100%股权以协议方式转让给山东山大产业集团有限公司。目前协议尚未签署。 3) 公司以经评估后的资产作为出资，增加全资子公司山东山大华特环保工程有限公司注册资本 5000万元、增加全资子公司山东山大华特信息科技股份有限公司注册资本 1600万元。 点评： 业绩增速逐季提升，现金流状况明显改善：2020Q1~3，公司单季度营业收入3.24/5.08/5.34亿元，同比+1.40%/3.44%/6.05%；归母净利润0.50/0.85/0.92亿元，同比+107.21%/31.64%/40.82%；扣非归母净利润0.47/0.81/0.88亿元，同比+99.99%/26.13%/38.98%。公司业绩环比逐季改善趋势明显，主要是随着疫情缓和，经营活动逐步恢复正常，同时伊可新的新生产线投产提高供应能力，子公司达因药业拉动利润实现高速增长。公司的现金流状况出现明显改善，2020Q1~3单季度净利润现金含量分别达到101.19%/144.52%/133.85%，主要是子公司达因药业销售回款增加所致。 剥离知新化工，聚焦优势主业利好长远发展：知新化工2020年1-9月，营业收入5921.38万元，净利润148.88万元，截止2020.9.30，知新化工公司总资产5461.73万元，负债总额2703.76万元，净资产2757.97万元。此次转让知新化工股权，可减少公司业务范围，推动产业结构优化，进一步聚焦优势产业，符合公司战略，利好长远发展。 对环保和信息子公司增资，整合业务单元强化综合实力：公司现有环保产业板块由环保工程公司、环保分公司、环保科技事业部三个经营单元组成。环保工程公司增资完成后，注册资本变更为1亿元人民币，公司持股100%。环保分公司、环保科技事业部的业务、人员全部并入环保工程公司。合并为一个经营主体后，将实现优势共享、短板互补，大大提升规模和实力，成为国内为数不多拥有水处理、大气治理、固废治理等主要环境治理技术的综合性环保企业。公司原设有信息与自动化事业部，主要业务领域与华特信息公司多有重叠，由同一经营团队分别以公司信息自动化事业部和华特信息公司的名义开展业务。华特信息公司增资后，注册资本变更为2800万元，公司持股比例100%，将信息与自动化事业部的整体经营性资产注入华特信息，资产清晰、权责明确，更有利于资产的有效使用和管理，增加注册资本将增强其经济实力，有利于市场开拓参与更多项目的招投标。我们预计环保和信息业务整合后，治理架构理顺，有望参考知新化工转让模式等进行资产优化，持续聚焦、强化医药主业。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司2020-2022年EPS 为1.33/1.74/2.18元，同比增长52%/31%/26%。当前股价对应20-22年PE 为20/15/12X。公司是儿童药龙头，新股东有望带来新动能，维持“买入”评级。 风险提示：股权激励低于预期；渠道恢复低于预期；新生儿数量下滑。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入4.91亿元，同比-1.79%；归母净利润2.29亿元，同比-7.08%；扣非归母净利润2.19亿元，同比-9.58%；经营性净现金流1.91亿元，同比+21.44%；EPS0.44元。业绩符合市场预期。 点评：业绩逐季改善趋势明显，研发投入力度持续加大：2020Q1~3，公司单季度收入1.10/1.49/2.32亿元，同比-20.14%/+9.47%/+2.64%；归母净利润0.41/0.66/1.22亿元，同比-37.45%/+2.09%/+5.14%；扣非归母净利润0.40/0.65/1.14亿元，同比-38.21%/+3.24%/-0.34%。公司收入环比增长趋势明显，主要是随着疫情对社会活动的影响逐步消除，产品销售工作日渐恢复正常。Q3单季度销售费用0.64亿元，同比-2.99%，销售费用率下降至27.79%，估计主要是随着高端学术文章的积累和学术推广工具的更新导致产品临床核心优势强化，同时销售管理流程优化、销售人员专业培训使销售工作提质增效，费用率呈下降趋势；研发费用0.20亿元，同比+61.92%，研发费用率上升至8.46%，主要系干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。 研发工作持续推进，构建脱敏产品集群：公司的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂上市申请正在审评审批过程中，有望2021年初获批上市；黄花蒿花粉点刺液等点刺产品和粉尘螨滴剂（特应性皮炎适应症）正在推进III期临床试验；尘螨合剂正在推进II期临床试验。随着公司各项研发工作的推进，脱敏产品线不断丰富、用药人群持续扩大，市场竞争力将得到进一步提升。 盈利预测、估值与评级：考虑疫情对公司经营造成一定影响，且黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批慢于我们此前预期，略下调2020-2022年EPS预测为0.63/0.82/1.08元（原预测为0.69/0.89/1.17元），同比增长10.98%/30.02%/31.59%，现价对应PE为91/70/53X。公司重磅产品即将上市，且研发储备丰富，长期看好，维持“买入”评级。 风险提示：黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期；销售推广不达预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入15.67亿元，同比+96.46%；归母净利润4.35亿元，同比+261.79%；扣非归母净利润4.32亿元，同比+278.29%；经营性净现金流1.13亿元，同比+104.47%；EPS0.28元；业绩符合市场预期。 点评： 三季度收入迅速提升，13价肺炎迅速放量：2020Q1~3，公司单季度营业收入分别为1.12/4.61/9.93亿元，同比-36.34%/+42.24%/+234.49%；归母净利润-0.18/0.80/3.74亿元，同比-145.18%/+77.58%/+955.45%；扣非归母净利润-0.20/0.77/3.75亿元，同比-151.51%/+81.76%/+1032.98%。Q3收入大幅增加主要是新增13价肺炎结合疫苗等重磅品种拉动，其中：13价肺炎结合疫苗Q3单季度批签发量211万瓶，Q1~3累计331万瓶，预计将实现收入超过15亿元；23价肺炎多糖疫苗Q3单季度批签发量149万瓶，Q1~3累计213万瓶，预计将实现收入超3亿元。 研发工作有序推进，产品梯队持续丰富：Q3大力投入研发，单季度研发费用增加至1.04亿元，研发费用率达到10.51%，估计是有多个疫苗开展或筹备临床试验工作所致。公司的2价HPV疫苗上市申请于2020.7承办；ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗于2020.9公示III期临床方案；9价HPV疫苗于2020.10完成I期临床；四价流感病毒裂解疫苗于2020.10公示I期临床方案；与合作方共同开发的新冠mRNA疫苗已获批临床，正在开展I期临床试验，带状疱疹mRNA疫苗处于临床前开发阶段。随着研发工作的持续推进，公司产品梯队将不断升级，为长期业绩增长打下坚实的基础。 拟在港交所主板上市，进一步提升资本实力：公司拟发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市。本次发行上市成功后，公司的资本实力和综合竞争力将得到提升，资本结构进一步优化，将有效利用境外资本市场融资促进业务发展。 盈利预测、估值与评级：公司是中国疫苗出口领军企业，13价肺炎、HPV、新冠mRNA疫苗处于国内第一梯队，即将进入重磅新品集中上市期，业绩释放加速，国内第一梯队。维持2020-2022年净利润预测不变，由于股权激励导致股本变动，对应EPS调整为0.62/0.98/1.31元（原预测为0.62/0.98/1.32元），同比增长573%/58%/34%，现价对应PE为92/59/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。

HPV疫苗高速增长，销售回款大幅增加：2020Q1~3单季度营业收入分别为26.35/43.59/40.56亿元，同比+14.87%/+58.79%/+54.37%；归母净利润5.16/9.88/9.74亿元，同比+2.85%/+53.23%/+58.13%；扣非归母净利润5.25/9.88/9.70亿元，同比-1.47%/+53.40%/+56.16%。公司三季度收入实现高速增长，主要是销售HPV疫苗等代理产品增加所致，2020M1-9，9价HPV/4价HPV/5价轮状疫苗批签发量分别为459万/436万/301万瓶，达到2019全年批签发量的138%/83%/64%，估计分别实现收入约60亿元/35亿元/8亿元；现金流状况大幅改善，主要是本期销售回款增加所致。 自主研发持续推进，重磅品种未来可期：预防用微卡的上市申请处于第二轮补充资料阶段，有望近期获批上市，成为下一个自主重磅品种；15价肺炎球菌结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、狂犬病疫苗(MRC-5细胞)处于III期临床阶段；ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗处于II期临床阶段；四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)处于I/IIa期临床阶段；肠道病毒71型灭活疫苗、卡介苗、冻干重组结核疫苗(AEC/BC02)处于I期临床阶段。随着自主研发管线持续推进，公司将逐步具备丰富的自产疫苗产品梯队，实现“自主+代理”双轮驱动业绩增长。 盈利预测、估值与评级： 公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期，核心代理品种仍处于高速放量期，维持预测2020-2022年EPS 为2.16/2.91/3.63元，现价对应 PE 为72/54/43倍，维持“买入”评级。 风险提示： 冻干三联苗获批进度低于预期；微卡上市与推广低于预期。

盈利预测、估值与评级 公司以血制品业务为主导，同时积极发展非血制品业务。现有浆站采浆能力持续提升，同时博雅（广东）的血浆调拨有望带来巨大弹性，引入央企股东利好公司实现跨越式发展。暂维持预测公司2020-2022年EPS 为1.17/1.41/1.68元，同比+19.11%/20.73%/18.71%，当前股价对应PE 为34/28/24倍。考虑到血制品行业的政策壁垒高、资源属性强，央企入主对于公司血制品业务的长期健康发展有积极影响，上调至“买入”评级。 风险提示： 采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。

1) 公司发布2020年员工持股计划（草案），股票来源为公司回购的股份，受让价格为8.50元/股。参加对象总人数为12人，范围为董事（不含独 立董事）、监事、中高层管理人员、核心技术或业务骨干人员、经董事会 认定对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工。业绩考核目标为2021~2023年公司归母净利润不低于10.50/12.00/14.00亿元。 2) 公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划（草案）： a) 股票期权激励计划：拟向激励对象授予5328.50万份股票期权，占股本总额2.62%。行权价格为每份14.31元。 b) 限制性股票激励计划：拟向激励对象授予699.00万股限制性股票，占股本总额0.34%。授予价格为每股8.50元。 拟授予激励对象总人数为379人，包括董事、高管、核心管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。股票期权和限制性股票的公司业绩考核目标同上述员工持股计划。 3) 变更部分募集资金投资项目： a) 原项目名称：重组人胰岛素生产基地异地建设项目（年产重组人胰岛素原料药3000公斤，年产重组人胰岛素注射剂22500万支项目），项目总投资247336.28万元，项目已使用募集资金12673.80万元。 b) 新项目名称：德谷胰岛素原料药及注射液生产基地工程项目和利拉鲁肽原料药及注射液生产基地工程项目。其中： i. 德谷胰岛素原料药及注射液生产基地工程项目建设总投资63120.78万元，其中使用募集资金43476.20万元，不足部分以自筹资金投入。 ii. 利拉鲁肽原料药及注射液生产基地工程项目建设总投资额62514.15万元，其中使用募集资金23500万元，不足部分以自筹资金投入变更募集资金投向的金额：66976.20万元（具体金额以实施时实际剩余募集资金金额为准）。新项目预计建设期：建设周期均为3年。 公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台。维持2020~2022年的EPS 预测0.49/0.63/0.81元，同比增长22%/30%/28%，现价对应PE 为28/21/17倍，维持“增持”评级。

引入战投优化治理结构，业绩承诺彰显信心 德弘资本是一家专注于亚洲市场的国际性私募股权投资机构，扶植了众多中国龙头企业，如中国平安、蒙牛乳业、青岛海尔、中金公司、现代牧业、启明医疗、中国脐带血库等，积累了深厚的行业专识和坚实的投后管理能力。本次转让完成后，德弘将积极为上市公司发展提供助力，包括促进投资企业与公司开展合作，协助引进协同性战略资源，帮助优化治理结构、改善激励机制、提高战略规划能力和资本运作能力以及进行运营管理提升等，以实现上市公司持续高质量发展。此次引入战投交易转让价格接近20亿元，将有助于东宝集团缓解融资压力，降低质押率（截至2020.9.4，东宝集团剩余被质押股份数量占其所持股份比例为73.46%，占公司总股本比例为27.98%）。 东宝集团向受让方承诺，上市公司2021~2023年扣非归母净利润应分别不低于10.5/12/13.5亿元且三年累计不低于36亿元。交割完成后的18个月内，在符合法律的规定和上市公司章程、内部治理规范的前提下，转让方将促使上市公司董事会薪酬与考核委员会制定新的员工股权激励计划草案，转让方、天津桢逸将支持有关议案被审议通过。近期上市公司高管团队有所变更，整体更加年轻化，逐步优化治理结构，利好公司长远发展。 甘精胰岛素快速放量，二代胰岛素稳健增长。 2020年上半年公司甘精胰岛素销售收入0.41亿元，已完成19省/市挂网及备案工作，已开发二级以上医院1000多家；二代胰岛素注射剂实现收入11.60亿元，同比+5.93%。新冠疫情对公司销售工作的影响已经逐步趋于缓和，预计下半年甘精胰岛素将加速放量，二代胰岛素维持稳健增长。 盈利预测、估值与评级公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台。维持2020~2022年的EPS预测0.49/0.63/0.81元，同比增长22%/30%/28%，现价对应PE为30/23/18倍，维持“增持”评级。 风险提示： 胰岛素厂家增多竞争加剧的风险；新产品研发、申报进度不达预期的风险；口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。

事件： 公司发布2020年半年报：营业收入4.27亿元，同比+6.30%；归母净利润0.63亿元，同比-18.85%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-7.86%；经营性净现金流-1.01亿元，同比-337.18%；EPS0.23元。业绩略低于市场预期。 点评： 收入保持稳健增长，成本上升拖累业绩增速。2020Q1~Q2，单季度营业收入2.10/2.17亿元，同比+18.80%/-3.55%；归母净利润0.25/0.38亿元，同比+2.64%/-28.68%；扣非归母净利润0.27/0.31亿元，同比+71.59%/-34.54%。2020H1收入实现正增长，估计主要是疫情期间静丙临床需求的拉动；净利润负增长的原因主要是毛利率下降至47.14%，同比减少5.63pp，估计是采浆、检测等成本上升所致；经营性净现金流下降主要系本期共管账户合作押金1.8亿为受限资金所致。 持续加大研发力度，新产品取得重大突破。人凝血因子VIII于2020.6.17获得生产批件；人纤维蛋白原已完成临床总结工作，PK实验完成后适时准备报上市申请；人凝血酶原复合物已完成临床总结工作，正在准备报上市申请的材料；人纤维蛋白粘合剂2019年11月获得临床试验批文，即将开展临床试验工作；近期也在重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目。 盈利预测、投资评级和估值： 随着公司治理结构完善，发展逐渐步入正轨，并购与合作将带来较大的成长空间、血浆综合利用率持续提升，未来有望进入快速增长期。维持2020-2022年净利润预测不变，由于送转股导致股本变动，对应EPS调整为0.48/0.75/0.99元，同比增长46.83/57.48/31.20%，现价对应PE为79/50/38倍，维持“买入”评级。 风险提示： 采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期；对外并购或合作事项低于预期。