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长春高新 医药生物 2019-09-10 360.61 -- -- 387.50 7.46% -- 387.50 7.46% -- 详细
(1)5%利多卡因贴剂(LMP)是一种含利多卡因700mg、大小为10cm×14cm的聚酯贴片,通过利多卡因局部扩散阻滞受损的C纤维、Aδ纤维的钠通道和贴剂的屏障作用达到镇痛的效果。LMP被欧洲药品管理局和美国FDA等多个国家及地区推荐为治疗带状疱疹后神经痛的一线治疗用药,尤其适用于不能耐受全身用药,如肾功能不全的患者。LMP也被推荐用于其他局部神经病理性疼痛。2018年国内局麻市场近10亿元,尤以罗哌卡因、利多卡因和丁卡因等药物为主。利多卡因2018年PDB样本医院销售额1.1亿元,较2017年增长67%,大部分为注射剂、胶囊剂,仅北京泰德制药一家获批利多卡因凝胶贴膏,2018年上市当年销售额2.4万元,19H1销售额2万元,增长势头良好。国内目前尚无5%利多卡因透皮贴片上市。 安能泰制药已开发出NAL1282利多卡因5%贴片。公司与安能泰制药计划在长春合作兴建水凝胶贴片药品战略合作生产基地及水凝胶贴片药品实验室,长春高新负责购置相关仪器和设备,安能泰制药负责把生产基地提升至符合美国FDA、欧盟EMA、中国NMPA和全球各地要求的药品GMP的认证和生产许可。产品上市后,长春高新负责中国区域销售,安能泰制药负责海外区域销售。从长远来看,公司将通过透皮贴片制剂的平台技术为切入点,仿创结合,开发透皮制剂改良型新药。(2)双特异性抗体药物是目全球肿瘤免疫治疗领域最热门的方向之一,全球目前仅3个双特异性抗体药物上市,国内双抗项目均处于IND或早期临床阶段。本次拟成立的抗体平台合资公司先期选择已知靶点进行二次开发,加快产品开发的速度;后期将开发更具创新性的新靶点双功能抗体药物。 盈利预测与估值:维持预测19-21年EPS7.95/10.48/13.73元,经测算本次重组后,19年摊薄后EPS为8.99元(对应19-20年38X/28X)。公司换股事项稳步推进,当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。 风险提示:换股进度不确定性;新产品研发进度不达预期。
亿帆医药 基础化工业 2019-09-09 12.98 -- -- 14.11 8.71% -- 14.11 8.71% -- 详细
佰通专注于糖尿病制药领域,胰岛素原料药产能约2吨/年。佰通成立于1989年,专注于糖尿病制药领域。按照2018年末净资产价值,收购估值为PB=1.7X。目前佰通拥有胰岛素原料药产能约2吨/年,制剂超1亿支/年。重组人胰岛素生产工艺复杂,量产难度高。国内仅有通化东宝和联邦制药两家企业胰岛素原料年产能能够达到吨量级。佰通公司胰岛素产品于2008年进入中国市场,商品名“重和林”。公司在国内拥有1个原料药注册文号、18个胰岛素制剂文号以及1个注射用笔医疗器械文号,形成了胰岛素产品的全覆盖。国外市场包括欧洲、亚洲、南美洲以及非洲将近30多个国家或地区,波兰国内市占率第一。同时,佰通具备符合欧盟EMA和美国FDA药品生产质量管理规范的全套质量体系,和从胰岛素及类似物的研发、放大到生产的完整工业化体系。 制剂全球化战略协同,深化胰岛素产业布局。本次收购是公司战略性布局胰岛素的延续,将对公司胰岛素产品研发和制剂全球化战略发挥显著的协同效应。公司于2018年收购SUMMITBIOTECK公司三代胰岛素技术平台,获得门冬、甘精、赖脯3个三代胰岛素的技术平台,开启胰岛素领域的战略布局。并于2018年成为佰通重组人胰岛素国际销售的唯一代理商。本次收购将使公司与佰通在糖尿病领域形成长期战略伙伴关系。佰通在波兰拥有较强的胰岛素直销团队,对于未来亿帆全球胰岛素销售网络的中东欧布局将形成协同。通过本次收购佰通公司,确定其作为合作开发以上三个产品的研发场地以及上市后的胰岛素CMO生产商,将更加有助于保证公司三个三代胰岛素产品在研发及后续商业化阶段生产供应持续稳定,并同时借助佰通在胰岛素领域拥有的研发、临床、试验、注册法规、规模化生产的经验与优势,形成协同效应,加速公司在研三代胰岛素项目的研发进度,提升确定性。 盈利预测与估值:维持预测19-21年EPS至0.90/1.03/1.26元,同比+51%/14%/22%,对应19-21年PE为15/13/10,当前估值偏低,下半年有业绩回暖催化,中长期看好制剂与创新生物药的战略前景,维持“买入”评级。 风险提示:泛酸钙价格下跌、创新药不达预期。
智飞生物 医药生物 2019-09-02 48.18 -- -- 53.29 10.61% -- 53.29 10.61% -- 详细
事件: 公司公布2019中报:实现营收50.39亿元,同比+143.19%;归母净利11.47亿元,同比+68.08%;扣非归母净利11.77亿元,同比+71.85%;经营性净现金流1.63亿元,同比+1151.57%。EPS0.72元。业绩符合预期。 点评: 代理HPV疫苗推动业绩持续高增长,三联苗暂停生产拖累自主产品增速。公司Q1/Q2实现营收22.94/27.45亿元,同比增长174/123%;归母净利5.02/6.45亿元,同比增长93/53%。分业务板块看,19H1代理业务实现营收44.23亿元,同比+201%,HPV疫苗在终端仍供不应求,拉动收入快速增长;代理业务毛利率33.98%(同比下降11.26pct),预计主要由于9价HPV占比上升,因9价的毛利率低于4价,上半年4价HPV疫苗批签发282万支(+7.56%),9价HPV疫苗批签发118万支(+19484.16%)。19H1自主业务实现营收5.75亿元,同比增长2%,预计是受AC-Hib三联苗暂停生产影响,上半年AC-Hib批签发299万支(+6.82%)。自主业务毛利率93.49%(同比下降2pct),预计主要与三联苗预灌封逐渐替代西林瓶,而预灌封毛利率略低有关。 大力推进自主研发,新重磅自主产品接棒在即。上半年,公司研发投入1.02亿元,同比+105.53%,大力投入自主研发。其中,预防用微卡&EC检测试剂盒预计分别将在今年底以及明年获批上市,有望接棒AC-Hib三联苗成为公司自主疫苗新的驱动力;冻干三联苗已完成报产准备工作,将于近期申报上市,有望于明年底前获批。此外,19H1肠道病毒71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)新获批临床试验,其他在研项目稳步推进(具体见表1),自主管线梯队渐次丰富。 盈利预测与投资评级:公司目前是国内综合实力最强的民营疫苗供应和服务商之一,拥有优秀的直销网络,重磅疫苗研发储备丰富,核心品种处于高速放量期。维持预测19-21年EPS为1.53/2.22/2.45元,现价对应19-21年PE为31/21/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;默沙东代理协议到期后续签不确定;行业监管政策调整的风险。
亿帆医药 基础化工业 2019-09-02 12.98 -- -- 14.11 8.71% -- 14.11 8.71% -- 详细
二季度业绩环比大幅改善,原料药景气度走出低点。公司Q2单季度实现收入13.82亿元(+28.83%),净利润3.38亿元(+57.75%),环比Q1,增速由负转正。其中泛酸钙板块H1实现收入5.88亿元,同比-29%,测算净利润2.93亿元,同比-31%。Q1泛酸钙价格在18年同期价格高位基数上有所下降,但Q2受环保安全事件影响,价格大幅反弹,Q1报价平均181元/kg,Q2平均343元/kg,H1平均报价270元/kg,18H1均价182元/kg。19H1泛酸钙受非洲猪瘟、禽流感等因素影响下游需求,销量较18H1有所下降。但总体原料药板块走出低点,预计Q3将维持较高景气度,在去年同期低基数下有望实现大幅增长。 “531”重点品种集中放量,制剂板块实现快速增长。19H1公司重点加强“531”核心产品培育,19H1制剂板块实现收入17.84亿元,同比大幅增长32.41%。其中制剂代理收入8.58亿元,同比增长33%,自产制剂收入9.25亿元,同比增长32%。自产品种完成招标挂网、临床路径与专家共识,除湿止痒软膏、小儿青翘颗粒、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、银杏叶丸、复方银花解毒颗粒等近半数“531”核心产品取得倍数增长,集中放量趋势初显。 下半年泛酸钙价格继续回升,自产制剂进入收获期,业绩将明显改善。截至目前泛酸钙终端报价355元/kg,Q3原料药预计维持高景气。“531”战略的16个重点自产品种开始集中上量,推进基层市场销售,复方黄黛片出口智利等国、入选欧洲白血病专家共识与WHO基药目录,制剂板块有望实现“质的飞跃”。19H1健能隆完成F-627原液工艺验证生产,预计下半年将完成BLA现场检查,到2020年完成制剂厂建设工作,同时中美双报临近揭盲,创新药平台健能隆研发管线开始落地。 盈利预测与估值:公司因股权激励计划新增股份2390万股,调整19-21年EPS至0.90/1.03/1.26元(原0.92/1.05/1.28元),同比+51%/14%/22%,对应19-21年PE为13/12/10,当前估值偏低,下半年有业绩回暖催化,中长期看好制剂与创新生物药的战略前景,维持“买入”评级。 风险提示:泛酸钙价格下跌、创新药不达预期。
云南白药 医药生物 2019-08-30 77.84 -- -- 78.18 0.44% -- 78.18 0.44% -- 详细
事件: 公司公布2019年中报:实现营业收入138.97亿元(+5.72%),归母净利润22.47亿元(+8.59%),扣非归母净利润11.35亿元(-25.93%),净经营活动现金流-4.51亿元(-111.86%)。收入与净利润符合预期,扣非净利润与经营活动现金流低于市场预期。 点评: 资产减值与坏账准备增多影响扣非净利润,应收票据增多影响净经营性现金流。公司19H1确认非经常性收益11.11亿元,其中含白药控股的长期股权投资处置收益10亿元,而去年同期非经常损益仅为2.1亿元,导致扣非净利润低于净利润。另外,19H1发生存货跌价损失2.38亿元,发生应收款坏账准备2.8亿元,合计发生资产减值5.49亿元,较历史年份有显著提高。加回后,实际净利润约16亿元,同比增速与收入端基本匹配。而19H1经营活动现金流为-4.5亿元,主要由于经营性应收项目增加16亿元(票据收入增多),经营性应付项目较少3.4亿元。19H1公司毛利率29.04%,同比基本持平;销售费用率13.95%,同比下降0.62pct;管理费用率由于高管薪酬改革以及中介服务费增加同比提升1.24pct至2.74%。我们推断公司上半年仍处于经营调整期,伴随重大资产重组、董事会换届以及回购等一系列事项实施完毕,公司下半年有望重整旗鼓。 健康品板块稳步增长,牙膏市占率跃居第一。健康品板块H1实现收入24.74亿,同比增长1%,净利润9.56亿,基本持平,其中牙膏维持稳健增长,市占率增长至20.1%,成功在全渠道超过黑人,跃居全国市占率第一。采之汲面膜在日本市场推出三款面膜,抢滩日本美妆市场。药品板块H1继续“调结构、强终端、强服务、去库存”,实现收入25.33亿元,同比下滑1.5%。医药商业收入89.62亿,同比增长15.8%,净利润1.94亿,同比下滑13.8%。中药资源板块19H1新开“白药生活+”门店4家,开店总数已达10家,预计实现收入10亿元,但由于种植毛利率降低,预计净利润为负。 盈利预测与评级:维持预测19-21年EPS至3.11/3.57/4.09元,对应19-21年PE为25/22/19倍。公司长期战略目标宏伟,新一届董监高到位后将加快推进,未来前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:回购进度低于预期;新产品推广进度低于预期。
信立泰 医药生物 2019-08-30 22.26 -- -- 24.53 10.20% -- 24.53 10.20% -- 详细
泰嘉受4+7带量采购影响增速下降。Q2单季收入11.68亿元(+2.35%),归母净利润3.11亿元(-16.93%),扣非归母净利润2.76亿元(-24.52%)。Q2比Q1收入、利润均有所减少,由于研发与销售投入较多导致利润下降更为明显。19H1制剂收入20亿元,同比+3%,原料药收入3.24亿元,同比+0.53%。预计氯吡格雷收入15亿元,略低于去年同期。一方面由于氯吡格雷4+7带量采购3月末开始逐步实施,目前完成采购量的60%左右,另一方面在4+7市场价格“一步到位”。因此预计下半年随着采购量上升,收入增速会高于上半年。 大量一致性评价品种有望参加第二批带量采购。从目前流传的“4+7”全国推广、修改独家中标规则等方案推断,泰嘉未来1~2年将继续受到带量采购政策冲击,利润可能继续探底。但公司当前和后续的一致性评价报产产品如降血脂药物匹伐他汀钙片、新型抗癫痫药物左乙拉西坦缓释片、盐酸贝那普利片、地氯雷他定片等为国内首仿或首家通过一致性评价,有望参与明年开始的第二批带量采购,实现从0到1的快速放量。 销售与研发持续加大投入,创新管线进度不断推进。公司借助“4+7”中选契机,今年以来加大基层市场以及连锁药店终端布局,19H1公司销售费用同比增长31.96%,销售费用率达到32.62%;同时公司维持高水平研发投入,19H1研发投入3.24亿元,同比增长27.44%,占收入比重达到13.77%。其中费用化2.3亿元,资本化0.9亿元。截至目前,TPH已完成二合一现场核查;S086完成I期临床;重组人促卵泡激素已启动I期临床;GLP-1-Fc融合蛋白即将开展I期临床;1类新药SAL092已获批临床试验;抗癌创新药“nanatinostat”、抗心衰创新药SAL007准备申报临床;各项目进展顺利,创新产品梯队已逐渐形成,中长期发展前景乐观。 盈利预测与估值:考虑到带量采购即将全国推广,以及非独家中标规则影响,下调公司19-21年EPS至1.12/0.93/0.98元(原1.17/1.23/1.29元),分别同比增长-20%/-17%/6%。但作为国内心血管领域的领导者,公司产品梯队逐步加强,长期前景乐观,维持“增持”评级。 风险提示:带量采购进程超预期;新品推广低于预期。
云南白药 医药生物 2019-08-27 76.85 -- -- 80.52 4.78% -- 80.52 4.78% -- 详细
事件: 公司近期召开 2019年第二次临时股东大会,投票选举产生第九届董事会、监事会成员,同时聘任公司新一届高管。 点评: 王明辉先生继续担任公司董事长,董事会名额与股东持股比例相匹配。新 一届董事会中,王明辉先生继续担任公司董事长,新增陈发树先生为联席 董事长、汪戎先生为公司副董事长。 7位非独立董事: 陈发树、陈焱辉、汪戎、纳鹏杰、李双友、王明辉、杨昌红; 3位独立董事:尹晓冰、戴扬、张永良(后续将增补 1位非独立董事) 。 公司吸收合并白药控股后,云南国资委和新华都及一致行动人并列上市公司第一大股东,公司无实际控制人, 中国平安计划减持。从新一届董事会成员背景来看,董事名额与股东持股 比例相匹配:云南白药高管 2席(王明辉、杨昌红)、新华都 2席( 新华都实业集团董事长陈发树、 新华都实业集团董事陈焱辉)、 国资委 2席( 云南财经大学教授汪戎、 纳鹏杰)、云合集团 1席( 云南合和集团副总经理李双友) , 中国平安不再拥有董事席位。 (具体见表 1)原高管团队职位基本无变化, 将在全球范围内选聘首席执行官。 新一届高 管中,王明辉为临时首席执行官,公司董事会正在全球范围积极找寻首席 执行官,彰显公司国际化进程。 尹品耀为首席运营官、高级副总裁兼中药资源事业部总裁;王锦女士为高级副总裁兼药品事业部总裁;秦皖民为高级副总裁兼健康品事业部总裁;杨勇为高级副总裁兼云南省医药有限公司 总裁;吴伟为公司首席财务官(财务总监)、高级副总裁、董事会秘书; 余娟为首席人力资源官(人力资源总监);李劲为技术质量总监;朱兆云为中药研发总监。 原高管团队职位基本无变化。(具体见表 2)盈利预测与评级: 考虑到白药控股资产注入后净利润增厚、股本扩大,以及并入现金资产的利息收益, 调整 19-21年 EPS 至 3.11/3.57/4.09元(原 3.61/4.16/4.8元), 对应 19-21年 PE 为 25/22/19倍。 公司长期战略目标宏伟,新一届董监高到位后将加快推进, 未来前景广阔, 维持“买入”评级。 风险提示: 回购股份进度低于预期; 新业务及外延并购进度低于预期。 业绩预测和估值指标
片仔癀 医药生物 2019-08-26 98.71 -- -- 105.88 7.26%
105.88 7.26% -- 详细
事件: 公司公布2019年中报:实现营业收入28.94亿元,同比增长20.40%;归母净利润7.47亿元,同比增长20.89%;扣非后归母净利润7.45亿元,同比增长23.10%;净经营性现金流9.2亿元。 点评: Q2片仔癀系列增速15%,原材料涨价毛利率下降。19Q2单季度实现收入14.10亿元,同比增长19.3%;扣非归母净利润3.42亿元,同比增长21.41%,由于去年同期基数不高,Q2增幅略低于预期。核心产品片仔癀系列今年以来销量增速略有放缓,19Q2销售收入5.22亿元,同比增长15%,与Q1的16%增速相比基本持平。其中海外收入1.98亿元,同比增长8%。我们测算国内片仔癀19H1收入同比增长约17%,我们认为主要受宏观经济环境,以及公司主动调整发货节奏影响,而导致增长略为平缓。预计今年下半年在去年同期控货低基数的影响下,同比增速有望回升。日化牙膏19H1实现收入3亿元,其中牙膏贡献7533万元,同比增长91.4%,实现净利润213万元,首次扭亏为盈。食品实现收入451万元,同比下降53%。医药流通增速稳健,收入13.87亿元,同比增长22%。其他普药类产品继续下滑。19H1由于牛黄价格上涨,片仔癀系列毛利率下滑2.46pct至81.21%,但日化、食品毛利率上升且增速较快,导致综合毛利率同比上升0.26pct。 片仔癀博物馆将上线,将品牌优势转化为产业规模。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟,并且已经证明对产品渗透率提升成效显著。目前全国体验馆数量接近200家,收入贡献接近30%,未来将持续加大对北方市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0版本,对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富,将有望成为公司下一阶段的重要增长点,目前已经在苏州等地进行试点。另外根据公司新的发展战略,未来或将在产业并购整合方向上有所突破,将片仔癀品牌优势转化为产业规模。盈利预测与估值:片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势,构成公司天然“护城河”,长期发展空间广阔。维持19-21年EPS2.39/2.98/3.69元,分别同比增长26%/25%/24%,现价对应19-21年PE为42/34/27倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。
我武生物 医药生物 2019-08-16 33.91 -- -- 36.82 8.58%
37.80 11.47% -- 详细
粉尘螨滴剂维持高速增长,毛利率恢复至较高水平。公司Q2单季收入同比增长21.9%,扣非归母净利润同比增长25%,环比增速稍低于Q1,预计主要受季度间发货推迟的影响,不代表趋势性变化。据草根调研,主产品粉尘螨滴剂在扩大医院覆盖的基础上加强各医院精耕细作,新患增速加快与患者用药时间延长推动终端销售继续维持高增长,H1销售额2.7亿元,同比增长25.57%。由于去年同期工厂接受药监局检查停产,导致成本结算较多,18H1毛利率仅为93.9%。19H1该因素消除,毛利率如期恢复至96.46%。公司去年秋招对销售队伍进行扩充,19H1销售费用同比增长41.97%;18年4月设立上海我武干细胞公司,在干细胞抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,目前处于投入期,19H1研发投入同比增长130.52%。 公司当前阶段近类于2016年前后的长春高新,处在“S”型增长曲线的初期。与生长激素类似,脱敏市场同样属于不受医保政策影响的医药消费属性市场,正处于产品渗透率低,但增速加快的阶段。全国过敏性鼻炎+过敏性哮喘患者1亿多人,目前治疗市场仅几十万人。随着临床医生队伍的扩大、患者支付能力的提升、适应症拓展和患者依从性提升推动市场扩容。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂即将获批,北方空白市场有望打开。公司正打造脱敏产品集群,巩固脱敏市场龙头地位。屋尘螨点刺试剂盒已于今年3月获批上市,后续管线中最具看点的黄花蒿粉滴剂今年4月报产获受理,预计2020年获批。该产品临床耗时十年,护城河高。因过敏源“南方主尘螨,北方主蒿草”的特点,“黄花蒿粉滴剂”的上市有望打开北方空白市场。 盈利预测与估值:维持预测公司19-20年EPS为0.57/0.75/0.98元,同比增长28%/31%/31%,现价对应19-21年PE为60/46/35X。公司主产品正处高速增长期,黄花蒿粉滴剂与点刺诊断试剂盒即将获批,有望拉动业绩再上一台阶,维持“买入”评级。 风险提示:黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。
长春高新 医药生物 2019-08-14 330.00 -- -- 372.13 12.77%
387.50 17.42% -- 详细
事件: 公司公布 2019年中报:实现营业收入 33.92亿(同比+23.36%),归母净利润 7.27亿(同比+32.6%),扣非归母净利润 7.18亿(同比+39%) ,净经营性现金流 8.49亿元(同比+335.69%)。 业绩符合我们此前预期。 点评: 金赛药业高增长符合预期,百克生物有所拖累。 上半年, 分子公司看: 金赛药业实现收入 21.4亿(同比+42%),净利润 8.23亿( +48%),符合我们此前预期。 据草根调研, 19H1生长激素终端纯销同比增长 45%,与收入增速基本吻合,生长激素维持高增长态势。由于 Q1同行生长激素渠道缺货,而 Q2渠道库存补回,导致金赛 Q1发货同比+69%, Q2发货同比+18%,环比有明显下降。但我们认为该“一次性” 因素将在下半年消除。 百克生物实现收入 4.07亿( -30%),净利润 0.96亿( -30%)。水痘疫苗与狂犬疫苗受 18年下半年工艺调整停产影响, 19H1可供销售产品不足,导致产品批签发量较少。 但我们跟踪到 6月份开始水痘疫苗已恢复正常批签发。 Q1批签发 51万剂,同比下滑 63%; Q2批签发 213万剂,同比仅下滑 7%。我们预计下半年批签发将继续恢复, 叠加鼻喷流感疫苗已处于现场检查阶段, 有望在 Q4上市。 下半年百克有望大幅好转。 华康药业实现收入 2.91亿( +14%),估计净利润 0.71亿左右( +10%) 。 房地产实现收入 5.39亿( +38%),净利润 1.19亿( +90%)。 由于 H1怡众名城及高新和园项目商业用房实现交付,我们预计 2019全年房地产板块收入将主要集中在 H1确认。 长春安沃生物(冰岛安沃泰克合资子公司, 各持股 50%) : 于 18年 9月成立,尚未实现销售,投资抗体药物研发, 预计亏损约 4000万元。 盈利预测与估值: 维持预测 19-21年 EPS 7.95/10.48/13.73元,同比增 34%/32%/31%,现价对应 PE 为 43/33/25X。 经测算本次重组后, 19年摊薄后 EPS 为 8.99元(对应 19年 38X)。 公司换股事项稳步推进,当前业绩与估值匹配度高, 维持“买入”评级。 风险提示: 换股进度不确定性;市场竞争加剧;经济下行影响高端消费。
片仔癀 医药生物 2019-07-17 106.88 -- -- 107.75 0.81%
107.75 0.81% -- 详细
Q2锭剂增速预计16%左右,相比去年略有放缓。19Q2单季度实现收入14.09亿元,同比增长19.5%;扣非归母净利润3.4亿元,同比增长21.2%,由于去年同期基数不高,Q2增幅略低于预期。我们认为主要受宏观经济环境影响,以及公司主动调控发货节奏,核心产品片仔癀锭剂今年以来销量增速略有放缓。我们测算19Q2片仔癀销售约5.3亿元,同比增长约16%,与Q1同比增速持平。Q2相比Q1是传统淡季,销售环比下滑约17%。但我们预计下半年因去年同期控货低基数的影响,同比增速有望回升。牙膏、日化产品维持50%左右高增长。医药流通、食品等增速较为稳健。其他普药类产品继续下滑,略有拖累。 片仔癀博物馆将上线,将品牌优势转化为产业规模。公司今年在营销上的重点方向是对片仔癀体验馆进行升级迭代,主推片仔癀博物馆,目前已经在苏州等地进行试点。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟,并且已经证明对产品渗透率提升成效显著。目前全国体验馆数量接近200家,收入贡献接近30%,未来将持续加大对北方市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0版本,对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富,将有望成为公司下一阶段的重要增长点。另外根据公司新的发展战略,未来或将在产业并购整合方向上有所突破,将片仔癀品牌优势转化为产业规模。 盈利预测与估值:片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势,构成公司天然“护城河”,长期发展空间广阔。短期内考虑到宏观环境对消费升级的影响,下调预测19-21年EPS至2.39/2.98/3.69元(原2.54/3.40/4.41元),分别同比增长26%/25%/24%,现价对应19-21年PE为45/36/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。
智飞生物 医药生物 2019-07-05 44.61 -- -- 47.57 6.64%
53.29 19.46% -- 详细
事件: 公司2019年半年度业绩预告,归母净利润10.58亿元~12.62亿元,同比增长55%~85%。上半年非经常性损益对净利润的影响金额约为2970万元,扣非后归母净利预计同比上升59%~89%。业绩符合预期。 点评: HPV疫苗供不应求,带动公司业绩持续高增长。2019年上半年默沙东的9价HPV疫苗批签发量118万支,已与2018年的总量(122万支)持平;4价HPV疫苗批签发量242万支,已达到2018年总量(380万支)的64%。目前HPV疫苗在终端接种点仍呈现供不应求的状态,需求增长强劲。我们预计上半年HPV疫苗贡献净利润6-7亿元,全年HPV疫苗净利润贡献有望达到16亿元左右。 预防用微卡即将获批,自主产品再添主力品种。公司的EC检测试剂&预防用微卡(母牛分枝杆菌疫苗)于2018年申报生产,预计将在今年下半年获批上市销售,届时将成为全球独家的肺结核预防疫苗,接棒AC-Hib三联苗成为下一个自主大品种。我们预计该品种将达到峰值销售额32亿元/净利润16亿元。此外,肠道病毒71型灭活疫苗、重组诺如病毒多价疫苗、双价手足口病疫苗、灭活轮状病毒疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)等多个新型或升级产品均处于不同研发阶段,不断丰富、扩充公司的自主产品线。 盈利预测与估值: 公司是我国本土综合实力最强的上市民营生物疫苗供应和服务商之一,拥有优秀的直销网络,重磅疫苗研发储备丰富,核心品种处于高速放量期。维持预测19-21年EPS为1.54/2.25/2.49元,分别同比增长70%/46%/11%。现价对应19-21年PE为29/20/18倍。当前估值合理,新品种即将获批,维持“买入”评级。 风险提示: 新品种获批进度低于预期;默沙东协议到期后不续签风险;行业监管政策调整的风险。
安科生物 医药生物 2019-06-18 16.18 -- -- 16.83 4.02%
16.83 4.02%
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事件: 公司公告,收到重组人生长激素注射液生产注册批件及GMP 证书,表明公司重组人生长激素注射液(水针)完成上市前研发注册的各环节工作, 即将进入投产上市阶段。 点评: 公司有望成为国内继金赛后第二家拥有生长激素剂型最全的企业,业绩有望加速。公司2018 年生长激素销售额约5.6 亿元,由于只有粉针单一剂型, 粉针价格低于水针,因此即使公司产品患者人数占比达到24%,但销售额市占率仅15%左右。公司本次获批的水针剂不含防腐剂,成分更简单。水针上市后有望解决单一剂型问题,将极大提高公司在生长激素领域的竞争力。此外,公司长效剂型也已完成临床Ⅲ期,有望于下半年报产。届时公司有望成为国内继金赛药业后第二家拥有生长激素最全剂型的企业,国内生长激素行业份额正在向CR2 集中。鉴于水针价格约为粉针2 倍,长效价格约为粉针4 倍,公司水针和长效的陆续上市有望推动未来几年业绩加速。 预计后续将对水剂补充规格包装和适应症申报。公司本次获批的水针是4IU、10IU 两种规格,能够满足体重40kg~100kg 儿童的治疗需求。但无论安科的粉剂还是金赛的水剂都拥有5 种以上规格,临床上使用更加灵活、便捷。预计公司后续还将就水针进行其他规格、包装和适应症的备案申报, 提升水针剂型的综合竞争力。 粉针产能逐步恢复,全年业绩增速有望逐季提升。公司由于年初的GMP 认证和产能瓶颈问题影响生产,但公司已通过排班调整和工艺改善提高产能利用率,二季度发货同比已恢复较高增长,新患入组也在逐步恢复中。预计Q2 生长激素收入增速将达到40%以上,拉动公司业绩逐季加速增长。另外老厂技改项目有望于今年Q4 投产,新增年产能2000 万支生长激素注射液(对应年产值超10 亿),从而彻底解决未来几年高增长的产能瓶颈。 水针剂获批,未来增长确定性提升,维持“买入”。维持预计19-21年EPS0.33/0.44/0.58元,同比增长33%/31%/32%,现价对应50/38/29倍。公司核心产品仍处在快速增长阶段,未来将打造国内精准医疗领先平台,19年有望重拾较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素扩产不达预期;新药研发不达预期。
长春高新 医药生物 2019-06-11 292.93 -- -- 356.62 21.74%
364.95 24.59%
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方案符合市场预期,金赛药业定价合理。本次交易标的资产金赛药业估值191亿元,其18年净利润11.32亿元,对应静态PE为16.9X,定价合理。购买的29.50%股权对应作价56.3亿元,其中上市公司拟以发行股份的方式支付51.9亿元,以发行可转换债券的方式支付4.5亿元。股票发行价格与可转债的初始转股价格均为173.69元/股,即分别对应29,862,329股与2,590,822股。上市公司18年归母净利润10亿元,发行价格对应18年静态29X,相比之下金赛药业定价极具吸引力。 业绩承诺金赛未来三年保持较快增长,可转债大概率将以现金交割。金磊、林殿海股份的锁定期为12个月,12个月后按33%/33%/34%的比例分三期解锁,并承诺金赛药业2019-2021年度实现净利润分别不低于155,810/194,820/232,030万元,分别同比增长38%/25%/19%,承诺期累计实现的净利润不低于582,660万元。交易完成后,长春市国资委控股比例由22.36%下降至19.02%,金磊先生持股比例由0.02%上升至11.65%(可转债转股前)。方案要求“金磊与控股股东持股比例差距保持在7%以上”,因此推断本次交易其获得的可转债大概率将以现金形式交割,股份摊薄影响有限。 治理结构终获突破,新品种+国际化战略,打开长期发展空间。过去因金赛总经理金磊先生不直接持有上市公司股份,受治理结构掣肘,市场给予公司估值折价。换股“草案”正式出台标志着治理结构改善实现突破性进展。本次交易,一方面金赛对上市公司业绩贡献增厚明显,换股完成后,预计上市公司18年备考净利润增厚33.18%,备考EPS增厚13.18%;另一方面实现了股东和管理层利益一致性,打开长期发展空间,有望实现估值提升。18年公司继续加码研发,研发投入3.96亿元,同比增长13.56%。在研产品中进度最快的鼻喷流感疫苗处于报产阶段,有望今年获批;带状疱疹疫苗准备开展Ⅲ期临床;重组人生长激素的特发性矮小适应症即将进入Ⅲ期临床;安沃泰克(冰岛合资公司)的阿达木单抗项目进度超预期,国外已经进入Ⅲ期临床,即将启动国内注册申报;瑞宙生物(高新与百克各持股40%、10%)的20价肺炎结合疫苗和23价肺炎多糖疫苗研发进度国内领先;未来3-5年公司将重点培育新的利润增长点和加快国际化步伐。 盈利预测与估值:维持预计19-21年净利润(换股前)13.53/17.83/23.36亿元,EPS7.95/10.48/13.73元。估算换股后备考净利润18.8/25.47/33.21亿元,根据目前方案,换股后EPS9.4/12.7/16.6元(18年按年化并表),当前股价对应19-21年PE为31/23/18X(换股后)。当前估值具有吸引力,换股完成后有望迎来业绩与估值双升,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧;经济下行影响高端消费。
智飞生物 医药生物 2019-05-06 41.29 -- -- 45.35 8.52%
47.57 15.21%
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净经营性现金流较少,流动资金压力有望通过授信解决,不影响高增长。19Q1公司核心品种继续维持高增长:四价HPV疫苗Q1批签发125万支;五价轮状病毒疫苗批签发34万支;九价HPV与三联苗未获批签发,预计销售备货约50、100万支。净经营性现金流大幅减少的主要原因是公司购销回款存在2个月左右账期差,而根据基础采购协议,19Q1从默沙东购进HPV与五轮疫苗数量与终端销售额同比均大幅增加,导致对流动资金占款增加,当期应收账款增加12亿元至31.94亿元(同比+174%),应付账款增加2.6亿元至19.13亿元(同比+69%)。公司近期从多家银行获得总额高达80亿元授信,根据我们测算,公司19-21各年流动资金缺口约为32、49、57亿元,当前账面资金及授信能够保障未来几年高增长的资金需求。 规模效应下,期间费用率继续下降。代理业务占比提升,毛利率同比下降15pct至39.88%;净利率下降9pct至21.89%。公司加大销售与研发投入,18年销售队伍由1089人扩张至1502人,19Q1销售费用同比增长88.61%;15价、23价肺炎疫苗等多个项目处于临床阶段,研发费用同比增长41.51%;另外,借款及进出口额增加导致财务费用同比增长3167%。但叠加销售规模效应,综合看19Q1公司三费率继续下降6pct至10.68%。 HPV疫苗终端供需仍存巨大缺口,未来三年增长确定性强。HPV疫苗基础采购额自2019/1/1-2021/6/30共计180.02亿元;五价轮状病毒疫苗自2018/7/9-2021/12/31共计31.46亿元。两个重磅品种的持续放量将成为公司未来两年业绩增长的重要驱动力。根据我们对上海、杭州、南京、长沙、广州、南昌、郑州等多地草根调研情况看,截至目前,HPV疫苗终端仍然存在巨大供需缺口,4价需提前3~12个月预约,9价至少排队半年以上。公司完成基础采购额为大概率事件,不排除增加采购额的可能性。公司的销售网络覆盖了全国31个省、自治区、直辖市,300多个地市,2600多个区县,3万多个基层卫生服务点。渠道下沉与销售推广加强继续助推品种迅速放量。 自主研发持续推进,预防用微卡即将落地。公司自主研发的EC检测试剂&预防用微卡于2018年提交上市申请,预计将在2019年获批上市,届时将成为全球独家的结核菌潜伏感染高危人群预防结核病的疫苗。冻干重组结核疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗正在进行临床,预计将在未来2-3年内陆续获批上市。此外,肠道病毒71型灭活疫苗、重组诺如病毒多价疫苗、双价手足口病疫苗、灭活轮状病毒疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)等多个新型或升级产品均处于不同研发阶段。 盈利预测与估值:公司目前是我国本土综合实力最强的上市民营生物疫苗供应和服务商之一,拥有优秀的直销网络,重磅疫苗研发储备丰富,核心品种处于高速放量期。由于目前三联苗再注册是否获批尚无定论,预计冻干剂型最快有望于20年获批,维持预测19-21年EPS为1.54/2.25/2.49元,现价对应19-21年PE为29/20/18倍。当前估值仍具有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:三联苗获批进度低于预期;默沙东代理协议到期后续签不确定;行业监管政策调整的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名