事件：公司公告2020年业绩预告，预计实现归母净利润30.18-31.95亿元，同比增长70%-80%。业绩略超市场预期。 点评：金赛、百克大幅增长，鼻喷流感疫苗显著放量。根据业绩预告，我们测算金赛利润增速超30%，达到27亿元。其中生长激素维持较快增长，长效收入占比超过10%，粉针收入占比小于10%。生长激素前三季度新患受到疫情影响，第四季度开始有明显好转，为21年销售增速回升提供基础。促卵泡素略受疫情影响，基本持平。百克生物利润增速约90%，超4亿元。其中水痘疫苗全年批签发760万支，鼻喷流感疫苗全年批签发156万支，预计贡献收入2.5-3亿元。鼻喷流感疫苗作为公司新的增长点，已完成全国补标，配合新冠疫情叠加流感季显著放量，21年销售有望突破500万支。 百克生物拆分上市，疫苗板块未来可期。百克生物除鼻喷流感疫苗外，带状疱疹疫苗3期临床顺利推进，预计2022年获批，有望成为国产首家获批；吸附无细胞百白破（三组分）进入临床；流感裂解疫苗已申报临床；对外合作的麻腮风联合疫苗处于临床前研发阶段；RSV疫苗已获得英国临床许可。百克生物上市和在研品种日益丰富，疫苗板块未来发展可期。儿童药投资方面，美国Brillian公司主要进行高端仿制药与儿童505b2改良药研发，制剂及缓控释技术高于同行业平均水平。公司有望借助其儿童药平台快速打开国内外市场，丰富妇幼用药领域产品管线。 盈利预测、估值与评级：20年业绩略超预期，金赛与百克有望维持高增长态势，上调公司2020-2022年EPS至7.84/10.13/12.83元（原7.20/9.38/12.07元），同比增长78%/29%/27%，当前股价对应20-22年PE为61/47/37X，公司业绩高速增长，PEG水平合理，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及推广不达预期，生长激素竞争加

事件： 1) 公司2020年三季报，前三季度实现营业收入13.67亿元，同比+3.94%；归母净利润2.27亿元，同比+47.24%；扣非归母净利润2.16亿元，同比+43.09%；经营性净现金流5.45亿元，同比+464.20%；EPS 0.97元；业绩符合市场预期。 2) 控股子公司山东华特知新材料有限公司拟将其所持有的山东华特知新化工有限公司（以下简称“知新化工”）100%股权以协议方式转让给山东山大产业集团有限公司。目前协议尚未签署。 3) 公司以经评估后的资产作为出资，增加全资子公司山东山大华特环保工程有限公司注册资本 5000万元、增加全资子公司山东山大华特信息科技股份有限公司注册资本 1600万元。 点评： 业绩增速逐季提升，现金流状况明显改善：2020Q1~3，公司单季度营业收入3.24/5.08/5.34亿元，同比+1.40%/3.44%/6.05%；归母净利润0.50/0.85/0.92亿元，同比+107.21%/31.64%/40.82%；扣非归母净利润0.47/0.81/0.88亿元，同比+99.99%/26.13%/38.98%。公司业绩环比逐季改善趋势明显，主要是随着疫情缓和，经营活动逐步恢复正常，同时伊可新的新生产线投产提高供应能力，子公司达因药业拉动利润实现高速增长。公司的现金流状况出现明显改善，2020Q1~3单季度净利润现金含量分别达到101.19%/144.52%/133.85%，主要是子公司达因药业销售回款增加所致。 剥离知新化工，聚焦优势主业利好长远发展：知新化工2020年1-9月，营业收入5921.38万元，净利润148.88万元，截止2020.9.30，知新化工公司总资产5461.73万元，负债总额2703.76万元，净资产2757.97万元。此次转让知新化工股权，可减少公司业务范围，推动产业结构优化，进一步聚焦优势产业，符合公司战略，利好长远发展。 对环保和信息子公司增资，整合业务单元强化综合实力：公司现有环保产业板块由环保工程公司、环保分公司、环保科技事业部三个经营单元组成。环保工程公司增资完成后，注册资本变更为1亿元人民币，公司持股100%。环保分公司、环保科技事业部的业务、人员全部并入环保工程公司。合并为一个经营主体后，将实现优势共享、短板互补，大大提升规模和实力，成为国内为数不多拥有水处理、大气治理、固废治理等主要环境治理技术的综合性环保企业。公司原设有信息与自动化事业部，主要业务领域与华特信息公司多有重叠，由同一经营团队分别以公司信息自动化事业部和华特信息公司的名义开展业务。华特信息公司增资后，注册资本变更为2800万元，公司持股比例100%，将信息与自动化事业部的整体经营性资产注入华特信息，资产清晰、权责明确，更有利于资产的有效使用和管理，增加注册资本将增强其经济实力，有利于市场开拓参与更多项目的招投标。我们预计环保和信息业务整合后，治理架构理顺，有望参考知新化工转让模式等进行资产优化，持续聚焦、强化医药主业。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司2020-2022年EPS 为1.33/1.74/2.18元，同比增长52%/31%/26%。当前股价对应20-22年PE 为20/15/12X。公司是儿童药龙头，新股东有望带来新动能，维持“买入”评级。 风险提示：股权激励低于预期；渠道恢复低于预期；新生儿数量下滑。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入4.91亿元，同比-1.79%；归母净利润2.29亿元，同比-7.08%；扣非归母净利润2.19亿元，同比-9.58%；经营性净现金流1.91亿元，同比+21.44%；EPS0.44元。业绩符合市场预期。 点评：业绩逐季改善趋势明显，研发投入力度持续加大：2020Q1~3，公司单季度收入1.10/1.49/2.32亿元，同比-20.14%/+9.47%/+2.64%；归母净利润0.41/0.66/1.22亿元，同比-37.45%/+2.09%/+5.14%；扣非归母净利润0.40/0.65/1.14亿元，同比-38.21%/+3.24%/-0.34%。公司收入环比增长趋势明显，主要是随着疫情对社会活动的影响逐步消除，产品销售工作日渐恢复正常。Q3单季度销售费用0.64亿元，同比-2.99%，销售费用率下降至27.79%，估计主要是随着高端学术文章的积累和学术推广工具的更新导致产品临床核心优势强化，同时销售管理流程优化、销售人员专业培训使销售工作提质增效，费用率呈下降趋势；研发费用0.20亿元，同比+61.92%，研发费用率上升至8.46%，主要系干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。 研发工作持续推进，构建脱敏产品集群：公司的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂上市申请正在审评审批过程中，有望2021年初获批上市；黄花蒿花粉点刺液等点刺产品和粉尘螨滴剂（特应性皮炎适应症）正在推进III期临床试验；尘螨合剂正在推进II期临床试验。随着公司各项研发工作的推进，脱敏产品线不断丰富、用药人群持续扩大，市场竞争力将得到进一步提升。 盈利预测、估值与评级：考虑疫情对公司经营造成一定影响，且黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批慢于我们此前预期，略下调2020-2022年EPS预测为0.63/0.82/1.08元（原预测为0.69/0.89/1.17元），同比增长10.98%/30.02%/31.59%，现价对应PE为91/70/53X。公司重磅产品即将上市，且研发储备丰富，长期看好，维持“买入”评级。 风险提示：黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期；销售推广不达预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入15.67亿元，同比+96.46%；归母净利润4.35亿元，同比+261.79%；扣非归母净利润4.32亿元，同比+278.29%；经营性净现金流1.13亿元，同比+104.47%；EPS0.28元；业绩符合市场预期。 点评： 三季度收入迅速提升，13价肺炎迅速放量：2020Q1~3，公司单季度营业收入分别为1.12/4.61/9.93亿元，同比-36.34%/+42.24%/+234.49%；归母净利润-0.18/0.80/3.74亿元，同比-145.18%/+77.58%/+955.45%；扣非归母净利润-0.20/0.77/3.75亿元，同比-151.51%/+81.76%/+1032.98%。Q3收入大幅增加主要是新增13价肺炎结合疫苗等重磅品种拉动，其中：13价肺炎结合疫苗Q3单季度批签发量211万瓶，Q1~3累计331万瓶，预计将实现收入超过15亿元；23价肺炎多糖疫苗Q3单季度批签发量149万瓶，Q1~3累计213万瓶，预计将实现收入超3亿元。 研发工作有序推进，产品梯队持续丰富：Q3大力投入研发，单季度研发费用增加至1.04亿元，研发费用率达到10.51%，估计是有多个疫苗开展或筹备临床试验工作所致。公司的2价HPV疫苗上市申请于2020.7承办；ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗于2020.9公示III期临床方案；9价HPV疫苗于2020.10完成I期临床；四价流感病毒裂解疫苗于2020.10公示I期临床方案；与合作方共同开发的新冠mRNA疫苗已获批临床，正在开展I期临床试验，带状疱疹mRNA疫苗处于临床前开发阶段。随着研发工作的持续推进，公司产品梯队将不断升级，为长期业绩增长打下坚实的基础。 拟在港交所主板上市，进一步提升资本实力：公司拟发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市。本次发行上市成功后，公司的资本实力和综合竞争力将得到提升，资本结构进一步优化，将有效利用境外资本市场融资促进业务发展。 盈利预测、估值与评级：公司是中国疫苗出口领军企业，13价肺炎、HPV、新冠mRNA疫苗处于国内第一梯队，即将进入重磅新品集中上市期，业绩释放加速，国内第一梯队。维持2020-2022年净利润预测不变，由于股权激励导致股本变动，对应EPS调整为0.62/0.98/1.31元（原预测为0.62/0.98/1.32元），同比增长573%/58%/34%，现价对应PE为92/59/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。

HPV疫苗高速增长，销售回款大幅增加：2020Q1~3单季度营业收入分别为26.35/43.59/40.56亿元，同比+14.87%/+58.79%/+54.37%；归母净利润5.16/9.88/9.74亿元，同比+2.85%/+53.23%/+58.13%；扣非归母净利润5.25/9.88/9.70亿元，同比-1.47%/+53.40%/+56.16%。公司三季度收入实现高速增长，主要是销售HPV疫苗等代理产品增加所致，2020M1-9，9价HPV/4价HPV/5价轮状疫苗批签发量分别为459万/436万/301万瓶，达到2019全年批签发量的138%/83%/64%，估计分别实现收入约60亿元/35亿元/8亿元；现金流状况大幅改善，主要是本期销售回款增加所致。 自主研发持续推进，重磅品种未来可期：预防用微卡的上市申请处于第二轮补充资料阶段，有望近期获批上市，成为下一个自主重磅品种；15价肺炎球菌结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、狂犬病疫苗(MRC-5细胞)处于III期临床阶段；ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗处于II期临床阶段；四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)处于I/IIa期临床阶段；肠道病毒71型灭活疫苗、卡介苗、冻干重组结核疫苗(AEC/BC02)处于I期临床阶段。随着自主研发管线持续推进，公司将逐步具备丰富的自产疫苗产品梯队，实现“自主+代理”双轮驱动业绩增长。 盈利预测、估值与评级： 公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期，核心代理品种仍处于高速放量期，维持预测2020-2022年EPS 为2.16/2.91/3.63元，现价对应 PE 为72/54/43倍，维持“买入”评级。 风险提示： 冻干三联苗获批进度低于预期；微卡上市与推广低于预期。

事件：公司发布2020半年报：营业收入154.93亿元，同比+11.48%；归母净利润24.54亿元，同比+9.20%；扣非归母净利润18.49亿元，同比+62.84%；经营性净现金流22.90亿元；EPS1.92元。业绩超市场预期。点评：疫情下仍保持稳健增长，现金流大幅好转。2020Q1~Q2，单季度营业收入77.43/77.50亿元，同比+11.04%/11.93%；归母净利润12.82/11.72亿元，同比+51.49%/-16.36%；扣非归母净利润10.55/7.94亿元，同比+39.81%/108.46%。2020H1，工业收入53.56亿元，同比+9.10%，毛利率67.52%，同比提升1.56pp；母公司（主要是药品工业）营收24.64亿元，同比-2.73%，估计主要是白药产品销售受疫情的影响；健康产品营收27.65亿元，同比+11.78%，净利润9.78亿元，同比+2.35%，主要是牙膏新品、卫生巾等拉动；商业收入101.09亿元，同比+12.95%，毛利率8.47%，同比下降0.22pp，估计主要是防疫相关物资、药品等拉动收入增长。经营性净现金流扭亏为盈，销售收现173.57亿元，同比+18.08%，母公司销售收现35.28亿元，同比+50.24%，销售回款良好，经营趋势向好。产业布局宏图初现，长效激励机制完善。2020H1，公司成立北京大学-云南白药国际医学研究中心，主要围绕骨伤科、生物医药等主线；设立上海国际中心、美肤业务实体企业，推动和加快国际化；打造国际化商业化开发团队，为持续向公司输送优质产品和标的及收购兼并提供支持。疫情期间推出云南白药集团医疗健康服务平台，自主研发的“云数达新型冠状病毒肺炎在线诊疗系统”可实现分流患者、线上甄别病情、监控易感人群等功能；互联网中医线上运营项目“小白优医”正式上线。同时公司完成了股权激励的首批授予登记，首批授予部分的激励对象共687人，授予的股票期权为1695.6万份，长效激励机制将充分调动核心骨干能动性。盈利预测、投资评级和估值：公司长期战略目标宏伟，混改与股权激励完成后加速推进内生挖潜+外延，未来前景广阔。维持预计20-22年EPS为3.57/4.09/4.77元，当前股价对应PE为32/28/24倍，维持“买入”评级。风险提示：激励实施进度不达预期；新业务拓展不达预期。

事件：公司发布2020年半年报：营业收入28.11亿元，同比+11.63%；归母净利润7.18亿元，同比+47.98%；扣非归母净利润7.01亿元，同比+62.14%；经营性净现金流7.47亿元，同比+570.11%；EPS0.58元。业绩符合市场预期。 点评：泛酸钙强力拉动业绩增长，现金流大幅改善。2020Q1~Q2，单季度营业收入13.25/14.86亿元，同比+16.62%/7.53%；归母净利润3.23/3.95亿元，同比+119.79%/16.75%；扣非归母净利润3.17/3.84亿元，同比+119.12%/33.53%。2020H1，自产制剂收入8.82亿元，同比-4.66%，毛利率47.49%，同比提升3.64pp；代理业务收入7.92亿元，同比-7.67%，毛利率25.45%，同比提升1.54pp；原料药收入9.95亿元，同比+69.15%，毛利率83.02%，同比提升7.27pp；高分子材料收入1.41亿元，同比-3.51%。 原料药收入大幅增长主要系泛酸钙均价高于上年同期，其他业务则受到新冠疫情的影响。利润增速快于收入主要是毛利率从上年同期43.59%大幅提升至52.96%。经营性净现金流大幅改善主要是收入结构变化，毛利较高的泛酸钙产品收入增加使得销售回款增加以及购买付现减少综合所致。 生物药研发取得阶段性进展，创新转型稳步推进。F-627在中国III期临床及在美国和欧洲开展的第二个国际III期临床试验均达到了预设评价标准，公司将有可能成为首家向美国和欧洲递交生物新药上市申请（BLA）的中国企业；F-652获美国FDA同意在豁免I期临床试验的前提下，开展F-652新增适应症的II期临床试验；赖脯胰岛素等部分产品已完成临床批次生产。 盈利预测、投资评级和估值：维持2020-2022年EPS预测为0.97/1.19/1.44元，分别同比+32%/23%/21%。现价对应PE为30/25/20倍。公司重磅创新药上市在即，在研管线进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：泛酸钙具有周期属性、创新药研发与上市进度不达预期。

事件：公司发布2020年中报：营业收入7.12亿元，同比-6.69%；归母净利润1.62亿元，同比+10.30%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+3.21%；经营性净现金流1.49亿元，同比+122.92%；EPS 0.12元。业绩符合市场预期。 点评：Q2销售基本恢复，控制费用提升利润率。2020Q1~Q2，单季度营业收入3.15/3.97亿元，同比-9.21%/-4.60%；归母净利润0.81/0.81亿元，同比+22.68%/+0.14%；扣非归母净利0.73/0.74亿元，同比+13.00%/-4.93%。 Q1法医DNA 检测服务及中成药销售受到新冠疫情冲击，收入和利润同比下降；Q2随着国内新冠疫情得到控制，除重组人干扰素产品恢复缓慢外，其他产品销售均已基本恢复正常。利润增速快于收入主要是由于销售费用率降至40.93%、财务费用率降至-1.04%、政府补助增至0.18亿元。2020H1，生物制品收入3.80亿元，同比-5.08%，其中基因工程药收入3.67亿元，同比-3.33%；中成药收入2.05亿元，同比-13.38%，其中外用贴膏收入1.64亿元，同比-11.15%；化学合成药收入0.59亿元，同比-6.08%；原料药收入0.36亿元，同比+6.37%；技术服务收入0.16亿元，同比-25.60%。 坚持自主创新，持续推进项目产业化。2020H1，生长激素用于接受营养支持的成人短肠综合征治疗以及用于软骨发育不全所引起的儿童身材矮小治疗两个适应症均取得生产批件；HER2单抗III 期临床入组结束；两项精浆检测试剂盒产品和一项女性生殖产品抗缪勒氏管激素（AMH）检测试剂盒取得获批上市；醋酸阿托西班获批生产；两款新冠病毒检测试剂盒产品均取得了欧盟CE 认证；消毒护手凝胶产品“Rinse-free Hand Sanitizer”获得美国FDA 市场准入许可。 盈利预测、投资评级和估值：维持20-22年净利润预测不变，由于资本公积转股导致股本变动，对应EPS 调整为0.29/0.38/0.49元，同比增长220%/30%/29%，当前股价对应PE 为60/46/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉针新患增速恢复与水针销售不达预期；单抗研发不达预期。

事件： 公司发布2020年半年报：营业收入15.36亿元，同比-34.81%；归母净利润1.97亿元，同比-68.92%；扣非归母净利润1.66亿元，同比-71.48%；经营性净现金流10.95亿元，同比+32.34%；EPS0.19元。业绩低于市场预期。 点评： 疫情和带量采购影响当期业绩，现金流情况良好。2020Q1~Q2，单季度营业收入8.66/6.70亿元，同比-27.13%/-42.64%；归母净利润1.50/0.47亿元，同比-53.33%/-85.04%；扣非归母净利润1.35/0.31亿元，同比-55.75%/-88.91%。2020H1，制剂收入11.64亿元，同比-41.70%，毛利率79.37%，下降8.89pp，收入下降主要是新冠疫情影响和带量采购的冲击，毛利率下降主要系带量采购导致的降价；原料药收入3.30亿元，同比+1.46%；医疗器械收入0.41亿元，同比+22.03%。经营性净现金流增幅较大主要是支付工资、税费和其他各项费用减少，以及销售回款数额较大。 大力投入研发，药械创新全面推进。2020H1累计研发投入2.37亿元，占营收比重达到15.44%，其中费用化1.75亿元，研发费用率11.40%。1）创新药方面：抗心衰的JK07（SAL007）中美双报，正在美国开展I期临床试验；日本引进的抗肾性贫血恩那司他片（0951）临床试验申请获得NMPA受理；S086已进入II期临床，已在8家医院启动临床试验；苯甲酸复格列汀正进行III期临床试验，进展顺利。2）器械方面：北京雅伦的“雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统”（Maurora?）已获得注册证书；左心耳封堵器的试验入组全部完成，正进行临床随访工作，进展顺利。 盈利预测、投资评级和估值： 维持预测公司2020-2022年EPS为0.59/0.70/0.84元，现价对应PE为61/51/43X。创新产品梯队日渐丰富，中长期发展前景乐观，维持“增持”评级。 风险提示： 集采降价超预期；研发低于预期；新品推广低于预期。

事件： 公司发布2020年半年报：营业收入32.46亿元，同比+12.16%；归母净利润8.65亿元，同比+15.84%；扣非归母净利8.58亿元，同比+15.21%；经营性净现金流5.47亿元，同比-40.53%；EPS1.43元。业绩符合市场预期。 点评： 医药制造稳健增长，化妆品、日化、食品快速崛起。2020Q1~Q2，公司单季度营业收入17.14/15.32亿元，同比+15.51%/8.64%；归母净利润4.68/3.97亿元，同比+15.69%/16.01%；扣非归母净利润4.63/3.96亿元，同比+14.70%/15.81%。2020H1，医药制造业收入13.95亿元，同比+17.01%，其中肝病产品收入13.50亿元，同比+16.80%；医药流通收入13.83万元，同比-0.28%；化妆品、日化收入4.53亿元，同比+49.37%；食品收入660.18万元，同比+46.36%；整体来看，“一核”医药制造业稳健增长，“两翼”化妆品、日化品和食品快速崛起。销售费用增长35.36%至3.24亿元，主要是本公司和化妆品、日化控股子公司根据营销计划预提相关费用增加；经营性净现金流负增长主要是支付各项税费现金流出增加，以及定期存款增加不作为现金及现金等价物列示。 新药加速研发，片仔癀大品种持续培育。新药开发方面，仿制药PZH2310、PZH2312已提交上市注册申请并进入补充资料阶段；治疗广泛性焦虑症新药PZH1204、治疗肠易激综合征PZH1201、治疗骨关节炎新药PZH1203进入临床研究阶段。片仔癀大品种培育方面，开展大品种技术提升系统研究，精准推进片仔癀等独家品种的“中医药现代化”进程，积极推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作；继续深入开展片仔癀治疗肝癌药效与免疫机制研究、片仔癀治疗带状疱疹、膝关节置换术后等临床研究及药理毒理、临床、质量标准等40余项研究课题。 盈利预测、投资评级和估值：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与成本上升，有保值属性。维持2020-2022年EPS预测为2.86/3.55/4.26元，现价对应PE为72/58/49倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济下行对产品推广构成影响；“一核两翼”进展低于预期。

事件：公司发布2020年中报：营收69.94亿元，同比+38.80%；归母净利润15.05亿元，同比+31.18%；扣非归母净利润15.13亿元，同比+28.58%；经营性净现金流4.00亿元，同比+145.51%；EPS0.94元。业绩略超市场预期。 点评：疫情缓解后业绩强势复苏，代理品种有力拉动增长。2020Q1~Q2单季度收入分别为26.35、43.59亿元，同比+14.87%、58.79%；归母净利5.16、9.88亿元，同比+2.85%、53.23%；扣非归母净利5.25、9.88亿元，同比-1.47%、+53.40%。2020H1代理疫苗中，四价HPV疫苗批签发366万支，同比+30%，估计实现收入约29亿元；九价HPV疫苗批签发216万支，同比+83%，估计实现收入约28亿元；五价轮状病毒疫苗批签发217万支，同比+25%，估计实现收入约6亿元。自产疫苗中AC-Hib三联苗无批签发，ACYW135、Hib、AC结合分别批签发179、111、147万支，同比增长292%、292%、541%，估计合计实现收入约3亿元，一定程度上缓解了三联苗下滑所带来的的压力。 预防用微卡获批在即，自主产品渐成梯队。公司的重组结核杆菌融合蛋白（EC）已于2020年4月获批上市，预防用微卡目前处于第2轮补充资料阶段，有望2020年下半年获批上市，成为公司下一个自主重磅产品。流感病毒裂解疫苗已经完成临床试验并获得总结报告；冻干重组结核疫苗（AEC/BC02）、皮内注射用卡介苗、15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗、肠道病毒71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）、重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）正在进行临床试验，另有多个产品正在临床准备或临床前阶段。公司的自主产品梯队正逐步丰富，奠定长期增长的坚实基础。 盈利预测、投资评级和估值：公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期，核心代理品种仍处于高速放量期，维持预测2020-2022年EPS为2.16/2.91/3.63元，现价对应PE为88/65/52倍，维持“买入”评级。 风险提示：冻干三联苗获批进度低于预期；微卡上市与推广低于预期。

事件: 公司公布2020年中报:实现营业收入8.7亿元,同比7.71%;归母净利润2.60亿元,同比+0.63%;扣非归母净利润2.54亿元,同比+3.53%;净经营性现金流2599万元,同比-79.15%,业绩符合预期。其中净经营性现金流下降主要受新型冠状病毒肺炎疫情影响,上半年销售回款减少所致。 点评: 四联苗批签发同比增长245%,23价肺炎疫苗快速放量。单季度看,Q2实现收入6.93亿元,同比+48.63%,归母净利润2.57亿元,同比+62.44%,显示疫情之后疫苗增长“快复苏”。上半年四联苗批签发312万支,同比增长245%,其中Q1155万支,Q2157万支,预计合计贡献收入4~5亿元;乙肝疫苗与麻风疫苗因扩产需要暂无批签发;23价肺炎疫苗批签发167万支,放量第一年市占率已经达到31%,预计贡献收入3亿元;Hib疫苗批签发122万支,同比增长16%,其中Q129.95万支,Q293万支,预计合计贡献收入1亿元。上半年各项期间费用稳定增长,销售费用同比+12.7%,管理费用同比+12.33%,研发费用同比+18.8%,导致净利润增速低于收入增速。 13价肺炎疫苗等重磅品种即将进入收获期,新冠疫苗生产线预计8月底完工。公司在研管线中人二倍体狂犬疫苗有望2020年报产;13价肺炎疫苗将是继沃森之后第二家上市的国产13价肺炎疫苗,分享巨大存量市场。IPV、EV71疫苗分别处于3期、2期临床阶段,有望22-23年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。另外,公司近期公告,拟总投资10亿元在深圳南山区建新冠肺炎疫苗等新型疫苗生产车间,预计将建成新冠灭活疫苗产能1亿剂,并在今年8月底前具备可生产条件,为公司新冠灭活疫苗开发提供支持。 盈利预测与估值:四联苗稳步增长,21-23年将有13价肺炎疫苗、二倍体狂苗、IPV疫苗等重磅新品陆续上市;23价肺炎疫苗受益于疫情加速放量。公司销售费用率仍处于行业偏高水平,预计销售结构优化后续费用率有下降空间。维持公司20-22EPS为1.32/2.13/3.00元,同比增长55%/62%/41%,现价对应PE156/97/69倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。

事件:(1)公司公布2020年半年度业绩预告:实现归母净利润12.35亿元-13.81亿元,同比增长70%-90%(中枢13亿元,同比增长80%),业绩略超市场预期。 (2)公司拟就儿童药平台项目认购美国Brillian公司A轮优先股。美国Brillian公司估值4,482.87万美元。公司本次出资2,830万美元。 点评:金赛、百克净利润大幅增长,华康、房地产表现一般。20H1公司归母净利润增长主要来源于金赛药业与百克生物收入的增长,以及同比口径对金赛药业持股比例有70%提升至99.5%。根据业绩预告,我们估算20H1金赛药业净利润增长约37%~40%,百克生物净利润增长约60%~100%(考虑到百克水痘疫苗上半年批签发量同比增长113%),华康药业和房地产受疫情影响,净利润分别下滑10%、50%左右。其中估算Q2单季度金赛药业净利润同比增幅达到50%以上,较Q1的25%更有显著上升,主要由于4月疫情得到控制后生长激素诊疗量和发货量均有加速增长,以及销售的规模效应导致净利润率同比提升。估算Q2单季度百克生物净利润增速50%~100%,得益于水痘疫苗接种的刚需性,同时4月开始全国接种点逐步恢复。 百克生物拆分上市,疫苗板块未来可期。百克的国内首款鼻喷流感疫苗预计今年开始将显著贡献收入,此外其减毒活疫苗研发平台在国内处于领先,有望在此基础上开发新型疫苗产品。带状疱疹疫苗已进入3期临床,有望成为国产首家获批;吸附无细胞百白破(三组分)进入临床;流感裂解疫苗已申报临床;对外合作的麻腮风联合疫苗处于临床前研发阶段;RSV疫苗已获得英国临床许可。百克生物上市和在研品种日益丰富,疫苗板块未来发展可期。儿童药投资方面,美国Brillian公司主要进行高端仿制药与儿童505b2改良药研发,制剂及缓控释技术高于同行业平均水平。公司有望借助其儿童药平台快速打开国内外市场,丰富妇幼用药领域产品管线。 盈利预测与估值:暂不上调盈利预测,公司实施每10股转增10股,下调EPS至7.20/9.38/12.07元,同比增长64%/30%/29%,当前股价对应20-22年PE为62/48/37X,公司业绩高速增长,PEG水平合理,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发及推广不达预期。

事件:公司公布2020年半年度业绩预告:归母净利润1.33亿元-1.38亿元,同比增长50%-55%,EPS0.57元-0.59元。业绩略超市场预期。 点评:达因Q2较高基数下兑现高增长,单季度净利润恢复至历史高峰。按预告中位数,公司Q2单季度实现归母净利润0.85亿元,同比+31%。H1母公司略有亏损,卧龙学校及其他子公司H1净利润基本稳定。由此估算,达因药业Q2单季度净利润同比增长50%左右(我们估算19Q1-20Q1各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72/0.96/1.47亿元),单季度净利润接近17年最高峰值水平。19年Q1达因药业净利润低基数,19Q2生产恢复后净利润显著提升,因此20Q2单季度在较高基数下仍实现高速增长,略超预期。我们认为一方面由于疫情期间物流、线下销售等略受影响,Q2有所恢复。另一方面,10亿粒新增产能自5月开始投产,存在终端补库存的情况。随着下半年新增产能逐步释放,伊可新渠道下沉、学术营销等取得效果,公司业绩有望站上新的台阶。实控人易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2019年12月,上市公司发布实际控制人拟发生变更的公告。截至2020年3月26日,上市公司实控人变更手续已全部履行完毕,山大华特实控人已由山东大学变更为山东国投。山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。近日,山大华特原董事长辞职,山大产业集团委任朱效平先生接任过渡时期新董事长,至本届董事会届满时止。我们预计,大股东易主后,山东国投可能会对董事会进行改选,确认新一届经营管理层。 盈利预测与估值:维持预计公司20-22年EPS为1.33/1.74/2.18元,同比增长52%/31%/26%。当前股价对应20-22年PE为24/19/15X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,当前估值较低,PEG显著小于1,维持“买入”评级。 风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。

事件: 公司公告:F-627第二个国际III期关键性临床试验结果达到预设临床终点。 点评: F-627美国III期“非劣效”达到预设终点,安全性良好。F-627是公司控股子公司健能隆自主研发的重组人粒细胞集落刺激因子-Fc融合蛋白。近期在美国开展的第二个三期临床“05试验”结果显示达到预设主要疗效终点和次要疗效终点,治疗组患者的重度(4级)嗜中性粒细胞减少症持续时间与对照组原研药Neulasta相当,两组差异的95%可信区间(-0.1,0.1)上限小于方案预设非劣效界值“0.6天”。另外F-627在化疗第一个周期的重度(4级)嗜中性粒细胞减少症发生率、全化疗疗程的发热性中性粒细胞减少症(FN)的发生率、静脉抗生素使用率及天数、因FN和感染住院率及天数等方面与Neulasta相近,受试者耐受情况良好,整体安全性良好。 F-627预计下半年中美双报,市场前景乐观。Neulasta全球峰值销售额47亿美元,随着2018年专利到期后,美国已有4款Biosimilar药物上市。根据IMS数据,G-CSF2019年美国市场销售额共45亿美元,其中长效40亿美元,原研32亿美元(占比80%),4款类似物合计8亿美元(占比20%)。国内市场中,G-CSF2019年销售额36亿元,其中长效22亿元,占比由2017年的26%上升到2019年61%,长效市场不断扩大。此前F-627国内III期临床也已达到预设终点,当前中美均处于报产前准备阶段,预计下半年启动报产。该产品是国内目前唯一与原研长效Neulasta做过头对头临床试验的升白制剂,较津优力、新瑞白、19K而言更具有市场推广潜力。我们预计,F-627中美上市后,美国市场空间2~3亿美元(中性5%市占率),中国市场空间5亿人民币(中性10%市占率)。 盈利预测与估值:维持20-22年EPS0.97/1.19/1.44元,分别同比+32%/23%/21%。现价对应PE为24/19/16倍。公司重磅创新药上市在即,在研管线进入收获期,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:泛酸钙具有周期属性、创新药研发与上市进度不达预期。