非洲智能机市场空间广阔，非洲之王护城河深厚。1）公司是非洲手机市场的绝对龙头，2019年公司在非洲手机市占率达53%，手机业务收入占比为96%，非洲市场收入占比达77%。2）人口众多（13亿人）决定了非洲智能手机市场的广阔性，人口稳定增长（年均增长2.6%）+人均智能机保有量低（仅0.33部）+智能机占比低（仅42%）决定了非洲智能机市场的成长性，预计未来出货量年均增速达10%。3）公司以“用户尊重”为核心价值观，聚焦新兴市场，公司产品把握用户需求、针对性研发解决用户痛点（推出多卡多待、深肤美颜、超长待机等功能）、性价比突出（智能机平均单价不足500元），渠道优势明显，售后服务完善，深受消费者青睐。2016-2019年，公司产品在非洲手机市场的份额从34%提升19pct至53%，市占率持续提升，其中在东非、西非市占率高达70%。 。积极开拓新兴市场，印度、孟加拉、巴基斯坦表现亮眼。1）非洲之外的新兴国家人口超25亿人，智能机出货量年均增长10%。2019年公司非洲之外的新兴市场收入占比仅23%，2016年公司开始在非洲之外的印度及其他新兴市场积极布局，2016年~2019年在印度及其他新兴市场新增经销商超2000家、是非洲经销商数量的6倍，考虑公司产品优势突出，未来伴随渠道放量，新兴市场将为公司贡献主要增量。2）2019年公司在14亿人口的印度手机市占率达7%、2亿人口的孟加拉手机市占率达16%。 布局家电布局家电&移动互联网，打造第二成长曲线。移动互联网，打造第二成长曲线。公司目前拥有数码品牌Oraimo、家电品牌Syiix、7款月活跃用户超过1000万的应用程序（涵盖音乐、短视频、支付、新闻）。2020年H1公司新兴业务（数码配件、家用电器的销售以及移动互联业务）收入仅5亿元、占总收入的4%，同期小米的IoT、生活消费产品以及互联网服务收入达400亿元、占总收入的39%。 未来伴随新兴市场家电渗透率提升、移动互联网市场放量，新兴业务为公司打造第二成长曲线。 盈利估值与估值：盈利估值与估值：预计2020~2022年公司业绩为26.4、37.5、48.5亿元，同增47%、42%、29%。采用PE估值法，给予买入评级、目标价364元（60。 2022EPS）。 风险：市场竞争风险、境外经营风险、汇率波动风险、限售股解禁风险等。

复合增速居前列，短期受产能掣肘。公司主营PCB产品，产品结构以MLB(含HLC)+HDI+FPC+R-F为主，未来将拓展到封装基板。公司15~19年营收复合增长26%，增速位于A股PCB上市公司前列；公司20年前三季度实现归母净利1.1亿元，同比+2.8%，业绩增幅小的原因是公司产能受到限制，我们认为随着公司新产能逐渐开出，未来增长有望进入快车道； 新产能陆续开出，总产值望达到70亿元。1）成都基地-FPC组件产线在20年12月投产，预计将在21年完全释放，计划产值1~2亿；2）珠海富山-HDI&HLC产线预计在21年3月投产，计划产值20~36亿元；3）珠海富山-FPC&组件产线预计在21年4月投产，计划产值12亿元；4）珠海高栏港-封装基板产线预计在22年12月投产，计划产值5亿元。结合上述新产能和惠州老产能，公司长期规划产值将达到70亿，产能瓶颈消除后增长可期。 需求景气助力多点开花，公司已做好布局。1）HLC：5G建设计划仍在、服务器迭代窗口到来确保HLC需求景气，目前公司已经有成熟的样品通过客户认证，供应关系有优势；2）HDI：5G手机下沉至中低价位的机型打开高端HDI应用面，同时供应关系增加了HDI→ODM→手机品牌的新线路，利好国内HDI厂商，公司是内资第一批布局HDI产品的厂商，目前已经有深厚客户基础，先发优势明显；3）FPC：公司收购元盛电子切入国内主流手机品牌厂商FPC供应链，同时新能源相关产品也有布局，存量客户优质叠加增量客户空间大，成长可期；4）封装基板：封装基板国产替代需求迫切，公司近年来已开始在封装基板领域投入研发，当前入门级LED光电类/存储类/传感器类封装基板已经向客户进行送样认证及小批量供货。 投资建议 我们预计公司2020~2022年实现归母净利润1.73\2.28\3.77亿元，对应PE为32X\24X\15X，结合A股PCB近10年和可比公司PEG估值平均水平，再考虑到公司于22年才能够完全释放产能，因此我们以22年预计归母净利润、36.4%的三年复合增速、1倍PEG确定公司合理市值为137.2亿元，对应两年区间股价为27.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险： 行业扩产导致价格下降；竞争加剧导致订单不及预期；扩产进度不及预期；前三大股东质押率较高；限售股解禁风险。 注：MLB指多层板；HLC指高多层板；HDI指高密度互连板；FPC指软板；R-F指刚柔结合板

净利率达历史最高和 A 股 PCB 近 10年最高。公司 Q4单季度 20.5%的净利率水平达到公司上市以来单季最高水平，并且几乎超过 A 股已上市所有PCB 公司过去 10年的最高盈利水平（除丹邦科技 2010和 2012年年报数据）。根据跟踪了解，公司盈利达到高水平主要原因在于公司汽车产品随着景气恢复而盈利逐渐回归、黄石新产能投放摊薄固定费用、通信产品结构逐渐优化、积极管控成本，可见公司在疫情负影响和外部不确定性高的困难环境中持续聚焦自身、改善盈利的能力较高，公司基本面已调整至较佳状态。 长期需求确定性仍在，汽车及新品扩产释放空间。考虑到全球 5G 建设规划仍在、国内 5G 战略方向不变，因此我们认为公司通信业务能够维稳；其次汽车行业需求在逐渐恢复，而公司汽车雷达 PCB 等高端产品的比例已经有显著的提升，加上黄石厂针对汽车板扩充产能且正在积极投入认证和生产，因此我们认为公司汽车业务有望放量；另外公司开始布局半导体测试和下一代通信相关的高端 HDI 板，未来空间再次打开，长期来看公司优质 PCB 供应商属性仍然不变，具有长期投资价值。 投资建议我们预计公司 20~22年归母净利润为 13.4亿元、18.9亿元、23.7亿元，对应 PE 为 21倍、15倍和 12倍，考虑到公司基本面改善、新布局方向打开成长空间，我们继续维持目标价 29元，继续给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期；公司份额不及预期；扩产带来资产回报下降。

事件简评公司于1月22日发布《常熟生益科技有限公司年产1140万平方米高性能覆铜板及3600万米粘结片项目可行性分析报告》，拟以常熟生益科技有限公司为实施主体扩充产能，本期项目产品定位为HDI领域用高、中Tg的无卤FR-4、5G通讯领域用高速产品及消费类电子、汽车、智能终端、可穿戴设备产品使用的高、中Tg的FR-4及无卤FR-4等覆铜板以及粘结片。 经营分析先进设备配套，高性能产品有望提升盈利能力。本期项目为常熟生益二期项目，拟引进世界先进的全套生产设备，主要定位HDI、高速等系列产品，从公司估算预期来看，该项目满产后将实现年销售收入13.19亿元，实现净利润1.43亿元，对应净利率10.84%，对比公司披露的2020H1苏州生益（苏州生益100%控股常熟生益）营业收入11.92亿元、9148.24万元计算而得的净利率7.68%而言，常熟生益二期项目预期能够贡献更高盈利能力。 投资节奏匹配行业发展趋势。从公司建设规划进度来看，该项目于2020年12月启动，拟于2021年5月启动基础建设，并于2022年9月开始正式生产，整体规划清晰。我们认为公司这一资本安排完全匹配行业发展趋势，原因在于公司定位的高速产品主要应用领域是服务器领域，根据服务器CPU龙头厂商英特尔的规划，2022年下半年至2023年服务器平台将从Whitley演进到EagleStream，从设计方案上来看，服务器上所用高速材料会从M4等级材料升级到M6等级材料，而等级较高的M6材料的产能耗用相对M4材料会更大，如果要占领高端高速材料市场就需要有足够的产能作为支撑，而公司的产能规划节奏刚好匹配这一行业发展趋势，因此我们认为公司战略规划和资金安排的能力较强，长期发展可期。 投资建议短期，20Q4和21Q1公司持续将上游材料涨价压力转嫁至下游，环比盈利有望改善；长期，公司技术领先且战略规划清晰，国产替代趋势下有望实现价值成长。我们预测20~22年公司归母净利润为18.1\23.3\28.5亿元，对应PE为33X\26X\21X，继续维持36.2元的目标价，继续给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期；材料价格上涨导致利润率下滑；子公司归母净利润被稀释。

多点驱动，消费电子电池业务稳健增长。1）消费电子电池是公司的重要利润来源，2019年为公司贡献了73%的收入、77%的毛利。公司兼具较强的研发优势、制造优势及快速响应能力，是消费电子电池的行业龙头，市占率高达20%。2）伴随电池电量进一步提升，双电芯、异形电芯占比提升，预计手机电池单机价值量稳健提升。3）考虑电池成本在TWS耳机的物料成本占比较高、叠加TWS耳机的快速增长，预计2022年TWS耳机电池市场达320亿元。4）全球平板、笔电电池市场规模超400亿元。公司在TWS耳机、笔记本、平板电脑领域市占率还较低，目前发展速度较快，市占率不断提升，研判消费电池业务会继续保持稳健增长。 。大力扩产，消费电子电芯业务高速增长。锂离子电芯占电池Pack成本高、且利润率高，垂直一体化增厚公司利润。2019年欣旺达电芯产能达1.08亿只、自给率达16%，电芯业务净利润达1.85亿元。2020年H1公司电芯业务净利润达1.6亿元，预计2020年全年电芯业务业绩超3亿元，预计未来伴随公司电芯产能逐步释放、未来3年公司电芯业务将持续高增长。 新能源车快速发展，。动力电池业务趋势向好，带来长期增长动能。1）公司目前动力电池板块仍处于亏损阶段，预计2020年动力电池业务亏损超4亿。2）2020年中国新能源车、HEV渗透率仅为5%、2%，随着新能源汽车的技术成熟及成本下降，新能源车、HEV渗透率有望快速提升。3）我们认为对整车厂而言，随着需求量的增加，无论是从供应链安全的角度、还是从提高议价能力的角度，扶持二供迫在眉睫，公司率先卡位HEV（混动汽车）、稳步推进BEV（纯电汽车），兼具技术优势、客户优势（日产、雷诺、易捷特），有望在二线厂商中脱颖而出。 盈利估值与估值：：预计2020~2022年公司营收为294、368、438亿元，同增17%、25%、19%；业绩为7.7、13.8、20.6亿元，同增3%、78%、50%。给予公司买入评级，目标价38元（30。 2022EPS）。 风险：疫情反复、政策波动风险、客户集中风险、限售股解禁风险。

股权激励绑定核心员工利益。公司拟通过向 377人（涵盖公司高管、中层管理人员、核心技术骨干，占公司总人数的 0.5%）发行 A 股普通股，授予权益 5506.8万股（占公司总股本的 0.78%），其中股权期权总量为 3853万份，行权价为 12.78元；限制性股票 1654万股，授予价格为 6.39元。 行权条件彰显高增长信心。本次股权激励行权条件为两条件之一：1）以2020年营收为基数，2021~2023年营收增速不低于 40%、70%、100%； 2）以 2020年归母业绩为基数，2021~2023年归母业绩增速不低于 40%、70%、100%。 2021年 iPhone 景气度向好，助力公司短期业绩高增。根据我们的估算，公司近 50%的收入由 A 公司贡献，近 30%的收入由 iPhone 贡献，我们认为2021年得益于“迟到的”5G 换机需求，预计 iPhone 全年销量在 2.35亿部、同增 20%，助力产业链公司业绩高增长。 成长路径清晰+整合能力超群，助力公司长期业绩成长。公司通过收购赛尔康切入组装领域，成功实现“材料-精密零组件-模组-组装”的全产业链垂直整合。我们认为组装业务的核心竞争力在于管理能力，公司整合能力超预期彰显公司精益管理能力。（以赛尔康为例，2020年 H1亏损 1.1亿元，7月亏损 0.19亿元， 8月成功实现扭亏。）我们维持公司业绩预测，预计公司 2020~2022年归母业绩为 24、34、42亿元。维持目标价 16.6元（35*2021EPS），维持买入评级。

公司发布《关于向激励对象授予限制性股票的公告》，公告说明公司《2020年限制性股票激励计划（草案）》规定的 2020年限制性股票授予条件已成就，确定限制性股票授予日为 2020年 12月 1日，确定向符合授予条件的26名激励对象授予 64.36万股限制性股票。 营分析激励核心人员 26名，长期有利于公司上升期团队稳定：本次激励计划主要用于激励核心人员，其中核心管理人员人数 15人、核心技术人员 11人，激励范围较广；从财务上来讲，本次授予计划将产生 676.23万元的费用，将在 2020~2023年分摊确认，其中 2020~2022年将分别确认 43.36万元、487.45万元和 118.23万元，费用压力主要在明年体现。从公司 11月 5日公布的《2020年限制性股票激励计划实施考核管理办法》可以看到，公司第一个限售期解锁条件为 2020年同比 2019年营收或者净利润增长 10%，从前三季度公司营收增长 5.01%和归母净利润增长 18.84%可预期第一个解锁条件有望达成，我们认为在公司谋求高端化发展、正处攻坚上升期之时进行股票激励有助于绑定核心人员，为公司未来稳定发展奠定基础。 扎实技术实现产品结构调整，明年新产能开出释放业绩。总体来看，公司前三季度通过产品调整和产能扩充实现了稳定增长，在整体需求承压的单 Q3季度，公司仍然能够实现营收同比和环比 10%+的增长，主要源于公司坚持研究开发积累技术（Q3研发费用率仍保持 4.9%的水平），使得高端产品不断得到认可，期间内高多层用板、高频高速等较高端产品营收占比都有所提升，考虑到明年公司在大客户的高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续开出，我们认为公司高端产品占比将会持续提升，在这样的发展势头下公司能够实现扎实稳定的增长我们预测公司 20~22年净利润为 1.26/2.33/3.27亿元，对应 PE 为38X/21X/15X，鉴于公司产品结构不断优化、明年新产能投放贡献增量，我们公司长期仍然可期，继续维持“买入”评级

短期受益产品价格回暖，公司营收、盈利能力向好。 1） 公司 Q3营收达 11亿元、同增 48%，毛利率达 31%、较去年同期提升 10.8pct，主要系下游需 求向好， 公司电容、 电阻产品价格回暖，助力公司营收、毛利率增长。 2） 公司 Q3净利率为 8.1%、较去年同期仅提升 0.9pct，净利率提升幅度远低 于毛利率提升幅度主要系根据投资者诉讼案件一审判决结果计提预计负债 0.8亿元所致。 3）公司前三季度应收账款周转天数下降 17天至 67天，存 货周转天数下降 7天至 67天，营运能力向好。 长期受益 MLCC 国产替代浪潮，公司扩产稳步推进。 1） 目前 MLCC 国产 化率极低、不足 10%，严重依赖进口， 2018年中国 MLCC 进口数量达 2.6万亿只， 中美贸易摩擦背景下，国产替代需求迫切。 2） 公司持续推进大规 模扩产，今年上半年月产能约为 130亿只，预计今年四季度，月产 56亿只 项目将陆续投产。 2020年 3月公司公告“新增月产 450亿只 MLCC 项 目”， 投资额 75亿元， 建设期 28个月，预计达产后增厚营收 49亿元， 截止 Q3末， 按签订合同金额统计， 该项目项目已完成投资 20.53亿元。 我们认 为伴随公司产能逐步释放，助力公司未来 2年快速增长。 投资建议： 考虑公司计提大额预计负债， 我们下调公司 2020年业绩至 5.8亿元（下调 幅度为 18%），维持公司 2021、 2022年预测， 预计公司 2021、 2022年业 绩为 11.8、 17.0亿元。维持“买入”评级，目标价 46元（35*2021EPS）。 风险提示： 治理风险、败诉风险、疫情反复风险、市场竞争风险、产能投放不及预期。

快速发展中的开关电源行业龙头。公司致力于研发、生产和销售电源适配器、服务器电源等电源类产品，产品广泛应用于办公电子、机顶盒、网络通信、安防监控、音响、金融POS终端、数据中心、电动工具等众多领域。 主要客户有LG、富士康、大华、海康、TTi、华为等。公司在开关电源领域深耕多年，注重技术研发，在技术创新（拥有86项专利技术、40项软件著作权和多项专有技术）、产品品质、生产管理、成本管控及客户资源等方面具有核心竞争优势。近几年，公司保持了快速发展，2016~2019年营收和归母净利润三年复合增长率分别达到24%和31%，2020年1-9月，营收同比增长56.5%，利润同比增长70.1%，增长提速趋势明显。 新兴需求驱动，开关电源有望继续保持稳健增长。2018年中国开关电源市场规模达1430亿元，同比增长6.5%，预测到2022年，中国开关电源市场规模将达到1800亿元。我们研判，在5G驱动下，5G基站、数据中心、安防监控、智能家居及IOT设备将呈现快速增长的态势，对开关电源的需求将不断提升，开关电源行业有望继续保持稳健增长。 募集资金扩产电源适配器项目，培育新增长点，发展动能强劲。公司募集资金5.53亿于赣州电源适配器项目扩产及技术中心建设，并利用超募资金其中的4800万元用于东莞电源适配器项目扩产，达产后预计合计年营收12.34亿元。我们研判，未来几年，公司在笔记本电脑、服务器、电动工具、网络通信及IOT等领域将继续保持快速增长。笔记本电脑电源适配器有80亿元的市场规模，目前公司合作客户包括LG、雷蛇，与HP供货量在上升阶段，其他品牌均在开拓中。目前笔记本电脑的电源适配器台系企业占了80%以上的份额。服务器电源市场有200多亿的市场规模，目前市场份额主要由台达、光宝、艾默生等台系及美系企业长期占据，欧陆通经过多年的布局和积累，技术上逐渐成熟，并持续获得客户的认可，未来有望实现快速增长。在电动工具领域也呈现了高速增长的良好态势。我们认为欧陆通经过多年的积累，在技术提升、成本控制、反应速度、定制开发等方面优势越来越明显，未来在笔记本电脑、服务器及IOT等领域具有较好的发展机会。 盈利预测与估值估值预计公司2020~2022年归母净利润为1.92、2.81、3.96亿元，同增71%、46%、41%。给予公司“买入”评级，目标价111.2元（40*2021EPS）。 风险提示：客户较为集中的风险，主要原材料价格波动的风险，贸易摩擦风险，人民币汇率波动风险，募投项目进展或结果不及预期，限售股解禁风险。

公司2020年前三季度营收为60亿元、同增32%，归母业绩为5.3亿元、同增16%；其中公司Q3营收为24.9亿元，同增46%，归母业绩为2.6亿元，同增25%。 经营分析公司收入增长超预期，盈利能力维持稳健。1）公司2020年前三季度营收为60亿元，同增33%，其中Q1~Q3公司营收为15亿、20亿、25亿元，同增12%、36%、46%；考虑公司超过7成收入来自欧美，疫情影响下公司收入增速仍呈现逐季递增实属不易，营收加速增长主要系公司无线音频、智能创新等产品需求旺盛。2）公司2020年前三季度归母净利为5.3亿元、同增16%，其中Q3归母净利为2.6亿元、同增25%，2020年前三季度公司净利率为8.9%、较去年同期下降1.3pct，主要系汇率波动导致公司汇兑损失上升所致，公司财务费率提升1.1pct。3）Q3公司应收账款同增37%，与营收增速匹配；存货增长49%，主要系公司产品品类扩张、四季度备货。 益短期受益iPhoe取消附赠充电器，和耳机，Q4业绩有望创新高。自10月14日起，苹果新发布的iPhoe12系列机型及在售的iPhoe 11、iPhoeSE等产品均取消附赠充电器、耳机，作为苹果官网充电器产品的合作品牌之一，我们认为安克有望深度受益。叠加iPhoe销量向好，预计公司Q4业绩有望创新高。 看好跨境电商龙头多品类扩张。全球电商零售保持快速增长，预计2019-2021年复合增速19.8%。公司目前产品主要包括充电、无线音频和智能创新（智能影音、智能车载、智能家居、智能安防）三大类产品，其中充电类产品的收入占比达57%，公司的无线音频、智能创新产品市占率仍低，考虑公司在研发、产品、品牌及渠道方面优势明显，看好未来公司的非充电类产品快速放量。 投资建议：预测公司2020-2022年EPS分别为2. 14、2.86、3.74元，上调目标价至172元（60。 2021EPS），维持买入评级。 风险提示：中美贸易摩擦，海外疫情，竞争激烈，毛利率下滑，新产品推出不达预期。

公司 2020年 Q3营收为 75.6亿元、同增 13%，扣非归母净利为 7.78亿元、同增 32%。毛利率达 26.1%、较去年同期提升 3.1pct，公司扣非净利率达 10.3%、较去年同期提升 1.5%。公司扣非业绩大幅增长主要系公司积极整合结构件板块、磁材板块、充电器板块。 领益科技：受益果链景气度向上，领益科技稳健增长。2020年前三季度公司核心板块领益科技营收同增 30%、营业净利润同增 5.6%，我们认为主要得益于苹果产业链持续回暖，考虑今年苹果新机延期发布、预计领益科技Q4业绩将实现高增。 赛尔康：亏损大幅收窄，整合超预期。伴随母公司积极整合导入精益管理、海外稳步复工，赛尔康 Q3亏损大幅收窄、接近盈亏平衡，其中： 7月亏损0.19亿元， 8月成功实现扭亏。在苹果取消标配充电器的影响下，赛尔康快速扭亏、凸显公司卓越管理能力，未来公司有望借助赛尔康组装能力、扩充更多产品。 继续加强壳资产整合，逐步摆脱壳资产负面影响。1）2020年前三季度公司结构件业务营收同增 39%，实现净利 0.45亿元、同增 147.8%，结构件业务良性发展。2）公司磁材业务 Q3亏损幅度相较于 Q2收窄，主要系软磁业务本年度新增的北美大客户项目于 Q3量产，预计 Q4公司软磁业务快速放量助力公司磁材业务扭亏。 投资建议：我们维持公司业绩预测，预计公司 2020~2022年归母业绩为 24、34、 42亿 元 。 考 虑 公 司 资 产 整 合 超 预 期 ， 上 调 目 标 价 至 16.6元（35*2021EPS），维持买入评级。 风险提示：贸易政策风险、疫情反复风险、市场竞争风险、商誉减值风险、解禁风险。

公司2020年前三季度营收为20.6亿元、同增28%，归母业绩为2.38亿元、同增52%；公司Q3营收为9.2亿元、同增47%，归母业绩为1.07亿元、同增39%。超出市场预期（公司此前预计Q3收入为6.88~10.94亿元，归母净利为0.8~1.27亿元）。 经营分析公司Q3营收、业绩、毛利率创历史新高，主要系大功率快充产品占比提升司带动公司ASP提升。1）公司Q3营收达9.2亿元、同增47%，归母净利达1.07亿元、同增39%，公司毛利率达25.6%、较去年同期提升3.5pct。公司Q3单季度营收、业绩、毛利率均创历史新高。我们认为主要得益于公司大功率快充占比提升、带动公司产品ASP提升。2）公司Q3净利率为11.5%、较去年同期下滑0.7pct，主要系公司计提0.11亿元信用减值损失、主要系计提坏账准备增加所致，公司财务费率较去年同期提升2.2pct、主要系汇兑损失所致。 展展望未来，大客户拓展+大功率快充渗透率提升推动公司业绩持续高增。1）2019年公司在VIVO、华为的市占率不足20%、10%，公司兼具质量优势、成本优势，未来有望在VIVO、OPPO等客户拿下更多市场份额。2）根据我们测算2019年中国HOVM标配充电器平均功率为17.8W，同增29%。全球安卓标配充电器平均功率仅12W，考虑目前安卓机高端机已标配65W充电器产品，预计未来全球安卓标配充电器市场将快速增长，未来三年CAGR超30%，2022年全球安卓标配充电器市场规模超300亿元。 投资建议：预计公司2020~2022年营收为28.7、42.2、59.7亿元，同增24%、47%、41%；公司业绩为3.6、5.9、8.7亿元，同增61%、64%、48%。 维持买入评级，目标价130元（40。 2021EPS）。 风险提示：疫情反复、产能投产不及预期、原材料价格波动、客户集中风险

公司前三季度实现营收55.6亿元，同比+10.9%，归母净利9.6亿元，同比+12.2%，其中扣非后归母净利9.1亿元，同比+12.0%。Q3单季营收20.2亿元，同比和环比+7.1%和+3.6%，归母净利3.7亿元，同比和环比-0.5%和+0.4%，扣非归母净利3.6亿元，同比和环比+0.1%和+2.4%。从盈利能力来看，前三季度毛利率和净利率达到30.7%和17.2%，同比+0.9pct和+0.2pct，其中Q3单季毛利率和净利率达到29.7%和18.3%，同比-1.3pct和-1.4pct，环比-5.3pct和-0.6pct。 经营分析Q3基本维稳，汽车板对冲部分通信业务影响。公司Q3无论是营收端还是利润端，整体同比和环比基本保持稳定，其中毛利率和净利率虽同比和环比均下滑，但是仍然处于历史相对较高的水平，可见公司经营情况维持稳定。 虽然中美贸易摩擦导致通信板景气度在Q3大幅下滑、公司通信业务也受到较大影响，但因公司汽车业务随着全球汽车行业（特别是国内汽车行业）Q3需求逐渐复苏而环比恢复增长，从而使得公司整体业绩稳中有升。基于此我们认为在通信业务不会再环比更差的情况下，公司汽车板业务将会带动公司恢复成长，未来增量仍然可期。 长期需求确定性仍在，汽车业务贡献或超预期。虽然通信板目前尚未看到需求有强劲恢复，但考虑到全球5G建设规划仍在、国内5G战略方向不变，因此我们认为明年5G建设需求确定性仍在，相应产业链厂商业绩能够至少维持稳定；其次汽车行业需求在逐渐恢复，而公司沪利微电汽车雷达PCB等高端产品的比例已经有显著的提升，加上黄石二期主要针对汽车板扩充产能且正在积极投入认证和生产，因此我们认为公司汽车业务布局和产能规划能够正好匹配，业绩贡献或成为超预期的关键点，整体业绩有望环比持续回升，长期来看公司优质PCB供应商属性仍然不变，具有长期投资价值。 投资建议我们预计公司2020~2022年归母净利润为13.2亿元、18.6亿元、23.3亿元，对应PE为24倍、17倍和14倍，考虑到长期方向仍然确定，我们继续维持目标价29元，继续给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；PCB价格不及预期；公司份额不及预期。

公司Q3单季度收入创新高，产品结构改善助力毛利率持续提升。1）2020年Q3公司营收为37亿元、同增67%，创下历史最佳水平。主要得益于下游消费电子、PCB行业景气度持续回升。2）2020年Q3公司毛利率达41.2%，较去年同期提升7pct、近历史高位。主要系高盈利能力的消费电子激光设备、PCB激光设备营收占比提升助力毛利率。3）2020年Q3公司归母净利为3.97亿元、同增80%。公司净利率为10.7%，较去年同期提升0.7pct，净利率提升幅度低于毛利率提升幅度主要系美元升值导致财务费率大幅攀升，公司Q3财务费率提升6pct至3.9%。4）此外公司Q3确认1.38亿元投资净收益系转让大族机器人公司，公司计提1.36亿元减值损失系部分口罩机客户临时取消合同（考虑减值、口罩机业务对业绩贡献较低）。 下游景气度向好，助力激光龙头再起航。1）PCB设备：得益于5G基站建设、服务器建设、5G手机换机需求，PCB行业景气度持续提升。从公司主要PCB行业客户的在建工程来看，近年来各企业资本开支快速增长，预计未来两年为资本开支高点，助力公司营收高增、毛利率提升。2）消费电子设备：预计伴随5G建设，新一轮手机“换机潮”提振激光设备需求。消费激光设备更新周期一般为3~4年，考虑2017年公司小功率激光设备营收达62亿元、预计伴随更新需求释放，公司消费电子激光设备需求景气度回升。3）新能源设备：预计未来三年公司下游大客户（宁德时代、国轩高科）产能实现翻倍增长，助力公司营收快速增长。 投资建议： 我们预计公司2020~2022年归母业绩为12.8、17.9、22.3亿元。维持买入评级，目标价50元（30*2020EPS）。 风险提示： 疫情反复、5G进程低于预期、市场竞争加剧，在建工程进度低于预期，质押比例过高。

投产效率提升+球形粉销售增长，真实毛利率提升至50%。从盈利能力来看， 前三季度毛利率和净利率达到43.7%和25.4%， 同比-2.6pct 和+1.9pct，相较20H1来说，单Q3季度毛利率和净利率提高0.9pct 和0.4pct。公司自Q2开始实施新收入准则，将运费从销售费用调整至营业成本，按2019年前三季度销售费用率7%进行估算，公司前三季度原计入销售费用的运费约为1960万元，将这部分加回至前三季度毛利，则可估算公司前三季度可比实际毛利率已达到50%的水平，真实毛利率水平达到历史最高值。盈利能力提升的关键在于公司球形粉产能投产后效率提升并且大幅度提高了球形粉销售占比，其中球形硅微粉在日系EMC 客户和高频高速CCL应用推进顺利，更重要的是球形氧化铝粉市场推广取得较大突破。 产能释放节奏清晰，研发费用率维持在5%以上。从公司在建工程项目可以看到，公司智能化升级项目和硅微粉基地项目产能如期释放，在此基础上，公司在20H1启动了高流动性高填充熔融硅微粉项目，同时公司已经着手建立子公司建设球形氧化铝产线（设计产能9500吨/年），产能释放节奏清晰。另外我们看到公司Q3研发费用率为5.1%，仍然保持在5%以上水平，可见公司在技术上投入加大，为未来成长奠定基础。 投资建议 我们预测公司20~22年归母净利润为1.02/1.41/1.86亿元，对应PE 为44X/32X/24X，考虑科创板有估值溢价且公司在球形粉市场市占率尚低，因此我们仍然按照21年业绩、45倍估值估测公司的合理市值为64亿元，维持目标价74元，继续给予“买入”评级。 风险提示 投产进度不及预期；订单不及预期；限售股解禁。