事件 中牧股份发布 2020年年度报告。 生物制品和化药业务带动业绩快速增长 2020年公司营业收入 49.99亿元，同比+20.87%，其中生物制品、化药、饲料、贸易四个板块营收分别为 14.44亿元、10.14亿元、11.17亿元、14.13亿元，同比+24.09%、+24.97%、+18.01%、+18.63%。归母净利润实现 4.20亿元，同比+68.59%； 扣非归母净利润 4.08亿元，同比+79.92%。由于销售商品收到现金同比增加，经营活动产生的现金流量净额 6.66亿元，同比+2651.97%。 公司综合毛利率为 26.22%，同比-1.22pct。期间费用率为 18.79%，同比-3.37pct。2020年研发投入 2.29亿元，占营收比 4.58%，共获得 8个新兽药注册证书，23个新兽药批准文号。 多板块新品研发上市，大单品抢占市场份额 公司疫苗产品丰富、质量稳定，2020年在疫情压力下通过线上产品推广和技术培训，集团客户资源得到巩固，销售渠道更加完善。畜苗政采苗方面继续落实“一省一策”保持公司优势；市场苗依靠大单品策略，猪 OA 苗（欧标佳）、猪 OA 合成肽疫苗等新品研发上市，积极抢占市场份额。禽苗政采苗市场份额和中标率均居行业第一；市场苗产品结构进一步优化。兽药板块，公司加大替抗产品研发力度，2020年获批一类新兽药两个，二类新兽药四个，取得新产品生产批准文号五个；泰妙菌素、莫能菌素等产品获得国际合作大单进入欧美市场，兽药业绩有望不断释放。饲料与贸易板块也稳步开拓新品种，无抗猪料、“无抗”绿色饲料添加剂等产品进入市场反馈良好。公司多板块协同配合，长期来看提供畜牧养殖综合方案优势显著。 后周期优势逐渐显，业绩确定性强 2020年全国生猪存栏 40650万头，同比+31.0%，恢复到 2017年末的 92.1%，生猪存栏连续 5个季度环比增长；全国家禽存栏 67.8亿只，同比+4.0%。2021年 1-2月，生猪存栏继续保持增长，全年预计恢复到正常水平。随着下游养殖量的逐步提升，疫苗、兽药、饲料需求量亦随之提升；同时，随着养殖规模化、集中度提升，大型养殖场偏好市场苗，疫苗的渗透率有望不断提升。 2020年，公司营收中生物制品和化药两项占比近 50%，对利润贡献近80%，具备典型的后周期属性。2021年猪周期开启下行，公司后周期优势有望逐步显现，非瘟疫苗有望贡献市场增量，公司业绩确定性强。 投资建议 公司作为动保行业龙头，经营稳健，市场地位稳固，持续推出高质量新品，随着养殖后周期的推进，公司将显著受益于销量提升，业绩确定性强，看好公司未来发展。我们预计公司 2021-2023年 EPS分别 0.53/0.73/0.95元，对应 PE 为 23/17/13倍

以黄羽肉鸡为基础，做冰鲜禽肉产品龙头 公司主要产品为黄羽鸡活禽及冰鲜禽肉，是行业中较早布局黄羽肉鸡冰鲜业务的企业。2020年公司冰鲜禽肉产品销售6.39万吨，同比+47.38%，该业务收入占总收入的比重约72.48%，为公司最主要的收入来源。公司销售活禽2673.43万只，销售收入4.98亿元，销售均价10.21元/公斤。同时，公司积极布局生猪养殖与肉制品加工。 历经价格过山车，黄羽鸡价格或重回均值 黄羽鸡行业受突发疫情影响较大，历史上大致有5次疫情经历。疫情属于突发事件，对黄羽鸡价格产生较大影响，基本呈现“大幅下跌—大幅回升”的规律。基于历史走势和数据判断，我们觉得一是价格跌到成本线以下并持续一段时间后，部分产能会出清，供给压力下降，推动价格上行；二是新冠、禽流感等疫情带来的极端行情会被修复，如17、18年的情况，我们认为21年会是价格恢复正常区间的时期，预计带来15%左右的价格上涨。 多渠道带动冰鲜禽肉快速发展 2019-20年公司活禽产量分别为4484.82、5342.96万羽。到 22年底，预计实现 1亿羽养殖规模，为冰鲜肉禽规模扩张奠定基础。商超是公司冰鲜禽肉最重要的销售渠道，占冰鲜收入比例高达 85%，占总营收的比例也达到 53%（19年数据）。 截至 19年底公司已布局159家超市，门店数量达 2733家，以华东、华中、西南地区为主，持续开发广西、陕西、辽宁市场。另外，19年公司冰鲜2B 端收入1.65亿元，同比+32%，占冰鲜收入约14%。2020年公司着重发展2B 端的品牌餐饮以及社区团购，实现规模的有序扩张。 以冰鲜视角在行业内脱颖而出 20年公司活禽单位养殖成本约10.7元/kg，在饲料、人工、代养费方面均具备明显优势。公司以冰鲜禽肉为核心，渠道建设依托人才培养，公司加大营销人员队伍，推动市场持续开发。受益于公司冰鲜禽肉的销售模式，2020年公司大部分指标均优于偏活禽销售类公司，在价格下行趋势中冰鲜产品可平抑部分业绩波动。 投资建议 公司黄羽鸡出栏稳健增长，冰鲜禽肉销量快速增长，冰鲜禽肉占比提升至72.5%，终端渠道布局逐步丰富。2020年黄羽鸡行业经历供给出清，价格回落过程，我们认为2021年将迎来均值回归之年，黄羽鸡价格回升将带动公司盈利能力提升，未来业绩可期。我们预计21-22年公司EPS 为2.76元、4.5元，对应2021年3月17日收盘价的PE 为21倍、13倍，基于“推荐”评级。 风险提示 动物疫病的风险，自然灾害的风险，产品价格波动的风险，原材料供应及价格波动的风险等。

事件 公司发布2020年年度报告。受黄鸡价格历史低位影响，全年业绩大幅下行2020年，公司营业收入为86.21亿元，同比-2.81%，其中鸡、猪业务分别贡献收入74.2亿元、8.57亿元，同比-12.02%、+156.4%；归母净利润2.54亿元，同比-87.06%；扣非后归母净利润为1.98亿元，同比-89.35%。公司综合毛利率8.58%，同比-19.33pct；期间费用占比为6.33%，同比-0.07pct。2020Q4，公司营业收入为27.62亿元，同比+3.61%；归母净利润1.32亿元，同比-80.92%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比-78.69%。2020年受新冠疫情以及其他因素影响，导致黄羽鸡行业供需矛盾严重，价格水平低位，影响公司业绩表现。分红预案：每10股派现金股利1.5元（含税）。 黄鸡价格恢复性趋势，公司产能布局助力未来增长2020年，公司黄羽鸡销量为3.23亿只，同比+11.85%，销售均价为11.54元/公斤，同比-20.74%，毛利率约为8.39%。公司黄羽鸡板块销售收入占总收入的比重约为89%，依旧为公司最主要收入来源。在继续稳定华东市场占有率的同时，公司加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度。 2020年公司注册成立3家一体化养鸡子公司，规划总产能为年出栏9000万只商品肉鸡，我们看好公司未来几年黄鸡板块的持续增长。在黄鸡价格方面，我们看好全年价格恢复性走势。基于历史数据判断，我们觉得一是黄鸡价格跌到成本线以下并持续一段时间后，部分产能会逐步出清，供给压力下降，推动价格逐步上行；二是新冠、禽流感等疫情带来的极端行情会被修复，比如17、18年的情况，我们认为21年会是价格恢复正常区间的时期，预计带来15%左右的价格上涨。 积极布局下游屠宰加工，鸡周期波动性或可平抑2020年公司销售冰鲜鸡及冻品2.14万吨，同比+12.42%。公司加快黄羽鸡屠宰加工产能布局，在扬州、合肥、潍坊、自贡等地新成立8家冰鲜鸡屠宰加工子公司。公司具有“雪山鸡”、“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系，公司通过与综合商超与盒马鲜生等新零售、电商平台建立合作，并在苏南、上海等中大城市探索生鲜门店模式，开拓线上线下生鲜销售渠道。未来5年，公司计划形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力，并进一步建立和扩大熟食加工产能。我们认为向下游延伸一方面可熨平鸡周期的波动性，另一方面可进一步提升公司估值。 投资建议公司为黄羽鸡养殖产业链头部企业，具备规模持续增长、成本控制行业领先的核心竞争力，并逐步向下游屠宰加工领域进发。考虑到黄羽鸡价格经历2020年降幅达20%的行情，公司业绩增速大幅下行。但随着行业产能陆续出清，疫情影响逐步被笑话，黄鸡价格将呈现均值回归状态，我们看好2021年公司业绩的大幅回升。我们预计公司2021-2023年EPS分别3.56、4.37、4元，对应PE为11、9、10倍，维持“推荐”评级。

事件公司发布2020年度业绩预告，预计2020年度实现归母净利润270亿元-290亿元，同比+341.58%-374.29%；扣非归母净利润300亿元-320亿元，同比+387.18%-419.65%。基本每股收益7.34元/股-7.88元/股。 生猪出栏高增长，成本管控能力优秀2020年公司实现生猪出栏1811万头，同比+76.67%；其中育肥猪、仔猪、母猪出栏量分别为1152万头、595万头、64万头。全年商品猪销售价格约为30.59元/kg，头均盈利在2000元左右。公司出栏量满足20年初出栏目标，且成本控制优秀，我们估算20年成本在14元/kg，处于行业领先水平。 能繁母猪产能高增长，出栏增长可期2020年底公司能繁母猪存栏约为262.4万头，同比+104.49%；后备母猪存栏131.9万头，同比+83.19%。公司产能实现快速增长，我们认为2021年公司生猪出栏有望保持快速增长状态。在价格方面，目前猪周期处于下行过程中；短期来说春节前猪价呈现高位震荡状态，但节后受季节性消费减少、冻肉供应增加、生猪供给增加等因素影响，21Q2猪价下行压力较大。2021年全年我们预计生猪均价约为23-25元/kg。在猪价下行的过程中，我们认为生猪出栏量及成本控制是核心关注点，公司通过出栏高增长弥补猪价下行，进而实现净利润的持续增长。 投资建议公司为生猪养殖行业标杆企业，具备行业领先的成本管控能力；基于20年能繁母猪的高速扩张，21年生猪出栏量或可持续高增长，带动业绩持续增长。我们预计公司2021-2022年EPS分别7.62/6.74元，对应PE为11/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；政策变化的风险；质量的风险；市场竞争的风险等。

事件公司发布2020年度业绩预告，预计2020年度实现归母净利润2亿元-2.2亿元，同比+83.07%-101.38%；扣非归母净利润1.5亿元-1.65亿元，同比+135.60%-159.16%。 生猪养殖产能恢复，猪用产品销售收入创历史新高2020年度生猪养殖产能迅速恢复，生猪养殖企业积极复产，养殖规模化、集约化程度不断提高。据国家统计局相关数据显示，截至2020年末，全国生猪存栏40650万头，同比+31.0%，已恢复到2017年末的92.1%，能繁母猪存栏同比+35.1%。20Q4以来生猪养殖利润持续上行，目前自繁自养生猪养殖利润2313元/头，带动防疫需求提升。公司相关猪用疫苗及化药产品市场整体向好，猪用产品销售收入创历史新高，带动公司全年业绩实现历史性突破。同时，公司大型养殖集团开发成效日渐显现，养殖集团销售收入占营业收入的比重持续提升。随着规模化养殖水平继续提升，公司兽用疫苗及药品的渗透率仍有较大提升空间，公司渠道端优势有望进一步凸显。 新产品获市场认可，贡献销售增量公司产品品类齐全，涵盖动物用疫苗、抗体、高新制剂、中兽药、消毒剂等多系列产品。近年来，公司通过持续不断的技术升级，拥有业界领先的猪用、禽用系列市场化基因工程疫苗和联苗。公司开发成功的猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗、鸡新支流法（rVP2蛋白）四联灭活疫苗等基因工程或多联多价新型产品获得市场高度认可，为公司贡献了较大的销售增量。2020年高致病性禽流感疫苗(H5+H7）等产品先后获得生产批文，产品将陆续推向市场，进一步丰富和完善公司产品结构。 宠物领域布局稳步推进，孕育未来业绩成长空间2020年在新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情双重压力下，公司坚定保持研发投入，全年申请发明专利26项，获得专利授权28项，在行业内居于领先地位。2020年公司取得7项国家新兽药证书，特别是在宠物药品和疫苗方面，加大宠物保健品研发力度，在疫苗方向大力推进犬瘟热系列联苗及猫用疫苗，在化学药品方向推进驱虫剂、慢病用药等产品研发，取得了复方非泼罗尼滴剂、甲氧普烯、替米沙坦内服溶液等多项新兽药证书，填补了市场空白，近期获得兽药产品批准文号后即将上市。子公司宠物药品生产线顺利通过GMP验收，产品品类进一步丰富。公司还参股上海萌邦，协同构建宠物生态圈、进入宠物大健康领域。基于持续的研发投入，公司业绩成长可持续，宠物领域未来有望贡献新增长点，助推业绩的再突破。 投资建议随着生猪养殖产能恢复叠加利润水平高位，公司可选疫苗猪圆环疫苗销量弹性持续。公司研发投入高，新品储备丰富，未来增长可期。我们预计公司2020-2022年EPS分别0.63/0.79/0.97元，对应PE为35/28/23倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；政策变化的风险；质量的风险；市场竞争的风险等；下游养殖量变化的风险等。

一、事件中公教育发布2020年三季报：2020年前三季度实现营业收入74.39亿元，同比增加20.78%；实现归母净利润13.21亿元，同比增加37.76%；实现扣非归母净利润10.78亿元，同比增加21.35%。 二、我们的分析与判断上半年因考试延期积压的待确认收入获得释放，三季度公司业绩迎爆发式增长。公职扩招背景下，公司继续加大人力和资本投入，线上线下业务融合发展，市场领先优势不断增强。 （一）三季度业绩迎爆发增长，预收学员培训费显著增加三季度，招录考试全面恢复，招生及教学整体回归正常状态，上半年因考试延期积压的待确认收入获得部分释放，公司业绩迎爆发式增长。Q3公司营收实现46.31亿元，同比增加83.65%，归母净利润实现15.54亿元，同比增加233.58%。招录考试全面恢复，招生回归正常，预收学员培训费增加，截至9月30日合同负债（扣除增值税后的预收款项）74.11亿元，较上季度末数据增长。公司现金流显著提升，三季度经营活动现金流26.54亿元，同比增加302.28%。 （二）线上业务快速发展，公职扩招享受行业红利三季度，公司线上业务快速发展，线下布局稳步推进，线上与线下融合（OMO）优势更加凸显，研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入继续增大。公司继续扩充储备人才和渠道网点规模，前三季度公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增长33.25%，收购陕西冠诚学习中心，并预付辽宁中公沈抚学习中心合作建设资金。稳就业政策主导下的公职扩招使公司发展更加强劲，学历提升板块中长期扩招趋势明确，内循环下教师、医生、警察等公共服务门类的扩招空间巨大，公司有望在中长期受益于行业红利，以研发为主导的市场领先优势进一步增强，行业综合优势进一步加大。 （三）提前完成累计业绩承诺，全年业绩有望顺利兑现中公教育在重组报告书中承诺，2018-2020年度扣非归母净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。2018年度、2019年度已超额完成业绩承诺，累计完成28.4亿元，加上2020年前三季度扣非归母净利润10.78亿元，公司已提前完成重组上市时的累计业绩承诺。四季度作为公考和考研培训的传统旺季，线上线下业务有望继续为公司贡献良好业绩增长，顺利完成业绩承诺。三、投资建议公司在产品与渠道方面优势突出，受益于公职扩招政策利好，中长期业绩增长确定性强。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为29.81亿元/39.55亿元，同比增长65.66%/32.68%，对应EPS分别为0.483/0.641，对应PE分别为78.68x/59.30x，给予推荐评级。 四、风险提示宏观经济波动的风险，政策风险，市场竞争加剧的风险，人才流动的风险等。

一、事件芒果超媒发布 2020年三季报： 2020年前三季度实现营业收入94.71亿元，同比增加 15.05%；实现归母净利润 16.12亿元，同比增加 65.39%；实现扣非归母净利润 14.51亿元，同比增加51.83%。 二、我们的分析与判断三季度公司发挥内容创新和自制优势，相继推出多部爆款综艺和热播剧集， 带动公司广告收入和会员收入持续强劲增长。看好公司内容自制的核心优势和内容电商业务的增长潜力，业绩的高成长性有望推动公司估值继续提高。 （一） 内容矩阵构筑牢固护城河， 营收毛利率显著提高三季度， 《以家人之名》 《乘风破浪的姐姐》 为代表的自制剧集和综艺进一步巩固芒果 TV 的内容护城河，带动广告收入和会员收入强劲增长。 根据 Questmobile， 三季度芒果 TV MAU 超过 2.1亿，同比增长 58%； DAU 达 5355万人，超过优酷跃居行业前三。 月活的显著增长源于公司“人才+内容” 策略， 通过双平台自制工作室团队+外部联动的方式， 打造出自制影视剧和综艺的芒系内容矩阵， 构筑起竞争护城河。 带动 Q3营业收入实现 36.97亿元，同比增长 35.53%，归母净利润突破 5亿元，同比增长 197.41%，毛利率提升至 40.23%，环比提升 2.56pct。 （二） 大力推进内容电商业务， 探索第二增长曲线报告期内，公司大力布局内容电商新产业链， 孵化的新视频内容电商平台——“小芒”电商预计将于明年年初作为独立 APP正式上线。 打造出以内容为根基、内容引发共鸣、共鸣创造需求的全新视频内容电商模式， 突破在线视频行业用户和广告增长瓶颈， 内容电商有望成为芒果继长视频平台后的第二增长曲线。 （三） “战投+定增”落地，继续加固内容护城河报告期内， 股东大会通过定向增发在内的 9项议案， 拟以非公开发行方式募资不超过 45亿元用于“内容资源库扩建项目”（ 40亿） 和“芒果 TV 智慧视听媒体服务平台项目” （ 5亿），前者将用于自制、定制和采购影视剧和综艺版权，进一步巩固内容领域的核心竞争力，后者则将为内容生产传播提供更强平台技术支撑。 同时， 公司控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式，协议转让 0.94亿股，引入战略投资者，进一步推动融媒体发展与业务协同， 10月 30日已发布公开征集公告， 转让价格不低于 66.23元/股。 三、投资建议看好公司在内容领域不断破圈布局的高成长性，内容电商业务有望引领行业变革，成为公司新增长极。 预计公司 20、 21年归属于上市公司股东的净利润分别为 18.37亿元/24.34亿元，同比增长 67.03%/32.48%，对应 EPS 分别为 1.032/1.367，对应 PE 分别为 73.86x/55.75x，首次评级给予推荐评级。 四、风险提示政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险， 市场竞争加剧的风险， 新冠疫情反复的风险等。

一、事件光线传媒发布 2020年三季报：2020年前三季度实现营业收入4.81亿元，同比减少 80.46%；实现归母净利润 0.64亿元，同比下降 94.26%；实现扣非归母净利润 0.16亿元，同比减少 98.49%。 二、我们的分析与判断三季度全国影院有序复工，公司多部影片上映，在行业内率先取得盈利。经过疫情考验，公司抗风险能力得到提升，多年聚焦主业积累的核心竞争力和行业地位继续保持，看好公司对标好莱坞的工业化生产能力和龙头地位，2021年有望迎业绩估值双击。 （一）电影收入继续受到疫情影响，行业内率先实现盈利三季度全国影院有序复工，公司出品《妙先生》《荞麦疯长》等影片相继上映，但受到疫情期间排期和上座率等因素影响，三季度电影票房收入依然受影响较大，Q3营业收入略有恢复实现2.22亿元，归母净利润盈利 0.43亿元。三季度疫情对行业和公司的影响继续体现在电影项目回款难方面，2020Q1-Q3公司经营活动现金流较上年同期减少 137.61%，主要系电影项目回款减少所致。 由于影视尤其是动画项目生产周期较长，今年开工项目占比不大，拍摄进度延缓对公司整体的影响有限。 （二）聚焦主业保持研发投入，实现高成功率工业化生产公司长期聚焦主业，在影视尤其是动画电影产业链全面布局，培育出对标好莱坞的工业化生产体系，确保项目成功率稳定在 80%以上，从而形成不依赖爆款作品的稳定盈利能力。2015年成立的“彩条屋”动漫集团，从 IP 生产、作品制作到衍生品开发形成成熟的产业链条，相继孕育出《哪吒》《姜子牙》等国漫大作。根据公司公告，主投、主控的《姜子牙》有望为公司带来至少 3.6-4亿元营收，截至 10月 27日累计票房收入（含服务费）约为 15.69亿元，为全年盈利打下牢固基础。其他储备项目还包括《如果声音不记得》《坚如磐石》《你的婚礼》等电影项目及《深海》《大圣 2》《凤凰》等动画电影，有望相继于 Q4及明年上映。公司继续增加动画制作业务研发支出，研发费用同比增长 61.16%。 （三）行业龙头地位不断巩固，看好明年业绩增长潜力公司在 2020年《胡润中国 10强民营影视企业》中位列榜首，稳定的内容把控和工业化生产能力构筑牢固护城河，行业龙头地位进一步稳固。随着下半年优质影片有序上映，2020年公司全年业绩得到保证，随着疫情好转和影视行业拐点来临，公司有望 2021年迎业绩和估值双击。 三、投资建议受疫情影响，影视行业受到明显的冲击，受产业出清影响未来集中度有望提高。公司作为行业龙头，内容储备优质丰富，看好 2020年全年业绩复苏和 2021年估值业绩双击。预计公司 20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为 1.81亿元/4.97亿元，同比增长-80.79%/175.46% ， 对 应 EPS 分 别 为 0.062/0.170， 对 应 PE 分 别 为/73.43x，给予推荐评级