原材料价格反弹和汇兑损失拖累盈利。公司单季度毛利率和净利率都有较大幅度的下滑，主要受到两方面因素拖累：1）铜箔/电子布等材料价格有所反弹，同时第三季度通信类需求下滑导致原材料价格难以转嫁；2）Q3单季度人民币汇率指数（BIS 货币篮子）提高 2.4%，人民币相对美元升值幅度更是达到了 4.05%，公司业务中约有 20%的业务营收来自出口，因此 Q3单季度汇兑损失对业绩有所拖累（20Q2是汇兑收益）。从 10月数据来看 LME 铜仍在持续攀升、人民币仍在升值的情况，我们判断上述业因素短期仍将持续，但公司已经积极做出调整，预计 Q4将保持稳中有升的态势。 扎实技术实现产品结构调整，明年新产能开出释放业绩。在整体需求承压的单 Q3季度，公司仍然能够实现营收同比和环比 10%+的增长，主要源于公司坚持研究开发积累技术（Q3研发费用率仍保持 4.9%的水平），使得高端产品不断得到认可，期间内高多层用板、高频高速等较高端产品营收占比都有所提升，考虑到明年公司在大客户的高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续开出，我们认为公司高端产品占比将会持续提升，在这样的发展势头下公司能够实现扎实稳定的增长我们预测公司 20~22年净利润为 1.26/2.33/3.27亿元，对应 PE 为38X/21X/15X，鉴于公司产品结构不断优化、明年新产能投放贡献增量，我们公司长期仍然可期，继续维持目标价 61.8元，继续维持“买入”评级。 提

定位中高端，IPO 项目计划于2022年投产。公司成立于1998年，是一家专注于薄/超薄/极薄型电子布的台系企业，公司营收中有43%来自于超薄/极薄布，且逐渐向特殊材料电子布（高频高速/封装基板用）布局，因此公司中高端定位确立。公司2019年上市，IPO 募集资金原用于“年产6000万米电子级玻璃纤维布项目”，后经调整用于“年产5040万米5G 用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目”，预计于2021年投建、2022年投产。 高端价格稳定，手机终端+5G 基建+服务器助推高端产品用量。1）价格方面，电子布因属于玻纤产品，因此具备一定的周期性，其中中低端电子布周期性较为明显而高端产品价格相对稳定，公司布局中高端产品居多，整体来说价格有望保持稳定。2）用量方面，5G 主板升级、5G 基建/服务器材料升级使得高端电子布（薄系列产品、NE 电子布等）需求得到释放。综合量价来看，预计至2023年中高端电子布市场空间将达到50亿元。 对标日台，优质客户+技术储备+高效率+高管控是制胜法宝。公司是国内稀缺资产，直接竞争对手为处于全球龙头地位的日台厂商，鉴于全球第一的龙头厂商日东纺在中高端的市场占比达到31.8%（公司为14.5%），我们认为公司仍有通过竞争优势提升份额的空间。公司的优势主要体现在：1）绑定全球主流客户，并且配合客户扩产而临近扩产，合作关系有望更紧密；2）公司生产效率比其他台企和大陆厂商高28%，比日企高50%；3）管控能力强，在其他竞争对手大幅下滑的年份公司盈利能力保持稳定，并且公司扩产电子纱将会对竞争对手产生冲击。 我们预计公司2020~2022年归母净利润为1.33亿元、1.96亿元和2.88亿元，三年复合增长率达到40%，可见公司未来有望实现高成长。结合在A 股上市的玻纤公司的估值，考虑到公司稀缺性具有一定的估值溢价，再考虑到公司产能释放要等到2022年，我们按照1倍PEG、40%的增速、2022年业绩，计算可得公司的合理市值为116亿元，对应目标价为13.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

大功率快充解决“续航焦虑”，预计2020~2022年安卓标配充电器ODM市场快速增长，GaN、无线充未来可期。1）伴随手机功能（如5G通信、高刷新率）升级，手机功耗进一步增加、续航时间更短。快充方案成功解决消费者“续航焦虑”，我们预计未来3年大功率快充渗透率快速提升，根据我们测算，2019年HOVM手机充电器平均功率为17.8W、同增29%，假设ODM厂商出厂价为1元/W。对应2019年安卓智能机标配充电器ODM市场规模超200亿元，2020~2022年市场同增14%、42%、37%。2）GaN（氮化镓）充电器具有体积更小、重量更轻、效率更高的优势，单W售价更高，未来若大规模标配GaN充电器，市场需求有望再扩容。3）2018年无线充电发射端出货量达1.7亿台，预计伴随下游新应用场景（如车载、餐厅）持续拓展，无线充电板市场蓬勃增长。 技术、质量、客户优势打造充电器龙头，市占率提升、ASP提升助力公司步入成长快车道。1）公司技术实力领先、质量认证齐全、客户优势突出、盈利能力远超同业，2020年H1在同业营收下滑的背景下，公司营收、净利逆势增长，2020年H1公司营收、净利同增16%、64，彰显公司综合实力。2）市占率提升、ASP提升助力公司步入成长快车道。①公司手机充电器市占率从2016年的5.8%提升至2019年的10.3%。主要系新客户（VIVO、华为）放量为公司贡献主要增长动能，根据我们测算2019年公司在VIVO、华为的市占率为19%、7%，预计未来有望持续提升；叠加OPPO放量，未来市占率有望进一步提升。②2018、2019年公司充电器产品均价为7.4元、9.6元，同增19%、，主要得益于快充渗透率快速提升，预计未来大功率快充渗透率快速提升，助力公司ASP、毛利率提升。 募投项目投向产能扩张、技术研发，再添增长动能。公司成功上市募资12亿元，计划扩产生产线（新增充电器产能1.4亿只/年、无线充电器产能500万只/年、智能快充产能1200万只/年，对应收入22亿元），建设研发中心。 盈利估值与估值：预计公司2020~2022年营收为28.7、42.2、59.7亿元，同增24%、47%、；公司业绩为3.6、5.9、8.7亿元，同增61%、64%、48%。给予公司买入评级，目标价130元（40*2021EPS）。 风险：疫情反复、产能投产不及预期、原材料价格波动、客户集中风险。

5G带动MLCC需求多点开花，国产替代大有可为。1）MLCC是电子电路中重要的基础元件，2018年，智能手机及通信设备、电脑外设及家庭影音需求占比达到78%。5G时代，智能手机、汽车电子、智能家居及IOT设备有望精彩纷呈，5G手机MLCC需求量是4G手机的1.5倍，智能电动汽车MLCC需求是传统燃油车的3倍，TWS、智能手表等可穿戴及电子硬件设备强劲增长，还有庞大的智能家居及IOT设备的快速发展，MLCC需求旺盛。2）中国是全球最大的MLCC的消费国，2017年中国需求占全球比例达到，但是目前MLCC国产率极低（2018年大陆企业全球市占率仅5%、日韩企业全球市占率超70），严重依赖进口（2018年中国数量占全球销量的64），中美贸易摩擦背景下，国产替代需求迫切。 大陆MLCC龙头，新管理层创新求变，焕发新的生机和活力。公司是大陆MLCC龙头，经过多年积累，掌握了MLCC的核心技术，品类较为齐全，在多个应用领域具有核心竞争力。新一届管理层积极创新求变，聚焦主业、强化内部管理，治理不断完善，盈利能力改善明显。公司全球市占率还较低，2019年仅为，还具有较大的发展空间，未来公司将在多个应用领域发力，有望实现厚积薄发。 大力扩张MLCC产能，具有强劲增长动力。2020年Q2公司营收达10.8亿元、同增4，归母扣非净利达1.95亿元，同增64，毛利率达到，较去年同期的26.4%提升明显，盈利能力进一步提升，目前公司呈现满产满销的良好势头。公司持续推进大规模扩产，今年上半年月产能约为130亿只，预计今年四季度，月产56亿只项目将陆续投产。2020年3月公司公告“新增月产450亿只MLCC项目”，建设期28个月，预计达产后增厚营收49亿元，预计未来两年产能将大幅增长，具有强劲的增长动力。 盈利估值与估值 伴随公司MLCC产能逐步释放，我们预计公司2020~2022年归母业绩为7.1、11.9、17亿元，同增110%、67%、44，给予公司“买入”评级，目标价46元（35*2021EPS）。 风险 治理风险、败诉风险、疫情反复风险、市场竞争风险、产能投放不及预期。

公司20H1实现营收35.3亿元(YoY+13.2%)，归母净利5.8亿元(YoY+22.0%)，扣非后5.5亿元(YoY+21.5%)；20Q2营收19.5亿元(YoY+11.0%，QoQ+23.4%)，归母净利3.7亿元(YoY+17.0%，QoQ+72.8%)，扣非后3.5亿元(YoY+15.5%，QoQ+75.5%)。20H1毛利率和净利率分别达到31.3%(YoY+2.1pct)和16.5%(YoY+1.2pct)；20Q2毛利率和净利率分别达到35.0%(YoY+3.3pct，QoQ+8.3pct)和18.9%(YoY+1.0pct，QoQ+5.4pct)。公司单季毛利率和单季净利润达到历史最高值。 经营分析n通讯类业务毛利率持续提升，汽车受环境影响承压。分拆公司各个细分业务来看，公司企业通讯市场板业务实现营收26.4亿元，同比增长25.1%，同时毛利率提升至33.5%，达到上市以来最高水平，主要原因来自公司持续调整产品结构、黄石一厂投产顺利、运营效率提升，由此可以看到公司在通讯类PCB拥有强劲的竞争力；公司汽车PCB在期间内实现营收5.6亿元，同比下滑15.2%，同时毛利率同比下降0.06个百分点，相对来说汽车业务压力较大，但公司仍然在逆境中维持了相对稳定的经营成果。 Q3通信承压但长期方向不变，汽车回暖保证业务稳定：在疫情影响下，公司通信产品仍然能够实现较高成长，充分印证20H1通信行业需求十分旺盛，但根据产业链调研，国内通信设备商龙头自5月15日受到美国制裁升级后部分项目进度有所推迟，从而导致PCB厂商Q3订单释放节奏放缓，但我们认为国内5G建设、预计Q4启动的搭载新平台的服务器拉货浪潮等需求趋势不变，公司作为在全球范围内具有高竞争力的PCB厂商，成长路径仍具清晰。另一方面，随着海外整车厂逐渐复工，全球汽车也正处于触底回升的阶段，公司汽车业务也在逐渐回暖中，有望保证公司业绩稳定性。 投资建议n今年疫情和通信板块受到冲击严重、公司成长动能需要时间恢复，我们调整公司20~22年归母净利润为13.2亿元（下调20%）、18.6亿元（下调8.4%）、23.3亿元（下调5.3%），对应PE为28倍、20倍和16倍，考虑到长期方向仍然确定，我们继续维持目标价29元，继续给予“买入”评级。 风险提示：需求和PCB价格不及预期；公司份额不及预期。

消费电子跨境电商龙头，近几年发展快速：公司产品主要包括充电（移动电源、充电器、充电线材、无线充电）、无线音频（无线耳机、无线音箱）和智能创新（智能影音、智能车载、智能家居、智能安防）三大类产品，公司2019年98%以上的产品出口海外，其中出口北美占比56%，是国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一，根据WPP和谷歌发布的“2020年BrandZ中国全球化品牌50强”，公司位列第11位。2019年，公司71%的产品通过线上销售，主要平台是亚马逊、日本乐天、天猫、京东等，29%的产品通过线下销售，主要客户有沃尔玛、塔吉特等，近几年公司发展快速，2016~2019年营收CAGR达38%，净利CAGR达47%。 全球电商零售快速发展，公司优势明显，将积极受益。全球电商零售保持快速增长，预计2019-2021年复合增速19.8%。公司在研发、产品、品牌及渠道方面优势明显。研发优势，2019年技术研发人员共822名，占总人数的53%，高于可比公司均值（19%），2019年研发投入占营收比5.92%，高于可比公司均值（1.2%）；产品优势，品类丰富，已取得389项外观专利，其设计精良的产品广受市场好评，已累计37次荣获德国红点设计（Reddot）奖、汉诺威工业（iF）设计奖等；品牌优势，公司形成了以“Anker”为核心的多个品牌，2019年荣获亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强榜第三名等；渠道优势，公司2019年在亚马逊销售占比66%，在美国亚马逊中排名第三，德国亚马逊中排名第五。公司盈利能力领先行业可比公司，2019年净利润率达到10.85%，大幅高于可比公司均值（3.8%）。 募投项目投向技术研发、产品测试及运营，增长动能强劲。公司计划募集资金14.14亿元，计划加大产品技术研发、测试研发及软件研发及运营的投入力度。公司将加大研发力度，进一步提升快充技术，提高无线耳机、无线音箱音质、音效和续航，进一步开发场景化交互式计算设备研发技术等。 盈利估值与估值n预测公司2020-2022年EPS分别为2.13、2.86、3.73元，IPO首发价格（66.32元）对应PE为31.0、23.1、17.7倍，给予公司2021年55倍估值，“买入”评级，目标价157元。 风险n中美贸易摩擦、海外疫情，新产品推出不达预期，存货增加失控风险。

国内第三大CCL厂商，扩产106%迎接需求爆发。公司2000年成立，主要从事玻纤布基CCL和PP片研发、生产和销售，是全球前20、大陆前3的CCL厂商。公司于2020年8月登陆科创板，IPO募集资金用于“年产1500万平方米5G通讯等领域用高频高速电子电路基材建设项目”和“研发中心改造升级项目”，从而为公司带来82%的产能增长（相比于2019年底的1471万张/年，后同），再加上用自有资金已建成的江西1期项目大部分产能在2020年投放，因此自2020年开始产能增幅达到106%，为公司增长助力。n5G/服务器带动成长，高频高速市场崛起。5G方面，5G基站出货量将是4G的1.1倍，AAU用材面积将翻倍（从4G的0.15平方米提升至0.32平方米），所用CCL材料将运用价值量更高的材料，CCL市场空间打开；服务器方面，出货量增速预期提升同时平台演进将使得CCL材料向高速进化。我们预测19~23年5G和服务器的CCL需求复合增长33%，其中普通\高速\高频CCL分别增长15%\37%\38%，可见高频高速CCL成长性可期。n国产替代利好大陆厂商，高速优质玩家有望突出重围。公司竞争优势体现两个层面：1）相对海外竞争厂商，国内供应商将面临更积极的供应链关系（国内品牌终端厂商积极导入国内供应商），加上国内CCL技术增强（技术指标不弱于海外、VeryLowLoss及以上级别存在弯道超车机会）、成本管控能力强（大陆CCL毛利率容忍度高则有更高的让利空间），因此国内厂商具备相对优势；2）相对大陆竞争对手，公司是大陆厂商中开发高速CCL较快的厂商之一，目前在终端大客户的高速产品认证较快，并且基于无卤、超薄的经验技术，竞争优势明显。投资建议n我们预测公司净利润为1.8亿元、2.4亿元和3.9亿元，三年复合增长37%，公司未来具备较高的成长性。对比可比公司，虽然公司目前估值相对较高，但是公司位列科创板板块，享受一定的溢价，考虑到公司最大的产能增量发生在2021年，因此我们认为公司2021年预期PEG能够修复到1.8倍，即合理市值能够达到159亿，对应目标价68元，首次覆盖给予“买入”评级。风险：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；竞争加剧；限售股解禁风险。