事件： 公司 2022年前三季度实现收入 55.2亿，同比增长 5.43%，归母净利润 3.44亿，同比增长 11.45%，扣非净利润 3.67亿，同比增长 22.22%。 第三季度单季实现营业收入 17.89亿，同比下降 5.33%，归母净利润 1.29亿，同比增长 6.59%，扣非净利润 1.45亿，同比增长 23.55%。 核心业务较快增长，高毛利增厚利润。 公司核心业务品牌运营业务实现营业收入 26.45亿元，同比增长 24.25%，若还原两票制后，实现收入 34.16亿元，同比增长 30.93%。批发配送业务实现营业收入 25.82亿元，同比下降 8.95%。零售业务实现营业收入 2.77亿元，同比增长 7.70%。 品牌运营业务的收入占比较同期增加 7.26个百分点，毛利率为 45.42%，实现毛利额 12.01亿元，同比增加 1.95亿元，毛利额占比达 81.15%，是公司的主要利润来源。 公司核心品牌运营业务毛利率远高于批发和零售业务，尽管公司收入增速受剥离批发业务拖累，但公司核心品牌运营业务较快增长推动公司整体利润保持快速增长。 业务结构改善带动毛利率提升，盈利能力有所改善。 2022年前三季度公司毛利率 26.82%，提升 2.23个百分点。期间费用率 17.38%，提升0.9个百分点，其中销售费用率 14.23%，提升 1.01个百分点，管理费用率 2.53%，提升 0.10个百分点，研发费用率 0.03%，提升 0.03个百分点，财务费用率 0.59%，下降 0.25个百分点。 公司毛利率提升主要是因为公司业务结构改善，高毛利的核心业务品牌运营业务收入占比提升。 公司扣非净利润同比增长 23.55%，远高于收入增速，盈利能力增强。 投资建议： 公司发展思路清晰，以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药 CSO 业务在国内有较好的市场前景。 我们预测2022-2024年营业收入为 75.09/81.61/89.61亿元， 归母净利润为5.05/6.28/7.70亿元，对应 EPS 为 0.96/1.20/1.47元，对应 PE 为 29/24/19倍， 给予“推荐”评级。 风险提示： 疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、 新签约产品运营推广进度不达预期的风险、 医药销售合规的风险等。

事件：2022年前三季度，公司实现收入 29.13亿，同比增长 3.36%，归母净利润 6.01亿，同比增长 7.67%，扣非净利润 5.83亿，同比增长5.64%。第三季度单季实现营业收入 10.22亿，同比增长 1.54%，归母净利润 2.16亿，同比下降 2.39%，扣非净利润 2.09亿，同比下降 5.23%。 前三季度业绩平稳增长，单季盈利下滑因收购西安回天、永安基地投产转固费用增加。公司 2022年前三季营业收入同比增长 3.36%，归母净利润较同比增长 7.67%，公司业绩保持平稳增长主要归因于销量增加以及 2021年 6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素。公司三季度盈利下滑，主要是西安回天并表，及 8月成都永安基地投产、固定资产折旧摊销增加因素。公司于 9月 7日批露已完成对西安回天的收购及增资工作，西安回天处于停产状态，在恢复生产前，将处于亏损状态；此外 8月成都永安基地投产，在满产前，固定资产折旧摊销费用预计对利润端也有一些影响。 产能稳步扩张，看好新建产能放量预期。公司稳步推进产能扩张。 浆站建设方面，睢宁浆站于今年 8月实现营业，目前在营浆站数量达59家，筹建浆站数量达 23家；生产基地建设方面，三大基地中成都永安已于今年 8月正式投产，云南滇中、兰州开发区建设在稳步推进中。我们看好公司新建产能后续业绩放量的前景。 投资建议：公司是国内血制品龙头企业，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有 4000-5000吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。随着国内新冠疫情逐步得到控制，血制品终端需求有望恢复增长，天坛生物“规模+质量”的发展战略有望推动公司业绩持 续 保 持 稳 健 增 长 。 我 们 预 测 2022-2024年 营 业 收 入 为43.70/53.81/64.48亿元，归母净利润为 8.37/10.39/12.76亿元，对应 EPS为 0.51/0.63/0.77元，对应 PE 为 42/34/28倍，给予“推荐”评级。 风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

事件： 2022年前三季度， 公司实现营收 3.40亿元，同比增长 55.77%； 实现归母净利 1.40亿元，同比增长 52.51%；实现扣非归母净利 1.29亿元，同比增长 81.77%。其中，第三季度公司实现营收 1.43亿元，同比增长 73.88%；实现归母净利 0.60亿元，同比增长 82.37%；实现扣非归母净利 0.56亿元，同比增长 95.68%。 公司业绩加速增长， Q3单季收入增速创新高。 公司 2022Q1-Q3单季收入增速分别为 39.21%、 50.17%、 73.88%。公司单季收入增速不断提升， 2022Q3单季收入增速创上市以来新高，主要是因为客户需求增加、产能持续释放，第三季度各业务模块销售规模在半年度基础上持续增长。 此外，受美元汇率升值影响，外销收入同比增加 600余万元。公司 2022前三季度归母净利润增长 52.51%，扣非归母净利润增长81.77%，归母净利润增速小于扣非归母净利润增速，主要是受计入当期损益的政府补助同比减少 1309万元的影响。 海外客户需求大增助力公司加速增长。 公司绝大部分收入来自海外，主要是和史赛克合作的内窥镜 ODM 业务。 根据公司投资者调研记录批露， 美国客户的需求今年有较大增长， 8月份开始加大发货数量。 明年公司将配套美国客户推出新一代的荧光光源模组和内窥镜。 我们预计公司海外业务将进一步快速增长。 加强自主品牌布局， 整机样机开始投放。 公司已陆续取得光源及摄像系统的产品注册证和生产许可证，已经可以组成自主品牌的整机系统，这几年会陆续推出 4K 内窥镜系统、开放式手术系统、 4K 自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统、 3D 内窥镜系统等整机产品。 八月初公司在山东省内中标了两台整机。 内窥镜占比提升带动毛利率上行，费用率下降增强盈利能力。 公司2022年前三季度实现毛利率 65.66%，同比提升 0.84pp，主要是因为公司收入结构改善，高毛利的内窥镜业务占比增加。公司 2022年前三季度销售费用率 3.12%（-0.92pp），管理费用率 8.31%（-2.56pp），财务费用率-3.86%（-2.96%），三大费用率均同比下降增强公司盈利能力。 投资建议： 公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。 我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景， 预测 2022-2024年营业收入为 4.79/6.21/7.93亿元， 归母净利润为1.83/2.42/3.17亿元，对应 EPS 为 2.10/2.79/3.65元，对应 PE 为 67/50/38倍， 给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等

打造广阔战略纵深，拥抱国产替代春风。楚天科技是制药装备行业头部企业，基于历年高研发投入、产线矩阵不断丰富，叠加近年新冠疫苗生产设备的推广效应，公司部分产品理念、技术水平与品牌形象已接近国际领先水平，进口替代份额逐步提升，我们认为其凭借综合实力优势及平台化协同，有望整合行业分散格局，实现市占率的大幅提升。 1）生物工程产业链完善：目前公司不锈钢反应器、层析、超滤、一次性耗材、填料等生物工程前端布局已趋于完善，CGT 等高端板块也有所规划，有望推动国产替代进程，提升公司整体盈利能力； 2）海外拓辟进展顺利：公司国际销售、服务队伍快速扩充，加速出海步伐，目前其产品已出口至 40多个国家和地区，同时借助子公司 Romaco 集团销售渠道，其预计至 2025年公司出口业务占比将提升至 50%； 3）供应链管理持续强化：公司通过设立、吸并子公司，不断完善工艺水准，致力于实现全产业链的自主可控，彻底摆脱部分环节需依靠外协的不稳定局面； 4）产能建设如火如荼：目前公司在手订单充足，产能处于紧平衡状态，随着四期项目投产、五期项目规划落地在即，公司订单承接能力有望进一步扩大，业绩空间释放可期。 估值有望抬升，给予“推荐”评级。我们认为目前公司估值偏低，预测 2022-2024年归母净利润为 6.99/8.13/9.70亿元，对应 EPS 为1.22/1.41/1.69元，对应 PE 为 14/12/10倍，给予“推荐”评级。 风险提示：行业周期波动的风险、疫情停工影响生产的风险、公司高端产品研制失败的风险等。

事件：2022年上半年公司实现营收24.27亿元，同比增长34.11%；实现归母净利4.03亿元，同比增长18.33%；实现扣非归母净利3.71亿元，同比增长21.28%，实现EPS0.64元。其中，第二季度公司实现营收11.90亿元，同比增长8.83%；实现归母净利1.91亿元，同比下降16.81%；实现扣非归母净利1.73亿元，同比下降15.42%，实现EPS0.30元。 受上海疫情停工冲击，Q2业绩下滑。公司Q1收入同比增长72.67%，Q2收入同比增长8.83%；Q1扣非归母净利润同比增长95.78%，Q2扣非归母净利润同比下降15.42%。公司二季度业绩增速环比大幅下滑，主要是因为公司地处上海，受上海疫情停工影响明显。 单季度毛利率改善，上游成本压力或缓解。公司今年上半年利润增速低于收入增速，主要是由于同比毛利率下滑，财务费用率和研发费用率均有所上升。不过，公司Q2单季毛利率已回升至44.15%，环比Q1提升3.87pp。随着中国PPI继续下滑，公司上游原材料成本压力或持续缓解。 投资建议：短期疫情冲击不改公司长期发展前景。首先，公司所处的制药装备行业位于医药产业链上游，不承受政策压力，属于高端制造产业升级鼓励领域，且下游需求受个别领域波动影响小。其次，公司作为国内制药装备龙头之一，积极把握行业转型需求，大力扩充产能，市占率有望进一步上升。最后，行业驱动因素从政策周期转为下游药企转型换装需求，逐步体现出成长性，公司估值中枢有望提升。预测2022-2024年归母净利润为11.69/13.95/15.42亿元，对应EPS为1.84/2.20/2.43元，对应PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。

公司成长性初显，估值中枢有望提升。制药装备行业驱动因素从政策推动转为下游药企转型换装需求。一方面，随着GMP认证已经常态化，行业不再剧烈周期波动。另一方面，下游药企转型生物药是一个长期的行业趋势，这种转型带来的制药装备换装需求具有明显的成长性特征。随着公司下游需求成长性逐步体现，公司估值应当从周期性定价变为成长性定价，估值水平仍有提升空间。 公司所处行业不受政策压力且基本面稳固。制药装备的客户是制药公司，该环节不受医保控费政策限制。此外，制药装备属于高端制造领域，部分高端制药装备还涉及国外“卡脖子”的关键技术，属于国家鼓励技术攻关和国产替代的范畴，政策面上不可能受打压。制药装备用途广泛，不会过于依赖少数药品或疾病需求的变化，这意味着制药装备的整体需求比较稳定。 公司业绩爆发式增长，生物制品装备表现亮眼。自2021年起，受益于抗体、疫苗等生物大分子药物的全球发展态势和产能建设，公司生物原液相关装备获得更多国内外市场机会，生物大分子装备整体解决方案能力获得提升。2021年公司收入同比增长54.83%，扣非归母净利润同比增长92.00%。2019年至2021年，公司生物工程单机及系统的收入占比从3.10%跃升至21.65%。 下游需求旺盛，公司拟定增扩充产能。公司产能已趋于饱和，产能不足已成为制约公司发展的重要因素。公司亟需扩充产能以满足下游快速增长的市场需求。公司于2022年4月底发布公告，拟定增募资用于扩充产能以及发展CGT业务，解决产能瓶颈以及响应下游生命科技的前沿发展需求。 行业估值的判断与评级说明：预测2022-2024年归母净利润为11.69/13.95/15.42亿元，对应EPS为1.84/2.20/2.43元，对应PE为18/15/14倍。给予“推荐”评级。 风险提示：行业周期波动的风险、疫情停工影响生产的风险、公司高端产品研制失败的风险等。

事件：2021年全年公司实现营收 52.35亿元，同比增长 17.21%；实现归母净利 3.01亿元，同比增长 19.66%；实现扣非归母净利 2.83亿元，同比增长 19.53%，实现 EPS 4.36元。2022年第一季度公司实现营收14.50亿元，同比增长 24.28%；实现归母净利 0.29亿元，同比下降54.64%；实现扣非归母净利 0.35亿元，同比下降 41.81%，实现 EPS 0.43元。 受门店扩张费用拖累，公司业绩不及预期。公司 2021Q4扣非归母净利润同比增长 20.01%，2022Q1扣非归母净利润同比下降 41.81%。公司今年一季度利润大幅下滑，主要是因为公司门店自建规模快速扩张导致新店、次新店培育期短期业绩压力增加，本期期间费用的增幅高于营业收入增幅。 公司门店快速扩张，拟新进河北市场。公司 2021年度公司净增门店914家，门店总数达到 3044家。2022年一季度公司净增门店 90家，门店总数达到 3134家。目前，公司拟通过支付现金方式收购河北唐人医药股份有限公司 80%-100%股权，推进公司在以京津冀为核心的环渤海地区业务拓展。 销售费用大幅提升影响利润。截至 2022年 3月，公司新店、次新店占比达 34.52%，新开门店在 2-3年培育期满实现盈亏平衡前，前期投入各项费用较高且刚性。报告期内销售费用同比增长 37.36%、财务费用增长 88.58%。疫情背景下，人工及租赁成本的投入增幅超过营业收入 24.28%的增幅，对净利润产生负面影响。 投资建议：首先，我们看好公司未来成长潜力。公司有望持续受益于行业集中度提升。其次，公司正处于快速增长期前夜。公司募资大力扩张门店，虽然业绩短暂被新店和次新店拖累，但随着新店成熟放量，公司门店扩张效果即将体现，业绩增速有望超预期提升。最后，我们看好公司在扩张阵痛期后有望迎来“戴维斯双击”。我们预测 2022-2024年归母净利润为 3.24/4.19/5.31亿元，对应 EPS 为 4.66/6.03/7.63元，对应 PE 为 12/9/7倍。维持“推荐”评级。

事件公司1.1类新药解郁除烦胶囊收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。 解郁除烦胶囊是公司自主研制的中药创新药，临床效果良好公司拥有该药独立完整的知识产权。公司对该药开展了多中心、随机、双盲双模拟、安慰剂和盐酸氟西汀片平行对照的临床试验，结果显示主要疗效指标汉密尔顿抑郁量表（HAMD-17）评分较基线下降值，试验组疗效优于安慰剂组，非劣于盐酸氟西汀片组；改善精神抑郁等中医证候单项症状评分以及汉密尔顿焦虑量表（HAMA）评分。 公司具有研发优势，在研产品管线丰富公司建立了以中医络病理论创新为指导的新药研发技术体系，具备复方中药、组分中药、单体中药各类中药新药研发和化药仿创药研发能力，技术成果在国内同行业中处于领先地位。公司六大专利产品均进行了随机、双盲、多中心大样本的循证研究。公司目前已获临床批件品种涉及内分泌、泌尿系统、消化系统、风湿及精神类等疾病，此外还有多项临床前研究阶段项目。 公司品牌打响知名度，产品渗透率借势提升连花清瘟不仅销量大幅增长，而且从结构上增加了对空白市场的覆盖，品牌影响力明显提升。连花清瘟产品市场份额已在零售市场感冒用药中成药排第一。公司荣获国家科技进步一等奖对于公司心脑血管产品市场影响力的提升作用已经得到显现。 投资建议我们看好公司发展前景，预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.34/20.34/23.09亿元，对应EPS 分别为0.98/1.22/1.38元，当前股价对应PE 为19/15/13X，维持“推荐”评级。 风险提示疫情过后产品需求大幅下滑的风险，药品降价超预期的风险，研发失败的风险等

事件 （1）11月 17日，公司发布公告，公司全资子公司Asymchem,Inc.和吉林凯莱英与客户签订了相关产品新一批的《供货合同》，该产品的 CDMO 服务累计合同金额为 4.81亿美元； （2）11月 29日，公司全资子公司吉林凯莱英与客户签订了相关产品新一批的《供货合同》，本次合同金额折合人民币约27.20亿元。 小分子 CDMO 龙头优势显现，连续斩获超大订单作为全球领先的小分子 CDMO 一站式医药外包服务龙头，公司核心竞争力优势明显，服务能力不断获得客户肯定，接连斩获超大订单，合计约 58亿元。我们预计绝大多数订单有望于 2022年集中释放，助力 22年全年收入高速增长。 有序扩充产能，为业绩放量提供坚实保障根据中报披露数据显示，截至 21H1，公司小分子 CDMO 反应釜体积合计约3000m3。公司预计在天津、吉林敦化等地释放产能约1390m3，并于 22年在敦化、镇江等地新增产能 1500m3，我们预计 22年底公司累计产能或实现接近翻倍。我们认为，虽然该笔订单对产能的需求较大，但公司仍能实现较好的供货与交付，连续性反应技术规模化实现反应效率、收率双提升，为公司业绩放量提供坚实保障。 积极拓展新业务，打造一站式服务平台公司持续精研化学小分子 CDMO 成熟型业务，快速发展化学大分子 CDMO、生物工程等成长型业务，稳健拓展临床研究、生物大分子 CDMO战略型业务。 （1）化学大分子：20年服务国内外客户 30+，项目 50+，涵盖多肽、多糖、寡核苷酸、毒素-连接体、多肽-药物偶联体等，完成第 1个Ⅰ期临床寡核苷酸原料药+无菌制剂生产项目、第1个多肽-药物偶联体工艺验证研究（PPQ）项目、第 1个毒素-连接体工艺验证研究（PPQ）项目；签下首个国内多肽 NDA订单，首个 ADC drug linker NDA 订单，另有 10个项目推进或即将推进到临床Ⅱ期。 （2）生物工程：服务客户接近 30家，全年承接酶相关订单项目 50+个，涵盖酶催化项目、酶粉定制生产项目、固定化酶定制生产项目和药用酶项目；全面建设药用蛋白（酶）领域的研发生产能力，升级后具备 2×5000L 的 GMP 发酵生产能力，承接了首个国外临床后期药用酶生产项目。 （3）制剂：收入同比增长 183.07%，其中，1/3来自美国、韩国等国外客户订单，承接“API+制剂”项目 28个。 （4）生物大分子：20年重点组建核心团队，建设符合 GMP 要求的中试生产车间，现有200L 和 500L 一次性反应器生产线和一条生产多种规格注射液及冻干粉针的西林瓶生产线。 （5）临床研究：20年收入 4800.43万元，累计服务客户 87个，其中新增细胞治疗及干细胞客户 14个。已助力客户完成 1类放射增敏新药、1类抗 HIV 融合抑制剂新药、1类生物制品间充质干细胞项目获得临床试验默示许可；为国内首个核苷类抗艾滋病 1类新药完成Ⅱ期临床试验后，申请有条件上市；为 IPS 细胞、多个干细胞药物和生物制品完成临床前研究工作，进入 IND 申报阶段。 l 投资建议考虑重大合同对业绩产生的影响，我们上调盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 10.13/15.98/19.40亿元，对应 EPS 分别为 3.85/6.07/7.37元，当前股价对应 PE 为 118/75/62X，维持“推荐”评级。 l 风险提示行业竞争加剧风险；产能扩充不及预期的风险；获取订单能力不及预期的风险。

事件 （1）公司发布 2021年三季报，实现营收 27.05亿元（+51.89%），归母净利润 2.42亿元（+0.66%），扣非归母净利润 1.26亿元（+349.03%），EPS 为 0.29元/股； （2）舒血宁注射液新增 10ml 规格获批； （3）非公开发行落地，共计发行普通股 9280.36万股，每股发行价格 13.34元，共计募集资金 12.38亿元。 收入快速增长，期间费用控制良好。公司 2021前三季度收入27.05亿元，同比增长 51.89%，增速较快。其中前三季度单季度营收分别为 7.27亿元、9.03亿元和 10.73亿元，同比分别增长 16.89%、21.85%和 160.39%，Q3营收增幅明显。公司前三季度销售毛利率 40.84%，去年同期销售毛利率 62.05%，主要系中药材业务增速较快所致。期间费用率改善明显，报告期内公司销售费用率降低 8.45pct 至 18.72%，管理费用率减少5.55pcts 至 9.19%，财务费用率减少 1.11pcts 至 3.90%。 中药主营业务稳健增长，舒血宁注射液获批新规格。公司中成药产品主要用于心脑血管疾病治疗，包括注射用血塞通、舒血宁注射液和血栓通胶囊。在人口老龄化背景下，心脑血管疾病中成药市场空间广阔。根据米内网数据，2020年我国心脑血管中成药市场规模达 847.32亿元，其中舒血宁注射液市场规模16.73亿元，单一品种市场占比 1.97%。目前舒血宁注射液生产厂家共有 8家，CR3市场份额占比 76.16%，行业竞争格局较好。 2020年珍宝岛舒血宁注射液市场份额达 19.19%，位居行业前列，具有领先优势。此次公司舒血宁注射液在原 2ml、5ml 基础上，获批 10ml 新规格，一方面能够减少安瓿瓶使用产生的危害，另一方面增加了产品临床使用的便利性与依从性，促进合理用药。药品规格的丰富有助于公司扩展营收空间。 亳州中药材交易中心“神农仓”全面升级，打造中药产业链一体化。公司秉持中药产业链一体化理念，坚持向道地中药材、中药材贸易延展主业。2021年公司在安徽亳州的中药材商品交易中心完成仓储式中药材大卖场“神农仓”的全面升级。亳州作为四大药都之首，是全球最大规模的中药材集散市场和价格形成市场，能充分发挥中药材产地货源优势。同时，公司亳州中药材交易中心还将依托第三方电商平台“神农采”进行线上销售，采用线上挂网、线下展示、远程视频看货的交易模式，创新实现中药材线上线下一体化。依托中药产业链一体化优势和交易中心业务的快速增长，公司中药业务有望稳中有升，我们预计 21-23年公司中药材板块收入 CAGR 为 30~40%。 募投落地，生物药布局提速。公司募投资金落地，截至 2021年 10月 22日，发行人本次非公开发行 A 股股票实际已发行人民币普通股 9280.36万股，每股发行价格 13.34元，共计募集资金 12.38亿元。根据公司此前公告，本次募集资金将用于创新药及仿制药研发平台、化药原料药鸡西三期工程、中药材产地加工等。募投资金落地，为公司全面业务战略转型提供资金保障。化药方面，11月 9日，公司化药仿制药盐酸氨溴索注射液获批注册生产，该药物的获批丰富公司呼吸系统产品管线。近年来，公司也以引进合作+自主研发方式围绕抗病毒和抗肿瘤领域，积极投入研发，寻找化药高端制剂和创新药的突破。 生物药领域，公司拟在杭州钱塘新区设立全资子公司，投资建设杭州生物药项目，从事抗肿瘤 ADC 药物的研发，预计于 2022年完成 8个产品管线布局，管线靶点布局丰富，市场空间广阔。公司通过合作研发+自主研发方式，加速生物药和化药的进场速度，提升公司综合竞争力。 投资建议公司是国内领先的中药企业，近年来快速拓展中药材上游和建立亳州中药材交易中心，做大做强中药主业，同时，公司加快投资布局生物药领域，和特瑞思等国内知名生物药公司形成良好投资合作关系，看好未来发展前景。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.5/6.5/7.5亿元，对应 EPS 分别为 0.6/0.7/0.8元，当前股价对应 PE 为26/22/19X，维持“推荐”评级。 风险提示中药集采力度超预期的风险；研发进度不及预期的风险。

事件：2021年前三季度公司实现营收36.67亿元，同比增长15.07%；实现归母净利1.96亿元，同比增长14.73%；实现扣非归母净利1.87亿元，同比增长19.28%，实现EPS 2.85元。 公司单季业绩明显好转。公司今年以来单季度收入增速逐步上升，体现了新店逐步成熟的效果。公司Q1至Q3单季度收入同比增速分别为10.54%、15.13%、19.45%，呈逐步提升趋势；单季度归母净利润同比增速分别为20.94%、0.17%、23.20%，除了二季度因去年同期确认较多非经常性损益而增速偏低，三季度利润增速也高于一季度利润增速。 公司门店保持快速扩张。公司持续强化“自建+收购”双轮驱动的门店扩张策略，加强云南薄弱区域的密集布点，提高管理效率和效益；通过加快省外市场拓展复制云南成功模式的策略逐步推进。本报告期末门店数较2020年末增长26.15%，其中川渝桂地区增长27.95%。 公司高毛利品种占比提升。公司前三季度实现综合毛利率35.34%，较上年同期提高2.34个百分点，主要是因为公司高毛利品类销售占比提升：（1）医疗器械品类销售额同比下降；（2）中西成药较上年同期销售占比提升；（3）中药材、保健食品销售占比略有提升。受益于高毛利品类占比提升，公司毛利率克服了新店毛利较低的不利影响，依然比同期略有提升。 投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司未来成长潜力。公司作为连锁药店区域龙头，有望持续受益于行业集中度提升。其次，公司正处于快速增长期前夜。公司募资大力扩张门店，虽然业绩短暂被新店和次新店拖累，但随着新店成熟放量，公司门店扩张效果即将体现，业绩增速有望超预期提升。最后，我们看好公司有望迎来“戴维斯双击”。公司目前估值在上市连锁药店中偏低，随着公司业绩步入快速增长轨道，公司估值仍有提升空间。预测2021-2023 年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元，对应EPS 为4.46/5.77/7.49元，对应PE为16/13/10倍。维持“推荐”评级。

公司的增长前景良好。中国药品零售市场正处于行业集中度提升期，公司作为区域性连锁龙头，市占率仍有提升空间。虽然药品零售市场整体增速放缓，但受益于集中度提升，预计公司未来三年至少能保持20%的净利润增速。 公司有望迎来“戴维斯双击”。公司相对估值在连锁药店上市公司中处于较低水平。公司上市成功不久，并且即将向大股东定增，资金充裕，正在发力扩张。公司扩张初期，新店和次新店会短暂拖累业绩，待新店逐步成熟后，公司业绩有望迎来快速增长期。我们认为公司估值偏低，且业绩即将快速增长，有望迎来“戴维斯双击”。 药品零售行业集中度提升，药店渠道地位增强。随着药品零售行业监管趋严，行业规范标准进一步提升，连锁药店龙头竞争优势将更加明显，行业份额将继续向龙头集中。集中带量采购未中标的品种被迫转移到零售终端销售，药店零售渠道地位提升。 业绩受新店暂时拖累，处于爆发前夜。因疫情影响，公司在2020年78%的新增门店均集中于下半年开业，2021上半年公司门店中新店、次新店占比高达31.37%。募投项目持续开设的新店和次新店处于培育期、亏损门店占比高，这导致公司利润增速暂时下滑。随着门店逐步成熟，新店业绩将快速放量，为公司后续业绩增长奠定基础。 公司积极开展线上业务，打造全渠道营销网络。公司将“多元化的店型和业务结构”优势与线下线上全渠道服务融合，竞争优势逐渐形成。2021上半年公司线上渠道营业收入总计达3.55亿元，较上年同期增长122.44%，增速远高于门店线下销售增长率。此外，公司的便利店业务也已做到盈亏平衡。 行业估值的判断与评级说明：我们预测2021-2023年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元，对应EPS 为4.46/5.77/7.49元，对应PE 为16/13/10倍。给予“推荐”评级。

公司是高端中药制剂产品领先企业。2020年公司营业总收入34.11亿元（+3.46%），归母净利润 4.36亿元（+6.76%）；扣非归母净利润 3.59亿元（+5.15%）。中药制剂收入 19.80亿元，占公司主营收入的 58.43%。公司中药产品主要适用于治疗心脑血管疾病（注射用血塞通冻干粉针、舒血宁注射液、血栓通胶囊）和呼吸系统疾病（复方芩兰口服液和小儿热速清），为国家医保目录药物，其中注射用血塞通冻干粉针和血栓通胶囊进入国家基药目录。 拳头产品稳健增长，中药板块提供业绩保障。 （1）心脑血管用药需求持续提升，公司核心产品有望延续高增长。 （2）核心品类二次开发，积极探索院内制剂和配方颗粒。 （3）产业链向上游延伸，中药材贸易贡献业绩。 深度布局生物药领域，增加新利润增长点。 （1）生物类似药面向全球市场，中美双报市场空间广阔。 （2）单抗偶联产品占主导，创新型 ADC 有望获批有条件上市。 （3）强大 CMC 生产工艺，保障产品质量+成本双占优。 化药创新药+高端仿制药研发储备有序推进。 （1）围绕抗病毒、抗肿瘤等领域进行化学创新药研发，核心品种国内市场空间广阔。 （2）募投项目落地，高端制剂和仿制药研发提速。 以科技研发为核心，打造珍宝岛品牌。 （1）注重研发投入，研发体系分工明确。 （2）核心研发团队专业化水平高，与国际化标准充分接轨。 投资建议：我们看好公司中药创新转型和深度布局化药、生物药，三驾马车助力公司长期发展。我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 41.96/50.31/59.14亿元，归母净利润分别为 5.81/7.39/9.41亿元，对应 EPS 分别为 0.68/0.87/1.11元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

事件：2021年上半年公司实现营收17.93亿元，同比增长74.50%；实现归母净利1.67亿元，同比增长192.24%；实现扣非归母净利1.59亿元，同比增长203.40%，实现EPS 1.10元。 主力品种放量带动业绩超预期增长。公司业绩增长大幅超预期，以龙牡壮骨颗粒为代表的主力品种快速放量，其中龙牡壮骨颗粒销售量同比增长90.29%，小金胶囊销量同比增长70.63%，健脾生血颗粒销量同比增长32.35%。虽然公司去年受疫情影响导致产品销量同期基数较小，客观导致今年上半年同比增长较多，但从绝对量上看公司产品销量依旧亮眼。 公司营销成果显著，高效营销增强盈利能力。公司通过广告持续传播、KA连锁合作、空白市场开发等举措，保持了主导产品规模、利润的稳步提升。虽然公司销售费用投入加大，但由于营销带来的收入增速高于销售费用增速，公司销售费用占收入比率仅为30.14%，同比下降5.07个百分点，导致净利率显著提高。 聚焦高毛利品种，产品提价增厚利润。公司的龙牡壮骨颗粒等品种借升级换代顺势提价，增厚盈利水平。同时，公司也聚焦推广高毛利品种，毛利率较高的儿科和妇科产品销售增长较快。此外，联营公司的体外培育牛黄业务长期受益于天然牛黄的短缺，也处于不断提价的趋势之中，有助于增厚公司的投资收益。 投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，公司主力品种是OTC，消费属性较强，尤其是儿科用药涨价潜力巨大。其次，公司产品量价齐升，高效率的营销带来显著收益。最后，联营公司武汉健民大鹏体外培育牛黄将长期受益于天然牛黄的短缺，成长空间巨大。公司业绩超预期，我们上调了公司盈利预测，预测2021-2023年归母净利润为2.94/3.90/5.03亿元，对应EPS 为1.91/2.55/3.28元。维持“推荐”评级。 风险提示：中成药未来被纳入集采的风险，过度依赖营销投入的风险，研发失败的风险等

事件：近日，公司完成对高管的股权激励授予登记，该股权激励计划附带业绩考核标准。 产品升级提价，营销助推放量。公司的主力品种龙牡壮骨颗粒产品升级换代后大幅提价。同时公司加大了营销力度，实现广告的精准投放，提升龙牡品牌影响力。此外公司重点打造的雌二醇凝胶、便通胶囊、健脾生血颗粒等梯队产品保持增长。 高毛利品种改善产品结构。一方面，产品提价带动公司毛利率上行； 另一方面，公司也提高了高毛利品种的销售占比。产品结构优化带动了儿科、妇科等特色中药板块毛利率的提升。 联营公司体外培育牛黄业务成长潜力巨大。联营公司武汉健民大鹏的体外培育牛黄从成份上来看非常接近天然牛黄，基本可以同效替代，在天然牛黄持续缺口情况下得以量价齐升。健民集团现持有武汉健民大鹏 33.54%的股份，2020武汉健民大鹏贡献的投资收益接近健民集团2020年归母净利润的三分之二。 股权激励附带条件彰显业绩信心。本次股权激励解禁附带业绩考核条件，2021-2023三年考核的净利润指标相比于 2020年复合增速至少要达到年化 20%，且考核净利润将剔除联营公司武汉健民大鹏药业有限公司带来的投资收益。公司股权激励考核指标彰显了对业绩增长的信心。 投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，公司产品消费属性较强，提价潜力大。其次，公司加强营销力度，产品有望量价齐升，公司股权激励考核标准也彰显了业绩增长的信心。最后，联营公司体外培育牛黄将长期受益于天然牛黄的短缺。我们预测 2021-2023年归母净利润为 2.46/3.62/4.85亿元，对应 EPS 为 1.60/2.36/3.16元，对应PE 为 27/18/14倍。给予“推荐”评级。 风险提示：中成药未来被纳入集采的风险，过度依赖营销投入的风险，研发失败的风险等