事件：国投资本披露2021年报，符合预期。2021年公司实现营业收入169.4亿元，同比增19.8%；实现归母净利润47.9亿元，同比增15.5%；加权平均ROE10.6%，同比提升0.4pct。 核心子公司净利润均衡增长，投行及信用业务收入增速较高。2021年安信证券（合并）实现净利润42.6亿元，同比增20.9%；国投泰康信托（单体）实现净利润12.4亿元，同比增长16.4%；国投安信期货（合并）净利润4.3亿元，同比增长53.8%。分业务条线，公司2021年经纪、资管、自营、投行、信用业务收入分别为50.9、24.9、30.5、14.9、19.5亿元，同比+20.4%、+7.8%、-25.9%、+47.2%、+40.4%，占总营收比例分别为30%、15%、18%、9%、12%、9%。 安信证券经纪业务高净值客户占比增加，代销收入维持优势地位。2021年安信证券经纪业务净收入50.9亿，同比增16.7%，排名行业第16。21年末安信证券中高端富裕客户数增1.86万户达29.48万户，占客户总数4.75%，同比增0.5pct。2021年安信证券代销金融产品规模2102亿，同比增169%，驱动代销收入达5.2亿，同比增36.1%，占经纪业务净收入比重约10.2%。 安信证券投行业务股债承销市占率整体提升。2021年安信证券投行业务收入14.9亿，同比增47.2%，排名行业第12。21年公司IPO规模（按发行日统计）104亿，同比增75.5%，市占率提升0.5pct至1.7%，市场排名第12名。21年公司债券承销规模779亿，同比增50.6%，市占率提升0.2pct至0.7%，为近8年来最高。 国投瑞银资管规模排名提高，驱动收入增长25%。2021年末国投瑞银非货基规模达1043亿，同比增50.9%，排名行业第38，同比提升10名；各类资管规模（含公募、专户、专户子公司）约2508亿，同比增加75%。2021年国投瑞银（合并）实现营收10.0亿，同比增25%。 国投泰康信托主动管理转型持续推进，国投安信期货区域化改革初见效。2021年末国投泰康信托业务余额1600.7亿，同比降4.4%，其中主动管理规模1013.4亿，同比增2.2%，主动管理占比提升4pct至63%。21年国投安信期货正式设立华东大区和华南大区，两大区净利润分别同比增28.8%、68.2%。 投资分析意见：维持增持评级。考虑年初至今市场整体走势较弱，下调公司22-23年盈利预测，并新增24年盈利预测。预计22-24年归母净利润50、54、59亿（原预测22-23年55、60亿），同比+3.9%、+9.3%、+8.7%，对应22年动态PE5.9倍，动态PB0.6倍。公司当前估值水平显著低于同业，维持增持评级。 风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪、资管等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO发行节奏放缓，从而影响投行项目收入周期。

事件：公司披露2020年中报，实现归母净利润142.39亿元，同比下降12.0%（对应2Q20同比下降45.3%）；营运利润达174.28亿元，同比增长28.1%（其中寿险和产险增速分别为20.7%和58.1%），期末集团EV较上年末增长8.7%至4,304.20亿元。业绩整体符合预期，营运利润增长超预市场预期，EV增速略低于预期。归母净利润同比下滑主要系：1.1H19所得税新规下公司产生一次性约48亿元损益，1H20扣非归母净利润增速为24.8%（1Q20为52.9%）；2.公司基于审慎原则补提责任准备金42.36亿元，占集团利润总额的24.0%。 疫情拖累NBV量价齐跌，寿险营运利润保持高增。1H20太保寿险实现NBV达112.28亿元，同比减少24.8%，其中NBV新单同比下降20.7%，Margi下降2.0个pct.至37.0%，主要受疫情冲击产品销售和队伍增员难度增加。太保寿险营运利润增速高达+20.7%，显著高于寿险净利润增速-17.2%，我们认为两者增速差异主要为：1.剔除上年所得税一次性影响后，寿险净利润同比增长15%；2.公司补提责任准备金42.36亿元，占寿险税前利润24.0%。同时值得注意的是寿险因新业务增速下滑带动手续费及佣金同比下滑28.2%（主要为长期健康险和分红险下降52.5%和48.0%），一定程度上减轻了当期寿险利润压力。展望下半年，公司提出要加大力度投入资源，切实改造寿险队伍，并且2Q20以来健康和绩优人力逐月回升，看好公司寿险业务在低基数上保持复苏格局，预计全年NBV降幅有望收窄至-12.4%。 财险量价齐升，1H20太保财险年化ROE高达15.6%，得益于车险加强续保管理，农险、责任险等新兴领域快速发展。1H19太保财险原保费收入同比提升12.3%，其中非车业务同比增速29.1%，占比达38.2%，占比提升4.9pct.。费用管控能力加强优化综合成本率同比下降0.2个pct.至98.4%（其中车险和非车分别为97.8%和99.7%），综合赔付率59.9%，同比上升0.6个pct.，综合费用率38.5%，同比下降0.8个pct.。在剔除上年同期所得税新规影响下，太保财险净利润增速为65.8%，1H20太保财险年化ROE高达15.6%，看好下半年财险对集团业绩贡献的稳步提升。 投资收益表现稳健。固定收益类投资占比79.5%，权益类投资占比15.5%，其中股基投资占比持平8.3%。1H20总投资收益率4.8%，同比持平；净投资收益率4.4%，同比减少0.2pct.。从集团层面，1H20综合收益同比下降24.1%，2Q20同比仅小幅下滑2.6%，投资实力的稳健性再次得到验证。 投资建议：营运利润高增超预期，寿险业绩短期承压。根据中报小幅调整盈利预测，预计公司2020年至2022年归母净利润分别为279.12、368.03和403.76亿元（原预测为279.57、347.97和384.78亿元），同比增速分别为0.6%、31.9%和9.7%，当前股价对应2020年年2022年PEV分别为0.63、0.57和0.51倍，维持买入评级。 风险提示：转型3.0推进速度低于预期，代理人队伍持续下滑，权益市场大幅波动