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上海医药 医药生物 2020-04-01 19.53 -- -- 19.47 -0.31% -- 19.47 -0.31% -- 详细
事件: 公司公布2019年报:实现营业收入1866亿元,同比+17.27%;归母净利润40.81亿,同比+5.15%;扣非归母净利润34.61亿,同比+30.49%; 净经营性现金流60.22亿元,同比+92.09%;EPS1.44元。拟每10股派4.4元。扣非业绩略超预期。 点评: 工业:传统药品稳定增长,重点品种超预期快速放量。工业端实现收入234.90亿元,同比+20.70%,毛利率57.52%,同比下降0.11个百分点。纷乐、红源达等传统品种稳步增长,六十个重点新品种实现快速放量。研发方面,公司在仿制药一致性评价、仿制药大品种开发多线推进,2019年研发投入15.09亿元,费用化13.50亿元,同比增长27.22%。研发管线取得重要突破,SPH3127Ⅱ期临床完成入组,雷腾舒抗类风关适应症获得临床默许,雷腾舒抗艾滋适应症启动Ⅱ期临床试验,HER2单抗组合物启动Ⅰ期临床;SPH4336、SPH3261提交pre-IND申请,其中SPH3261的临床申请已获受理。公司不断加强对外合作,与俄罗斯BIOCAD、台湾顺天医药等合作,引入多款创新药的中华区独占权。 商业:纯销业务重点地区份额扩张,DTP等创新业务表现亮眼。商业端实现收入1707亿元,同比+16.4%。其中分销业务实现收入1624亿元,同比+16.45%,毛利率6.87%,同比上升0.02个百分点。零售业务实现收入83.4亿元,同比+15.8%,毛利率14.5%,同比下降0.64个百分点。2019年公司通过并购方式加速国内分销网络覆盖,选择广东、山东、东北三省等重点省份进行省平台资源整合,推进纯销市场份额扩张。另外公司在疫苗分销、DTP药房、SPD器械分销等创新领域均有重点投入,表现较好,有望实现从产品提供商向服务商转型升级。公司与康德乐的整合效果开始体现,使得分销毛利率在带量采购压力下仍实现微增。 盈利预测与评级:2019年公司实施首次股票期权激励计划,行权价格为18.41元/A股,激励有望助力盈利改善和创新升级。维持20-21年EPS1.74/2.00元,新增22年EPS为2.29元。A股现价对应PE为11/10/9倍,维持“买入”评级;H股现价对应PE为7/6/5倍,维持“买入”评级。 风险提示:营销改革进度低于预期;一致性评价进度低于预期。
我武生物 医药生物 2020-03-31 41.20 -- -- 44.81 8.76% -- 44.81 8.76% -- 详细
事件 : 公司公布 2019年报:实现营业收入 6.39亿元,同比+27.68%;归母净利润2.98亿元,同比+28.09%;扣非归母净利润2.94亿元,同比+30.85%; 净经营性现金流 2.33亿元,同比+12.82%;EPS 0.57元。拟每 10股派 1.8元。业绩符合预期。同时预告 2020年一季度受新冠疫情影响,收入同比下滑 15%-25%,净利润同比下滑 25%-45%。 点评 : 粉尘螨滴剂维持高增长 , 市场开拓与学术营销取得突破 。19年核心产品粉尘螨滴剂收入 6.3亿元,同比+27%。点刺试剂盒收入 376万元,同比基本持平。粉尘螨滴剂快速增长主要得益于: (1)公司 19年销售力度加大,销售费用同比+32.93%,销售人员同比增长 13%。 (2)我国脱敏治疗市场规模不断扩大,患者规模不断扩大。 (3)公司持续加大学术推广,产品进入《中国过敏性哮喘诊疗指南》(2019年)、2020年舌下脱敏治疗英文指南等,脱敏治疗龙头地位稳固,医生与患者认可度持续提升。 单季度呈现正常波动, 研发投入增幅明显。Q1/Q2/Q3/Q4各单季度收入分别同比+29%/22%/35%/21%。季度间呈现一定波动,一方面 Q1/Q3为传统销售旺季,另一方面由发货与终端纯销时间差所致。19年公司综合毛利率96.97%,同比提升 2.35pct,其中前三季度毛利率提升最为明显(18年前三季度培养基车间 GMP 认证生产受限导致同比毛利率基数较低),Q4同比基本持平。研发投入同比大幅+77.99%至 6874万元,其中费用化同比+205.46%至 4117万元。 黄花蒿粉滴剂 将打开北方市场” ,点刺试剂有望成为市场拓展“加速器” 。黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,有望打开北方市场,目前处于报产评审阶段;该产品的儿童变应性鼻炎适应症目前处于 3期临床阶段;户尘螨点刺试剂盒已获批上市,“黄花蒿花粉点刺液”、 “悬铃木花粉点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、 “豚草花粉点刺液”等 9项在研点刺产品已完成Ⅰ期临床,多项诊断产品上市有望成为市场拓展“加速器”。 盈利预测与估值:20Q1受疫情影响,下调 20-21年 EPS 至 0.69/0.89元(原 0.76/0.99元),新增 22年 EPS 1.17元。现价对应 PE 为 62/47/36X。 重磅产品即将上市,公司研发储备丰富,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示 :黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;疫情影响超市场预期。
山大华特 医药生物 2020-03-10 26.29 -- -- 29.23 11.18% -- 29.23 11.18% -- 详细
事件: 公司公布2019年报:实现营业收入18亿元,同比+17.93%;归母净利润2.04亿元,同比+57.38%;扣非归母净利润1.92亿元,同比+28.53%;净经营性现金流2.44亿元,同比-54.78%。EPS0.87元。业绩符合预期。 点评: 达因19H2恢复发货,公司Q4业绩低基数下实现高增长。公司19Q4单季度实现收入4.85亿元,同比+96.82%;归母净利润0.5亿元,同比+465.19%。Q4业绩低基数下实现高增长。达因药业19全年实现收入10.74亿元,同比+18%;净利润3.13亿元,同比+46%。达因Q4单季度实现收入2.64亿元,占全年25%,净利润0.72亿元,占全年23%。卧龙学校19年收入2.12亿,同比+15%,净利润0.3亿,同比+3%。19年制药板块毛利率84.52%,同比基本持平;销售费用同比增加2.75%;管理费用同比增加10.69%;由于达因药业研发投入加大,研发费用同比大幅增长52.28%。 “老线升级+新线投产”,2020年业绩有望再上台阶。达因药业2018H2因设备调试检修以及车间GMP验收等工作导致伊可新停产断货,2019Q2供货开始逐步恢复正常,我们估算19Q1-Q4各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72亿元,走出业绩低谷,逐步恢复。另外随着老生产线20亿粒产能升级改造完成+新生产线40亿粒(一期20亿粒,二期20亿粒)2020年建成投产,2020年公司业绩有望再上一个台阶。 大股东易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2020年1月,上市公司大股东已由山东大学变更为山东国投,山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。 盈利预测与估值:维持预计公司20-21年EPS为1.33/1.74元,新增22年EPS为2.18元。当前股价对应20-22年PE为20/15/12X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,维持“买入”评级。 风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。
长春高新 医药生物 2020-03-05 513.90 -- -- 552.60 7.53%
552.60 7.53% -- 详细
事件: 公司公告:子公司百克生物于2020年2月29日收到冻干鼻喷流感减毒活疫苗的药品注册批件。 点评: 预计新冠疫情后,流感疫苗供给存在巨大缺口。我国流感疫苗高峰年度批签发约4000多万支。两次疫苗事件后,长生退出市场、行业批签发收紧, 流感疫苗萎缩近50%。19年8月之后,流感疫苗批签发量虽有所恢复,但华兰生物四价流感疫苗19年批签发800万支,金迪克批签发180万支。新冠肺炎疫情之后,预计大众疫苗接种意愿有望提升,市场面临巨大缺口。 鼻喷流感疫苗预计市场空间5-10亿。百克鼻喷流感疫苗是国内首家获批的鼻喷型流感减毒活疫苗,初次申报的适应症为3~17岁龄,18岁以上年龄组仍在临床中。减毒活疫苗与灭活疫苗相比的优势在于: (1)无创接种更经济简单,鼻内接种与自然感染途径一致; (2)能诱导产生细胞免疫和黏膜局部免疫; (3)免疫效应持续时间更长,能对抗原漂移的病毒株有一定交叉保护作用。鼻喷流感疫苗设计产能1000万支,我们预计百克鼻喷上市首年销量有望达到200万支,即5亿左右销售额。长期看市场空间有望超10亿。预计该产品于今年3月启动生产,20年流感季开始贡献销售。 2020年之后在研管线有望逐步兑现。生长激素在辅助生殖IVF、儿童内分泌管理、成人抗衰老等新适应症上仍极具开发空间;带状疱疹疫苗启动3期临床;瑞宙肺炎疫苗有望20年申报临床;新型百白破、RSV、麻腮风疫苗等多个产品在研;金赛微球与单抗项目研发推进;高新对外合作项目5% 利多卡因透皮贴剂美国报产;冰岛单抗与美国Amesino 双抗平台研发推进。公司将打造单抗+化药两个创新研发平台,长期发展潜力可期。 盈利预测与估值:预计新冠疫情对Q1新患开发构成一定影响,但不影响持续用药与正常发货。由于疫情结束时间暂不明朗,暂维持19-21年EPS8.42/14.38/18.73元,当前对应PE为58/34X/26X,估值性价比高,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;鼻喷流感疫苗推广不达预期;新产品研发及推广不达预期。
山大华特 医药生物 2020-03-03 25.75 -- -- 29.23 13.51%
29.23 13.51% -- 详细
达因“老线升级+新线投产”,2020年业绩有望再上台阶。山大华特核心子公司达因药业(持股52.14%,2018年毛利润占比84%),主要产品为维生素AD滴剂伊可新。2018Q3伊可新老生产线升级改造,导致当年收入利润受到较大影响,2019Q2供货才逐步恢复正常。2018年2月公司开始新建2条伊可新生产线,总产能在老线基础上翻番达到40亿粒/年。随着老线改造完成与新线投产,2020年达因业绩有望再上台阶。 伊可新当前渗透率仅25%,可拓展空间巨大。维生素AD滴剂是婴幼儿刚需型膳食补充剂。伊可新长期积累的医生、家长认可度及品牌形象为公司构筑长期稳固的护城河,多年来位居儿童维生素AD补充剂市场占有率第一。当前销售规模约10亿元,但我们认为该产品市场空间可达约40亿元(出厂口径),当前远未到天花板。随着消费升级和渠道下沉,伊可新可拓展空间仍巨大。 儿童药持续享受政策利好,达因深耕儿科多年,具备“渠道+品牌+产品线”三重优势。不同于成人药,儿童药市场相对封闭,竞争格局良好,且由于中国儿童药品类欠缺,儿童药行业较长一段时间可享受研发、报产、医保、招标、临床使用等一系列政策利好。达因专注于儿童药,医生认可度高,已上市+在研产品线中与伊可新同渠道的,如复方碳酸钙泡腾颗粒、右旋糖酣铁颗粒、甘草锌颗粒、益生菌、益生元,以及布洛芬等儿童剂型的处方药,有望成为未来的潜力品种快速放量。 大股东易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2020年1月,上市公司大股东已由山东大学变更为山东国投,山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。 新股东、新动能,长期空间打开,首次覆盖给予“买入”。预计公司19-21年EPS为0.87/1.33/1.74元,同比增长57%/53%/31%。当前股价对应19-21年PE为29/19/15X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,当前PE与PEG均较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。
康泰生物 医药生物 2020-02-11 106.48 -- -- 122.82 15.35%
122.82 15.35% -- 详细
事件: 公司公告,近日与艾棣维欣(苏州)生物制药有限公司签署了《战略合作协议书》,为加快新冠状病毒(2019-nCoV)DNA 疫苗的研发,公司与艾棣维欣拟发挥各自优势,共同致力于研发新冠DNA 疫苗。 点评: 艾棣维欣是一家具有国际先进水平的疫苗类新药研发公司。其创始人为中国知名的DNA 疫苗专家王宾博士,目前拥有近40 人的研发团队,已经在疫苗和创新性生物制品领域拥有国际领先的开发技术。公司专注于开发基因工程疫苗、DNA 疫苗、新型疫苗佐剂等创新技术,在研产品包括重组呼吸道合胞病毒肺炎疫苗、乙肝治疗性疫苗、新型冠状病毒DNA 疫苗等。公司利用Treg 免疫调控技术平台开发出了一系列针对传染性疾病、自身免疫性疾病和癌症在内的预防性/治疗性疫苗产品,其中重磅品种RSV 疫苗已经在海外启动临床实验,研发进度全球领先。 公司间接参与国际合作,利用各方优势加快新冠病毒肺炎疫苗的研发。艾棣维欣新冠肺炎疫苗技术或来源于美国MERS-CoV 疫苗研发企业Inovio。2020 年1 月30 日Inovio 疫苗公司宣布与艾棣维欣携手,加快在中国开发冠状病毒株(2019-nCoV)疫苗。Inovio 的新型冠状病毒疫苗已经在美国开始临床前测试和准备,并计划与艾棣维欣携手在中国进行临床一期。Inovio 是全球首家针对相关冠状病毒MERS-CoV 的疫苗用于人体试验的公司之一,并已在中东地区启动二期临床试验。康泰生物与艾棣维欣合作,有望利用双方优势,加快DNA 疫苗尤其是临床急需新型冠状病毒肺炎疫苗在中国研发上市的进程。同时有利于加强公司创新疫苗的研发实力。 新冠肺炎疫情有望提升大众疫苗接种意愿。疫情对大众疫苗接种起到良好的宣教和警示作用,虽然疫情期间大部分儿童疫苗可能推迟接种,但我们预计疫情结束后有望出现儿童疫苗补接种需求的集中释放;同时预计13价肺炎、23价肺炎、流感疫苗等消费型二类苗接种意愿的攀升。 盈利预测与估值:维持19-21年EPS0.89/1.36/2.22元,分别同比增长32%/52%/64%。现价对应19-21年PE 为114/75/46倍。20-22年进入重磅新品集中上市期,维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。
我武生物 医药生物 2020-01-23 50.00 -- -- 51.00 2.00%
51.00 2.00% -- 详细
事件: 公司发布2019 年业绩预告:预计实现归母净利润2.79~3.26 亿元,同比增长20%~40%(中枢30%),其中预计非经损益影响金额约为413 万元,业绩符合预期。 点评: 预计粉尘螨滴剂终端维持较高增速。按预告中位数测算,公司19 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现净利润0.66/0.64/1.16/0.57 亿元, 分别同比+27.3%/23.77%/35.95%/28.4%,各季度业绩保持稳定且快速增长。预计粉尘螨滴剂市场开拓良好,销售与新患维持较快增长。 黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序。公司新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂已于2019 年4 月24 日申报注册获受理,并于8 月10 日纳入优先审评名单。目前该产品处于技术审评阶段, 预计CDE 将技术审评与现场检查两条线并行,加快节奏。现已完成生产现场检查工作,技术审评照常进行,预计有望20 年下半年获批。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大,空气中浓度高,致敏性强,是危害人体的主要夏、秋季变应原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多,而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。据统计,北方地区蒿花粉过敏率超过20%,仅次于粉尘螨,为第二大过敏原。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售主要在华南华东区域, 占比约70%,黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,预计能给公司带来北方地区市场的开拓,有望再造一个“我武”。 盈利预测与估值:维持公司19-21 年EPS 0.58/0.76/0.99 元,同比增长30%/31%/30%,现价对应19-21 年PE 为86/66/51X。维持“买入”评级。 风险提示:黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。
片仔癀 医药生物 2020-01-21 123.00 -- -- 137.73 11.98%
137.73 11.98% -- 详细
业绩符合预期,预计主业维持较快增长。Q4单季度实现收入14.03亿元,同比增长18.9%;归母净利润2.65亿元,同比增长18.8%;扣非归母净利润2.3亿元,同比增长5%。公司19Q1/Q2/Q3/Q4各单季度分别实现净利润4.03/3.42/3.58/2.30亿元,符合核心产品季节性规律,即锭剂Q1/Q3相对销售旺季,Q2/Q4相对销售淡季。 体验馆布局深化,静待20年增长提速。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟,并且已经证明对产品渗透率提升成效显著,未来将持续加大体验馆在北方及空白市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0版本,对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富,将有望成为公司下一阶段的重要增长点。片仔癀锭剂自17年5月最后一次提价以来,近3年价格维持不变,经过渠道库存的消化,我们预计20年增长有望提速。另外,片仔癀化妆品与牙膏业务不断开拓,是公司新的盈利增长点。 盈利预测与估值:根据19年业绩快报,略下调19EPS至2.28元(原2.31元),维持20-21年EPS2.86/3.55元,现价对应19-21年PE为54/43/35倍。片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势,构成公司天然“护城河”,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与成本上升,有提价空间。维持“买入”评级。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。
康泰生物 医药生物 2020-01-14 89.78 -- -- 115.60 28.76%
122.82 36.80% -- 详细
全年业绩前低后高,批签发逐步恢复。2019Q4实现归母净利润1.19-1.59亿元,同比增长100%-168%。19年上半年受疫苗事件影响,批签发量较少,下半年逐步恢复。公司19年业绩呈现前低后高,Q1/Q2/Q3/Q4各单季度归母净利润分别同比-8.65%/-10.86%/+98.99%/+100%~168%。 四联苗实现微幅增长,销售费用率预计大幅降低。全年四联苗批签发477万支,预计实现销量450万支,同比+6%;10μg乙肝批签发1909万支,同比-25%;20μg乙肝批签发201万支,同比-61%;60μg乙肝批签发29万支,同比-60%;Hib疫苗批签发217万支,同比-43%;麻风疫苗批签发210万支,同比-3%。23价肺炎疫苗批签发89.26万支。公司18年以来积极进行营销调整,对推广商施行精细化管理,纳入核心推广商并实施期权激励,显著降低销售费用,18年公司销售费用率接近50%,预计19年降低至40%。 国内研发布局最为全面的疫苗企业,未来2~3年新品种集中上市。13价肺炎疫苗报产已受理,预计进入优先审评;二倍体狂苗已取得临床总结报告,有望20年报产;IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段,有望21-22年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。 盈利预测与估值:2020年起公司四联苗将改换预灌封剂型,价格调整,叠加乙肝疫苗等多个二类苗品种在部分省份中标价格上涨,上调19-21年EPS至0.89/1.40/2.23元(原0.86/1.16/2.04),分别同比增长32%/57%/59%。现价对应19-21年PE为100/64/40倍。20-22年进入重磅新品集中上市期,维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。
长春高新 医药生物 2020-01-07 470.11 -- -- 526.00 11.89%
552.60 17.55% -- 详细
事件: 公司公告 2019 年业绩预告: 公司自 2019 年 1 月-10 月按 70%比例合 并金赛药业财务报表,自 2019 年 11 月起按持股比例 99.5%合并金赛药业 的财务报表。 合并报表后预计实现归母净利润 16.10-18.12 亿元亿元(中枢 17.11 亿元)。假设按 99.5%模拟合并金赛药业 2018-2019 全年报表,同 比口径下 2019 年公司净利润同比增长约 63%,业绩超市场预期。 点评: 金赛业绩持续超预期,呈现强劲增长动力。 金赛药业 2019 年 1-10 月未 经审计的净利润约为 16.15 亿元。结合公司三季报金赛药业收入 36.3 亿 元,净利润 15 亿元, 我们由此预计金赛 19 全年收入约 47 亿元(+47%) , 净利润 19.22 亿元(+70%) 。 金赛高速增长得益于(1) 2019 年公司完成 重大资产重组,理顺治理结构,生长激素产品渗透率继续攀升,加大儿科 的新患开发力度,医院渠道不断下沉,同时在生长激素非儿科适应症以及 促卵泡素的市场推广上取得突破性进展;(2)随着生长激素销售规模的扩 大、用药时间延长, 金赛人均单产和净利率提升, 呈现显著规模效应。 百克实现微幅增长,房地产贡献约 1.5 亿净利润。 2019 年百克水痘疫苗经 历上半年批签发受限和下半年恢复批签发后,全年批签发量同比增长 3%, 预计百克全年业绩实现微幅增长。 房地产 2019 年得益于高端住宅项目结 算,预计实现利润约 1.5 亿元,略超预期。华康药业预计继续维持平稳增长。 加大创新研发投入,未来研发管线可期。 生长激素在辅助生殖、儿童内分 泌管理、成人抗衰老等新适应症上仍极具开发空间; 鼻喷流感疫苗有望于 20H1 获批, 20-21 年流感季将显著贡献收入;带状疱疹疫苗即将开展 3 期 临床; 瑞宙肺炎疫苗有望 20 年申报临床; 新型百白破、 RSV、麻腮风疫苗 等多个产品在研; 冰岛公司单抗平台、利多卡因项目有序推进, 公司将打 造单抗+化药两个创新研发平台, 创新管线将在未来 1~2 年内极大丰富。 盈利预测与估值: 19 年业绩超预期,考虑到定增摊薄及 19 年并表因素, 调整 19 年 EPS 至 8.42 元,上调 20-21 年 EPS 至 14.38/18.73 元(原 12.79/16.48 元), 20 年 PE 为 33X,估值性价比高, 维持“买入”评级。 风险提示: 生长激素价格下降;新产品研发及推广不达预期。 业绩预测和估值指标
长春高新 医药生物 2019-11-26 453.00 -- -- 466.00 2.87%
526.00 16.11%
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流感社会危害大,接种流感疫苗是预防流感暴发的最经济有效方式之一。每年12月至次年1月为流感病毒活跃度最高的时节。当前北半球甲流中的H1N1、H3N2以及乙流中的Victoria和Yamagata系活跃度高。据流行病学统计,未接种疫苗人群中流感感染率可达10%,某些流感高发季儿童感染率可高达50%左右。提高疫苗接种率可有效降低流感暴发率。 研究表明流感减毒活疫苗能起到交叉保护作用,具有一定优势。流感疫苗技术历经全病毒灭活疫苗--裂解疫苗--亚单位疫苗,鼻喷流感减毒活疫苗可以认为是第四代流感疫苗。减毒活疫苗与灭活疫苗相比的优势在于:(1)无创接种更经济简单,鼻内接种与自然感染途径一致;(2)能诱导产生细胞免疫和黏膜局部免疫;(3)免疫效应持续时间更长,能对抗原漂移的病毒株有一定交叉保护作用。但由于减毒活疫苗不易在成人体内提高HI抗体滴度,传统疫苗有效性的评价指标对减毒活疫苗构成挑战。 近年来我国流感活动强度不断增强,流感疫苗存在巨大供给缺口。2019年1月我国单月报告流感发病数较2018年1月翻番。两次疫苗事件后,长生退出市场、行业批签发收紧,2018年流感疫苗批签发量急剧下降至1600万份,不到以往年份的一半,严重供不应求。当前我国内地流感接种率仅为美国的1/20,也远低于日韩香港等亚洲其他国家/地区。19年8月之后,流感疫苗批签发量有所恢复,华兰生物与金迪克的四价流感疫苗上市,但大众疫苗接种意愿提升,我们测算19-20流感季疫苗仍存在巨大供给缺口。 百克鼻喷流感疫苗有望成为市场供给强有效补充。全球最大鼻喷流感疫苗Flumist18-19流感季销售额1.1亿美元,销量270万人份,占美国流感疫苗市场的1.8%左右。长春百克的鼻喷流感疫苗(冻干)初次申报的适应症为3~17岁龄,预计将于19年12月获批上市。参照市场价格,我们预计百克定价或为190元/针。中性预期:峰值销量300万人份,对应销售额超5亿元。乐观预期:峰值销量700万人份,对应销售额可超10亿元。 盈利预测与估值:公司于2019年11月17日完成“发行股份购买金赛药业少数股权”的资产过户,自2019年起对金赛药业持股比例由70%提升至99.50%,暂不考虑可转债转股和配套融资部分,本次净增股本2986万股。调整19-21年EPS至9.7/12.79/16.48元(原8.46/11.02/14.11元),对应19-21年50/38/30X。当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。 风险提示:流感疫苗竞争加剧或获批慢于预期;新产品研发低于预期。
康泰生物 医药生物 2019-11-07 85.11 -- -- 93.85 10.27%
107.80 26.66%
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四联苗批签发恢复良好,23价肺炎上市有一定贡献。公司Q3单季度实现收入5.87亿元(+35%),扣非净利润1.7亿元(+99%)。收入端增长主要得益于核心产品四联苗Q3批签发恢复良好,前三季度批签发215万支,其中7~9月批签发161万支,相比去年Q3略有增长,预计前三季度实现收入8~9亿元。今年在默沙东五联苗、百白破疫苗、三联苗均供应紧张的情况下,公司四联苗销售形势良好,全年有望实现销售450万支左右,同比增长约7%。23价肺炎、Hib、乙肝等品种前三季度实现收入约5亿元。另外23价肺炎疫苗于8月获得批签发89万支,预计贡献了一定收入增量。 营销改革卓有成效,销售费用率明显降低。18年公司销售费用率接近50%,处于行业偏高水平。19年以来公司进行营销调整,前三季度销售费用率降低至39.5%,是前三季度利润超预期的主要因素之一,且预计未来仍有下降空间。公司经营性现金流改善,应收账款周转率下降至1.45(同期2.01),预计由于直销占比提升所致。Q1~3管理费用同比增加2000多万元,预计主要为员工激励费用。研发费用同比增长48%,占收入比重上升至9%。 国内研发布局最为全面的疫苗企业,未来2~3年新品种集中上市。13价肺炎疫苗已处于预沟通阶段,报产在即;二倍体狂苗已取得临床总结报告,有望年底前报产;IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段,有望21-22年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。 盈利预测与估值:20-22年将有若干重磅新品陆续上市,进入业绩高速增长期。考虑到增发摊薄,调整19-21年EPS至0.86/1.16/2.04(原0.87/1.17/2.07元),分别同比增长27%/35%/76%。现价对应19-21年PE为101/75/42倍。维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。
同仁堂 医药生物 2019-11-06 26.85 -- -- 27.88 1.86%
29.66 10.47%
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事件: 公司公布 2019三季报:前三季度实现收入 99.59亿元,同比-4.95%; 归母净利润 8.5亿元,同比+0.04%;扣非归母净利润 8.42亿元,同比+0.55%;净经营性现金流 18.85亿元,同比+23.47%; EPS 0.62元。业绩基本符合预期。 点评: 同仁堂科技业绩下滑造成拖累,母公司略有增长。Q3单季度实现收入 28.02亿元,同比-12.7%,归母净利润 1.89亿元,同比-9.96%,降幅均较 Q2有所扩大。预计主要受母公司业绩增速放缓和同仁堂科技下滑拖累。分拆看,母公司前三季度实现收入 23.56亿元,同比+5.8%,净利润 6.13亿元,同比+8.7%。 Q3单季度收入 5.5亿元,同比+1.85%,净利润 0.92亿元,同比+4.5%,增速放缓预计与中成药 OTC 市场整体消费疲软叠加公司新管理层上任后内部经营调整有关。 子公司同仁堂科技(持股 46.85%)前三季度实现收入 32.8亿元,同比-16%,归母净利润 4.78亿元,同比-14%, 主要由于阿胶产能问题尚未解决, 以及阿胶等个别产品仍处于去库存周期所致。 商业受到公司战略调整影响,下半年大幅减少新开门店,预计也对整体业绩形成一定拖累。 应收票据余额显著下降,营运质量有所提升。Q1~Q3综合毛利率 48.99%,同比基本持平; 销售费用率 20.69%,同比基本持平;管理费用率 9.91%,同比小幅提升 0.73pct; 净利率 13.94%,同比提升 0.11pct。 应收票据由18年底 10.84亿元骤减至 1.84亿元,导致 19前三季度经营性现金流情况明显向好,预示集团新董事长上任后,内部管理和营运质量有所优化。 盈利预测与估值: 今年主要将以提升内部经营管理质量为目标,短期对经营业绩产生一定影响,但长期看有利于“百年老字号”企业的长期健康发展。 预计明年开始,内部经营调整见成效,叠加 OTC 品类工厂搬迁完毕、去库存结束,有望恢复稳健增长。 维持预测 19~21年 EPS 为0.85/0.95/1.02元,同比增长 3%/12%/7%, 现价对应 19~21年 PE 为32/29/28倍,当前处于估值历史相对低位, 维持“增持”评级。 风险提示: 产品质量事件曝光风险,营销改革进度低于预期风险。
云南白药 医药生物 2019-11-04 85.50 -- -- 94.88 10.97%
94.88 10.97%
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中国抗体是专注于自身免疫系统疾病治疗的biotech新秀。中国抗体成立于2001年,是一家主要致力于研究、开发、生产及商业化针对自身免疫疾病治疗的抗体等生物制剂的香港生物医药企业。研发基地位于香港,生产设施位于中国大陆,于2019年7月向港交所递交上市资料。公司拥有多项潜在的同类首创(First-in-class)和同类靶点首创(First-in-Target)的在研产品,拥有6项临床阶段研究,2个产品进入临床阶段,4个产品处于IND申请阶段,拳头产品SM03是目前全球首款及唯一一款用于治疗类风湿关节炎的临床阶段抗CD22单克隆抗体药物,已处于临床III期阶段。 公司投资中国抗体,有望完成骨科领域产品线延伸,并借力进入创新药市场。云南白药核心产品白药系列(如气雾剂、白药膏、白药创可贴等)专注于止血镇痛、消肿化瘀,针对疼痛管理,产品销售渠道偏向消费端。中国抗体未来有望首个上市的旗舰产品SM03针对慢性免疫系统疾病如类风湿关节炎,也属于骨关节领域,需长期用药,消费属性较强,双方在销售渠道方面具有很强的协同效应。公司有望全方位360度参与到生物药从靶点识别、分子筛选、临床研究、生产到商业化的完整产业流程,将能够自主建立创新药平台;同时,公司也有望借力中国抗体经验丰富的科学家团队和顶尖的科学顾问团队建立自主创新团队,深度进入到创新药物开发生态圈和创新药市场。 公司7.3亿港元投资万隆控股,布局工业大麻种植与产业链。此前10月14日,公司与香港万隆控股集团签订协议,以7.3亿港币认购万隆控股两年到期、年利率3%的可换股债券。根据公告,万隆控股本次所募集资金将用于工业大麻和CBD相关的业务发展、研发、投资、收购或其他应用。公司通过吸收合并白药控股,由此承继万隆控股29.59%的股份,成为其第一大股东。按照初步换股价0.258港元/股计算,假设可转债全部转换为股票,公司将持有51.06%的股份。云南因气候条件是工业大麻最适宜种植的区域,也是目前国内唯一以法规形式允许并监督工业大麻种植的省份。而云南白药的中药资源事业部此前成功开发了三七、重楼等云南属地化药材。我们预计公司未来的业务版图中将包含工业大麻种植与产业链开发,成为国内工业大麻领域最重要的玩家之一。 香港万隆和中国抗体两项投资是完成混改和股权激励后,公司新的成长点和国际化的开端。公司过去两年相继完成了混改、管理层薪酬改革、董监高换届,以及近期员工激励方案落地,标志公司将有动力扬帆起航,重新出发。作为传统药企转型创新的代表,未来有望在骨科医院、骨伤科和妇科专利药领域出现更多的外部合作和外延拓展。 盈利预测与评级:维持预测19-21年备考EPS为3.11/3.57/4.09元,对应19-21年PE为26/23/20倍。公司长期战略目标宏伟,员工激励完成后将加速推进外延,未来前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广进度低于预期,外延并购低于预期。
云南白药 医药生物 2019-10-31 85.99 -- -- 94.88 10.34%
94.88 10.34%
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Q3收入与净利润呈现显著拐点。Q3单季度实现收入77.48亿元,同比+13%,扣非净利润12.01亿元,同比+17.78%,净经营性现金流同比大幅增长500%。继中报业绩下滑之后,重拾两位数以上增长,且现金流状况恢复正常。公司Q1/Q2/Q3单季度收入增速分别为10%/1.7%/13.4%;扣非归母净利润增速分别为8.5%/-47%/18%,Q3收入与利润呈现显著拐点。符合我们在2019年中报点评中的推断:公司上半年仍处于经营调整期,伴随重大资产重组、董事会换届以及回购等一系列事项实施完毕,公司下半年有望重整旗鼓。 药品恢复增长最明显,健康品也显著好转。药品板块前三季度实现收入39.91亿元,同比+7%,净利润2.99亿元,同比-56%;Q3单季度实现收入14.58亿元,同比大幅增长27%,净利润约3.43亿元,同比大幅增长约22%。我们预计白药中央产品经过较长时间去库存,目前库存已经达到较低水平,Q3开始恢复正常发货并重新补库存。健康品板块预计Q1~3收入增速约11%-12%,由于H1增速较低,推算Q3单季度增幅30%左右,大幅改善。按照牙膏市场整体8%左右增速看,我们预计随着牙膏分销渠道下沉、市占率提升(目前国内市占率已达第一),以及面膜洗发水等新品类资源投入加大,健康品板块Q4或明年有望持续两位数增长。商业预计收入稳定增长10%左右,我们推算中药资源前三季度收入仍下滑。 管理费用显著下降,增加销售与研发投入。Q3单季度管理费用在去年高管薪酬改革的前提下,仍减少近5000万元,预计主要由于Q2在计提了较多资产减值后“轻装上阵”。但公司加大销售资源投入与研发力度,Q3销售费用同比增长25%,研发费用同比+68%。 盈利预测与评级:维持预测19-21年EPS至3.11/3.57/4.09元,对应19-21年PE为26/23/20倍。公司长期战略目标宏伟,员工激励完成后将加速推进外延,未来前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广进度低于预期,外延并购低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名