营收加速增长，业绩超预期 公司2020年实现营收2097.26亿元/+4.46%，归母净利润为88.77亿元/+8.17%，扣非归母净利润为64.58亿元/+12.01%。其中Q4实现营收553.14亿元/+9.47%，归母净利润为25.76亿元/+333.62%，扣非归母净利润为23.65亿元/+3516.63%。若排除2020年9月卡奥斯出表的影响，同口径下2020年营收增长8%，Q4营收增长20%。 领先地位进一步巩固，盈利提升稳步向好 公司国内外收入取得逆势增长：国内方面，2020年我国白色家电及厨房家电行业零售额下滑11.9%，而公司在国内收入逆势增长6.6%至988.8亿元。其中高端品牌卡萨帝持续高增长，实现收入87亿元/+17%，在空调、洗衣机、冰箱等品类上的高端地位稳居第一；各主要业务增速也领先行业，市占率稳中有升。海外方面，公司海外收入破1000亿元/+8%，各主要地区借鉴国内电商经验，积极转型线上，推出创新型新品，实现较高速增长。公司费用投放得到良好控制，盈利显著改善：公司Q3开始采取一系列措施提质增效，国内通过四个重构和数字化实现提效，海外则通过规模效应及精细化运营实现费用优化。2020年销售费用率为16.04%/-0.74pct，管理费用率为4.79%/-0.25pct，国内营业利润率达到5.35%/+0.12pct，海外营业利润率达到3.98%/+0.58pct。 战略布局持续深入，全球白电龙头地位稳固 2020年公司在生产制造、渠道建设、海外经营、高端品牌和智慧家庭上的战略布局进一步完善。1）制造端，公司构建超级工厂战略运营体系，有效提升生产制造效率，已建成16家互联工厂；2）渠道上，全面打通信息化系统，开拓工程家装渠道，建设智家门店；3）海外经营效率进一步优化，整合协同效果逐渐释放，盈利能力明显改善；4）高端品牌方面，卡萨帝连续高增长，在高端白电保持第一；5）智慧家庭方面，公司发布场景品牌“三翼鸟”，成为成套智家方案引领者。 盈利改善之路已启航，维持“买入”评级 根据公司持续改善的经营表现，上调公司盈利预测，预计21-23年EPS为1.4/1.6/1.9元/股，对应PE为21/18/16x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。

小熊电器发布股权激励公告，拟向董事、高管及核心骨干员工共 160人以定向发行新股的形式授予权益总数 180万份， 占公司总股本的 1.15%。 激励计划分为股票期权激励和限制性股票激励两部分，期权激励共含 120万份股票期权，行权 价格为 77.84元/份，涵盖公司核心骨干员工 124人；限制性股票激励共 60万股，授予价格为 38.92元/股， 涵盖公司董 事、高管及核心骨干员工共 36人。期权行权及解除限售分三期，比例为 30%、 30%、 40%。 考核分公司层面业绩考核和个人考核，公司业绩考核为： 1）第一个考核期， 2021年销售额不低于 40亿元或净利润不 低于 5亿元； 2）第二个考核期， 2021-2022年累计销售额不低于 90亿元或累计净利润不低于 11亿元； 3）第三个考核 期， 2021-2023年累计销售额不低于 150亿元或累计净利润不低于 18亿元。 个人考核为绩效考核， 当年实际可行权/解 除限售的额度与年度个人绩效考核结果挂钩。 国信家电观点： 1） 首建股权激励机制， 绑定核心员工利益，彰显公司发展决心。 2） 创意小家电尚处于成长期，需求端 的个性化、差异化的趋势逐步显现，长尾小家电的空间依然较为广阔。 3） 差异化打造长尾小家电龙头： 公司立足萌家 电、性价比，产品端实现多品类多 SKU 布局，渠道端锚定线上，营销上凸显萌、青春的形象，构建差异化优势。 4） 投 资建议： 虽然公司 2020Q4营收增速有所放缓，但我们认为，这主要是由于疫情下新兴小家电需求被提前满足所致，行 业增长的长期逻辑依然稳健。此次股权激励有望为公司的常态化发展注入新的动力， 使公司更专注于长期发展。 公司深 耕长尾小家电行业 10余年，锤炼了和行业特质相匹配的能力，产品快速迭代更新，供应链反应快速，线上抢占领先优势， 品牌定位年轻化， 预计 20-22年归母净利润 4.29/5.23/6.64亿， 对应 EPS 为 3.57/4.36/5.54元， 对应当前股价 PE 为 22.7/18.6/14.7X， 维持“买入”评级。 5） 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动； 新品扩展不及预期

事项：帅丰电器发布股权激励公告，拟向董事、高管及核心员工共36人以发行新股的形式授予限制性股票总计176.25万股，占公司总股本的1.25%，其中首次授予141万股，预留部分35.25万股，授予价格为13.62元/股。激励计划授予的限制性股票分三期解除限售，比例为30%、30%、40%；考核分公司层面业绩考核和个人考核，公司业绩考核为2021、2022、2023年营收同比增长不低于15%、25%、30%，个人考核为绩效考核，当年实际可解除限售的限制性股票额度与其上年度个人绩效考核结果相关。 国信家电观点：观点：1）建设股权激励机制，实现员工与企业利益一致；业绩目标加速增长，彰显公司发展决心。2）集成灶成长潜力大，市场格局较为分散，各企业仍大有可为。3）产品为王，立品牌拓渠道：长期发展沉淀技术底蕴，公司搭建职业化的人才队伍，未来将在技术研发、品牌、渠道和营销上持续发力。4）投资建议：帅丰全方位的变革正加速推进，此次股权激励有望为公司的发展注入强大的动力，推动公司在数字化转型、技术研发、品牌营销、渠道开拓等业务的落地执行。公司在技术上较为领先，品牌历经十余年打磨，线上线下渠道覆盖全面，预计预计20-22年归母年归母净利润2.02/2.42/2.94亿亿，对应对应EPS为1.44/1.72/2.09元元，对应当前股价股价PE为17.3/14.5/11.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。5）风险提示：产能投放不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道扩展不及预期。 评论：建设股权激励机制，护航企业长期发展；业绩目标加速增长，彰显公司发展决心建设股权激励机制，护航企业长期发展；业绩目标加速增长，彰显公司发展决心此次股权激励力度较大，能实现公司核心员工与企业长期利益的一致，为公司的长远发展保驾护航。以公告日前20日均价26.38元/股的收盘价计算，此次授予股票的价值（股价-授予价格）达到2249万元，折合人均62万元，与公司高管一年的薪酬相当，激励力度大。此次股票授予涵盖的人群也较为广泛，涉及董事、高管、核心管理人员、核心技术人员和核心业务人员共36人，有望产生良好的激励效果，促进公司各个业务部门的整体发展。 从解除限售的考核条件上看，此次考核共3年，对公司及个人表现都做出明晰的要求，有望取得良好的促进作用。 其中，对公司层面的考核目标以同比增长为锚，要求公司2021、2022、2023年营收增速不低于15%、25%、30%，递增的增长目标在A股市场上较为少见，既彰显了管理层对公司及行业未来长期发展的看好，又能保证公司长期增长的可持续性，实现有效的激励。我们认为，此次收入考核的制定或与公司产能投放的节奏相关，公司IPO募投项目将新增40万集成灶产能，进入达产期后每年将释放30%/40%/30%的产能。考虑到集成灶行业的成长潜力和公司在行业内的领军地位以及公司接近98%的产能利用率和产销率，此次考核条件对公司来说具有一定的挑战性，但基于公司目前积极改善的基本面和在产品、渠道及营销上的战略扩张，我们认为此次目标的制定是非常恰当的。从激励对公司成本产生的影响来看，在首次授予的限制性股票全部行权的条件下，2021、2022、2023和2024年分摊的成本分别为771.63万元、559.73万元、266.20万元和42.27万元，占2019年税前利润的比例为3.8%、2.7%、1.3%和0.2%，对公司净利润的影响较小。集成灶行业：成长潜力大，成长潜力大，500亿市场可期；亿市场可期；竞争格局分散，各企业大有可为竞争格局分散，各企业大有可为根据我们之前在外发报告《火星人（300894）：高颜值+强激励，进击的火星人》中的分析，集成灶由于具有省空间、油烟不过脸、节省购买精力等优势，能较好地满足消费者的需求，未来渗透率有望持续提升，2023年市场空间预计可达376亿元，2019-2023年复合增速高达23%；2027年行业销售额可达531亿元，2019-2027年复合增速达到16%。行业的成长性和天花板都具有充足的想象空间。 从格局上看，目前行业内尚未有玩家具有明显的份额优势，集中度较低，给企业以差异化突围的契机。根据奥维云网的数据，2020年集成灶线上和线下都未出现市占率超过20%的行业龙头，线上市场火星人以19%的市占率独占鳌头，线下市场浙江美大以19.6%的市占率保持领先，线上线下CR3都未超过50%，格局分散。虽然目前行业内存有较多的竞争对手，但扩容依然是集成灶的主旋律，中上游玩家依然有望通过打造自身差异化的卖点，凭借优势的营销和产品占据一席之地。公司跟踪：基本面稳固，立品牌扩渠道发展可期基本面稳固，立品牌扩渠道发展可期公司在集成灶行业深耕公司在集成灶行业深耕15年，在技术上积累深厚，线上线下营销覆盖广，渠道建设初具规模。公司1998年成立时便从事厨电业务，2005年进入集成灶行业，经过多年沉淀具有行业领先优势。技术方面，公司自主研发油烟侧吸下排技术，油烟吸净率达到99.96%，发明可拆卸导烟板，解决清洗问题，自主研发焱动力及火炎三燃烧器、三重油脂分离技术、斑彩螺高效静音风道系统等。产品方面，基于技术上的优势，公司不断推出创新型产品，引领行业发展，是新一代侧吸下排集成灶的领先者，已累积推出上百个产品型号，产品性能优异。品牌方面，公司线上线下投放大量的营销资源，在机场、高铁、全国巡演、头条、抖音、小红书等多方面进行品牌传播，覆盖范围广。渠道方面，截至2020年9月，公司共有1204家经销商和近1500个营销终端，在天猫、京东等平台上也开设有直营门店，形成线上和线下相结合销售模式。 在原有良好基本面的基础上，公司进一步深挖增长潜力，建设职业化的人才队伍、实现数字化转型、深化营销定位、扩展全渠道。公司2021年1月引入职业经理人陈伟作为总经理，并在杭州建设双总部，引入营销和研发等方面的人才。 在数字化转型上，公司全方面进行数字化变革，加大MES\PDM\PLM等信息化系统投入，进一步提升数字化制造能力、C2M能力建设，为适应未来数字化营销打下基础。营销方面，公司锚定新消费人群，将品牌定位于新一线品牌，聚焦公司主流用户群体，构建品牌特色。渠道建设方面，公司将重点优化经销商渠道，加快电商全网渠道布局，积极布局B端业务，建设线上、线下和工程三大主渠道。 投资建议：积跬步，致千里积跬步，致千里帅丰全方位的变革正加速推进，此次股权激励有望为公司的发展注入强大的动力，推动公司在数字化转型、技术研发、品牌营销、渠道开拓等业务的落地执行。公司在技术上较为领先，品牌历经十余年打磨，线上线下渠道覆盖全面，预计20-22年归母年归母净利润净利润2.02/2.42/2.94亿，亿，对应对应EPS为1.44/1.72/2.09元元，对应当前股价股价PE为17.3/14.5/11.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测：集成灶：1）销量方面，）销量方面，受益于集成灶行业的高成长性，叠加公司在渠道、产品和营销上的扩张战略，考虑到公司产能释放的节奏和疫情对2020年销售的影响，预计2020-2022年公司集成灶销量增速分别为3.03%、14.24%和23.29%。2））价格方面，公司坚持中高端的定位，经济适用款集成灶的占比逐渐降低，产品结构不断优化，同时考虑到近期原材料价格的上升和物价水平的提升，我们预计2020-2022年公司集成灶均价增速3.19%、5.11%、2.20%。综上我们预计2020-2022年公司年公司集成灶收入的增速为收入的增速为6.32%、20.08%、26.01%。 其他产品：公司的其他产品主要包括集成水槽、水槽洗碗机、嵌入式蒸箱/烤箱、整体橱柜等厨房配套产品，收入体量相对较低，随着公司品类的扩充，该业务收入有望维持较高增长，预计2020-2020年其他产品收入增速为14.00%、20.00%、16.00%。 其他业务：预计2020-2022年其他业务收入增速为21.00%、18.00%、16.00%。 因此预计公司因此预计公司2020-2022年营业收入分别为7.46、亿元、8.95、亿元、11.23亿元，分别同比增长6.83%、、20.05%、、25.39%费用假设：费用假设：销售费用：公司销售费用率维持在10%-15%之间，随着公司营销和渠道端的扩张，销售费用率或将提高，考虑到疫情期间公司主要降低销售费用投放，因此预计2020-2022年销售费用率分别为12%、12.9%、13.2%。管理费用：近四年公司的管理费用率维持在4.8%-5.8%的水平。随着公司人才引进及杭州双总部的建设，及后期公司规模的扩大，预计2020-2022年管理费用率分别为5.7%、5.7%、5.2%。 研发费用：公司高度重视研发投入，持续引进研发人才，加大研发投入。预计2020-2022年研发费用为3.1%、3.3%、3.5%。 财务费用：公司现金储备充足，上市融资后资金将进一步得到补充。预计财务费用率将保持为负，2020-2022年财务费用率分别为-1.42%、-2.30%、-2.12%。 根据上述假设，我们预计公司根据上述假设，我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.02亿元、2.42亿元、2.94亿元，同比增长16.3%、19.5%、21.7%风险提示：风险提示：产能投放不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道扩展不及预期。

Q4营收亮眼，业绩有所承压 新宝股份预计2020年实现营收131.80亿元，同比增长44.44%；归母净利11.16亿元，同比增长62.39%。其中Q4预计实现营收40.65亿元，同比增长76.88%；归母净利2.06亿元，同比增长22.40%。 Q4外销或接近翻倍，内销维持高增 Q4营收增速加快，主要得益于外销代工业务的爆发和内销爆品模式在促销节的突出表现。1）外销方面，海外疫情Q4再起波折，居家时间变长带动烹饪需求的增加，厨房小家电销量暴增，而由于海外工厂开工受限，我国小家电外销快速增长。而新宝作为全球小家电代工龙头，技术和规模优势显著，外销实现超预期增长。2020年公司外销收入同比增长近40%，据此测算，Q4外销或实现翻倍增长。2）内销方面，公司借助多元化内容营销手段，持续维持爆款产品的火爆，摩飞多功能锅、便携式烧水杯等在双十一期间再次被买爆，多功能锅仅在天猫平台销售量就达到5.78万台，远超去年全平台约4万台的销售量。2020年公司内销收入同比增长65%，Q4内销增速预计接近40%，环比小幅下滑主要是受去年高基数的影响。盈利端，由于盈利能力较低的外销占比提高，叠加海运、原材料成本上涨等因素，公司盈利较为承压。此外，由于人民币大幅升值，Q4公司汇兑损失和远期外汇收益合计同比增加0.23亿元的损失，全年合计增加损失0.92亿。 内外销双轮驱动，品类扩张可期 外销上，新宝是全球小家电代工龙头，在小家电技术、生产规模和客户资源上构建起强大的竞争壁垒。内销上，公司旗下子品牌摩飞凭借强大的内容营销能力火爆全网，爆品模式有望在新的品类上再次推动公司内销的高速增长，并持续带动公司盈利能力的提升。 投资建议：维持“买入”评级 根据业绩快报和近期公司的表现，我们略微调增公司的盈利预测，预计20-22年净利润为11.2/14.9/18.4亿（前值为11.0/14.8/17.5亿），对应PE为32/24/19x，维持“买入”评级。 风险提示 :新品推进不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

国信家电观点：1）本次回购股份最低20亿元，彰显公司对未来发展前景的强大信心，用于股权激励有利于进一步完善公司的治理架构，构建长期激励机制。2）私有化海尔电器是优化治理的号角，股权激励将成为完善管理架构的催化剂。3）公司战略布局高瞻远瞩，高端品牌卡萨帝一骑绝尘，成套智家方案引领行业，渠道端四网合一和统仓统配改革接近尾声，海外GEA等品牌的表现持续改善。4）投资建议：此次回购有望为公司建构起长期的股权激励机制，进一步完善公司治理架构，实现管理层与全体股东利益一致。海尔是全球家电龙头，擅长战略布局，全球化、智能化、渠道扁平化、高端化布局都在十年以上，为公司建构起广阔的成长空间，国内冰洗龙头地位稳固，海外GEA等品牌持续优化；近期私有化和数字化转型及四个重构的进行，有望提升公司的经营效率，改善盈利水平。预计20-22年归母净利润103.6/126.4/157.9亿（20年以加回海尔电器少数股东权益计算），对应EPS为1.15/1.40/1.75元，对应当前股价PE为24.5/20.1/16.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。5）风险提示：盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动

Q4表现超预期表现超预期，营收业绩双高增营收业绩双高增九阳股份预计2020年实现营收112.63亿元/+20.44%，归母净利9.39亿元/+13.94%。其中Q4预计实现营收41.80亿元/+34.99%，归母净利2.95亿元/+43%。 线上及外销延续高增，土地收储拉高盈利拉高盈利在线上及外销的拉动下，公司营收增长逐季加速。1）内销方面，公司线上延续高增长势头，根据淘数据，九阳Q4在淘系平台销售额同比增长19.92%，而由于公司主要发力点在直播及社交电商领域，预计线上增速将高于20%；线下由于疫情依然处于略有下滑的状态；2）外销方面，公司在Q4两次调增与SharkNinja的关联销售金额，以10月26日公告时发生金额4.29亿元和预计7.8亿元的全年预计关联销售额计算，预计Q4关联销售金额将超过3.51亿元，占2020Q4营收的8.39%。 盈利端，在均价上涨的拉动下毛利率触底反弹，盈利能力显著改善。 公司预计全年综合毛利率为31.86%/-0.66pct，以此计算，Q4毛利率为33.15%，同比提高0.26pct。根据淘数据显示，公司Q4销售均价为254元/件，环比提高43元/件，止住了前三季度因直播等促销形式占比增加带来的价格下降。此外，12月公司土地被收储，预计将为公司贡献1.35亿元的收益，亦大幅提升公司的盈利水平（业绩影响将视收储补偿款到账的时间予以确认，预计Q4已部分确认）。 销售策略反应快，龙头基本面稳固基本面稳固疫情期间，公司紧握产品和渠道两大主引擎，快速调整销售策略，新品稳步推进。销售端，公司抓住电商直播等所带来的新商业机会，推动数字化和裂变式新零售，实现多平台、多时段、高频次的线上直播，带动O2O融合发展。产品端，为迎合年轻群体需要，公司推出一系列年轻化新品，包括联名款和主打单身独居消费场景的子品牌“独奏”。 投资建议：给予“买入”评级“买入”评级根据业绩快报，预计20-22年净利润分别为9.39/10.61/11.75亿，对应PE为25.8/22.8/20.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示:行业竞争加剧；原材料价格上涨

Q4营收营收超预期，业绩略承压略承压老板电器预计2020年实现营收81.36亿元/+4.84%，归母净利16.74亿元/+5.27%，扣非归母净利15.99亿元/+5.40%。其中Q4预计实现营收25.10亿元/+17.52%，归母净利5.51亿元/+9.23%，扣非归母净利5.42亿元/+12.09%。 电商及工程渠道快速扩张，原材料成本上涨影响盈利影响盈利公司收入在行业整体下滑的情况下实现逆势增长，展现了公司长久以来积累的强大经营韧性和灵活性。根据奥维云网数据，2020年疫情冲击下油烟机和燃气灶零售额分别下滑16.7%和18.1%。得益于公司大力开拓受疫情影响较低的电商渠道及线下渠道下沉的措施，老板电器逆势实现市占率提升。2020年公司线上厨电套餐零售额占有率为28%，同比提升2.1pct，线下吸油烟机和燃气灶占有率为28.3%/+0.2pct和25.8%/+0.2pct。进入Q4以来，厨电线上销售持续高增长，根据奥维云网的数据，10/11/12月线上厨电套餐销售额分别增长27.26%、31.53%和25.58%；竣工数据也显著改善。拆分来看，预计公司Q4零售渠道已经接近持平，电商渠道增长35%，工程渠道增长20%以上。 业绩端，一方面Q4原材料成本上涨对公司毛利造成不利影响（厨电主要原材料冷轧板价格Q4上涨超20%）；另一方面公司为线下经销商减负让利，出台大比例返利政策，为后续的增长积聚势能，预计21年经销商全渠道目标增长双位数以上。 疫情凸显龙头本色，抢市场强产品积势能积势能公司在疫情期间积极应对挑战，灵活调整渠道和产品策略，推动厨电新品类的发展，强化新式厨电概念，扩展线上渠道，12月推出只做台式厨电的线上品牌“大厨”，成效显著。公司已发展成为多品类的厨电龙头，未来有望持续扩大新兴品类的占比，保持较高速的优质增长。 投资建议：给予“买入”评级“买入”评级根据业绩快报，预计20-22年净利润分别为16.74/18.94/20.98亿，对应PE为21.7/19.2/17.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示:行业竞争加剧；原材料价格上涨；新品推进不及预期。

美的集团 2月 23日公告， 拟以自有资金回购股份 0.5-1.0亿股，回购价格不超过 140元/股，预计总回购金额不超过 140亿元。 国信家电观点： 1）本次回购股份超 1%，彰显公司对长期发展的强大信心。 2）近期跟踪：公司空调迎来量价齐升，小家电增速领先， 20Q4和 21Q1业绩表现可期；原材料上涨对龙头价格影响有限，短期扰动不改优质基本面。 3）公司白电基本盘稳固，厨电和小家电增长势能不减，多元化扩张稳步推进，长期增长空间依然值得期待。 4）投资建议： 此次回购彰显公司管理层对美的长期发展的信心， 将进一步提高公司的激励水平。 美的作为我国无可撼动的家电龙头， 拥有良好的公司治理和经验丰富的管理团队，制造端优势显著，渠道建设领先行业，拥有全品类的家电布局，多元化扩展稳步推进。 预计 20-22年归母净利润 266.1/299.7/324.6亿，对应 EPS 为 3.82/4.30/4.66元，对应当前股价 PE 为 24.9/22.1/20.4X，维持“买入”评级。 5）风险提示：行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 汇率波动。

智能投影仪行业龙头，极致产品力助推高成长 公司主营智能投影产品的研发、生产及销售， 2017-2020年收入与扣非利润实 现 41%、 192%的复合高增长。 公司特点上追求极致产品力，连续三年实现行 业市占率第一，且团队专业经验丰富，在技术上积蕴深厚，产品快速迭代，性 能表现优于行业。 智能投影仪作为电视的升级补充品， 300-400亿规模可期 随着投影仪技术的不断成熟， 投影仪正逐步走入千家万户。由于投影仪具有大 屏、护眼、便于携带的特性， 投影仪未来的渗透率有望稳步提高。中期来看， 虽然电视机的销量已趋于顶峰，但投影仪在电视销量中的渗透率仍有较大的提 升空间， 2023年智能投影仪规模有望达到 172亿元，年均增长 25%；长期来 看， 随着年轻一代的成长，消费者对于智能投影仪的认知将会得到显著改观， 投影仪有望成为电视机的良好补充品甚至是替代品，保有量逐渐提升，稳态下 市场规模至少将达到 372亿元。目前行业正处于高速发展期，新品牌不断涌现， 020年线上市场销量 CR4为 50.7%，竞争较为激烈。从产品特性上来看， 投 影仪的性能参数较为量化，消费者较为容易辨别产品好坏， 产品是行业最为根 本的竞争力， 而技术是产品力的支撑。 专业的投影仪品牌入局更早， 已在算法、 光机等软硬件上积累深厚，有望通过自身杰出的产品力抢先在消费者心中树立 起良好专业的品牌认知，而其他新进入品牌则将面临着技术和品牌上的壁垒。 高学历+专业化的精品创业团队，强研发打造极致产品力 资深管理团队带领下配合产品及渠道上的积极扩张策略，技术与产品领先行 业。 公司七年内就发展成为投影仪行业的龙头，其优异之处主要体现在（ 1） 公司治理：创始团队均出自各自领域头部企业，技术背景丰富， 拥有广泛员工 持股激励； （ 2）技术研发：公司自上而下重视技术研发，光机成功实现自研自 产； （ 3）产品力杰出：产品迭代快，性能优于行业； （ 4）渠道：覆盖面广， 线 上/线下、国内/海外渠道扩展布局完善。 风险提示 市场竞争加剧；核心零部件依赖外购；品类需求不及预期；原材料价格上涨。 给予“买入”评级 预计 2021-23年 EPS 为 9.40/11.98/15.94元/股，利润增速 75%/27%/33%， 考虑行业高景气和公司在技术、产品及渠道上的领先优势， 通过多角度估值， 预计 2022年市值区间 270-299亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级。

全年表现超预期，业绩实现高增。 石头科技预计2020年实现营收45.30亿元/+7.74%，归母净利13.71亿元/+75.19%，扣非归母净利12.05亿元/+59.28%。其中Q4预计实现营收15.51亿元/+31.98%，归母净利4.72亿元/+135.23%，扣非归母净利3.72亿元/+92.95%。非经常性损益主要来自于闲置募集资金管理产生的收益及基于技术领先性的政府补助。 自主品牌内外销高增，净利率超过30%。 公司H2内外销实现高增长，高端新品助推价格带上涨，拉动盈利能力提升。内销方面，淘数据显示，石头扫地机器人销售增长在Q3开始加速，同比增长44.39%，Q4旺季增速高达147.80%，冠绝其他主要品牌，市场份额提升近2pct。2020年5月公司推出搭载AI 双目视觉等最新科技的高端新品T7Pro，带动公司价格段上探至接近4000元，并取得亮眼的销售表现。外销方面，公司逐步建立起全球分销网络，扩大海外市场渠道，在亚马逊等电商平台上销售向好，新品S6MAXV价格稳定在近600美元/台（约合3867元/台），并出现缺货情况。新品销售的火爆带动公司盈利能力的提升，预计公司2020年毛利率将达到50%以上，净利率超过30%，同比增加10+pct。 深研核心技术，行业前景广阔。 公司专注于人工智能、导航算法、新型传感器等核心技术的研发，产品具有突出的产品力和技术优势。海外新品S7等亦带着新功能正式亮相，有望较好解决消费者的痛点，带动公司的增长。当前由于技术条件尚未完全成熟，扫地机器人的渗透率仍然处在低位，而行业内龙头重视技术研发，有望推动整个行业快速扩容，真正解放消费者的双手。 投资建议：维持“买入”评级。 公司在扫地机器人领域具有领先的技术优势，产品力突出，根据业绩快报，预计20-22年净利润分别为13.71/17.49/21.89亿（前值为13.57/17.31/ 21.28亿），对应PE 为55/43/34x，维持“买入”评级。 风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。

事项： 2月 2日万东医疗发布公告，美的集团拟以自有资金受让万东医疗 1.57亿股股份，占公司总股本 29.09%，交易对价为 14.60元/股，较其 90日均价 11.58元/股溢价 26%，转让总价为 22.97亿元。交易完成后，美的集团将成为万东医疗的控股股东。 国信家电观点：1）万东医疗是医用 X 射线机行业龙头，技术研发实力雄厚，引领了我国医学影像设备的国产替代进程。2）产品+客户协同可期：美的库卡机器人在医疗场景的应用日臻成熟，与万东医疗在产品研发与制造上存在较大的合作空间；万东医疗的客户主要为医院，与公司大力开拓的暖通楼宇客户存在一定的重叠。3）近年来美的扩张动作不断，此次收购是美的业务架构改革后在创新业务上又一重要布局，对标海外家电龙头，未来公司有望依托于自身强大的制造实力，在产业多元化的道路上走得更远。4）投资建议：收购万东医疗，表明公司在产业多元化上的布局继续深入；短期内对公司财务的贡献较为有限，中长期来看，我国医疗行业的发展尚有很大的空间，医疗器械的国产化替代也在稳步推进，有望为公司注入新的增长动力。美的依然是我国无可撼动的家电龙头，拥有良好的公司治理和经验丰富的管理团队，产业一体化的制造端优势显著，渠道建设领先行业，拥有全品类的家电布局。鉴于公司近期多元化扩张稳步推进，我们略微上调盈利预测，预计 20-22年归母净利润 266.1/299.7/324.6亿（前值为 255.0/276.7/318.4亿），对应 EPS 为 3.82/4.30/4.66元（前值为 3.66/3.97/4.56），对应当前股价 PE 为25.5/22.6/20.9X，维持“买入”评级。5）风险提示：原材料价格波动风险；整合不及预期；行业竞争加剧；收购未获批准。

Q4增速放缓，利润较为承压。 小熊电器预计2020年实现营收34.94-37.63亿元，同比增长30%-40%；归母净利4.02-4.56亿元，同比增长50%-70%；归母扣非净利3.87-4.40亿元，同比增长45%-65%。其中Q4预计实现营收9.97-12.66亿元，同比增长3.06%-30.85%；归母净利0.80-1.34亿元，同比变动-20.07%-+33.27%；归母扣非净利0.86-1.39亿元，同比增长-17.61%-+33.57%。 线上竞争加剧，收入端增速低于终端。 公司四季度增速有所放缓，我们认为主要和线上竞争加剧及经销商备货周期有关。我们将淘数据中个护、生活及厨房小家电数据加总为小家电行业数据，其中CR3（美九苏）由Q3的16.71%增长至Q4的19.96%，传统小家电龙头Q4在线上加大投放力度，美的小家电市占率由6.45%提升至9.00%，而小熊电器则由2.01%下滑至1.91%。但同比来看，据淘数据显示，公司Q4淘系平台收入依然增长38.53%，营收增速放缓或主要是由于经销商库存变化扰动所致。Q2和Q3公司收入端增速都大于终端，主要系经销商补库存及旺季备货，Q4经销商可能处于去库存状态，导致收入端表现不佳。业绩层面，Q4原材料成本依然维持较快的增长，预计毛利率略有下滑。此外，Q4存在较多的购物节庆，销售费用投放较大，也将进一步拖累公司的盈利能力。 立足差异化竞争，扩品类可期。 公司通过差异化竞争策略，以萌家电、性价比为品牌定位，在新兴小家电品类上成功实现突破，成为创意小家电龙头，长久增长韧性值得期待。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 由于疫情扰动，我们假设公司2021年相对2019年保持30%的复合增长，结合公司业绩预告，预计20-22年净利润分别为4.29/5.23/6.64亿，对应PE为32/27/21x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨。

外销增长超预期，利润有所承压新宝股份预计 2020年实现营收 132亿元，同比增长 45%；归母净利10.31-11.68亿元，同比增长 50.07%-70.08%。其中 Q4预计实现营收41.16亿元，同比增长 79.12%；归母净利 1.21-2.58亿元，同比变动-27.98%-+53.86%，取均值计算，Q4净利同比增长 12.94%。 Q4外销或接近翻倍，内销维持高速增长公司四季度营收增长再次加速，体现出公司外销代工业务的行业领先优势，和内销爆品模式的差异化壁垒。1）外销方面，海外疫情蔓延势头加剧，居家措施再起，免安装的小家电需求暴增，叠加海外产能受限，公司凭借强大的技术能力和规模优势实现外销超预期增长。2020年公司外销收入同比增长近 40%，据测算，Q4外销增长或接近翻倍。 2）内销方面，公司凭借强大的内容营销能力，持续推动爆款产品的增长，摩飞多功能锅、便携式烧水杯等在双十一期间再次被买爆，多功能锅仅在天猫平台销售量就达到 5.78万台，远超去年全平台约 4万台的销售量。2020年公司国内销售收入同比增长 65%，Q4内销增速接近 40%，环比虽有小幅下滑，但主要是受去年高基数的影响。盈利方面，公司 Q4净利增长大幅落后于营收增速，环比也有大幅回落，我们认为主要是由于盈利能力较低的外销占比大幅提升，再加上海运、原材料成本等快速上涨。此外，由于人民币大幅升值，公司 Q4汇兑损失和远期外汇收益合计较同期增加 0.23亿元的损失，全年增加 0.92亿。 外销基本盘稳健，内销新模式亮眼公司是全球小家电产品代工龙头，在小家电技术、生产规模和客户资源上具有强大的竞争优势。子品牌摩飞火爆全网，爆品模式有望在新的品类上再次推动公司内销的高速增长，并带动盈利能力的提升。 投资建议：上调至“买入”评级根据预告及表现，预计 20-22年净利润分别为 11.0/13.2/15.3亿，对应PE 为 42/35/30x，上调为“买入”评级。 风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

Q4增长超预期，业绩增长逾20%。 苏泊尔预计2020年实现营收185.96亿元，同比下降6.33%；归母净利17.84-19.14亿元，同比下降7.08%-0.31%；归母扣非净利15.51-16.63亿元，同比下降10.57%-4.11%。其中Q4预计实现营收52.91亿元，同比增长6.75%；归母净利7.03-8.33亿元，同比增长4.61%-23.96%；归母扣非净利为5.69-6.81亿元，同比增长10.92%-32.75%，取均值计算，Q4扣非净利同比增长21.83%。若排除新收入准则下销售抵减的影响，公司2020年营收只同比下降1.35%，Q4营收55.77亿元，同口径下同比增长12.50%。 疫情后实现强劲反弹，外销或实现高速增长。 公司四季度以来开始加大线上渠道投入，内销预计接近持平或正增长，显示出公司强大的增长韧性。奥维云网数据显示，10-12月小家电线上销售同比增长15.21%，线下销售同比下降28.84%，整体同比微增1.46%。预计苏泊尔增速已明显恢复，彰显公司在过去多年发展中沉淀下的品牌影响力和高效执行力。外销方面，预计公司Q4保持高速增长。根据关联交易调增公告，10月26日公司已向SEB销售商品42亿元，离年度预计金额尚有12.69亿元，预计Q4关联销售超10+亿元。 产品阵容持续扩大，新媒体助力线上发展。 公司在产品创新上持续投入，不断推出具有较强竞争优势的新品。炊具方面，公司推出小黄人系列、辅食锅、置物架等，助力品牌形象年轻化。电器方面，公司推出母婴产品、原汁机等，持续引领行业潮流。公司始终坚持线上线下协同发展，在强化原有优势线下渠道的同时，运用社交电商、直播、内容营销等方式，在线上渠道取得显著成果。 投资建议：上调至“买入”评级。 公司外销稳健，内销市占率有望提升，根据公司预告及Q4表现，预计20-22年净利润分别为18.5/21.2/23.6亿元，对应PE为36/31/28x，上调为“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。

国信家电观点：1）完善股权激励机制，实现添可核心员工与公司利益的长期绑定。2）添可品牌全面爆发，内外销表现亮眼，登顶智能洗地机行业，贡献强劲新动能。3）公司自主品牌表现超预期，成长潜力巨大。4）风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。5）投资建议：添可焕发出强大的增长动力，成为公司增长第二曲线。此次对添可的大力度股权激励，是对添可品牌在公司内重要性不断提升的肯定，有助于全面激发添可团队的活力，为公司发展注入强劲新动能。科沃斯在技术研发、产品、品牌上优势显著，实现“科沃斯”+“添可”双品牌驱动，增长潜力较大。根据添可超预期的表现，以及盈利能力在自有品牌上量后的结构性提升，我们上调公司2020-2022年归母净利润至5.03/11.32/15.18亿（前值为3.75/5.05/6.65亿），对应EPS 为0.89/2.01/2.69元（前值为0.67/0.90/1.18元），对应当前股价PE 为98.3/43.6/32.6倍，考虑到添可品牌表现超预期以及新品类发展空间仍大，上调至“买入”评级。